行业与公司 - 行业：消费电子、汽车电子、数据中心、AI服务器、钽电容 - 公司：顺络电子 核心观点与论据 业绩表现 - 2025年上半年营收32.24亿元，Q2单季度17.63亿元创历史新高[4] - 消费电子领域手机业务增长显著，信号处理和电源管理业务表现突出，一体成型电感和NR功率电感表现优异[2][6] - 数据中心业务上半年订单量已达2024年全年水平，主要由两条功率电感产品线驱动[2] - AI服务器业务2025年预期收入过亿，主要来自海外客户[17][26] 业务领域表现 - 消费电子：手机业务Q2优于Q1，国内安卓客户贡献稳定[5][8] - 汽车电子：Q2环比持平，全年预期乐观增长，新项目预计2026年后贡献营收[9][10] - 钽电容业务：目标2026年营收过亿，高端消费电子和数据中心领域进展显著[11][31] - LTCC业务：Q2环比恢复，汽车和天线类客户突破[5][23] 市场与需求 - 抢出口和国补对需求影响有限[7] - 汽车业务需求近期好转，持续性待观察[9] - AI服务器领域钽电容市场规模达几十亿级别[34] 研发与投入 - 研发投入集中在汽车、钽电容新项目及基础研究[13] - 资本开支计划与2024年相近，ROE水平高于原有产业[28][29] 财务指标 - 2025年全年毛利率预期35%-37%[19] - 汽车产品利润率预计维持在35%以上[35] 其他重要内容 - 存货增长主要为汽车和叠层事业部备货[12] - 稼动率维持在80%-85%[16] - 董事长减持为个人资金需求，公司治理稳定[30] - 股权激励计划覆盖700人，目标一次性达成[36] 可能被忽略的内容 - 贵阳子公司景气度与行业趋势一致[20] - 机器人市场处于研究阶段，现有产品已供应[25] - 钽电容市场格局集中，头部四家占90%份额[31] - MLPC与钽电容应用场景不同，但存在技术突破[32]

财务表现 - 2025年上半年公司实现营收32.24亿元，同比+19.80%，归母净利润4.86亿元，同比+32.03%，扣非净利润4.62亿元，同比+32.87%，毛利率36.68%，同比-0.28pct [1] - 2Q2025单季度营收17.63亿元，同比+23.12%/环比+20.73%，归母净利润2.53亿元，同比+27.74%/环比+8.40% [1] 业务增长 - 手机通讯、消费电子等传统市场稳步成长，AI+应用、汽车电子、数据中心等新兴战略市场持续高速增长 [1] - 数据中心业务2025年上半年实现订单重要增长，成为继汽车电子市场之后又一标志性突破 [1] - 信号处理/电源管理/汽车电子或储能专用/陶瓷、PCB及其他产品收入分别同比+7.55%/+25.73%/+38.22%/+16.70% [2] 产品与市场 - 消费电子客户全覆盖，新产品份额持续提升 [2] - 汽车电子产品从三电延伸至智能化场景 [2] - 数据中心、DDR5、企业级SSD对公司磁性元件、钽电容需求走高 [2] - 人形机器人是5G、新能源车之后公司电子元件核心增长赛道之一 [2] - 氢燃料电池项目预研及业务发展为公司未来成长打开新应用市场 [2] 行业地位与展望 - 公司国内磁性元件龙头地位稳固，下游多点开花推动持续成长 [3] - 预计2025-2027年归母净利润为10.50/13.35/16.81亿元，EPS为1.30/1.66/2.09元，对应PE为21.90/17.24/13.68倍 [3]

股价表现 - 顺络电子股价报28.53元，较前一交易日下跌0.48元，跌幅1.65% [1] - 盘中最高触及29.29元，最低下探28.30元 [1] - 成交量为18.45万手，成交金额达5.30亿元 [1] 资金流向 - 8月1日主力资金净流出4828.27万元 [1] - 近五日主力资金净流入3635.43万元 [1] 业务布局 - 公司属于电子元件行业，主营业务为电子元器件研发制造 [1] - 重点布局领域包括数据中心、汽车电子等新兴市场 [1] - 钽电容产品已开发出新型结构产品，可应用于通讯、消费电子等多个领域 [1] - 汽车电子业务产品已覆盖电动化及智能化应用场景 [1] 经营状况 - 公司目前订单饱满，产能利用率保持较高水平 [1] - 在研发投入方面将持续加大力度，同时控制其他费用支出 [1]

