01 开市客核心管理层 开市客[COST.O]2026财年第一季度业绩交流会 扫码预约 06:00-07:00 02 核心看点： 会员增长与续费率、同店销售表现、电商业务增长，以及富裕客户消费韧性在通胀环境下对业绩的 支撑作用。此外，公司管理层对供应链稳定性和门店扩张策略的展望也值得关注。更多细节将于业 绩发布会揭晓。 嘉宾： 紧盯管理层对未来一年的具体指引，特别是：谷歌TPU芯片的收入爆发能有多强？新客户订单（如 OpenAI）何时贡献实质业绩？AI业务的高增长是否能持续并主导公司未来？更多细节将于业绩发布 会揭晓。 嘉宾： 博通核心管理层 扫码预约 03 【行业洞察】光大电新殷中枢：聚焦高成长，突围反内卷——2026年电新行业投 资策略 10:00-11:00 核心看点： 博通[AVGO.O]2025年第四季业绩交流会 以高成长、反内卷两大策略切入电新板块26年度投资，运用能源与电力系统分析方法，对AI电力、 储能、氢氨醇、锂电、风电与光伏等细分板块投资机会、节奏和风险进行全面阐述。 嘉宾： 06:00-07:00 核心看点： 04 策略丨银河杨超：变局蕴机遇，聚势盈未来——2026年A股投资展望【首席开 ...

核心观点 - 报告认为化工行业在“反内卷”政策、国产替代加速及特定材料（如铬盐）需求增长的驱动下，有望迎来景气上行周期，并重点看好细分领域龙头及高股息央国企的投资机会 [3][5][9] - 报告对医药、债券、农业、可转债等多个领域进行了分析，指出医药创新逻辑未变、债市短期或企稳、生猪去产能加速、可转债进入高估值“深水区”等核心观点 [29][33][44][52] 化工行业周报要点 - **行业景气指数**：2025年12月4日，国海化工景气指数为91.81，较11月27日上升0.45 [3] - **地缘政治与国产替代**：中日关系紧张有望加速半导体材料国产替代，涉及光刻胶、湿电子化学品、电子气体、掩膜版、CMP材料、溅射靶材、硅片等多个领域及对应标的公司 [4][5] - **“反内卷”与行业价值重估**：“反内卷”政策有望使全球化工产能扩张放缓，中国化工企业现金流充沛，潜在股息率将大幅提升，从“吞金兽”转向“摇钱树”，重点关注石油化工、煤化工等领域 [5] - **铬盐需求与缺口**：受AI数据中心电力需求（燃气轮机）和商用飞机发动机需求驱动，铬盐行业正迎来价值重估，预计到2028年供需缺口达34.09万吨，缺口比例32% [5] - **价格跟踪**： - 氧化铬绿：12月2日价格为37500元/吨，环比前一日上涨2000元/吨；12月5日价格维持37500元/吨，环比11月28日上涨2000元/吨 [5][16] - 金属铬：12月5日价格为84000元/吨，环比11月28日持平 [16] - 硫酸：12月5日中国浓硫酸（98%）价格1009.38元/吨，环比11月28日上涨40.00元/吨 [27] - 硫磺：12月5日中国固体硫磺价格3793.81元/吨，环比11月28日上涨25.06元/吨 [27] - **重点投资机会**：报告提出四大投资方向，并列出对应公司 [7][8] 1. **低成本扩张**：如万华化学、华鲁恒升、卫星化学等 2. **景气度提升**：如铬盐（振华股份）、磷矿石（芭田股份、云天化）、制冷剂（巨化股份）、轮胎设备（软控股份）等 3. **新材料**：如电子化学品（阳谷华泰、万润股份）、氟冷液（新宙邦）、吸附材料（蓝晓科技）等 4. **高股息**：如中国石油、中国海油、中国石化、中国化学等央国企 - **重点产品市场分析**： - **正丁醇**：本周（11月28日-12月5日）因供应减少和外采需求，价格宽幅上涨，企业库存降至低位 [11] - **辛醇**：受装置检修影响供应紧张，价格延续涨势，产品利润扭亏为盈 [11] - **硫酸**：受硫磺价格高位及供应端降负荷支撑，价格稳中上行 [11] - **重点公司信息跟踪**： - **万华化学**：12月5日，聚合MDI价格14825元/吨，环比11月28日上涨175元/吨；纯MDI价格19550元/吨，环比下降200元/吨 [12] - **赛轮轮胎**：拟投资1.52亿美元建设柬埔寨贡布经济特区项目（二期），预计税后内部收益率6.99% [14] - **恒力石化**：12月5日涤纶长丝POY价格6450元/吨，环比下降25元/吨；PTA价格4665元/吨，环比上涨45元/吨 [17] - **新洋丰**：12月5日磷酸一铵价格3684元/吨，环比上涨5元/吨；磷酸二铵价格4306元/吨，环比上涨23元/吨 [18] 华东医药公司点评要点 - **业绩表现**：2025年前三季度，公司实现营业收入326.64亿元，同比增长3.77%；归母净利润27.48亿元，同比增长7.24% [29] - **工业板块**：核心子公司中美华东2025年1-9月实现营业收入（含CSO业务）110.45亿元，同比增长11.10%；归母净利润24.75亿元，同比增长15.62% [30] - **创新业务**：2025年1-9月创新产品及代理服务收入合计16.75亿元，同比增长62%；其中索米妥昔单抗注射液（ELAHERE）已实现销售收入超4500万元，预计2025年11月国内正式上市 [31] - **研发投入**：2025年1-9月医药工业研发投入21.86亿元，同比增长35.99%；直接研发支出占医药工业营收比例为16.21% [31] - **盈利预测与评级**：预计2025-2027年归母净利润分别为39.46亿元、45.37亿元、50.64亿元，对应PE分别为18.73X、16.29X、14.59X，首次覆盖给予“买入”评级 [32] 债券研究周报要点（超长债） - **市场行情**：12月1日至5日，30年期国债收益率上行至2.26%，与10年期国债利差接近41bp，接近2024年以来最高位 [34] - **机构行为**：本周超长债主要卖盘为基金，券商存在借券做陡曲线行为；大行于12月5日明显加大30年期国债净买入，有“护盘”迹象 [34] - **资金面与策略**：资金面延续宽松，DR007维持在1.46%下方，银行资金融出超4万亿元；在资金宽松下票息策略确定性更高，曲线可能维持陡峭化 [35] 医药行业周报要点（生长激素） - **板块表现**：本周（12月1日至5日）医药生物板块下跌0.74%，跑输沪深300指数；子板块中医药商业上涨5.19%，化学制药、生物制品等下跌 [36][38] - **板块估值**：以2026年盈利预测计算，医药板块PE为33.3倍，相对全部A股（扣除金融）溢价率为42%；以TTM计算，PE为29.3倍，低于历史平均的35.0倍 [38] - **长效生长激素**：基于TransCon技术的长效生长激素隆培素预计2025年四季度在国内获批上市，其在中国Ⅲ期试验中相较于短效生长激素显示出优效性及同等安全性 [37] 债券研究周报要点（固收买卖方观点） - **情绪指数**：12月2日至8日，债市卖方情绪继续回落，分歧度降低；买方情绪指数也再度回落，机构持续观望 [40] - **卖方观点**：统计26家机构，81%持中性态度，15%偏多，4%看空；中性观点认为经济“弱复苏”约束利率上行，但缺乏单一主线驱动趋势性突破 [41][42] - **买方观点**：统计24家机构，67%持中性态度，21%偏多，12%偏空；中性观点认为多空因素拉锯，收益率陷入区间震荡 [43] 农林牧渔行业周报要点（生猪） - **生猪行业**：去产能迎来加速阶段，政策调控具有持续性，旨在使猪价恢复合理区间；投资机会来自低成本带来的业绩兑现和分红提升，首推牧原股份、温氏股份 [44] - **家禽行业**：2025年1-10月祖代雏鸡更新107.21万套，进口占比45.6%；禽价低迷，建议关注周期边际变化，推荐圣农发展、立华股份 [45] - **动保行业**：关注非洲猪瘟亚单位疫苗临床试验进展，临床实验约5-6个月，上市概率有望提升，建议关注生物股份、科前生物等 [46][47] - **其他子行业**：转基因种子商业化利好转基因研发布局早的公司；饲料行业集中度提升；宠物经济处于品牌快速发展阶段 [48][49][50] 可转债年度策略要点 - **市场回顾**：2025年中证转债指数上涨17.87%，经历平价与估值共振上涨的行情 [51] - **当前困境**：转债估值处于历史高位，百元溢价率突破30%，双低值中位数突破170；全市场转债价格中位数132元，平均价格142元；高溢价下跟涨能力减弱，供给持续收缩 [52] - **宏观支撑**：企业盈利见底回升，政策引导长线资金（公募、险资）入市，增量资金充足 [53] - **条款博弈**：下修博弈收益因市场充分定价而压缩；强赎条款冲击加大，但部分转债强赎利空释放后迎来上涨 [53] - **配置建议**：仓位应跟随股市周期动态调整；偏股转债与行业等权配置具备优势；行业轮动进入“快节奏”模式 [54]

核心观点 - 首批8只北交所主动型主题基金即将迎来第二个开放期，其过去两年平均累计收益接近100%，显著跑赢主要指数，印证了北交所企业的投资价值[2][3] - 公募基金对北交所市场的配置呈现“总量攀升、广度拓展、结构优化”的特征，2025年第三季度重仓股总市值突破100亿元，持仓更为分散[3][8] - 北交所市场当前处于盘整阶段，但从中期视角看，当前位置可以多一些乐观，建议关注可能“错杀”的优质资产及几大投资主线[3][17] - 北交所新股发行与审核保持常态化，为市场持续注入活力[3][34] 基金表现与产品动态 - 2025年12月8日，首批8只北交所两年定开混合基金将整体迎来第二个开放期，过去两年平均累计收益接近100%，跑赢创业板50、北证50、科创50等主要指数[3][6] - 其中有三只主题基金近两年累计收益率超过100%[3][6] - 截至2025年12月5日，8只北交所主题基金自成立以来的平均累计回报率为62.31%，最高达138%[3][6] - 部分基金为维护持有人利益，在开放期设置了规模上限，例如华夏北交所创新中小企业精选两年定开混合基金上限为15亿元[6] - 公募基金对北交所的配置持续增长，2023Q3至2025Q3，重仓股总市值呈现爬升态势，2025Q3持仓突破100亿元，环比增长4%[3][8] - 持仓结构更为分散，重仓股数量突破新高[3][8] - 被动指数基金发展迅速，截至2025年12月5日，北交所市场已有33只北证50指数基金（含4只指数增强），总规模达到133亿元[3][10] - 11月以来有5只北证50指数基金成立，东财、弘毅远方、恒生前海和长城基金等也已递交材料或即将启动发行[3][11] 市场表现与估值 - 本周（2025年12月1日至5日），北证A股整体PE估值由44.06X回升至44.24X[3][20] - 同期，科创板整体PE由71.61X回升至71.77X，创业板整体PE由41.96X回升至42.34X[3][20] - 北证A股本周日均成交额为139亿元，较上周上涨0.14%[3][20] - 北证A股本周日均换手率为3.26%，较上周下降0.01个百分点[3][20] - 