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中国太阳能_追踪盈利拐点_政策驱动 7 月上游价格上涨,但需求疲软下交易平淡-China Solar_ Tracking profitability inflection_ Policy driven upstream price hike in July but muted transaction amid demand weakness
2025-07-25 15:15
纪要涉及的行业或者公司 - **行业**:太阳能行业 - **公司**:隆基(LONGI)、通威(Tongwei)、大全美国(Dago US)、大全 A(Dago A)、保利协鑫(GCL Tech)、TCL 中环(TCL Zhonghuan)、加拿大太阳能美国(Canadian Solar US)、第一太阳能(First Solar)、晶科能源美国(Jinko Solar US)、上能电气(Sunarow)、科士达(Kstar)、科华数据(Kehua)、Enphase Energy、SolarEdge、福莱特玻璃 A(Flat Glass A)、福莱特玻璃 H(Flat Glass H)、杭州福斯特(Hangzhou First)、信义光能(Xinvi Solar)、麦格米特(Maxwell)、深圳赛意法(Shenzhen S.C.)、先导智能(Lead Intelligen) 纪要提到的核心观点和论据 行业整体观点 - **行业处于周期底部**:太阳能行业仍处于周期性底部,有望在 2026 年下半年需求好转时迎来拐点;中长期来看,由于中国需求增长放缓,行业正常化盈利能力可能维持在较低水平 [3] - **反内卷政策影响**:反内卷政策若能有效实施,可能带来更高价格和更早的盈利能力拐点,但目前处于早期阶段,且缺乏有意义的财政支持和地方政府激励机制变化,实施具有挑战性 [3] 价格与需求情况 - **政策推动上游价格上涨**:7 月 1 日中央政府推动规范无序价格竞争,截至 7 月 24 日,中国多晶硅(Poly)、硅片(Wafer)现货价格分别平均上涨 34%、21%,国内多晶硅期货报价涨幅超 60%,最新价格在 49 - 51 元/千克 [6][20] - **需求疲软交易平淡**:全球组件需求在 6 月环比下降 67%、同比下降 17%至 45GW,预计 2025 年下半年全球组件需求同比下降 42%,平均每月 33GW,低于 7 月产业链月产量(40 - 50GW);价格上涨后,仅完成小批量采购以满足现有订单,上游价格上涨向下游组件和太阳能农场运营商传导面临挑战 [6] 各环节情况 - **多晶硅(Poly)**:价格大幅上涨,预计 7 月产量增长 7%,库存压力加大,库存天数可能从 6 月的 34 天反弹至 39 天;现货价格隐含的一级企业现金毛利率平均提高 25 个百分点,单位现金利润平均增加 8.5 - 13.7 元/千克 [6][11][13][14] - **硅片(Wafer)**:价格上涨 21%,预计 7 月产量下降 11%;现货价格隐含的一级企业现金毛利率平均提高 14 个百分点,单位现金利润平均增加 0.01 元/瓦 [11][13] - **电池片(Cell)**:价格上涨 6%,盈利能力略有改善,现货价格隐含的一级企业现金毛利率平均提高 3 个百分点,单位现金利润平均增加 0.002 元/瓦 [11] - **组件(Module)**:国内价格下降 1%,海外价格基本持平;全球组件需求疲软,预计 2025 年下半年平均每月 33GW;一体化组件企业盈利能力因上游价格上涨和玻璃价格下降略有改善,现货价格隐含的一级企业现金毛利率平均提高 4 个百分点,单位现金利润平均增加 0.07 元/瓦 [6][11] - **玻璃(Glass)**:价格下降 5%,盈利能力进一步恶化,现货价格隐含的一级企业现金毛利率平均下降 6 个百分点,单位现金利润平均减少 1.1 元/平方米;出货量因组件端低成本库存补货有所回升 [11][39] - **薄膜(Film)**:价格下降 1%,盈利能力基本持平,现货价格隐含的一级企业现金毛利率平均提高 1 个百分点,单位现金利润平均增加 0.6 元/平方米 [11] 公司评级与建议 - **推荐**:最看好电池片与组件、薄膜环节,建议买入隆基(Longi)、杭州福斯特(Hangzhou First) [3] - **不推荐**:最不看好玻璃、多晶硅、硅片和设备环节,建议卖出福莱特 A/H(Flat A/H)、信义光能(Xinyi Solar)、通威(Tongwei)、TCL 中环(TZE)和麦格米特(Maxwell) [3] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **中国市场需求细分**:6 月中国太阳能装机量环比下降 85%、同比下降 38%至 14GW;组件出口量环比下降 3%、同比基本持平至 23GW;美国 AC 侧太阳能装机量环比增长 133%、同比增长 63%至 4.9GW;中国逆变器出口值环比增长 10%、同比基本持平 [43][44][45] - **研究相关信息**:包括 GS 因子分析、并购排名、量子数据库等相关信息,以及不同地区的评级分布、投资银行关系、监管披露等内容 [59][61][62][63] - **风险提示**:研究报告存在与实际结果不一致的风险,如估计的现货价格隐含毛利率未考虑公司层面的价格折扣或溢价,分析可能因特定工厂的停产或维护计划与公司实际运营情况不同 [11]
摩根大通:Big Beautiful Bill – 最终法案,通胀削减法案 更新加速美国电动汽车补贴逐步取消,但推动 ESS、关键矿物。加速与中国脱钩
摩根· 2025-07-15 09:58
报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - IRA政策更新加速美国电动汽车补贴逐步退出,但促进储能系统和关键矿产发展,且与中国加速脱钩 [2] - 政策更新对太阳能、电动汽车、韩国电池、中国电池等需求和市场产生多方面影响,整体对储能系统和关键矿产更有利,对中国采取更严格立场 [16][42][77] 各部分总结 政策更新 电动汽车消费者税收抵免 - 清洁车辆抵免(Section 30D):原IRA政策中抵免金额最高7500美元,关键要求包括车辆在北美组装等,原到期时间为2032年12月31日,最终法案将到期时间提前至2025年9月30日 [6] - 合格商业清洁车辆抵免(Section 45W):原IRA政策中不同重量车辆抵免金额不同,最终法案到期时间为2025年9月30日,且部分车辆需满足Section 30D规则 [7] - 二手清洁车辆抵免(Section 25E):原IRA政策抵免金额为售价的30%或4000美元取较低值,最终法案到期时间为2025年9月30日 [8] 住宅清洁能源抵免(Section 25D) - 原IRA政策对太阳能等住宅支出给予抵免,价值为支出的一定比例,最终法案规定2025年12月31日后支出无抵免 [10] 投资税收抵免(Section 48E) - 原IRA政策对零排放电力和储能财产投资给予抵免,最终法案对抵免率逐步退出规则进行调整,对禁止外国实体参与项目、材料援助、国内含量要求等方面做出规定 [12] 先进制造业生产抵免(Section 45X) - 原IRA政策对符合条件的组件生产和销售给予抵免,最终法案对抵免率逐步退出规则进行调整,对禁止外国实体参与项目和许可协议等方面做出规定 [13] 