报告行业投资评级 - 看好，维持 [2] 报告的核心观点 - 短期维度2025年是十四五收官之年，全力以赴冲刺攻坚，“一年补三年欠账”牵引产业链弹性；中期维度面向十五五及2027建军百年目标，务期必成，十五五继续加码军工，军贸打开成长天花板、国企改革促效率提升、军事AI规模化部署引领作战模式升级，中国军工资产将迎来景气重估、资产重估和科技能力重估 [98] - 选股应兼顾短期补欠账和中长期行业发展空间，优选“产品力提升、渗透率提升、客单价提升”标的，推荐超配含“弹”量、无人化装备体系、军事AI、水下攻防体系、军贸、下一代战机产业链、国企改革并购重组等方向的个股 [98] 各目录总结 军工电子元器件：攻坚“十四五”，备战“十五五”，需求景气或持续 - 复盘2020 - 2025年4家军工被动元器件典型企业股价驱动因素，2020年预期先行，PE推动股价上涨；2021年业绩兑现支撑高PE；2022 - 2023年业绩增速放缓致估值松动；2024 - 2025年业绩复苏预期修复催化PE先于股价回升 [13] - 军工电子元器件上涨行情前半段依赖估值抬升，业绩兑现是进入二阶段上涨的核心驱动，第二阶段主要动力是业绩兑现及业绩与估值的交叉叠加效应 [22] - 军用元器件市场壁垒高，研发依赖自筹资金，产业链需为元器件企业提供合理利润，企业具有先发优势和强用户粘性 [23] - 元器件企业毛利率和净利率自十四五高点大幅回落，整体盈利水平或处阶段性低点，未来需求复苏和规模效应增强将使盈利水平逐步修复 [27] - 2025年是“十四五”收官之年，本轮元器件订单或集中上半年下达，Q2/Q3是生产、经营、交付高峰，需求下达模式变革将提升产业景气持续性 [35] 广东宏大：矿服与民爆基本盘稳固，防务装备多点布局内外需空间广阔 - 公司业务包含民爆、矿服、军工三大板块，目前营收及利润主要来自矿山开采及民爆器材业务，防务装备业务潜力充足，2024年防务业务营收同比增长104%至3.50亿，毛利率提升至32.93% [38][41] - 公司布局国内及国际军贸两大市场，已实现传统弹药类装备无人化生产，积极推动智能武器装备拓展国际市场，多次参加国际知名展览展示新域新质作战装备 [50] - 公司分两次出资收购江苏红光100%股权，切入含能材料领域，江苏红光是国家定点黑索今系列产品生产企业 [53] - 公司联合金鸿睿建设空天地一体化遥感探测星座，项目总投资10亿元，将形成“一总部八中心”发展格局，计划未来3年再发射20颗卫星完成组网 [57] 菲利华：臻于新域新质生产力，电子布及掩膜版等新兴业务乘势而上 - 224Gbps高速互联技术推动PCB及覆铜板技术迭代，要求覆铜板达到M9级别，石英纤维电子布依托低Dk/Df可满足该要求 [60][63] - 菲利华子公司中益新材2017年启动超低损耗石英电子布项目，2025年完成专利申请，进入批量制备和供货阶段，计划到2030年产能扩张20倍 [68][74][75] - 菲利华子公司上海石创拟投资建设TFT - LCD及半导体用光掩膜版精密加工项目和高端电子专用材料精密加工项目，建成后预计可实现销售收入和净利润 [81] - 全球平板显示需求增长，中国大陆平板显示行业掩膜版需求量占比超50%，牵引国内掩膜版行业空间扩张；全球半导体销售额提升，牵引半导体掩膜版需求量扩张，我国半导体掩膜版市场规模逐步扩大 [86][92] 十四五务期必成：甄选产品力提升、渗透率提升、客单价提升核心标的 - 大势研判强调短中期兼顾，短期2025年收官冲刺牵引产业链弹性，中期十五五加码军工，军贸、国企改革、军事AI等带来重估机会，要关注上游配套环节，二、三季度产业链将多环节协同验证 [98] - 选股思路是收官之年以“补欠账”为贝塔主线，首推航天电器、菲利华等；中长期优选“产品力提升、渗透率提升、客单价提升”标的，推荐超配含“弹”量、无人化装备体系、军事AI等方向的个股 [98]

