AI服务器业务 - AI服务器相关订单饱满 业务快速增长 [2] - 为AI服务器提供从一次电源 二次电源 三次电源的一整套产品解决方案 [2] - 三次电源产品包括各类工艺的新型AI电感（组装/铜磁共烧/模压/一体成型工艺） 钽电容产品及多种类配套产品 [2][3] - 提前布局TLVR结构的各类型电感产品 性能和单价均显著提升 [3] - 钽电容产品采用无引线框结构 PCB封装 满足小型化 薄型化 高容值要求 [3][4] - 钽电容产品已为客户配套供应 客户认可度高 [4] 业务运营状况 - 三季度为传统旺季 订单饱满 产能利用率较高 [4] - 汽车电子是重要新兴战略市场 新产品新业务快速成长 [4] - 下半年为汽车电子行业旺季 行业趋势仍在延续 [4] - 下半年消费电子为传统旺季 行业趋势仍在延续 [4] 资本投入规划 - 行业属重资本投入行业 每年均有持续扩产需求 [4][5] - 新业务新领域快速发展需要持续投入产能 [4] - 研发投入包括研发费用和研发设备投入 每年持续投入较高比例研发资金 [5] - 三个工业园和研发中心相继完工后 以园区基建为主的投资将明显放缓 [5]

产品技术进展 - AI电感产品采用多种工艺包括组装 铜磁共烧 模压方式实现量产出货 [1] - 产品应用于AI服务器中GPU CPU ASIC芯片等各类xPU供电场景 [1] - 公司在TLVR结构迭代趋势中处于行业前沿地位 [1] 客户合作与业务表现 - 产品获得多位头部功率半导体客户及终端云厂客户认可 [1] - 2025年上半年实现较快业务增速 未来几年将进入加速发展通道 [1] - 公司未直接向英伟达供货 具体客户信息受保密协议约束 [1] 产品布局与解决方案 - 为AI服务器客户布局AI电感 钽电容 各类型磁性元件产品 [1] - 提供一站式解决方案覆盖多类电子元件需求 [1]

AI服务器业务 - AI服务器相关订单饱满，业务快速增长 [2][3] - 提供从一次电源到三次电源的一整套产品解决方案 [2][3] - TLVR电感产品性能及单价显著高于非TLVR类型，未来将显著提升AI服务器磁性器件价值量 [3] - 为xPU芯片（CPU/GPU/ASIC）、网卡、内存、SSD等提供供电元器件 [3] - 新型AI电感采用组装/铜磁共烧/模压/一体成型工艺 [3] 产品技术进展 - 钽电容产品采用PCB封装实现性能大幅改善，已为客户配套供应但业务规模处于初始阶段 [4] - 纳米级小型化英制01005及008004叠层电感是全球极少数能量产的供应商，国内唯一可批量化供应商 [4] - 氢燃料电池项目通过子公司信柏陶瓷与臻泰能源合作，专注固体氧化物电池（SOC）研发生产 [5] 市场与业务领域 - 产品应用于通讯、消费电子、汽车电子、工业控制、数据中心及光伏储能等领域 [2] - 汽车电子是战略重点业务及未来增长重要动力，下半年为行业旺季 [4] - 手机通讯市场中AI端侧功能应用提升电源管理产品需求，单机价值量持续逐年提升 [4][5] - 数据中心是战略新兴市场之一 [2][3] 运营与财务 - 三季度为传统旺季，订单饱满，产能利用率较高 [5] - 行业属重资本投入，每年有持续扩产需求，研发投入长期持续增长 [5][6] - 三个工业园和研发中心相继完工，未来几年基建投资将明显放缓 [6] - 短期内暂不考虑资本市场直接融资方案 [6]

