业绩表现 - 公司2025H1收入增速不低于200%达到13673亿 对比24H1基数997亿[1] - 集团利润增速不低于350%对应4489亿 24H1利润包含金融工具公允价值变动损益033亿[1] - 利润率提升主因高毛利商品及海外占比提升 同时优化成本控制费用[1] 渠道扩张 - 中国内地外零售店达177家 较年初126家增长405%[1] - 北美门店53家较年初26家翻倍 重点布局东西海岸及中部新区[1] - 亚太新增14家(东南亚9家) 欧洲新增10家至21家 中东等新市场热度显著[1] 产品热度 - 新IP Zsiga慢下来系列手办微信点赞4084(历史第二) SP进退之门系列点赞5080(历史第一)[2] - Dimoo自然的形状系列点赞3474(历史第三) 联名IP包括航海王/迪士尼/蜡笔小新等[2] - Labubu热潮持续破圈 品牌辐射效应扩大[2] 发展潜力 - IP/产品/渠道均处上行周期 单IP价值对比全球头部仍有空间[3] - 当前SKU集中于手办/毛绒品类 长期可拓展积木/饰品/快闪周边等[3] - 海外渗透率较低 对比乐高全球1069家门店有扩张空间[3] 盈利预测 - 25H1北美增速最快 欧洲低基数高增长 亚太跑赢整体收入[4] - 上调2025-2027年营收预测至30994亿/42415亿/52922亿(原预测23058亿/31308亿/39254亿)[4] - 上调同期Non-IFRS净利润至10336亿/14353亿/17992亿(原预测6493亿/9413亿/11911亿)[4]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 泡泡玛特公告2025中期业绩盈喜，25H1收入增速不低于200%（136.73亿），集团利润增速不低于350% [7] - 利润率快速提升原因是高毛利商品和高毛利地区占比提升、持续优化产品成本和控制费用 [7] - 公司IP、产品、渠道均处于上行周期，单IP价值、产品品类、海外渠道渗透率仍有提升空间 [7] - 上调盈利预测，维持买入评级 [7] 财务数据及盈利预测 - 2023 - 2027E营业收入分别为63.01亿、130.38亿、309.94亿、424.15亿、529.22亿元，同比增长率分别为36%、107%、138%、37%、25% [6] - 2023 - 2027E Non IFRS归母净利润分别为11.84亿、32.20亿、103.36亿、143.53亿、179.92亿元，同比增长率分别为107%、172%、221%、39%、25% [6] - 2023 - 2027E Non IFRS每股收益分别为0.88、2.43、7.70、10.69、13.40元/股 [6] - 2023 - 2027E净资产收益率分别为15.2%、29.6%、48.8%、40.5%、33.7% [6] - 2023 - 2027E市盈率分别为261、96、30、22、17 [6] - 2023 - 2027E市净率分别为40、29、15、9、6 [6] 公司研究/公司点评 业绩情况 - 25H1收入增速不低于200%（136.73亿），集团利润增速不低于350%，对应24H1基数为9.97亿 [7] 利润率提升原因 - 高毛利商品和高毛利地区（海外）占比提升、持续优化产品成本和控制费用 [7] 渠道数据跟踪 - 中国内地外零售店合计达177家，较年初增加40.5% [7] - 北美已开53家店，较年初翻倍，加大新地区及中部地区布局 [7] - 亚太地区新增14家，其中东南亚新增9家，加快东南亚渠道拓展并布局线上渠道 [7] - 欧洲已开21家，年初以来新增10家，新市场需求火热，未来有望高增 [7] 新品数据跟踪 - 多个IP新产品热度高，新秀IP Zsiga、经典IP SP和Dimoo系列手办点赞数排名靠前 [7] - 公司联名外部IP资源提升，Labubu热潮转化为品牌破圈，辐射效应持续 [7] 后续跟踪重点 - 持续塑造和运营好IP，合理分配资源 [7] - 提升品类扩张能力，丰富IP而非消耗IP，关注积木等周边及相关活动 [7] - 观察区域扩张节奏 [7] 盈利预测调整 - 上调2025 - 2027年营收预期至309.94亿、424.15亿、529.22亿元 [7] - 上调2025 - 2027年Non - IFRS调整后归母净利润预期至103.36亿、143.53亿、179.92亿元 [7] 合并利润表 - 2023 - 2027E收入分别为63.01亿、130.38亿、309.94亿、424.15亿、529.22亿元 [8] - 2023 - 2027E营业成本分别为24.37亿、43.30亿、85.53亿、114.78亿、141.75亿元 [8] - 2023 - 2027E毛利分别为38.64亿、87.08亿、224.41亿、309.37亿、387.46亿元 [8] - 2023 - 2027E除税前盈利分别为14.16亿、43.66亿、136.47亿、188.68亿、236.57亿元 [8] - 2023 - 2027E所得税开支分别为3.27亿、10.57亿、33.31亿、46.09亿、57.82亿元 [8] - 2023 - 2027E净利润 - non IFRS分别为11.91亿、34.03亿、105.42亿、145.67亿、182.60亿元 [8] - 2023 - 2027E少数股东损益分别为0.06亿、1.83亿、2.06亿、2.14亿、2.68亿元 [8] - 2023 - 2027E归属于母公司股东的净利润 - non IFRS分别为11.84亿、32.20亿、103.36亿、143.53亿、179.92亿元 [8]