Jefferies maintains a "Hold" rating for BP (NYSE:BP) and raises the price target to 440 GBp.BP announces a joint venture with Corteva Inc., named Etlas, aiming to produce biofuel feedstocks.The stock has seen a decrease of 2.01%, with a current price of $33.67.BP (NYSE:BP) is a global energy company involved in oil and gas exploration, production, refining, and marketing. It competes with major players like ExxonMobil and Shell. On January 7, 2026, Jefferies maintained its "Hold" rating for BP, with the sto ...

文章核心观点 - 尽管2025年整个石油能源板块表现相对平淡，但炼油与营销领域的部分公司股价表现突出，其中Valero Energy、Par Pacific Holdings和HF Sinclair年内涨幅均超过30%，远超行业平均水平 [1] - 强劲的炼油毛利、紧张的供应、稳定的需求、运营效率提升以及灵活的产品组合共同为行业创造了有利的盈利背景，并推动了这些公司的股价 [1][3][4][5][8] - 展望2026年，行业供需动态预计仍将相对紧张，新增产能有限，Valero Energy、Par Pacific和HF Sinclair值得持续关注 [6] 行业表现与驱动因素 - 炼油与营销板块中多家公司年内股价涨幅超过30%，远超该板块的温和涨幅 [1] - 强劲的炼油毛利得到支撑，原因是全球成品油库存低、燃料需求稳定（尤其是柴油和航空燃油等馏分油），同时行业产能增长滞后于需求增长，且部分地区出现停产、维护问题和炼油厂关闭 [3] - 运营可靠性改善，炼油厂保持高开工率、计划外停机时间少、加工量高，通过维护纪律、物流优化和规划降低了单位成本，提升了利润 [4] - 炼油商受益于产品组合和销售市场的灵活性，能够根据市场信号转向生产柴油或航空燃油等高价值产品，同时得益于优势原油供应、强大的贸易能力和布局良好的物流网络，零售和营销板块也提供了稳定的销售渠道和增量利润 [5] 重点公司分析：Valero Energy - Valero Energy是全球最大的独立炼油商之一，在美、加、英运营15家炼油厂，总加工能力约为每日320万桶 [9] - 除炼油外，公司拥有庞大的可再生能源业务，包括美国中西部的12家乙醇工厂（年产能约17亿加仑）以及北美最大可再生柴油生产商Diamond Green Diesel 50%的股权（同时生产可持续航空燃料） [10] - 市场对其2026年盈利的共识预期显示增长24.5%，在过去四个季度中，其盈利均超出市场共识预期，平均超出幅度达138.8% [10] 重点公司分析：Par Pacific Holdings - Par Pacific是一家综合性能源公司，业务涵盖炼油、零售和物流，拥有每日21.9万桶的炼油能力、广泛的储运资产网络以及超过100家服务于美国西部主要市场的燃料和便利店 [11] - 公司还在推进脱碳努力，并持有有意义的天然气生产权益 [11] - 其市值为19亿美元，在过去四个季度中，有三个季度盈利超出市场共识预期，一个季度未达预期，平均超出幅度为77.5%，过去60天内，市场对其2026年盈利的共识预期上调了19% [12] 重点公司分析：HF Sinclair - HF Sinclair是一家独立的炼油商，在美国运营7家炼油厂，总加工能力约为每日67.8万桶，服务于中西部、落基山脉、西南部和太平洋西北部市场 [13] - 除炼油外，公司业务多元化，拥有多个地点的可再生柴油业务、全球性的特种润滑油和基础油业务，并在中游合作伙伴Holly Energy Partners中持有重大权益 [14] - 市场对其2026年盈利的共识预期显示增长6.5%，在过去四个季度中，有三个季度盈利超出市场共识预期，一个季度未达预期，平均超出幅度为26% [14]