北证50指数本周报1,408.34点，周度上涨1.49%[3][21] - 北证50指数PETTM为67X[21] - 同期，沪深300指数上涨1.28%，创业板指上涨1.86%，科创50指数下跌0.08%[3][21] 新股上市与发行 - 2024年1月1日至2025年12月5日，北交所共有47家企业新发上市[3][26] - 本周（2025年12月1日至5日）有1家新公司上市，为精创电气[26] - 上述47家上市企业的发行市盈率均值为13.79X，中值为14X[29] - 上述47家上市企业首日涨跌幅均值为288%，中值为246%[29] - 其中，首日涨幅最大的前三家企业分别是大鹏工业（+1211%）、三协电机（+786%）和铜冠矿建（+731%）[29] IPO审核进展 - 本周（2025年12月1日至5日），有4家公司更新状态至提交注册，分别为兢强科技、国亮新材、农大科技和通领科技[3][34] - 有3家公司更新审核状态至上市委会议通过，分别为金钛股份、觅睿科技和族兴新材[3][34] - 有11家公司更新审核状态至已问询，包括原力数字、美亚科技、金戈新材等[34] - 有2家公司更新状态至已受理，为华晟智能和百迈科[34] - 下周北交所将审议3家公司的IPO申请，分别为原力数字、美亚科技和悦龙科技[3][34] 投资主线与关注标的 - 主线一：关注北交所指数体系建设及北证50ETF推出带来的增量资金机会，可关注指数中权重占比较大、基本面扎实、估值具备性价比的标的，如同力股份、开发科技等[3][17] - 主线二：关注主要投资中小市值股票的公募基金产品设立，可关注长周期业绩稳定增长且具备全市场稀缺性的新质生产力标的，如广信科技、林泰新材、民士达、万通液压、海能技术等[3][17] - 主线三：关注具备政策支持和成长确定性较高的赛道，如机器人、储能、AI电力等，聚焦技术壁垒高和成长弹性大的标的，如海希通讯、海达尔、锦华新材、星图测控、戈碧迦、富士达等[3][17] - 主线四：关注促内需扩消费背景下的内需消费相关标的，如欧福蛋业、无锡晶海、康农种业、锦波生物等[3][17]

海外政策：美元表现再思考 - 短期美元走势受多重因素博弈震荡承压，包括疲软宏观数据、摇摆的货币政策预期、敏感资本流动和地缘政治情绪 [1][7] - 长期美国财政赤字与债务问题持续恶化，叠加地缘冲突和全球政局不稳定性事件频发，不断侵蚀美元信誉 [1][7] - 2025年美元指数遭遇二十多年来最严峻跌势，从1月中旬110关口大幅下挫至6月底跌幅达约11%，创1973年以来最大年中跌幅 [6] - 全球货币体系正逐步走向多极化，新兴经济体话语权增强，美元"唯一选择"属性减弱，央行和机构投资者对美元资产依赖度下降 [8] 量化：指数成分股调整预测 - 被动投资影响力扩大，指数成分股调整带来的调仓效应日益凸显，相关ETF再平衡交易会对调入调出个股流动性和价格产生显著影响 [2][11] - 预测沪深300指数将有9支个股调入（如华电新能、胜宏科技、宁波港）和9支个股调出（如TCL中环、纳斯达、星宇股份） [11] - 预测中证A500指数将有33支个股调入（如国泰海通、领益智造、华大九天）和33支个股调出（如赛维时代、国机汽车、德方纳米） [11] - 预测科创50指数将有2支个股调入（诺诚健华-U、翱捷科技-U）和2支个股调出（航材股份、华熙生物） [12] - 预测中证500指数将有49支个股调入（如北汽蓝谷、电投能源、申能股份）和49支个股调出（如坤彩科技、禾迈股份、兴齐眼药） [12] - 预测创业板指将有8支个股调入（如常山药业、惠城环保、罗伯特科）和8支个股调出（如欧普康视、易华录、怡合达） [12] 