公司核心进展 - 大庆油田古龙页岩油区块2025年已实现年产超100万吨 标志着该区块成功转入规模开发阶段 [1] - 公司通过五年研发 成功形成适用于页岩油规模效益开发的五大核心技术 实现产量连续五年翻番 [3] - 自1959年发现以来 大庆油田累计生产原油超25亿吨 占中国陆上原油总产量的36% [4] 行业与资源背景 - 页岩油是分布于页岩地层中的液态烃 资源分布广 储量远超常规石油 [2] - 页岩油对中国保持原油稳定生产及能源安全至关重要 [2] - 大庆油田于2021年在古龙区块建成了中国首个国家级陆相页岩油示范区 [3] 公司地位与所有权 - 大庆油田是中国石油天然气集团公司（CNPC）的子公司 [4] - 公司是中国最大的能源生产基地之一 对中国现代石油工业的形成起到了关键作用 [4]

行业合作与市场拓展 - 阿根廷国家石油公司YPF与Vista、壳牌阿根廷、Equinor等石油公司，同智利国家石油公司ENAP签署了一项关于出口Vaca Muerta页岩油的协议 [1] 资源开发与出口 - 协议涉及从阿根廷Vaca Muerta地区开采的页岩油出口 [1]

The development of the 8.6-million-acre Vaca Muerta shale is a game changer for Argentina . Waning conventional oil and gas production from aging fields well past their prime was sharply impacting Argentina’s economy, the second largest in South America. Falling hydrocarbon production, especially for natural gas, which is an essential fuel in Argentina, forced Buenos Aires to substantially step up energy imports. This had an outsized impact on a fragile economy prone to calamitous financial collapses. Risin ...

核心观点 - 公司发布2025年第三季度及前九个月财务业绩，第三季度销售额为5.91亿美元，同比下降9%，但调整后EBITDA达3.22亿美元，同比增长16% [1][3][6] - 业绩主要受Rincón de Aranda区块的强劲页岩油产量增长、对智利的天然气出口增加以及自采天然气带来的更高利润率驱动 [3][4][6] - 尽管运营表现改善，但归属于股东的净利润为2300万美元，同比大幅下降84%，主要受非现金递延税费用增加影响 [7] 运营业绩 - 油气总产量达99.5千桶油当量/日，同比增长14%，其中原油产量大幅增长220%至17.3千桶/日，天然气产量基本持平为82.2千桶油当量/日 [5] - 平均实现油价为61.1美元/桶，同比下降15%，平均实现气价持平于4.4美元/MBTU [5] - 发电量为5,421 GWh，同比下降9%，但毛利率显著改善至26.5美元/MWh，同比增长17% [5] - 石化产品销量为12.2万吨，同比下降4%，平均售价为937美元/吨，同比下降14% [5] 财务状况 - 第三季度销售收入为5.91亿美元，前九个月累计收入为14.91亿美元 [11] - 第三季度调整后EBITDA为3.22亿美元，同比增长16%，前九个月累计数据未明确列出 [6] - 第三季度归属于股东的净利润为2300万美元，前九个月累计为2.16亿美元 [11] - 净债务截至季度末为8.74亿美元，较2025年6月的7.12亿美元有所增加，净债务/EBITDA比率为1.3倍，季末后降至7.9亿美元，比率为1.1倍 [8] 现金流与资产负债表 - 第三季度经营活动产生净现金3.43亿美元，投资活动使用净现金2亿美元，融资活动产生净现金1.07亿美元 [12] - 现金及现金等价物截至2025年9月30日为4.11亿美元，较2024年12月31日的7.38亿美元减少 [10][13] - 总资产为62.37亿美元，总权益为34.42亿美元，其中归属于公司所有者的权益为34.33亿美元 [10] - 非流动资产中，物业、厂房及设备为30.53亿美元，联营及合营企业投资为10亿美元 [10]

