投资评级 - 报告对泡泡玛特(9992.HK)给予"增持"评级 [1] - 最新收盘价为280.8港元，总市值达3770.98亿港元 [1] 核心业绩表现 - 2025H1实现营收138.8亿元，同比增长204.4%，归母净利润45.7亿元，同比增长396.5% [2] - 经调整净利润47.1亿元，同比增长362.8%，净利率提升11.6个百分点至33.9% [2] - 毛利率显著提升6.3个百分点至70.3%，销售费用率和管理费用率分别下降6.7和4.0个百分点 [2] IP运营分析 - IP矩阵呈现"一超多强"格局，THE MONSTERS收入48.1亿元（+668%），占比达34.7% [3] - 五大IP收入均超10亿元，13个IP收入破亿元，其中MOLLY/SKULLPANDA/CRYBABY/DIMOO分别增长73.5%/112.4%/248.7%/192.5% [3] - 新锐IP星星人快速成长，实现收入3.9亿元 [3] 产品结构优化 - 毛绒产品收入61.4亿元（+1276.2%），占比提升至44.2%，取代手办成为第一大品类 [4] - 手办收入51.8亿元（+94.8%），占比降至37.3%，MEGA和衍生品分别增长71.8%/78.9% [4] - 推出近20款毛绒爆品，覆盖LABUBU/SKULLPANDA等10个IP系列 [4] 全球化扩张 - 中国区收入82.8亿元（+135.2%），线下门店净增12家至443家 [5] - 美洲区收入22.6亿元（+1142.3%），门店净增19家至41家，线上销售增长1977.4% [5] - 亚太/欧洲收入分别增长257.8%/729.2%，门店总数达69/18家 [5] 盈利预测调整 - 上调2025-2027年收入预测至308.01/427.86/553.14亿元（原预测265.03/380.93/504.69亿元） [6] - 归母净利润预测调整为106.67/152.25/203.81亿元（原预测71.44/106.34/143.37亿元） [6] - 对应EPS 7.94/11.34/15.18元，当前股价对应PE为32/23/17倍 [6] 财务指标展望 - 预计2025年毛利率将达70.88%，2027年进一步提升至72.12% [9] - ROE呈现高位回落趋势，2025-2027年分别为49.96%/41.63%/35.78% [9] - 每股经营现金流从2025年7.94元增至2027年13.78元 [9]