首先，我们提示出海除了海外生产制造、东部沿海出口外，同样持续关注西部陆海新通 道，即以重庆为关键节点，利用公路、海运、铁路、河运等运输方式，向南经广西、云南等 沿海沿边口岸通达全球。《西部陆海新通道总体规划》明确到2025年基本建成。今年1-10月 重庆经西部陆海新通道货运量、货值达27.23万标箱、489.62亿元，分别同增33%、27%；运 输网络拓展至127个国家和地区的581个港口，已涵盖电子产品、整车及零部件、机械、食品 等数10个大类的1300余种产品。我们一直提示的广西平陆运河，2022年8月开建以来，当前 主体工程建设已进入冲刺阶段，部分航道已经成型，2026年底将建成通航。我们看好新的发 展格局和理念带来的投资机会，涉及新时代西部大开发、运河经济、产业链布局、基建、辐 射东盟增强等。 第二，关注内需建材细分行业4个关键点。回顾本轮建材下行，2025VS2016年，最根本 的变化是新房和公建需求冲高回落，应对措施我们总结4个关键点：①第一关键点是老本行 市占率起步低、空间大，以及同行大B越多、集中度提升越快。②第二关键点是挖掘老产品 新需求，类似三棵树、兔宝宝、悍高挖掘新需求的龙头率先得到业绩 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 成本上涨及双十一旺季推动塑料价格反弹，但供需格局整体未改，预计近期塑料仍以偏弱震荡为主[1] 根据相关目录分别进行总结 行情分析 - 11月14日新增检修装置致塑料开工率降至87%左右，处于中性水平 [1][4] - 截至11月14日当周，PE下游开工率环比降0.36个百分点至44.49%，农膜旺季但成色不及预期，包装膜订单减少，整体下游开工率处近年同期偏低位 [1][4] - 石化正常去库，库存处近年同期中性水平 [1][4] - 成本端原油供应过剩格局成共识，价格涨幅有限 [1] - 新增产能装置试开车或投产，塑料产业反内卷政策未落地，影响后续行情 [1] 期现行情 期货 - 塑料2601合约减仓震荡上行，收盘6853元/吨，涨幅0.91%，持仓量减40847手至540755手 [2] 现货 - PE现货市场部分上涨，涨跌幅在 -0至 +80元/吨，LLDPE报6790 - 7270元/吨，LDPE报8770 - 9380元/吨，HDPE报6980 - 7990元/吨 [3] 基本面跟踪 供应 - 11月14日新增检修装置，塑料开工率降至87%左右，处于中性水平 [1][4] 需求 - 截至11月14日当周，PE下游开工率环比降0.36个百分点至44.49%，农膜订单稳定但包装膜订单减少，整体下游开工率处近年同期偏低位 [1][4] 库存 - 周五石化早库环比减2.5万吨至64万吨，较去年同期低1.5万吨，正常去库，库存处近年同期中性水平 [4] 原料 - 布伦特原油01合约涨至64美元/桶，东北亚和东南亚乙烯价格环比均跌5美元/吨 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国政府停摆僵局缓解，若重启且经济数据疲软，美元指数站稳 100 关口概率或下降，美元兑人民币即期汇率本周大概率在 7.09–7.14 区间波动，有望“震荡筑底、底部缓慢下移”，但大幅单边贬值可能性低 [3][4] - 股指短期维持震荡格局，关注本周经济数据公布情况 [4] - 国债中期多单持有，短期预计延续震荡 [4][5] - 有色金属各品种走势分化，铜高位震荡，铝产业链各品种表现不一，锌偏强震荡，镍和不锈钢上行动力有限，锡偏强运行，碳酸锂震荡偏强，工业硅和多晶硅宽幅震荡，铅偏强震荡 [6][7][9] - 黑色系各品种表现各异，螺纹和热卷成材弱势震荡，铁矿石短期偏震荡运行，焦煤焦炭延续调整，硅铁和硅锰区间震荡 [19][20][23] - 能化品走势有别，原油中短期以 60 - 65 区间震荡为主，LPG 随原油下跌，PTA - PX 走势偏强，甲醇 01 继续下行寻找支撑，PP 底部震荡，PE 低位震荡格局持续，纯苯苯乙烯盘面跟随反弹，玻璃纯碱烧碱低位博弈、预期偏弱，纸浆和胶版纸短期偏震荡走势且期价中枢略偏下移，丙烯偏弱震荡 [25][26][29] - 农产品各品种情况不同，生猪静待筑底，油料关注本周 USDA 报告，油脂短期震荡运行，豆一短期高位偏强震荡，玉米和淀粉供应水平下降刺激期现价格走强，棉花关注 USDA 报告、短期偏强运行，白糖原糖反弹，鸡蛋总体大方向偏空，苹果强势运行，红枣关注新枣收购 [47][49][53] 根据相关目录分别总结 宏观与汇率 - 国内物价指数边际回升，出口增速回落，提振内需或成政策发力方向；海外市场关注流动性紧张、美国政府停摆及美元指数反弹，美国政府停摆有望终结，劳动力市场降温，需关注核心经济数据发布及美联储人事变动 [1] - 前一交易日在岸人民币对美元收盘和夜盘均上涨，中间价调升；中美经贸交流积极，美国众议院将表决临时拨款法案，日本财务大臣发出日元干预警告 [2] - 美元兑人民币即期汇率本周大概率在 7.09–7.14 区间波动，临近年末有望“震荡筑底、底部缓慢下移”，但大幅单边贬值可能性低 [4] 股指 - 上个交易日股指震荡，大盘股指相对偏强，两市成交额回落，期指 IH 放量上涨，其余品种放量下跌 [4] - 美国政府停摆或将结束提振市场情绪，国内指数有回调压力但政策预期托底，预计指数短期维持震荡格局，关注本周经济数据 [4] 国债 - 周三期债延续震荡态势，长债早盘冲高午后回落，品种全线微涨，资金面转松 [5] - 债市未摆脱震荡，流动性无忧但监管关注利率比价关系，市场大概率维持震荡，关注 10 月社融数据，中期多单持有 [5] 大宗商品 - 有色 - 铜：隔夜期铜价格有涨有跌，现货市场采购情绪略升但成交持平，期价短期维持高位震荡，可关注 12 月合约压力位及下游企业备货策略 [6][7] - 铝产业链：铝受资金影响，当前国内供应稳定需求偏弱，沪铝高位震荡；氧化铝过剩明显，维持空头思路；铸造铝合金对沪铝跟随性强，关注价差 [7][8][9] - 锌：上一交易日高位窄幅震荡，冶炼端减停产意愿上升，库存有去库可能，11 月底部支撑较足，偏强震荡 [9] - 镍和不锈钢：沪镍和不锈钢日盘下跌，淡季需求薄弱，成本支撑松动，上行动力有限 [9][10] - 锡：上一交易日偏强运行，基本面供给较需求更弱，短期内维持高位震荡，不建议做空配 [11][12] - 碳酸锂：周三期货主力合约微涨，成交量和持仓量增加，本周需警惕锂矿库存影响，震荡偏强但需警惕回调风险 [12][13] - 工业硅和多晶硅：周三期货主力合约有涨有跌，产业链现货市场情绪一般，建议关注市场情绪和政策，以宽幅震荡看待 [14][15] - 铅：上一交易日受多头资金拉动，夜盘小幅回落，供给紧缩推升铅价，后续逐渐恢复平衡，短期内高位震荡，偏强震荡可关注入场机会 [16][17][18] 大宗商品 - 黑色 - 螺纹和热卷：成材维持震荡，市场进入宏观真空期，螺纹供需双弱但库存缓慢去库，卷板材高库存高产量，去库压力大，钢铁企业盈利下降，负反馈风险增加，预计成材区间震荡 [19] - 铁矿石：价格小幅反弹，发货减少，钢厂利润改善，焦煤压制减弱，短期价格有修复空间但供应仍偏多，铁水下降港口库存累库趋势不变，短期偏震荡运行 [19][20] - 焦煤焦炭：震荡下行，西芒杜项目将释放产能，美国政府停摆即将落幕，焦煤焦炭短期面临调整压力，中长期关注供应和冬储需求，煤焦适合多配 [21][22] - 硅铁和硅锰：昨日主力合约下跌，高库存与弱需求矛盾突出，成本支撑面临挑战，市场多空博弈，预计区间震荡 [23][24] 大宗商品 - 能化 - 原油：截至 12 日收盘价格大跌，美国原油库存有变化，预计中短期以 60 - 65 区间震荡为主，向下仍有回落空间 [25][26] - LPG：盘面有涨有跌，供应端整体小幅减少，需求端 PDH 开工率上升，关注后续负反馈情况 [26][28] - PTA - PX：PX 供应四季度预期高位，PTA11 月检修计划若兑现，PX11 月预期累库，12 月预计维持紧平衡；PTA 供应负荷下降，库存累库，效益受挤压；近期 PTA 走势偏强，后续关注检修和宏观动态 [29][30][31] - 甲醇：周三 01 合约收于 2111，上周延续跌势，港口压力难解，预计 01 继续下行寻找支撑，建议前期卖看涨继续持有和 12 - 1 反套 [32][33] - PP：2601 盘面收涨，供应端开工率回升但新装置投产增加压力，需求端“双十一”带动订单好转，预计底部震荡，关注现货端情况 [33][34][35] - PE：2601 盘面收涨，供应端开工率回升且装置投产多，需求端农膜旺季接近尾声，预计低位震荡格局持续 [35][36][37] - 纯苯苯乙烯：盘面跟随美湾纯苯走强反弹，纯苯供应端有降负消息，进口船货使港口累库，需求端难有支撑；苯乙烯新装置落地外放量较大，去库压力大，单边上涨动力不足 [37][38] - 玻璃纯碱烧碱：纯碱刚需面临走弱预期，中长期供应高位，成本支撑下价格空间有限；玻璃产销走弱，后续供应日熔有下滑预期，01 合约持仓高位，博弈或持续至临近交割；烧碱产量回归，市场压力增加，等待现货见底刺激投机需求 [38][39][41] - 纸浆和胶版纸：期货价格白天宽幅震荡，现货价格基本维稳，供应端美国浆厂停产缩减压力，需求端部分纸厂停机检修利空期价，市场多空因素交织，短期偏震荡走势且期价中枢略偏下移 [42][43][44] - 丙烯：盘面有涨有跌，供应端产量和开工率上升，需求端 PP 开工小幅回升，下游开工有升有降，预期偏弱震荡格局 [45][46] 大宗商品 - 农产品 - 生猪：期货 LH2601 收涨，现货价格多数地区下跌，猪源供应充足，政策或影响远月供给，中短期关注基本面，盘面有底部迹象，旺季需求或支撑价格 [47][48] - 油料：外盘高位震荡，内盘跟随，关注本周 USDA 报告；进口大豆买船成本受支撑，到港量增加；国内豆粕库存高位，需求有刚性支撑；菜粕四季度供需双弱，关注 11 月仓单情况 [49] - 油脂：盘面震荡，棕榈油报告中性偏多，印尼 B50 计划不确定；豆油供应缺口消失，美豆需求有望回升；菜油供应紧张担忧未缓解；短期震荡运行，远月棕榈油价格重心或抬升 [50][51] - 豆一：周三盘面高位整理，现货价格稳定，国储收购封闭价格下行空间，短期高位偏强震荡 [51][52] - 玉米和淀粉：周三盘面窄幅震荡，现货价格上涨，供应缩量刺激中下游提价收购，期货短期震荡消化涨势，后期关注卖压和需求匹配情况，价格或震荡偏强运行 [52][53] - 棉花：洲际交易所期棉和隔夜郑棉下跌，关注 USDA 供需报告；全疆棉花采收尾声，新棉供应放量，下游需求温吞但有刚性补库需求，短期偏强运行 [53][54][55] - 白糖：国际 ICE 原糖期货大幅收高，郑糖夜盘横盘震荡；巴西出口和产糖量增加，印度产量预计及出口情况受关注，我国进口糖情况有变化，关注 5500 一带得失 [56][57] - 鸡蛋：主力合约收跌，现货价格稳定为主，消费疲软，库存消化期；长周期产能过剩，总体大方向偏空，多单博弈反弹建议轻仓参与 [58] - 苹果：昨日期货价格上涨，现货价格有区间参考；新季晚富士地面交易收尾，入库工作后期，库存低于去年同期，走势偏强 [58][59][60] - 红枣：新枣陆续下树收购，产量受天气影响，客商收购意愿减弱，下游刚需补库，库存增加；新季产量为博弈核心，短期价格波动大，减产下预计下方空间有限，关注新枣商品率及收购情况 [61]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 11月12日恒力石化HDPE等检修装置重启开车使塑料开工率涨至90.5%，处于中性偏高水平；PE下游开工率降至44.85%，处于近年同期偏低位；石化库存处于近年同期中性偏高水平；成本端原油价格窄幅震荡；供应上新增产能装置投产；农膜旺季成色不及预期，下游开工率下降，采购意愿不足，贸易商降价出货，产业无反内卷实际政策落地，预计近期塑料以偏弱震荡为主[1] 根据相关目录总结 行情分析 - 11月12日恒力石化HDPE等检修装置重启，塑料开工率涨至90.5%，处于中性偏高水平；PE下游开工率降至44.85%，农膜旺季订单增加但包装膜订单减少，整体下游开工率处于近年同期偏低位；月初石化累库多，目前库存处于近年同期中性偏高水平；成本端原油价格窄幅震荡；供应上新增产能装置投产；预计近期塑料偏弱震荡[1] 期现行情 - 期货方面，塑料2601合约增仓震荡运行，最低价6765元/吨，最高价6803元/吨，收盘于6788元/吨，跌幅0.09%，持仓量增至586919手[2] - 现货方面，PE现货市场多数下跌，涨跌幅在 -150至 +50元/吨之间，LLDPE报6740 - 7270元/吨，LDPE报8770 - 9430元/吨，HDPE报6900 - 8090元/吨[3] 基本面跟踪 - 供应端，11月11日检修装置变动不大，塑料开工率维持在88%，处于中性水平[4] - 需求方面，截至11月7日当周，PE下游开工率降至44.85%，农膜处于旺季订单增加但包装膜订单减少，整体下游开工率处于近年同期偏低位[4] - 库存方面，周三石化早库降至69万吨，较去年同期高1万吨，处于近年同期中性偏高水平[4] - 原料端，布伦特原油01合约在64美元/桶附近震荡，东北亚乙烯价格持平于730美元/吨，东南亚乙烯价格持平于740美元/吨[4]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 11月11日检修装置变动不大，塑料开工率维持在88%左右，处于中性水平；PE下游开工率环比下降0.52个百分点至44.85%，整体处于近年同期偏低位水平；月初石化累库较多，目前库存处于近年同期中性偏高水平；成本端原油价格窄幅震荡；供应上新增产能装置投产，塑料开工率略有下降；农膜旺季成色不及预期，下游开工率下降，采购意愿不足；贸易商谨慎出货，产业反内卷政策未落地；预计近期塑料以偏弱震荡为主[1] 根据相关目录分别进行总结 行情分析 - 