美国页岩革命的影响 - 美国页岩油气繁荣使其成为全球最大的油气生产国和液化天然气出口国，削弱了OPEC对全球石油市场的控制力[2] - 在页岩革命之前，天然气价格飙升，油价曾超过每桶100美元[1] - 美国页岩革命带来的产量激增，避免了其对能源进口依赖度的加深，并抑制了价格进一步上涨[1] 全球页岩资源分布与趋势 - 页岩油气资源并非美国独有，在全球范围内分布广泛[2] - 随着美国页岩革命成熟且增长出现平台期，能源市场正评估哪些国家可能复制美国路径[3] - 多个国家正为页岩繁荣布局，这将对能源安全、地缘政治影响力和投资机会产生深远影响[3] 阿根廷Vaca Muerta页岩区 - Vaca Muerta地区已显示出商业吸引力，其技术可采资源量约为160亿桶石油和308万亿立方英尺天然气[4] - 2024年该盆地石油产量同比增长27%，天然气产量同比增长23%[4] - 主要参与者包括YPF、雪佛龙和壳牌，雪佛龙计划在2025年底前将其产量提高至每日3万桶[5] - 尽管面临监管和财政不确定性、高钻井成本及基础设施瓶颈等挑战，但该区域是首个显示出可信规模和投资深度的美国以外盆地[6] 中国页岩气潜力 - 中国拥有全球最大的技术可采页岩气储量，主要集中在四川盆地[8] - 由于复杂地质条件、开采难度大及水资源限制，开发进展缓慢，但正通过数字化钻井、水平井和水力压裂技术加速进展[8] - 若成功开发，中国的页岩气推进可能重塑区域液化天然气流向并减少对煤炭的依赖[8]

公司勘探成果 - 在东北试点项目证实1.58亿公吨页岩油储量[1] - 相当于约11.5亿桶页岩油资源量[1] 资源规模 - 新增储量规模达亿吨级[1] - 单次勘探发现量超1亿桶[1]

行业活动与展望 - 第三季度美国关键产油州德克萨斯、路易斯安那和新墨西哥州的油气活动略有下降[1] - 超过三分之一的勘探与生产公司高管因油价和生产成本的高度不确定性而显著推迟投资决策[3] - 油田服务公司高管对行业前景同样悲观，认为该领域正在严重失血[3] 价格与盈利能力 - 许多生产商需要油价维持在每桶65美元左右才能实现盈利[4] - 第三季度美国原油期货价格在每桶70美元的高点和约62美元的低点之间波动[4] - 地缘政治紧张局势对油价构成支撑，而OPEC+提前增产以及美国关税政策则对油价构成压力[5] 投资情绪与资本支出 - 政策不确定性抑制了油田的所有投资，部分公司正寻求退出[4] - 约43%的勘探与生产公司预计今年第三季度资本支出将低于去年同期[7] - 油田服务公司预计同期资本支出将下降42%[7] 战略转向与国际扩张 - 随着美国最佳资源被开采，更多公司正在考察海外机会[6] - 超过四分之三的高管预计页岩油钻探在未来10年将在美国、加拿大和阿根廷以外的国际地区实现商业可行性[6] - 美国页岩公司正通过合资协议等方式进入巴林、阿联酋等国家的上游领域[7]

公司业绩 - 第二季度每股收益为2.67美元，低于分析师预期的2.92美元 [1] - 季度营收达到36.7亿美元，超出预期的33.6亿美元，较去年同期的24.8亿美元有所增长 [1] - 平均石油产量为495.7千桶/天（919.9千桶油当量/天） [4] - 经营活动产生的净现金流为17亿美元，营运现金流（调整后）为21亿美元 [4] - 现金资本支出为8.64亿美元 [4] - 调整后自由现金流为13亿美元 [4] 行业观点 - 公司认为在当前油价下，美国页岩油产量可能已达峰值，Lower 48地区的活动水平将保持低迷 [2] - 美国石油钻机数量今年已减少约60台（仅第二季度就减少59台） [2] - 二叠纪盆地活跃完井队伍数量降至约70支，较2024年下降超过25% [2] 市场反应 - 股票在盘后交易中下跌1.68%，至145.30美元 [3] - 公司将于周二东部时间上午9点召开电话会议讨论业绩 [3]