公司业绩与财务表现 - 第三季度营收达到4371万美元，超出市场共识预期的3703万美元 [3] - 每股净亏损为0.03美元，优于分析师预期的每股亏损0.04美元 [3] - 运营亏损同比减少2030万美元，主要得益于北达科他州项目收入增加和生产成本降低 [4] - 实现连续第二个季度调整后EBITDA为正，由北达科他州设施和可再生天然气设施的强劲表现驱动 [3] 业务发展与战略重点 - 公司专注于有效的碳货币化战略，并签署一项多年期承购协议，预计在未来五年内产生2600万美元的二氧化碳去除信用销售额 [1][5] - 公司计划进一步加强其已为正数的调整后EBITDA，其盈利能力不依赖于航空燃油的部署，但将继续致力于发展航空燃油业务，预计该业务将为公司增加显著的调整后EBITDA [5] - 公司是领先的具有成本效益的可再生碳氢燃料和化学品开发商，将可再生能源和生物基原料转化为低碳产品，包括可持续航空燃料、可再生汽油、柴油和化学品 [3][6] 市场观点与评级 - 分析师Amit Dayal于11月11日重申对公司的买入评级和14美元的目标价，此积极立场是对其强劲第三季度业绩的回应 [1] - 公司被视为目前最值得购买的增长型低价股之一 [1]

公司概况 * 公司是Cielo Waste Solutions 一家专注于将废弃物流转化为低碳、商业化可行燃料的废物制燃料项目开发商[2] * 公司采用技术中立策略 选择经过验证的第三方技术来匹配每个项目的原料、经济性和监管环境[3] * 公司采用分阶段的项目开发方法 确保审慎推进[4] 核心项目：Nexus项目与选址 * 项目名为Project Nexus 核心设施选址于加拿大不列颠哥伦比亚省（BC省）的乔治王子城[4] * 选择乔治王子城的原因包括：该地是工业中心、拥有物流优势、可获取熟练劳动力、存在现有的生物燃料设施生态系统以及丰富的原料机会[4][5] * 项目与BC省的Clean BC目标以及联邦政府的清洁燃料政策保持一致[6][8] 产品战略：可持续航空燃料（SAF） * 项目主要产出将聚焦于可持续航空燃料（SAF）[9] * 选择SAF的原因包括：在BC省低碳燃料标准（LCFS）信贷环境下经济性最强、是联邦和省级政府的优先发展路径、下游技术成熟且经过商业验证、以及SAF能更有效地利用合成气中的碳 从而产生更强的信贷收入 profile[9][11][12] * 与生产氢能相比 生产SAF可产生三倍的信贷[12] * SAF是一个成熟的市场 存在显著的供应短缺 需要满足2030年的减排合规要求[9][10] 目前有数十亿升燃料被消耗 其中一部分需要转变为可持续燃料[10] 原料供应 * 公司已就乔治王子城设施（Project Nexus）签署了一份基础原料谅解备忘录（MOU）[12] * 该MOU预计为期10年 为公司提供了长期供应安全性的基础[32] * 乔治王子城地区的纤维原料篮子非常丰富 存在超出已有协议的额外原料机会[5][13] * 公司也在评估城市垃圾填埋场转移作为潜在原料机会 并与乔治王子城市政府进行了初步接触[26][27] * 原料需为生物源性的生物质[32] 技术方案 * 公司不绑定特定技术 而是选择技术成熟度（TRL）达到8-9级（最高为9级）的成熟、经过商业验证的第三方技术[3][18][19] * 技术方案前端为气化过程 产生合成气 后端则根据目标产品（如SAF、氢能、可再生柴油等）配置不同的技术平台[20][22] * 当前专注于SAF生产 但技术平台具备未来生产其他产品（如氢能、可再生天然气、生物甲醇）的灵活性[20] 政策与资金支持 * **政策环境**：BC省和联邦政府都对可再生燃料项目表示出强烈支持 包括清洁燃料基金（Clean Fuels Fund）、清洁燃料法规（Clean Fuel Regulations）、战略创新基金净零加速器计划（Strategic Innovation Fund's Net Zero Accelerator Program）等[8][9] * **BC省LCFS信贷**：BC省低碳燃料标准（LCFS）的倡议协议可为项目提供高达50%的资金支持 