核心财务表现 - 1H25实现收入5.94亿美元 同比增长24.90% 净利润6497万美元 同比增长82.45% 利润增速大幅超出预期 [1] - 毛利率提升1.8个百分点至36.2% 净利率提升3.4个百分点至10.9% 主要因高附加值新产品交付占比提升及提价效应 [1] 业务分部表现 - 飞机制造业务收入4.98亿美元 同比增长25.2% 占总收入83.8% 服务业务收入0.96亿美元 同比增长24.1% 占比16.2% [1] - 1H25总交付量350架 同比增长22% 包括305架SR2X系列飞机和43架愿景喷气机 [1] - Q1交付150架同比翻倍 Q2交付200架同比小幅下滑5.7% [1] 产品结构与定价策略 - SR2X交付均价从104万美元提升至114万美元 同比增长9.6% 愿景喷气机从333万提升至348万美元 同比增长4.5% [1] - 2025年5月发布SR系列G7+新品 标配一键安全返回自动着陆系统和Cirrus IQ PRO功能 在G7基础上持续提价 [1] 订单与产能状况 - 截至2025年6月30日储备订单1056架 含827架SR2X系列和229架愿景喷气机 可维持未来1.5年左右生产 [1] - 2025年6月计划投资1300万美元扩建Grand Forks制造工厂 面积从16.5万平方英尺扩至19.5万平方英尺 [2] 全球布局与服务生态 - 产品已销售至全球55个国家和地区 在32个国家设立授权服务中心 [2] - JetStream计划与飞行训练收入贡献提升 生态黏性持续增强 [2] 盈利预测与估值调整 - 2025年净利润预测上调8.8%至1.51亿美元 2026年上调11.1%至1.77亿美元 [2] - 当前股价对应2025年16.5倍P/E和2026年14.0倍P/E 目标价上调48.5%至63.85港币 对应2025年20.0倍P/E和2026年17.0倍P/E [2]

业绩表现 - 1H25收入5.94亿美元 YoY+24.90% 净利润6497万美元 YoY+82.45% [2] - 1H25毛利率提升1.8ppt至36.2% 净利率提升3.4ppt至10.9% [4] - 利润增速超预期主因新产品交付占比提升及提价效应显著 [2] 业务构成 - 飞机制造业务收入4.98亿美元 YoY+25.2% 占比83.8% 服务业务收入0.96亿美元 YoY+24.1% 占比16.2% [3] - 1H25总交付量350架 YoY+22% 含305架SR2X系列和43架愿景喷气机 [3] - Q1交付150架同比翻倍 Q2交付200架同比小幅下滑5.7% [3] 产品与定价 - SR2X交付均价从104万美元提升至114万美元 YoY+9.6% 愿景喷气机从333万提升至348万美元 YoY+4.5% [4] - 2025年5月发布SR系列G7+新品 标配一键安全返回自动着陆系统及Cirrus IQ PRO功能 [4] - 新一代高附加值产品占比增加驱动盈利能力提升 [4] 订单与产能 - 截至2025/6/30储备订单1056架 含827架SR2X系列和229架愿景喷气机 可维持1.5年左右生产 [3] - 2025年6月计划投资1300万美元扩建Grand Forks制造工厂 面积从16.5万扩至19.5万平方英尺 [5] - 产品销往全球55个国家和地区 在32个国家设立授权服务中心 [5] 财务预测与估值 - 上调2025年净利润预测8.8%至1.51亿美元 2026年上调11.1%至1.77亿美元 [1] - 当前股价对应2025/2026年16.5/14.0x P/E [1] - 目标价上调48.5%至63.85港币 对应2025/2026年20.0/17.0x P/E 潜在上行空间21% [1] 行业地位 - 公司作为全球私人飞机龙头 业务模式成熟且盈利能力稳定 [1] - JetStream计划与飞行训练收入贡献提升 服务生态黏性持续增强 [5] - 飞机制造和服务业务发展持续向上 长期成长可期 [5]