11月11日检修装置变动不大，塑料开工率维持在88%左右，处于中性水平，PE下游开工率环比降0.52个百分点至44.85%，农膜处于旺季但整体下游开工率处于近年同期偏低位水平，月初石化累库多，目前库存处于近年同期中性偏高水平 [1][4] - 成本端原油因市场消化俄罗斯石油受制裁消息、中美领导人会谈及OPEC+增产决定等因素窄幅震荡 [1] - 供应上新增产能装置投产，塑料开工率略有下降，农膜旺季订单积累但成色不及预期，国庆节后备货需求减弱，下游开工率下降、采购意愿不足，贸易商谨慎出货，产业反内卷政策未落地，预计近期塑料偏弱震荡 [1] 期现行情 期货方面 - 塑料2601合约减仓震荡下行，最低价6758元/吨，最高价6815元/吨，收盘于6760元/吨，跌幅0.41%，持仓量减1974手至584333手 [2] 现货方面 - PE现货市场涨跌互现，涨跌幅在 -50至 +50元/吨之间，LLDPE报6740 - 7270元/吨，LDPE报8770 - 9580元/吨，HDPE报7010 - 8090元/吨 [3] 基本面跟踪 - 供应端11月11日检修装置变动不大，塑料开工率维持在88%左右，处于中性水平 [4] - 需求端截至11月7日当周，PE下游开工率环比降0.52个百分点至44.85%，农膜处于旺季但整体下游开工率处于近年同期偏低位水平 [4] - 周二石化早库环比减1万吨至71万吨，较去年同期高1万吨，目前库存处于近年同期中性偏高水平 [4] - 原料端布伦特原油01合约在64美元/桶附近震荡，东北亚乙烯价格环比持平于730美元/吨，东南亚乙烯价格环比持平于740美元/吨 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 聚烯烃供需承压，延续底部震荡，PE供强需弱、PP供需矛盾仍存，成本端支撑均偏弱，价格短期压力大 [1][2][3] - 单边策略建议观望，短期或维持底部震荡；跨期策略建议L01 - 05、PP01 - 05逢高反套；跨品种无策略 [4] 根据相关目录分别进行总结 一、聚烯烃基差结构 - 展示塑料主力合约、LL华东基差、聚丙烯主力合约、PP华东基差相关内容 [8][9] 二、生产利润与开工率 - 展示PE生产利润（原油）、PE产能利用率、PP生产利润（原油）、PP生产利润（PDH制）、聚丙烯产能利用率、PP周度产量等内容 [16][19][20] 三、聚烯烃非标价差 - 展示HD注塑 - LL华东、HD中空 - LL华东、HD薄膜 - LL华东、LD华东 - LL、聚丙烯检修减损量、PDH制产能利用率等内容 [27][28][33] 四、聚烯烃进出口利润 - 展示LL进口利润、LL美湾FOB - 中国CFR、LL东南亚CFR - 中国CFR、LL欧洲FD - 中国CFR、PP进口利润、PP出口利润（往东南亚）、PP均聚注塑美湾FOB - 中国CFR、PP均聚注塑东南亚CFR - 中国CFR、PP均聚注塑西北欧FOB - 中国CFR、LL出口利润等内容 [38][40][52] 五、聚烯烃下游开工与下游利润 - 展示PE下游农膜开工率、PE下游包装膜开工率、PE下游缠绕膜 - LL - 2300、PP下游塑编开工率、PP下游BOPP开工率、PP下游注塑开工率、PP下游塑编生产毛利、PP下游BOPP生产毛利等内容 [60][62][71] 六、聚烯烃库存 - 展示PE油制企业库存、PE煤化工企业库存、PE贸易商权益库存、PE港口库存、PP油制企业库存、PP煤化工企业库存、PP贸易商库存、PP港口库存等内容 [72][79][82]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期内美元指数预计在99 - 101区间震荡，美元兑人民币即期汇率本周预计在7.09 - 7.14区间运行，临近年末或“震荡底部下移” [3] - 股指短期预计震荡，关注国内基本面修复及海外流动性 [4] - 国债中期多单继续持有，空仓者回调分批买入 [5] - 贵金属短期调整，关注中期逢低补多机会，前多底仓谨慎持有 [9] - 铜价本周在下游采购心态中找平衡点，放量则企稳反弹，否则重心下移 [12] - 铝高位震荡，氧化铝偏弱运行，铸造铝合金高位震荡，锌偏强震荡，锡窄幅震荡，碳酸锂震荡偏强，工业硅和多晶硅宽幅震荡，铅震荡为主 [13][16][17][19][20] - 成材区间震荡，铁矿石价格延续偏弱运行，焦煤焦炭现货价格或调整，铁合金震荡 [23][26][27] - 原油短期震荡难破，中长期受压制；LPG向上缺乏驱动；PX - PTA随成本端偏强震荡；MEG短期向下破位难，长期累库预期下空配地位难改；甲醇01继续下行找支撑；PP底部震荡；PE低位震荡；纯苯苯乙烯低位震荡；燃料油裂解走弱，低硫燃料油低位盘整；尿素行情稳中偏强；玻璃纯碱烧碱现实弱成本强；纸浆震荡略偏强，胶版纸震荡；丙烯预期偏弱 [30][31][34][35][37][39][43][44][45][46][47][48][52][54] - 生猪静待筑底，油料关注USDA报告，油脂等待MPOB报告利空出尽反弹，豆一盘面波动活跃，玉米淀粉盘面底部趋强，棉花震荡运行，白糖价格下滑，鸡蛋产能高位面临拐点，苹果关注支撑，红枣关注新枣商品率及收购情况 [55][58][60][61][62][65][66][69] 根据相关目录分别进行总结 金融期货 - 国内物价指数边际回升，10月CPI同比增0.2%，核心CPI创2024年3月最高，PPI环比年内首次上涨；10月以美元计价出口同比降1.1%，进口同比增1% [1] - 海外市场上周核心看点是流动性紧张、美国政府超长停摆及美元指数反弹，目前美国流动性紧张有缓解迹象，政府停摆预计11月中下旬重启，美元指数后续上行空间有限 [1] 人民币汇率 - 前一交易日，在岸人民币对美元16:30收盘报7.1225，较上一交易日跌6个基点，夜盘收报7.1210，人民币对美元中间价报7.0836，较上一交易日调升29个基点 [2] - 10月我国货物贸易进出口总值3.7万亿元，增长0.1%，出口2.17万亿元下降0.8%，进口1.53万亿元增长1.4%；前10个月中美贸易总值同比降15.9%；10月中国出口稀土环比增9%，大豆进口量创历史同期最高 [2] - 截至10月末，我国外汇储备规模为33433.43亿美元，较9月末增加46.85亿美元，黄金储备为7409万盎司，较9月末增加3万盎司 [2] 大宗商品 有色 - 黄金白银延续震荡整理，上周贵金属市场窄幅震荡，本周关注周四美CPI报告及美联储官员讲话，短期调整，关注中期逢低补多机会 [7][9] - 铜价当周国内期货在86000附近波动，宏观面利空，基本面下游需求随铜价下跌回暖但未放量，本周在下游采购心态中找平衡点，波动区间或在【84000，86500】 [10][12] - 铝资金是影响铝价核心因素，当前国内电解铝供应稳定需求偏弱，沪铝追高需谨慎；氧化铝过剩，维持空头思路但下方空间有限；铸造铝合金对沪铝跟随性强，关注与铝价差 [13][14][16] - 锌价高位窄幅震荡，11月冶炼端减停产意愿上升，库存有去库可能，预计偏强震荡 [16] - 锡价窄幅震荡，技术面29万压力位稳定，基本面供给较需求更弱，短期内原料问题难解决，维持高位震荡，警惕累库价格回落 [17] - 碳酸锂期货价格震荡走强，供给端锂矿到港增加，需求端年底前下游锂电材料企业需求预计环比增长，预计在77000 - 90000元/吨区间震荡偏强 [17] - 工业硅和多晶硅基本面偏弱，建议关注市场情绪和政策，以宽幅震荡看待 [19] - 铅价高位窄幅震荡，十月电解铅产量不达预期，供给紧缩推升铅价，后续进口量扩大，整体缓慢恢复平衡，短期维持高位震荡 [20] 黑色 - 螺纹热卷上周弱势下跌，成材弱势震荡，卷板材去库压力大，铁水产量回落，钢铁企业盈利率跌破40%，负反馈风险增加，预计成材区间震荡 [21][22][23] - 铁矿石价格延续偏弱运行，宏观驱动减弱，钢厂利润脆弱减产不充分，板材端供需矛盾突出，供应维持高位、港口持续累库以及焦煤挤压需求 [23][24][26] - 焦煤焦炭下游焦钢厂补库需求阶段性见顶，现货价格或调整，中长期焦煤供应弹性受限，煤焦适合作为黑色多配品种 [26] - 铁合金回归高库存和弱需求基本面，下方受成本支撑，预计震荡 [27] 能化 - 原油市场陷入窄幅震荡，短期震荡难破，中长期受压制，上行依赖地缘事件落地 [30] - LPG盘面偏强震荡，供应端本期整体小幅减少，需求端PDH端开工率上升但进入亏损状态，整体向上缺乏驱动 [30][31] - PX - PTA“反内卷”传闻频发，宏观情绪与基本面供需共振，价格低位反弹，短期随成本端偏强震荡，但PTA过剩预期难改，加工费修复空间受限 [31][34] - MEG动力煤走势偏强，短期向下破位难度较大，长期累库预期下空配地位难改，逢高布空思路不变 [34][35][36] - 甲醇01继续寻找支撑，上周延续跌势，01基本面暂时无支撑，伊朗发运增加，港口压力难解 [37][38] - PP底部震荡，供应端新装置投产增加压力，需求端“双十一”带动下游开工率回升，供强需弱格局未改但向下驱动有限 [39][40] - PE低位震荡，供应端装置检修减少、投产偏多，需求端农膜行业旺季开工率及订单增速放缓，缺乏回升驱动 [42][43] - 纯苯苯乙烯缺乏上行动力，低位震荡，纯苯供应预期高位，需求难支撑；苯乙烯新装置落地外放量较大，去库压力大 [44] - 