财务表现 - 25年Q1营收32.3亿元，同比+21.4%，归母净利润4.5亿元，同比+22.9%，扣非归母净利润4.4亿元，同比+28% [1] - 毛利率30.3%，同比-0.4pct，归母净利率13.8%，同比+0.2pct [1] - Q1期间费用4.8亿元，同比+10%，费用率14.8%，同比-1.5pct，控费效果显著 [3] - 经营性现金流-5.6亿元，较上年同期增加11.71亿元，主要因采购及人工支付增加 [3] 业务进展 网内市场 - Q1电网基建完成额956亿元，同比+25%，预计公司网内收入增长20-30% [2] - 中标国网750kV组合电器项目，实现超高压产品0-1突破，高端产品份额有望持续提升 [2] 网外市场 - 24年SSC等构网型产品开始交付，新能源装机占比提升将带动构网型储能/SSC成为刚需 [2] - 传统产品（变压器/高压开关/继电保护）配合新品，共同扩大网外市场天花板 [2] 海外市场 - Q1中国变压器/高压开关出口金额同比+40%/30%，公司24年海外收入占比达20%，订单占比预计超30% [3] - 美国关税未影响需求，因制造业回流+AI负荷增长+老旧设备更新导致国际供应偏紧 [3] - 西门子/日立能源扩产周期长，公司海外收入有望维持高增长 [3] 运营数据 - 25年Q1末存货41亿元，同比+18%，合同负债28.4亿元，同比+20%，增长基础扎实 [3] 盈利预测 - 维持25-27年归母净利润预测27.3/35.4/45.6亿元，同比+33%/30%/29%，对应PE 21x/16x/12x [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 2025年Q1业绩符合市场预期，看好全年业绩超目标增长 [1][8] - 网内超高压市场实现突破、网外静待新品扩大市场天花板 [8] - 海外电网建设需求高涨、关税对公司业务无影响 [8] - 控费降本持续进行、存货+合同负债显著增长 [8] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2025年Q1实现营收32.3亿元，同比+21.4％，归母净利润4.5亿元，同比+22.9%，扣非归母净利润4.4亿元，同比+28%；毛利率30.3%，同比-0.4pct，归母净利率13.8%，同比+0.2pct [8] 市场情况 - 网内市场电网投资高速增长，预计公司网内收入实现20 - 30%的增长；成功中标9间隔国网输变电物资招标750kV组合电器，实现750kV产品市场0 - 1突破 [8] - 网外市场24年公司SSC等构网型产品开始交付并投入使用，随着新能源装机占比提高，构网型储能、SSC等产品有望成刚需，公司卡位领先，配合传统产品扩大网外市场天花板 [8] - 海外电网建设需求保持高景气，Q1我国变压器/高压开关出口金额同比+40%/30%，公司24年海外收入占比提升至20%，订单占比预计提升至30%以上，全年海外收入有望维持高速增长 [8] 财务情况 - 2025年Q1期间费用4.8亿元，同比+10%，费用率14.8%，同比-1.5pct；经营性现金流-5.6亿元，较上年同期增加11.71亿元；2025年Q1末存货41亿元，同比+18%，合同负债28.4亿元，同比+20% [8] 盈利预测 - 维持公司2025 - 2027年归母净利润分别为27.3/35.4/45.6亿元，同比+33%/30%/29%，对应PE分别为21x/16x/12x [8] 财务预测表 - 给出2024A - 2027E资产负债表、利润表、现金流量表及重要财务与估值指标等数据 [9]