策略：AI电力产业链机遇 - AI算力需求激增与电力供应瓶颈成为突出矛盾，投资逻辑从关注资本开支的"硬投入"转向重视运营的"软效率" [13] - 电力缺口成为美国AI竞赛的"阿喀琉斯之踵"，科技巨头2026年对电力的追逐将加速，因电力问题导致芯片闲置会大幅侵蚀利润 [14][17] - 中国在AI产业链中的优势正从"算力配套"环节转向"电力核心"，国内电网设备、储能、新能源技术明显领先全球 [15][16] - 中国电力系统具有体系领先优势：发电装机容量占全球1/3，每用3度电有1度是绿电；实现全套特高压设备自主研制；智能电网建设运营全球领先 [16] - 建议关注上游原材料、发电端制造公司、输配电企业、数据中心基础设施等泛新能源产业链投资机会 [3][17] 食品饮料：天佑德酒公司跟踪 - 2025年前三季度公司营收8.8亿元，同比-10.79%；归母净利润0.22亿元，同比-62.03% [19] - 2025年第三季度营收2.07亿元，同比-9.28%；归母净利润-0.30亿元，同比-33.73% [19] - 2025年第二季度收入2.42亿元，同比增长3.92%，扭转连续四个季度负增长势头，但三季度未能延续正增长 [20] - 2025年前三季度经营活动现金流量净额0.53亿元，较上年同期增长50.02%，在行业不景气情况下保持正向现金流 [20] - 公司推出28度柠檬风味青稞酒、43度雪莉青稞酒等果味白酒产品，针对年轻消费者战略仍在执行 [20] - 预计2025-2027年营业收入11.43/11.60/11.89亿元，同比-8.88%/+1.43%/+2.52%；归母净利润0.34/0.34/0.42亿元 [4][21] 固定收益：信用债配置机会 - 2025年底至2026年一季度将有大量摊余债基到期并再次建仓，配置需求集中在特定期限 [23] - 2025年11-12月3-5年期非金信用债需求在225-1115亿元左右，商金债在160-525亿元左右；2026年一季度二者分别240-1195亿元和55-180亿元 [23] - 2025年12月为3-5年期非金信用债和商金债的需求高峰，非金信用债配置需求超500亿元，25年1月需求最大达682亿元 [23] - 摊余债基重新建仓带来的非金信用债配置力量多体现在4-5年期，商金债配置力量多集中在3-5年期 [24] - 当前中长久期非金信用债利差已压至历史低点，结构性机会可能略显拥挤，建议机构保持理性逢调整适度加仓 [24]

核心观点 - AI投资逻辑正从关注资本开支的“硬投入”转向重视运营的“软效率”[1] - 电力供应瓶颈已成为制约AI发展的核心矛盾，大量GPU因电力不足被闲置[1] - 中国电力系统具备体系性领先优势，将在全球AI电力需求中发挥关键作用[3][4] - 美国AI电力需求将为A股电力新能源产业链带来重要投资机遇，预计2026年迎来关键转折点[5] AI发展阶段转变 - AI发展进入阶段二：从“硬投入”到“软效率”的转变[1] - AI数据中心建设周期中，电力容量审批和电网基础设施建设周期远长于芯片采购周期[1] - 自2022年11月ChatGPT发布至今，AI革命已发展3年，算力需求激增与电力供应矛盾突出[1] 科技巨头电力需求 - 电力问题是科技巨头达成2026年承诺的必要条件[2] - 市场对科技巨头2026年的CAPEX预期已经较高，单纯“买算力”的边际效益递减[2] - 微软CEO纳德拉指出供电能力和数据中心建设速度是当前最大瓶颈[2] - 电力问题导致芯片闲置将大幅侵蚀当期利润，这是股东无法接受的沉没成本[2] 中国电力产业优势 - 