财务数据和关键指标变化 - 2025年全年调整后每股收益为3.81美元，同比增长62% [7] - 全年核心有形普通股回报率为10.4%，较2024年提升超过300个基点 [7] - 全年调整后净收入为85亿美元，同比增长3%，若剔除信用卡业务出售影响则增长6% [11] - 全年净息差为3.47%，处于年初指引范围的上半部分，若剔除信用卡业务出售影响，2025年净息差增长超过30个基点 [10][30] - 第四季度净息差为3.51%，环比下降4个基点 [30] - 第四季度净融资收入为16亿美元，同比增长6% [24] - 第四季度调整后其他收入为5.5亿美元，同比下降2%，若剔除出售信用卡业务和退出抵押贷款发起业务的影响，全年其他收入增长5% [25][26] - 第四季度调整后信贷损失拨备费用为4.86亿美元，同比减少7100万美元 [28] - 第四季度零售汽车净坏账率为2.14%，同比下降20个基点 [28] - 全年零售汽车净坏账率为1.97%，低于指引范围下限 [44] - 全年合并净坏账率为134个基点，环比上升16个基点，主要由季节性因素驱动 [42] - 年末普通股一级资本充足率为10.2%，考虑其他综合收益后的完全实施CET1为8.3%，全年提升120个基点 [11][37] - 年末调整后每股有形账面价值为40美元，过去一年增长近20% [39] - 第四季度GAAP每股收益为0.95美元，调整后每股收益为1.09美元 [30] 各条业务线数据和关键指标变化 - **经销商金融服务**：全年消费者贷款发放额为437亿美元，同比增长11%，发放收益率为9.7%，其中43%的发放量集中在最高信用等级 [16][17] - **经销商金融服务**：全年申请量达1550万份，创历史记录 [16] - **经销商金融服务**：第四季度消费者贷款发放额为108亿美元，同比增长6%，申请量同比增长10% [48] - **经销商金融服务**：零售汽车贷款组合收益率环比上升6个基点，同比上升18个基点 [46] - **经销商金融服务**：第四季度发放收益率为9.6%，环比有所下降 [47] - **保险业务**：全年承保保费超过15亿美元，创公司记录 [18] - **保险业务**：第四季度核心税前利润为8900万美元，同比基本持平，承保保费为3.84亿美元，保险损失为1.11亿美元，同比减少500万美元 [49] - **公司金融业务**：全年股本回报率为28%，第四季度为29% [18][51] - **公司金融业务**：贷款组合同比增长超过30亿美元，自2022年以来年复合增长率约为8% [51][52] - **公司金融业务**：连续第二年无坏账，不良贷款和关注类资产占比分别为1%和10%，处于历史低位 [52] - **数字银行**：年末零售存款余额为1440亿美元，全年基本持平，客户数量达350万，连续第17年实现客户增长 [19][20] - **数字银行**：零售存款占总融资比例近90%，其中92%由联邦存款保险公司承保 [21] 各个市场数据和关键指标变化 - **汽车市场**：第四季度轻型新车销量同比下降超过5% [48] - **汽车市场**：二手车价值总体稳定，但插电式混合动力汽车的残值因电动汽车税收抵免取消、原始设备制造商召回以及新车激励措施增加而承压 [32][33] - **宏观经济**：管理层预计2026年失业率将高于2025年水平 [82][103] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司于2025年进行了战略更新，专注于拥有明确竞争优势的核心业务 [5][6] - 战略举措包括退出非核心业务、重新定位部分投资证券组合以趋向更中性的利率头寸、维持费用纪律、执行两笔总计100亿美元名义零售汽车贷款的信用风险转移交易 [12] - 这些行动降低了信用风险和利率风险，提高了资本水平，优化了费用基础 [13] - 公司于12月宣布了一项20亿美元的开放式股票回购授权 [14] - 资本配置优先顺序为：核心业务的有机增长、维持有竞争力的股息、继续积累资本、通过股票回购向股东返还资本 [38][135] - 公司追求可持续的中等双位数回报目标，其三大支柱为：净息差达到3%以上高位区间、零售汽车净坏账率低于2%、资本和费用纪律 [62][116] - 