公司经营状况 - 公司目前订单饱满，二季度以来的产能利用率保持了较高的水平 [1] - 公司持续看好汽车电子领域的发展前景，预计该业务将保持健康增长态势 [1] - 数据中心业务是公司战略布局新兴战略市场之一，开年来相关产品销售增速提升明显 [2] - 手机通讯应用领域是公司的传统优势市场，国内市场份额占比较高 [2] 业务发展情况 - 汽车电子产品已实现三电系统等电动化场景全面覆盖，并延伸至智能驾驶、智能座舱等全方位智能化应用场景 [1] - 数据中心业务可为客户供应各类型功率电感、钽电容产品等，并为客户定制配套解决方案 [2] - 在AI服务器、DDR5、企业级SSD等应用场景为客户提供了多种节能降耗的产品组合与方案 [2] - 手机增加AI功能带动对功率类电感产品需求量和价格的提升，公司相关产品已受益于行业趋势 [2] 行业特点 - 公司所处行业属于重资本投入行业，每年均有持续扩产需求，高资本投入形成行业壁垒 [3] - 公司仍处于持续成长阶段，新业务新领域的快速发展需要持续投入产能 [3] 融资计划 - 短期内暂不考虑采取资本市场直接融资方案，后续将根据具体投资进度规划资金需求 [3]

活动基本信息 - 活动类型为特定对象调研 [2] - 参与人员包括万纳基金1人、国金证券1人、东方红资产2人，共4人 [2] - 活动时间为2025年5月20日和21日，地点在公司会议室，形式为现场会议 [2] - 上市公司接待人员有董事会秘书任怡和证券事务代表张易弛 [2] 业务情况 订单与产能 - 公司目前订单饱满，二季度以来产能利用率保持较高水平 [2] 汽车电子业务 - 产品应用广泛，已覆盖三电系统等电动化场景及智能驾驶等全方位智能化应用场景 [2] - 小功率类车规变压器产品市占率逐步攀升，车规电感类产品增速将随智能驾驶普及持续提升 [3] - 2009年设想规划汽车电子业务，2017年产品通过tier1车规级认证，是全球汽车电子市场活跃的少数中国元器件企业 [3] - 2024年汽车电子与储能合计销售110,416万元，同比增长62.10%，是增长动能强劲的应用领域 [3] 服务器与数据中心业务 - 数据中心是新兴战略市场，可为客户供应多种电感、钽电容产品及定制解决方案 [3] - 今年一季度应用于数据中心电源管理领域的各类模压平台功率电感销售增速提升明显 [3] 手机通讯业务 - 手机通讯是传统优势市场，份额占比较高，已实现产业链核心客户全覆盖 [4] - 手机增加AI功能提升了对元器件尤其是功率类电感产品的需求，带动手机单机价值和公司相关业务增长 [4] 资本开支与融资规划 - 所处行业属重资本投入行业，有持续扩产需求，资金需求高 [4] - 处于持续成长阶段，新业务新领域发展需持续投入产能 [4] - 重视研发投入，研发支出长期呈增长态势 [4] - 近几年工业园基础设施建设投入是资本开支重要组成部分，未来几年园区基建投资将放缓 [4] - 后续根据投资进度规划资金需求，制定融资计划，短期内不考虑资本市场直接融资 [4]

活动基本信息 - 活动类别为特定对象调研 [1] - 活动参与人员包括国信证券3人、银河基金2人、施罗德基金2人，共7人 [1] - 活动时间为2025年5月14日，地点在公司会议室，形式为现场会议和线上电话会议 [1] - 上市公司接待人员为董事会秘书任怡和证券事务代表张易弛 [1] 业务领域情况 汽车领域 - 产品覆盖三电系统等电动化场景及智能驾驶、域控制器、智能座舱等智能化应用场景，产品组合有小信号类变压器、大功率变压器等 [1] - 小功率类车规变压器产品市占率逐步攀升，车规电感类产品增速持续提升 [1] - 各业务单元研究车载类新产品，把握市场机会保持业务持续快速增长 [1] 数据中心领域 - 可为客户供应一体成型功率电感等产品并定制解决方案 [2] - 全球AI服务器渗透率提升，存储升级使DDR5对电感器需求增加 [2] - 今年一季度应用于数据中心电源管理领域的各类模压平台功率电感销售增速提升明显 [2] IOT类产品 - 物联网、新能源市场及数据中心等新兴领域是公司未来发展基础和聚焦业务，推广力度加大且进展顺利 [2] 手机市场 - 手机通讯应用领域是传统优势市场，已实现产业链核心客户全覆盖 [2] - 投入研发推出新产品，推动份额提升 [2] - 手机增加AI功能提升对元器件尤其是功率类电感产品的需求和单机价值 [2] 产能与订单情况 - 行业属重资本投入行业，传统领域产品产能原则上不再扩充，重点布局新兴领域产品产能扩张 [3] - 目前订单饱满，二季度以来产能利用率保持较高水平 [3] 其他说明 - 本次活动不涉及应披露重大信息 [3] - 活动过程中无使用的演示文稿和提供的文档等附件 [3]