中国在AI产业链中的优势正从“算力配套”向“电力核心”转变[3] - 中国发电装机容量占全球1/3，每用3度电就有1度是绿电[4] - 全世界仅中国实现全套特高压设备自主研制，并建立完整技术标准体系[4] - 中国具备从原材料、发电、输电、配电到用电的全链条优化能力[4] - 国家战略与市场机制协同发力，系统稳定可靠，电价长期保持世界较低水平[4] 投资机会映射 - 美国AI电力需求将对A股电力新能源产业链产生显著拉动效应[5] - 建议关注四大领域投资机会：[5] - 上游原材料：关键金属、冷却液、特钢、锂电材料[5] - 发电端制造公司：燃气轮机产业链、光伏风电、储能、核能[5] - 输配电企业：电力变压器、开关设备、电缆等[5] - 数据中心基础设施：机柜与连接件、电源管理、功率半导体、液冷等[5]

文章核心观点 - 近期铬及铬盐价格快速上涨 由南非出口管制政策、供需基本面趋紧以及新兴下游应用领域需求增长共同驱动 [1][2][5][7] - 铬盐行业正迎来价值重估 预计未来几年将出现显著供需缺口 行业竞争格局或将重塑 [2][7] - 以振华股份为代表的铬盐龙头企业业务增长显著 并积极拓展下游新材料应用领域 [4][8] 铬价上涨表现 - 上海金属铬价格从10月21日至11月6日上涨至7.55万元/吨 涨幅18.9% [2] - 中国金属铬出厂含税均价从10月21日至11月5日上涨至82500元/吨 涨幅近28% [2] - 铬盐龙头振华股份股价自10月27日至11月6日上涨83.68% 报33.10元/股 [4] 价格上涨驱动因素 - 南非计划对铬矿实施出口管制并拟征收25%出口关税 南非为全球第一大铬生产国 2024年产量2100万吨占全球近一半 [5] - 2025年1至9月中国从南非进口铬矿砂及其精矿1351.7万吨 占总进口量的83% [6] - 铬盐生产污染限制产能增长 近10年国内铬盐行业基本无新进入企业与新投产项目 [7] - 新兴需求驱动：SOFC（固体氧化物燃料电池）快速扩产 预计2025-2027年将带来0.38万吨、1.13万吨、2.62万吨铬需求 1GW的SOFC拉动0.75万至1万吨金属铬需求 [7] - AI数据中心电力需求带动燃气轮机增长以及商用飞机发动机需求提升 进一步拉动铬需求 [7] 行业供需前景 - 预计到2028年铬和铬盐供需缺口将分别超过7万吨、30万吨 缺口比例达到30%以上 [7] - 铬盐有望成为AI电力发展稀缺资源 行业正在迎来价值重估 [7] 公司业务与战略 - 振华股份已成为全球前五大金属铬生产商之一 [4] - 公司高度关注金属铬在下游新材料领域的应用拓展 如电力设备、航空航天、高端装备制造等 [4][8] - 公司已与美国BE公司供应链上的企业建立稳定合作关系 [4] - 2025年上半年公司含铬业务销量约14.7万吨（以重铬酸钠计） 同比提升约12% [8] - 2024年公司三类主营产品重铬酸盐、铬的氧化物、铬盐联产产品销量分别为3.23万吨、10.28万吨及3.22万吨 [8]

人形机器人轻量化材料 - 人形机器人轻量化材料竞争已开始 主要涉及铝合金 镁合金和工程塑料如PEEK与PPS [1] - 文章梳理了4家公司在材料领域的核心投资逻辑 [1] 铬盐在AI电力领域的应用 - 铬盐成为AI电力发展中的稀缺资源 预计到2028年供需缺口将达到32% [1] - 金属铬价格在2025年已出现两轮上涨 [1] - 部分公司已占据铬盐产业链的核心环节 [1]