目前零售汽车净坏账率已低于2%，资本和费用纪律已实现，净息差目标仍在推进中 [63][117] - 行业竞争在2025年加剧，但公司凭借强大的经销商关系、全面的价值主张和创纪录的申请量保持了业务势头 [48][144][148] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对2025年取得的进展感到鼓舞，并对未来持乐观态度 [5][23] - 信贷损失的具体表现将受宏观经济影响，但公司对长期改善趋势保持信心 [9] - 公司预计2026年净息差将进一步扩张，全年指引范围为3.6%至3.7% [53] - 预计第一季度净息差将环比略有下降，主要受早期存款定价贝塔和租赁终止损失影响，但随后将加速扩张，预计在2026年末接近3%以上高位区间的目标 [54][56][57] - 预计零售汽车净坏账率在1.8%至2.0%之间，合并净坏账率在1.2%至1.4%之间 [58][60] - 预计2026年平均生息资产同比增长2%至4%，零售汽车和公司金融贷款预计实现中个位数增长 [61][62] - 预计2026年有效税率在20%至22%之间，运营费用预计增长约1% [61][62] - 经营环境仍然动态变化，公司将保持灵活以应对宏观和竞争格局的演变 [63] 其他重要信息 - 公司更新了核心有形普通股回报率的计算方法，旨在提高透明度和可比性，但不改变收益展望或中期回报目标 [39][40][41][140] - 预计每年税后其他综合收益增值约为4亿至4.5亿美元，将推动有形账面价值增长 [128] - 公司执行了第二笔信用风险转移交易，发行了5.5亿美元票据，对应50亿美元高质量零售汽车贷款，在发行时产生了约20个基点的普通股一级资本 [37] - 根据新授权，第四季度回购了2400万美元普通股 [37] - 公司员工敬业度得分连续第六年位居全球公司前10%，比行业平均水平高8分 [22] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于净息差的走势和驱动因素 [70] - 管理层确认第一季度净息差预计环比下降，主要受早期存款定价贝塔和部分混合动力汽车车型租赁终止损失影响 [71][76] - 净息差全年走势预计将重复2025年的模式，即早期贝塔较低，随后在年中出现追赶式扩张 [72] - 全年净息差指引3.6%-3.7%意味着预计年末将接近或高于指引上限，达到3%以上高位区间的中期目标 [74][76] 问题: 关于零售汽车贷款损失准备金覆盖率为何保持稳定 [78] - 管理层表示，准备金管理是审慎信贷管理的结果，而非实现回报目标的输入变量 [79] - 当前准备金水平平衡了信贷组合的积极趋势与宏观经济不确定性，特别是劳动力市场和二手车价格 [81][82][83] - 准备金释放未包含在公司的中等双位数回报目标指引中 [84] 问题: 对2026年的整体展望、风险与机遇 [87] - 管理层对2026年持乐观态度，认为2025年的战略调整为执行奠定了基础 [89] - 重点是在核心业务中实现有利润的增长，并继续投资于技术能力 [90][91] - 最大的担忧是宏观经济，尤其是失业率可能对金融业产生广泛影响 [95][96] - 各核心业务板块势头良好：经销商参与度高、数字银行客户结构优化、公司金融信贷表现强劲 [99][100][101] 问题: 信贷表现改善的势头与指引范围的关联 [102] - 管理层指出，逾期率的改善势头确实可能推动坏账率向指引范围低端移动 [103] - 但当前1.8%-2.0%的指引已考虑了 vintage 滚动、逾期率、损失转化率、二手车价格等积极指标，以及比2025年更弱的劳动力市场预期 [104] - 要达到指引范围低端，需要这些驱动因素出现额外的有利变化 [105] 问题: “3%以上高位区间”的具体范围以及是否意味着年末将达到15%的股本回报率运行率 [110] - 管理层未给出具体数字，但暗示在出售信用卡业务（曾影响净息差约20个基点）后，目标已相应调整 [113] - 实现中等双位数回报目标的三个支柱不变，目前已完成其中两项，净息差达到高位区间是最后一项 [116][117] - 未对季度运行率做出具体预测，但相信随着净息差目标的实现，回报率将达标 [112][115] 问题: 零售汽车贷款收益率是否见顶，以及信用等级策略 [120] - 管理层预计组合收益率在2026年将相对持平，这基于当前约40%的最高信用等级发放占比假设 [121] - 信用策略并非一成不变，公司持续在微观层面调整承保标准 [122] - 平坦的组合收益率预期与约80%的贷款定价贝塔以及预期的降息相符，同时存款成本下降将推动净息差扩张 [123][124][126] 问题: 资本目标、股票回购节奏以及证券组合重组的影响 [127] - 完全实施普通股一级资本目标为9%，在达到此目标前，股票回购将保持“低位缓慢”的节奏，但会与有机增长等其他资本优先事项同步进行 [135][138][139] - 证券重组主要发生在2025年第一、二季度，相关信息已披露 [129] - 其他综合收益每年税后增值预计为4亿至4.5亿美元 [128] 问题: 新的核心有形普通股回报率计算方法是否改变回报目标或时间表 [140] - 新的计算方法旨在简化、提高透明度和可比性，并使回报、账面价值和每股收益的衡量方式保持一致 [140] - 该方法不改变公司的中等双位数回报目标、实现时间表或对其可持续性的信心 [140] 问题: 市场竞争动态及公司的应对 [144] - 尽管竞争加剧，但公司凭借深厚的经销商关系、全面的价值主张和创纪录的申请量保持了强劲势头 [146][147] - 竞争激烈恰恰证明了该业务的吸引力，公司对业务的应对表现感到满意 [148][150] - 管理层为团队在2025年的执行力和为2026年建立的势头感到自豪 [151][152]

财务数据和关键指标变化 - 2025年全年调整后每股收益为3.81美元，同比增长62% [7] - 2025年全年核心有形普通股回报率为10.4%，较2024年提升超过300个基点 [7] - 2025年全年调整后净收入为85亿美元，同比增长3%，若剔除信用卡业务出售影响则同比增长6% [11] - 2025年全年净息差为3.47%，处于年初指引范围的上半部分 [30] - 2025年第四季度净融资收入（不含原始发行折价）为16亿美元，同比增长6% [24] - 2025年第四季度调整后其他收入为5.5亿美元，同比下降2%，若剔除将约4亿美元遗留抵押贷款资产转为待售产生的2700万美元损失，则其他收入同比增长5% [25][26] - 2025年第四季度调整后信贷损失拨备费用为4.86亿美元，同比减少7100万美元，主要受零售汽车净核销率改善及退出信用卡业务影响 [28] - 2025年第四季度零售汽车净核销率为2.14%，同比下降20个基点 [28] - 2025年第四季度调整后非利息支出为12亿美元，全年调整后非利息支出同比大致持平，可控支出同比下降1% [29][30] - 2025年第四季度GAAP每股收益为0.95美元，调整后每股收益为1.09美元 [30] - 2025年第四季度净息差（不含原始发行折价）为3.51%，环比下降4个基点 [30] - 2025年全年零售汽车净核销率为1.97%，低于年初指引下限，也低于2%的关键目标水平 [44] - 2025年第四季度综合净核销率为134个基点，环比上升16个基点，主要受季节性因素影响 [42] - 2025年第四季度30天以上总拖欠率为5.25%，同比下降21个基点，连续第三个季度同比改善 [44] - 2025年第四季度综合拨备覆盖率环比下降3个基点至2.54%，零售汽车拨备覆盖率持平于3.75% [45] - 公司预计2026年全年净息差在3.6%至3.7%之间 [53] - 公司预计2026年零售汽车净核销率在1.8%至2%之间，综合净核销率在1.2%至1.4%之间 [58][60] - 公司预计2026年其他收入将实现低个位数百分比同比增长 [57] - 公司预计2026年非利息支出将同比增长约1% [61] - 公司预计2026年平均生息资产将同比增长2%至4% [61] - 公司预计2026年有效税率在20%至22%之间 [62] - 2025年普通股一级资本充足率为10.2%，完全实施（考虑其他综合收益影响后）为8.3%，较年初提升120个基点 [11][37] - 2025年调整后每股有形账面价值为40美元，过去一年增长近20% [39] - 公司预计未来每年税后其他综合收益摊销将带来约4亿至4.5亿美元的账面价值增长 [128] 各条业务线数据和关键指标变化 - **经销商金融服务**：2025年全年收到1550万份申请，创历史记录，促成了437亿美元的消费者贷款发放，同比增长11%，发放收益率为9.7%，其中43%的贷款量集中在最高信用等级 [16][17] - 经销商金融服务：2025年第四季度消费者贷款发放量为108亿美元，同比增长6%，申请量同比增长10% [48] - 经销商金融服务：2025年第四季度零售汽车组合收益率（不含对冲影响）环比上升6个基点，同比上升18个基点 [46] - 经销商金融服务：2025年第四季度发放收益率为9.6%，环比有所下降，但在基准利率变动下表现坚韧 [47] - **保险业务**：2025年全年承保保费超过15亿美元，创公司记录 [18] - 保险业务：2025年第四季度核心税前利润为8900万美元，同比大致持平；承保保费为3.84亿美元，同比大致持平；保险赔付为1.11亿美元，同比减少500万美元 [49] - **企业金融业务**：2025年全年股本回报率为28%，第四季度股本回报率为29% [18][51] - 企业金融业务：2025年贷款组合同比增长略超30亿美元，自2022年以来的复合年增长率约为8% [51][52] - 企业金融业务：连续第二年无新增不良贷款，问题资产和非应计贷款敞口分别占组合的10%和1%，维持在历史低位附近 [52] - **数字银行**：2025年底零售存款余额为1440亿美元，为美国最大的全数字化直接银行 [19] - 数字银行：2025年全年存款余额大致持平，符合年初预期，第四季度实现稳健增长 [20] - 数字银行：2025年底客户数量达350万，连续第17年实现客户增长 [20] 各个市场数据和关键指标变化 - 零售存款占总融资比例近90%，其中92%由联邦存款保险公司承保 [21] - 零售汽车和企业金融贷款在2025年同比增长5% [13] - 2025年底，零售汽车和企业金融贷款余额合计同比增长超过5%，即增加约50亿美元 [36] - 2025年第四季度，由于插电式混合动力汽车受电动汽车税收抵免取消、原始设备制造商召回以及新车激励措施增加影响，公司确认了1100万美元的租赁终止损失 [32][33] - 过去两年发放的租赁合约中，约一半享有原始设备制造商残值担保，无担保的租赁合约则反映了更分散的原始设备制造商组合 [34] - 2025年第四季度资金成本环比下降11个基点，主要受存款成本下降12个基点驱动 [34] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 2025年公司进行了战略更新，专注于在拥有明确竞争优势的领域进行投资 [6] - 公司退出了非核心业务，重新定位了部分投资证券组合以趋向更中性的利率风险头寸，并保持了费用纪律 [12] - 公司执行了两笔信用风险转移交易，涉及100亿美元名义零售汽车贷款，以获取高效资本 [12] - 公司于2025年12月宣布了一项20亿美元的开放式股票回购授权，并于第四季度回购了2400万美元普通股 [14][37] - 资本配置优先顺序为：1）核心业务的有机增长；2）维持有竞争力的股息；3）持续构建完全实施资本水平；4）通过股票回购向股东返还资本 [38][136] - 公司战略是“兼顾”而非“取舍”，即在优先考虑核心投资组合有机增长的同时，进行股票回购 [38] - 公司更新了核心有形普通股回报率的计算方法，旨在提高透明度和可比性，但并未改变其中个位数可持续回报目标 [40][41][140] - 公司认为其全数字化直接银行模式、与经销商的深度合作关系以及强大的品牌是其关键差异化优势 [19][22][23] - 尽管竞争加剧，但公司凭借强大的经销商关系、全面的价值主张和创纪录的申请量，在2025年保持了业务增长和选择性 [48][99][148] - 公司预计2026年零售汽车和企业金融贷款将实现中个位数增长，而抵押贷款和低收益投资证券将继续缩减 [56] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对2025年取得的进展感到鼓舞，并对未来持乐观态度 [5][23] - 管理层认为，实现可持续的中个位数回报需要三个驱动因素：1）净息差达到3%区间高位；2）零售汽车净核销率低于2%；3）资本和费用纪律 [62][116] - 目前公司已实现后两个驱动因素，并看到了实现第一个因素（净息差达到3%区间高位）的路径 [63][117] - 管理层对净息差随时间推移达到3%区间高位充满信心，这得益于资产负债表两侧的持续优化 [35][55] - 管理层预计，随着存款定价贝塔值向贯穿周期的目标（约60%）增加，净息差扩张将加速 [35][56] - 管理层对近期信贷损失轨迹持建设性看法，但仍对宏观经济环境（尤其是劳动力市场和二手车价值）保持警惕 [44][82] - 管理层预计2026年失业率将高于2025年，这已被纳入信贷损失拨备和净核销率指引的考量 [82][104] - 管理层认为，消费者行为表现稳健，与部分负面头条新闻存在脱节 [94] - 管理层认为最大的风险在于宏观经济，特别是失业率可能对金融业产生广泛影响 [96] - 公司预计2026年将实现正运营杠杆 [61] 其他重要信息 - 2025年公司员工敬业度得分连续第六年位居全球公司前10%，比行业平均水平高出8分 [22] - 2025年第四季度，公司确认了3100万美元与裁员相关的重组费用 [29] - 公司预计零售汽车组合收益率已见顶，并将在2026年全年保持相对平稳 [32] - 公司预计2026年第一季度净息差将环比略有下降，主要受早期存款定价贝塔和租赁残值压力影响 [54][71] - 公司预计净息差在季度间会有波动，但对最终达到3%区间高位充满信心 [57][73] - 公司设定了完全实施普通股一级资本充足率达到9%的管理目标 [41][137] - 公司预计，在达到9%的资本目标后，股票回购步伐将会加快 [139] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于净息差的季度走势和全年指引的驱动因素 [70] - 管理层确认2026年第一季度净息差预计环比下降，主要受早期存款定价贝塔和部分插电式混合动力汽车租赁终止损失影响 [71][76] - 净息差在季度间并非直线上升，受近期资产敏感性影响，但公司对中期达到3%区间高位充满信心 [73][77] - 2025年净息差动态（早期贝塔较低，年中追赶）预计将在2026年重演，存款重新定价和组合结构优化将支持净息差扩张 [72][74] - 全年净息差指引3.6%-3.7%意味着公司预计年底将接近3%区间高位目标 [74][76] 问题: 关于零售汽车贷款损失拨备覆盖率为何保持稳定，以及释放拨备的条件 [78] - 管理层表示，在中期回报目标中未计入拨备释放，拨备释放是结果而非目标 [79][84] - 当前拨备水平平衡了 vintage 滚动改善、承销和服务能力提升、二手车价格支持等有利因素，与劳动力市场和二手车价格的宏观不确定性 [80][81][82] - 释放拨备需要看到劳动力市场或二手车价格等宏观指标出现超出当前预期的改善 [83] 问题: 关于2026年展望中的主要风险和机遇 [87] - 管理层对2026年持乐观态度，认为2025年的战略调整为执行奠定了基础 [89] - 主要机遇在于核心业务（汽车金融、企业金融、数字银行）的强劲基本面和增长动力 [90][91] - 主要风险在于宏观经济，特别是失业率可能对金融业产生的广泛影响 [95][96] - 管理层对费用纪律、净息差路径和信贷表现感到满意，消费者行为目前表现稳健 [92][93][94] 问题: 关于信贷损失改善的势头与指引中点位的考量 [102] - 管理层确认，拖欠率等指标的持续改善是支持净核销率降至指引区间中点的因素 [105] - 要达到指引区间低端（1.8%），需要劳动力市场、二手车价格或拖欠率等指标出现超出当前预期的进一步改善 [105][106] - 2026年指引已考虑了 vintage 滚动改善、有利指标以及预计高于2025年的失业率 [104][107] 问题: 关于“3%区间高位”的具体范围以及年底是否接近15%的股本回报率 [110] - 管理层未给出“3%区间高位”的具体数字，但指出在出售信用卡业务（预计影响净息差约20个基点）后，此目标相应调整 [113] - 通过全年净息差指引和起点进行推算，可以明确公司预计年底将接近3%区间高位目标 [114] - 实现中个位数股本回报率仍需达成三个驱动因素，目前公司已实现后两个（净核销率低于2%、资本和费用纪律），净息差达到3%区间高位是最后一个待实现目标 [116][117] - 管理层未提供季度股本回报率指引 [112] 问题: 