财务数据和关键指标变化 - 第四季度总收入同比下降2%，主要受总运量下降4%影响，但被每单位收入增长2%部分抵消 [17] - 第四季度调整后营业比率为65.3%，调整后每股收益为3.22美元，调整项目包括与东俄亥俄州事故相关的2900万美元成本（含2400万美元保险赔付）和6500万美元与合并相关的成本 [24] - 2025年全年自由现金流为22亿美元，较上年增加近5亿美元，资本支出为22亿美元，较2024年下降7.5% [28] - 2025年全年净利润同比增长5%，部分得益于一项州税务问题的解决，该事项使净利润和每股收益分别增加5000万美元和0.22美元 [28] - 2026年资本支出预算计划进一步减少14%至约19亿美元，实现两年内计划资本减少4.5亿美元 [14] - 2026年成本基础（营业费用）指导范围在82亿至84亿美元之间 [30] 各条业务线数据和关键指标变化 - **综合货运业务**：第四季度运量增长1%，扣除燃料后的收入同比增长2%，主要受汽车和化学品市场驱动，但负向的产品组合抵消了核心定价，导致该板块扣除燃料后的每单位收入仅增长1% [17] - **多式联运业务**：第四季度运量下降7%，收入下降6%，每单位收入微增1%，面临定价环境平淡及合并相关竞争对手活动的挑战 [18] - **煤炭业务**：第四季度运量增长1%，但收入下降11%，扣除燃料后的每单位收入下降12%，主要受海运煤炭价格疲软拖累，尽管电力需求增加和有利的天然气价格支撑了公用事业市场 [18] - **全年业务表现**：2025年综合货运业务表现突出，扣除燃料后的收入增长2.87亿美元（4%），创下年度收入纪录，其中汽车业务创下总收入及扣除燃料后收入的历史新高 [19][20] - 多式联运全年收入持平，海运煤炭市场疲软导致收入同比减少1.08亿美元 [21] 各个市场数据和关键指标变化 - **汽车市场**：得益于强大的列车运营表现和车辆订单满足率，以及终端停留时间的减少，设备周转时间同比改善4%，终端流动性大幅提升，创下收入纪录 [20] - **化学品市场**：Marcellus/Utica地区活跃的天然气压裂和钻探活动推动了非原油化工能源领域的强劲需求 [22] - **多式联运市场**：进口量预计保持疲软，原因包括持续的关税波动、不断变化的贸易压力、仓储容量增加以及卡车运力过剩 [22] - **煤炭市场**：海运煤炭价格持续承压，出口贸易存在重大不确定性，但预计公用事业需求将保持高位 [22] - **新业务发展**：公司与Warrior Met Coal合作，为其在阿拉巴马州的新Blue Creek设施提供铁路服务，该矿现已全面运营 [23] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **运营战略（PSR 2.0）**：专注于通过预定运营模式同时实现安全、服务和生产率，2025年关键生产率杠杆包括增加列车载重（+4%）、降低吨均马力（-近10%）、提高燃油效率（+4%）以及提升每班次总吨英里数（+2.5%） [11][12] - **成本控制与生产力**：2025年全年成本节省2.16亿美元，超出2亿美元的目标，并将2026年成本节省目标从1亿美元上调至1.5亿美元，使三年累计成本节省目标达到约6.5亿美元 [14][15] - **技术投资**：数字列车检查计划已扩展，每月超过四分之三的运输量通过门户技术扫描，第四季度报告性主线脱轨事故为0起 [6] - **安全绩效**：2025年联邦铁路管理局可报告伤害比率改善15%至1.0，可报告事故改善31%至2.19，主线事故率同比下降71%至0.13，创下十多年来最佳列车事故率 [7][10] - **人员与培训**：通过Thoroughbred Academy培养新一代铁路员工，2025年总吨英里数增长3%的同时，员工总数减少4%，实现7%的生产率提升 [7] - **合并立场**：公司坚信与联合太平洋的合并将创建美国首个横贯大陆的铁路网络，为客户提供更具竞争力的单线铁路选择，并有助于从公路夺回货运量，尽管面临竞争对手的反对 [31][44] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **宏观经济**：经营环境充满挑战，需求难以预测，宏观经济在2025年下半年进一步疲软，货运流向发生变化 [5][6] - **竞争环境**：由于合并公告，公司面临增强的竞争环境，预计这将给2026年收入带来约1个百分点的逆风 [36][38] - **需求展望**：2026年初预计需求疲软将持续至少上半年，11月和12月整个行业的运量和需求势头明显丧失 [38] - **定价与成本**：尽管面临通胀压力（预计约4%，高于CPI预测），包括工资、医疗福利和保险保费上涨，但公司通过生产力提升来抵消，并致力于控制可控成本 [60][63] - **长期增长催化剂**：管理层认为合并是行业增长的必要催化剂，有助于支持国家再工业化并加强供应链 [31] 其他重要信息 - **安全成就**：2025年第四季度实现了0起可报告主线脱轨事故，全年主线脱轨比率为行业领先的0.43 [10] - **资产效率**：新的车轮完整性系统在上个季度推出后，成功识别出供应商铸造缺陷，并引发了全行业范围的召回 [13] - **零基终端计划**：公司将把新的零基终端方法论应用于消耗核心资源和资产过大的终端，以灌输工厂管理思维 [15] - **土地销售**：第四季度一笔大型土地销售使营业费用受益8500万美元，但该收益未计入生产力节省金额中 [25][100] - **人员编制**：2025年第四季度与2024年第四季度相比，合格的列车与发动机员工人数减少了7%，全年减少了6% [13] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于2026年运量展望和增长策略的思考 [35] - 管理层承认需求环境艰难且难以预测，并面临约1个百分点的收入逆风，主要来自增强的竞争和部分业务损失 [36] - 公司重点是将成本控制在指导范围内，该范围可适应多种运量情景，并具备处理几个百分点增长的能力，任何收入增长都将带来强劲的边际收益 [36] - 预计综合货运业务的价格模式势头将持续，但多式联运业务仍显疲软，煤炭价格近期内预计不会提供支撑，上半年可能持续疲软 [38] 问题: 关于合并是否增强铁路间竞争以及客户需求的看法 [42] - 管理层认为竞争对手的反对立场是基于自身商业利益，而非客户利益或行业利益，其中存在大量错误信息和恐吓策略 [43] - 合并将为客户提供更多选择，创造无缝的单线服务，迫使竞争对手更努力地竞争，包括可能降低价格，这有利于客户 [44] - 客户实际上希望获得通过铁路深入流域、进入新市场和服务不足市场的机会，以便将货物从成本更高的公路解决方案转移到铁路上 [45] 问题: 关于竞争环境是否会导致更多货运流失以及资本支出削减来源 [48] - 管理层预计在度过2025年9月的影响后，约有1个百分点的收入逆风，尽管竞争环境增强，但公司正在通过提供新服务进行反击 [49][50] - 资本支出削减主要源于资产效率提升和网络流动性改善带来的收益，使得公司能够减少部分设备支出，同时保护核心网络安全和弹性投资 [52][53] 问题: 关于营业费用指导的构成以及是否能看到盈利同比增长的路径 [57] - 2026年营业费用驱动因素分为三部分：约4%的过高通胀（工资、医疗福利、保险）、土地销售回归正常化（约3000-4000万美元运行率），以及1.5亿美元的生产力节省目标 [60][61] - 成本指导范围基于对各种运量结果的预期，公司已准备好应对任何情况 [62] - 尽管通胀高于预期，但通过追求更高的生产力来抵消，预计在收入增长的情况下，盈利将具有吸引力 [63] 问题: 关于STB审批过程的担忧以及“争夺业务”对定价意味着什么 [66] - STB退回申请是常见情况，并非基于实质审查，而是基于材料完整性，公司已明确需要补充的内容并正在努力完成 [67][69] - “争夺业务”是一种集结号令，旨在延续2025年在综合货运业务上的成功（运量和收益率双增长），公司将继续保持定价纪律，专注于获取优质收入，而非进行激进定价 [69][70] 问题: 关于在综合货运组合中看到的具体增长机会以及潜在的竞争性业务流失 [75] - 增长机会预计来自汽车市场（公司服务众多直接汽车始发地）以及部分离散化学品、能源和废弃物市场，网络的流畅性使公司能够承接合作伙伴提供的所有运量 [76][77] - 多式联运已持续四年半的货运衰退，最终需求回归时将结束，公用事业煤炭市场预计保持强劲，但海运煤炭市场将面临苦战 [78] 问题: 关于营业费用指导中包含多少留任费用，以及STB互惠切换提议可能的影响 [81] - 留任费用包含在合并相关成本中，因此不包括在82-84亿美元的非GAAP营业费用指导内 [82] - 关于互惠切换，管理层认为提供卓越的服务是关键，如果客户获得优质服务，就没有理由转向其他公司，这与加拿大情况不同 [83] - 公司的重点是凭借PSR 2.0提供具有弹性和可靠性的卓越服务，不给客户任何寻求其他选择的理由 [84] 问题: 关于成本目标如何吸收不同收入情景，以及收入增长是否会导致人员费用增加 [92] - 在成本指导范围的低端，对应约1.8%的费用增长，生产力在很大程度上抵消了通胀和其他不利因素 [93] - 随着收入增长，可能会产生一些与运量相关的成本，使费用趋向指导范围的上限 [93] - 在人员编制方面，预计将继续略有减少，但会维持实习生基数以补充自然减员，2025年总吨英里数增长3%而员工减少4%的生产率模式预计在2026年将持续 [94][95] 问题: 关于生产力节省金额是否包含土地销售，以及卡车市场变化对公转铁转换的影响 [99] - 