业绩表现 - 上半年总营业收入5.94亿美元（42.56亿元人民币），同比增长25.1% [1] - 净利润0.65亿美元（4.65亿元人民币），同比增长82.5%，调整后利润同比增长72.5% [1] - 毛利率36.2%，同比提升1.8个百分点，调整后净利率10.9%，同比提升3个百分点 [1] 交付与生产 - 上半年交付350架飞机，同比增长22%，其中SR系列305架（增25%），SF愿景喷气机45架（增5%） [1] - 上半年生产411架飞机（360架SR2X系列和51架愿景喷气机），高于2024年同期的生产330架 [1] - 截至2025年6月30日，公司拥有1056架飞机储备订单，包括229架愿景喷气机订单 [1] 产品定价与收入结构 - SR2X系列交付均价114万美元，同比增9.6%，愿景喷气机均价348万美元，同比增4.5% [1] - 西锐服务及其他收入增长至96.2百万美元，同比增24%，受益于JetStream计划及飞行培训业务扩展 [1] - 公司产品持续提价，24年较21年SR2X系列售价提升26%，愿景喷气机提升24% [2] 商业模式与竞争地位 - 公司是全球通航飞机制造龙头，聚焦私人飞机领域，面向C端客户，具备高端制造和高端消费品双重属性 [2] - 安全优势体现为标配整机降落伞系统（自1999年拯救超250人），便捷优势体现为2025年5月起全系配备安全返回自动着陆系统 [2] - 生产线通过提升一致性和可预测性减少季节性交付波动 [1] 行业估值对比 - 航空制造业企业巴航工业（ERJ.N）Wind PEttm为27倍，25年预期23倍PE [2] - 公司当前估值对应PE为16.5倍（2025年），较海外同业及奢侈品企业存在提升空间 [2][3] 盈利预测与目标 - 预计2025-27年归母净利分别为11.5亿、13.3亿、15.4亿元人民币（合1.61亿、1.86亿、2.16亿美元），同比增33%、16%、16% [3] - 目标市值231亿元人民币（253亿港币），对应目标价69.11港元，较现价存在22%空间 [3]

投资评级 - 维持优于大市评级 (OUTPERFORM) [2] - 目标价设定为60港元 较现价56.90港元存在约5.4%上行空间 [2] 核心观点 - 2025年上半年业绩表现强劲 多项财务指标超预期 [1][3] - 收入与盈利实现高速增长 毛利率显著提升 [3] - 飞机交付量与服务收入双增长驱动业绩 [4] - 订单储备充足 全球市场布局深化 [4] - 私人航空市场前景乐观 受益于高净值人群增长及政策支持 [5] 财务表现 - 1H2025总收入5.94亿美元 同比增长25.1% [3] - 净利润达6,497万美元 同比增长82.5% [3] - 毛利率提升至36.2% 同比增加1.8个百分点 [3] - 经调整EBITDA利润率17.1% 同比提升3.7个百分点 [3] - 每股盈利0.18美元 显著高于去年同期的0.11美元 [3] 业务运营 - 上半年共交付350架飞机 较去年同期287架增长22.0% [4] - SR2X系列交付305架 同比增加61架 [4] - 愿景喷气机交付45架 同比增加2架 [4] - SR2X单机平均售价114万美元 同比增长9.6% [4] - 愿景喷气机均价348万美元 同比增长4.5% [4] - 服务及其他业务收入9,620万美元 同比增长24.1% [4] 订单与市场 - 截至2025年6月30日储备订单1,056架 [4] - 包括愿景喷气机预订约229架 [4] - 业务覆盖全球36个国家 通过自有团队和代理网络拓展市场 [4] 未来展望 - 预计2025-2027年营业收入分别为13.94亿/16.34亿/19.04亿美元 [5] - 预计同期净利润分别为1.41亿/1.76亿/2.06亿美元 [5] - 基于DCF估值模型得出目标价 采用美元-港币汇率7.85换算 [5] 估值指标 - 当前市值20.82亿港元（约2.67亿美元） [2] - 2025-2027年预测市盈率分别为19/15/13倍 [2] - 2025-2027年预测市销率分别为1.38/1.18/1.01倍 [9] - 2025-2027年预测净资产收益率分别为17.2%/19.3%/19.9% [2]

