Canadian National Railway (NYSE: CNI ) is going through a rough patch on the revenue front. The main pressure’s coming from rising tariffs on high-margin merchandise and forest products, plus a mix shift toward lower-margin bulk commodities. That said, the company’sI have over 15 years of experience investing and have provided research services to mid-sized hedge funds with assets under management between $100 and $500 million. I also have had a brief stint as a sell-side analyst. I am now focusing primaril ...

财务数据和关键指标变化 - 本季度总营收36亿美元，同比下降3%，主要因煤炭和燃料价格下跌；环比增长4%，与运量增长一致 [12] - 报告运营利润率同比下降320个基点，环比增长550个基点，得益于运营改善带来的成本表现 [12] - 每股收益同比下降10%，环比增长29% [12] - 第二季度总费用同比增加2%（3800万美元），包括每月约1000万美元的网络中断成本等；环比下降4%（超9000万美元），尽管总吨英里增加6% [35] - 年初至今自由现金流较低，因资本支出增加、净利润下降及递延税款支付规模影响；下半年现金流将显著强于上半年，永久性奖金折旧预计带来约2.5亿美元积极影响 [39][40] 各条业务线数据和关键指标变化 商品业务 - 第二季度收入和运量均下降2%，每车收入（RPU）持平，因燃油附加费降低和负组合被核心定价上涨抵消 [23] - 金属和设备运量增长3%，收入下降3%；矿物部门收入增长5%；农业和食品运量增长2%；汽车运量下降2%；林产品受住房市场挑战影响；化工运量因出口塑料和氯碱运输下降而减少；化肥运输量下降6%，收入持平 [23][24][25] 煤炭业务 - 收入下降15%，运量增长1%，全球基准价格下跌带来逆风；全煤炭RPU同比下降16%，环比下降2% [27] - 出口业务受生产限制影响；国内市场喜忧参半，公用事业煤炭部门受高燃烧率等支撑，钢铁和工业市场受不利源转移和钢铁市场基本面疲软影响 [28] 多式联运业务 - 第二季度收入下降3%，运量增长2%，柴油价格下降和不利组合拖累RPU [29] - 国际业务表现良好，国内运量基本持平，近期集装箱到货量有所增加 [29] 各个市场数据和关键指标变化 - 许多工业市场面临关税、贸易、利率和经济方向不确定性挑战；汽车和住房市场需求远低于长期水平 [22][26] - 工业发展管道进展良好，第二季度有25个项目投入运营，全年达49个，下半年另有30个接近完工 [26] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司致力于保持网络恢复势头，追求业务增长，将更安全、快速和持续地运营，为客户提供有吸引力和盈利的解决方案 [13] - 近期对多个领域的管理资源进行重组，以提高与业务的契合度并加速决策制定 [14] - 积极评估各种机会，包括潜在的合并，以实现股东价值、推动盈利增长和更好地服务客户 [43][44] - 与众多合作伙伴紧密合作，加速网络上工业产能的建设，商业团队积极开发新解决方案以扩大业务范围和市场份额 [44] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对网络性能从第一季度的挑战中反弹感到自豪，各项指标稳步上升 [9] - 整个团队致力于高效工作，实现了成本改善和利润率扩张，将继续关注全年成本控制 [10] - 霍华德街隧道和蓝岭重建项目预计在第四季度完成，将消除网络的两个关键限制 [10] - 尽管市场情况复杂，但公司将继续推进所有举措，不会坐等市场好转 [11] - 对CSX的未来发展充满信心，欢迎所有能为股东创造价值、推动盈利增长和更好服务客户的机会 [43][44] 其他重要信息 - 在安全方面，关注消除重大伤害，减少了改变生活的伤害和缺勤天数，但列车事故改善不明显，多数事故发生在车场低速环境 [16] - 持续实施车场检查无人机和改进路边车辆健康监测系统，以提高安全性和预防设备故障 [17][18] - 7月1日起，多数工会员工工资提高4%，第三季度劳动和附加费用将增加约2000万美元，还将包括1500 - 2000万美元的管理重组费用 [37] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：作为前托运人，如何看待潜在铁路合并对托运人社区的好处；在当前职位上，认为哪些方面有机会为托运人增加更多价值 - 公司认为改善客户服务和使铁路运输更便捷对行业盈利增长至关重要，不推测合并事宜，但对所有能创造股东价值、推动业务增长和服务客户的机会持开放态度 [50][51][52] 问题2：是什么推动了服务改善，是天气还是主动措施，服务性能的可持续性如何，项目完成后服务能提升多少 - 