量化因子与构建方式 1. TPS因子 - **因子名称**：TPS（Turn20 conformed by PLUS）[9] - **因子构建思路**：从考察日频换手率稳定性的角度，通过价量配合（用影线差作为价格因子配合传统换手率因子）来改进传统换手率因子，以解决传统换手率因子在组内收益标准差上的缺陷[7][8][9] - **因子具体构建过程**： 1. 计算传统换手率因子Turn20：取过去20个交易日换手率的平均值，并进行横截面市值中性化[6] 2. 选取影线差作为价格因子（代表日内多空情绪）[8][9] 3. 通过双分组打分方法，将影线差价格因子与Turn20因子结合，构建TPS因子[9] （注：具体影线差计算公式未在报告中明确给出） - **因子评价**：因子计算过程简单且效果优秀，表现大幅优于传统换手率和换手率变化率因子；在剔除市场常用风格和行业干扰后，纯净TPS因子仍具备不错的选股能力[9] 2. SPS因子 - **因子名称**：SPS（STR conformed by PLUS）[9] - **因子构建思路**：从考察日频换手率稳定性的角度，通过价量配合（用影线差作为价格因子配合量稳换手率STR因子）来改进STR因子，以进一步提升效果[7][8][9] - **因子具体构建过程**： 1. 使用量稳换手率STR因子（构建方式未在报告中详细说明）[7] 2. 选取影线差作为价格因子（代表日内多空情绪）[8][9] 3. 通过双分组打分方法，将影线差价格因子与STR因子结合，构建SPS因子[9] （注：具体影线差计算公式未在报告中明确给出） - **因子评价**：因子计算过程简单且效果优秀，表现大幅优于传统换手率和换手率变化率因子；在剔除市场常用风格和行业干扰后，纯净SPS因子仍具备较强的选股能力[9] 3. 传统换手率因子（Turn20） - **因子名称**：Turn20[6] - **因子构建思路**：基于过去20个交易日的换手率平均值，衡量股票的流动性[6] - **因子具体构建过程**： 计算过去20个交易日换手率的平均值，再进行横截面市值中性化[6] 公式： $$\text{Turn20}_{i,t} = \frac{1}{20}\sum_{d=t-19}^{t} \text{Turnover}_{i,d}$$ 其中，$\text{Turnover}_{i,d}$ 表示股票 $i$ 在第 $d$ 日的换手率，再对因子值进行市值中性化处理 - **因子评价**：传统换手率因子的表现一直可圈可点，但其逻辑存在缺陷，即在换手率最大的分组中，组内成分股未来收益的差异较大[6][7] 4. 量稳换手率因子（STR） - **因子名称**：STR（量稳换手率）[7] - **因子构建思路**：通过衡量换手率的稳定性来改进传统换手率因子，以解决传统换手率因子的缺陷[7] - **因子具体构建过程**： （注：具体构建过程未在报告中详细说明，仅提及该因子）[7] - **因子评价**：STR因子在表现方面远远优于传统换手率Turn20因子，但仍然没有能够消除组内标准差的单调性问题[7] 因子的回测效果 1. TPS因子 - **测试区间**：2006年1月至2025年7月[9][10] - **测试范围**：全体A股[9][10] - **年化收益率**：39.56%[10] - **年化波动率**：15.70%[10] - **信息比率（IR）**：2.52[10] - **月度胜率**：77.78%[10] - **最大回撤率**：18.19%[10] 2. SPS因子 - **测试区间**：2006年1月至2025年7月[10] - **测试范围**：全体A股[10] - **年化收益率**：43.26%[10] - **年化波动率**：13.15%[10] - **信息比率（IR）**：3.29[10] - **月度胜率**：83.76%[10] - **最大回撤率**：11.58%[10] 3. 传统换手率因子（Turn20） - **测试区间**：2006年1月至2022年12月[6] - **测试范围**：全体A股[6] - **月度IC均值**：-0.076[6] - **年化ICIR**：-2.23[6] - **年化收益率**：37.71%[6] - **信息比率（IR）**：2.20[6] - **月度胜率**：70.79%[6] 4. 2025年7月因子收益统计 - **TPS因子（全体A股）** - 10分组多头组合收益率：0.96%[12] - 10分组空头组合收益率：-0.04%[12] - 10分组多空对冲收益率：1.00%[12] - **SPS因子（全体A股）** - 10分组多头组合收益率：1.22%[14] - 10分组空头组合收益率：0.14%[14] - 10分组多空对冲收益率：1.09%[14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2006年1月至2025年4月，TPS因子在全体A股中10分组多空对冲年化收益率为39.50%，年化波动为15.79%，信息比率为2.50，月度胜率为77.39%，月度最大回撤为18.19%；SPS因子在全体A股中10分组多空对冲年化收益率为43.08%，年化波动为13.17%，信息比率为3.27，月度胜率为83.48%，月度最大回撤为11.58% [1] - 