报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期市场消息反复、地缘不确定性仍存，预计贵金属价格以区间震荡为主且大概率逐步筑底，中长期支撑因素牢固，未来随着地缘冲突、货币政策等因素逐步明朗，贵金属市场有望走出调整行情，重新回归长期价值中枢，建议投资者把握深度调整的长期布局机会 [5] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 3月30日，沪金期货主力合约收涨2.28%至1014.28元/克；沪银期货主力合约收涨2.8%至17707元/千克 [5] 价格跟踪 - 内外盘金银行情：3月30日，伦敦金现4528.84美元/盎司、伦敦银现70.30美元/盎司、COMEX黄金4557.00美元/盎司、COMEX白银70.36美元/盎司、AU2604为1011.02元/克、AG2604为17756.00元/千克、AU (T+D) 为1010.12元/克、AG (T+D) 为17682.00元/千克；较3月27日涨跌幅分别为1.6%、0.7%、2.3%、0.7%、1.6%、1.1%、1.5%、1.2% [5] - 价差/比价：3月30日，黄金TD - SHFE活跃价差 - 0.9元/克、白银TD - SHFE活跃价差 - 74元/千克、黄金内外盘 (TD - 伦敦) 价差2.19元/克、白银内外盘 (TD - 伦敦) 价差2元/千克、SHFE金银主力比价56.94、COMEX金银主力比价64.77、AU2604 - 2602为3.86元/克、AG2604 - 2602为 - 49元/千克；较3月27日涨跌幅分别为650.0%、 - 10.8%、 - 41.7%、 - 104.8%、0.5%、1.6%、10.9%、 - 29.0% [5] 持仓数据 - 截至2026年3月27日，黄金ETF - SPDR为1052.7吨、白银ETF - SLV为15409.46251吨、COMEX黄金非商业多头持仓数量220861张、非商业空头持仓数量52534张、非商业净多头头寸持仓数量168327张、COMEX白银非商业多头持仓数量33938张、非商业空头持仓数量9265张、非商业净多头头寸持仓数量24673张；较3月26日涨跌幅分别为0.00%、0.00%、2.27%、 - 6.34%、5.29%、9.04%、0.23%、12.76% [5] 库存数据 - 3月30日，SHFE黄金库存106644.00千克、SHFE白银库存374427.00千克；较3月27日涨跌幅分别为0.00%、0.71% [5] - 3月27日，COMEX黄金库存31713528金衡盎司、COMEX白银库存328297364金衡盎司；较3月26日涨跌幅分别为 - 0.60%、 - 0.08% [5] 利率/汇率/股市 - 3月30日，美元/人民币中间价6.92；较3月27日涨跌幅为0.12% [5] - 3月27日，美元指数100.17、美债2年期收益率3.88、美债10年期收益率4.44、标普500 VIX为31.05、NYWEX原油101.18；较3月26日涨跌幅分别为0.26%、 - 2.02%、0.45%、13.16%、 - 1.67%、7.88% [5] 影响分析 - 美国3月密歇根消费者信心指数终值降至53.3，凸显消费者对地缘冲突的担忧，市场交易逻辑从通胀转向滞涨，美债收益率高位回落，对贵金属价格构成支撑 [5] - 美伊地缘局势存在较大不确定性，地缘冲突消息频发扰动市场，伊朗态度强硬，美国向中东增派兵力且介入地面战争风险升温，中东地缘有进一步升级风险，美元指数和原油价格强势或维持高位，对贵金属价格构成一定压制 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国总统特朗普称将推迟打击伊朗基础设施，且与伊朗谈判，市场恐慌情绪缓和，油价和美债收益率回落，提振贵金属价格探底回升；随着美伊接触消息传出，市场开始交易停火或地缘阶段性缓和，预计贵金属价格短期有望止跌企稳；但伊朗否认与美方会谈，美伊地缘冲突无实质性缓和，美国仍增派军力、袭击伊朗能源设施，短期中东局势不明朗，市场将围绕地缘消息反复博弈，核心变量是油价和美元流动性，贵金属价格缺乏明确上行驱动或有反复 [6] - 随着市场恐慌情绪缓解，贵金属价格有望止跌并转为宽阔区间震荡，短线建议轮仓参与；长期黄金配置价值仍在，全球地缘不确定性和美国巨额债务推进去美元化，全球央行及机构或持续购金支撑贵金属价格，策略上可择机关注长线多单的配置机会 [6] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 3月24日，沪金期货主力合约收跌1.57%至977.28元/克；沪银期货主力合约收涨2.51%至17085元/千克 [5] 内外盘金银行情跟踪 - 3月24日伦敦金现4411.48美元/盎司、伦敦银现69.36美元/盎司、COMEX黄金4413.10美元/盎司、COMEX白银69.50美元/盎司、AU2604合约977.28元/克、AG2604合约17195.00元/千克、AU(T + D)977.55元/克、AG(T + D)17034.00元/千克；较3月23日，涨跌幅分别为4.7%、10.6%、4.7%、10.4%、4.0%、10.9%、4.1%、10.9% [5] 价差/比价 - 3月24日黄金TD - SHFE活跃价差为0.27元/克、白银TD - SHFE活跃价差为 - 161元/千克、黄金内外盘(TD - 伦敦)价差为 - 0.28元/克、白银内外盘(TD - 伦敦)价差为 - 300元/千克、SHFE金银主力比价为56.84、COMEX金银主力比价为63.50、AU2604 - 2602价差为2.52元/克、AG2604 - 2602价差为 - 110元/千克；较3月23日，涨跌幅分别为 - 126.7%、20.1%、 - 106.9%、 - 7.7%、 - 6.3%、 - 5.2%、 - 10.0%、26.4% [5] 持仓数据 - 3月23日黄金ETF - SPDR持仓1052.7吨、白银ETF - SLV持仓15513.67372吨、COMEX黄金非商业多头持仓215961张、非商业空头持仓56092张、非商业净多头持仓159869张、COMEX白银非商业多头持仓31125张、非商业空头持仓9244张、非商业净多头持仓21881张；较3月20日，涨跌幅分别为 - 0.41%、1.74%、0.24%、7.22%、 - 2.00%、 - 6.55%、5.91%、 - 10.97% [5] 库存数据 - 3月24日SHFE黄金库存106743.00千克、SHFE白银库存365923.00千克；较3月23日，涨跌幅分别为0.00%、0.38%；3月23日COMEX黄金库存32032542金衡盎司、COMEX白银库存332090493金衡盎司；较3月20日，涨跌幅分别为 - 0.07%、 - 0.18% [5] 利率/汇率/股市 - 3月24日美元/人民币中间价6.89；3月23日美元指数99.16、美债2年期收益率3.83%、美债10年期收益率4.34%、VIX26.15、标普500指数6581.00、NYWEX原油88.87美元/桶；较之前数据，涨跌幅分别为 - 0.14%、 - 0.35%、 - 1.29%、 - 1.14%、 - 2.35%、1.15%、 - 9.40% [5]

黄金市场表现与价格驱动因素 - 2026年2月底，黄金现货价格收于每盎司5,278.93美元，较1月底的4,894.23美元上涨384.70美元，月度涨幅7.86%，年初至今涨幅22.22%，创下历史最高月度收盘价[4][7] - 自2025年11月开始的涨势在2月得到延续，金价远高于2,000美元，且自2023年底以来只经历了上行冲击[7][8] - 2026年1月30日的单日暴跌被解读为杠杆动量交易平仓和强制清算导致的剧烈、机械性逆转，而非基本面恶化[7] 白银市场表现与结构 - 2026年2月底，白银现货价格收于每盎司93.79美元，较1月底的85.20美元上涨8.59美元，月度涨幅10.08%，年初至今涨幅30.87%，同样创下历史最高月度收盘价[4][43] - 白银市场波动性高于黄金，iShares白银信托ETF持有大量期权头寸，支撑了高水平的隐含和已实现波动率[43][46] - 市场持仓结构发生显著变化，期货市场投机性多头自2025年中以来明显减少，而SLV ETF看涨期权未平仓合约飙升至历史高位，表明风险表达方式从期货转向期权[46][47] 宏观经济与货币政策背景 - 市场正在适应由央行持续流动性支持和地缘政治碎片化塑造的新兴货币制度[6] - 美联储面临结构性约束，包括融资市场稳定性和国债融资需求，使其持续缩减资产负债表流动性的可能性降低[6][15] - 市场预期凯文·沃什将出任美联储主席，其政策框架可能更注重在流动性压力时期维持市场功能，通过储备管理和流动性操作实现资产负债表渐进且持续的扩张，而非大规模量化宽松[14][15][17] - 这种对利率灵活、但不专注于资产负债表正常化的货币制度对黄金有利，较低的名义利率结合结构性高位的准备金 historically 支撑金价[16][24] 美联储资产负债表的结构性支撑 - 近期资产负债表扩张的触发因素是隔夜融资市场的压力，回购利率持续高于准备金利率，表明准备金出现稀缺[19][20] - 美联储的反应——预先提供准备金——稳定了市场，并突显一个关键点：准备金现在是一种结构性投入，而非过剩缓冲[21] - 在稳定状态下，美联储资产负债表可能会随名义GDP、银行存款和监管要求而增长，将准备金推至“充足”门槛以下会引发新的融资压力[22] - 新兴制度下，流动性将被管理而非撤回，资产负债表在结构上倾向于增长，即使 rhetoric 转向鹰派[23] 中国的黄金战略与货币政策 - 中国持续增加黄金储备，同时管理人民币的渐进实际贬值，强化黄金作为战略储备资产的角色[6][28] - 黄金为中国提供了独特优势，使其能够在不明确挑战现有货币秩序的情况下实现主权储备多元化，且无交易对手风险[29] - 中国的货币策略越来越像一种实际（而非名义）意义上的管理性贬值，通过保持人民币对主要货币相对稳定，同时让国内通胀和资产价格进行调整，以逐步减轻债务的实际负担[30] - 