事件：公司公告近日与上海佑科仪器仪表有限公司（简称"上海佑科"）签订《股权转让意向协议》，公 司拟现金购买上海佑科35%的股权，交易价格为6,125 万元，对应目标公司整体估值1.75 亿元。本次投 资完成后，上海佑科将成为公司的参股子公司。 参股估值合理，外延扩张再下一城。 2024 年上海佑科总资产1.62 亿元，净资产0.96 亿元，营业收入1.02亿元，净利润2,248 万元，以本次参 股交易公司整体估值1.75 亿计算，对应PE 估值约7.8 倍，对应PB 估值约1.8 倍。我们认为，生命科学上 游产业链细分赛道众多，通过外延并购可以快速拓展业务范围，打破成长天花板。2024 年以来公司明 确加速推进外延并购扩张，陆续完成收购源叶生物、参股上海雅酶、收购喀斯玛等重大交易，战略布局 生化试剂、蛋白印迹、科研服务平台等细分方向，本次参股上海佑科再下一城，坚定"内生+外延"双轮 驱动的发展道路。 盈利预测：如果考虑喀斯玛并表，我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为6.49 亿元、8.60 亿元、 9.64 亿元，归母净利润分别为0.96亿元、1.46 亿元、1.70 亿元，EPS（摊薄）分别为0 ...

股价与融资交易表现 - 11月14日公司股价下跌3.54%，成交额为2.42亿元 [1] - 当日获融资净买入687.44万元，融资买入额3297.32万元，融资偿还额2609.88万元 [1] - 融资融券余额合计5.92亿元，其中融资余额5.91亿元，占流通市值的3.61%，处于近一年90%分位的高位水平 [1] - 融券方面，当日融券偿还900股，融券卖出600股，融券余量1.25万股，融券余额96.21万元，处于近一年50%分位的较低水平 [1] 公司基本面与业务构成 - 公司主营业务为小分子药物发现领域的分子砌块、工具化合物研发，以及小分子药物原料药、中间体的工艺开发和生产 [2] - 主营业务收入构成：分子砌块、工具化合物和生化试剂占比68.97%（其中产品销售63.42%），原料药和中间体、制剂占比30.46%（其中技术服务5.55%），其他占比0.57% [2] - 2025年1-9月实现营业收入20.59亿元，同比增长27.18%，归母净利润2.37亿元，同比增长65.09% [2] - A股上市后累计派现1.60亿元，近三年累计派现1.20亿元 [3] 股东结构变动与机构持仓 - 截至9月30日股东户数为1.20万，较上期减少6.34%，人均流通股17647股，较上期增加6.77% [2] - 香港中央结算有限公司为第二大流通股东，持股860.68万股，较上期增加234.57万股 [3] - 中欧医疗健康混合A（003095）为第四大流通股东，持股725.73万股，较上期增加113.88万股 [3] - 中欧医疗创新股票A（006228）和汇添富医药保健混合（470006）为新进第九和第十大流通股东，持股分别为220.63万股和141.03万股 [3]