燃料油裂解走弱，供给端稳定，发电和用料需求走弱，船用油需求提振有限，看空高硫裂解 [45] - 低硫燃料油低位盘整，中美关系缓和提振船燃需求，市场传言供应紧张，低硫裂解驱动向上 [46] - 尿素行情稳中偏强，新一批出口配额下发利好现货价格，11月尿素行业预计维持高日产，出口政策调节削弱价格向下驱动，煤炭价格上升带来支撑 [47][48] - 玻璃纯碱烧碱现实弱成本强，纯碱刚需面临走弱预期，以成本定价，中长期供应高位，库存高位限制价格但下方有成本支撑；玻璃现货压力大，后续供应日熔有下滑预期，01合约持仓高位博弈或持续；烧碱产量回归，市场压力增加，近端现货补库不及预期，远端投产压力大 [48][49][50][51] - 纸浆期价震荡延续，现货价格个别上涨，港口库存减少，期价底部有支撑；胶版纸期货价格窄幅震荡，现货价格维稳，成本端有支撑但需求端改善弱 [52] - 丙烯预期偏弱，原料端原油震荡、外盘丙烷偏弱，国内丙烯供应宽松，现货市场弱，PP终端需求旺季不旺，PDH利润压缩但开工维持高位 [53][54] 农产品 - 生猪静待筑底，政策端影响远月供给，近期集团场、二育群体出栏减少，部分二育补栏，预计旺季需求好转支撑价格 [55] - 油料关注本周USDA报告，进口大豆买船以巴西为主，11、12月到港量预计修复缺口，国内豆粕供应库存回升，需求有刚性支撑，菜粕四季度供需双弱 [55] - 油脂等待MPOB报告利空出尽，棕榈油产地供应压力大，豆油供应缺口消失但成本有支撑，菜油供应紧张担忧未缓解 [57][58] - 豆一盘面波动活跃，现货持稳，新季大豆上市后价格反季节性上涨后滞涨，国储收购封闭价格回落空间 [58] - 玉米淀粉盘面底部趋强，玉米现货价格稳中偏强，后续卖压仍有阶段性放量，价格或稳中有强但间歇性承压，建议采购主体做好价格上涨预案 [58][59][60] - 棉花震荡运行，ICE期棉下跌，国内新棉产量偏高、需求偏弱，棉价上行动力欠缺，关注USDA报告及新季定产情况 [61][62] - 白糖价格下滑，国际ICE原糖期货收跌，国内郑糖震荡偏强，巴西10月出口糖增加，25/26榨季全球供应压力大 [62] - 鸡蛋预期难证伪，蛋鸡存栏高位，产蛋率提升，养殖利润差，养户补苗积极性不高，淘汰老鸡积极性高，产能过剩但面临拐点，总体大方向偏空 [65] - 苹果关注支撑，近期价格波动剧烈，新季晚富士地面交易收尾，入库进入后期，关注库存变化 [66][67] - 红枣收购观望情绪重，新枣陆续下树，受天气影响单枣颗粒偏小，当前收购价格集中在7.5元/公斤，客商收购意愿减弱，关注后续定产、商品率及收购情况 [67][68][69]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前宏观层面处于相对真空期，A股缺乏明确上涨主线，市场成交维持低位，股指延续震荡走势，为下一轮上行积蓄动能，且在政策护盘和宏观流动性充裕背景下，股指下方有较强支撑；各品种呈现不同走势和特点，部分品种受宏观、产业、供需等多种因素影响 [1] 根据相关目录分别进行总结 宏观金融 - 国债期货方面，资产荒和弱经济利好债期，但短期央行提示利率风险，压制上涨空间 [1] 有色金属 - 铜近期高价抑制下游需求，叠加市场风险偏好下滑，铜价相对承压，但预计下行空间受限 [1] - 铝近期产业面驱动有限，短期价格维持高位震荡运行 [1] - 氧化铝在生产仍有小幅利润情况下，国内产能持续释放，产量及库存双增，基本面维持偏弱格局，关注成本支撑情况 [1] - 锌美国政府停摆使市场避险情绪升温，LME锌库存持续去化，挤仓带动锌价走强，短期隐患难排除，锌价预计维持高位，但国内基本面仍过剩，追高需谨慎 [1] - 镍美国小非农数据缓解经济衰退担忧，但打压美联储降息预期，市场风险偏好反复；印尼限制镍相关冶炼项目审批，四季度关注26年镍矿配额审批情况；镍价短期或震荡反弹、警惕高库存压制，中长期一级镍延续过剩格局 [1] - 不锈钢美国小非农数据影响及印尼相关情况同镍；原料镍铁价格走弱，社会库存稍有去化，钢厂10月排产持稳；宏观情绪反复，钢厂放开限价，期货底部震荡，操作建议短线为主，关注逢高卖套机会 [1] - 锡近期宏观利好情绪消化，考虑到原料端未修复且新质需求预期好，中长期建议关注逢低做多机会 [1] 贵金属与新能源 - 贵金属短期料延续区间震荡，下方存有支撑，关注美国政府停摆进展和特朗普关税裁决进展 [1] - 工业硅西北产能持续复产，西南开工弱于往年，枯水期影响削弱；多晶硅11月排产下降；受多晶硅偏多外溢影响 [1] - 碳酸锂新能源车传统旺季将至、储能需求旺盛，但套保压力大，价格震荡 [1] 黑色金属 - 