存货减值情况 - 公司基于企业会计准则和业务实际计提存货跌价准备，采用估计售价计算跌价准备与按库龄跌价准备比例计提跌价准备的孰高原则 [2] - 发出商品因下游客户行业特殊性，交货验收程序严格复杂、检验时间长，长库龄比重增加，减值准备增加 [2] - 在产品因前几年建设湘乡产业园区投入机器设备，下游市场需求低迷，分摊折旧固定成本大，部分产品生产单位成本高于售价，减值准备增加，后期需求回暖产量提升后会好转 [2][3] 盈利水平 - 2024 年度公司实现归属于上市公司股东的净利润 27923.92 万元，加权平均净资产收益率为 5.77%，基本每股收益和稀释每股收益均为 0.678 元/股，综合收益总额为 33417.27 万元 [4] 订单与业绩展望 - 随着行业需求回暖，一季度订单逐步恢复，营业收入较上年同期增长 6.03% [5] - 2025 年是“十四五”规划收官之年，高可靠电子行业市场需求复苏，公司将以电子元器件和电路模块为核心做好主业经营 [5] 一季度利润下降原因 - 应收账款总额及账龄周期变化导致信用减值损失增加 [5] - 一季度一次性计入发生当期的股权支付费用增加 [5] - 一季度补助收入较同期下降 43.19% [5] 盈利增长点 - 公司开发新下游客户需求，发展新业务增长点，2024 年模块类产品收入增长，目前模块类业务占营业总收入比例超 20% [6] 研发投入 - 2024 年公司研发投入较上年同期减少 14.32%，2025 年将加大产品研发投入，实现钽电容系列产品技术升级和迭代，加大对微电路模块、半导体等多领域人才、设备投入 [7] 市场份额与扩张 - 公司利用高可靠领域技术经验积累和产业链上下游融合优势，打造研发平台，以“产品 + 解决方案”模式为下游厂商提供全方位解决方案，未来持续聚焦主业，培养核心竞争力 [7] 产能建设 - 公司产能建设依据订单量增长扩展，前两年因行业中下游客户需求低迷谨慎投入，将结合市场变化、需求和战略规划推进产能建设 [8] 新产品研发进展与规划 - 2024 年公司开展 22 项科研项目，其中政府及合作项目 5 项，自筹项目 17 项，微小高压变压器等项目通过产品定型和项目验收，推出高精尖产品 [8][9] - 未来继续加大研发投入，实现钽电容技术升级和迭代，加大多领域人才、装备投入，推进全面质量建设 [9] 未来研发重点领域 - 利用高可靠领域技术经验和产业链优势打造研发平台，紧跟下游趋势和客户需求 [11] - 钽电容方面加大科研投入实现技术升级和产品迭代 [11] - 非钽电容方面加大对微电路模块、半导体等多领域人才、设备投入 [11] - 聚焦计算机嵌入式板卡、射频微波芯片、组件等新一代电子信息技术产品研发 [11] 分红政策 - 公司将结合自身发展、经营状况、现金流及市场需求制定合理分红政策，如有计划会按规定履行程序并披露 [10][11] 股价与市值管理 - 二级市场股票交易价格受宏观政策、大盘走势、市场情绪、行业走势等多因素影响 [10] - 公司重视市值管理，致力于长远和可持续发展，推动投资价值提升，维护投资者利益，加强与投资者沟通交流 [10]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”投资评级 [1][8] 报告的核心观点 - 2024年度受行业景气度低迷影响总体业绩下滑，但重点产品脉冲电容、钽电容及超级电容销售逆势增长，2025年Q1营收和归母净利润同比、环比均增长，行业景气度修复明显 [4] - 作为首批通过宇航级MLCC认证企业，军用市场承担多项科研任务且合作良好，民用市场围绕多领域开拓新市场和应用场景 [5] - 特种高性能新材料可作CMC基体，航空航天领域应用发展快，该材料将迎来广阔发展空间和商业机遇 [6][7] - 预测公司2025 - 2027年收入分别为39.28、48.93、62.01亿元，EPS分别为1.01、1.31、1.72元，当前股价对应PE分别为38、29、22倍 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本数据 - 2025年5月6日，当前股价38.1元，总市值181亿元，总股本476百万股，流通股本476百万股，52周价格范围19.23 - 41.5元，日均成交额259.43百万元 [1] 公司2025年一季度报告 - 2025年一季度实现营业收入7.62亿元，同比增长16.96%；实现归属于上市公司股东的净利润1.07亿元，同比增长43.60%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.01亿元，同比增长46.98% [3] 盈利预测及财务指标 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |主营收入（百万元）|2,802|3,928|4,893|6,201| |增长率（%）|-20.0|40.2|24.6|26.7| |归母净利润（百万元）|195|481|625|818| |增长率（%）|-38.9|147.3|29.8|30.9| |摊薄每股收益（元）|0.42|1.01|1.31|1.72| |ROE（%）|3.4|7.9|9.5|11.4|[10] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |资产总计（百万元）|7,707|8,191|8,721|9,393| |负债合计（百万元）|1,990|2,108|2,165|2,215| |所有者权益（百万元）|5,717|6,082|6,557|7,177| |营业收入（百万元）|2,802|3,928|4,893|6,201| |净利润（百万元）|175|437|568|743| |归母净利润（百万元）|195|481|625|818| |经营活动现金净流量（百万元）|654|589|728|670| |投资活动现金净流量（百万元）|-301|483|396|321| |筹资活动现金净流量（百万元）|207|-72|-94|-123| |现金流量净额（百万元）|560|1,000|1,031|869| |营业收入增长率（%）|-20.0|40.2|24.6|26.7| |归母净利润增长率（%）|-38.9|147.3|29.8|30.9| |毛利率（%）|31.2|31.2|31.3|31.5| |净利率（%）|6.3|11.1|11.6|12.0| |ROE（%）|3.4|7.9|9.5|11.4| |资产负债率（%）|25.8|25.7|24.8|23.6| |总资产周转率|0.4|0.5|0.6|0.7| |应收账款周转率|1.5|2.0|2.4|2.8| |存货周转率|1.5|1.8|2.1|2.6| |EPS（元/股）|0.42|1.01|1.31|1.72| |P/E|89.8|37.7|29.0|22.2| |P/S|6.2|4.6|3.7|2.9| |P/B|3.2|3.1|2.8|2.5|[11]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”投资评级 [1][8] 报告的核心观点 - 2024年行业景气度低迷使公司总体业绩下滑，但脉冲电容、钽电容及超级电容销售逆势增长；2025年Q1下游需求恢复，营收和归母净利润同比、环比均增长，行业景气度修复明显 [4] - 公司是我国首批通过宇航级MLCC认证的企业，军用市场承担多项国家特种科研任务，与多数特种企事业单位建立合作关系；民用市场围绕电力电网等领域开拓新市场、发掘新应用场景 [5] - 公司特种高性能新材料可作CMC基体，因CMC材料在航空航天等领域应用发展快，该材料将迎来广阔发展空间和商业机遇 [6][7] - 预测公司2025 - 2027年收入分别为39.28、48.93、62.01亿元，EPS分别为1.01、1.31、1.72元，当前股价对应PE分别为38、29、22倍 [8] 报告相关目录总结 公司基本数据 - 2025年5月6日，当前股价38.1元，总市值181亿元，总股本476百万股，流通股本476百万股，52周价格范围19.23 - 41.5元，日均成交额259.43百万元 [1] 公司2025年一季度报告 - 2025年一季度实现营业收入7.62亿元，同比增长16.96%；实现归属于上市公司股东的净利润1.07亿元，同比增长43.60%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.01亿元，同比增长46.98% [3] 