财务业绩 - 前三季度营收16.08亿元，归母净利润3710余万元，同比呈下降趋势 [2] - 代理产品前三季度收入接近3.32亿元，同比下滑约30.4% [2] - 自主产品前三季度收入约12.76亿元，同比下滑约10.91% [2] - 单三季度生化试剂收入降幅近30%，免疫收入降幅约20% [11] 业务板块表现 - 免疫试剂前三季度销售收入下滑13.34%，但销量增长6.02% [3] - 生化试剂前三季度销售收入下滑27.17%，销量下滑5.44% [3] - 临检试剂前三季度销售收入增长2.08%，销量大幅增长21.06% [3] - 自主仪器前三季度销售收入大幅增长44.78% [3] - 自主产品试剂销售毛利率基本稳定在80% [3] 仪器装机与流水线 - 前三季度主要流水线安装286条，累计达1177条 [4] - 生免流水线装机141条，累计363条 [4] - 临检流水线装机123条，累计624条 [4] - 免疫仪器前三季度出库1220台，累计7583台（海外出库659台） [4] - 生化仪器出库118台，累计407台 [4] 海外业务 - 2025年1-3季度海外营收约1.5亿元 [9] - 亚太区占比50%以上，中东非占比30%以上，欧洲和美洲各占近10% [9] - 海外营收中免疫占比60%，剩余部分主要是临检 [9] - 海外市场仪器销售占比60%以上 [9] - 海外业务增速一般在100%到200%之间 [9] 政策影响分析 - 集采对出厂价影响：传染病测试价降低23%，甲功降低21%，肿瘤降低15% [7] - 测试数变化：传染病降低约10%，甲功增加约20%，肿瘤增加约30% [7] - 预计到明年集采影响基本上可以出清 [7] - 拆套餐问题影响存在地域性差异 [5] - 检验结果互认目前主要是区域性和医共体内部互认 [5] 智慧化实验室战略 - 预计明年一季度智慧化实验室签单将超过100家 [13] - 目前已有9家医院实际运行，12家正在实施 [14] - 智慧化实验室投入期通常在一年半到两年 [14] - 公司定位成为医学实验室系统化方案解决商 [4] 免疫业务细分 - 免疫业务前三季度总营收约6.5亿元 [6] - 传染病占比最大约31%（接近2亿元），肿瘤标志物占比16%（约1亿元） [6] - 甲功和心肌分别占比约13%（均为8000余万元） [6] 代理业务调整 - 未来代理试剂收入将保持在2-3亿元/年 [8] - 代理试剂的毛利率在10-20%之间 [8]

公司股价与基本面 - 10月13日股价下跌5.05%至76.91元/股 成交额1.78亿元 换手率1.07% 总市值163.13亿元 [1] - 公司主营业务为小分子药物发现领域的分子砌块和工具化合物研发 以及小分子药物原料药和中间体的工艺开发 [1] - 主营业务收入构成：分子砌块、工具化合物和生化试剂占比68.97%（其中产品销售占63.42%） 原料药和中间体及制剂占比30.46%（其中技术服务占5.55%） 其他业务占比0.57% [1] 基金持仓情况 - 红塔红土医药精选股票发起式A基金重仓持有皓元医药1.3万股 占基金净值比例4.93% 为第四大重仓股 [2] - 该基金成立于2024年4月2日 最新规模1166.63万元 今年以来收益率为32.35% 同类排名1626/4220 [2] - 基于当日股价下跌 测算该基金持仓浮亏约5.32万元 [2] 基金经理信息 - 红塔红土医药精选股票发起式A基金经理为曹阳 累计任职时间2年32天 [3] - 曹阳现任基金资产总规模1275.43万元 任职期间最佳基金回报为30.06% 最差基金回报为-33.52% [3]

行业市场规模与增长 - 中国口腔护理市场规模以10%的年复合增长率稳步增长 预计2025年将突破1000亿元 [2] - 佳木斯市致力于打造"中国牙城"特色城市 通过建设口腔科研 医疗 产业 服务四大高地 [2] 佳木斯产业基础与优势 - 佳木斯大学口腔医学院是国内最早6所口腔医学院之一 其附属口腔医院是东北三省最早建立的三甲口腔专科医院 [2] - 佳木斯稳占黑龙江省三分之一以上口腔医疗服务市场 义齿产能达到全省四分之一以上 [2] - 佳木斯大学口腔医学院累计培养毕业生超万人 其中硕士研究生超千人 并牵头组建由31家单位参与的专科联盟 [3] - 自2022年提出"中国牙城"战略目标以来 已成功吸引多家国内外知名医疗器械领军企业落地 产品远销巴西 印度等国家和地区 [3] 项目投资与企业落地 - 2024年佳木斯"中国牙城"高质量发展大会共有30个项目签约 总投资12.75亿元 [4] - 山东威高医学检验技术有限公司在佳木斯建设高端医用制品北部中心项目 投产后年销售收入预计突破亿元 [4] - 2025年大会现场有6个涵盖口腔设备制造 智慧医疗等领域的项目集中签约 全部落户占地15公顷的牙城产业小镇 [4] - 2022年以来 佳木斯已与54家企业达成合作意向 其中17家企业已落地相关项目 [5] 政策支持与发展规划 - 佳木斯市出台《佳木斯"中国牙城"发展战略规划（2024—2030）》 实施十大行动和16条专属扶持政策 [5] - 政府通过精准政策赋能 市场拓展支持 人才培育等举措 着力打造开放协同的产业生态 确保企业"成长无忧" [5] 前沿技术与产品创新 - 口腔医疗器械向智能化 数字化方向发展 如口腔种植医疗导航仪能精准定位种植位置并提高手术成功率 [6] - 有方医疗的双源大视野口腔CBCT机具备智能3D成像技术 可在2.6秒内快速重建出图 设备已出口美国 印尼 俄罗斯等国 [6] - 前沿技术展示区汇聚企业最新核心技术与产品 包括自体牙骨粉碎机 医用空压机等 彰显产业科技魅力与创新决心 [6][7]