公司采取了四项措施推动服务改善，包括关注在线车辆、与客户合作减少管道库存、选择性增加机车、确保煤炭和谷物运输不影响商品网络等；未来随着两个项目完工，各项指标将进一步改善 [55][56][58] 问题3：全年运量增长指引是否意味着业务从第二季度加速，若第三季度运量改善，运营利润率能否提高 - 第二季度多个业务部门出现意外停产，预计第三季度和第四季度会改善；部分市场在去年下半年面临需求逆风，现在对比基数较容易；尽管卡车市场疲软，仍有业务转换；正常情况下，第二季度是运营收入和利润率的高峰期，第三季度工资增加、重组费用和采购服务等因素会对利润率产生不利影响 [63][64][66] 问题4：重组管理资源的决策驱动因素是什么 - 第一季度公司意识到收入未达预期，因此开展了如何高效运营业务的流程，挑战各业务部门通过重组和重新规划实现约5%的效率提升，主要在工程和技术等领域进行了资源重新分配 [71][73][74] 问题5：能否分析4月成本挑战后，退出成本运行率与平均成本率的关系，以及对煤炭业务的看法 - 4月受天气和运营流动性挑战，成本略有增加，但占比不大；5月和6月成本纪律改善，不认为从第二季度到第三季度成本运行率会有显著改善；国内煤炭市场出现积极趋势，部分公用事业利用率可能上升，一些电厂寿命可能延长，抵消了出口市场压力 [77][78][80] 问题6：能否提供煤炭RPU的季度展望，以及下半年煤炭基准和柴油价格对收入的影响 - 预计第三季度煤炭RPU与第二季度相似，可能略有下降；上半年商品价格带来2亿美元逆风，下半年约1亿美元，其中约三分之二集中在第三季度；第四季度同比增长机会较大 [84][85] 问题7：单一线铁路和联运服务在业务便捷性上是否有差异 - 公司认为有多种方式可提供更好的客户服务，对所有能创造价值的机会持开放态度，未具体评论单一线铁路和联运服务的差异 [88][89] 问题8：消费者状况如何，霍华德街隧道开通时间和多式联运业务爬坡时间 - 第四季度可运行列车通过霍华德街隧道，获得双栈能力还需两座桥梁 clearance；消费者市场中汽车和住房市场表现不佳，但公司业务相对稳定，会积极寻找机会；多式联运受关税影响有波动，关注旺季表现 [93][94][95] 问题9：其他收入运行率趋势如何，第二季度到第三季度是否有意外项目 - 其他收入第二季度受益于运营改善，减少了货运和运输储备；预计每季度在1.15 - 1.2亿美元；第二季度采购服务和其他项目有净利好，第三季度约有2000万美元逆风 [99][100] 问题10：第三季度列车运行计划合规性如何，是否听到关于STB第五名董事会成员任命的消息 - 预计商品和多式联运的列车运行计划合规性将回到甚至超过以前水平，项目完成将有帮助；7月列车运行计划合规性结果令人鼓舞；与STB关系良好，不评论第五名董事会成员任命 [104][106][107] 问题11：下半年运量增长机会在哪里 - 部分市场去年下半年需求下降，现在对比基数较容易；一些业务部门的意外停产预计会改善；关税政策明确将有助于出口塑料市场；国内需求强劲将持续；预计第四季度部分煤矿复产增加运量 [110][111][113] 问题12：每月1000万美元的不便成本是否涵盖所有相关成本，哪些成本会在第三季度、第四季度或明年消除 - 每月1000万美元成本涵盖所有重新路由成本，基本全年都有；第一季度还有天气和拥堵成本2000 - 2500万美元；2026年这些影响将消除，网络流动性将改善，还将获得运营和销售新产能的好处 [115][116][117] 问题13：能否以投资者日指引为参考，预测2026年收益增长 - 公司投资者日对每股收益的指引是高个位数到低两位数；目前预测2026年收益增长还太早，但随着一些不利因素消除和工业发展项目推进，预计2026年收益将实现两位数增长 [121][122] 问题14：随着服务改善，下半年净定价能否有积极结果 - 公司高度关注定价，优质服务有助于与客户进行定价对话；卡车市场可能触底，客户意识到卡车运输费率下降不可持续，有望在下半年和明年看到定价改善 [125][126] 问题15：公司目前来自密西西比河以西或圣路易斯以西的收入占比是多少 - 公司表示超过一半的业务与其他铁路有接触，目前不提供更详细信息 [128][129] 问题16：当前关税结构对与客户的对话有何影响，与CPKC合作的机会规模和成熟时间 - 关税政策新出台，消除关税不确定性有望释放投资和项目需求；CPKC迈特尔伍德连接项目有许多卡车转换和业务机会，销售周期长，近期已取得进展，下半年有望加速 [133][134]

财务数据和关键指标变化 - 本季度调整后每股收益增长2%，在车皮装载量同比持平、RTMs减少1%的情况下实现 [7] - 收入同比下降1%，主要因RTMs降低1%、车皮装载量持平，反映出美国贸易和关税行动及不确定性带来的市场基本面疲软 [29] - 运营比率为61.7%，较去年调整后的62.2%改善50个基点 [41] - 产生超过15亿美元的自由现金流，同比增长5%，主要得益于资本支出降低 [43] - 第二季度末杠杆率为2.5倍，公司将继续执行当前的股票回购计划，目标是维持2.5倍的调整后债务与调整后EBITDA比率 [44] - 修订2025年指导，预计每股收益实现中到高个位数增长，同时考虑将今年的资本支出减少约5000万美元 [45] 各条业务线数据和关键指标变化 石油和化工 - 受加拿大西部约50%炼油厂检修影响，精炼产品运输量下降，虽部分从美国和加拿大东部补充，但运距较短 [31] - 