以人民币计价的黄金价格自2022年12月30日以来上涨了187.87%，复合年增长率为39.67%[31] - 中国的资本管制进一步强化了黄金的作用，对国内家庭和机构而言，黄金是少数可用的可靠储值工具之一，这种结构性需求对价格波动的敏感性较低，更多由风险管理和财富保值驱动[33] 黄金的长期结构性驱动因素 - **发达经济体财政主导地位的持续性**：政府债务水平高企，赤字在结构上根深蒂固，对紧缩的政治容忍度极低，货币政策越来越多地对财政现实做出反应，央行资产负债表长期倾向于增长[36] - **全球储备从美元持续多元化**：这不是突然抛弃美元，而是受地缘政治、制裁风险和货币主权需求驱动的渐进再平衡，黄金因其中性、流动性和无交易对手风险在此过渡中扮演独特角色[37] - **现金和主权债券的实际回报受到抑制**：即使名义收益率上升，通胀、监管约束和政策干预也限制了购买力的实际增长，这促使资产向长期保值而非短期收益最大化的资产重新配置[38][40] 市场波动与根本面辨析 - 近期贵金属（尤其是白银）的价格波动不应被误读为基本面恶化，而是由市场持仓、期权市场影响和短期交易流 increasingly 塑造[45] - 支撑黄金和白银的核心驱动因素，包括货币不确定性、财政主导、地缘政治风险和长期供应限制，依然稳固[45][51] - 期权驱动的市场行为与直接多头主导的市场不同，大量看涨期权未平仓合约会迫使交易商进行动态对冲，可能在短期内强化价格走势，造成反馈循环[49] - 持仓向期权迁移 often 反映了对时机而非方向的不确定性，投资者在限制资产负债表风险的同时表达上行敞口[50] 相关资产与指数表现 - NYSE Arca黄金矿商指数2月底收于3,299.41，月度上涨555.55点，涨幅20.25%，年初至今上涨35.06%，创历史新高[4] - 彭博商品指数2月底收于121.68，创下2022年5月以来的最高月度收盘价[4] - 美元指数2月底为97.61，保持疲软，呈现更低的高点和低点[4] - 美国10年期国债收益率2月底为3.94%，较1月底的4.24%下降30个基点，因安全/增长担忧而大幅下跌[4] - 标普500指数2月底收于6,878.88，月度下跌60.15点，跌幅0.87%，在非常狭窄的区间内交易[4][9] - 股市内部经历了剧烈的制度转换，由人工智能相关的资产负债表压力驱动，对软件和SaaS股的抛售引发了对白领就业、信贷违约风险和高科技股估值可持续性的担忧[9][12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美伊局势和霍尔木兹海峡通航存在不确定性，市场风险偏好回暖、流动性问题弱化，贵金属市场已部分消化“通胀上行压制降息预期”利空，随着油价涨势放缓，贵金属市场运行将重回自身逻辑，价格重心有望稳步上移 [5] - 短期地缘博弈、油价波动、滞胀风险等因素仍会扰动贵金属市场，但价格料逐步震荡上行；长期来看，贵金属牛市底层逻辑依旧坚实，在美联储年内仍有降息概率、全球地缘不稳定性持续和美国巨额债务推进去美元化浪潮等背景下，全球央行、机构、居民的配置需求有望延续，贵金属价格重心仍有上行空间，长线策略建议逢低多配 [5] 相关目录总结 内外盘金银15点价格跟踪 - 3月10日伦敦金现5174.54美元/盎司、伦敦银现88.85美元/盎司、COMEX黄金5184.00美元/盎司、COMEX白银89.21美元/盎司、AU2604为1150.00元/克、AU (T+D) 1145.54元/克、AG2604为22912.00元/千克、AG (T+D) 22380.00元/千克；较3月9日，涨跌幅分别为1.5%、6.4%、1.6%、6.7%、0.9%、0.7%、5.4%、5.1% [4] 价差/比价跟踪 - 3月10日黄金TD - SHFE活跃价差 -4.46元/克、白银TD - SHFE活跃价差 -532元/千克、黄金内外盘（TD - 伦敦）价差 -2.08元/克、白银内外盘（TD - 伦敦）价差101元/千克、SHFE金银主力比价50.19、COMEX金银主力比价58.11、AU2604 - 2602为3.16元/克、AG2604 - 2602为 -154元/千克；较3月9日，涨跌幅分别为85.8%、16.4%、 -147.5%、 -61.8%、 -4.3%、 -4.8%、 -10.7%、 -22.2% [4] 持仓数据 - 3月9日黄金ETF - SPDR为1070.71吨、白银ETF - SLV为15710.91103吨、COMEX黄金非商业多头持仓数量213752张、非商业空头持仓数量53607张、非商业净多头头寸持仓数量160145张、COMEX白银非商业多头持仓数量34226张、非商业空头持仓数量10888张、非商业净多头头寸持仓数量23338张；较3月6日，涨跌幅分别为 -0.24%、 -0.32%、0.99%、2.16%、0.61%、5.31%、6.33%、4.84% [4] 库存数据 - 