财务数据和关键指标变化 - 一季度营收46.1亿美元，环比下降3%，主要因柴油、肥料季节性需求降低和石油出口量减少；同比增长7%，得益于页岩活动、石油出口增加、Petrobras关税提高、当地燃料价格上涨和农业业务销售增长 [13] - 一季度调整后息税折旧及摊销前利润（EBITDA）12.4亿美元，环比增长48%，主要因燃料和精炼产品价格上涨、成熟油田部分出售带来的运营成本节约、库存价值增加和炼油厂加工水平提高；同比持平，因强劲的页岩产量被2023年12月贬值导致的低运营成本抵消 [14][15] - 若不考虑成熟油田影响，本季度代理调整后EBITDA约为13.5亿美元 [9] - 一季度净亏损1000万美元，去年第四季度净亏损2.84亿美元，主要因调整后EBITDA增加和成熟油田一次性成本降低，但被补贴所得税费用和负面财务结果部分抵消；去年同期净利润6.57亿美元，主要因今年一季度成熟油田一次性成本和折旧摊销增加 [16] - 一季度资本支出12.1亿美元，环比下降8%，因去年第四季度下游改造工程和季节性因素导致资本支出较高；同比增长4%，主要受页岩业务推动 [17] - 一季度自由现金流为负9.57亿美元，主要受成熟油田净收益负面影响3.36亿美元和净支出2.11亿美元影响，净债务增至83亿美元，净杠杆率达1.8倍，预计年底剥离成熟油田后降至1.5 - 1.6倍 [18][19] 各条业务线数据和关键指标变化 上游业务 - 一季度油气总产量环比和同比均增长约5%，达55.2万桶油当量/日，主要受页岩油贡献推动，页岩油产量占比达58%；成熟油田产量环比下降11%，为9.7万桶油当量/日，占比18% [19] - 一季度原油产量27万桶/日，同比增长6%，主要受页岩油扩张推动，页岩油产量同比增长31%，占总石油产量的55% [9][19] - 石油出口主要至智利，同比增长34%，达3.6万桶/日，占石油产量的13%；环比减少11%，因与炼油厂的垂直整合扩大 [19][20] - 一季度天然气产量环比增长9%，超3700万立方米/日，主要因发电厂季节性需求增加；天然气液产量4.7万桶/日，恢复正常水平 [20] - 一季度总开采成本降至15.3美元/桶油当量，环比下降12%，主要因部分成熟油田剥离完成；若排除成熟油田，开采成本将低于9美元/桶油当量 [20][21] - 上游业务中，原油价格环比回升3%，平均近68美元/桶；天然气价格维持在3美元/百万英热单位 [22][23] 下游业务 - 一季度当地燃料价格以美元计环比上涨2%，同比上涨1%，与国际价格差距缩小；4月起，受国际价格下跌影响，当地燃料价格平均下调4% [26] - 一季度燃料销量环比下降5%，至340万立方米，主要因柴油季节性需求降低；4月柴油需求开始回升 [26] - 一季度市场份额维持在56%的历史水平，炼油和营销利润率环比增长28%，至14.3美元/桶，主要得益于运营成本效率措施 [27] - 一季度实施超100项举措，实现效率提升超7000万美元，如能源消耗、蒸汽和天然气回收优化、服务合同调整和停工维护成本降低 [27] - 一季度炼油加工量31.8万桶/日，环比增长5%，炼油利用率达94%，同比增长6% [27][28] 各个市场数据和关键指标变化 未提及相关内容 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司实施新业务结构，将天然气和电力业务拆分为液化天然气（LNG）和综合天然气及新能源业务，下游业务保持中游和下游业务，将原天然气和电力业务中的中游天然气业务重新分配至中游和下游业务 [6] - 公司专注于页岩油业务，目标是到2025年页岩油产量超过16.5万桶/日，一季度页岩油产量同比增长31%，占总石油产量的55% [9] - 公司计划通过出售成熟油田、提高运营效率和优化成本结构来提高盈利能力和财务状况 [7][14] - 公司推进LNG项目，与多个合作伙伴签署协议，预计到2028年实现近3000万吨/年的LNG产能 [11][12][13] - 公司继续调整当地燃料价格以与国际价格接轨，同时保持市场份额，并通过实施效率措施提高炼油和营销利润率 [26][27] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司认为当前市场价格环境不确定且偏熊市，但公司具有一定韧性，每桶布伦特原油价格平均下降10美元，全年EBITDA敏感性约为9亿美元；维持当前产量所需资本支出约为20亿美元 [37][39] - 公司预计随着成熟油田剥离完成，年底净杠杆率将降至1.5 - 1.6倍，全年调整后EBITDA将达到52 - 55亿美元，前提是布伦特原油年均价格为72.5美元/桶 [16][19] - 公司对LNG项目前景乐观，认为全球对LNG需求大，公司合作伙伴优质，项目具有盈利能力 [82] 其他重要信息 - 公司与Globant签署谅解备忘录，加速数字化转型，实施人工智能以优化供应链效率 [11] - 公司与ENI签署谅解备忘录，分析通过两个浮动LNG设施开发上游运输和天然气液化项目，总产能达1200万吨/年 [13] - 公司完成Odeloy管道扩建和Duplica Plus项目，运输能力从去年12月的33万桶/日提高至54万桶/日 [28] - 公司新的100%石油出口专用管道Vamos Vaca Muerta oil pipe south于年初开工，截至3月工程进度约为4.5% [29] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：公司在当前价格不确定和熊市环境下的韧性如何，当前布伦特原油在EBITDA和现金流方面的盈亏平衡水平是多少？ - 每桶布伦特原油价格平均下降10美元，全年EBITDA敏感性约为9亿美元；若布伦特原油价格为60美元/桶，EBITDA将为44亿美元 [37][39] 问题2：维持当前产量稳定所需的资本支出是多少，特别是考虑到目前大部分产量来自页岩油和页岩气，产量递减率较高？ - 维持当前产量所需资本支出约为20亿美元 [38][40] 问题3：在当前油价情景下，公司资本支出、活动水平的最新想法，以及部分资产处置可能无法完成的风险？ - 公司会根据市场情况调整计划，但不会恐慌决策；油价下跌时，服务公司成本降低，公司可降低投资；目前市场不稳定，暂不调整计划 [43][44][46] 问题4：本季度成熟资产剥离对现金流的影响，以及尚未剥离资产的进一步影响？ - 公司对成熟油田剥离工作感到自豪，预计今年第三季度完成所有剥离工作；剩余剥离工作影响不大 [48][49][51] 问题5：LNG项目最终投资决策（FID）的必要步骤？ - CESA项目的第一艘船已签署FID，第二艘船需在7月前签署FID；Argentina Energy two项目正在进行前端工程设计（FEED），预计明年年底完成FID；与ENI的项目目标是年底签署FID [51][52] 问题6：5月汽油降价后，公司今年剩余时间的燃料定价策略，是否期望获得更多市场份额，以及是否推动了季度市场份额改善？ - 公司定价策略基于进口平价、油价、税收、生物燃料价格和阿根廷市场份额；未提供更多关于市场份额的信息 [56][57] 问题7：Vaca Muerta Sur项目的更新情况，是否仍按原计划在2026年底实现第一阶段目标？ - 项目COD受影响，但仍按计划进行，预计2026年第三或第四季度实现第一阶段目标，2027年第二季度末完成 [60][62] 问题8：South Energy与国际公司谈判天然气管道的投资规模、技术特征，以及不采用公开招标的原因？ - 若能与国际公司达成合适的关税协议，对项目和合作伙伴都有利；若未达成协议，将进行公开招标 [61][63][64] 问题9：Nitro Fuels 11个区块剥离后的生产贡献，以及剥离天然油田对杠杆率的影响是基于退出EBITDA负资产还是预期有相关现金流入？ - 剥离的成熟油田对生产贡献不大，EBITDA几乎为零甚至为负；剥离成熟油田后，预计第二或第三季度开始降低杠杆率，主要通过去除EBITDA负资产实现 [66][68][71] 问题10：布伦特原油价格需在60美元左右维持多久，公司才会调整钻井和资本支出活动？ - 布伦特原油价格为60美元时，公司在Vaca Muerta仍可盈利，但盈利低于70、80或100美元/桶；目前无需调整计划，若有必要会进行调整 [67][73] 问题11：2025年资本支出指导中是否包括对关联公司的支出和基础设施项目，以及全年预计支出明细？ - 50亿美元资本支出指导不包括对关联公司的贡献；本季度主要是完成Oil del Valle项目和启动Belemos项目 [76][77][80] 问题12：LNG项目在合同谈判中是否遇到潜在客户对价格的抵制，布伦特原油长期低价或美国政府的紧张局势和不确定性是否会导致公司重新评估资本支出和项目规模？ - 公司对LNG项目合作伙伴有信心，项目采用项目融资模式；全球对LNG需求大，公司有能力盈利，不担心项目 [78][82] 问题13：2026年大部分债务到期，是否计划在当地市场再融资，当地市场情况如何？ - 2026年约15亿美元需在当地市场再融资，不到4000万美元在国际债券市场；当地市场对公司支持良好，公司将关注最佳再融资方案 [87][88][90] 问题14：本季度出口下降，预计何时出口会有更显著增长？ - 预计2026年底Bimos项目首次出油后出口开始增加，2027年第一或第二季度商业运营开始后，管道运输能力将达55万桶/日，公司承诺运输12万桶/日 [89][95][96]

财务数据和关键指标变化 - 一季度营收46.1亿美元，环比下降3%，主要因柴油、肥料季节性需求降低和石油出口量减少；同比增长7%，得益于页岩油活动增加、石油出口增长、巴西国家石油公司关税提高、当地燃料价格上涨和农业业务销售增长 [12] - 一季度调整后息税折旧及摊销前利润（EBITDA）12.4亿美元，环比增长48%，主要受燃料和精炼产品价格上涨、成熟油田部分出售带来的运营成本节约、库存价值增加和炼油厂加工水平提高推动；同比持平，因强劲的页岩油产量被去年异常低的运营成本抵消 [13] - 一季度净亏损1000万美元，去年四季度净亏损2.84亿美元，主要因调整后EBITDA增加和成熟油田一次性成本降低 [14] - 一季度资本支出12.1亿美元，环比下降8%，因四季度下游改造工程和季节性因素导致资本支出较高；同比增长4%，主要受页岩油业务推动 [16] - 一季度自由现金流为负9.57亿美元，主要受成熟油田净收益负面影响3.36亿美元和并购活动净支出2.11亿美元影响；净债务增至83亿美元，净杠杆率达1.8倍，预计剥离成熟油田后年底降至1.5 - 1.6倍 [17] 各条业务线数据和关键指标变化 上游业务 - 一季度油气总产量达55.2万桶油当量/日，环比和同比均增长约5%，主要受页岩油贡献推动，占总产量的58%；成熟油田产量降至9.7万桶油当量/日，环比下降11%，占总产量的18% [18] - 一季度原油产量27万桶/日，同比增长6%，主要受页岩油扩张推动；页岩油产量同比增长31%，占总产量的55% [8][18] - 一季度石油出口量同比增长34%，达3.6万桶/日，占石油产量的13%；环比减少11%，因与拉普拉塔炼油厂的垂直整合加强 [18][19] - 一季度天然气产量环比增长9%，超3700万立方米/日，主要因发电厂季节性需求增加；液化天然气（NGL）产量达4.7万桶/日，恢复正常水平 [19] - 一季度总开采成本降至15.3美元/桶油当量，环比下降12%，主要因部分成熟油田剥离完成；若排除成熟油田，开采成本将低于9美元/桶油当量 [19] 下游业务 - 一季度当地燃料价格以美元计环比上涨2%，同比上涨1%；与港口价格差距为1%，去年四季度为3%，去年一季度为 - 7% [25] - 一季度燃料销量环比下降5%，至340万立方米，主要因柴油季节性需求降低；市场份额保持在56%，炼油和营销利润率环比增长28%，至14.3美元/桶 [25][26] - 一季度炼油加工量达31.8万桶/日，环比增长5%，炼油利用率达94%；同比加工量增长6% [26] 各个市场数据和关键指标变化 - 原油价格环比回升3%，平均约68美元/桶；天然气价格维持在3美元/百万英热单位，主要受电厂非高峰季节价格影响 [20] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司实施“4:4计划”，剥离成熟油田，提高盈利能力和运营效率 [7] - 推进数字化转型，与Globant签署谅解备忘录，加速人工智能应用，优化供应链效率 [10] - 积极发展液化天然气（LNG）项目，与多家公司合作推进多个LNG项目，预计到2027 - 