关于零售汽车贷款发放收益率见顶的假设，以及信用等级组合策略 [120] - 管理层预计组合收益率将保持平稳，此预测基于信用等级组合（S-Tier占比约40%）保持稳定的假设 [121] - 公司没有设定后即忘的信用策略，而是在微观层面持续调整承销标准，以优化风险调整后回报 [122] - 组合收益率平稳的预期，是基于发放收益率对基准利率约80%的贝塔，以及预计2026年约两次降息的影响 [124] - 净息差扩张将同时由平稳的组合收益率和下降的存款成本驱动 [126] 问题: 关于股票回购的节奏、资本目标以及证券组合重定位的影响 [127][134] - 资本配置优先顺序为：核心业务有机增长、维持股息、构建资本至9%完全实施普通股一级资本充足率目标，然后进行股票回购 [136][137] - 在向9%资本目标迈进的同时，公司将以“低且慢”的方式并行进行股票回购，体现“兼顾”策略 [138] - 预计在达到9%资本目标后，股票回购步伐将会加快 [139] - 证券组合重定位主要发生在2025年第一、二季度，公司投资者关系团队可提供详细数据 [129] - 预计未来每年税后其他综合收益摊销将带来约4亿至4.5亿美元的账面价值增长 [128] 问题: 关于新的核心有形普通股回报率计算方法是否改变回报目标或时间表 [140] - 新的计算方法旨在简化、提高透明度和可比性，并更好地将回报、账面价值和每股收益对齐 [140] - 此变更完全不改变公司的中个位数可持续回报目标、时间表或对其达成能力的信心 [140] 问题: 关于市场竞争动态，特别是新进入者，以及公司的应对策略 [144] - 管理层认为市场竞争加剧印证了该业务的吸引力，公司对此已有预期 [148] - 公司凭借与经销商的长期深度合作关系、全面的价值主张以及由此带来的创纪录申请量，在竞争中表现出色，保持了信贷选择性和强劲的业务表现 [99][146][147] - 团队在2025年激烈的竞争环境中执行有力，为2026年积累了良好势头 [150][152]

财务数据和关键指标变化 - 2025年全年调整后每股收益为3.81美元，同比增长62% [4] - 2025年全年核心有形普通股回报率为10.4%，较2024年提升超过300个基点 [4] - 2025年全年调整后净收入为85亿美元，同比增长3%，若剔除信用卡业务出售影响则增长6% [5] - 2025年全年净息差为3.47%，处于年初指引范围的上半部分，若剔除信用卡业务出售影响，净息差在2025年扩大了超过30个基点 [5][15] - 第四季度净融资收入为16亿美元，同比增长6% [12] - 第四季度调整后其他收入为5.5亿美元，同比下降2%，若剔除将约4亿美元遗留抵押贷款资产转为待售产生的2700万美元损失，则其他收入表现相对稳定 [12] - 第四季度调整后信贷损失拨备费用为4.86亿美元，同比减少7100万美元，主要受零售汽车净核销率改善及退出信用卡业务推动 [14] - 第四季度零售汽车净核销率为2.14%，同比下降20个基点 [15] - 第四季度调整后非利息支出为12亿美元，全年调整后非利息支出同比大致持平，可控支出同比下降1% [15] - 第四季度GAAP每股收益为0.95美元，调整后每股收益为1.09美元 [15] - 期末普通股一级资本充足率为10.2%，完全过渡后的CET1为8.3%，较2024年提升120个基点 [5][19] - 期末调整后每股有形账面价值为40美元，过去一年增长近20% [20] - 2025年零售汽车净核销率全年为1.97%，低于2%的关键目标门槛 [23] - 第四季度公司执行了第二笔信贷风险转移交易，发行了5.5亿美元票据，对应50亿美元高质量零售汽车贷款，在发行时产生了约20个基点的CET1 [19] - 2025年全年平均生息资产同比下降2%，但期末资产余额同比增长2% [18] 各条业务线数据和关键指标变化 - **经销商金融服务**：2025年消费者贷款发放额为437亿美元，同比增长11%，发放收益率为9.7%，其中43%的发放量集中在最高信用质量层级 [8] - **经销商金融服务**：2025年申请量达到创纪录的1550万份 [8] - **经销商金融服务**：第四季度消费者贷款发放额为108亿美元，同比增长6%，申请量同比增长10% [24] - **保险业务**：2025年全年承保保费超过15亿美元，创公司纪录 [9] - **保险业务**：第四季度核心税前收入为8900万美元，同比大致持平；承保保费为3.84亿美元，同比大致持平；保险损失为1.11亿美元，同比减少500万美元 [25] - **企业金融业务**：2025年全年股本回报率为28%，贷款组合实现同比增长 [9] - **企业金融业务**：第四季度核心税前收入为9800万美元，股本回报率为29% [26] - **企业金融业务**：贷款组合自2022年以来以8%的复合年增长率增长，2025年是连续第二年无新增不良贷款， criticized资产和不良贷款敞口分别占组合的10%和1% [27] - **数字银行**：期末零售存款余额为1440亿美元，巩固了其作为美国最大全数字化直接银行的地位 [9] - **数字银行**：2025年连续第17年实现客户增长，目前服务350万客户，全年存款余额大致持平 [10] 各个市场数据和关键指标变化 - 零售汽车和企业金融贷款在2025年同比增长5% [6] - 零售汽车和企业金融贷款的期末余额合计同比增长超过5%，增加50亿美元 [18] - 第四季度新轻型汽车销量同比下降超过5% [25] - 受电动汽车税收抵免取消、原始设备制造商召回以及新车型激励增加影响，插电式混合动力汽车的残值面临压力 [17] - 公司租赁组合结构正在转变，过去两年发放的租赁合约中约一半享有原始设备制造商残值担保 [17] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司于2025年进行了战略更新，专注于在拥有明确竞争优势的领域进行投资 [3] - 公司退出了非核心业务，重新定位了部分投资证券组合以趋向更中性的利率头寸，并保持了支出纪律 [6] - 公司执行了两笔信贷风险转移交易，名义零售汽车贷款总额达100亿美元，以获取高效资本 [6] - 公司于2025年12月宣布了一项20亿美元的无上限股票回购授权，并于当季回购了2400万美元普通股 [7][19] - 公司的资本配置优先顺序为：核心业务的有机增长、维持有竞争力的股息、继续构建完全过渡后的资本水平、通过股票回购向股东返还资本 [19] - 公司更新了核心有形普通股回报率的计算方法，以提高透明度和可比性，但不改变盈利展望或中期回报目标 [21][70] - 公司认为其“专注”战略正在发挥作用，核心特许经营权定位良好，得益于强大的“正确行事”文化和领先品牌 [10][33] - 尽管竞争在2025年加剧，但公司凭借与经销商合作伙伴的深厚关系、全面的价值主张和强大的执行力，实现了稳健的业绩 [71][72][74] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对2026年及未来的前景感到乐观，这种乐观基于2025年奠定的坚实基础和业务发展势头 [3][11][46] - 宏观经济环境，特别是劳动力市场和二手车价值，是公司密切关注的风险因素 [23][44][50] - 公司预计2026年全年净息差将在3.6%至3.7%之间，并相信随着时间的推移，净息差将向“上三”范围（即接近但低于4%）迁移 [28][29][58] - 公司预计2026年零售汽车净核销率在1.8%至2.0%之间，合并净核销率在1.2%至1.4%之间 [30][31] - 公司预计2026年其他收入将实现低个位数百分比同比增长，支出将同比增长约1%，平均生息资产将同比增长2%至4%，有效税率在20%至22%之间 [30][32] - 公司认为实现可持续的mid-teens回报目标需要三个条件：净息差达到“上三”范围、零售汽车净核销率低于2%、以及资本和支出纪律 [32][60] - 公司表示目前已实现后两个条件，并对实现第一个条件（净息差目标）的路径充满信心 [33][61] - 公司预计2026年第一季度净息差将环比略有下降，主要受早期存款定价贝塔较低以及租赁终止损失影响，但全年来看净息差将呈现扩张趋势 [29][37][38] 其他重要信息 - 公司员工敬业度得分连续第六年位居全球公司前10%，比行业平均水平高出8分 [11] - 零售存款占总融资比例近90%，其中92%由联邦存款保险公司承保 [10] - 第四季度，公司确认了1100万美元的租赁终止损失，主要集中在部分表现较弱的车型上 [16] - 