Vornado Realty Trust (NYSE:VNO) Q3 2025 Earnings Call November 04, 2025 10:00 AM ET Company ParticipantsSeth Bergey - Senior Research AssociateNicholas Yulico - Managing DirectorGlen Weiss - EVPThomas Sanelli - EVP and Chief Administrative OfficerMichael Franco - President and CFOSteve Borenstein - EVP and Corporate CounselSteven Roth - Chairman and CEORonald Kamdem - Managing DirectorBrendan Lynch - DirectorDylan Burzinski - Senior Associate in Equity ResearchBarry Langer - EVP and Head of DevelopmentConfe ...

Vornado Realty Trust (NYSE:VNO) Q3 2025 Earnings Call November 04, 2025 10:00 AM ET Company ParticipantsSeth Bergey - Senior Research AssociateNicholas Yulico - Managing DirectorGlen Weiss - EVPThomas Sanelli - EVP and Chief Administrative OfficerMichael Franco - President and CFOSteve Borenstein - EVP and Corporate CounselSteven Roth - Chairman and CEORonald Kamdem - Managing DirectorBrendan Lynch - DirectorDylan Burzinski - Senior Associate in Equity ResearchBarry Langer - EVP and Head of DevelopmentConfe ...

Vornado Realty Trust (NYSE:VNO) Q3 2025 Earnings Call November 04, 2025 10:00 AM ET Speaker1Good morning and welcome to the Vornado Realty Trust third quarter of 2025 earnings call. My name is Joe, and I'll be your operator on today's call. This call is being recorded for replay purposes, and all lines are in a listen-only mode. Our speakers will address your questions at the end of the presentation during the question-and-answer session. At that time, please press star then one on your touch-tone phone. I ...

财务数据和关键指标变化 - 公司第三季度综合收入按报告基础计算增长1%，按有机固定汇率基础计算增长3%；Vista业务有机固定汇率增长3% [11] - 综合调整后EBITDA同比下降350万美元；毛利润受260万美元减值费用和110万美元预生产启动成本影响，若排除这两项，毛利润本季度会略有增加；广告支出占收入的百分比同比持平，预计第四季度广告支出同比降低；影响调整后EBITDA的运营费用同比增加约300万美元 [13][14][15] 各条业务线数据和关键指标变化 Vista业务 - 关键增长类别促销产品、标识、包装和标签均实现两位数增长；消费产品类别在第二季度下滑后，本季度恢复5%的增长 [12] - 美国业务受有机搜索算法变化影响，名片和文具产品类别同比下降3%，较上季度4%的降幅略有改善；三月份优化有机搜索的工作开始显现效果 [12][13] National Penn业务 - 增长主要来自电子商务渠道和交叉履约业务；邮件订单渠道增长乏力，减少直接邮件广告投入对今年收入造成拖累 [45] 各个市场数据和关键指标变化 - 欧洲业务尽管面临一些宏观逆风，但表现依然强劲；美国业务受有机搜索算法变化影响，业务收入和盈利能力受到冲击 [12] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司持续专注于拓展高端产品，如促销产品、服装、标识、包装和标签等，以服务高终身价值客户，增加现有客户钱包份额并获取新客户 [5] - 推进交叉CIMPRESS履约业务，加速新产品推出并降低商品成本；Pixar Printings在美国的新生产设施已投入使用，即将推出美国网站，进入美国上传和打印市场 [6] - 行业竞争激烈，公司作为最大的在线大规模定制印刷商且拥有国际业务，但仍需不断努力，通过加强规模优势、提升客户价值来保持竞争力 [53][54] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司面临一些传统产品和渠道的逆风，以及关税和贸易环境的不确定性，但对未来仍有信心，认为能够在未来几年实现每股现金流的有吸引力增长 [4][7] - 第四季度通常是利润和现金流较高的季度，预计公司年底流动性将增加，有能力抓住未来机会 [19] 其他重要信息 - 公司在3月初的8 - K文件中提供了关税对业务影响的框架，并在昨晚的收益文件中更新了相关信息 [9] - 公司撤回了2025财年及以后的业绩指引，原因是关税和贸易环境的不确定性及其对需求的潜在影响 [19] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 哪些客户垂直领域受关税影响最大，各占收入的百分比是多少？ - 公司服务的客户行业极其多样化，按终端客户垂直领域划分集中度很低，如医疗保健等广泛垂直领域占收入不超过7% - 8%；从产品类别看，促销产品、服装和礼品（PPAG）受关税影响最大，该类别占综合收入超20%，美国部分占全球收入约11% [21][22] 问题2: 供应链变更后，剩余2000万美元中国采购成本的关税费用、与之前预期的增量、计划转移到其他国家的中国采购成本及临时费用、提价对订单量的影响，以及2000万美元是否包含第三方供应商的中国采购成本？ - 2000万美元中国采购成本按45%关税计算，额外成本约2900万美元，但净影响需考虑定价调整、销量变化和替代产品等因素；此前8 - K文件中提及关税影响1000万美元以下，此次影响增大主要因中国关税税率提高至145%和小额豁免政策取消；未披露此前中国采购成本，但预计远高于2000万美元；目前仅对有限产品提价，尚无需求影响数据；2000万美元不包含第三方供应商的中国采购成本，难以完全量化其影响，但主要集中在PPAG类别，公司将通过定价、替代采购等方式应对 [29][32][37] 问题3: 解放日后是否考虑削减成本以抵消关税和需求相关影响，何时进行？ - 公司会根据需要削减成本，目前已对成本进行一定限制；若无法缓解成本增加或需求下降，将进行调整，公司过去有能力进行此类调整；公司有大量可变或半可变成本，可根据需求情况进行调整 [40] 问题4: 4月收入增长情况，若收入疲软是否仅限于美国客户，各业务部门4月收入表现及趋势？ - 不提供4月具体收入更新，因复活节假期时间变化影响预订和积压订单；若剔除假期影响，4月收入趋势与3月持平，且各地区情况相似 [43][44] 问题5: 国家笔业连续两个季度增长低迷的原因？ - 增长主要来自电子商务渠道和交叉履约业务；邮件订单渠道增长不佳，直接邮件广告投入回报率低，减少投入拖累了今年收入 [45] 问题6: 公司业务在经济衰退期间表现良好的情况此次是否会不同？ - 公司业务在过去经济衰退期间表现良好，此次若进入衰退，预计仍会如此；公司具有全球业务、规模优势、多样化产品和客户群体以及强大的资产负债表和流动性，能够应对经济放缓，必要时可采取成本控制措施 [46] 问题7: 公司最大子市场（小格式、标识、促销产品和服装、包装和标签）的需求趋势？ - 这些高端产品增长迅速，具有较高订单价值、补货需求和客户终身价值，能帮助公司获取高价值客户钱包份额，提升广告和运营费用杠杆；部分类别中也存在增长较慢或下降的传统产品 [48][50] 问题8: 复杂产品（高端产品）与传统产品（如名片）的竞争格局、毛利率差异，以及公司为何不提高复杂产品价格以获取更高利润率？ - 不同产品类别毛利率有差异，但公司更关注客户价值和绝对毛利润；公司通过测试需求弹性来定价，目前竞争格局无重大变化，但市场竞争激烈，公司需不断提升客户价值；公司的规模优势和投资举措将有助于进一步提升竞争力 [51][53][54] 问题9: 管理层为何有信心业务长期毛利率不会发生根本性负面变化，公司向高终身价值产品转型可能失败的原因及防范措施？ - 公司不单纯关注毛利率，而是注重毛利润；过去收购上传和打印业务虽有毛利率稀释，但带来了利润和现金流增长；产品组合变化中，若其他因素不变，高毛利率更好，但实际情况并非如此，公司关注高价值客户市场的增长机会；转型失败可能是因为未能很好地服务高价值客户；公司通过日常运营机制、明确目标和关键结果、跟踪KPI、投资吸引和留住客户等措施来防范风险 [57][60][65] 问题10: 今年资本支出增加，投资周期会持续多久？ - Vista业务和印刷集团的资本支出增加，印刷集团的新美国设施建设是多年计划，将随着业务量和收入增长逐步提升产能和能力；其他资本支出主要是持续选择，并非预先设定的多年投资周期，公司会根据投资回报评估项目 [70][72][74] 问题11: 鉴于当前股价，公司如何考虑股票回购、内部投资和偿还债务，2026财年资本支出是否会减少以进行股票回购，何时恢复股票回购？ - 公司经常权衡这些资本配置选择，会综合评估各项目投资回报与股票回购的关系；2026财年资本支出计划仍在制定中，公司倾向于内部投资，如包装和上传打印业务扩张；2月和3月未进行股票回购是为了应对关税不确定性，未来会继续积极考虑资本配置，利用第四季度季节性盈利和现金流增加的机会把握机遇 [78][79][81] 问题12: 撤回长期业绩指引的原因，是仅因关税不确定性还是管理层对业务机会的看法发生根本变化？ - 撤回指引是由于关税和贸易环境的不确定性及其对需求的潜在影响，认为在当前不确定性下预测未来两个月业绩无太大帮助；公司将继续按既定战略运营，未来会更新进展 [84][85][86] 问题13: 本季度是否重新评估杠杆目标，2.5倍净杠杆目标的驱动因素，该目标是否与股价无关？ - 未重新评估杠杆目标，设定2.5倍净杠杆目标是为了在市场波动时专注于正确决策，避免因杠杆问题采取不自然行动；该目标与股价无关，政策为合适机会提供了增加杠杆的灵活性，包括股票回购 [88][89][90] 问题14: 股票回购暂停的原因，为何之前在69美元买入而现在低价不买，以及在经济衰退情况下是否应谨慎进行股票回购？ - 2月和3月未进行股票回购是为了应对复杂多变的关税情况，确保对局势有清晰把握；此前1月仅买入近400万美元股票；公司从疫情中吸取教训，在不确定性增加时会谨慎行事，确保不占用可能需要的流动性 [92][93][94] 问题15: 除股票回购外，公司还关注哪些因素以提高股价反映内在价值的可能性？ - 首要关注持续提升客户价值，这是驱动未来成功和每股自由现金流的关键；其次关注业绩一致性和杠杆水平对股价的影响；最后注重资本配置，包括投资、偿债等，并与股东和债权人保持透明沟通，最终目标是提升核心现金流能力，若股价未反映价值，公司会利用机会 [95][96]

财务数据和关键指标变化 - 公司综合收入按报告基础计算增长1%，按有机固定汇率基础计算增长3%；Vista业务有机固定汇率增长3% [12] - 综合调整后EBITDA同比下降35亿美元；毛利润受260万美元减值费用和110万美元预生产启动成本影响，若排除这两项，本季度毛利润将略有增加；广告支出占收入的百分比同比持平，预计第四季度广告支出同比降低；影响调整后EBITDA的运营费用同比增加约300万美元 [15][16] 各条业务线数据和关键指标变化 - Vista业务中，促销产品、标识、包装和标签等关键增长类别均实现两位数增长，消费产品类别在第二季度下滑后本季度恢复5%的增长；欧洲业务表现强劲，美国业务收入和盈利能力受有机搜索算法变化影响，名片和文具产品类别同比下降3%，较上季度略有改善 [13][14] - National Penn业务增长乏力，主要是邮件订单广告减少所致，增长主要来自电子商务渠道和交叉履约业务 [48] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国市场业务受有机搜索算法变化影响，名片和文具产品类别表现不佳；中国市场方面，公司预计通过供应链调整，将直接从中国采购的PPAG材料的关税风险降低至每年2000万美元以下 [13][14][19] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司继续专注于拓展高端产品市场，如促销产品、服装、标识、包装和标签等，以提高客户终身价值，获取更多市场份额 [4] - 推进跨SIMPRESS履约业务，加速新产品推出并降低商品成本；Pixar Printing在美国的新生产设施已投入使用，并即将推出美国网站，进入美国上传打印市场 [5][6] - 行业竞争激烈，公司作为最大的在线大规模定制印刷商且拥有国际业务，但仍需不断努力提升客户价值，通过扩大规模优势、进行平台再投资等方式保持竞争力 [58] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管当前经营环境存在关税等不确定性因素，但公司对未来几年实现每股现金流的有吸引力增长充满信心，相信能够应对挑战并保持行业领先地位 [3] - 第四季度通常是利润和现金流较高的季节，预计公司将在年底实现流动性增加，为下一个财年的发展做好准备 [20] 其他重要信息 - 公司在3月初的8 - K文件中提供了关税对业务影响的框架，并在昨晚的收益文件中更新了相关信息 [9] - 由于关税和贸易环境的不确定性以及对需求的潜在影响，公司撤回了2025财年及以后的业绩指引 [20] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 哪些客户垂直领域受关税影响最大，各占收入的百分比是多少？ - 公司服务的客户行业极其多样化，按终端客户垂直领域划分集中度很低，如医疗保健等广泛垂直领域占收入不超过7% - 8%；从产品类别来看，促销产品、服装和礼品（PPHG）受关税影响最大，该类别占综合收入超过20%，美国部分约占全球收入的11% [23][24][25] 问题: 供应链调整后，剩余2000万美元中国采购成本的关税费用预计是多少？与之前预期相比增量是多少？计划转移到其他国家的中国采购成本年化水平是多少？转移过程中预计产生多少费用？提价对订单量有何影响？2000万美元的中国采购成本是否包括第三方供应商的风险？若不包括，总风险是多少？ - 2000万美元采购成本按145%的关税税率计算，额外成本约为2900万美元，但实际净影响需考虑定价调整、销量变化和替代产品等因素；之前8 - K文件中预计关税影响不超过1000万美元，此次影响增大主要是由于中国关税税率提高至145%以及取消了中国采购商品的小额免税豁免；公司未披露之前从中国采购的年化成本，因已开始采取行动，该数据不再相关；目前仅对极少数产品提价，且小额免税豁免取消尚未生效，暂无提价对需求影响的数据；2000万美元不包括第三方供应商的风险，因无法完全掌握第三方供应商供应链变化，难以具体量化，但预计主要影响PPAG类别，公司将通过提价和替代采购等方式应对 [30][31][32][33][35][37][38] 问题: 解放日后，公司是否考虑通过削减成本来抵消关税和需求相关影响？何时会采取行动？ - 公司会根据需要削减成本，目前已对成本进行了一定限制；若无法缓解成本增加或需求下降，将进行调整；公司有能力根据需求变化灵活调整可变或半可变成本；在增长投资方面保持高门槛，但目前未进行重大调整；在2026财年规划中，成本意识是重要关注点 [41][42][43] 问题: 4月收入增长情况如何？若收入疲软，是否仅限于美国客户？各业务部门4月收入与去年同期相比表现如何，有何趋势？ - 公司不提供4月具体收入更新，因复活节假期时间变化影响了预订和积压订单情况；若剔除假期时间影响，4月收入趋势与3月持平，且各地区情况相似 [45][46] 问题: National Penn连续两个季度增长低迷，除邮件订单广告减少外，还有哪些因素导致？ - 增长主要来自电子商务渠道和交叉履约业务，尤其是为Vista和上传打印业务提供履约服务；欧洲业务（不包括交叉履约）在增长，而北美地区的邮件订单渠道表现不佳，导致整体增长乏力 [48] 问题: 公司业务在经济衰退期间通常表现良好，此次是否会不同？ - 尽管每次经济衰退的具体情况不同，但公司凭借全球业务、规模优势、多样化的产品和客户群体以及强大的资产负债表和流动性，预计在经济衰退期间仍能表现良好；公司也有成本控制手段，可在必要时采取行动 [49][50] 问题: 公司最大的细分市场（小尺寸、标识、促销产品、服装、包装和标签）需求趋势有何值得关注的观察？ - 这些高端产品通常被客户认为更复杂、更先进，生产和设计流程更复杂，订单价值更高，补货需求更频繁，客户终身价值和留存率更高；公司需建立有竞争力的供应链和制造能力，提供设计支持，以满足客户需求；部分产品类别中的传统产品增长较慢或下降 [51][52][53] 问题: 复杂产品（高端产品）与传统产品（如名片）的竞争格局如何？两者的毛利率差异是多少？公司为何不提高复杂产品价格以获取更高毛利率？ - 不同产品类别的毛利率存在差异，但并非绝对，如标识、包装和标签的某些子类别毛利率与传统材料相似，促销产品和服装毛利率较低，但绝对毛利润较高；公司关注的是为客户提供价值，进而提高每个客户的毛利润，而不仅仅是毛利率百分比；公司通过测试需求弹性来确定产品价格；市场竞争激烈，公司需不断提升客户价值以保持竞争力 [54][55][56][58] 问题: 管理层为何有信心认为公司长期毛利率不会发生根本性负面变化？公司在向高终身价值产品转型过程中可能会失败的原因是什么？有哪些具体的保障措施来避免这些陷阱？ - 公司关注的是毛利润而非毛利率，过去收购的上传打印业务虽毛利率较低，但毛利润、利润和现金流增长显著，证明了投资的价值；随着技术和市场的发展，复杂产品市场增长机会大，公司专注于在这些类别中增加毛利润和贡献利润；公司可能失败的原因是无法很好地服务高价值客户；保障措施包括明确目标和关键结果、跟踪关键绩效指标、投资吸引和留住客户的领域等 [62][64][69][70] 问题: 今年资本支出增加，投资周期会持续多久？是几个季度还是多年？ - 大部分资本支出增加集中在Vista业务和印刷集团板块，印刷集团的美国新设施建设是一个多年计划，将随着业务量和收入的增长逐步增加产能和能力；其他资本支出主要是日常选择，包括维护、更换和效率提升等，并非预先确定的多年投资周期；公司会根据投资回报评估每个项目，并在每年进行自下而上的评估 [73][74][76][77][78][79] 问题: 鉴于当前股价在40 - 45美元/股，公司如何考虑股票回购、内部投资和偿还债务之间的资本分配？2026财年的资本支出是否会因股票回购机会而减少？管理层预计何时恢复股票回购（假设股价不上涨）？ - 公司经常讨论资本分配的权衡问题，会综合考虑内部投资（如包装和上传打印业务的扩张）、股票回购和偿还债务的相对回报，并结合净杠杆目标进行决策；2026财年的资本支出计划仍在制定中，会评估每个项目的回报并与股票回购进行比较；公司在2月和3月未进行股票回购主要是为了应对复杂的关税情况，目前公司资产负债表和流动性状况良好，第四季度预计流动性将增加，会灵活把握资本分配机会 [80][81][82][83][84][86][87] 问题: 公司撤回长期业绩指引的原因是什么？仅仅是因为关税不确定性吗？管理层对未来业务机会的看法是否发生了根本性变化？考虑到只剩一个季度，未来几个月的可见性真的那么低吗？ - 撤回指引是由于关税和贸易环境的不确定性以及对需求的潜在影响；公司认为在当前不确定性下，预测未来几个月的业绩并提供指引没有太大帮助；公司对业务的长期重点和目标没有改变，将继续按计划运营，并在三个月后更新进展 [88][89][90][91][92] 问题: 公司在本季度是否重新评估了杠杆目标？2.5倍净杠杆目标的驱动因素是什么？该目标是否与股价无关？ - 公司未改变净杠杆目标，设定该目标的主要原因是在市场波动时能够专注于正确的事情，避免因杠杆问题采取不自然的行动；该目标与股价无关，政策提供了在合适机会下增加杠杆的灵活性，包括进行股票回购；由于存在其他机会，达到2.5倍杠杆目标的时间可能比原计划长，但公司仍认为这是合适的目标 [93][94] 问题: 公司为何暂停股票回购？既然之前在59美元/股时购买，为何现在不买？考虑到可能的恶劣经济条件和负营运资金，公司是否应谨慎进行股票回购，避免重蹈新冠疫情前激进回购的覆辙？ - 公司在1月购买了近400万美元股票，2月和3月暂停回购是为了确保对复杂多变的关税情况有清晰的了解；公司从疫情中吸取了教训，在不确定性增加时会谨慎行事，避免占用可能需要的流动性；1月购买金额不大，2月行政命令发布后，公司优先处理关税问题 [96][97][98] 问题: 除股票回购外，公司还关注哪些因素来提高股价以更好反映公司内在价值？ - 公司首要关注的是持续提高为客户提供的价值，这将推动每股自由现金流增长；其次，业绩的一致性和杠杆水平也会影响股价；公司会透明、持续地与股东和债权人沟通资本分配情况，包括投资方向、回报和对股价的影响；公司认为核心是提高业务的核心现金流能力，若股价未反映其价值，公司会利用这一机会 [100][101][102][103]