财务表现 - 2025年第一季度营业收入3.20亿元 同比下降18.81% 归母净利润0.83亿元 同比下降30.99% 扣非归母净利润0.82亿元 同比下降32.02% [1] - 毛利率提升至80.84% 同比上升3.98个百分点 主要受益于高毛利病理等业务占比提升 [1] - 销售费用率22.09% 同比上升4.38个百分点 管理费用率10.37% 同比上升1.73个百分点 研发费用率13.45% 同比上升2.56个百分点 财务费用率3.11% 同比上升0.40个百分点 [1] - 净利率26.13% 同比下降4.39个百分点 费用增长压制盈利水平 [1] 业务板块分析 - 病理检测等高壁垒刚需业务保持稳健增势 生化等业务受诊断试剂集采 DRG/DIP政策扩面影响短期承压 [2] - 体外诊断试剂增值税税率调整对病理板块造成短期扰动 全国就诊人次和住院人次尚未完全复苏影响业绩表现 [2] - 公司加快人工智能检验平台布局 已在病理诊断等领域实现AI技术初步应用 [2] - 海外业务持续拓展 欧美市场实现Titan系列仪器装机 重点布局中东 东南亚等新兴市场 [2] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年收入分别为16.69亿元 18.86亿元 21.29亿元 同比增长1% 13% 13% [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为5.53亿元 6.42亿元 7.59亿元 同比增长4% 16% 18% [3] - 当前股价对应2025-2027年PE为15倍 13倍 11倍 病理等优势业务有望延续快速增长 血凝等新业务有望放量 [3]

核心观点 - 公司2024年营收同比下降4.75%至16.59亿元，归母净利润逆势增长1.70%至5.33亿元，扣非归母净利润增长1.93%至5.21亿元，体现成本管控能力 [3][4] - Q4归母净利润环比增长29.5%，盈利能力逐季改善 [4] - 研发费用率提升2.01pct至11.36%，医疗器械注册证增至379项，新增专利19项 [5] - 子公司迈新生物深化AI病理布局，推进海外市场资质认证与分销渠道建设 [6] 财务表现 - 2024年全年营收16.59亿元（-4.75%），归母净利润5.33亿元（+1.70%），扣非归母净利润5.21亿元（+1.93%） [3] - Q4单季营收4.22亿元（-17.01%），归母净利润1.59亿元（+4.48%） [3] - 生化试剂价格受集采影响大幅下降，但净利润逆势增长 [4] 研发与产品 - 研发费用率11.36%（同比+2.01pct），新增医疗器械注册证85项（总数达379项） [5] - 病理、生化、凝血、发光等试剂产品获批，菜单持续完善 [5] - 子公司迈新生物拓展伴随诊断与病理AI，推动Titan系列仪器在欧美装机 [6] 国际化进展 - 迈新生物推进欧美、中东、东南亚市场的产品资质认证与分销渠道建设 [6] - 病理国际化进入新阶段，海外市场布局加速 [6]