财务表现 - 2025年上半年营业收入同比增长25%至5.945亿美元[1][4] - 经调整净利润同比增长72%至6,500万美元[1][4] - 营业利润同比增长80%[4] - 营业利润率同比提升430个基点至14.1%[1][7] - 毛利润达2.15亿美元[6] - 经营现金流同比增长153%至2,970万美元[10] 运营数据 - 新机交付量达350架[4] - 订单量为241架[4] - SR2X系列连续23年保持最畅销单引擎活塞飞机地位 累计交付量达630架[12] - 愿景喷气机2024年交付101架 连续7年成为通用航空领域最畅销机型[15] 产品创新 - 2025年5月推出SR系列G7+飞机 搭载全球首个获FAA批准的单引擎活塞飞机自主紧急着陆系统[1][10] - 新机型配备西锐IQ PRO系统支持的自动数据库更新功能[1] - 集成智能皮托管加热系统等新功能[10] - 为私人航空市场提供更完备的安全解决方案和优化飞行体验[1] 战略规划 - 重点聚焦新产品研发与产品线拓展[2] - 完善服务生态系统和构建高效供应链体系[2] - 积极拓展全球市场并深化飞行训练体系[2] - 优化飞机所有权解决方案[2] - 建立新维护计划并扩展飞机管理解决方案[19] - 打造面向非飞行员的私人航空服务[19] 公司背景 - 成立于1984年美国威斯康星州 专注私人航空领域[21] - 拥有SR系列和愿景喷气机两条产品线[21] - 产品在多个国家获得认证 全球客户群超10,600架飞机[21] - 在安全、技术、连接及性能方面持续创新[21]

核心财务表现 - 2025年上半年经调整净利润同比增长72%至约6500万美元 [1][7] - 营业收入同比增长25%至5.945亿美元 [1][4] - 营业利润同比增长80%至8407.8万美元 [7] - 营业利润率同比提升430个基点至14.1% [1][7] - 新机交付量达350架 同比增长22% [4] - 经营现金流同比大幅增长153% [7] 产品与技术突破 - 2025年5月推出全球首款获得FAA批准的单引擎活塞飞机自主紧急着陆系统Safe Return™ [1][9] - SR系列G7+飞机配备西锐IQ PRO™系统支持的自动数据库更新功能 [1][9] - SR2X系列连续23年保持最畅销单引擎活塞飞机地位 2024年交付量达630架 [11] - 愿景喷气机连续7年成为通用航空领域最畅销喷气机 2024年交付101架创历史纪录 [13] 战略规划与业务重点 - 重点聚焦新产品研发与产品线拓展 [2] - 完善服务生态系统与客户服务体系 [2][19] - 构建高效供应链体系并提升生产服务能力 [2][19] - 积极拓展全球市场 [2][19] - 深化飞行训练体系与飞机所有权解决方案 [2][19] - 建立新的维护计划并扩展飞机管理解决方案 [19] 公司背景与行业地位 - 成立于1984年 拥有两条核心产品线SR系列及愿景喷气机 [21] - 在60多个国家获得认证及验证 [21] - 全球客户群超过10600架飞机 [21] - 在安全、技术、连接、性能及舒适度方面持续创新 [21]