纪要涉及的行业或公司 * 东方钽业 一家专注于钽、铌等稀有金属材料及其制品研发、生产和销售的公司 产品涵盖钽粉、钽丝、钽电容器、靶材、超导腔、高温合金等 [1][2][3] * 行业涉及半导体制造、超导技术（粒子加速器、癌症治疗）、高温合金（航空发动机、燃气轮机）、钽电容等电子元器件 [4][9][17][21] 核心财务表现与增长驱动 * 2025年上半年营收7.97亿元 同比增长35% 归母净利润1.45亿元 同比增长29% 主业净利润1.04亿元 同比增长50% [2][3] * 二季度营收4.6亿元 环比增长36% 归母净利润8824万元 环比增长57% 主业净利润6813万元 环比增长88% 毛利率从一季度15%提升至20% [2][3] * 业绩增长主要来自光合金（贡献约4000万元营收增长）和半导体及超导领域（贡献约3000万元营收增长） [9] * 高温合金业务上半年营业额达200吨 同比增长一倍 受益于产能增加 [10][11] * 钽电容市场表现良好 2025年上半年钽粉销量达30吨 预计全年消耗量58-60吨 同比增长约30% [4][15] 产能扩张与项目建设 * 推进总投资约20亿元的项目建设 包括湿法冶金数字化、火法熔炼和高端制品项目 [2][5] * 湿法冶金数字化项目新增3000吨湿法产能（现有约700-800吨） 火法熔炼项目新增960吨熔炼产能 高端制品项目新增145吨制品产能（现有70吨） [2][6] * 湿法项目主要产品包括腐植酸钾（规划年产1100吨 用于内部生产碳粉）、氧化铌（规划年产1700吨 用于熔炼铌原料）及钽铌化学制品 [7] * 半导体靶材规划产能100吨 目前国内外客户送样验证 未来将减少高纯钽粉和钽锭销售 以靶材为主 [2][12] * 超导腔产能2025年加速建设 计划2026年扩展至500支（现有100支满负荷） 主要应用于国家大科学装置和癌症靶向治疗 [4][17] 技术研发与产品布局 * 布局新产品研发方向 包括五氟化碳（用于芯片制造中碳化钽涂层）等毛利率高的化学制品 [8] * 63兆牛大型锻造机和电子束熔炼设备投入使用 预计降低靶材加工成本 [14] * 超导技术可能在未来光刻机和癌症治疗中发挥重要作用 市场需求潜力巨大 [18][19][20] 上游资源与供应链 * 毛利率约20% 受钽矿价格影响（钽金属售价约290万元/吨） 但加工费可观（每吨大几十万元） [4][22] * 实际控制人中伟集团旗下巴西帕帕库矿提供泥矿资源 支持熔炼泥市场及高温合金领域发展 [4][23] 客户与市场 * 主要客户包括基美和威视 各采购约30%产品 [16] * 高温合金下游客户较多 集中度不高 国有控股企业占多数 [10] * 下游需求旺盛 高温合金（燃气轮机、航空发动机等）和半导体芯片（先进制程阻挡层）带动订单充足 [21] 融资计划与其他 * 定增计划预计2026年上半年发布 [4][24] * 持续推进降本增效 控制生产成本和引进人才 [5]

业务发展现状 - 服务器相关订单饱满 业务快速增长[1] - 汽车电子领域前景看好 投入新产品研发[1] - 手机通讯市场保持传统优势 产品线扩展 单机价值量逐年提升[1] 产品与技术进展 - 钽电容产品开发新型结构 客户认可度高[1] - 贵重金属涨价影响有限 通过供应链管理和创新保障毛利率[1] 资本规划 - 未来资本开支规划明确[1] - 短期内暂不考虑资本市场直接融资[1] 调研机构背景 - 善思投资注册资本1000万[2] - 主要从事高净值客户及私人企业财富管理业务[2]

行业与公司 - 行业：消费电子、汽车电子、数据中心、AI服务器、钽电容 - 公司：顺络电子 核心观点与论据 业绩表现 - 2025年上半年营收32.24亿元，Q2单季度17.63亿元创历史新高[4] - 消费电子领域手机业务增长显著，信号处理和电源管理业务表现突出，一体成型电感和NR功率电感表现优异[2][6] - 数据中心业务上半年订单量已达2024年全年水平，主要由两条功率电感产品线驱动[2] - AI服务器业务2025年预期收入过亿，主要来自海外客户[17][26] 业务领域表现 - 消费电子：手机业务Q2优于Q1，国内安卓客户贡献稳定[5][8] - 汽车电子：Q2环比持平，全年预期乐观增长，新项目预计2026年后贡献营收[9][10] - 钽电容业务：目标2026年营收过亿，高端消费电子和数据中心领域进展显著[11][31] - LTCC业务：Q2环比恢复，汽车和天线类客户突破[5][23] 市场与需求 - 抢出口和国补对需求影响有限[7] - 汽车业务需求近期好转，持续性待观察[9] - AI服务器领域钽电容市场规模达几十亿级别[34] 研发与投入 - 研发投入集中在汽车、钽电容新项目及基础研究[13] - 资本开支计划与2024年相近，ROE水平高于原有产业[28][29] 财务指标 - 2025年全年毛利率预期35%-37%[19] - 汽车产品利润率预计维持在35%以上[35] 其他重要内容 - 存货增长主要为汽车和叠层事业部备货[12] - 稼动率维持在80%-85%[16] - 董事长减持为个人资金需求，公司治理稳定[30] - 股权激励计划覆盖700人，目标一次性达成[36] 可能被忽略的内容 - 贵阳子公司景气度与行业趋势一致[20] - 机器人市场处于研究阶段，现有产品已供应[25] - 钽电容市场格局集中，头部四家占90%份额[31] - MLPC与钽电容应用场景不同，但存在技术突破[32]