螺纹钢产业需求在淡季有潜在转弱担忧，宏观情绪兑现后，需关注上行压力，可适当参与虚值累沽策略 [1] - 热卷产业淡季效应不明显，但产业结构宽松，关注宏观情绪兑现后的价格上行压力 [1] - 铁矿石近月受限产压制，但商品情绪好，远月有向上机会；直接需求尚可，成本支撑，但供给偏高，库存累积，板块承压，价格反弹空间有限 [1] - 玻璃供需有支撑，估值偏低，但短期情绪主导，价格波动走强 [1] - 纯碱跟随玻璃为主，但供需一般，价格向上阻力较大 [1] - 煤焦焦煤在前高附近走势纠结，反复测试支撑；焦炭盘面高点涵盖提涨预期，但下游钢厂利润被挤压，钢焦博弈激烈；煤焦自身供给偏紧表现较强，但受钢价走弱影响，盘面假突破重回震荡区间概率大；单边短期观望，中长低多为主，产业客户考虑卖出套保 [1] 农产品 - 棕榈油短期面临季节性增产与出口疲软压力，11月马来西亚进入减产周期，若出口改善或触发阶段性反弹 [1] - 豆油中美谈判协定中国未来2个月采购1200万吨美国大豆，对四季度豆油带来宽松预期，反弹动能不足，后续观察影响 [1] - 菜油中加领导人会面带来缓和预期，叠加加拿大菜籽丰收定产，使盘面承压 [1] - 棉花新疆产能扩张，但内地产能可能减少，新疆纺纱利润变薄影响开机率，新年度用棉需求不确定；当前盘面对新作卖压计价充分，下方空间有限，但新作高产背景下，基差和盘面或持续承压 [1] - 白糖国庆前后台风影响甘蔗收割和产量，节后处于新旧作青黄不接期，糖价有季节性偏强动力；中期南方产区雨热适宜，甘蔗长势好，新糖上市后反弹空间有限 [1] - 玉米供应端面临卖压测试，但市场对优质玉米收购意愿强；供应压力未释放前盘面缺乏上涨驱动，短期低位震荡，中长期预期反弹 [1] - 大豆国内买船榨利差，中国采购美豆预期下，内盘短期跟随美盘震荡偏强，但全球供应宽松限制反弹高度，关注USDA11月供需报告和南美天气 [1] - 纸浆11合约交易布针老仓单，下游需求疲弱，盘面压力大，建议11 - 1反套 [1] - 原木基本面回落，现货价格坚挺；盘面大跌后追空盈亏比低，建议观望 [1] - 生猪近半月现货因二次育肥等因素上涨，对产能后移，11月出栏有压力，短期期货平水现货，跟随现货企稳转弱 [1] 能源化工 - 原油OPEC + 计划12月维持小幅增产，短期地缘局势炒作降温，中美部分贸易关税政策暂缓执行，市场情绪缓和 [1] - 燃料油短期供需矛盾不突出跟随原油；十四五赶工需求大概率证伪，供给马瑞原油不缺；沥青利润较高 [1] - 沪胶原料成本支撑强，期现价差处于低位，商品市场氛围偏多 [1] - BR橡胶原油转弱，成本端丁二烯支撑下滑；合成胶供给宽松，高开工高库存，主流供价下调 [1] - PTA汽油利润和低迷苯价格支撑PX，汽油裂解价上升使炼厂调整生产；海外装置故障和国内部分装置负荷下滑；国内大型装置轮检，产量回落 [1] - 乙二醇原油价格下跌带动其价格下跌，煤炭价格上涨使成本支撑稍有走强；聚酯金九银十即将结束，国内未明显下滑 [1] - 短纤汽油和苯支撑PX，PTA价格回升使短纤基差走强，价格跟随成本紧密波动 [1] - 苯乙烯亚洲苯价疲软，装置开工率下降；东北亚至美国套利窗口关闭；国内利润下跌，装置检修增加，原油下跌 [1] - 尿素出口情绪稍缓，内需不足上方空间有限，下方有反内卷及成本端支撑 [1] - PE高供应下库存压力偏大，检修力度减弱，下游需求缓慢提升，旺季不旺 [1] - PVC盘面回归基本面，检修减少叠加新产能投产，供应压力大，煤炭价格上涨使成本支撑增强 [1] - 烧碱广西氧化铝计划投产多，后续检修集中度下降，高浓度碱倒挂，绝对价格偏低，近月仓单有限，易发生挤仓风险 [1] - LPG国际油气基本面宽松，CP/FEI价格走弱，盘面价格估值修复，短期降温及化工刚需，国内现货基本面维稳运行 [1] 其他 - 集运欧线宏观利好情绪消化，旺季涨价预期提前计价，11月运力供给相对宽松 [1]

涉及的行业与公司 * 行业为中国化工行业 特别是石化领域 重点涉及乙烯和丙烯产业链[1][2] * 公司层面提及了多家全球化工企业 包括买入评级的ALB、LAC、EMN、MEOH 以及持有评级的CE、DOW、LYB[5][33] 核心观点与论据：行业转型与政策驱动 * 中国化工行业正在进行重大转型 由反内卷政策和即将到来的十五五规划驱动 重点在于升级现有资产、淘汰落后设备、优先发展高附加值产品[2] * 政策驱动的产能淘汰正在进行中 特别是使用石脑油裂解的老旧装置 已确定约300万吨/年的产能将被淘汰 这些关停通常需要两年时间才能反映在官方统计数据中 预计将在2028-2029年影响供需平衡[3] * 转型目标是在本十年末实现国内供需相对平衡 国有企业和大规模私营企业向下游整合 超过90%的产量在中国国内消费[1] * 