可再生能源运输量下降，主要因美国和加拿大政策变化，生产商转向加拿大国内采购 [32] 金属和矿产 - 铁矿石运输受需求疲软和矿山关闭影响，砂运输量因支线桥梁火灾和天然气价格下跌导致钻探活动减少而下降 [32] - 钢铁和铝运输受关税影响，但公司通过加拿大国内和美国国内运输进行了部分补偿 [33] 森林产品 - 受市场基本面挑战影响，木材和其他森林产品运输量持续不利 [33] 煤炭 - 加拿大炼焦煤出口因昆泰特煤矿重启而增加，美国煤炭运输受伊利诺伊盆地两座煤矿长壁开采影响 [33] 谷物和化肥 - 收入增长12%，加拿大和美国谷物运输量分别增长6%和近30%，钾肥RTMs增长近30% [34] 多式联运 - 国际多式联运方面，温哥华运输量下降4%，鲁珀特王子港运输量增长14% [35] - 国内多式联运批发运输量增长，特别是在横贯大陆和加拿大东部航线 [35] 汽车 - 成品车和零部件运输量低于去年，加拿大与美国之间运输量下降，墨西哥到加拿大运输量增加 [35] 各个市场数据和关键指标变化 - 由于贸易和关税环境不确定性增加，以及宏观经济环境疲软担忧，公司在森林产品、金属和汽车业务受到影响，国际运输量下半年情况不明 [11] - 同一门店定价持续高于铁路成本通胀，但由于运输业务组合变化，每RTM收入持平 [31] - 外国汇率对收入有不到1%的轻微推动作用，而较低的适用OHD价格是约2%的逆风因素，加拿大碳税附加费取消在本季度影响收入约7000万美元，预计未来三个季度也有类似影响 [30] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司与客户合作，进一步利用多元化业务优势，如在能源领域开发更好的全球市场通道 [12] - 在受关税影响领域，与客户合作开拓其他市场，如在金属业务中通过加拿大国内和美国国内运输补偿损失 [13] - 加倍利用服务性能增加运输量，如在国内多式联运方面取得一些成果 [14] - 管理成本结构，应对运输量和业务组合变化，保护利润率 [14] - 公司认为商业安排可带来类似合并的好处，且无需承担重大合并的破坏性影响，同时合并面临较高监管障碍 [55] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 第二季度从运输量角度来看是艰难的比较期，但与去年同期相比表现良好，散装运输量强劲，商品和多式联运业务受关税和工业经济疲软影响 [8] - 网络运营良好，运营指标处于合理水平，团队积极调整运营计划和资源，维持成本、网络流动性和绩效之间的平衡 [9] - 展望下半年，贸易和关税环境不确定性增加，宏观经济环境疲软，商品和多式联运运输量预测面临挑战，某些行业当前疲软态势短期内可能持续 [11] - 公司认为适当降低对今年剩余时间的预期，调整为低个位数RTM增长 [15] 其他重要信息 - 珍妮特·德赖斯代尔接替雷米担任临时首席商务官 [6] - 野火季提前开始，主线受影响较小，但有几条支线中断，公司部署了消防列车和罐车保护网络并支持当地社区 [21] - 公司在安全、成本和资产管理方面采取早期行动，为市场反弹做好准备，确保快速响应、保护底线并抓住机会 [27] 问答环节所有提问和回答 问题1：鲁珀特王子港吸引美国国际多式联运交通的进展以及假设的两大横贯大陆合并是否会影响其吸引力 - 海外经加拿大到美国的多式联运业务占公司总收入不到5%，西海岸业务主要运往芝加哥、孟菲斯、底特律，在鲁珀特王子港取得了良好进展，温哥华则较困难，8月12日的中国关税截止日期影响业务 [52][53] - 公司认为商业安排有类似合并的好处，合并障碍高，鲁珀特王子港优势将持续，公司会密切关注并保护竞争机会 [55][57] 问题2：公司特定运输量增长计划是否面临挑战或乐观情绪变化 - 公司特定计划基于网络优势，如多式联运、能源、砂、油菜籽压榨等，增长基本面保持不变，当前只是受关税环境影响导致不确定性和波动性增加，是时间问题 [60][61] 问题3：如何使RTM在未来几周向好发展，以及RTM与EPS的关系 - 预计石油和化工业务中炼油厂停运问题将解决，运输量将加速增长，国内多式联运表现良好，海外业务将改善，9月谷物收获将增加运输量 [68][69] - 公司积极调整成本以应对运输量和业务组合变化，这对盈利前景很重要 [70] 问题4：如何应对业务组合变化，采取了哪些措施 - 本季度散装业务表现出色，但森林产品和金属业务受关税和市场因素影响，在钢铁和铝业务中，关税从25%提高到50%，预计这些业务在达成协议前将持续疲软 [73][75] - 公司在成本削减方面取得成功，能够应对运输量快速反弹，目前有部分员工休假，机车存储可快速投入使用 [77] 问题5：公司在潜在合并框架中的角色以及资本支出调整 - 公司密切关注资本支出，正在从预算中削减5000万美元，帕特团队致力于提高资本支出的生产率，大部分增长资本集中在网络西部，公司将为增长进行投资，但需有明确的增长前景，同时会严格捍卫竞争机会 [82][83][84] 问题6：2026年能否实现运输量增长 - 公司无法预测关税和贸易协议何时达成，将密切与客户合作，帮助其开拓其他市场，增长战略的基本面保持强劲，但关税环境不确定性可能影响市场 [87][88] 问题7：EPS增长处于中到高个位数范围的影响因素以及对运输量增长目标的信心 - EPS增长受运输量、业务组合、货币、燃料等多种因素影响，这些因素具有波动性，如加元升值对EPS是逆风因素，贬值则是顺风因素，燃料价格也难以预测 [91][92][93] - 公司关注如何应对这些不可控因素，以保护利润率 [94] 问题8：国内多式联运市场份额增长的来源和驱动因素，以及碳税取消对第二季度运营比率的影响 - 国内多式联运市场份额增长是因为提供了优质服务，运营团队展示了网络的流动性和速度 [98] - 碳税取消是完全转嫁给客户的，其对第二季度运营比率的影响被其他因素掩盖 [99] 问题9：客户在供应链方面的短期和中长期变化 - 短期来看，金属和矿产业务通过加拿大国内和美国国内的替代供应链进行调整，还利用了不同的汽车运输通道 [103] - 长期来看，客户希望减少对美国市场的依赖，将更多货物运往海外，公司正与客户及加拿大政府等利益相关者合作关注此事 [104] 问题10：公司运输量与其他铁路公司相比呈下降趋势的原因，以及今年运营利润率改善目标的情况 - 不同铁路公司业务组合和同比比较情况不同，美国的多式联运和动力煤业务表现强劲，公司本季度石油和化工业务受影响，但这些问题是暂时的，预计第三季度将解决 [108][109] - 公司预计2025年运营利润率将改善，但实现200个基点的改善可能更具挑战性，仍取决于运输量和业务组合，公司会根据变化及时调整资源 [110][111] 问题11：珍妮特担任临时首席商务官的优先事项和关键机会 - 重点是在商业业务中建立更多灵活性，关注现货市场机会，推动公司特定的增长管道，适应市场变化，包括向海外市场拓展 [114] 问题12：首席商务官职位变动的原因，以及是否接近拥有所需的团队 - 公司认为确保有合适的团队执行战略很重要，感谢珍妮特接任该职位，公司拥有合适的团队并将继续前进 [117] 问题13：下半年运营比率改善的节奏 - 运营比率改善节奏取决于运输量和业务组合变化，公司能够快速应对运输量下降，但难以完全匹配，同时也关注运输量上升时的响应，因此难以确定具体节奏 [120][121] 问题14：首席商务官职位变动是否与战略执行有关，以及多式联运业务下半年疲软是否与关税有关 - 公司关注的是关税及其对某些行业的影响，以及宏观经济问题，相信公司战略适合网络和多元化业务，团队构建是基于长期视角 [125][126] - 多式联运业务受关税影响，公司拥有优质国际多式联运客户组合，但由于关税时间线，多数航运公司急于将货物运往美国，同时消费者情绪和需求的影响有待观察，公司将保护市场份额并努力增加运输量 [127][128][129] 问题15：与联合太平洋的Falcon Premium服务协议的相关条款，如退出条款、协议时长以及所有权或合作关系变化的影响 - 该服务主要是从墨西哥到加拿大的运输，公司将继续推动该业务量增长，但未明确回答协议具体条款 [134] 问题16：资本支出中维护和增长的占比，以及如何确保高资本支出获得适当回报 - 大部分资本支出用于维护，增长资本支出主要集中在加拿大西部，公司投资时考虑资本效率，关注内部收益率，确保其高于内部门槛，并跟踪投资后的收益情况，同时注重提高维护资本支出的效率 [138][139][140] 问题17：如果美国一级铁路合并为两大横贯大陆网络，公司最大的竞争担忧是什么，以及是否会参与 - 公司不猜测合并问题，专注于执行自身计划，在任何情况下都会严格捍卫竞争机会和增长前景 [144]

财务数据和关键指标变化 - 本季度调整后每股收益（EPS）增长2%，在车皮运输量同比持平、计费吨英里（RTMs）减少1%的情况下实现，运营比率为61.7%，较去年调整后的62.2%改善50个基点，较第一季度改善150个基点 [4][40] - 收入同比下降1%，主要因RTMs降低1%、市场基本面疲软、贸易和关税行动及不确定性、不利的业务组合影响、适用的OHD价格降低约2%以及加拿大碳税附加费取消影响约7000万美元收入，外汇带来不到1%的收入顺风 [27][28] - 燃料费用较去年同期下降25%，主要因加拿大碳税取消和每加仑价格下降23%；其他成本同比增加约4000万美元或25%，主要因事故成本和软件及支持成本增加 [42] - 截至6月，公司产生超过15亿美元的自由现金流，同比增长5%，主要因资本支出降低；第二季度末杠杆率为2.5倍，公司将继续执行当前的股票回购计划 [42][43] - 公司将2025年的RTM增长预期调整为低个位数，预计WTI油价在60 - 70美元/桶，外汇汇率在0.75 - 0.75之间，有效税率在24% - 25%，将2025年的EPS增长指引调整为中高个位数，并考虑减少约5000万美元的资本支出 [44] 各条业务线数据和关键指标变化 大宗商品业务 - 本季度大宗商品业务量强劲，反映了公司在农业领域的网络优势和市场份额的增长 [5] - 石油和化工业务受炼油厂检修影响，精炼产品运输量下降，部分通过美国和加拿大东部的短途运输进行了补充；可再生能源运输量因政策变化而减少；金属和矿产业务中，铁矿石运输受需求疲软和矿山关闭影响，沙子运输受桥梁火灾和天然气价格下跌影响，钢铁和铝运输受关税影响，但公司通过加拿大国内和美国国内的运输进行了一定程度的弥补；森林产品业务受市场基本面挑战影响，运输量持续不利；煤炭业务中，加拿大炼焦煤出口因矿山重启而增加，美国煤炭运输受煤矿长壁开采影响 [29][30][31] - 谷物和化肥业务是本季度的亮点，收入增长12%，加拿大和美国的谷物运输量分别增长6%和近30%，钾肥RTMs增长近30% [32] 多式联运业务 - 