核心观点 - 电网和工控行业2026年整体表现稳健向上，重点关注结构性机遇 [2] - 电网投资景气延续，是新能源发展的后周期，仍有较大投资缺口 [2][6] - 工控行业处于内生修复阶段，需求有望持续稳增 [2][17] - 重点关注AIDC（强弱电侧电源）和出海两大高弹性投资方向 [2][4] 电网行业 总体投资 - 国内电网投资景气持续向上，两网投资创新高 [6] - 2025年1-10月全国电网工程完成投资4824亿元，同比增长7.2% [6] - 国家电网预计2025年全年投资首次超过6500亿元，南方电网固定资产投资安排1750亿元，均创历史新高 [6] - 预计“十四五”期间全国电网工程投资额约2.8万亿元，年均约5500亿元 [6] - 预计“十五五”期间全国电网工程投资额年均增速有望达5%以上 [4] - 电网是新能源投资的后周期，仍有较大的投资缺口有待补齐 [2][6] 特高压 - 2025年下半年特高压核准招标明显提速，看好年底起迎来新一轮设备招标高峰 [8] - 截至12月10日，2025年共核准特高压“两直三交”及五条直流背靠背工程 [8] - 截至11月底，国网公示特高压设备招标金额达288.85亿元，同比增长33.9% [8] - 预计“十五五”特高压总投资规模有望达到8000亿元以上，年平均投资额1600亿元以上（对比“十四五”约为645亿元） [8] - 预计“十五五”期间特高压直流有望保持年均3-4条核准节奏，开工线路有望达20条以上 [8] - 预计“十五五”期间特高压交流有望保持年均2-3个大型项目核准 [9] 主网 - 主网投资强劲，国网2025年前5批输变电设备招标中标金额合计787.47亿元，同比增长19.6% [10] - 主要公司中，平高电气、思源电气、许继电气、国网信通前5批中标金额同比增速均达50%以上 [10] - 超高压建设带动一次设备需求，国网2025年750kV组合电器/变压器招标量同比分别增长107%/65% [12] - 二次设备受益于更新改造与新建需求，国网2025年继电保护及变电监控系统招标量同比增长44% [12] 配网 - 国网配网投资稳健，2025年前3季度配网物资协议库存项目中标金额约1212亿元，对比去年同期基本持平 [12] - 第二批区域联采项目单价呈现环比回升趋势 [12] - 长期看好配网智能化升级改造方向 [4][12] 电表 - 2025年国网三批计量设备招标金额合计135亿元，同比减少约46% [14] - 全年电表实际招标约4956万只，去年招标超8900万只 [14] - 各等级电能表单价同比下滑20%至66%不等 [14] - 看好新标准切换后，2026年电表有望量价齐升，头部厂商盈利改善 [14] 数字化 - 2025年国网数字化招标需求稳健向好，前3批设备/服务招标金额分别为42.3/28.2亿元，同比分别增长70%/1136% [14] - 政策推动人工智能在电网规划、调度、运维、配网管理等多场景应用 [14] 电力市场 - 电力市场化建设加速，助力2025年全国统一电力市场初步建成 [15] - 看好新能源市场化定价体系建设加快，电力现货市场建设全面提速 [15] 工控行业 整体需求 - 工控周期整体不变，目前仍处于内生修复阶段 [2][17] - 市场整体呈现温和回暖，需求端同比虽仍负增长但较上半年改善 [17] - 工业企业产成品库存7-10月同比增速维持在2.3~3.7%左右，呈现逐月走高态势，展现补库趋势 [23] - 展望2026年，需求有望持续稳健增长 [2][23] 市场结构 - 受益于储能等新能源行业终端需求改善，OEM市场呈现同比高增 [20] - 3Q25工业自动化行业市场规模同比下滑2.0%至708.4亿元，其中OEM市场同比增长2.2%至234.9亿元，项目型市场同比下滑3.9%至473.4亿元 [20] - 3Q25期间OEM市场增速较项目型市场有6.1个百分点的超额增长 [20] - OEM市场连续两个季度增速反超项目型市场，主要得益于电池、工业机器人、物流机床、包装等场景 [20] 行业与产品展望 - 2026年结构性增长仍为主要驱动力，新能源、消费类等行业有望继续领涨 [21] - 分产品看，CNC、伺服、小型PLC等行业增长亮眼，主要受益于新能源行业需求扩张 [21] AIDC（强弱电侧电源） 整体逻辑 - AIDC整体围绕缺电逻辑展开，用电侧全链路效率提升是关键方向 [24][25] - 从10KVac高压交流电到芯片0.8Vdc超低压直流电，经历多个电源装置转化 [25] - 越靠近GPU技术难度越大，技术壁垒越高，附加值越大 [25] 强电侧 - 核心逻辑是缩短链路减少转化结点以提升效率 [26] - 技术沿UPS-HVDC-巴拿马电源-SST路径演进 [4][26] - 全链路效率从UPS的约85~86%提升至SST的92%以上，极差可达5~6个百分点 [26] - 看好HVDC/巴拿马电源/SST渗透率逐步提升 [4] 弱电侧 - 服务器电源持续升级迭代有望大幅提升产品平均销售单价 [4][28] - 架构从嵌入式、power shelf升级到power rack，产品价值量大幅扩容 [28] - 电源厂商有望持续受益于power rack的迭代变化 [4][28] 出海机遇 全球电力投资周期 - 在负荷增长、煤电/核电退役、风光占比提升背景下，全球多地区缺电风险抬升，迎来电力投资大周期 [4][31] - BNEF预测2024-2026年全球电网投资复合增速有望达5.3%，在经济转型情景下2030年投资较2023年增长50% [34] - 美国超过一半区域处于“提升风险”或更高的电力短缺风险状态 [31] - 2007-2024年美国用电量年复合增长率小于1%，预计2025-2030年用电量年复合增长率将抬升至3%左右 [33] - 美国电力设备交期处于高位，2Q25升压变压器平均约143周，电力变压器约128周 [36] 中国电力设备出口 - 中国变压器出口高增，增长引擎来自全球范围内的供需紧张 [39] - 2020-2024年中国变压器出口金额年复合增长率为20% [39] - 2025年1-10月中国变压器出口金额同比增长40% [39] - 2025年1-10月对美直接出口占中国变压器总出口额的9%，大洋洲/欧洲/亚洲/非洲出口分别同比增长52%/46%/40%/30% [39] - 中国与欧盟占据全球变压器供应链主导地位，2024年全球10MVA以上油浸式变压器出口额93.4亿美元，中国占比27%，在出口增量中占比30% [39] 燃气轮机 - 全球气电装机量中枢明显回升，预计2024-2030全球气电年均装机有望回升至75GW以上历史高位 [47] - 中国燃机产业链出口规模从2020年3.8亿美元提升至2024年7.2亿美元，2025年1-10月达7.3亿美元，同比增长31% [48] - 出口以零部件为主，整机出口迎来加速突破期，如东方电气向哈萨克斯坦出口3台50兆瓦重型燃机 [48] SOFC（固体氧化物燃料电池） - 数据中心电力接入瓶颈严重，正从依赖电网转向“电力自制” [52] - 预计到2030年，38%的数据中心设施将使用部分现场发电作为主电源，27%将由现场发电完全供电 [52] - 燃料电池（特别是SOFC）凭借交付快（约90天）、高可靠性、占地少等优点，有望成为数据中心现场发电有效解决方案 [53] - 中国SOFC产业链有望通过关键材料供货、技术授权合作、产品出口三条路径出海 [53]