通过生成碳排放信贷来实现 这是一种非稀释性的资本来源[14][39] * **其他资金**：加拿大基础设施银行（Canada Infrastructure Bank）对清洁燃料领域有战略兴趣 已参与全国多项大型清洁能源投资[9][39] 公司已申请500万美元的清洁燃料基金拨款 预计在本年度末前收到消息[15][36] * **绿色电力**：BC省的水电（BC Hydro）被认为是可再生电力 有助于降低项目的碳强度得分 这也是选择BC省而非阿尔伯塔省的原因之一[33] 项目进展与下一步里程碑 * 项目已完成可行性研究阶段 目前正处于前端工程设计（pre-FEED）的详细准备阶段[15][25] * 可行性阶段确立了项目的四大支柱：选址、基础原料、可自信销售的产品（SAF）以及资金机会[25] * Pre-FEED工作预计将在未来几个月内完成[30][31] * 下一步关键里程碑包括完成pre-FEED、达成最终投资决策（FID）以及完成前端工程设计（FEED）[30] * 公司预计在2025年12月18日的年度股东大会（AGM）上提供下一次更新[44] 市场与客户 * SAF的客户将是国内客户 主要面向温哥华国际机场（YVR）等 以满足BC省和联邦政府的SAF强制掺混要求 目前BC省境内没有其他SAF生产商[39] * 由于强制指令和供应短缺 国内对SAF存在显著需求 公司已与潜在承购方进行对话[39][40] 其他重要信息 * 公司与加拿大太平洋堪萨斯城铁路（CPKC）关于废弃铁路枕木的协议已于2024年10月31日到期 但双方仍就未来项目保持沟通[23][24] * 项目具备未来进行国际复制的潜力 平台和开发过程中积累的知识产权是核心价值[38] * 公司强调其商业模式是开发项目而非创造技术 旨在降低技术风险并加速商业化[14][30]

政策动力 - 联邦和州政策的一致性正在加速全美可持续航空燃料的普及 [1] - 支持可持续航空燃料采用的政策动力正在迅速增强 [1] 市场机遇 - 美国可持续航空燃料市场预计到2030年将达到70亿美元规模 [1] - 全球市场机遇为250亿美元 [1] 战略投资 - 公司投资3.5亿美元于新崛起里诺工厂 [1] - 该投资旨在推进美国航空业脱碳进程 [1]

公司近期活动 - 公司将于2025年11月20日星期四上午11点（MST时间）举办一场面向投资者和利益相关者的现场网络研讨会 [1] - 网络研讨会将重点介绍其旗舰项目“Project Nexus”的进展 [1] 项目Nexus详情 - Project Nexus是公司计划中的大型平台，旨在将生物质和木材废料转化为低碳运输燃料，例如可持续航空燃料 [3] - 该项目代表了公司战略的关键支柱，旨在推进清洁能源解决方案，同时利用成熟的技术和有纪律的资本部署 [3] 公司业务与战略 - 公司是一家公开上市公司，专注于将废弃材料转化为高价值产品 [4] - 公司致力于解决全球废物挑战，促进循环经济并减少碳排放 [4] - 公司的使命是通过使用环境友好、经济可持续且市场就绪的技术，成为木材副产品制燃料行业的领导者 [4]

公司财务信息发布安排 - 公司将于2025年11月6日太平洋时间上午11点举行2025年第三季度财报电话会议 [1] - 电话会议接入号码为免费电话+1-888-506-0062或国际号码+1-973-528-0011，接入码均为188767 [1] - 会议将通过网络进行直播，网址为https://www.webcaster5.com/Webcast/Page/2211/53150，并设有问答环节 [1] 公司信息与补充资料 - 电话会议的网络直播、公司介绍、近期公告及视频录像将在公司官网的投资者/电话会议栏目下提供 [2] - 电话会议的语音录音将在2025年11月13日前提供，免费回听号码为877-481-4010，国际回听号码为919-882-2331，会议ID为53150 [2] - 公司是一家可再生天然气和可再生燃料公司，总部位于加利福尼亚州库比蒂诺，专注于运营、收购、开发和商业化能降低燃料成本和减少排放的创新技术 [3] - 公司正在加州运营并积极扩展沼气消化器网络和管道系统，将乳制品废料气体转化为可再生天然气 [3] - 公司在加州莫德斯托附近拥有并运营一个年产6500万加仑的乙醇生产设施，为约80家乳制品厂提供饲料 [3] - 公司在印度东海岸拥有并运营一个年产8000万加仑的生产设施，生产高质量蒸馏生物柴油和精炼甘油 [3] - 公司正在加州开发可持续航空燃料和可再生柴油生物精炼厂、可再生氢能及水力发电项目，以生产低碳强度的可再生航空燃料和柴油 [3]