215亿美元的生产力节省金额不包括第三和第四季度约1.5亿美元的超额土地销售收益 [100] - 卡车司机数量减少或公路上卡车数量减少等因素长期来看将有助于公转铁转换，但复苏必须由需求引领，而非仅由供应端变化驱动 [101] 问题: 关于当前煤炭定价动态以及美国市场与全球基准价格脱钩的原因 [105] - 海运煤炭基准价格在2025年持续下滑，尽管1月份略有回升，但远期价格显示至少上半年仍将下跌 [106] - 美国市场与全球（如澳大利亚）价格脱钩可能部分源于地缘政治因素，例如澳大利亚主要供应中国，而美国不供应，这可能导致市场出现一些分化 [108][110]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度调整后营业比率为63.3% [19] - 第三季度每股收益为3.30美元 [19] - 总收入同比增长2% [14][20] - 总吨英里数同比增长4% [10][20] - 运营费用同比增长2% [20] - 土地销售收入同比增加6500万美元 [20] - 与东俄亥俄州事件相关的总成本为1300万美元，其中包括财产保险项下的1600万美元追偿款 [18] - 第三季度记录了1200万美元的重组费用，用于合理化技术项目 [18] - 记录了1500万美元的合并相关成本，主要包括法律和专业服务费用以及员工留任应计项目 [18] - 第四季度绝对成本预计在20亿至21亿美元之间 [22][24] 各条业务线数据和关键指标变化 - 整体业务量第三季度持平，尽管总吨英里数增长4% [14] - 货运业务量同比增长6%，由汽车、化学品、金属和建筑市场驱动 [14] - 扣除燃料后的货运收入增长7% [14] - 多式联运业务量同比下降2% [14] - 扣除燃料后的多式联运收入和单位收入均有所增长 [15] - 煤炭业务单位收入扣除燃料后下降7%，主要受海运煤炭价格疲软影响 [15] - 公用事业领域需求强劲，但未能抵消出口的持续疲软 [15] - 汽车业务量同比增长18% [37] 各个市场数据和关键指标变化 - 汽车生产预计将受到挑战，部分原因是关键材料供应商的中断，这将对第四季度多个NS服务的汽车工厂生产产生重大影响 [16] - 整体制造业活动喜忧参半，尽管存在贸易和关税不确定性，但产出预计仍将增长 [16] - 马塞勒斯尤蒂卡盆地的强劲压裂活动支撑着天然气液体和砂石的需求 [16] - 多式联运市场预计短期内进口需求疲软，反映了关税波动和日益增长的贸易压力 [16] - 煤炭价格持续承压，出口煤炭市场存在显著不确定性，同时公用事业需求预计将因电力需求增长和现有煤炭库存降低而获得持续支持 [17] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司专注于运行安全、高效的网络，改进流程，为客户最迫切的需求提供解决方案，并支持员工 [5] - PSR 2.0转型正在交付可衡量的成果，例如美国铁路公司主机延误情况同比改善26% [8] - 公司正在提高效率目标，将2026年累计目标设定在6亿美元左右 [10] - 公司正在快速部署下一代现场技术，作为转变检查、可靠性和整体性能的更广泛战略的一部分 [11] - 竞争对手对合并公告的反应已经开始导致收入侵蚀，预计影响将在第四季度增大，并在近中期持续构成挑战 [7][17] - 拟议与联合太平洋铁路公司的合并进展中，重点仍然是确保安全和服务的势头，同时执行战略并为客户服务 [7] - 一旦合并完成，将为客户提供有吸引力的解决方案，解锁更快、更可靠的服务，简化的运输体验以及跨统一的全美铁路网络的扩展接入 [23] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 合作伙伴预测的第三季度业务量激增并未如预期实现，卡车市场仍然供过于求 [6] - 宏观经济环境仍然不确定，在接下来的几个季度，不可预测的需求和独特的竞争动态将在公司收入端造成一些异常波动 [23] - 公司对2025年剩余时间保持谨慎展望 [17] - 尽管收入环境难以预测，但公司专注于可控因素，并预计将成本结构维持在20亿至21亿美元的范围内 [24] - 公司将其2025年累计效率目标提高到约2亿美元，这紧随2024年实现的近3亿美元 [24] 其他重要信息 - 安全绩效持续改善，联邦铁路管理局个人伤害率同比改善7.8%，列车事故率同比改善27.7% [9] - 燃料效率达到每加仑1.01英里的全新季度记录，同比增益5% [10] - 列车速度环比提高3%，使得公司能够存储更多机车，同时运行更精简、更可靠的车队 [11] - 道旁停车次数同比下降6.7%，年初至今下降36%，尽管每日检查的车轴数量增加了5% [13] - 公司启动了六个新算法，另有九个已在开发中 [12] - 公司部署了新的检查门户，目前总数达到八个 [12] 问答环节所有的提问和回答 问题: 与合并相关的业务损失影响及风险 [26] - 回答: 影响在季度末开始显现，目前主要集中在东南部地理区域的多式联运业务，是业务中的少数部分。