关于美国缺电和电力出海的话题，我们之前已经写过非常多了，也写了几篇文章专门分析过SST和HRSG的产业逻辑。 前两天比较大的两 件事就是英伟达即将举办的闭门会和甲骨文数据中心的delay，虽然后来甲骨文的人出来辟谣 ，但其实由于劳动力和电力的短缺， delay在所难免。 燃机 需求侧：北美电网设备老旧、电力体系割裂，电源端难以抵抗驾驭风光等间歇性能源装机持续新增的冲击，负荷侧艰难满足数据中心、新能源汽车、电 解铝厂等高用电要求。美国天然气便宜且气电供应持续、稳定、绿色，综合能源不可能同时兼得，天然气发电是北美最优的发电方式，进而燃机需求增 长在未来保障性高，根据产业调研及三大燃机大厂指引，预计2026-2030年，年燃机需求量平均将超80-110GW（此前指引平均在45-60GW），其中北美 地区为核心需求地。 供给侧：燃机生产工艺难且多，半数工序依赖有经验的工人，工人平均培训上岗周期至少在1-2年（在海外招足这类工人是非常艰难的事情）。与此同 时，燃机运用于终端中大型电力电站，贸易限制多，进出口可选项少。从而导致燃机供给格局优（主要由西门子能源、GEV、三菱重工主导）、扩产周 期长（平均2-3年以上），产能 ...

