报告投资评级 * 报告未对Moncler SpA给出具体的投资评级，但附录的“重点公司估值和财务分析表”中，对与Moncler同属纺织服装行业的18家A股及港股上市公司（如比音勒芬、安踏体育、李宁等）均给予了“买入”评级 [5] 报告核心观点 * 报告核心观点为：Moncler FY2025业绩显示其直营渠道延续增长，亚洲市场表现亮眼 [3] * Moncler FY2025全年营收实现温和增长，但净利润略有下滑，第四季度增长加速 [4] * 亚洲地区是增长的主要驱动力，Moncler品牌在该地区表现突出 [4] * 直营渠道收入占比超过八成，且保持增长，而经销渠道收入有所收缩 [4] * 公司对未来发展有清晰的品牌战略和可持续发展规划 [4] 财务业绩总结 * **营收**：FY2025全年实现收入31.32亿欧元，同比增长3%，略低于彭博预期的32.03亿欧元；第四季度收入12.91亿欧元，同比增长7% [4] * **归母净利润**：FY2025全年为6.27亿欧元，同比减少2.02%，主要系净财务费用增加，略低于彭博预期的6.38亿欧元 [4] * **利润率**：FY2025毛利率为78.10%，同比持平；营业利润率为29.16%，同比减少1.02个百分点；净利率为20.01%，同比减少0.56个百分点 [4] * **费用率**：FY2025销售、行政及一般费用率为48.94%，同比增加0.36个百分点 [4] 分品牌业绩 * **Moncler品牌**：FY2025实现收入27.21亿欧元，同比增长3%；第四季度收入11.68亿欧元，同比增长6% [4] * **Stone Island品牌**：FY2025实现收入4.11亿欧元，同比增长4%；第四季度收入1.23亿欧元，同比增长16% [4] 分地区业绩 * **亚洲市场（含其他地区）**：FY2025实现收入15.32亿欧元，占总收入的48.92%，是收入占比最高的地区。其中Moncler品牌收入14.16亿欧元，同比增长7%；Stone Island品牌收入1.16亿欧元，同比增长16% [4] * **EMEA地区（欧洲、中东、非洲）**：FY2025实现收入11.82亿欧元，占比37.75%。其中Moncler品牌收入9.14亿欧元，同比减少3%；Stone Island品牌收入2.69亿欧元，同比持平 [4] * **美洲地区**：FY2025实现收入4.17亿欧元，占比13.32%。其中Moncler品牌收入3.91亿欧元，同比增长5%；Stone Island品牌收入0.26亿欧元，同比减少2% [4] 分渠道业绩 * **直营渠道**：FY2025收入25.89亿欧元，占总收入的82.56%，渠道主导地位稳固。其中Moncler品牌收入23.60亿欧元，同比增长4%；Stone Island品牌收入2.26亿欧元，同比增长11% [4] * **经销渠道**：FY2025收入5.46亿欧元，占比17.44%。其中Moncler品牌收入3.61亿欧元，同比减少4%；Stone Island品牌收入1.85亿欧元，同比减少4% [4] 门店网络 * **Moncler品牌**：截至FY2025期末，共有344家门店，同比净增2家。其中直营店295家，同比增加9家；经销店49家，同比减少7家 [4] * **Stone Island品牌**：截至FY2025期末，共有106家门店，同比净增7家。其中直营店95家，同比增加5家；经销店11家，同比增加2家 [4] 未来业绩展望 * **Moncler品牌**：计划深化Grenoble（滑雪系列）、Collection（主线系列）、Genius（天才系列）三大产品维度，通过定制化营销与全季节产品矩阵，巩固其在户外奢华品类的领导地位 [4] * **Stone Island品牌**：将以产品为核心，强化研发创新基因，拓展核心品类与目标客群，并升级全渠道消费体验 [4] * **可持续发展**：公司将推进“SIDE by SIDE”三年计划，旨在提升低碳材料使用率，加速供应链脱碳，并强化供应链社会责任与员工发展 [4]