4月份，全体A股中TPS因子10分组多头组合收益率为0.48%，空头组合收益率为 - 4.59%，多空对冲收益率为5.07%；SPS因子10分组多头组合收益率为0.55%，空头组合收益率为 - 4.81%，多空对冲收益率为5.36% [1] - 从考察日频换手率稳定性角度构造的成交价改进换手率因子TPS和SPS，计算过程简单且效果优秀，表现大幅优于传统换手率和换手率变化率因子，剔除市场常用风格和行业干扰后，纯净因子仍具备选股能力 [1] 根据相关目录分别进行总结 成交价改进换手率TPS因子与SPS因子绩效回顾 - 传统价量配合有“用量配价”和“用价配量”两个方向，东吴金工在“用量配价”方面已取得良好研究成果；传统换手率Turn20因子构建方式为取过去20个交易日换手率平均值并进行横截面市值中性化，2006/01/01 - 2022/12/30，其在全体A股中月度IC均值为 - 0.076，年化ICIR为 - 2.23，多空对冲年化收益率为37.71%，信息比率为2.20，月度胜率为70.79% [6] - 换手率因子IC为负，选股逻辑是过去一个月换手率小的股票未来一个月更可能上涨，大的则更可能下跌；但该因子逻辑存在缺陷，按其分组后，换手率最大组内成分股未来收益差异大，会误判大涨样本；东吴金工提出的量稳换手率STR因子虽表现优于Turn20因子，但未消除组内标准差单调性问题 [7] - 东吴金工提出用价量配合消除问题，认为应选基于投资者判断的价格因子，最终选定影线差配合Turn20与STR因子，构建了效果优秀的TPS与SPS因子 [8][9] - 2006年1月至2025年4月，TPS因子在全体A股中10分组多空对冲年化收益率为39.50%，年化波动为15.79%，信息比率为2.50，月度胜率为77.39%，月度最大回撤为18.19%；SPS因子在全体A股中10分组多空对冲年化收益率为43.08%，年化波动为13.17%，信息比率为3.27，月度胜率为83.48%，月度最大回撤为11.58% [1][9][11] - 4月份，全体A股中TPS因子10分组多头组合收益率为0.48%，空头组合收益率为 - 4.59%，多空对冲收益率为5.07%；SPS因子10分组多头组合收益率为0.55%，空头组合收益率为 - 4.81%，多空对冲收益率为5.36% [1][14][15]

量化因子与构建方式 1. **因子名称：TPS（Turn20 conformed by PLUS）** - **构建思路**：从考察日频换手率稳定性的角度，结合价量配合逻辑，通过影线差价格因子改进传统换手率因子（Turn20），以解决传统换手率因子组内收益标准差单调递增的问题[9][11] - **具体构建过程**： 1. 计算传统换手率因子Turn20：过去20个交易日换手率的均值，并进行横截面市值中性化[6] 2. 选取影线差作为价格因子，反映日内多空情绪（参考《上下影线，蜡烛好还是威廉好？》研究）[8][9] 3. 结合影线差对Turn20进行价量配合调整，生成TPS因子[9] - **因子评价**：计算简单且效果优秀，显著优于传统换手率因子；纯净因子（剔除风格和行业干扰后）仍保持选股能力[9] 2. **因子名称：SPS（STR conformed by PLUS）** - **构建思路**：基于量稳换手率STR因子（解决Turn20缺陷的改进版），同样通过影线差价格因子进行价量配合优化[7][9] - **具体构建过程**： 1. 使用STR因子（量稳换手率）替代Turn20作为基础因子[7] 2. 采用与TPS相同的影线差价格因子进行配合调整[9] - **因子评价**：表现大幅优于传统换手率因子，纯净因子选股能力较强[9] --- 因子的回测效果 1. **TPS因子（2006/01-2025/04全市场测试）** - 年化收益率：39.50% - 年化波动率：15.79% - 信息比率（IR）：2.50 - 月度胜率：77.39% - 最大回撤率：18.19%[11][12] - **2025年4月单月表现**： - 多头组合收益率：0.48% - 空头组合收益率：-4.59% - 多空对冲收益率：5.07%[14][17] 2. **SPS因子（2006/01-2025/04全市场测试）** - 年化收益率：43.08% - 年化波动率：13.17% - 信息比率（IR）：3.27 - 月度胜率：83.48% - 最大回撤率：11.58%[12][14] - **2025年4月单月表现**： - 多头组合收益率：0.55% - 空头组合收益率：-4.81% - 多空对冲收益率：5.36%[15][18] --- 对比基准因子 - **传统换手率因子（Turn20）**： - 年化收益率：37.71%（2006/01-2022/12） - 信息比率：2.20 - 月度胜率：70.79% - IC均值：-0.076，ICIR：-2.23[6] - **量稳换手率因子（STR）**： - 虽优于Turn20，但未完全解决组内标准差单调性问题[7]