公司正努力提供优质服务并利用现有网络结构将货运带回NS，预计这将是未来一段时间的阻力，但经过几个招标周期，情况将开始迭代回归 [27][28] 问题: 第四季度成本指引和营业比率展望 [29] - 回答: 第四季度费用预计在20亿至21亿美元范围内，考虑历史季节性因素（从第三季度到第四季度费用平均上涨约1.5%）。驱动因素包括：第四季度员工人数将比第三季度略有增加；折旧费用因更多资本项目投入使用而增加；转向IT托管服务模式将导致第四季度采购服务费用较高 [30][31] 问题: 当前环境下成本结构管理及与合并后需求的平衡 [35] - 回答: 公司谨慎处理成本管理，在提高生产率的同时（如总吨英里数增长4%，人力减少3%），注重燃料效率（同比提升5%）和劳动力生产率。公司将继续推动可控领域的生产率和效率，同时不削弱运输能力。公司已提高2026年累计效率目标至约6亿美元，并对实现目标有信心 [36][37][38][39][40][41] 问题: 煤炭单位收入压力及稳定前景 [44] - 回答: 出口冶金煤基准价格目前约为175美元，预计不会出现实质性恶化。按季度看可能横盘，但同比仍是两位数下降。公用事业出口煤情况类似。这种不确定性预计将持续整个季度并可能持续到明年初，之后有望开始回升。同比单位收入恶化将持续，但季度环比应保持稳定 [45][46][47] 问题: 多式联运业务粘性及竞争影响 [50] - 回答: 公司与J.B. Hunt超过一半的业务在东部地区起讫，公司继续提供优质服务产品，对此部分业务保留有信心。风险主要在特定地理区域（如东南部）。公司二十年来投资数亿美元建设多式联运网络，拥有无与伦比的东部多式联运特许经营权，提供通往主要市场的最快路线和靠近客户的终端网络。随着时间的推移，货主会希望将业务带回NS [52][53][54][55][56] 问题: 燃料效率突破及未来潜力 [61] - 回答: 燃料效率的提升是包括战略采购和物流方法在内的更广泛战略的一部分。公司平衡速度、机车生产率和燃料消耗，采取更细致的方法管理服务计划。通过将机车车队从直流电升级为交流电（交流电机车比例从几年前的高 teens 提升至近80%），为未来效率提升提供了更多空间。公司认为在燃料管理方面仍有增长空间 [64][65][66][67][70] 问题: 2026年营业比率改善可能性及驱动因素 [76] - 回答: 公司将重点放在可控成本上，如维持员工数量纪律、驱动劳动力生产率、燃料效率等。收入方面的阻力可能给营业比率带来短期压力。索赔成本波动性大，尽管事故频率下降，但解决旧索赔的成本以及社会通胀导致单次事件成本上升。安全方面持续投资（如 Thoroughbred Academy 安全领导力培训、车轮检测技术等）以从根源上减少事故。2026年的首要任务是继续改善和保持铁路安全、维持出色的客户服务、保留人才以确保合并成功，同时努力控制成本和争取收入 [77][78][79][80][81][82][83][84][85] 问题: 收入侵蚀具体范围及竞争挑战原因 [88] - 回答: 影响仅限于多式联运，特别是国内非优质多式联运业务。公司无法评论其他实体的合同条款。公司在价格和服务上激烈竞争。公司专注于从洛杉矶经什里夫波特、梅里迪安高速路到东南部的路线，并拥有强大的终端网络处理现有和更多货运。经过几个招标周期，货主审视所获服务的价值后，NS网络将提供非常有吸引力的选择。挑战主要出现在联营运输安排中，而非公司完全控制的客户关系 [89][90][92] 问题: 业务损失量化及恶化风险 [96] - 回答: 量化影响较为困难，第三季度仅部分季度受到影响。当前卡车货运环境并不健康，整个行业都在挣扎，这是额外的阻力。第三季度这对多式联运的挑战是边际性的，主要影响将在第四季度和第一季度显现。公司预计在未来几个季度会感受到压力，但经过几个招标周期应能恢复 [97][98] 问题: 合并后整合风险缓解策略 [102] - 回答: 公司与联合太平洋铁路公司领导层高度一致，明确不能承受任何整合问题。将吸取过去教训，进行充分基准分析，利用双方人才在适当时机开始规划（包括系统和技术层面），非常慎重地进行整合。合并双方都处于强劲的运营状态（安全和服务指标良好）为整合奠定了良好基础。领导力、PSR 2.0转型成果以及处理复杂性的能力为整合计划提供了稳定性 [103][104][105] 问题: 竞争影响蔓延至货运业务的可能性及大客户反馈 [107] - 回答: 公司在货运服务方面建立了坚实的成功基础，客户看重稳定可靠的服务。公司以关系业务著称，与大型工业客户建立了牢固的伙伴关系。客户对未来感到好奇，但对有NS参与的情况充满信心。结合良好服务和牢固关系，构成了良好的防御。