盈利预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |主营收入（百万元）|2,802|3,928|4,893|6,201| |增长率（%）|-20.0%|40.2%|24.6%|26.7%| |归母净利润（百万元）|195|481|625|818| |增长率（%）|-38.9%|147.3%|29.8%|30.9%| |摊薄每股收益（元）|0.42|1.01|1.31|1.72| |ROE（%）|3.4%|7.9%|9.5%|11.4%|[10] 资产负债表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产合计|4,466|5,444|6,383|7,387| |非流动资产合计|3,242|2,746|2,338|2,006| |资产总计|7,707|8,191|8,721|9,393| |流动负债合计|998|1,116|1,172|1,223| |非流动负债合计|992|992|992|992| |负债合计|1,990|2,108|2,165|2,215| |所有者权益|5,717|6,082|6,557|7,177| |负债和所有者权益|7,707|8,191|8,721|9,393|[11] 利润表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|2,802|3,928|4,893|6,201| |营业成本|1,927|2,703|3,362|4,248| |营业税金及附加|25|31|39|50| |销售费用|171|196|245|310| |管理费用|311|314|391|496| |财务费用|27|4|-15|-33| |研发费用|112|157|196|248| |费用合计|621|672|817|1,022| |资产减值损失|-58|-35|-35|-35| |公允价值变动|-1|0|0|0| |投资收益|4|0|0|0| |营业利润|214|519|673|879| |加:营业外收入|2|0|0|0| |减:营业外支出|5|5|5|5| |利润总额|211|515|668|875| |所得税费用|35|77|100|131| |净利润|175|437|568|743| |少数股东损益|-19|-44|-57|-74| |归母净利润|195|481|625|818|[11] 主要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入增长率|-20.0%|40.2%|24.6%|26.7%| |归母净利润增长率|-38.9%|147.3%|29.8%|30.9%| |毛利率|31.2%|31.2%|31.3%|31.5%| |四项费用/营收|22.2%|17.1%|16.7%|16.5%| |净利率|6.3%|11.1%|11.6%|12.0%| |ROE|3.4%|7.9%|9.5%|11.4%| |资产负债率|25.8%|25.7%|24.8%|23.6%| |总资产周转率|0.4|0.5|0.6|0.7| |应收账款周转率|1.5|2.0|2.4|2.8| |存货周转率|1.5|1.8|2.1|2.6| |EPS（元/股）|0.42|1.01|1.31|1.72| |P/E|89.8|37.7|29.0|22.2| |P/S|6.2|4.6|3.7|2.9| |P/B|3.2|3.1|2.8|2.5|[11] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |净利润|175|437|568|743| |少数股东权益|-19|-44|-57|-74| |折旧摊销|210|495|408|332| |公允价值变动|-1|0|0|0| |营运资金变动|289|-300|-191|-331| |经营活动现金净流量|654|589|728|670| |投资活动现金净流量|-301|483|396|321| |筹资活动现金净流量|207|-72|-94|-123| |现金流量净额|560|1,000|1,031|869|[11]