财务表现 - 2025年上半年公司实现营收32.24亿元，同比+19.80%，归母净利润4.86亿元，同比+32.03%，扣非净利润4.62亿元，同比+32.87%，毛利率36.68%，同比-0.28pct [1] - 2Q2025单季度营收17.63亿元，同比+23.12%/环比+20.73%，归母净利润2.53亿元，同比+27.74%/环比+8.40% [1] 业务增长 - 手机通讯、消费电子等传统市场稳步成长，AI+应用、汽车电子、数据中心等新兴战略市场持续高速增长 [1] - 数据中心业务2025年上半年实现订单重要增长，成为继汽车电子市场之后又一标志性突破 [1] - 信号处理/电源管理/汽车电子或储能专用/陶瓷、PCB及其他产品收入分别同比+7.55%/+25.73%/+38.22%/+16.70% [2] 产品与市场 - 消费电子客户全覆盖，新产品份额持续提升 [2] - 汽车电子产品从三电延伸至智能化场景 [2] - 数据中心、DDR5、企业级SSD对公司磁性元件、钽电容需求走高 [2] - 人形机器人是5G、新能源车之后公司电子元件核心增长赛道之一 [2] - 氢燃料电池项目预研及业务发展为公司未来成长打开新应用市场 [2] 行业地位与展望 - 公司国内磁性元件龙头地位稳固，下游多点开花推动持续成长 [3] - 预计2025-2027年归母净利润为10.50/13.35/16.81亿元，EPS为1.30/1.66/2.09元，对应PE为21.90/17.24/13.68倍 [3]

股价表现 - 顺络电子股价报28.53元，较前一交易日下跌0.48元，跌幅1.65% [1] - 盘中最高触及29.29元，最低下探28.30元 [1] - 成交量为18.45万手，成交金额达5.30亿元 [1] 资金流向 - 8月1日主力资金净流出4828.27万元 [1] - 近五日主力资金净流入3635.43万元 [1] 业务布局 - 公司属于电子元件行业，主营业务为电子元器件研发制造 [1] - 重点布局领域包括数据中心、汽车电子等新兴市场 [1] - 钽电容产品已开发出新型结构产品，可应用于通讯、消费电子等多个领域 [1] - 汽车电子业务产品已覆盖电动化及智能化应用场景 [1] 经营状况 - 公司目前订单饱满，产能利用率保持较高水平 [1] - 在研发投入方面将持续加大力度，同时控制其他费用支出 [1]

