报告行业投资评级 - 报告未明确给出对英伟达（NVDA）或相关行业的投资评级 [1][2][3][4][5][6] 报告核心观点 - 英伟达FY26Q3业绩与FY26Q4指引均超预期，数据中心业务是核心驱动力 [2][3] - 基于Blackwell和Rubin平台的强大需求，公司已锁定5000亿美元的在手订单，增长可见度清晰 [2][3][13] - 公司通过统一的CUDA平台和全栈AI技术，在从训练、推理到物理AI的全流程中保持领先地位，GPU架构主导优势巩固 [3][14][21] 一、NVIDIA FY26Q3业绩情况 （一）FY26Q3业绩概况 - FY26Q3营收570亿美元，同比增长62%，环比增长22% [3][7] - GAAP毛利率为73.4%，Non-GAAP毛利率为73.6% [3][7] - Non-GAAP EPS为1.30美元，研发支出47.1亿美元，同比增长39% [3][7] （二）业务板块情况 - **数据中心业务**：营收512亿美元，同比增长66%，环比增长25%，占总营收90%以上；其中计算业务营收430亿美元（YoY+56%），网络业务营收81.9亿美元（YoY+162%）[3][8] - **游戏业务**：营收43亿美元，同比增长30%，增长受益于Blackwell架构在消费级显卡的渗透 [3][9] - **专业可视化业务**：营收7.6亿美元，同比增长56%，创历史新高 [3][10] - **汽车业务**：营收5.92亿美元，同比增长32%，增长由自动驾驶解决方案推动 [3][11] （三）FY26Q4业绩指引 - 预计FY26Q4营收约为650亿美元（±2%）[3][12] - 预计GAAP毛利率为74.8%（±50bps），Non-GAAP毛利率为75%（±50bps）[3][12] - GAAP运营费用预计约67亿美元，Non-GAAP运营费用预计约50亿美元 [12] 二、会议内容 - 公司确认2025年初至2026年底期间，与Blackwell和Rubin平台相关的5000亿美元营收目标进展顺利，FY26Q3已出货500亿美元产品，并新增如沙特阿拉伯（未来三年提供40万至60万块GPU）和Anthropic等客户 [13] - 公司认为三大根本转型趋势（从通用计算到加速计算、生成式AI重塑工作负载、智能体AI兴起）驱动需求指数级增长，供应链规划完善以应对 [14] - 每代产品在数据中心的价值持续提升（Hopper约200-250亿美元/吉瓦，Blackwell约300亿美元/吉瓦，Rubin更高），增长动力来自超大规模企业现金流和各行业自主投资 [15] - 公司现金将主要用于保障供应链韧性、股票回购和战略性投资生态系统（如投资OpenAI、与Anthropic合作），以扩展CUDA生态并获取股权回报 [16] - 推理计算量因模型复杂度呈指数级增长，Rubin CPX产品专为长上下文工作负载设计，在每美元性能和每瓦性能上表现优异 [17][18] - 公司认为无单一最大增长瓶颈（电力/融资/内存/代工厂等），可通过33年供应链合作经验和全链路规划能力解决 [19] - 未来毛利率压力主要来自行业输入价格上涨和系统组件复杂化，将通过成本改进、周期优化和产品组合调整应对，运营费用将随营收增长 [20] - GPU架构主导地位巩固，ASIC难以替代，原因包括支持全转型阶段、精通AI全流程、唯一能运行所有AI模型的架构以及覆盖全场景的庞大生态 [21]