公司核心业务与定位 - 公司业务聚焦于通过可持续航空燃料为航空业脱碳 [1] - 公司为航空业可持续航空燃料领域的关键参与者 [1] 行业政策环境与前景 - 全球政策环境正在迅速演变并推动可持续航空燃料的普及 [1] - 可持续航空燃料领域面临的挑战和机遇规模巨大 [1]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度合并调整后EBITDA为2.45亿美元，高于2024年同期的2.37亿美元，但低于上一季度的2.5亿美元 [12] - 剔除DGD业务后，核心业务调整后EBITDA为2.48亿美元，显著高于2024年同期的1.98亿美元和上一季度的2.07亿美元 [12] - 第三季度总净销售额为16亿美元，高于2024年同期的14亿美元，原材料量保持稳定在380万公吨 [12] - 第三季度毛利率提升至24.7%，高于去年同期的22.1% [12] - 公司第三季度净利润为1940万美元，摊薄后每股收益为0.12美元，高于2024年同期的1690万美元和每股0.11美元 [19] - 截至2025年9月27日，净债务为40.1亿美元，较2024年底的39.7亿美元略有增加 [18] - 第三季度资本支出为9000万美元，前九个月累计为2.24亿美元 [18] - 银行契约初步杠杆率在第三季度末为3.65倍，低于2024年底的3.93倍 [19] 各条业务线数据和关键指标变化 - 饲料原料部门：第三季度EBITDA改善至1.74亿美元，高于2024年同期的1.32亿美元；销售额为10亿美元，高于2024年同期的9.28亿美元；原材料量约为320万吨，高于2024年同期的310万吨；毛利率提升至24.3%，高于2024年同期的21.5% [12] - 食品部门：第三季度销售额为3.81亿美元，高于2024年同期的3.57亿美元；毛利率为27.5%，高于2024年同期的23.9%；原材料量增至31.4万公吨，高于2024年同期的30.6万公吨；EBITDA为7200万美元，显著高于2024年同期的5700万美元 [13] - 燃料部门（Diamond Green Diesel）：公司所占DGD的EBITDA为负300万美元，远低于2024年同期的正3900万美元；其他燃料业务（不含DGD）销售额为1.54亿美元，高于2024年同期的1.37亿美元，但销量35.1万公吨低于2024年同期的39.1万公吨；整个燃料部门合并调整后EBITDA为2200万美元，低于2024年同期的6000万美元 [13][17] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国市场：强劲的国内脂肪需求，得益于有利的国家农业和能源政策，推动了收入和利润率的提升 [8] - 巴西、加拿大和欧洲市场：全球回收业务，特别是这些地区，表现出强劲的同比业绩 [8] - 出口蛋白需求：显示出复苏迹象，价格趋势略有走强，但中国和亚太国家的关税影响了增值家禽蛋白产品的价值 [9] - 欧洲市场：动物疾病影响了燃料部门的销量，但绿色认证业务（沼气）表现强劲 [17][122] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司对其一体化模式充满信心，认为这是行业无可匹敌的竞争优势，并相信即将到来的政策转变将凸显这一优势 [6] - 食品部门继续看到NexTyta葡萄糖控制产品的重复订单，新配方研究前景良好，计划于2026年推出新产品NexTyta Brain [10][100] - 在可再生燃料领域，公司认为当前压力是暂时的，预计旨在加强美国农业和能源领导地位的公共政策将显著提升DGD的盈利潜力 [11][20] - 公司长期财务政策目标是将杠杆率降至2.5倍 [61] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 