对太阳能/电动汽车需求的影响 太阳能 - 2026 - 2027年需求增长7 - 9%,2028年起仍受补贴损失影响为负,但2026 - 2027年租赁/PPA安排仍可获得ITC,对住宅需求负面影响较小 [42] - 太阳能ITC延长至2027年12月,部分项目可获100%抵免,整体2025年下半年 - 2027年需求有轻微积极影响,2028年起仍为负 [16] 电动汽车 - 2025年需求因补贴到期有“提前拉动”效应,2026年需求同比下降10%,价格上涨可能导致销量下降,但进口替代可能缓解负面影响 [48][50][51] 储能系统 - 2026 - 2027年需求增长20 - 22%,50 - 60%的美国储能系统安装与太阳能发电配套,ITC保留至2035年,使用美国制造电池的项目可享受较高抵免 [42] - 对储能系统需求有轻微积极影响,ITC保留,先进制造业生产抵免持续至2032年 [43] 对韩国电池的影响 产能与市场 - 部分中国电池制造商在海外有产能布局,如CATL、EVE等,2027年总海外产能预计达264Gwh [56] - LGES过去一年获得超27Gwh储能系统订单,预计2027年美国产量达72Gwh [60][64] 补贴与关税影响 - 美国对中国电池征收关税,2025年下半年为65%,2026年为82%,关税成本增加36 - 45美元/kwh,美国制造电池有AMPC节省成本,客户有ITC优惠 [57] - 许可项目需向财政部证明“有效控制”,2025年7月4日后签署的长期供应协议无补贴,ITC“现有合同豁免”收紧 [57] 对中国电池的影响 产能资格 - “受关注外国实体”定义和范围扩大,“禁止外国实体”包括“特定外国实体”和“受外国影响实体”,私人中国公司海外运营在一定条件下可能被认定为“禁止外国实体” [77][78][80] - 先进制造业生产抵免、清洁电力投资税收抵免等对“禁止外国实体”参与项目做出限制,影响中国电池制造商在美国产能的资格 [82] 许可协议 - 原IRA政策对许可协议在先进制造业生产抵免方面无限制,但最新修正案下,众议院版本禁止两年后与禁止外国实体价值超100万美元的许可协议获得AMPC,参议院版本虽未明确禁止但存在不确定性 [83][85][86] 企业动态 - 特斯拉内华达工厂接近投产,福特密歇根工厂预计符合税收抵免资格,但需等待财政部最终指南确定 [92][94] - 多家中国电池制造商在美国有产能布局,如特斯拉、福特、AESC Envision等,不同项目进展和产能不同 [95]
高盛:中国太阳能行业 - 追踪盈利拐点-5 月装机量激增或暗示 2025 年下半年需求将进一步回落
高盛· 2025-06-25 21:03
报告行业投资评级 - 最看好电池与组件、薄膜行业,推荐买入隆基绿能、杭州福斯特等公司;最不看好玻璃、多晶硅、硅片和设备行业,建议卖出福莱特A/H、信义光能、通威股份等公司 [5] 报告的核心观点 - 预计2025 - 2026年太阳能行业产能削减,未来几年资本支出下降、产能利用率降低,导致价格前景疲软和盈利能力曲线平缓 [3][5] - 5月全球组件需求因中国抢装政策截止而大幅增长,但预计2025年下半年需求将大幅回落,多晶硅和玻璃行业将面临严重供应过剩压力 [4] - 6月产业链价格下降,玻璃领跌,组件价格相对稳定,但未来组件价格可能下降,不过盈利能力相对有韧性 [4][19] - 6月多晶硅产量可能增加,其他细分行业产量预计下降,库存天数可能反弹至33天,多晶硅库存压力较大 [12][13] 根据相关目录分别进行总结 行业供需与价格 - 5月全球组件需求达140GW,环比增74%、同比增193%,主要因中国抢装至93GW,预计2025年6 - 12月全球组件需求同比降40% [4][43] - 