竞争格局下，公司每天都在争取更多业务 [108][109][110] 问题: 第四季度总收益率或每车收入展望 [113] - 回答: 对公司今年的定价计划执行情况感到满意，预计将持续到年底，定价计划完好，尤其相对于通胀表现良好。混合方面，将看到更多公用事业煤，出口煤减少，由于海运价格导致煤炭单位收入受到侵蚀，这是混合阻力。货运方面，天然气液体、砂石、废金属等稀释了单位收入。最大的挑战可能来自汽车方面，因一家大客户的供应商出现问题，预计汽车业务量将受到影响 [114][115]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度调整后营业比率为63.3%，同比和环比均改善了10个基点 [19] - 第三季度调整后每股收益为3.30美元 [19] - 总收入同比增长2%，但低于公司此前预期的约7500万美元 [20] - 总支出同比增长2%，主要受土地销售增加6500万美元的推动，但部分被生产力提升所抵消 [20] - 毛吨英里数同比增长4% [10] - 燃料效率创下季度新纪录，达到1.01，同比增长5% [10] - 第四季度预计绝对成本将在20亿至21亿美元之间 [22][24] 各条业务线数据和关键指标变化 - 综合业务：收入（扣除燃料）增长7%，装载量增长6%，主要由汽车、化学品、金属和建筑市场驱动 [14] - 多式联运业务：装载量下降2%，收入（扣除燃料）和单位收入（扣除燃料）均增长，但面临贸易不确定性和卡车运力过剩的挑战 [14][15] - 煤炭业务：单位收入（扣除燃料）下降7%，主要受海运煤炭价格疲软影响，公用事业需求强劲但不足以抵消出口疲软 [15] - 汽车业务装载量同比增长18% [37] 各个市场数据和关键指标变化 - 煤炭市场：出口煤炭价格持续疲软，预计短期内将保持低迷，而公用事业需求因电力需求增长和库存减少得到支撑 [15][17] - 多式联运市场：受关税波动和贸易压力影响，近期进口需求疲软，仓储容量紧张，卡车运力过剩 [16] - 商品市场：马塞勒斯-尤蒂卡盆地的强劲压裂活动支撑了对天然气液体和沙子的需求，但汽车生产因关键材料供应商中断而面临挑战 [16] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司专注于PSR 2.0转型，旨在提高安全性、服务质量和成本效率，2026年累计效率目标约为6亿美元 [10][41] - 正在投资下一代现场技术，如机器视觉和车轮检测系统，以提高检查可靠性和性能 [11][12] - 与联合太平洋公司的拟议合并是战略重点，但已引发竞争对手反应，预计将对多式联运量造成压力 [7][17] - 公司强调其在美国东部的多式联运网络优势，包括克雷森特走廊和默里迪恩高速公路，认为这些是长期竞争优势 [52][56] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 宏观经济环境不确定，需求不可预测，竞争动态独特，预计未来几个季度营收将出现异常波动 [23] - 竞争对手对合并公告的反应在第三季度末开始加剧，预计第四季度影响将增大，并成为近期和中期的挑战 [7][20] - 公司对长期前景持乐观态度，相信合并后将能为客户提供更具吸引力的解决方案，促进增长 [23] - 管理层保持谨慎展望，但强调专注于可控因素，如安全、服务和成本优化 [17][24] 其他重要信息 - 安全绩效持续改善，联邦铁路管理局人身伤害率同比改善7.8%，列车事故率改善27.7% [9] - 第三季度发生与东俄亥俄州事件相关的成本为1300万美元，其中包括1600万美元的保险回收，此外还有1200万美元的重组费用和1500万美元的合并相关成本 [18] - 索赔费用在本季度上升，原因是多年前索赔的不利发展以及当前少数事件的索赔通胀 [21] - 公司启动了"清晰训练营"，作为Thoroughbred Academy的下一阶段，以提升PSR 2.0业务卓越性 [8] 问答环节所有的提问和回答 问题: 与合并相关的业务损失影响及风险 - 回答指出，业务损失在第三季度末开始显现，主要集中在美国东南部地理区域，并且主要影响多式联运业务，特别是国内非优质多式联运 [27][89] 预计这种影响将持续到同比数据满一年，但相信经过几个招标周期，业务将因公司的高价值、低成本解决方案而回流 [28][90] 问题: 第四季度成本指引的细化 - 回答解释，20亿至21亿美元的成本范围考虑了从第三季度到第四季度约1.5%的历史季节性增长 [30] 驱动因素包括第四季度员工人数预计将从第三季度的水平略有增加，折旧费用因资本项目完成而上升，以及向IT托管服务模式转变导致采购服务费用增加 [31] 问题: 在当前环境下管理成本结构的考量 - 回答强调公司在提高生产力方面的成功，例如用更少的资源处理更多的毛吨英里数 [36] 重点领域包括劳动生产率和燃料效率，公司对实现2026年6亿美元的累计效率目标充满信心 [39][41] 同时，公司需要平衡成本控制与维持运量处理能力，特别是在汽车等增长领域 [37][38] 问题: 煤炭单位收入压力的持续性 - 回答澄清，出口冶金煤基准价格目前约为175美元，预计 sequentially 将保持稳定，但同比仍将呈现两位数下降 [45] 这种同比单位收入恶化预计将持续到本季度和明年初 [46][47] 问题: 多式联运业务的粘性及竞争影响 - 回答强调公司在美国东部的多式联运网络优势，包括历史投资形成的优质走廊和终端网络，这些提供了差异化服务 [52][56] 关于CSX的霍华德街隧道项目，公司认为其网络优势依然稳固，但无法具体评论竞争对手项目的影响 [57][58] 问题: 业务回流的前提及燃料效率提升的潜力 - 关于业务回流，回答指出通过默里迪恩高速公路提供的服务速度以及公司在卡罗来纳州、佛罗里达州和佐治亚州的终端容量是关键优势，相信货主最终会做出正确选择 [62] 关于燃料效率，回答归因于战略采购、物流优化以及机车车队从直流向交流的升级（交流机车比例已接近80%），并表示仍有提升空间 [64][67] 问题: 2026年营业比率改善的可能性 - 回答指出公司将专注于可控的成本方面，如劳动生产率和燃料效率，但营收方面的阻力可能对营业比率造成短期压力 [77] 索赔成本因社会通胀和解决历史索赔而存在波动性，但安全方面的投资（如培训和技术）旨在减少事故频率 [79][81] 进入合并时，保持安全、服务和人才是重中之重 [84] 问题: 营收侵蚀的具体范围及原因 - 回答确认影响仅限于多式联运业务，特别是国内非优质多式联运 [89] 竞争非常激烈，包括价格和服务，但公司对其网络和服务能力充满信心 [89][90] 挑战主要出现在联营运输安排中，而非公司直接控制的客户关系中 [92] 问题: 受影响业务的季度下滑幅度及恶化风险 - 回答承认量化影响有难度，并指出第三季度的影响只是部分季度，问题将在第四季度和第一季度加剧 [97][98] 整个货运环境充满挑战，这是一个额外的阻力，但公司相信经过几个招标周期能够恢复业务 [97][98] 问题: 合并后的整合风险缓解策略 - 回答强调与联合太平洋公司保持一致，将避免整合问题作为超高优先级事项，计划进行仔细的基准测试和系统规划，并吸取历史教训 [103] 两家公司目前强大的运营状况为整合奠定了良好基础 [105] 问题: 竞争影响是否会波及商品业务及客户对话 - 回答指出，可靠的商品运输服务和牢固的客户关系是防御竞争的关键 [108][109] 大型工业客户对合并感到好奇，但对与公司的合作充满信心 [109][110] 问题: 第四季度单位收入的展望 - 回答表示对当前定价计划感到满意，预计其将持续 [114] 混合方面，煤炭业务因海运价格面临单位收入阻力，商品业务因天然气液体、沙子等增长稀释了单位收入，汽车业务量可能因供应商问题而减弱 [114][115]

纪要涉及的行业或者公司 - 行业：铁路运输行业 - 公司：Norfolk Southern（NSC） 纪要提到的核心观点和论据 运营情况 - 运营势头良好，每周服务指标体现积极态势，具备运营弹性，一季度虽遇18场冬季风暴，但能在数小时或数天内恢复运营，而非数周或数月[3] - 生产力提升，劳动生产率、燃油效率提高，采购服务成本下降，安全指标持续改善[4] - 拥有团结且积极的团队，推动战略目标实现 目标与进展 - 2025年目标为实现1.5亿美元生产力节约和成本降低，一季度已取得良好进展；预计实现3%的收入增长，虽宏观存在不确定性，但对该目标有信心；有望实现150个基点的运营比率（OR）改善[5][6] 业务板块表现 - **煤炭**：一季度和4 - 5月煤炭运输量增长超预期，主要因库存补充、应对夏季用电需求以及天然气价格上涨，预计该增长态势可能延续至三季度，但出口煤炭价格低迷会抵消部分收入增长；一季度到二季度出口煤炭收益率持续下降，后续趋于平稳，全年煤炭每单位收入（RPU）面临下行压力，降幅预计为低个位数[7][14][16][17] - **汽车**：运输量增长超预期，因部分工厂恢复生产[7][8] - **多式联运**：国际业务表现强劲，国内业务保持稳定；西海岸可能受进口悬崖影响，但东海岸尚未出现明显变化，预计即便有影响，程度也小于西海岸[8][11] 市场趋势与应对 - 近六个月到九个月西海岸港口运输量增长强劲，预计运输量将逐渐回归东海岸港口，公司具备应对能力，东海岸港口有优质合作伙伴、人口和制造业密度优势，西海岸则有长运距特点，但可能会损失部分货物[20][21][22] - 公司在市场不确定性中展现出灵活性，如应对去年飓风、港口罢工、巴尔的摩港关闭以及今年冬季天气等情况，能帮助客户解决问题[12] 收入与利润率 - 3%的收入增长主要由运输量驱动，目前运输量表现积极，但因市场不确定性，对该目标的信心未显著增强；实现150个基点的运营比率改善很大程度依赖生产力提升，虽去年收入持平仍实现目标，但持续达成需一定收入增长[24][27][28] - 