公司预计，完全过渡后的其他综合收益每年将带来约4亿至4.5亿美元的税后收益，有助于有形账面价值的增长 [65] - 公司的目标是将完全过渡后的普通股一级资本充足率构建至9% [21][64] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于净息差走势的更多细节，特别是第一季度环比下降以及全年如何回升至强劲的期末水平 [37] - 回答: 第一季度净息差环比下降主要受早期存款定价贝塔较低以及部分插电式混合动力车型租赁终止损失影响 [37][40] - 回答: 预计2025年观察到的贝塔追赶动态和投资组合结构优化将在2026年重现，从而推动净息差在年内有意义的扩张，预计年底将接近“上三”的中期目标 [38][39][40] 问题: 鉴于信用指标改善，零售汽车贷款损失准备金覆盖率为何保持稳定，以及何时可能开始释放准备金 [41] - 回答: 公司不将准备金释放作为中期回报目标的投入因素，而是将其视为结果 [41][45] - 回答: 当前准备金水平平衡了 vintage 滚动、承销和服务改善、以及劳动力市场和二手车价格等宏观经济不确定性 [42][43][44] 问题: 如何看待2026年的整体前景，最大的风险和机会在哪里 [45] - 回答: 管理层对2026年感到乐观，基础在于2025年奠定的坚实基础和各业务线的良好势头 [46][47][52] - 回答: 最大的担忧是宏观经济，特别是可能影响许多金融机构的失业率或其他不连续性 [49][50] - 回答: 各业务线表现强劲：经销商金融服务申请量增长，数字银行客户结构向更有利方向迁移，企业金融业务资产质量保持优异 [51][52] 问题: 鉴于拖欠率改善的势头，零售汽车净核销率是否有进一步下行的可能 [53] - 回答: 2026年的指引已经考虑了 vintage 滚动、拖欠率、损失转化率、二手车定价等有利因素，同时也计入了预期比2025年更弱的劳动力市场 [54] - 回答: 要达到指引范围的低端，需要这些驱动因素出现额外的有利变化；若劳动力市场强于预期，则可能实现 [55] 问题: “上三”净息差的具体上限是多少，以及到2026年底是否接近15%的股本回报率运行率 [56] - 回答: “上三”净息差可参考之前拥有信用卡业务时提到的4%目标，出售该业务对净息差造成约20个基点的影响，这有助于理解当前“上三”的范围 [58] - 回答: 实现中期回报目标需要三个条件：净息差达到“上三”、零售汽车净核销率低于2%、资本和支出纪律 [60] - 回答: 目前后两个条件已满足，净息差目标是尚未完全达成的项目，但路径清晰 [61] 问题: 关于零售汽车贷款收益率见顶的假设，以及未来是否会通过降低信用层级来提升收益率 [61] - 回答: 投资组合收益率持平假设了最高信用层级发放比例维持在40%左右的水平 [61] - 回答: 公司没有设定后即忘的信贷策略，而是在微观层面持续优化承销标准 [62] - 回答: 投资组合收益率持平是基于对大约两次美联储降息以及公司约80%定价贝塔的预期，同时存款成本下降将是净息差扩张的重要驱动因素 [63] 问题: 关于资本、股票回购节奏以及证券投资组合重新定位的影响 [64] - 回答: 预计完全过渡后的其他综合收益每年带来约4亿至4.5亿美元的税后收益，促进有形账面价值增长 [65] - 回答: 证券投资组合重新定位发生在2025年第一季度末至第二季度初，已反映在业绩中，投资者关系部门可提供更多细节 [65] - 回答: 资本配置优先顺序是：核心业务有机增长、维持股息、构建资本至9%的完全过渡后CET1目标、进行股票回购 [67][68] - 回答: 在构建资本至9%目标期间，股票回购将保持“低而慢”的节奏，达到目标后回购水平预计会加速 [69] 问题: 新的核心有形普通股回报率计算方法是否改变了公司的回报目标或时间表 [70] - 回答: 新的计算方法没有以任何方式改变公司的中期回报目标、时间安排或可持续性信心，其目的是简化计算、提高透明度和可比性 [70] 问题: 关于市场竞争动态，特别是年底一些竞争对手回归市场的影响 [71] - 回答: 尽管面临新车销量下降等不利因素，公司申请量依然强劲，这得益于与经销商牢固的合作伙伴关系和全面的价值主张 [71][72] - 回答: 市场竞争加剧恰恰证明了该业务的吸引力，公司对业务在竞争中的表现感到满意 [73][74]