行业与公司概述 * 行业：全球化学品行业，重点关注中国化学品产能整合政策及其影响[序号2][序号6] * 涉及公司：LG化学、锦湖石化、恒力石化、中国石油、万华化学、乐天化学等[序号2][序号18] --- 核心观点与论据 1. 中国化学品产能整合政策 * **政策内容**：中国工信部发布《关于开展化工行业老旧设备调查评估的通知》，要求对运行超过20年或达到设计寿命的设备进行评估，可能关停[序号2][序号6] * 与2015-2016年供给侧改革不同，本轮整合更针对分散且亏损的行业，涉及更多非国企产能[序号6] * 初步调查已在湖南和山东展开[序号6] * **历史对比**：2015-2016年改革主要关闭国企落后产能（如PVC行业关闭150万吨/年汞催化剂产能）[序号6] * **潜在影响**：20年老旧产能占2025年全球需求的4-22%（图1），但实际影响可能有限，因多数产能已通过前期检查[序号10] 2. 重点化学品与公司 * **推荐标的**：ABS/SBR（年初至今表现优异）[序号2] * ABS：上调2025-2027年预测32%，LG化学/锦湖石化/中国石油为主要受益者[序号2][序号18] * SBR：因天然橡胶供应短缺和廉价BD/SM原料利好[序号2] * **其他化学品**： * PE/PP/PVC/TDI：政策强度决定价格弹性[序号2] * TDI：7月价格上涨43%至16,500元/吨（科思创德国工厂火灾导致供应中断）[序号16] * 甲醇：2H25价格可能上涨，超半数MTO产能或无法投产[序号8] 3. 区域市场动态 * **中国**： * 中国石油：老旧化工厂整合可能减少亏损，ABS产能占全国14%[序号13][序号14] * 万华化学：TDI价格反弹对盈利影响有限（匈牙利工厂维护中）[序号16] * **韩国**： * LG化学：韩国政府推动行业整合，ABS占其化学收入11%[序号18] * 锦湖石化：SBR/NBL价差改善，ABS需求超预期（5M25中国需求+22% YoY）[序号18] 4. 产能与供需数据 * **中国老旧产能占比**（2025年全球需求）： * PVC（25%）、烧碱（28%）、ABS（27%）、合成橡胶（29%）[序号8] * 炼油（42%）、甲醇（9%）、乙烯（11%）[序号8] * **炼油行业**：山东地炼利用率从2021年80%降至当前47%，预计未来降至30%[序号7] 5. 政策与价格机制 * **反垄断放松**：若反垄断法放宽（如TDI价格上限），可能加速价格修复但引发通胀[序号10] * **价格管控**：多晶硅行业“禁止低于成本销售”使价格上涨12.5%（7月1日起），但化学品因进口竞争难以复制此模式[序号10] --- 其他重要内容 1. 行业风险 * **产能新增放缓**：中国化学品产能增长可能在2030年前显著减速[序号10] * **印度竞争**：Reliance和Adani计划新增煤基PVC产能（合计250万吨/年），或削弱中国出口需求[序号45] 2. 跨行业影响 * **煤炭**：7月焦煤期货上涨29%，可能改善油基化学品经济性[序号51] * **钢铁**：5M25产量-1.7% YoY，唐山限产政策持续[序号51] * **光伏**：10家玻璃厂商协议7月起减产30%，推动多晶硅价涨至42元/kg[序号51] 3. 历史政策回顾（表3） * 2021年《石化行业能效提升行动计划》：要求2025年30%炼化产能达能效标杆[序号33] * 2024年《节能降碳行动方案》：严格限制炼油、电石、尿素等新增产能[序号33] --- 数据与图表摘要 * **图1**：中国老旧产能占全球需求比例（PVC 25%、ABS 27%）[序号8] * **图2**：中国成品油出口配额与地炼利用率（2019-2025）[序号7][序号11] * **表1**：亚洲化学品公司收入结构（如恒力石化PE/PP占40%）[序号11] * **表2**：化学品价格敏感性（PE价每涨50美元/吨，PTTGC EBITDA+8%）[序号11] --- 忽略内容 * 分析师联系方式、免责声明、历史评级等非实质性信息[序号3][序号4][序号5][序号120-序号137]

公司股价与股息表现 - 公司股价目前处于五年低点，较2019年从DowDuPont分拆时的价格下跌约50% [1] - 股息连续六年保持不变，但由于股价大幅下跌，股息收益率已飙升至10.3%，成为标普500指数中收益率最高的成分股 [1] 行业现状与挑战 - 公司主营大宗化学品生产，包括塑料和合成橡胶，产品广泛应用于电子、食品饮料包装、纺织、建筑等多个行业 [4] - 大宗化学品缺乏定价权，消费者主要基于价格而非品牌做出购买决策，因此公司必须通过规模效应和运营杠杆保持成本竞争力 [5] - 行业面临需求疲软，主要由于利率上升导致借贷成本增加以及欧洲等关键市场经济增长放缓 [6] - 中国在化学品等制造业领域加大投资，通过更低价格抢占全球市场份额，对公司构成竞争压力 [7] 公司财务状况 - 最新季度实现连续第六个季度销量同比增长，但净销售额仍下降3%，反映出需求改善但竞争激烈 [9] - 营业利润率从疫情前约8%降至目前3.3%，净利润率不足1%，每100美元销售额仅产生0.69美元利润 [9][11] - 公司自由现金流为负，无法通过运营支持股息支出，需依赖其他融资方式 [11] 成本节约与资产处置 - 暂停Path2Zero项目以削减支出，预计节省10亿美元，企业支出从35亿美元降至25亿美元 [8] - 出售Diamond Infrastructure Solutions 40%股权获得24亿美元初始现金，若行使期权可再获6亿美元 [13] - 通过法院和解获得约10亿美元，并计划到2026年实现10亿美元成本节约，包括2025年3亿美元 [15] 债务与股息可持续性 - 2025年仅5亿美元债务到期，2027年前无重大债务到期 [16] - 近期资产处置和成本节约措施可为股息支出提供约五个季度的资金支持 [14] - 公司长期目标是股息占营业收入的45%，若营业利润率恢复至8-9%或股息减半，可接近该目标 [19] 未来发展前景 - 公司拥有足够现金和可控债务来维持2025年股息，但若利润率持续低迷，可能不得不削减股息 [16][20] - 即使股息削减三分之二，仍能提供3.4%的收益率 [17] - 若宏观经济显著复苏或公司逐步改善利润率，股价可能被严重低估 [19][20]