报告投资评级 - 推荐（维持） [1] - 目标价7.71元，当前价6.31元 [3] 报告核心观点 - 高效率、低成本组件新产品有望支撑公司2026年下半年盈利能力提升 [1] - 公司技术优势及全球化布局行业领先，龙头竞争优势突出 [7] 财务表现与预测总结 - **2025年业绩**：实现营业收入654.92亿元，同比减少29.18%；归母净利润-68.82亿元，同比由盈转亏；毛利率-0.60%，同比下降7.94个百分点 [1] - **2026年第一季度业绩**：实现营业收入122.48亿元，同比减少11.52%；归母净利润-13.50亿元，同比亏损收窄；毛利率6.16%，同比提升9.45个百分点 [1] - **财务预测**： - 营业收入：预计2026E/2027E/2028E分别为661.77亿元、806.81亿元、916.46亿元，同比增速1.0%、21.9%、13.6% [3] - 归母净利润：预计2026E/2027E/2028E分别为6.00亿元、19.80亿元、29.40亿元，同比增速108.7%、230.0%、48.5% [3] - 每股收益：预计2026E/2027E/2028E分别为0.06元、0.19元、0.29元 [3] - 毛利率：预计2026E/2027E/2028E分别为11.6%、12.6%、13.5% [8] 业务运营与战略总结 - **组件出货与产品迭代**：2025年组件出货86.8GW，第七次成为全球组件出货冠军 [7]；以飞虎3为代表的高功率产品实现量产，组件功率达650-655W，较普通产品溢价1美分/W，且因导入贱金属技术而具备成本竞争力 [7]；2026年目标高功率产品出货占比超6成，并力争在下半年实现季度盈利 [7] - **新业务发展**： - **储能**：2025年储能系统产品交付5.2GWh，同比增长384%，海外占比超8成 [7]；2026年储能系统出货目标同比翻倍以上增长，加速向光储一体化综合能源解决方案提供商转型 [7] - **钙钛矿**：TOPCon/钙钛矿叠层电池效率已达34.76% [7]；与晶泰控股合资共建基于AI和机器人的高通量智慧钙钛矿实验室，预计将花费三年左右时间实现钙钛矿叠层电池一定规模商业化量产 [7]