一季度到二季度运营比率预计有150 - 200个基点的环比改善，一季度运营比率为67.9%，后续三个季度需达到64%以下才能实现150个基点的目标[29][31] - 长期目标是运营比率降至60%以下，虽实现时间可能变化，但仍是公司努力方向，还需市场复苏带来额外2%的收入增长，并持续推进成本节约[32][33][34] 定价与收益率 - 一季度剔除燃料后收益率微升0.5%，是连续六个季度下降后的首次增长；不同业务板块表现不同，商品业务定价进展良好，但多式联运依赖卡车市场，价格低迷，煤炭受海运价格拖累，整体收益率预计持平[37][39][40][41] - 商品业务已实现通胀加定价，整体业务要达到该水平需卡车费率回升和煤炭价格改善[46][47] 成本与生产力 - 劳动生产率表现出色，一季度运输量增长1%，员工人数下降6%，预计后续员工人数保持平稳，且服务指标不会因运输量增加而下降，是实现1.5亿美元生产力目标的重要组成部分[48][49][50] - 一季度员工人均薪酬增长7%，剔除一次性成本后，上半年运行率约为每季度35,500美元，下半年因工会员工4%的合同工资增长会有所增加，但生产力提升会部分抵消该影响[53][54][55] - 采购服务成本一季度同比下降约2000万美元，环比下降约1000万美元，公司将继续关注该领域，其主要包括与运输量相关的终端运营成本、运营支持服务成本和技术成本[57][58][59] - 预计薪酬和福利、材料等项目会出现通胀，其中薪酬和福利最为明显[63] 资本支出与现金流 - 2024年资本支出为24亿美元，2025年预计降至22亿美元，主要因网络流动性改善，可减少机车和货车投入，将资金用于基础设施和安全领域；预计随着收入增长，资本支出占收入的比例将改善；100%的奖金折旧将对现金流有显著帮助[64][65][66] 并购看法 - 认为跨大陆合并可能带来协同效应和成本节约，但当前监管框架具有挑战性，不确定是否是推进的合适时机，公司目前专注于核心战略，为客户提供优质服务，提高生产力和降低成本[68][69][70] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 一季度有3500万美元的天气成本和3500万美元左右的激励薪酬调整，为一次性或非经常性成本，后续不会持续[29] - 公司连续四个季度实现创纪录的季度燃油效率，不仅关注燃油效率本身，还注重加油方式和地点以获取最佳价格及燃油分配等[57] - 采购服务成本中约三分之一与多式联运和汽车终端运营相关，25%为运营支持服务成本，还有很大一部分是技术成本，三者约占采购服务成本的80%[59][60][61]

资本支出计划 - 2025年资本支出计划投资约34亿加元 其中29亿加元用于维护和战略基础设施 以增强北美网络基础设施和运营韧性 [1] - 2024年投资约35亿加元 其中17亿加元专门用于轨道安全维护 体现对核心资产保护的持续重视 [2] 区域扩张与项目 - 重点布局加拿大西部 计划新建225英里铁路并启动8个大型基建项目 旨在缓解拥堵并支持出口枢纽功能 [3] - 投入超5亿加元升级机车车辆 推动北美网络运营向更安全、高效及环保方向发展 [3] 战略与经济影响 - 针对芝加哥、温哥华等城市枢纽及安大略省MacMillan编组站进行定向投资 强化供应链韧性以应对未来需求增长 [4] - 稳定资本支出策略既巩固竞争优势 又协同实现经济与环境目标 [4] 同业比较 - 运输板块中Copa Holdings(CPA)预期当前年度盈利增长13.1% 年内股价上涨16.5% 过去四季盈利平均超预期5.5% [7] - Ryanair(RYAAY)年内股价上涨15.6% 过去四季盈利两次超预期 平均幅度达44.5% [8]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：工业运输、航空、铁路、卡车运输、航运、物流等 - **公司**：CSX、加拿大国家铁路公司、联邦快递（FedEx）、联合包裹（UPS）、敦豪（DHL）、诺福克南方公司（Norfolk Southern）、XPO、SIA、Old Dominion、TFI、Pit Ohio、JB Hunt、Covenant Group、CH Robinson、RXO、DAT freight and analytics、Kirby、亚马逊（Amazon）等 纪要提到的核心观点和论据 行业整体情况 - **市场趋势**：年初货运市场从三年衰退中复苏的兴奋情绪因消费者增长担忧而下滑，现货费率从每英里1.65美元降至1.50美元；卡车托运人调查指数降至48，为几年内最低水平；中国到美国西海岸的集装箱运输停滞，4月至5月跨太平洋货运量低于预期 [6][7] - **关税影响**：中美90天关税暂停至8月中旬，关税从45%降至30%，预计将加速假日货物预运，但未来几周货运“气穴”仍将影响运输行业，之后业务有望反弹 [8] - **股票表现**：覆盖的公司股票年初至今平均下跌约10%，落后于标准普尔1%的跌幅；卡车运输股年初至今下跌约15%，零担运输股整体下跌20%，铁路股表现最佳，上涨1% [14][15] 联邦快递（FedEx）情况 - **业务亮点**：赢得亚马逊大而重的业务，将提高地面部门的平均重量和收益率；推进60亿美元成本节约计划“Network2.0”，20亿美元的地面和快递业务整合项目“Tricolor”，计划分拆零担货运部门 [3] - **市场表现**：国内电商包裹目前表现坚韧，5月国内业务强于正常季节性，但4月至5月跨太平洋货运量低于预期；零担货运在5月表现疲软 [4] CSX公司情况 - **业务运营** - **项目影响**：2025年因蓝岭分部重建和霍华德树隧道项目面临重大挑战，但目前运营正在改善，运量达到年内较高水平 [19][20] - **服务提升**：4月运营重置后，网络流动性增强，在线车厢减少，列车计划合规率连续四周达到80%以上，此前年初仅为60%多 [23][25] - **运量增长**：预计全年运量增长，一季度运量下降1%，二季度增长3%；部分是由于春季季节性因素，也因弥补一季度错过的需求，目前在满足金属、化肥等产品订单方面表现更好，但在单元列车业务（如谷物和煤炭）仍有需求未满足 [30][31][51] - **商品市场** - **煤炭**：本季度煤炭运量增长6%，占车厢数的11%；出口方面，去年Keybridge停运影响消除，且能满足更多需求；国内方面，寒冷冬季导致公用事业库存下降，需求增加；预计出口可持续，去年出口4400万吨，今年有望保持增长，且公司对2026 - 2027年煤炭基准价格乐观，预计达到200美元以上 [53][54][56][57][69] - **化肥**：本季度增长12%，部分原因是去年客户工厂火灾影响消除 [60] - **金属**：订单填充率从70%提高到90%，业务不仅服务汽车市场，还包括建筑市场 [61] - **多式联运**：占车厢数的47%，今年表现强劲，国际业务是主要驱动力，虽可能受货运“气穴”影响，但之后仍有机会 [52][62][63] - **项目进展** - **霍华德街隧道项目**：预计8个月工期，目前进展顺利，可能略提前，隧道双轨堆叠后部分桥梁工程将持续到明年上半年，预计第四季度该路线开放 [66][67] - **蓝岭分部重建**：预计10 - 11月完成，正在取得重大进展 [68] - **定价与成本** - **定价**：价格超过通胀，续约业务表现良好，如化学品业务续约10亿美元；预计2026 - 2027年煤炭基准价格上涨 [69][71][72][73] - **成本**：一季度运营比率恶化610个基点，二季度通常会改善，但具体幅度受多种因素影响；劳动工资通胀4.25%，但医疗成本通缩，整体劳动通胀低于3% [74][47][48] - **服务与技术** - **服务改善**：通过清理堆场、增加机车、调整工程作业时间等方式提高网络流动性；目前正在加强对先进技术（如AI）的投资，以提升运营决策能力 [78][79][80][81][82] - **技术应用**：利用云迁移的数据基础，计划构建强大工具进行情景分析和数字孪生，类似其他行业做法 [82] - **资产与员工** - **机车**：目前无新购买计划，过去几年进行机车重建，今年重建60台AC4400和部分SD70机车，有部分机车处于存储状态，未来几年可能无需新购 [91][92] - **员工**：目前有23000名员工，维持员工数量可支持业务增长，同时注重提高员工效率 [93] - **财务与投资** - **股票回购**：采取机会主义策略，年初至今已回购约11亿美元股票，一季度回购7.5亿美元，高于目标 [100] - **杠杆与资本目标**：无具体杠杆目标，维持高投资级评级；资本支出目标为每年25亿美元，2025 - 2027年总计75 - 80亿美元（不包括蓝岭项目） [103][105][106] - **业务合作与发展** - **与CPKC合作**：目前每天运行一列混合货运列车，未来有望拓展合作 [98] - **工业项目**：年初以来有37个项目上线，管道中仍有约600个项目，预计支持1 - 2%的运量增长 [108][109][110] 其他重要但可能被忽略的内容 - 会议安排：为期三天，有98家公司和超500名投资者参与，期间有晚宴、炉边谈话、专题小组讨论等活动 [2] - 关税政策：周日中美宣布90天暂停互惠关税，从45%降至30%，可能影响货运预运和市场需求 [8] - 市场数据：卡车托运人调查与ISM指数有82%的相关性，目前降至48，为几年内最低 [7] - 行业对比：铁路运输在服务改善的情况下表现优于市场，卡车运输和零担运输股票表现不佳 [14][15]