3月10日SHFE黄金库存104934.00千克、SHFE白银库存259178.00千克；较3月9日，涨跌幅分别为0.00%、2.29%；3月9日COMEX黄金库存32913615金衡盎司、COMEX白银库存346287972金衡盎司；较3月6日，涨跌幅分别为 -0.51%、 -0.82% [4] 利率/汇率/股市 - 3月10日美元/人民币中间价6.90；较3月9日，涨跌幅为 -0.25%；3月9日美元指数98.71、美债2年期收益率3.56、美债10年期收益率4.12、VIX 25.50、标普500为6795.99、NYWEX原油85.08；较3月6日，涨跌幅分别为 -0.24%、0.00%、 -0.72%、 -13.53%、0.83%、 -6.78% [4] 行情回顾 - 3月10日，沪金期货主力合约收涨0.8%至1150元/克，沪银期货主力合约收涨7.11%至22758元/千克 [4] 影响分析 - 特朗普称美国对伊朗军事行动“很快”会结束，但“不会”本周结束，将取消一些制裁，受此影响原油价格剧烈波动，自高位大幅回落，缓和通胀上行担忧，美元指数走弱，提振贵金属价格反弹，低库存的白银弹性更强 [5] 后市分析 - 短期地缘博弈、油价波动、滞胀风险等因素仍会扰动贵金属市场，但价格料逐步震荡上行；长期来看，贵金属牛市底层逻辑依旧坚实，在美联储年内仍有降息概率、全球地缘不稳定性持续和美国巨额债务推进去美元化浪潮等背景下，全球央行、机构、居民的配置需求有望延续，贵金属价格重心仍有上行空间，长线策略建议逢低多配 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期地缘博弈、通胀担忧、滞胀风险、央行购金等因素仍会持续扰动贵金属市场，因市场已部分消化“通胀上行压制降息预期”的利空，后续若转为交易“滞胀”，价格有望维持偏强震荡运行 [6] - 长期来看，贵金属牛市底层逻辑坚固，在美联储年内有降息概率、全球地缘不确定性持续和美国巨额债务推进去美元化浪潮等背景下，全球央行/机构/居民配置需求有望延续，价格重心有上行空间，长线策略建议逢低多配 [6] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 3月6日，沪金期货主力合约收跌0.89%至1140.8元/克；沪银期货主力合约收涨0.38%至21740元/千克 [4] 影响分析 - 美伊冲突持续推升能源价格，通胀上行风险增加，打压美联储降息预期，压制贵金属价格 [5] - 美伊地缘冲突有进一步升级可能、美国2月非农意外爆冷增加经济“滞胀”风险、美国私募信贷危机风险初步显露等，支撑贵金属价格 [5] - 近期金银ETF均出现一定幅度流出，但中国央行2月继续购金，连续16个月增持黄金储备，缓和此前ETF持续流出担忧，对金价构成一定支撑 [5] - 白银方面，地缘和通胀风险可能压制需求，利空工业属性，但库存持续走低限制银价下行空间 [5] 数据跟踪 内外盘金银行情 |日期|伦敦金现（美元/盎司）|伦敦银现（美元/盎司）|COMEX黄金（美元/盎司）|COMEX白银（美元/盎司）|AU2604（元/克）|AG2604（元/千克）|AU (T+D)（元/克）|AG (T+D)（元/千克）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2026/3/6|5117.08|84.38|5125.40|84.65|1140.80|21740.00|1138.70|21380.00| |2026/3/5|5166.38|83.34|5173.50|83.54|1152.00|21639.00|1149.00|21060.00| |涨跌幅|-1.0%|1.3%|-0.9%|1.3%|-1.0%|0.5%|-0.9%|1.5%| [4] 价差/比价 |日期|黄金TD - SHFE活跃价差（元/克）|白银TD - SHFE活跃价差（元/千克）|黄金内外盘（TD - 伦敦）价差（元/克）|白银内外盘（TD - 伦敦）价差（元/千克）|SHFE金银主力比价|COMEX金银主力比价|AU2604 - 2602（元/克）|AG2604 - 2602（元/千克）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2026/3/6|-2.1|-360|3.12|195|52.47|60.55|3.34|-207| |2026/3/5|-3|-579|2.77|148|53.24|61.93|3.06|-270| |涨跌幅|-30.0%|-37.8%|12.3%|31.3%|-1.4%|-2.2%|9.2%|-23.3%| [4] 持仓数据 |日期|黄金ETF - SPDR（吨）|白银ETF - SLV（吨）|COMEX黄金非商业多头持仓数量（张）|COMEX黄金非商业空头持仓数量（张）|COMEX黄金非商业净多头持仓数量（张）|COMEX白银非商业多头持仓数量（张）|COMEX白银非商业空头持仓数量（张）|COMEX白银非商业净多头持仓数量（张）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2026/3/6|1073.32|15761.62327|213752|53607|160145|34226|10888|23338| |2026/3/5|1075.89|15809.51891|211649|52472|159177|32500|10240|22260| |涨跌幅|-0.24%|-0.30%|0.99%|2.16%|0.61%|5.31%|6.33%|4.84%| [4] 