行业核心观点 - AI数据中心电力需求和商用飞机发动机需求提升驱动铬盐行业价值重估 [1] - SOFC燃料电池技术将再次重估铬盐产业链，铬盐有望成为AI电力发展中的稀缺资源 [1] SOFC燃料电池技术 - SOFC燃料电池由电极、电解质、连接体构成 [1] - 据Bloom Energy专利，其连接体方案采用95%纯铬+5%纯铁，单片连接体质量为216g，对应金属铬质量为205.2g [1] - 单片SOFC对应25W功率，1GW SOFC需求将拉动金属铬0.82万吨，对应重铬酸钠需求量2.95万吨 [1] - 10GW市场空间则对应金属铬8.2万吨、重铬酸钠29.55万吨 [1] 产能与供需预测 - Bloom Energy计划到2026年底将工厂年产能从1GW增长至2GW，实现翻倍增长 [2] - 预计到2028年铬盐供需缺口将达到34.09万吨，缺口比例达到32% [2] AI电力需求与市场空间 - 未来五年内将宣布35GW的数据中心容量，相当于纽约市每年平均能源容量的六倍多 [3] - 美国预计未来五年将有55GW的数据中心容量上线，截至2025年1月的现有容量为25GW [3] - 预计到2030年，大约30%的站点将使用现场电力作为主要能源 [3] - SOFC能源转化效率更高，度电成本有较大下降空间，未来市场空间不限于AIDC，在化石能源转化工艺中具有替代空间 [3] 投资标的 - 推荐振华股份（铬盐全球龙头） [4] - 推荐三环集团（电解质隔膜板BE核心供应商） [4] - 推荐壹石通（固体氧化物电池关键粉体材料供应商，首个示范工程项目计划2025年底试运行） [4] - 推荐潍柴动力（SOFC系统已交付，持续推进商业落地，入股CeresPower） [4]

文章核心观点 - 电力已成为AI发展的核心瓶颈，算力体系是“（芯片+存力+连接力）×电力”的乘法游戏 [1] - AI数据中心电力需求呈现爆炸式增长，单机柜功率从15kW升至50kW+，超算中心向吉瓦级发展 [3] - 中国在电力产能、电价及电网完善度方面具备显著优势，契合“美国算力中国电力”的预判 [3] AI数据中心电源 - AI服务器电源需求翻倍，从传统2颗800W升级至4颗1800W高功率电源 [7] - 电源转换效率每差1%，吉瓦级数据中心年电费将增加数千万元，钛金级效率电源成为刚需 [8] - 欧陆通推出3200W电源，麦格米特5500W模块化电源供不应求；上游IGBT市场规模2025年将突破600亿元 [8] - 日立投资2亿美元与OpenAI合作AI专用电源，微软采用12kW高功率模块电源机架 [9] 电气设备升级 - 变压器占数据中心供配电投资15%，电压等级从10kV升级至110kV，金盘科技、明阳电气干式变压器效率高于国标0.5个百分点，海外订单年增30%+ [10] - AI服务器发热量为传统机型6-8倍，浸没式液冷热传导效率是风冷的20-50倍，并可节省30%电力 [10] - AIDC断电损失可达每秒数百万，2024-2027年大缸径柴油发电机细分市场复合增长率达28% [10] 固态变压器千亿赛道 - 固态变压器效率达98%，较传统变压器95%显著提升，体积缩小50%，全链路效率达91.1% [13] - 2027年国内SST市场空间192亿元，渗透率达50%时市场规模超1200亿元；2030年全球市场规模达千亿级 [14] - 高频变压器占SST成本20%，中国西电落地2.4MW产品，2025年新增订单预期超20亿元；金盘科技切入亚马逊、微软供应链 [18] - 功率器件需使用碳化硅、氮化镓等宽禁带半导体，软磁材料如纳米晶、非晶需求将爆发式增长 [18] - 英伟达将SST写入800V直流供电白皮书，施耐德预测2030年全球数据中心SST装机量达30GW [19] 钍基熔盐堆与核聚变 - 2025年11月中国建成全球唯一运行的2兆瓦钍基熔盐实验堆，钍储量是铀的7倍，单座百万千瓦级投资超500亿元，全产业链市场规模达万亿级 [23] - 钍基熔盐堆具备超安全性、零排放优势，已被列入“十五五”能源科技重点攻关，2030年前推广商用堆 [23] - 美国能源部实现核聚变“净能量增益”，新奥集团建成全球首台可重复运行聚变装置，美银预测2040年后商业化 [26] 分阶段布局策略 - 短期（1-3年）聚焦AIDC电源与电气设备，如欧陆通、麦格米特、金盘科技 [26] - 中期（3-5年）布局SST及材料，如四方股份、中国西电、天岳先进，海外市场单瓦价值量为国内3-5倍 [26] - 长期（5-10年）关注钍基熔盐堆与核聚变，如中核技术、中国核建、新奥股份 [26]

文章核心观点 - AI发展的核心瓶颈已从芯片转向电力供应，电力成为算力基础设施的关键制约因素 [2] - 算力体系构成演变为“算力 ≈ （芯片 + 存力 + 连接力） × 电力”的乘法关系，电力从辅助角色逆袭为核心瓶颈 [2] - 中国在电力产能、电价成本及电网网络方面具备显著优势，契合“美国算力中国电力”的预判 [4] AI电力需求增长 - 2030年中国AI总资本支出预计达2-2.5万亿元，其中电力、冷却等非IT基础设施部分占8000亿元 [2] - 预计到2035年，全球数据中心耗电量将占全球总用电量的4%，较2025年水平直接翻倍 [2] - 单机柜功率从15kW飙升到50kW+，超算中心从百兆瓦级冲向吉瓦级，电力需求呈爆炸式增长 [4] - 液冷普及导致散热功耗占比从10%提升至25% [4] - 中国电价比海外低30-60% [4] 短期机会：AIDC电源与电气设备 - AI服务器电源需求翻倍，从传统服务器的2颗800W电源升级至4颗1800W高功率电源 [8] - 电源转换效率每差1%，吉瓦级数据中心一年电费成本增加数千万元，推动钛金级效率电源成为刚需 [9] - 行业厂商如欧陆通推出3200W电源，麦格米特的5500W模块化电源供不应求 [9] - 上游核心元件如IGBT受益，2025年国内IGBT市场规模将突破600亿元，数据中心需求占比持续飙升 [9] - 变压器占数据中心供配电投资的15%，电压等级从10kV升级至110kV，类型从油浸式转向干式以适配液冷 [10] - 制冷设备需求转变，AI服务器发热量为传统机型的6-8倍，浸没式液冷热传导效率是风冷的20-50倍，并能节省30%电力 [11] - 备用电源市场2024-2027年复合增长率达28%，大缸径柴油发电机需求增长 [11] 中期机会：固态变压器 - 固态变压器系统效率达98%，全链路效率91.1%，占地面积仅为传统方案的60% [14] - 传统变压器效率为95% [14] - 预计2027年国内SST市场空间为192亿元，若渗透率达到50%，市场规模将超1200亿元 [15] - 高频变压器占SST成本的20%，中国西电已在贵安数据中心落地2.4MW产品，2025年新增订单预期超20亿元 [18] - 施耐德预测2030年全球数据中心SST装机量达30GW [18] 长期机会：先进能源技术 - 钍基熔盐堆作为第四代核电技术，钍储量是铀的7倍，足够人类使用2万年 [22] - 单座百万千瓦级钍基熔盐堆投资超500亿元，全产业链市场规模达万亿级 [22] - 核聚变技术取得进展，美国能源部实现核聚变“净能量增益” [24] - 美银预测核聚变在2040年后实现商业化 [25] 产业链布局策略 - 短期（1-3年）聚焦AIDC电源与电气设备，业绩与AIDC建设进度强相关 [26] - 中期（3-5年）布局SST及碳化硅等材料，海外市场单瓦价值量为国内的3-5倍 [26] - 长期（5-10年）关注钍基熔盐堆与核聚变等能源革命技术 [26]