国际多式联运方面，温哥华的运输量下降4%，鲁珀特王子港的运输量增长14%，受新的Gemini运输量带动；国内多式联运方面，批发运输量增加，特别是在横贯大陆和加拿大东部的航线 [33] 汽车业务 - 成品车和零部件运输量低于去年水平，汽车制造商调整了生产布局，墨西哥到加拿大的运输量增加，加拿大和美国之间的运输量下降 [33] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司网络运营良好，运营指标如速度、停留时间和客户服务等处于良好状态，车辆速度为每天213英里， Yard停留时间改善1%，本地服务承诺履行率为95% [17] - 本季度主线上野火影响较小，但支线出现多次停运；7月南部地区发生几起事件，对该地区的速度产生压力，而西部和东部地区继续表现良好，截至目前本月车辆速度接近每天210英里 [18][19] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略聚焦于应对业务量变化，快速调整运营计划和资源，控制成本，保持成本与网络流动性和绩效之间的平衡 [6] - 公司致力于利用多元化业务的优势，与客户合作，拓展全球市场机会，特别是在能源领域；在受关税影响的领域，与客户合作寻找其他市场，如在金属业务中进行加拿大国内和美国国内的运输调整 [10][11] - 公司认为商业安排可带来与合并类似的好处，且能避免重大合并的干扰性影响，同时合并面临较高的监管障碍 [53] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 第二季度业务量面临挑战，与去年同期相比因潜在的劳动力中断导致需求提前释放，本季度货物运输组合的变化对收入和利润率产生拖累，但公司网络运营良好，成本控制有效 [4][5][6] - 贸易和关税环境的不确定性增加，特别是在加拿大，宏观经济环境疲软，对公司的林产品、金属和汽车业务产生影响，下半年国际业务量存在不确定性 [8] - 公司预计下半年业务量将增长，因去年同期的劳动力中断影响减弱，但由于不确定性，难以准确预测商品和多式联运业务量；公司将继续密切关注市场动态，控制可控制的因素，执行成本控制措施，以实现调整后的业绩指引 [12][46] 其他重要信息 - 公司临时首席商务官珍妮特·德赖斯代尔（Janet Drysdale）接替雷米（Remy）的职位，她熟悉公司和市场，将负责介绍商业表现和市场趋势 [3][4] - 公司的安全指标有所改善，本季度受伤率提高了16%，这得益于团队在现场的积极行动，识别潜在风险行为 [20] - 公司的机车可靠性提高，可用性达到92.5%，故障率同比下降3%，机车单位成本同比下降8%；工程部门的加班时间降至十年最低，道砟铺设团队的生产率提高7%，单位成本降低5%，工作区块延误减少 [23][24] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：鲁珀特王子港在吸引美国国际多式联运业务方面与去年相比有何进展？假设发生两次跨大陆合并，是否会影响鲁珀特王子港吸引该业务的能力？ - 海外通过加拿大到美国的多式联运业务占公司总收入不到5%，从西海岸出发的业务主要运往芝加哥、孟菲斯、底特律，不会进一步互换；鲁珀特王子港在吸引美国业务方面取得了良好进展，温哥华则面临一些挑战；公司认为合并存在较高的监管障碍，且公司的网络具有优势，鲁珀特王子港的优势将持续存在 [51][52][53] 问题2：公司在2023年投资者日提出的特定业务量增长计划是否面临挑战或乐观情绪是否有变化？ - 公司的特定增长计划基于网络优势，包括多式联运、能源、沙子、油菜籽压榨等业务，这些计划的基本面保持不变，目前的挑战主要来自关税环境的不确定性，是时间问题，随着关税协议的达成，业务量将恢复正常 [58][59] 问题3：如何看待下半年RTMs的指引？第三季度开局较慢，需要看到哪些变化才能使业务量朝着正确方向发展？RTMs与EPS之间的关系如何？ - 预计石油和化工业务的炼油厂检修影响将逐渐消除，业务量将加速增长；国内多式联运表现良好，海外业务将有所改善；谷物作物将在9月收获，业务量将增加；公司将根据业务量和业务组合的变化调整成本，以实现盈利目标 [65][66][67] 问题4：请详细说明业务组合变化的积极调整措施，目前进展如何，可采取哪些措施，是否仅涉及劳动力方面？ - 第二季度大宗商品业务表现出色，但林产品和金属业务因关税和市场需求疲软受到影响；公司通过调整资源、控制成本等措施应对业务量变化，目前已取得一定成效，如有大量员工和机车处于储备状态，能够快速响应业务量的反弹 [70][71][73] 问题5：公司在潜在的跨大陆合并框架中是否为观察者？是否会在STD过程中捍卫自身的竞争准入权？如何看待资本支出的长期规划和收紧支出的机会？ - 公司将密切关注资本支出，目前已从预算中削减5000万美元；公司将继续投资于有明确增长前景的领域，如西部走廊的能源出口和压裂砂改善项目；公司将严格捍卫自身的竞争准入权，无论是否涉及合并 [78][79][80] 问题6：考虑到下半年更多的关税逆风，对2026年业务量增长的信心如何？是否仍将面临不确定的环境？ - 公司无法预测关税和贸易协议的解决时间，但将密切与客户合作，帮助他们应对关税影响；公司的增长战略基本面保持不变，如农业和能源业务，但在关税环境不确定的情况下，市场仍将存在一定的不确定性 [84][85] 问题7：如何看待EPS增长的中高个位数范围，哪些因素会影响达到上限或下限？目前业务量下降，对实现EPS增长目标的信心如何？ - EPS增长受多种因素影响，包括外汇、燃料、业务组合等，这些因素具有波动性；公司假设外汇汇率在0.70 - 0.75之间，燃料价格保持当前水平；公司将密切关注这些因素的变化，并采取相应措施控制成本，以实现盈利目标 [88][89][90] 问题8：国内多式联运业务的市场份额增长来自哪里？是什么推动了增长？第二季度运营比率是否受益于碳税取消？ - 国内多式联运业务的市场份额增长得益于良好的服务，公司的运营团队展示了网络的流动性和速度；碳税取消对运营比率的影响被其他因素掩盖，难以单独评估 [95][96] 问题9：客户在短期和中长期内对供应链的重新思考有哪些变化？ - 短期内，金属和矿产业务通过加拿大国内和美国国内的替代供应链进行调整；中长期内，客户开始考虑减少对美国市场的依赖，将更多货物运往海外，公司将与客户和加拿大政府等利益相关者合作，关注这一趋势 [99][100] 问题10：与其他铁路公司相比，公司业务量在第二季度和第三季度开局下降的原因是什么？之前提到的全年利润率提高200个基点的目标目前情况如何？ - 不同铁路公司的业务组合和同比比较情况不同，公司本季度石油和化工业务受临时因素影响，预计第三季度将逐渐恢复；公司仍预计2025年利润率将提高，但实现200个基点的目标可能面临挑战，具体取决于业务量和业务组合的变化 [105][106][107] 问题11：作为临时首席商务官，您的优先事项和关键机会是什么？ - 关键重点是在商业业务中建立更多的灵活性，关注现货市场机会，推动与公司相关的增长管道，适应市场变化，包括向海外市场拓展 [110] 问题12：如何看待首席商务官职位的近期变动？是否认为管理层的连续性是一个问题？ - 公司管理层变动旨在确保拥有合适的团队执行战略，公司对当前团队充满信心；目前公司面临的挑战主要来自关税和宏观经济环境，公司战略适合网络和多元化业务，将积极执行 [114][123][124] 问题13：首席商务官职位变动是否与战略执行或战略本身有关？多式联运业务下半年的疲软是否与关税无关，而是与需求和宏观因素有关？ - 公司不评论团队变动的具体原因，当前关注的重点是关税和宏观经济环境对业务的影响；多式联运业务的疲软与关税有关，同时消费者情绪和需求的影响有待进一步观察 [123][125][126] 问题14：关于公司与联合太平洋的Falcon Premium服务，是否有退出条款或协议期限？如果东海岸铁路发生所有权或合作关系变化，是否需要担心？ - 该服务主要是墨西哥到加拿大的运输，公司将继续推动该业务量增长 [131] 问题15：请分解资本支出中维护和增长的比例，如何确保从高额资本支出中获得适当的投资回报率？ - 公司资本支出包括维护、增长和信息技术投资，大部分用于维护；在进行增长投资时，公司注重资本效率，确保投资回报率高于内部阈值，并进行详细的业务案例分析和跟踪；目前增长投资主要集中在西部网络，与商业合同相关的业务量增长将保障投资回报 [135][136][137] 问题16：回顾2021 - 2022年的合并情况，如果美国一级铁路合并为两个跨大陆网络，公司最大的竞争担忧是什么？公司是否会参与未来可能的合并？ - 公司不猜测合并问题，目前专注于执行自身的网络计划；在任何情况下，公司将严格捍卫自身的竞争准入权和增长前景 [141]

文章核心观点 - 加拿大国家铁路公司（CN）董事会批准2025年第三季度普通股股息，每股0.8875加元，9月29日支付给9月8日收盘时登记在册的股东 [1] 公司概况 - 公司每年为客户在北美安全运输超3亿吨自然资源、制成品和成品，助力经济发展 [2] - 公司拥有近2万英里铁路网络及相关运输服务，自1919年起连接加拿大东西海岸与美国中西部和墨西哥湾沿岸，促进可持续贸易和社区繁荣 [2] 联系方式 - 媒体关系联系人为Ashley Michnowski，电话(438) 596 - 4329，邮箱media@cn.ca [3] - 投资者关系联系人为Stacy Alderson，电话(514) 399 - 0052，邮箱investor.relations@cn.ca [3]

文章核心观点 公司在外部环境充满挑战的情况下展现出运营灵活性与成本控制能力，虽受贸易和关税政策不确定性影响调整了2025年业绩指引并取消2024 - 2026年财务展望，但二季度仍取得一定成果 [2][4][5] 季度亮点 业绩指引与展望 - 因关键经济领域贸易和关税持续波动带来经济不确定性，公司预计2025年调整后摊薄每股收益增长为中到高个位数区间，低于1月预期的10% - 15% [4] - 鉴于2025年业绩指引更新以及宏观经济不确定性和贸易关税政策波动，公司取消2024 - 2026年财务展望 [5] 财务指标 - 营收吨英里（RTMs）降至592.15亿，降幅1% [10] - 营收42.72亿加元，减少5700万加元，降幅1% [10] - 运营收入16.38亿加元，增加8000万加元，增幅5%；调整后运营收入持平 [10] - 运营比率降至61.7%，改善2.3个百分点；调整后改善0.5个百分点 [10] - 摊薄每股收益（EPS）为1.87加元，增长7%；调整后增长2% [10] 不同时间段财务数据对比 |指标|2025年Q2|2024年Q2|2025年H1|2024年H1| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |总营收（百万加元）|4272|4329|8675|8578| |货运营收（百万加元）|4090|4153|8378|8290| |运营收入（百万加元）|1638|1558|3248|3104| |调整后运营收入（百万加元）|1638|1636|3248|3182| |净利润（百万加元）|1172|1114|2333|2217| |调整后净利润（百万加元）|1172|1172|2333|2275| |摊薄每股收益（加元）|1.87|1.75|3.71|3.47| |调整后摊薄每股收益（加元）|1.87|1.84|3.71|3.56| |自由现金流（百万加元）|922|947|1548|1476| |物业总增加额（百万加元）|805|853|1324|1429| |股票回购（百万加元）|306|1116|407|2071| |每股股息（加元）|0.8875|0.8450|1.7750|1.6900| |运营比率（%）|61.7|64.0|62.6|63.8| |调整后运营比率（%）|61.7|62.2|62.6|62.9| [11] 运营指标 |指标|2025年Q2|2024年Q2|2025年H1|2024年H1| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |总吨英里（GTMs，百万）|117335|117852|232178|233479| |营收吨英里（RTMs，百万）|59215|59936|119264|119685| |车皮数（千）|1414|1419|2727|2762| |路线英里（期末，含加美）|18900|18800|18900|18800| |员工数（期末）|24912|25656|24912|25656| |员工数（期内平均）|25003|25570|24815|25381| |每RTM货运收入（美分）|6.91|6.93|7.02|6.93| |每车皮货运收入（加元）|2893|2927|3072|3001| |每名员工平均GTMs（千）|4693|4609|9356|9199| |每GTM运营费用（美分）|2.24|2.35|2.34|2.34| |每GTM劳动力及福利费用（美分）|0.73|0.72|0.77|0.75| |柴油燃料消耗（百万美加仑）|101.5|103.0|206.8|206.6| |平均燃料价格（每美加仑加元）|3.55|4.57|3.98|4.54| |燃料效率（每1000 GTMs机车燃料美加仑）|0.865|0.874|0.891|0.885| |列车重量（吨）|9125|9097|9101|9092| |列车长度（英尺）|8016|8015|7863|7902| |车皮速度（车皮每日英里数）|213|210|200|208| |全程停留时间（全铁路，小时）|6.8|6.9|7.3|7.0| |全程网络列车速度（英里每小时）|18.9|18.3|18.3|18.5| |机车利用率（每总马力拖挂GTMs）|190|188|187|188| |受伤频率（每200000人小时）|0.86|1.02|0.98|1.06| |事故率（每百万列车英里）|1.78|1.70|1.91|1.72| [11] 补充信息（未经审计） - 不同业务营收方面，石油和化工、金属和矿物、森林产品、汽车等业务营收有不同程度下降，煤炭、谷物和化肥营收有增长 [12] - 不同业务营收吨英里方面，石油和化工、金属和矿物、森林产品、多式联运等业务RTMs有下降，煤炭、谷物和化肥、汽车业务RTMs有增长 [12] - 不同业务每RTM货运收入方面，石油和化工、金属和矿物、森林产品、煤炭等业务有不同程度变化 [12][14] - 不同业务车皮数方面，石油和化工、金属和矿物、森林产品、汽车等业务车皮数有下降，谷物和化肥、多式联运业务车皮数有增长 [14] - 不同业务每车皮货运收入方面，各业务有不同程度变化 [14] 非GAAP指标 调整后业绩指标 - 调整后净收入、摊薄每股收益、运营收入、运营费用和运营比率等指标用于设定业绩目标和衡量公司业绩，排除不反映公司核心业务运营的重大项目 [18] - 2025年二季度和上半年无调整项；2024年二季度和上半年调整后净收入分别为11.72亿加元和22.75亿加元，排除了魁北克大桥资产出售损失 [20] 自由现金流 - 自由现金流是衡量流动性的指标，体现公司偿债和资金使用能力，定义为经营活动净现金与投资活动净现金之差并进行相关调整 [24] - 2025年二季度和上半年自由现金流分别为9.22亿加元和15.48亿加元 [25] 恒定货币 - 恒定货币财务结果可排除外汇汇率波动影响，便于业务趋势对比，通过按上一年同期加权平均汇率换算当前期以美元计价的结果得出 [26][27] - 2025年二季度和上半年按恒定货币计算，净收入分别减少1000万加元和4400万加元 [28] 调整后债务与调整后EBITDA倍数 - 调整后债务与调整后EBITDA倍数反映公司偿债和履行长期义务能力，计算方式为调整后债务除以过去12个月调整后EBITDA [30] - 2025年和2024年该倍数分别为2.50和2.49 [31]