2028年实现一定产能 [10][11][12] - 调整下游业务，使当地燃料价格与国际价格接轨，保持市场领先地位 [25] - 推进中游石油扩张项目，完成Odeloy管道扩建和Duplica Plus项目，提高运输能力；Vamos Vaca Muerta石油管道项目已开工，进展约4.5% [27][28] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司预计未来几个季度继续减少成熟油田对EBITDA的影响，实现全年EBITDA指引（52 - 55亿美元），假设布伦特原油年均价格为72.5美元/桶 [14] - 随着页岩油产量增加和LNG项目推进，公司有望实现产量和盈利能力增长 [18][12] - 当地市场对公司融资和业务发展仍有支持，公司将根据市场情况灵活调整战略 [90][92] 其他重要信息 - 2025年起公司采用新业务结构，将天然气和电力业务拆分为LNG和综合天然气及新能源业务，保留中下游业务，并将原天然气和电力业务中的中游天然气业务重新分配到中下游业务 [6] 问答环节所有的提问和回答 问题1: 公司在当前价格不确定和看跌环境下的韧性如何，当前布伦特原油在EBITDA和现金流方面的盈亏平衡水平是多少，维持当前产量稳定所需的资本支出是多少？ - 每桶布伦特原油价格平均下降10美元，全年影响约9亿美元；维持当前产量稳定所需资本支出约20亿美元，但公司计划实现增长 [37][39] 问题2: 在当前油价情景下，公司对资本支出、活动水平的最新想法，以及资产处置可能无法完成的风险？ - 公司会根据市场情况灵活调整计划，不会恐慌决策；油价下跌时，服务公司成本降低，可降低投资成本；目前市场不稳定，暂不调整计划 [42][43][45] 问题3: 成熟资产剥离对现金流的影响，以及未剥离资产的潜在影响，LNG项目最终投资决策的必要步骤？ - 成熟油田剥离工作预计今年第三季度完成，剩余影响较小；CESA的LNG项目，第一艘船已签署最终投资决策，第二艘需在7月前签署；与ENI的项目目标是年底签署最终投资决策 [48][51][52] 问题4: 5月汽油降价后，公司今年剩余时间的燃料定价策略，是否期望获得更多市场份额，以及是否推动了季度市场份额改善？ - 公司定价策略基于进口平价、油价、税收、生物燃料价格和阿根廷市场情况 [56][57] 问题5: Vaca Muerta Sur项目原计划2027年第三季度达到55万桶/日，现提前至上半年，但未提及2026年第四季度达到18万桶/日的目标，是否仍在推进；南方能源与国际公司谈判的天然气管道投资规模、技术特点，以及为何不采用公开招标？ - Vaca Muerta Sur项目无延迟，公司将努力加快进度；与国际公司谈判是为寻求对所有合作伙伴有利的价格和关税，如果无法达成协议，将进行公开招标 [60][62][63] 问题6: 已剥离的Nitro Fuels区块的生产贡献，成熟油田剥离对杠杆率的影响是基于退出EBITDA负资产还是预期现金流入，布伦特原油价格维持在60美元左右多久会调整钻井和资本支出活动？ - 已剥离区块对生产贡献不大，且EBITDA几乎为负；成熟油田剥离后，预计第二季度末或第三季度开始降低杠杆率；在60美元/桶的价格下，Vaca Muerta项目仍可盈利，目前无需调整计划 [66][70][74] 问题7: 2025年资本支出指引中是否包括对关联公司的支出和基础设施项目，LNG项目是否收到潜在客户对合同定价的反馈，布伦特原油长期低价或美国政府的不确定性是否会导致重新评估资本支出和项目规模？ - 50亿美元资本支出不包括对关联公司的贡献，本季度主要是Odel del Valle项目收尾和Belemos项目初期建设；LNG项目由合作伙伴提供项目融资，公司对项目盈利能力有信心，不担心市场情况 [77][78][84] 问题8: 2026年债务到期情况，是否计划在当地市场再融资，当地市场情况如何；出口何时会显著增加？ - 2026年约15亿美元需在当地市场再融资，4亿美元在国际债券市场；当地市场对YPF仍开放，公司将根据市场情况选择最佳再融资方式；石油出口预计在2026年底随着Bimos管道投产开始增加，2027年第一季度或第二季度达到高峰 [87][88][95]