投资评级 - 报告对顺络电子的投资评级为“优于大市”，并维持该评级 [1][3][5] 核心观点 - 报告认为顺络电子的应用结构正迈向复合化，AI算力产品进入加速兑现期 [1] - 公司已从以消费电子为主体的市场结构，转变为更复合的应用市场领域结构，得益于多元化布局，平滑了消费电子的季节性波动，呈现出“淡季不淡、稳健经营”的特征 [1] - 新兴的数据中心与AI相关业务开始从布局期迈向兑现期，是公司重要的增长驱动力 [2] - 公司已实现GPU、CPU、ASIC类等芯片端供电模组类核心客户的全覆盖，并前瞻布局高价值量的TLVR电感，目前已进入批量出货阶段 [2] - 钽电容作为AI领域重要元器件，市场增速快且供不应求，公司已开发出新型结构钽电容产品，覆盖高端消费电子、AI数据中心等多个场景 [3] 财务业绩与预测 - 2025年公司实现营收67.54亿元，同比增长14.39%，归母净利润10.21亿元，同比增长22.71% [1] - 2025年第四季度实现营收17.13亿元，同比增长0.68%，环比下降5.23%，归母净利润2.52亿元，同比增长21.12%，环比下降11.04% [1] - 分功能看，2025年信号处理、电源管理、汽车电子或储能、其他板块营收分别同比增长4.59%、19.34%、38.10%、-9.14% [1] - 分业务看，新增量主要来自汽车电子、数据中心、AIoT [1] - 2025年数据中心板块全年营收超过2亿元，是增速最快的板块之一 [2] - 报告预测公司2026-2028年归母净利润分别为13.0亿元、16.6亿元、20.6亿元，同比增长28%、27%、24% [3] - 对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为24倍、19倍、15倍 [3] - 根据盈利预测表，2026-2028年预计营业收入分别为82.70亿元、102.61亿元、125.13亿元，同比增长22.6%、24.1%、21.9% [4] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.61元、2.05元、2.55元 [4] - 预计2026-2028年EBIT利润率分别为20.5%、20.7%、21.1%，净资产收益率（ROE）分别为17.4%、19.6%、21.2% [4] 业务与市场分析 - 公司围绕数据中心进行了充分的产业和产品布局，增长受益于国产算力客户的快速发展以及海外头部客户对算力芯片供电模块化电感方案的需求快速增长 [2] - 根据测算，钽电容2026年整体市场增速超20%，且均为高端需求 [3] - AI服务器对聚合物钽电容的使用量是普通服务器的10倍以上 [3] - 钽电容原材料供应受鲁巴亚（Rubaya）矿区停产影响而收紧，支撑价格上行 [3] 估值与市场数据 - 报告发布时，公司收盘价为38.28元，总市值为308.66亿元，流通市值为289.59亿元 [5] - 52周最高价/最低价分别为44.44元/23.18元 [5] - 近3个月日均成交额为8.83亿元 [5]