核心观点 - 市场看涨信号、分析师乐观修正及公司内部战略胜利共同表明CSX正处于关键转折点，值得投资者关注 [1][4][5] - 公司通过长期劳工协议和成本优化显著改善了运营稳定性和效率，为未来增长奠定基础 [6][7][9] - 一季度业绩疲软源于临时性干扰因素，随着项目完成和运营恢复正常，公司有望迎来强劲复苏 [11][12][14] 市场信号与分析师动向 - 7月11日看涨期权交易量达24,000份合约，较日均9,200份激增165%，近月合约（2025年8/9月到期）占比高显示市场对短期催化剂的预期 [2][3] - 看跌/看涨期权比率处于低位，反映市场强烈偏好多头策略 [4] - 二季报发布前多家机构上调评级，短期交易情绪与长期基本面分析形成共振 [4][5] 公司基本面改善 - 2025年6月与机车工程师工会达成5年集体协议，覆盖75%工会员工，消除行业常见的劳工中断风险 [7][8] - 管理层削减层级结构以提升组织敏捷性，通过运营精简和费用控制增强盈利转化能力 [9][10] - 一季度营收利润不及预期主因巴尔的摩隧道改道（耗资1.33亿美元的蓝岭段飓风重建）等一次性项目及极端天气 [11][12][13] 行业与经济定位 - 作为美国经济关键动脉，公司运营效率与工业活动、消费支出及港口吞吐量高度关联 [16] - 内部优化使其成为捕捉经济复苏的优质载体，若制造业企稳将直接推动盈利增长 [15][16] - 7月23日二季报被视为验证复苏逻辑的关键催化剂 [14][17]

文章核心观点 公司宣布2025年将在威斯康星州投资约1.1亿美元用于轨道维护和战略基础设施项目，以保障货物安全运输和支持长期可持续增长，2024年也曾有类似规模投资 [1][2] 分组1：公司投资计划 - 公司2025年计划在威斯康星州投资约1.1亿美元，用于轨道维护和战略基础设施项目，包括基础设施、技术、运力投资及网络改进 [1] - 2024年公司在威斯康星州投资约1.1亿美元用于轨道维护和关键基础设施项目 [2] 分组2：公司投资意义 - 公司持续在威斯康星州进行基础设施投资，有助于增强该州网络的弹性和效率，为客户和供应链合作伙伴提供优质服务，支持北美经济增长 [2] - 公司对威斯康星州基础设施的投资有助于实现更安全的道口和更可靠的服务，确保该州社区保持连通性、竞争力和安全性 [2] 分组3：公司基本情况 - 公司每年为客户在北美安全运输超3亿吨自然资源、制成品和成品，其近2万英里的铁路网络及相关运输服务连接加拿大东西海岸与美国中西部和墨西哥湾沿岸，自1919年以来为运营所在社区的可持续贸易和繁荣做出贡献 [5] 分组4：威斯康星州业务数据 - 2024年公司在威斯康星州的投资亮点包括超350万美元用于新设备、超150万美元用于史蒂文斯波因特铁路场升级 [7] - 公司在威斯康星州有员工约1197人，运营铁路路线里程988英里 [7] - 2024年公司在威斯康星州社区投资14.6万美元，当地支出2.51亿美元，缴纳现金税1400万美元 [7]

文章核心观点 公司计划2025年在路易斯安那州投资约5000万美元用于轨道维护和战略基础设施项目，以保障货物安全运输并支持长期可持续增长 [1] 公司投资计划 - 2025年计划在路易斯安那州投资约5000万美元，用于轨道维护和战略基础设施项目，包括新奥尔良地区扩容项目和盖斯马尔铁路场运营升级 [1] - 2024年在路易斯安那州投资约5200万美元用于轨道维护和关键基础设施项目，其中新奥尔良桥梁升级超1800万美元 [2] 各方观点 - 公司总裁兼首席执行官表示持续在路易斯安那州进行基础设施投资，有助于加强网络弹性和效率，为客户和供应链合作伙伴提供优质服务，支持北美经济增长 [2] - 路易斯安那州州长赞扬公司投资，称战略基础设施项目体现了公司对该州货物安全运输的承诺，有助于实现经济增长愿景 [2] 公司概况 - 公司每年为客户在北美安全运输超3亿吨自然资源、制成品和成品，其近2万英里铁路网络及相关运输服务连接加拿大东西海岸与美国中西部和墨西哥湾沿岸，自1919年以来促进可持续贸易和社区繁荣 [5] 路易斯安那州业务数据 - 2024年资本投资超5200万美元 [6] - 员工约330人 [6] - 运营铁路路线里程227英里 [6] - 2024年社区投资7.2万美元 [6] - 2024年本地支出2500万美元 [6] - 2024年缴纳现金税920万美元 [6]

文章核心观点 公司计划2025年在爱荷华州投资约3800万美元用于轨道维护和战略基础设施项目，以保障货物安全运输并支持长期可持续增长，2024年已投资约3100万美元[1][2] 公司投资情况 - 2025年计划投资约3800万美元用于爱荷华州轨道维护和战略基础设施项目 [1] - 2024年投资约3100万美元用于爱荷华州轨道维护和关键基础设施项目 [2] - 2024年约140万美元用于升级锡达拉皮兹附近奥塞奇支线轨道和建设运力 [6] - 2024年超100万美元用于滑铁卢铁路场升级以改善运营 [6] 公司运营数据 - 员工约258人 [6] - 运营铁路路线里程572英里 [6] 公司财务数据 - 2024年社区投资9.8万美元 [6] - 2024年本地支出2900万美元 [6] - 2024年缴纳现金税620万美元 [6] 公司介绍 - 每年为客户安全运输超3亿吨自然资源、制成品和成品助力经济发展 [5] - 拥有近2万英里铁路网络及相关运输服务，自1919年起连接加拿大东西海岸与美国中西部和墨西哥湾沿岸 [5] 相关人员观点 - 公司总裁兼首席执行官Tracy Robinson认为投资网络是为未来建设，持续在爱荷华州进行基础设施投资可增强网络弹性和效率 [2] - 美国国会女议员Ashley Hinson表示公司3800万美元投资对爱荷华州是重大利好，可改善运输、创造就业并支持长期可持续增长 [2]