What to expect from next month's PlayStation Plus lineup.Credit: Erik KainWell, it’s almost winter, though it may as well be as we’ve just gotten our first snow here in the mountains. A week ago it was sunny, now it looks like Christmas. Speaking of Christmas, Sony is poised to announce the PlayStation Plus Essential games for December, though we do have a bit of a wait before that lineup is revealed.While we don’t have the facts just yet, it’s never too soon to start making educated guesses about what’s co ...

核心观点 - 公司第三季度营收同比增长38.3%，但每股收益为0.78美元，低于市场预期24.27% [1] - 尽管短期盈利未达预期，公司长期增长前景依然稳固，三大核心业务势头强劲 [2] - 公司股价年内上涨37.1%，显著跑赢行业及大盘指数 [6] 分业务表现 - **电商业务（Shopee）**：第三季度营收同比增长35%至43亿美元，商品交易总额（GMV）增长28.4%，管理层预计2025全年GMV增长将超过25% [3] - **数字金融服务（Monee）**：第三季度营收同比增长61%，消费和中小企业贷款稳健增长，非平台SPayLater使用量同比增长超300%，季度环比增长超40% [4] - **数字娱乐业务（Garena）**：第三季度预定额同比增长51.1%，营收同比增长31.2%，用户参与度和付费用户比例提升，管理层预计全年预定额增长将超30% [5] 市场表现与分析师预期 - 公司股价年内涨幅（37.1%）远超互联网软件行业（4.8%）、计算机与科技板块（23.6%）及标普500指数（16%） [6] - 市场对2025年第四季度每股收益的共识预期为1.01美元，预示较去年同期强劲增长62.9% [10] - 对2026年第一季度每股收益的共识预期微调至1.49美元，预示同比增长73.26% [11] 竞争格局 - 在东南亚市场，京东凭借其物流网络和生态系统成为强劲对手，其第三季度年活跃客户超7亿，总营收增长14.9% [13] - 在拉丁美洲市场，Shopee面临来自市场领导者MercadoLibre的激烈竞争，后者拥有深度整合的电商和金融科技生态系统 [14] - 在数字娱乐领域，Garena面临来自Take-Two Interactive的竞争，后者拥有如《侠盗猎车手》等重磅游戏系列 [15]

文章核心观点 - 长期持有具有优秀增长前景的公司股票是积累财富的有效方式，股价因短期问题下跌可能为投资者提供以更低估值买入的机会[1][2] - 多邻国和Take-Two Interactive两家公司近期的股价下跌源于其长期增长轨迹中的小波折，为买入机会[2] 多邻国 - 第三季度财报显示其增长依然强劲，更多用户注册学习语言和新课程（如国际象棋和数学），旨在从7万亿美元的教育市场中获取可观份额[3] - 股价较前期高点下跌64%，原因是第四季度财务指引低于预期，但管理层优先考虑用户增长而非货币化，并计划投资优化学习体验以在未来创收[4] - 第三季度日活跃用户数同比增长36%，且增速快于月活跃用户，表明其在推动每日应用使用方面具有专业性，缓解了市场对ChatGPT分流用户的担忧[6] - 营收同比增长41%，表明用户满意度高，部分用户愿意订阅以获得更深入的学习体验[7] - 过去12个月的自由现金流增长52%，达到3.47亿美元，投资者现可以约27倍的较低自由现金流倍数买入股票[8] Take-Two Interactive - 公司是领先的电子游戏制造商之一，该行业已超越电影和音乐成为最大的娱乐产业，市场规模约2000亿美元，公司过去12个月营收超过60亿美元[9] - 股价较52周高点下跌约10%，因公司宣布推迟一款主要新游戏的发布日期[9] - 《侠盗猎车手VI》的发布日期从2026年5月推迟至2026年11月19日，此类延迟在该行业常见，旨在让开发者进一步打磨游戏以提供更高质量体验[10] - 《侠盗猎车手VI》发布后预计将推动公司营收和利润创纪录，为持续数年的增长奠定基础，分析师预计其截至2030年3月财年的预订额（非GAAP营收）将从2025财年的56亿美元增至108亿美元[11] - 公司还拥有其他知名游戏系列（如NBA 2K、Red Dead Redemption）及增长中的移动游戏，所有游戏推动其第二财季预订额同比增长33%，创下纪录，在主要新作发布前已显示出增长势头[12][13]

