投资评级 - 报告给予西锐公司"买入"评级 [4][5] 核心观点 - 西锐作为全球私人飞机龙头 凭借差异化产品竞争力和个性化服务持续提升市占率 吸引高端优质客群 [1] - 行业需求稳定增长 全球私人飞机保有量稳定在约14万架规模 2023年全球通用航空飞机交付量3050架 同比增长8% 2019-2023年CAGR为3.5% [2] - 公司饱满的在手订单奠定未来两年业绩兑现能力 截至2024年末合计拥有1135架飞机在手订单 [55] - 西锐展现出优于行业的提价能力和复购率 2014-2023年公司均价CAGR达7.1% 显著高于全球活塞式飞机行业均价的3.1% [3] - 当前估值对应2025/2026/2027年PE为22/18/14倍 相比豪车品牌法拉利仍有较大提升空间 [4] 公司概览 - 西锐成立于1984年 产品矩阵主要包括SR系列（SR20、SR22、SR22T）和愿景喷气机 截至2024年末累计交付超10000架SR2X系列飞机和超600架愿景喷气机 [16] - 2024年收入同比增长12.1%至11.97亿美元 毛利率34.6% 净利率10.1% [1][24] - 收入结构以飞机销售为主 2024年占比85.5% 其中SR2X系列收入贡献约70% [24] - 分区域看 2023年北美洲收入占比83.1% 欧洲占比6.7% [30] 行业分析 - 私人飞机行业呈现稳定增长态势 2004-2023年全球活塞式飞机行业均价CAGR为3.1% 显示较强韧性 [2] - 行业格局高度集中 2024年全球活塞式飞机出货量CR5达84.6% 西锐以31.9%的市占率位居第一 较2020年提升7.8个百分点 [2] - 高净值人群增长奠定需求基础 2018-2023年全球高净值人群由5200万人增至7400万人 CAGR达7.2% [58] - 基础设施持续完善 2023年美国私人用途机场数量达1.49万个 较2014年增加989个 [61] 竞争力分析 - 产品安全性领先 配备整机降落伞系统和Safe Return功能 每10万飞行小时事故率比行业平均水平低三倍 [3][82] - 注重细节定制化 外围喷漆、内部皮革、缝线、刺绣颜色均可定制 个性化程度高于竞争对手 [85] - 服务体系完善 提供飞行员培训、飞机保养、飞机管理等全生命周期服务 2024年服务收入占比14.5% [24][99] - 品牌价值凸显 愿景喷气机75%销量来自复购人群 提价能力超越行业和宏观经济指标 [3][114] 财务表现与预测 - 2021-2024年收入CAGR达17.5% 2024年实现归母净利润1.21亿美元 同比增长32.5% [24][27] - 预计2025/2026/2027年收入分别为13.98/16.33/19.13亿美元 同比增长16.8%/16.8%/17.2% [4][120] - 预计同期归母净利润分别为1.55/1.95/2.45亿美元 同比增长28.0%/26.1%/25.9% [4][120] - 盈利能力持续优化 预计2025-2027年毛利率将提升至34.8%-35.0% [120]