库存数据 |日期|SHFE黄金库存（千克）|SHFE白银库存（千克）|COMEX黄金库存（金衡盎司）|COMEX白银库存（金衡盎司）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2026/3/6|105033.00|255952.00|33081878|349145895| |2026/3/5|105033|272721|33100294|351341925| |涨跌幅|0.00%|-6.15%|-0.06%|-0.63%| [4] 利率/汇率/股市 |日期|美元/人民币中间价|日期|美元指数|美债2年期收益率|美债10年期收益率|VIX|标普500|NYWEX原油| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2026/3/6|6.90|2026/3/6|98.96|3.56|4.15|29.49|6740.02|91.27| |2026/3/5|6.90|2026/3/5|99.04|3.57|4.13|23.75|6830.71|78.87| |涨跌幅|0.03%|涨跌幅|-0.09%|-0.28%|0.48%|24.17%|-1.33%|15.72%| [4]

市场分析 - 中东冲突局势持续升级，各方表态趋于强硬，伊朗做好应对美国地面部队袭击准备，拒绝与美方重启谈判，驳斥封锁霍尔木兹海峡说法，美国追加资源支持战争，以色列军方对德黑兰发动第13轮空袭 [1] - 美国24个州起诉阻止特朗普政府新关税措施，最高法院裁定此前加征关税做法违法，特朗普援引《1974年贸易法》第122条款对全球多数产品征收15%关税 [1] 期货行情与成交量 - 2026-03-05，沪金主力合约开于1153.56元/克，收于1152.00元/克，较前一交易日收盘变动-0.09%，成交量41087手，持仓量129725手；夜盘开于1151.40元/克，收于1135.48元/克，较午后收盘下跌1.43% [2] - 2026-03-05，沪银主力合约开于21700.00元/千克，收于21639.00元/千克，较前一交易日收盘变动-0.98%，成交量412856手，持仓量143059手；夜盘开于21700元/千克，收于21305元/千克，较午后收盘下跌1.54% [2] 美债收益率与利差监控 - 2026-03-05，美国10年期国债利率收于4.136%，较前一交易日持平，10年期与2年期利差为0.566%，较前一交易日持平 [3] 上期所金银持仓与成交量变化情况 - 2026-03-05，Au2604合约上，多头较前一日变化-769手，空头变化-377手，沪金合约上个交易日总成交量为327375手，较前一交易日变化-44.15% [4] - 2026-03-05，Ag2604合约上，多头变动-4100手，空头变动-4940手，白银合约上个交易日总成交量1190686手，较前一交易日变化-16.91% [4] 贵金属ETF持仓跟踪 - 昨日黄金ETF持仓为1,081.04吨，较前一交易日下降18吨，白银ETF持仓为15,948吨，较前一交易日减少33吨 [5] 贵金属套利跟踪 - 2026-03-05，黄金国内溢价为6.54元/克，白银国内溢价为697.42元/千克 [6] - 昨日上期所金银主力合约价格比约为53.24，较前一交易日变动0.90%，外盘金银比价为59.73，较上一交易日变化-7.81% [6] 基本面 - 2026-03-05，上金所黄金成交量为50766千克，较前一交易日变化-45.80%，白银成交量为431928千克，较前一交易日变化-20.99% [7] - 2026-03-05，黄金交收量为11872千克，白银交收量为30千克 [7] 策略 - 黄金谨慎偏多，预计近期黄金价格以震荡格局为主，Au2604合约震荡区间在1100元/克 - 1200元/克 [8] - 白银中性，价格预计维持震荡格局，Ag2604合约震荡区间在21000元/千克 - 22000元/千克 [9] - 套利策略为逢高做空金银比价，期权策略为暂缓 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期地缘博弈、通胀担忧、美元偏强等会持续扰动贵金属市场，预计金银价格以区间震荡为主；长期来看，贵金属牛市的底层逻辑仍坚固，在美联储年内仍有降息概率、全球地缘不确定性持续和美国巨额债务将不断推进去美元化浪潮等背景下，全球央行/机构/居民的配置需求有望延续，贵金属价格重心仍有上行空间，长线策略建议以逢低多配为主 [5] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 