微软游戏业务表现 - 第四财季Xbox内容与服务收入同比增长13%，受强劲的第一方游戏表现和Xbox Game Pass持续扩张驱动 [1] - Xbox Game Pass作为经常性收入模式基石，年收入近50亿美元，截至2025年6月月活跃用户达5亿 [2] - 公司通过新增《The Outer Worlds 2》、《PowerWash Simulator 2》和《Football Manager 26》等游戏增强订阅者价值和参与度 [2] - 公司已成为Xbox和PlayStation平台上的顶级发行商，体现了其成功的多平台策略 [2] 微软创新与硬件扩张 - 公司与LG合作在车辆中引入Xbox云游戏（测试版），并与华硕于2025年10月推出ROG Xbox Ally手持设备系列 [3] - ROG Xbox Ally系列包括搭载AMD Ryzen Z2 A处理器的标准版和搭载Ryzen AI Z2 Extreme处理器的更高级别Ally X，反映了公司统一Xbox和Windows生态系统的努力 [3] 财务预测与估值 - 根据Zacks模型预估，微软游戏部门预计在2026财年增长2.1%，并在2027财年加速至14.9% [4] - 公司股票年内上涨23.4%，跑赢Zacks计算机-软件行业20.1%的涨幅，但略低于Zacks计算机与技术板块23.8%的涨幅 [7] - 公司估值存在溢价，远期12个月市销率为11.54倍，高于行业平均的8.54倍，价值评分为D [10] - Zacks对微软2026财年每股收益的一致预期为15.40美元，过去30天上调0.01美元，预示同比增长12.90% [13] - 当前对2025年9月季度、2025年12月季度、2026财年及2027财年的每股收益预期分别为3.65美元、3.78美元、15.40美元和17.88美元 [14] 主要竞争对手分析 - Take-Two Interactive以《Grand Theft Auto》、《Red Dead Redemption》和《NBA 2K》等热门系列闻名，凭借优质内容、创作自由和强劲的游戏内购直播服务收入取得成功 [5] - 随着《GTA VI》即将推出，公司专注于高影响力IP和战略性收购的策略巩固了其在主机、PC和移动平台的竞争优势 [5] - 索尼集团通过PlayStation生态系统保持其顶级游戏竞争对手地位，凭借高端主机、《God of War》和《Spider-Man》等广受好评的独家游戏以及1.23亿月活跃用户占据主导 [6] - 索尼的分层PS Plus服务结合了流媒体、经典游戏和新作，其专注于硬件卓越和第一方内容，加强了全球游戏市场的领导地位和品牌忠诚度 [6]

行业格局变化 - 电子艺界（EA）宣布将以每股210美元的价格被私募财团收购并私有化 [1] - 此前动视暴雪（Activision）已退出公开市场 导致行业三大主要参与者中的两家已不再是上市公司 [1] - 公司成为唯一一家在美国公开市场交易的主要纯视频游戏发行商 具有稀缺性价值 [1] 公司业务概况 - 公司业务为开发、发行和营销视频游戏 覆盖游戏主机、移动设备和PC平台 [2] - 公司拥有多个知名游戏系列 包括《Grand Theft Auto》、《Red Dead Redemption》、《NBA 2K》、《WWE 2K》和《BioShock》等 [2] 投资逻辑 - 行业整合导致公司作为纯游戏公司的公开市场投资标的稀缺 投资者若想投资传统游戏发行商 需关注日本市场或该公司 [1] - 有经验的投资者愿意为EA支付溢价 这一行为凸显了行业资产的价值 [1]

公司股价表现 - 公司股价年内已大幅上涨40% [1][2] - 过去几个月股价表现强劲 引起市场关注 [1] 股价驱动因素 - 电子艺界私有化交易在视频游戏行业创造了新的稀缺性预期 [2] - 公司旗下核心游戏系列《侠盗猎车手》的新作《GTA 6》将于明年5月发布 被市场视为几乎确定的大热作品 [2] 最新财务业绩 - 公司在8月公布的最新季度财报实现了营收和利润的双双超预期 [2] - 净预订额达到14亿美元 超过管理层自身预测的13.1亿美元以及华尔街预期 [3] - 基于强劲开局 管理层已上调2026财年全年对净预订额和息税折旧摊销前利润的业绩指引 [3] - 公司对当前季度的业绩指引略为温和 但整体季度表现仍足够强劲以推动股价上涨 [3]

核心观点 - 公司Q1 FY2026净预订额达14.2亿美元，超出分析师预期的13.1亿美元，同比增长17% [1][2] - 非GAAP每股收益0.61美元，远超预期的0.29美元，GAAP净亏损从去年同期的2.62亿美元大幅收窄至1190万美元 [1][2][7] - 管理层上调全年净预订额指引至60.5-61.5亿美元，反映对《GTA VI》等新作的乐观预期 [1][14] 财务表现 - 净预订额14.2亿美元中83%来自游戏内购和订阅，该部分收入同比增长17% [5] - GAAP收入同比增长11.9%，数字业务占比达98%，移动端贡献53%的GAAP收入 [6] - 运营费用维持高位达9.234亿美元，研发支出增至2.614亿美元，经营现金流为-4470万美元 [7] 业务亮点 - 《GTA V》累计销量突破2.15亿份，《NBA 2K25》《Toon Blast》等核心IP持续贡献收入 [6][8] - 新作《Color Block Jam》快速盈利，验证移动游戏开发能力 [6] - 国际市场净预订额占比提升至41% [8] 战略布局 - 重点推进多平台扩张（含VR和任天堂新主机）及玩家参与度提升 [4][9] - 产品线包括《文明VII》VR版、《黑手党：旧国度》《无主之地4》及明年重磅作品《GTA VI》 [9][10] - 移动端通过Zynga平台强化直接变现，亚洲合作与VR技术投入拓展长期增长空间 [11][13] 未来指引 - Q2净预订额指引17-17.5亿美元，全年GAAP收入预期61-62亿美元 [14] - 预计全年调整后EBITDA为5.54-6.13亿美元，但GAAP净亏损料达3.77-4.42亿美元 [12][14] - 关键变量包括主机用户增长、汇率稳定及《GTA VI》开发进度 [15]