可再生燃料市场面临短期不确定性，主要受可再生燃料义务（RVO）最终裁决延迟的影响，但管理层对即将出台的政策持乐观态度，认为这将成为一个主要催化剂 [6][7][20] - 饲料原料业务表现强劲，全球需求旺盛，执行良好，预计势头将延续至第四季度和明年 [8][46][48] - 食品业务受关税波动影响，销售额略有下降，但通过强有力的原材料采购和严格的利润率管理得以抵消，预计第四季度将更强劲 [9][98] - 关于DGD，尽管当前环境充满挑战，但第四季度指标利润率有所改善，对2026年前景乐观，但需等待明确的政策信号 [42][43][77][78] 其他重要信息 - 第三季度，公司向DGD贡献了2亿美元，年初至今累计贡献2.45亿美元，这部分被第一季度收到的1.3亿美元股息和预计第四季度通过出售生产税收抵免（PTC）获得的约2.5亿美元所抵消 [16] - 预计2025年将产生约3亿美元的PTC，第三季度已同意出售1.25亿美元，预计第四季度再出售1.25亿至1.7亿美元，预计年底前能收到约2亿美元的款项 [16] - PTC的市场环境变得更具建设性，有更多感兴趣的对手方，销售过程预计将更加规律 [72][73][75] - DGD III在Port Arthur的计划性停产导致可再生柴油和可持续航空燃料（SAF）产量减少，DGD I在利润率改善前仍处于闲置状态 [10][95] - 公司记录了120万美元的所得税收益，有效税率为-6.3%，这主要是由于确认了PTC的收入 [19] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于监管时间表和RIN平衡的澄清 [23] - 管理层预计在12月会有评论期结束或EPA向管理预算办公室提交提案，目标是在年底前获得批准，但承认存在政府关门等不确定性 [24][25] 问题: 第四季度饲料业务展望及价格影响 [26] - 核心EBITDA指引范围考虑了政策不确定性导致的废脂肪价格小幅下跌，但巴西和加拿大价格依然坚挺，预计食品部门第四季度会更强，饲料部门持平或略低，总体预计接近指引范围 [27][28] 问题: 进口饲料原料的RIN政策保护主义影响 [31][32] - EPA将如何对待外国饲料原料尚不完全清楚，如果对进口原料实施惩罚（如只给0.5个RIN且无PTC），可能需要外国原料来满足RVO，但这将取决于最终规则和原产地关税等因素 [33][34] 问题: 第三季度DGD利润率捕获率优于预期的原因 [37] - 这主要是由于合作伙伴Valero将其LCM（成本与市价孰低法）损失计入其他部门，而非可再生能源部门，这使得捕获率看起来更好 [39][40] 问题: 第四季度DGD利润率展望 [42] - DGD两大装置预计满负荷运行，SAF利润率优于传统可再生柴油，但RIN价值尚未反映行业重启，目前季度已看到改善，但需RVO最终裁决才能确定持续性 [42][43] 问题: 饲料部门利润率改善因素及2026年展望 [45] - 改善得益于原料价格上涨的传导和全球蛋白质价格回升，尽管存在关税波动，预计强劲价格将延续至第四季度，并对明年势头持乐观态度 [46][48] 问题: 产能关闭对RIN平衡的潜在积极影响 [49] - 管理层认为，如果严重依赖进口原料的设施因亏损而理性关闭，RIN平衡将更具建设性，2026-2027年的RVO提议量远大于2025年，即使产量相似也会出现赤字 [50][51][52] 问题: 在特定假设下满足2026年指令所需的RIN价格范围 [56] - 如果主要惩罚是半额RIN和无PTC，那么RIN价格可能需要上涨约0.40美元，才能激励足够的生产来满足2026年的指令（假设SRE重新分配为50%） [57] 问题: 债务偿还计划和契约限制 [58] - 公司致力于偿还债务，由于出售PTC将获得更多现金，预计年底债务覆盖率将降至3倍左右，长期目标杠杆率为2.5倍，目前远未违反任何契约 [58][59][61] 问题: RVO最终裁决可能涉及的其他监管话题 [63] - 讨论焦点包括农业支持、可能的大型RVO配合100%重新分配、以及如何防止外国生物燃料参与美国支持计划同时避免其转向其他地区加工再出口至美国，EPA已提议外国生物燃料仅产生50%的RIN且无PTC资格 [64][65][66][67][69][70] 问题: PTC货币化市场运作和规律性 [72] - 市场初期因对手方不熟悉信贷和自身税务负债不明朗而困难，现已显著改善，对2025年出售大部分信贷能力有信心，2026年过程应更规律 [73][74][75] 问题: 第四季度DGD在现行利润率下是否可能成为2025年最佳季度 [77] - 管理层认为这种说法是公平的，对第四季度改善和明年展望乐观，但因政策不确定性而不愿精确量化 [77][78] 问题: 触发RIN和义务购买的时间点 [80] - 由于2024年履约日期从3月31日推迟至12月1日，以及小炼厂豁免（SRE）问题，在2026-2027年RVO最终裁决和2025年履约日期明确前，义务方缺乏立即购买RIN的强烈动机 [80][81] 问题: 欧洲RD市场准入及关税影响 [82] - 公司可以向欧洲市场销售，但需支付每加仑超过1美元的关税，因此需比较净关税后与其他市场的收益 [82] 问题: DGD的原料构成是否转向植物油 [84] - DGD原料构成未发生重大变化，最佳利润率来自使用黄色油脂和动物脂肪，如果DGD I重启，则会更多使用豆油 [85][86] 问题: 公司向DGD提供资金贡献的原因 [88] - 原因包括时间安排、利润率结构、PTC收入直接流向合作伙伴而非留在DGD内部，以及2025年完成了三次催化剂更换导致维护性资本支出较高 [88][89] 问题: RIN义务履约时间表及其对价格的潜在催化作用 [91] - 预计12月1日截止日期会维持，但由于2025年有充足时间获取RIN以满足2024年义务，预计对RIN价格提振有限；如果2025年履约日期恢复到正常的2026年3月31日，则可能推动RIN价格上涨 [91][92][93] 问题: 重启DGD I所需的条件 [94] - 重启DGD I需要豆油生产能有足够高且持久的利润率，以证明消耗催化剂的合理性，当前环境比几个月前更接近此目标 [95] 问题: 食品部门第四季度展望 [98] - 第三季度受关税波动影响，客户减少库存导致订单延迟，预计第四季度水解胶原蛋白业务将回升，NexTyta产品贡献仍较小但获得重复订单，计划明年夏季推出NexTyta Brain [98][100] 问题: 加州LCFS信用价值回升的时间线触发因素 [102] - 由于减排义务逐步降低的实施延迟，信用库存积压，预计 obligated parties 正在消耗库存，2026年供需将更趋平衡，LCFS溢价将稳步上升而非阶梯式上涨 [102][103] 问题: 饲料部门蛋白质定价的合同结构 [106] - 合同各异，部分合同包含最低加工费和对价格上涨的参与，但公司更关注脂肪价格的波动性和上涨潜力，蛋白质市场目前因关税波动和宠物食品需求变化而出现供需错配 [107][109][110][111] 问题: 欧洲关税延长对SAF生产的影响 [114] - 当前生产的SAF是很久前售出的，2026年大部分SAF也已售出，关税影响将体现在新合同上，公司对美国自愿市场准入持乐观态度 [115][116] 问题: 核心EBITDA指引下调原因及2026年增长可比性 [119] - 当前指引是三个部门（不含DGD）的综合结果，由于价格能见度有限，难以对DGD给出指引，核心业务在2026年可能相似或更强，但需待RVO发布后才能在明年2月财报电话会上提供指引 [120][121] 问题: 非DGD的燃料原料业务利润率提升驱动因素 [122] - 该业务主要包括欧洲的死亡动物处理（Rendak业务）和沼气业务，利润率波动受投入成本（如能源价格）和所售能源价格强劲的影响 [122][123]

公司业务 - Aemetis是一家可再生燃料生产商 主要业务包括在加利福尼亚州和印度生产乙醇 以及在加利福尼亚州通过奶牛粪便消化器生产可再生天然气 [1] - 公司正在加利福尼亚州建设可持续航空燃料设施 [1] 投资分析方法 - 投资分析侧重于公司的运营层面和买入持有的视角 关注长期盈利能力和行业竞争动态 [2] - 分析方法不关注市场驱动的动态和未来价格走势 而是聚焦于公司基本面 [2] - 大多数分析结论为持有评级 只有极少数公司在特定时点会被评为买入 [2]