投资评级 - 推荐（维持）评级 [1] - 目标价69.11港元 较当前价56.90港元存在22%上行空间 [3][6] 核心观点 - 公司2025年上半年调整后业绩同比大幅增长73% 凸显全球通航飞机制造龙头地位 [1][6] - 公司市值仍被低估 兼具高端制造和高端消费品双重属性 [1][6] - 参考海外航空制造业及奢侈品企业估值 公司存在估值提升空间 [6] 财务表现 - 2025年上半年实现总营业收入5.94亿美元（42.56亿人民币） 同比增长25.1% [6] - 净利润0.65亿美元（4.65亿人民币） 同比增长82.5% 调整后利润0.65亿美元 同比增长72.5% [6] - 毛利率36.2% 同比提升1.8个百分点 调整后净利率10.9% 同比提升3个百分点 [6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.61亿/1.86亿/2.16亿美元 同比增长33%/16%/16% [2][6] - 对应市盈率分别为16.5倍/14.3倍/12.3倍 [2][6] 运营数据 - 2025年上半年共交付350架飞机 同比增长22% 其中SR系列305架（增25%） SF愿景喷气机45架（增5%） [6][7] - 单机售价持续提升 SR2X系列交付均价114万美元（同比增9.6%） 愿景喷气机均价348万美元（同比增4.5%） [6][8] - 西锐服务及其他收入增长至96.2百万美元 同比增加24% [6] - 截至2025年6月30日 公司拥有1056架飞机储备订单 包括229架愿景喷气机订单 [6] 生产与订单 - 2025年上半年生产411架飞机（360架SR2X和51架愿景喷气机） 较2024年同期330架增长25% [6][7] - 通过推动生产线一致性及可预测性 减少季节性交付波动 [6] - 2025年上半年净订单较2024年同期减少121架 主要因产品发布周期差异 [6] 竞争优势 - 全球私人飞机领域龙头企业 面向C端客户 "安全与便捷"两大要素抢占消费者心智 [6] - 安全：配备获专利的西锐整机降落伞系统 自1999年来已拯救250余人 [6] - 便捷：所有交付飞机配备安全返回系统 允许乘客在紧急情况下一键安全着陆 [6] 估值分析 - 公司生产端属高端制造业（航空制造高门槛高壁垒） 销售端属高端消费品（类奢侈品属性） [6] - 产品持续提价 2024年较2021年SR2X系列售价提升26% 愿景喷气机提升24% [6] - 对比巴航工业（ERJ.N）27倍PEttm及25年预期23倍PE 公司估值仍有提升空间 [6]