6月19日,中国多晶硅、硅片、电池、组件、玻璃、薄膜、逆变器现货价格平均环比降6%、5%、3%、0%、10%、3%、1%,海外组件价格持平,国内多晶硅期货报价降4% [19] - 与2月下旬相比,中国多晶硅、硅片、电池、组件、玻璃、薄膜、逆变器现货价格平均降16%、21%、11%、1%、5%、2%、1% [20] 行业盈利能力 - 6月上游盈利能力进一步恶化,下游相对有韧性,多晶硅、硅片、电池、玻璃、薄膜现金毛利率平均环比降3pp、2pp、1pp、10pp、2pp [7][10] - 各细分行业中,棒状多晶硅、M10硅片、玻璃盈利能力恶化明显,组件、颗粒状多晶硅、G12硅片相对较好 [10] 行业产量与库存 - 预计6月多晶硅、硅片、电池、玻璃、组件产量环比变化为+2%、 - 3%、 - 5%、 - 17%、 - 9%,至50GW、52GW、48GW、47GW、45GW [12] - 预计6月底各环节库存环比增13%、13%、27%、0%、12%,生产需求比从5月的104%升至107%,库存天数从27天反弹至33天 [13] 行业公司评级 - 隆基绿能、杭州福斯特等公司获买入评级;福莱特A/H、信义光能、通威股份等公司获卖出评级;部分公司如大全能源、晶科能源等获中性评级 [25]
高盛:中国太阳能-追踪盈利能力拐点 - 5 月盈利能力将降至抢装前水平,价格稳定举措为关键观察点
高盛· 2025-05-29 22:12
报告行业投资评级 - 最偏好Cell & Module和Film,建议买入隆基绿能、杭州福斯特应用材料 [4] - 最不偏好Glass、Poly、Wafer和Equipment,建议卖出福莱特玻璃A/H、信义光能、通威股份、特变电工和麦格米特 [4] 报告的核心观点 - 5月上游价格因需求疲软和二三线企业低价去库存策略而快速下降,太阳能主要价值链环节盈利能力可能降至低于抢装前水平,6月领先企业的价格稳定措施是关键看点 [2] - 预计2025 - 2026年行业产能削减,未来太阳能资本支出下降、产能利用率降低,价格前景疲软,盈利能力曲线趋于平缓 [4] - 最新IRA草案对中国企业不利,美国对四个东盟国家的AD/CVD将于6月16日生效,仅马来西亚产能在最终税率下可能盈利 [6] 根据相关目录分别进行总结 5月行业情况 - **价格方面**:截至5月15日,中国多晶硅/硅片/电池片/组件/玻璃/胶膜/逆变器现货价格较月初平均变化-2%/-14%/-3%/-3%/-6%/-3%/-1%,较抢装前水平(2月底)平均变化-8%/-17%/-7%/-2%/+8%/+1%/-1%;海外组件价格总体平稳,国内多晶硅期货中位报价月内上涨5%;中国N型M10硅片表现不佳,月内价格下跌15% [19][20] - **盈利能力方面**:现货价格隐含的一级企业多晶硅/硅片/电池片/组件/玻璃/胶膜现金毛利率较月初平均变化持平/-13个百分点/+1个百分点/-4个百分点/-3个百分点/持平,较抢装前水平平均变化-3个百分点/-17个百分点/-3个百分点/-3个百分点/+10个百分点/-5个百分点;覆盖企业5月平均现金盈利能力可能降至2025年第一季度平均水平 [2] - **生产方面**:5月产量因平均开工率下降1个百分点而环比平均下降4%,多晶硅/硅片/电池片/玻璃/组件产量环比变化-4%/-5%/-5%/+5%/-12%至47GW/51GW/50GW/58GW/46GW [12] - **库存方面**:库存天数(相对于需求)可能从4月的25天反弹至5月的30天,除硅片库存基本稳定外,各环节库存均继续增加,多晶硅/硅片/电池片/玻璃/组件库存环比变化+15%/-4%/+50%/+8%/+23% [13] 4月需求情况 - **国内**:4月中国太阳能装机量环比增长123%,同比增长215%至45GW,1 - 