集团2025财年整体业绩 - 集团2025年综合收入达31.321亿欧元，按恒定汇率计算同比增长3%，按当前汇率增长1% [1] - 集团2025年息税前利润（EBIT）为9.134亿欧元，较2024年的9.163亿欧元略有下降，息税前利润率为29.2% [2] - 集团2025年净利润为6.267亿欧元，净利润率为20.0% [2] 盟可睐品牌业绩表现 - 盟可睐品牌2025年收入27.209亿欧元，按恒定汇率同比增长3%，按当前汇率增长1% [1] - 品牌第四季度按恒定汇率收入同比增长6%，所有地区表现均有改善 [1] - 第四季度DTC渠道在高基数压力下仍实现7%的恒定汇率同比增长，亚洲和美洲地区表现突出 [1] - 第四季度批发渠道扭亏为盈，按恒定汇率同比增长2% [1] Stone Island品牌业绩表现 - Stone Island品牌2025年收入4.112亿欧元，按恒定汇率同比增长4%，按当前汇率增长2% [1] - 品牌第四季度按恒定汇率收入同比增长16%，所有地区均实现双位数增长 [1] - 第四季度DTC渠道环比加速增长，按恒定汇率同比增长16% [1] - 第四季度批发渠道受交付时间调整影响，按恒定汇率同比增长17% [1] 集团财务状况与公司治理 - 在支付3.532亿欧元股息后，集团净现金达14.58亿欧元，同比有所增加 [2] - 截至2025年12月31日，集团租赁负债为11.091亿欧元，同比有所上升 [2] - 集团董事会已批准每股1.40欧元的股息分配建议 [2] - 集团董事会通过了合并可持续发展声明，该声明遵循第125/2024号法令 [2] 管理层评论与未来展望 - 集团董事长兼首席执行官表示，2025年稳健业绩得益于清晰的战略方向、卓越的执行能力及灵活的市场应变力，彰显了品牌实力与商业模式优势 [2] - Leo Rongone将于今年四月出任集团首席执行官，为未来发展注入新动力 [2] - 2026年，集团将继续强化品牌实力，加大组织建设投入，致力于创造持久价值 [2]

集团整体业绩 - 集团前三季度综合收入为18.413亿欧元，按恒定汇率计算同比持平，按当前汇率计算则下降1% [1] - 盟可睐品牌收入为15.532亿欧元，按恒定汇率计算同比持平，按当前汇率计算下降1% [1] - Stone Island品牌收入为2.881亿欧元，按恒定汇率计算同比下降1%，按当前汇率计算下降1% [1] 盟可睐品牌表现 - 品牌DTC渠道实现环比小幅改善，按恒定汇率计算同比持平 [1] - 美洲和中国市场表现突出，但欧洲、中东、非洲及日本市场因旅游业低迷而表现欠佳 [1] - 批发渠道实现环比改善，但受渠道质量提升措施影响，按恒定汇率计算同比下降4% [1] Stone Island品牌表现 - 品牌DTC渠道加速增长，按恒定汇率计算同比增长11% [1] - 批发渠道业绩按恒定汇率计算同比下降8%，抵消了部分DTC渠道的增长 [1] - 批发渠道下滑主要由于第三季度与第四季度交货时间安排相较去年有所调整 [1]

财务表现 - 公司2025年上半年综合收入12.257亿欧元，按恒定汇率同比增长1%，按当前汇率持平 [1] - 公司2025年上半年息税前利润(EBIT)为2.248亿欧元，息税前利润率18.3%，2024年同期为2.587亿欧元，利润率21.0%，变化主要由于营销费用分期安排调整 [1] - 公司2025年上半年净利润1.535亿欧元，利润率12.5% [1] 品牌收入分析 - 盟可睐(Moncler)品牌2025年上半年收入10.39亿欧元，按恒定汇率同比增长1%，按当前汇率持平 [1] - 盟可睐品牌第二季度收入按恒定汇率同比下降2%，主要受DTC渠道增速环比放缓影响(按恒定汇率同比降1%)，欧洲、中东、非洲(EMEA)及日本市场表现较弱，美洲市场收入环比增长 [1] - Stone Island品牌2025年上半年收入1.867亿欧元，按恒定汇率同比下降1%，按当前汇率降1% [1] - Stone Island品牌第二季度收入按恒定汇率同比增长6%，主要因DTC渠道增长(按恒定汇率同比增3%)和批发渠道改善(按恒定汇率同比增9%) [1] 管理层战略 - 公司强调将通过创意设计、产品创新和社群建设强化品牌力，并凭借清晰战略应对外部挑战，提升运营韧性 [2]