行业概况 - 全球移动游戏消费持续增长 2025年5月达到68.5亿美元 环比增长5.4% [2] - 2025-2030年视频游戏行业复合年增长率预计7.01% 2030年市场规模将达7332.2亿美元 其中移动游戏复合增长率5.4% 规模1639.8亿美元 [3] Sea Limited (SE) 业务表现 - Garena数字娱乐业务2025年Q1收入4.956亿美元 同比增长8.2% 预订量7.754亿美元 同比激增51.4% [4] - 旗舰游戏Free Fire为2025年5月全球下载量第二手游 在印度/巴西/印尼市场表现突出 [4] - 季度活跃用户6.618亿 同比增长11.3% 付费用户6460万 同比增长32.2% 付费用户比例从8.2%提升至9.8% [5] 产品布局 - 与火影忍者合作提升用户参与度 [5] - 新游戏Delta Force Mobile在东南亚/中东/拉美市场下载量超1000万 [6] - 计划2025年实现Garena用户基数和预订量双位数增长 [6] 多元化优势 - 电商平台Shopee在亚洲和巴西扩张 [21] - 金融科技业务Monee进军巴西信贷市场 [21] Take-Two Interactive (TTWO) 核心产品 - NBA 2K25销量近1000万份 较前作同期增长7% [7] - GTA V累计销量超2.15亿份 Red Dead Redemption 2预订量同比增长23% [7] 发展瓶颈 - GTA VI延期至2026年5月 影响2026财年业绩预期 [8] - 2026财年预订量指引59-60亿美元 仅增长5% [8] - 移动收入预期下滑 运营费用同比增长3% 资本支出计划1.4亿美元 [9][10] 市场表现 - SE股价年内上涨46.8% TTWO上涨31.2% [11] - SE远期市销率3.78倍 低于TTWO的6.22倍 [17] 盈利预测 - SE 2025年每股收益预期2.68美元 同比增长41.8% [19] - TTWO 2026财年每股收益预期2.93美元 同比增幅42.93% 但30天内预期下调10.4% [20]

业绩总结 - 第四季度GAAP净收入为15.83亿美元，位于指导范围的上限（15.19亿至16.19亿美元）[6] - 第四季度净预订额为15.82亿美元，超出指导范围（14.80亿至15.80亿美元）[8] - FY2025 GAAP净收入为56.34亿美元，接近指导范围（55.70亿至56.70亿美元）[11] - FY2025净预订额为56.48亿美元，位于指导范围的上限（55.50亿至56.50亿美元）[13] - 2025财年第一季度净亏损为37.262亿美元，较2024财年的29.03亿美元有所增加[41] - 2025财年第一季度EBITDA为1.61亿美元，而2024财年同期为负1.96亿美元[41] 用户数据 - 第四季度重复消费者支出（RCS）同比增长3%，远超指导的14%增长[8] - FY2025重复消费者支出同比增长7%，超出指导的5%[14] - Q1 FY2026重复消费者支出预计同比增长7%[32] 未来展望 - 预计FY2026净预订额将在59.50亿至60.50亿美元之间，较FY2025中点增长5%[27] - FY2026 GAAP净收入预计为59.50亿至60.50亿美元，GAAP净损失预计为4.99亿至4.39亿美元[23] - Q1 FY2026 GAAP净收入预计为13.50亿至14亿美元，GAAP净损失预计为1.39亿至1.15亿美元[28] - 预计2025财年第二季度净亏损将在1.39亿至1.15亿美元之间[42] - 预计2025财年第二季度EBITDA将在1.14亿至1.36亿美元之间[42] 成本与费用 - 2025财年第一季度的折旧和摊销费用为8,780万美元，较2024财年的4,290万美元显著增加[41] - 2025财年第一季度的商誉减值为35.452亿美元，较2024财年的21.767亿美元增加[41] - 2025财年第一季度的利息费用为1,890万美元，较2024财年的2,030万美元有所下降[41] 其他信息 - 公司不再报告调整后的非限制运营现金流[38]