市场昨日震荡调整，沪深两市成交额1.86万亿，较上一个交易日放量786亿。板块方面，商业航天、次 新股等板块涨幅居前，福建、房地产等板块跌幅居前。截至昨日收盘，沪指跌0.7%，深成指跌1.27%， 创业板指跌1.41%。 在今天的券商晨会上，中信建投指出，国内脑机接口公司有望逐步实现商业化应用；天风证券认为，全 球SOFC进入加速扩产阶段；中金公司表示，浆纸一体化龙头有望继续获得超额利润。 中信建投：国内脑机接口公司有望逐步实现商业化应用 天风证券认为，受到电源建设周期及电网输电能力限制，美国电力紧缺给SOFC发展带来新机遇。数据 中心负荷波动极大，对供电可靠性要求极高。SOFC的低冗余配置、功率跟踪优势，使其更适配数据中 心需求。SOFCLCOE已接近燃气发电，天风证券认为随着规模化降本成本优势有望进一步体现。全球 SOFC进入加速扩产阶段。 中金公司：浆纸一体化龙头有望继续获得超额利润 中金公司发布造纸行业2026年展望称，展望2026年，消费需求仍在温和修复阶段，各类纸种供给变化各 异：浆纸系纸种供需仍然宽松，浆价成为行业补库、及去库关键推动力，浆纸一体化龙头有望继续获得 超额利润；箱板瓦楞纸产能已基本 ...

智通财经12月12日讯，市场昨日震荡调整，沪深两市成交额1.86万亿，较上一个交易日放量786亿。板 块方面，商业航天、次新股等板块涨幅居前，福建、房地产等板块跌幅居前。截至昨日收盘，沪指跌 0.7%，深成指跌1.27%，创业板指跌1.41%。 天风证券认为，受到电源建设周期及电网输电能力限制，美国电力紧缺给SOFC发展带来新机遇。数据 中心负荷波动极大，对供电可靠性要求极高。SOFC的低冗余配置、功率跟踪优势，使其更适配数据中 心需求。SOFCLCOE已接近燃气发电，天风证券认为随着规模化降本成本优势有望进一步体现。全球 SOFC进入加速扩产阶段。 中金公司：浆纸一体化龙头有望继续获得超额利润 中金公司发布造纸行业2026年展望称，展望2026年，消费需求仍在温和修复阶段，各类纸种供给变化各 异：浆纸系纸种供需仍然宽松，浆价成为行业补库、及去库关键推动力，浆纸一体化龙头有望继续获得 超额利润；箱板瓦楞纸产能已基本收尾，有望率先走出本轮供需失衡周期，迎来产能利用率修复，吨纸 价格中枢同比抬升的业绩修复行情。 中信建投：国内脑机接口公司有望逐步实现商业化应用 中信建投认为，脑机接口产业链上中游的技术进步带来下游 ...

天风证券研报认为，受到电源建设周期及电网输电能力限制，美国电力紧缺给SOFC发展带来新机遇。 数据中心负荷波动极大，对供电可靠性要求极高。SOFC的低冗余配置、功率跟踪优势，使其更适配数 据中心需求。SOFCLCOE已接近燃气发电，我们认为随着规模化降本成本优势有望进一步体现。全球 SOFC进入加速扩产阶段。 ...

