投资评级 - 维持"买入"评级 [3][6] 核心观点 - 2025年上半年收入175.7亿元（同比增长10.7%），归母净利润33.9亿元（同比增长140.2%），经调整non-HKFRS归母净利润30.9亿元（同比增长101.1%），利润端增速超预期 [1][6] - 创新产品收入达78亿元（同比增长27.2%），收入占比提升至44.4%（增加5.8个百分点） [1] - 肿瘤板块收入66.94亿元（同比增长24.9%），外科/镇痛板块收入31.05亿元（同比增长20.2%） [1] - 2025-2027年预计创新产品数量达21/26/35+款，收入占比将达50%/55%/60% [2] - 2025年7月全资收购礼新医药，强化ADC技术平台与管线储备 [2] 财务表现 - 2025年上半年营业收入175.7亿元 [1][6] - 预计2025-2027年收入分别为327.8/368.7/411.4亿元（同比增长13.6%/12.5%/11.6%） [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为48.1/48.8/51.2亿元（同比增长37.5%/1.5%/4.8%） [3] - 2025年预测每股收益0.26元，市盈率29.08倍 [4] 产品管线进展 - 2025H1获批2款创新药：普坦宁®（美洛昔康注射液(II)）、安启新®（注射用重组人凝血因子VIIa N01） [1] - 2025H1获批5款仿制药，仿制药收入保持正增长 [1] - 2025-2027年预计近20款创新产品获批，超半数潜在峰值销售额超20亿元 [2] - 重点管线包括：乳腺癌药物TQB3616（CDK2/4/6抑制剂）、TQB2102（HER2双抗ADC）、慢阻肺药物TQC3721（PDE3/4抑制剂）、MASH口服药物Lanifibranor（泛PPAR激动剂） [2] 业务板块表现 - 肿瘤治疗领域收入66.94亿元（同比增长24.9%） [1] - 外科/镇痛领域收入31.05亿元（同比增长20.2%） [1] - 四大治疗领域优势地位巩固 [1]

投资评级与目标价 - 维持"买入"评级，上调目标价至9.1港元，潜在升幅15%（当前股价7.91港元）[1][5][6] - 基于DCF估值模型（WACC：8.2%，永续增长率：3%）[5] 财务表现 - 1H25总收入175.7亿元（+10.7% YoY，+35.3% HoH），创新药销售增长27.2% YoY [2] - 经调整Non-HKFRS归母净利润30.9亿元（+101.1% YoY），显著超预期，主要因科兴分红收益翻倍至13.52亿元（1H24：6.76亿元）[2] - 剔除科兴分红影响后，经调整净利润同比增长约13% YoY [2] - 毛利率提升至82.5%（+0.4 ppts YoY），经调整净利率17.6%（+7.9 ppts YoY）[2] - 肿瘤板块增速最快（+24.9% YoY），外科镇痛次之（+20.2% YoY）[2] 创新药发展 - 创新产品收入占比达44.4%（78亿元，+27.2% YoY），全年有望提升至50% [3] - 亿立舒和贝莫苏拜全年收入均有望达8亿元（2024年：5亿元）[3] - 现有19个创新品种，下半年预计新增2个（CDK2/4/6抑制剂、HER2抑制剂）[3] - 预计2025年创新药收入增速30%+ [3] 研发管线与BD进展 - 首个出海授权BD有望近期落地，TQC3721（PDE3/4抑制剂）短期出海希望最大 [4] - 多款创新药物将迎数据读出：包括TQB3616乳腺癌3期数据（2025 ESMO）、TQB2102 HER2+乳腺癌1b期数据（2025 ESMO）等 [4] - TQB2102（HER2双抗ADC）、TQB3616（CDK2/4/6）等具备出海潜力 [4] 盈利预测 - 上调2025E/2026E/2027E经调整净利润至53/58/65亿元，主要因BD收入纳入模型及创新药收入增速上调 [5] - 预计2025E营业收入356.54亿元（+23.5% YoY），归母净利润55.69亿元（+59% YoY）[13]