4月累计装机量同比增长75%至105GW,可能受中部地区分布式商业和工业需求推动 [41] - **海外**:4月中国组件出口值环比下降8%,同比下降26%,1 - 4月累计出口值同比下降31%;估计4月中国组件出口量环比下降8%,同比增长11%至24.6GW,1 - 4月累计出口量同比增长9%至95.1GW;4月中国逆变器出口值环比增长28%,同比增长17%,1 - 4月累计出口值同比增长9% [42][43] 6月展望 - 预计库存压力将继续增加,但幅度可能好于预期(玻璃除外),上游企业减产和下游企业开拓海外需求的积极举措将提供支撑 [14] - 预计5 - 6月多晶硅开工率无大幅上调计划,若价格持续疲软可能提前进行检修和维护;6月组件初步生产计划环比可能下降高个位数(与2021年以来的平均季节性情况类似),而5月环比下降10% - 15% [2] - 玻璃供应持续增加,5月环比增长5%,6月预计环比增长中个位数,库存将从目前的28天快速回升至超过35天,预计2025年第三季度价格将从当前水平下调10%至12元/平方米 [3][14]
高盛:中国太阳能_追踪盈利能力拐点_4 月国内上游价格走弱,美国组件价格上涨
高盛· 2025-04-27 11:56
报告行业投资评级 - 最看好电池与组件、薄膜行业,推荐买入隆基绿能、杭州福斯特等公司 [4] - 最不看好玻璃、多晶硅、硅片和设备行业,建议卖出福莱特A/H、信义光能、通威股份、帝尔激光和迈为股份等公司 [4] 报告的核心观点 - 2025 - 2026年行业预计产能削减,太阳能资本支出下降,产能利用率降低,价格前景疲软 [4] - 4月中国上游价格走弱,美国组件价格因关税豁免急升,库存天数大幅改善,但预计5月库存压力重现 [3][14] - 4月电池和组件盈利能力下降,玻璃暂时改善但下半年或因供应过剩价格收缩 [6] 根据相关目录分别进行总结 研究范围扩大 - 扩大组件定价覆盖范围,纳入更多技术路线和海外本地组装产品 [3] - 扩大多晶硅定价覆盖范围,纳入棒状多晶硅期货价格和非中国产多晶硅价格 [3] - 改进月度现货价格隐含现金盈利能力分析,基于一级现金成本进行 [3] 价格走势 - 截至4月17日,中国多晶硅/硅片/电池/组件/玻璃/薄膜/逆变器月内现货价格平均变化为 -1%/-0.3%/-7%/+0.5%/+5%/+0%/+1% [3][19] - 非美国市场海外组件价格月内基本持平,美国上涨20%,美国进口组件月内价格反弹21%,中国Topcon G12R电池月内价格下跌12% [19] 盈利能力 - 4月一级现金毛利率方面,多晶硅/硅片/电池/组件/玻璃/薄膜平均变化为 -0.3pp/+0.4pp/-11pp/-6pp/+3pp/+1pp [6][10] - 4月覆盖公司月度平均现金盈利能力环比基本持平,整体好于2025年第一季度,但预计是暂时的 [6][7] 生产与库存 - 4月产业链各环节产量恢复势头加快,预计多晶硅/硅片/电池/玻璃/组件产量环比增长4%/17%/29%/9%/31% [12] - 4月底库存除多晶硅和玻璃外降至健康水平,预计多晶硅/硅片/电池/玻璃/组件库存环比变化为 -1%/-7%/+25%/-11%/-25% [13] - 预计5月库存压力重现,领先组件厂商5月初步减产10% - 20%,多晶硅和玻璃面临更大利润率压力 [14] 市场需求 - 3月国内和海外市场需求均反弹,中国太阳能3月装机量环比增长3%,同比增长124%至20GW,第一季度同比增长31%至59.7GW [42] - 3月中国组件出口额环比增长48%,同比下降29%,预计出口量环比增长45%,同比增长16%至26.8GW,第一季度同比增长8%至70.5GW [43] - 3月中国逆变器出口额环比增长39%,同比增长6%,第一季度同比增长5% [44]