（文章来源：第一财经） 天风证券研报认为，受到电源建设周期及电网输电能力限制，美国电力紧缺给SOFC发展带来新机遇。 数据中心负荷波动极大，对供电可靠性要求极高。SOFC的低冗余配置、功率跟踪优势，使其更适配数 据中心需求。SOFCLCOE已接近燃气发电，我们认为随着规模化降本成本优势有望进一步体现。全球 SOFC进入加速扩产阶段。 ...

证券日报网讯12月9日，潍柴动力（000338）在互动平台回答投资者提问时表示，东南亚数据中心市场 正处于高速增长期，公司积极开拓东南亚数据中心市场并与国内的CSP企业在SOFC及柴发领域一直保 持着密切的沟通及合作，共同推进在东南亚数据中心的合作发展。 ...

报告行业投资评级 * 报告对行业整体持积极看法，认为美国AI驱动的缺电问题将带来较为确定的产业链投资机会 [1][3] * 报告明确推荐天然气燃机产业链、电网改造产业链、储能产业链、SOFC产业链 [3][9] * 在煤电领域，报告推荐布局全球市场的兖煤澳洲，以及A股中未来5年有量增成长性的龙头中国神华、中煤能源、兖矿能源、陕西煤业、晋控煤业、华阳股份 [3][9] 报告核心观点 * 美国在AI带动下的缺电问题日益扩大，已成为确定性事实，并将在2030年前缺口扩张 [1][3] * 美国电力系统面临“不可能三角”困境：可靠性、脱碳、以及数据中心要求的速度与成本形成零和博弈 [3][8][13] * 2025年特朗普政府上台后，其执政纲领清晰表明美国在中短期内将放弃脱碳目标，选择全力支持AI发展并保障能源安全 [3][13][45] * 解决缺电问题需要系统化、多能源体系的解决方案，而非依赖单一电源 [3][8][50] * 构建了美国2030年电力供应平衡表：天然气和风光储将贡献新增电量的大头，煤电则充当能源体系的“压舱石” [3][9] 美国AI冲击下的电力系统不可能三角 * **可靠性**：是唯一刚性目标，由联邦法律和严厉经济处罚支撑，违规罚款上限高达每天每次违规100万美元 [15][22] * **脱碳**：EPA的监管任务，其2024年4月发布的电厂碳污染标准要求现有燃煤机组（计划运行至2039年后）必须实现90%碳捕集，新建天然气基荷电厂必须配套碳捕集设施，显著提高成本 [16][24] * **速度与成本**：AI数据中心要求极快的建设和并网速度（以“月”为单位），并带来爆发式电力需求，预计到2030年美国AI相关数据中心负荷将提升50GW [17][30] * **冲突与选择**：AI数据中心的“需求冲击”与EPA的“供给收缩”形成对立，导致确保可靠性的成本飙升，例如PJM容量市场价格在两年内飙升超过10倍，达到价格上限 [19][42] * **政策路径**：特朗普政府已通过行政命令宣布“国家能源紧急状态”，并废除或推迟多项环保法规，表明其优先保障电网可靠性与AI发展，短期放弃脱碳目标 [45][48][49] 美国电力供给的系统化解决方案 * **现状与挑战**：美国能源结构以天然气（42.4%）和清洁能源（40.4%）为主，煤电占比不足15%，但电网老化严重，平均使用寿命已超40年，缺乏跨区域调配能力 [50][54][57] * **找电顺序**：综合考虑平准化度电成本与建设速度，天然气联合循环燃气轮机（CCGT）经济性最优（总LCOE约79美元/兆瓦时），建设速度（30-48个月）则慢于SOFC（6-9个月）和小型开式循环燃气轮机（OCGT，小于12个月） [63][67] * **天然气主力地位**：CCGT是满足AI数据中心24/7“坚定负荷”要求的主体电源之一，2024年发电量占比达43.26% [67][68] * **天然气供应瓶颈**：先进重型燃机市场被GE、西门子、三菱三大巨头垄断（份额超90%），产能瓶颈严重，新订单交付可能延迟至2028-2030年，同时新建CCGT成本正在飙升 [71][72][75] * **风光储预期再平衡**：特朗普政府政策逆转，收紧对风能和太阳能的税收抵免，IEA已将美国2025-2030年可再生能源部署预测下调近50% [105][106] * **风光储并网制约**：当前申请并网的风光储项目总容量约2600GW，但平均等待时间长达5年，最终落地率可能仅10%左右，与数据中心2年的建设速度严重不匹配 [109][112][113] * **储能的作用与趋势**：储能是接续风光的关键，能有效提升电网可靠性，其成本近年快速下降，内部收益率可观 [117][121] * **储能的局限**：储能难以解决冬季长时间无风无光的极端天气问题，且其有效负载承载能力随渗透率提升而递减，本质是替代“调峰能源”而非“基荷电源” [117][140][144] * **储能装机预测**：预计2025-2030年美国储能新增装机将达到100GW以上 [117][145] * **煤电的压舱石作用**：煤电退役将延迟，虽然发电量可能下降，但将在整个能源体系中充当“压舱石” [3][9][146] * **核能与新技术**：核能（包括小型模块化反应堆）大规模落地预计要等到2032年以后；SOFC等新技术未来可期，但2030年前贡献占比不大 [3][9] 美国2030年电力供需预测 * **需求预测**：预计2030年美国总电力需求将提升至5.1万亿度，AI数据中心贡献的新增电量超过一半 [4] * **供应平衡表（电量）**：报告构建了2030年电力供应平衡表，其中风光储贡献新增电量的约40%，天然气是电网可靠性与电量的最主力核心 [3][9]