财务表现 - 2025年上半年公司收入为5.94亿美元，同比增长25.1% [1] - 期内利润为6496.6万美元，同比增长82.5% [1] - 毛利率由2024年同期的34.4%提升至36.2% [1] - 毛利为2.15亿美元，同比增长31.5% [1] 交付情况 - 飞机交付量同比增加63架，其中SR2X系列增加61架，愿景喷气机增加2架 [1] - 交付量增长主要因公司平滑季节性交付安排及2024年生产线问题导致部分交付转移至2025年上半年 [1] 产品定价与服务收入 - SR2X飞机平均销售价格从2024年同期的104万美元升至114万美元 [1] - 愿景喷气机平均销售价格从2024年同期的333万美元升至348万美元 [1] - 服务及其他收入同比增加约1870万美元 [1]

公司信息 * 公司为西锐公司 全球通航飞机和私人飞机领域的龙头企业 2024年市场占有率达23% 领先于赛斯纳的18%和钻石航空的8%[2][3] * 公司股东结构为中航通飞持有80.1%股权 实际控制人为中航工业集团 公司由中国企业控股但主要产能和生产线位于美国市场[2][5] 核心业务与产品 * 公司核心产品线包括S2系列单引擎活塞式飞机和愿景喷气机 S2系列已连续23年全球销量第一 愿景喷气机自2016年交付以来也处于行业领先地位[2][3] * 公司采取差异化定价策略 S2系列平均售价约110万美元 愿景喷气机约340万美元 2020至2024年间S2系列售价增长26% 喷气机增长24% 每年价格涨幅超5% 跑赢美国通胀[2][7][8] * 公司在私人飞机市场保持领先的关键在于安全性和便捷性 配备整机降落伞系统 事故率仅为行业平均水平的三分之一 2025年所有型号可配备一键返航功能[4][13] 财务表现与预测 * 2024年公司共交付731架飞机 包括101架喷气机和600多架活塞式飞机[3] * 2025年第一季度交付150架飞机 同比增长翻倍(净增75架) 占当季全球交付量627架的24% 占其2024年全年交付量的10.3%[6] * 基于一季度表现 预期2025年总交付量将达870多架 同比增长约19%[6] * 公司收入主要来自飞机销售(约85%) 服务业务(约15%)占比小但增长潜力巨大 毛利率持续上升 从2021年32.8%增至2024年34.5% 净利率稳定在10.1%左右[4][14] * 2025年预计利润为11.5亿元 对应当前市盈率不到20倍[18] 行业动态与市场环境 * 2025年通航市场超预期增长 一季度全球交付量增长18.1% 二季度延续增长趋势[6][19] * 增长驱动因素包括北美换机周期 疫情后需求恢复 美国股市财富效应 以及税收政策(允许高价值私人飞机消费抵税)[2][9] * 北美是全球最大通用航空市场 占据全球私人飞机市场80%份额 中国私人飞机市场潜力巨大但基础设施短板明显(仅400-500个起降点 vs 美国2万个)[15] * 中国通用航空飞机数量约3000多架 与北美约21万架差距显著 但中国正大力推动通用航空和低空经济发展 未来可能更多依赖B端运营模式[16] 核心竞争力与商业模式 * 公司是典型的高端装备制造企业 生产端具有高门槛和壁垒 航空制造业对安全性要求极高 适航认证周期长(约6年)且资金消耗大[10][11][12] * 公司具备强大的品牌溢价能力 产品面向C端销售并提供个性化服务 具备奢侈品属性[4][17] * 行业市场集中度高 私人飞机领域呈现高度集中的马太效应[12] 未来发展重点与估值 * 未来发展重点包括服务业务(售后零部件保养 飞行培训 二手机市场) 预计其占比提升至20%-25%将进一步提高公司盈利水平[14] * 公司估值低于美国同类企业(如八方工业 德士龙等市盈率普遍在27-28倍) 被认为具有较大的估值提升空间[17][18] * 随着商业模式和奢侈品属性受到更多关注 其未来成长空间及估值提升潜力被看好[18][19][20]