报告行业投资评级 - 看好，维持 [2] 报告的核心观点 - 短期维度2025年是十四五收官之年，全力以赴冲刺攻坚，“一年补三年欠账”牵引产业链弹性；中期维度面向十五五及2027建军百年目标，务期必成，十五五继续加码军工，军贸打开成长天花板、国企改革促效率提升、军事AI规模化部署引领作战模式升级，中国军工资产将迎来景气重估、资产重估和科技能力重估 [98] - 选股应兼顾短期补欠账和中长期行业发展空间，优选“产品力提升、渗透率提升、客单价提升”标的，推荐超配含“弹”量、无人化装备体系、军事AI、水下攻防体系、军贸、下一代战机产业链、国企改革并购重组等方向的个股 [98] 各目录总结 军工电子元器件：攻坚“十四五”，备战“十五五”，需求景气或持续 - 复盘2020 - 2025年4家军工被动元器件典型企业股价驱动因素，2020年预期先行，PE推动股价上涨；2021年业绩兑现支撑高PE；2022 - 2023年业绩增速放缓致估值松动；2024 - 2025年业绩复苏预期修复催化PE先于股价回升 [13] - 军工电子元器件上涨行情前半段依赖估值抬升，业绩兑现是进入二阶段上涨的核心驱动，第二阶段主要动力是业绩兑现及业绩与估值的交叉叠加效应 [22] - 军用元器件市场壁垒高，研发依赖自筹资金，产业链需为元器件企业提供合理利润，企业具有先发优势和强用户粘性 [23] - 元器件企业毛利率和净利率自十四五高点大幅回落，整体盈利水平或处阶段性低点，未来需求复苏和规模效应增强将使盈利水平逐步修复 [27] - 2025年是“十四五”收官之年，本轮元器件订单或集中上半年下达，Q2/Q3是生产、经营、交付高峰，需求下达模式变革将提升产业景气持续性 [35] 广东宏大：矿服与民爆基本盘稳固，防务装备多点布局内外需空间广阔 - 公司业务包含民爆、矿服、军工三大板块，目前营收及利润主要来自矿山开采及民爆器材业务，防务装备业务潜力充足，2024年防务业务营收同比增长104%至3.50亿，毛利率提升至32.93% [38][41] - 公司布局国内及国际军贸两大市场，已实现传统弹药类装备无人化生产，积极推动智能武器装备拓展国际市场，多次参加国际知名展览展示新域新质作战装备 [50] - 公司分两次出资收购江苏红光100%股权，切入含能材料领域，江苏红光是国家定点黑索今系列产品生产企业 [53] - 公司联合金鸿睿建设空天地一体化遥感探测星座，项目总投资10亿元，将形成“一总部八中心”发展格局，计划未来3年再发射20颗卫星完成组网 [57] 菲利华：臻于新域新质生产力，电子布及掩膜版等新兴业务乘势而上 - 224Gbps高速互联技术推动PCB及覆铜板技术迭代，要求覆铜板达到M9级别，石英纤维电子布依托低Dk/Df可满足该要求 [60][63] - 菲利华子公司中益新材2017年启动超低损耗石英电子布项目，2025年完成专利申请，进入批量制备和供货阶段，计划到2030年产能扩张20倍 [68][74][75] - 菲利华子公司上海石创拟投资建设TFT - LCD及半导体用光掩膜版精密加工项目和高端电子专用材料精密加工项目，建成后预计可实现销售收入和净利润 [81] - 全球平板显示需求增长，中国大陆平板显示行业掩膜版需求量占比超50%，牵引国内掩膜版行业空间扩张；全球半导体销售额提升，牵引半导体掩膜版需求量扩张，我国半导体掩膜版市场规模逐步扩大 [86][92] 十四五务期必成：甄选产品力提升、渗透率提升、客单价提升核心标的 - 大势研判强调短中期兼顾，短期2025年收官冲刺牵引产业链弹性，中期十五五加码军工，军贸、国企改革、军事AI等带来重估机会，要关注上游配套环节，二、三季度产业链将多环节协同验证 [98] - 选股思路是收官之年以“补欠账”为贝塔主线，首推航天电器、菲利华等；中长期优选“产品力提升、渗透率提升、客单价提升”标的，推荐超配含“弹”量、无人化装备体系、军事AI等方向的个股 [98]

公司经营状况 - 公司目前订单饱满，二季度以来的产能利用率保持了较高的水平 [1] - 公司持续看好汽车电子领域的发展前景，预计该业务将保持健康增长态势 [1] - 数据中心业务是公司战略布局新兴战略市场之一，开年来相关产品销售增速提升明显 [2] - 手机通讯应用领域是公司的传统优势市场，国内市场份额占比较高 [2] 业务发展情况 - 汽车电子产品已实现三电系统等电动化场景全面覆盖，并延伸至智能驾驶、智能座舱等全方位智能化应用场景 [1] - 数据中心业务可为客户供应各类型功率电感、钽电容产品等，并为客户定制配套解决方案 [2] - 在AI服务器、DDR5、企业级SSD等应用场景为客户提供了多种节能降耗的产品组合与方案 [2] - 手机增加AI功能带动对功率类电感产品需求量和价格的提升，公司相关产品已受益于行业趋势 [2] 行业特点 - 公司所处行业属于重资本投入行业，每年均有持续扩产需求，高资本投入形成行业壁垒 [3] - 公司仍处于持续成长阶段，新业务新领域的快速发展需要持续投入产能 [3] 融资计划 - 短期内暂不考虑采取资本市场直接融资方案，后续将根据具体投资进度规划资金需求 [3]