美国在AI兴起的爆发式电力需求带动下，现有的电力系统三大目标：可靠性(保障电力系统安全可靠)、 脱碳及数据中心客户要求的速度与成本形成了零和博弈不可能三角。2025年特朗普上台后，执政纲领目 标为降低美国居民成本(包括电力)及释放美国能源主导地位(撤回新能源税费补贴，重启美国丰富且低廉 的石化能源)，已经非常清晰的表明美国在中短期内放弃脱碳目标，选择了全面支持AI发展强化在全球 的领先地位，同时尽最大努力保障国内能源系统安全。 美国电力供给All for AI，需要全面系统化、多能源体系解决方案。 美国现有的能源体系已经转变为以天然气与清洁能源占主导的能源架构，煤电的占比不足15%。但由于 电网建设年代颇久，已突破平均四十年的使用寿命，现阶段电网缺乏足够的基载容量来满足预期的峰值 需求增长；并且新建速度预计难以匹配高速增长的上下游新增需求，造成中短期美国电网的区域性割裂 现实。面对美国NERC对于电网可靠性的持续预警的抬升，该行认为解决美国未来缺电的核心并不在于 哪一项电源，必须要多电源侧协同发力，构建系统化多能源体系的解决方案。 国泰海通发布研报称，美国缺电的问题已经逐步成为清晰的确定性事实，并将在2030 ...

报告导读： 我们认为美国在AI带动下的缺电问题正在日益扩大，需要系统化的电源侧解决 方案，也将带来产业链较为确定的投资机会。 重要提醒 本订阅号所载内容仅面向国泰海通证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证 券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰海通证券研究服务签约客户，为保证服务质量、 控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的 不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与配合！如有任何疑问，敬请按照文末联系方式与我们联系。 投资建议： 我们认为美国缺电的问题已经逐步成为清晰的确定性事实，并将在2030年前缺口扩张，以此带来较为明晰的产业链投资逻辑。我们认为需要系统 化的电源侧解决方案，核心在天然气（包括CCGT及OCGT小燃机）及风光储，同时煤电作为储备方案随时应对落地过程中的问题缺口。我们看好天然气燃机 产业链，电网改造产业链、储能产业链、SOFC产业链；煤电；A股推荐未来5年维度有量增成长性的龙头。 美国AI冲击下的电力系统不可能三角。 我们认为美国在AI兴起的爆发式电力需求带动下，现有的电力系统三大目标：可靠性（保障电力系统安全可 ...