投资评级 - 报告给予西锐公司"买入"评级 [4][5] 核心观点 - 西锐作为全球私人飞机龙头 凭借差异化产品竞争力和个性化服务持续提升市占率 吸引高端优质客群 [1] - 行业需求稳定增长 全球私人飞机保有量稳定在约14万架规模 2023年全球通用航空飞机交付量3050架 同比增长8% 2019-2023年CAGR为3.5% [2] - 公司饱满的在手订单奠定未来两年业绩兑现能力 截至2024年末合计拥有1135架飞机在手订单 [55] - 西锐展现出优于行业的提价能力和复购率 2014-2023年公司均价CAGR达7.1% 显著高于全球活塞式飞机行业均价的3.1% [3] - 当前估值对应2025/2026/2027年PE为22/18/14倍 相比豪车品牌法拉利仍有较大提升空间 [4] 公司概览 - 西锐成立于1984年 产品矩阵主要包括SR系列（SR20、SR22、SR22T）和愿景喷气机 截至2024年末累计交付超10000架SR2X系列飞机和超600架愿景喷气机 [16] - 2024年收入同比增长12.1%至11.97亿美元 毛利率34.6% 净利率10.1% [1][24] - 收入结构以飞机销售为主 2024年占比85.5% 其中SR2X系列收入贡献约70% [24] - 分区域看 2023年北美洲收入占比83.1% 欧洲占比6.7% [30] 行业分析 - 私人飞机行业呈现稳定增长态势 2004-2023年全球活塞式飞机行业均价CAGR为3.1% 显示较强韧性 [2] - 行业格局高度集中 2024年全球活塞式飞机出货量CR5达84.6% 西锐以31.9%的市占率位居第一 较2020年提升7.8个百分点 [2] - 高净值人群增长奠定需求基础 2018-2023年全球高净值人群由5200万人增至7400万人 CAGR达7.2% [58] - 基础设施持续完善 2023年美国私人用途机场数量达1.49万个 较2014年增加989个 [61] 竞争力分析 - 产品安全性领先 配备整机降落伞系统和Safe Return功能 每10万飞行小时事故率比行业平均水平低三倍 [3][82] - 注重细节定制化 外围喷漆、内部皮革、缝线、刺绣颜色均可定制 个性化程度高于竞争对手 [85] - 服务体系完善 提供飞行员培训、飞机保养、飞机管理等全生命周期服务 2024年服务收入占比14.5% [24][99] - 品牌价值凸显 愿景喷气机75%销量来自复购人群 提价能力超越行业和宏观经济指标 [3][114] 财务表现与预测 - 2021-2024年收入CAGR达17.5% 2024年实现归母净利润1.21亿美元 同比增长32.5% [24][27] - 预计2025/2026/2027年收入分别为13.98/16.33/19.13亿美元 同比增长16.8%/16.8%/17.2% [4][120] - 预计同期归母净利润分别为1.55/1.95/2.45亿美元 同比增长28.0%/26.1%/25.9% [4][120] - 盈利能力持续优化 预计2025-2027年毛利率将提升至34.8%-35.0% [120]

股价表现与交易数据 - 盘中创历史新高75.65港元 收盘涨12.02%报72.25港元 成交额达4.63亿港元 [1] 财务业绩与预测 - 拟于8月26日举行董事会会议批准中期业绩 [1] - 一季度交付超预期 后续季度存在自然增长与单价提升潜力 [1] - 预计2025年归母净利润11.5亿元人民币 增速超30% [1] - 2026-2027年归母净利润预测分别为13.3亿/15.4亿元人民币 [1] 产品与市场定位 - 核心产品线包括SR2X系列单引擎活塞飞机和愿景喷气机 [1] - 产品体系覆盖中低端至高端私人航空市场 [1] 行业增长驱动因素 - 高净值人群数量增加推动市场需求 [1] - 区域市场扩展与技术创新的提升飞行体验 [1] - 政策支持促进私人航空业快速发展 [1]