政策方向更趋审慎 强调通过市场机制逐步优化和保持行业稳定 而非突然的行政性削减[9] 核心观点与论据：乙烯市场展望 * 中国乙烯产能预计将从2024年起以12%的复合年增长率增长 到2029年达到9800万吨/年 其在全球乙烯市场的份额预计将从2024年的24%升至36%[7] * 大量新增产能将集中在2026年投产 约1930万吨/年 随后在2028-2029年新增产能浪潮将消退 同时产能削减开始帮助收紧供需平衡[8] * 预计到2028年 中国国内乙烯需求将增长64% 国内运营率将超过90% 进口依赖度将从目前的约4%降至约1% 这对全球乙烯产业其他部分构成结构性阻力[7] * 新增产能按原料划分：石脑油裂解约2600万吨/年 乙烷和轻烃裂解约900万吨/年 MTO约800万吨/年[7] 核心观点与论据：丙烯市场动态 * 中国丙烯产能约7000万吨/年 占全球市场的38% 国内自给率已达96% 其中67%的丙烯用于生产聚丙烯[11] * 丙烯产能新增速度正在放缓 预计到2029年新增约2100万吨/年 新增高峰在今年约1060万吨/年 2026年将放缓至约580万吨/年[12] * 国内需求增长预计为3%-4% 到本十年末将缓慢收紧利用率至约78% 同时将进口依赖度降至约2%[13] * 竞争格局比乙烯更分散 前五大生产商仅占约15%的市场份额 下游需求未能跟上丙烯产能的增加[11] 核心观点与论据：生产商动态与风险 * 新的乙烯和丙烯产能集中在国有企业和大型私营企业 这些项目旨在延伸产业链并专注于高利润衍生物 如α-烯烃、PE和EVA[4] * 对于私营生产商 如果边际亏损超过约1000元/吨并持续2-3年 通常会触发关停 目前烯烃亏损似乎仍低于该关停阈值[4] * 原油制化学品项目风险依然存在但可能进一步延迟 若实现 这些项目预计可产出约10%的烯烃和20-21%的芳烃 其乙烯现金成本为0.53-0.60美元/磅 回报率比传统一体化炼油设计高30%-50%[16] * 乙烷 sourcing 仍是战略风险 中国正在开发国内乙烷来源 但大部分乙烯生产用乙烷仍从美国进口 存在关税风险[17] 其他重要内容：全球影响与投资启示 * 风险在于 如果成本曲线高端的效率提升缩小套利窗口 全球石化产品的"中期"价格可能下移[5] * 当前政策对买入评级的ALB和LAC略微有利 若推行更积极的改革 主要受益者将包括买入评级的EMN和MEOH 以及持有评级的CE、DOW和LYB[5] * 行业结构和政策方向正在推动整合与效率提升 新的投资集中于产能扩张和技术改造 而非新进入者[14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 11月7日检修装置变动不大，塑料开工率维持在89.5%左右处于中性水平，PE下游开工率环比降0.52个百分点至44.85%处于近年同期偏低位，月初石化累库较多目前库存处于近年同期中性水平，成本端原油价格窄幅震荡，供应上有新增产能投产，农膜旺季成色不及预期，下游开工率下降采购意愿不足，贸易商降价出货，产业无反内卷实际政策落地，预计近期塑料以偏弱震荡为主[1] 根据相关目录分别进行总结 行情分析 - 11月7日检修装置变动不大，塑料开工率维持89.5%左右处于中性水平，PE下游开工率环比降0.52个百分点至44.85%，农膜旺季订单增加但包装膜订单减少，整体下游开工率处于近年同期偏低位，月初石化累库多目前库存处于近年同期中性水平，成本端原油价格窄幅震荡，供应上有新增产能投产，农膜旺季成色不及预期，下游开工率下降采购意愿不足，贸易商降价出货，产业无反内卷实际政策落地，预计近期塑料偏弱震荡[1] 期现行情 - 期货方面，塑料2601合约增仓震荡运行，最低价6791元/吨，最高价6835元/吨，收盘于6802元/吨，涨幅0.27%，持仓量增7205手至585377手[2] - 现货方面，PE现货市场多数下跌，涨跌幅在 -50至 +0元/吨之间，LLDPE报6740 - 7270元/吨，LDPE报8870 - 9730元/吨，HDPE报7020 - 7990元/吨[3] 基本面跟踪 - 供应端，11月7日检修装置变动不大，塑料开工率维持89.5%左右处于中性水平[4] - 需求方面，截至11月7日当周，PE下游开工率环比降0.52个百分点至44.85%，农膜旺季订单增加但包装膜订单减少，整体下游开工率处于近年同期偏低位[4] - 库存方面，周五石化早库环比减2.5万吨至66.5万吨，较去年同期高1万吨，目前库存处于近年同期中性水平[4] - 原料端，布伦特原油01合约下跌至64美元/桶，东北亚乙烯价格环比持平于730美元/吨，东南亚乙烯价格环比持平于740美元/吨[4]