3月5日，沪金期货主力合约收涨0.46%至1152元/克，沪银期货主力合约收涨1.96%至21639元/千克 [4] 影响分析 - 伊朗军方称未封锁霍尔木兹海峡、通行规则由伊掌控，市场对通胀风险的担忧有所缓和，但美伊冲突仍在持续且持续时间或超预期，通胀担忧和地缘博弈持续对贵金属市场构成扰动 - 美国ADP、非制造业PMI、周度申请失业金人数等经济数据表现较好，美联储降息预期继续削弱，美元指数维持高位运行，叠加外媒报道称波兰央行欲出售黄金储备以资助国防计划，贵金属价格整体承压偏弱运行 [5] 内外盘金银行情数据 - 3月5日，伦敦金现5166.38美元/盎司、伦敦银现83.34美元/盎司、COMEX黄金5173.50美元/盎司、COMEX白银83.54美元/盎司、AU2604合约1152.00元/克、AG2604合约21639.00元/千克、AU (T+D) 1149.00元/克、AG (T+D) 21060.00元/千克；较3月4日，伦敦金现涨0.0%、伦敦银现跌1.9%、COMEX黄金涨0.0%、COMEX白银跌1.8%、AU2604合约跌0.1%、AG2604合约跌1.0%、AU (T+D) 跌0.2%、AG (T+D) 跌1.9% [4] 价差/比价数据 - 3月5日，黄金TD - SHFE活跃价差 -3元/克、白银TD - SHFE活跃价差 -579元/千克、黄金内外盘 (TD - 伦敦) 价差2.77元/克、白银内外盘 (TD - 伦敦) 价差148元/千克、SHFE金银主力比价53.24、COMEX金银主力比价61.93、AU2604 - 2602价差3.06元/克、AG2604 - 2602价差 -270元/千克；较3月4日，黄金TD - SHFE活跃价差涨74.4%、白银TD - SHFE活跃价差涨47.0%、黄金内外盘 (TD - 伦敦) 价差跌24.4%、白银内外盘 (TD - 伦敦) 价差涨27.0%、SHFE金银主力比价涨0.9%、COMEX金银主力比价涨1.8%、AU2604 - 2602价差跌2.5%、AG2604 - 2602价差跌2.2% [4] 持仓数据 - 3月4日，黄金ETF - SPDR持仓1081.04吨、白银ETF - SLV持仓15947.57316吨、COMEX黄金非商业多头持仓211649张、非商业空头持仓52472张、非商业净多头持仓159177张、COMEX白银非商业多头持仓32500张、非商业空头持仓10240张、非商业净多头持仓22260张；较3月3日，黄金ETF - SPDR持仓跌1.64%、白银ETF - SLV持仓跌0.21%、COMEX黄金非商业多头持仓跌0.84%、非商业空头持仓跌1.95%、非商业净多头持仓跌0.46%、COMEX白银非商业多头持仓跌11.27%、非商业空头持仓跌18.88%、非商业净多头持仓跌7.26% [4] 库存数据 - 3月5日，SHFE黄金库存105033千克、SHFE白银库存272721千克；3月4日，COMEX黄金库存33040485金衡盎司、COMEX白银库存352219872金衡盎司；较前一日，SHFE黄金库存涨0.00%、SHFE白银库存跌7.50%、COMEX黄金库存跌0.09%、COMEX白银库存跌0.83% [4] 利率/汇率/股市数据 - 3月5日，美元/人民币中间价6.90、美元指数98.80、美债2年期收益率3.54、美债10年期收益率4.09、VIX 21.15、标普500指数6869.50、NYWEX原油76.11；较3月4日，美元/人民币中间价跌0.17%、美元指数跌0.27%、美债2年期收益率涨0.85%、美债10年期收益率涨0.74%、VIX跌10.27%、标普500指数涨0.78%、NYWEX原油涨1.75% [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期能源价格维持高位使贵金属市场部分受制于通胀风险交易，但美伊冲突持续为贵金属价格提供支撑，价格维持高波动特征 [5] - 长期来看，贵金属牛市逻辑坚固，在美联储年内有降息概率、全球地缘不确定性持续和美国巨额债务推进去美元化浪潮等背景下，全球央行、机构和居民配置需求有望延续，价格重心有上行空间，长线策略建议逢低多配 [5] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 3月4日，沪金期货主力合约收跌3.1%至1153.06元/克，沪银期货主力合约收跌4.43%至21854元/千克 [3] 影响分析 - 美国财长称原油市场供应充足，美国将为海湾地区船只提供保险，原油价格回落，缓和通胀担忧，流动性风险缓解，美元指数走弱，贵金属价格探底回升 [4] - 地缘冲突持续，美防长称美伊冲突或持续8周甚至更长，美财长称15%的关税税率可能本周生效，珠宝需求仍在，支撑贵金属价格 [4] - 美国2月ADP就业人数增加6.3万人，增幅创去年7月以来最大，缓和经济衰退风险，美联储官员表态鹰鸽不一，对贵金属价格构成压制 [4] - 白银方面，BOKEI与银9月量仓风险大幅缓解，但上期所库存跌破300吨关口，纽约库存持续回落，实物银紧结构未完全缓解，基本面对银价尚有支撑 [4] 后市分析 - 短期能源价格维持高位或令贵金属市场仍部分受制于通胀风险交易，但基于美伊冲突的持续性，贵金属价格亦有支撑，将维持高波动特征 [5] - 长期来看，贵金属牛市的底层逻辑仍旧坚固，在美联储年内仍有降息概率、全球地缘不确定性持续和美国巨额债务将不断推进去美元化浪潮等背景下，全球央行、机构/居民的配置需求有望延续，贵金属价格重心仍有上行空间，长线策略仍建议以逢低多配为主 [5] 数据跟踪 内外盘金银行情 - 3月4日，伦敦金现5164.14美元/盎司，较3月3日跌2.7%；伦敦银现84.93美元/盎司，较3月3日跌0.2% [3] - 3月4日，COMEX黄金5174.80美元/盎司，较3月3日跌2.7%；COMEX白银85.05美元/盎司，较3月3日跌0.1% [3] - 3月4日，AU2604为1153.06元/克，较3月3日跌2.4%；AG2604为21854元/千克，较3月3日涨1.0% [3] - 3月4日，AU(T+D)为1151.34元/克，较3月3日跌2.4%；AG(T+D)为21460元/千克，较3月3日涨0.6% [3] 价差/比价跟踪 - 3月4日，黄金TD - SHFE活跃价差为 - 1.72元/克，较3月3日跌幅21.8%；白银TD - SHFE活跃价差为 - 394元/千克，较3月3日涨幅29.6% [3] - 3月4日，黄金内外盘(TD - 伦敦)价差为3.67元/克，较3月3日涨幅245.4%；白银内外盘(TD - 伦敦)价差为117元/千克，较3月3日跌幅 - 1114.7% [3] - 3月4日，SHFE金银主力比价为52.76，较3月3日跌幅3.4%；COMEX金银主力比价为60.84，较3月3日跌幅2.6% [3] - 3月4日，AU2604 - 2602为3.14元/克，较3月3日跌幅7.1%；AG2604 - 2602为 - 276元/千克，较3月3日涨幅20.0% [3] 持仓数据 - 3月3日，黄金ETF - SPDR为1099.04吨，较3月2日跌幅0.21%；白银ETF - SLV为15981.38274吨，较3月2日涨幅0.50% [3] - 3月3日，COMEX黄金非商业多头持仓211649张，较3月2日跌幅0.84%；非商业空头持仓52472张，较3月2日跌幅1.95%；非商业净多头持仓159177张，较3月2日跌幅0.46% [3] - 3月3日，COMEX白银非商业多头持仓32500张，较3月2日跌幅11.27%；非商业空头持仓10240张，较3月2日跌幅18.88%；非商业净多头持仓22260张，较3月2日跌幅7.26% [3] 库存数据 - 3月4日，SHFE黄金库存105033.00千克，较3月3日跌幅0.03%；SHFE白银库存294823.00千克，较3月3日跌幅4.12% [3] - 3月3日，COMEX黄金库存33071598金衡盎司，较3月2日跌幅0.30%；COMEX白银库存355173837金衡盎司，较3月2日跌幅0.67% [3] 利率/汇率/股市 - 3月4日，美元/人民币中间价6.91，较3月3日涨幅0.05% [3] - 3月3日，美元指数99.06，较3月2日涨幅0.52%；美债2年期收益率3.51%，较3月2日涨幅1.15%；美债10年期收益率4.06%，较3月2日涨幅0.25% [3] - 3月3日，VIX为23.57，较3月2日涨幅9.93%；标普500为6816.63，较3月2日跌幅0.94%；NYWEX原油为74.80，较3月2日涨幅5.31% [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 伦敦现货黄金一周内从5000美元/盎司冲高至5400美元/盎司，核心驱动力为市场避险情绪升温，源于中东地缘冲突升级和美股市场对AI发展的恐慌性交易，避险情绪主导下美债、美元与贵金属同步走高 [3] - 中东局势焦点在于伊朗最高首领遇袭事件，美、以、伊对抗更可能长期化，持续冲突的尾部风险将抬高黄金价格中枢 [3] - 此次中东地缘冲突对黄金的支撑将通过油价传导至通胀预期形成二次驱动，若冲突升级导致霍尔木兹海峡供应中断，国际油价大概率飙升，引发全球通胀预期升温，强化黄金作为抗通胀资产的配置吸引力 [3] - 判断短期金价能否继续冲高，内外溢价的变动是核心观测指标，目前内外溢价尚未明显加速，不宜轻易判断顶部已至 [3] 各部分总结 AI恐慌交易推动降息情绪抬升 - AI恐慌交易推动降息预期回升，全年降息幅度抬升至60.9bps，市场对AI的担忧为美联储降息降低了门槛 [7] 海外主要利率 - 上周各期限美债收益率下行，30y UST下行11.1bps至4.6%，10y UST下行13.57bps至3.95%，2y UST下行9.9bps至3.4%，收益率曲线趋平，下行原因是避险需求上升，与美国偏强经济数据背离，预测2月非农新增就业6万人左右，失业率4.3%，2026年美国GDP平均增速2.8% [10] 美联储准备金维持在3万亿美元附近 - 上周ONRRP使用量为3292亿美元，较前值回落12.6亿元，上周三美联储准备金余额为3.004万亿美元，较前一周回升444亿 [15] 长短端美债收益率持仓分化 - 截至2.24，长短端美债利率持仓分化，2年期UST期货非商业净持仓空头增加113,628手至1,348,036手，10年期UST期货非商业净持仓空头减少103,833手至744,020手 [20] - 截至2.23当周，JPM国债净多头投资者情绪9，较前值反弹 [21] 美国实际利率 - 5年期和10年期TIPS收益率下行，5年期TIPS收益率收于1.11%，较前周下行11bps，10年期TIPS收益率收于1.72%，较前周下行8bps [28] 美元指数与流动性 - 上周美元指数与黄金价格反向变动，黄金上涨3.4%，美元指数下跌0.1%至97.6，两者滚动相关性下降，美元兑日元升值0.7%、兑欧元贬值0.3%、兑英镑贬值0.1% [34] - 截至2.24，美元指数总持仓减少，非商业多头持仓环比减少2,121张至1.33万张，非商业空头持仓环比减少4张至1.51万张，空头力量主导，非商业多头持仓占比为51%，较上周减少，空头持仓占比为58%，较上周增加 [38] - 上周日元3个月Basis Swap、欧元3个月Basis Swap环比下降，离岸美元流动性融资成本抬升 [41] 通胀高频指标 - 上周铜金比下降至2.52，铜价上涨幅度不及黄金，显示全球总需求动能边际下降 [48] 比价与波动率 - 金银比震荡走低，因上周黄金上涨幅度小于白银；金铜比走高，因上周黄金上涨幅度大于铜；金油比环比走高，因上周原油上涨幅度小于黄金 [57] - 从滚动相关性看，黄金与美元指数和铜的相关性变低，和原油的相关性变高 [63] - 白银与黄金的内外溢价均趋于平稳，亚洲力量并未完全突出 [68] 库存、持仓 - 库存方面，上周COMEX黄金库存为3,332.1万盎司，环比减少59.9万盎司，COMEX白银库存为36,033.3万盎司，环比减少592.5万盎司，SHFE黄金库存约为105.1吨，环比减少0.012吨，SHFE白银库存环比减少43.0吨至306.6吨 [74] - SPDR黄金ETF持仓环比增加22.6吨至1,101.3吨，目前持仓规模位于10年来中位数偏低附近，SLV白银ETF持仓环比增加474.8吨至15,992.4吨，目前处于中位偏高水平 [80] - COMEX黄金总持仓增加13,104手至42万手，非商业多头持仓减少1,783手至21.1万手，空头持仓减少1,045手至5.2万手，显示黄金配置的空头力量增加，非商业多头持仓减少至50%附近，非商业空头持仓减少到12%附近 [86] - COMEX白银总持仓减少6042手至12.5万手，非商业多头持仓减少4126手至3.3万手，空头持仓减少2383手至1.0万手，显示白银配置的空头力量增加，非商业多头持仓减少至25.9%附近，非商业空头持仓减少至8.2%附近 [91]

能源板块 - 2026年2月，近月4月NYMEX天然气期货价格下跌29%，结算价低于每MMBtu 2.86美元，引领能源板块走低[1] - 2026年2月，4月WTI和5月布伦特原油期货价格分别上涨3.52%和6.24%[6] - 汽油和取暖油期货在2月分别上涨5.32%和7.29%，成品油表现优于原油，推动汽油裂解价差扩大[6] - 芝加哥乙醇掉期价格上涨10.53%，而荷兰鹿特丹的煤炭期货价格在2月上涨近6.43%[6] - 中东战争于2月28日爆发，导致3月初原油和成品油价格大幅上涨[7] 贵金属与有色金属 - 2026年2月27日，2026年5月交割的COMEX铜期货上涨1.30%，结算价超过每磅6美元[1] - 2026年2月，在CME的COMEX和NYMEX交易的四种贵金属中有三种录得两位数百分比涨幅[2] - 2026年2月，铂金和钯金期货分别上涨11.87%和5.70%[2][4] - 2026年2月，黄金期货上涨10.60%，尽管在2月2日曾跌至每盎司4,423.20美元的低点[3][4] - 2026年2月，白银期货上涨17.88%，2月27日结算于每盎司93.291美元，但仍低于1月29日创下的每盎司122.675美元的历史高点[3][4] 农产品 - CBOT大豆期货领涨，2月上涨8.70%，CBOT软红冬小麦期货紧随其后，上涨8.33%，CBOT玉米期货上涨2.93%[9] - 2月，ICE可可期货下跌31.66%，冷冻浓缩橙汁期货下跌13.76%，阿拉比卡咖啡豆期货下跌10.97%[10] - ICE棉花和世界糖期货在2月仅分别微涨1.05%和0.36%[10] - 4月活牛和育肥牛期货在2月分别下跌1.93%和1.97%，而4月瘦肉猪期货微涨0.60%[11] - 2026年5月活跃期货合约的木材期货在2月下跌6.89%，交易价格约为每千板英尺581美元[11] 其他资产类别 - 加密货币在2月继续下跌，比特币下跌21.77%，以太坊下跌28.17%[15] - 长期债券期货在2月上涨3.30%，美元指数上涨0.73%，在2月底升至97.50水平上方[12][13] - 2月，黄金、白银、铂金、乙醇和原油裂解价差录得两位数百分比涨幅，而可可、天然气、阿拉比卡咖啡、FCOJ期货和加密货币则出现两位数百分比跌幅[5]