业绩说明会概况 - 公司于9月12日下午通过全景网召开业绩说明会 回应投资者关于流水线装机 研发及产业园效益等问题[1] - 董事会秘书 财务负责人及证券事务代表参与接待投资者[1] 流水线及仪器设备装机 - 流水线及仪器设备装机速度放缓主要受行业政策变革 自身战略调整及市场竞争加剧影响[1] - 公司正加速高端仪器铺设并推广智慧实验室整体解决方案以提升客户粘性 未来装机速度有望稳定增长[1] - IVD行业普遍采用仪器加试剂联动销售模式 接受仪器较低毛利率 通过智慧化实验室提升客户粘性实现试剂业务持续增长[2] 研发投入与方向 - 公司坚持每年将不低于25%净利润投入自主研发 最近5年累计研发投入超16.7亿元[1] - 未来继续重视研发推动成果落地 技术提升与流水线及智慧实验室发展并重 先借流水线抢占入口再靠技术深耕替代[1] 天府产业园效益 - 短期内因行业集采降价 市场竞争及销售模型调整等因素 产业园难以立即贡献显著利润[1] - 长期随着产能释放及成本优化 有望为公司收入和利润稳健增长奠定基础[1] 行业政策应对策略 - 行业政策推进可能带来营收和净利润下滑 公司通过加速产品升级 拓宽终端市场及布局海外业务三条路径对冲[2] - 预计2025年价格压力仍存 具体影响需关注定期报告[2] 其他经营情况 - 生化试剂营收下降原因及应对措施得到回应[2] - 2025年3月制定市值管理制度 持续跟踪市值并开展合规宣传与投资者关系管理[2] - 2024至2025年累计回购并拟注销约1.28%股份 自2015年上市以来每年持续现金分红[2] - 智慧实验室截至2025年上半年累计签约16家 交付7家[2]

投资评级 - 报告对皓元医药给予"买入/维持"评级 [1] 核心观点 - 皓元医药2025年上半年实现营业收入13.11亿元，同比增长24.20%，归母净利润1.52亿元，同比增长115.55% [4] - 2025年第二季度单季营业收入7.05亿元，同比增长27.99%，归母净利润0.89亿元，同比增长66.59%，收入超预期且利润呈现强劲增长 [5] - 增长主要驱动因素为高毛利率的前端生命科学试剂业务快速增长及公司运营效率提升 [5] - 前端业务收入9.04亿元，同比增长29.2%，毛利率63.0%，同比提升3.5个百分点，累计完成订单51.7万个 [5] - 后端业务收入3.99亿元，同比增长13.6%，毛利率17.8%，在手订单超5.9亿元，同比增长40.1% [6] - 预计2025-2027年营收分别为28.48/35.98/45.64亿元，归母净利3.08/3.99/5.17亿元，对应PE 42/32/25倍 [6] 财务数据表现 - 公司总股本2.12亿股，总市值127.75亿元，12个月内股价区间22.03-62.88元 [3] - 2025年上半年扣非归母净利润1.41亿元，同比增长111.40% [4] - 前端业务中分子砌块收入2.58亿元（+24.1%），工具化合物和生化试剂收入6.46亿元（+31.4%） [5] - 后端业务中仿制药项目419个（含商业化83个），创新药项目966个（超130个进入临床后期及商业化） [6] - 截至2025H1累计储备分子砌块9.5万种、工具化合物和生化试剂超5.2万种 [5] 盈利预测 - 预计2025年营收28.48亿元（+25.47%），2026年35.98亿元（+26.33%），2027年45.64亿元（+26.84%） [7] - 预计2025年归母净利3.08亿元（+52.65%），2026年3.99亿元（+29.57%），2027年5.17亿元（+29.75%） [7] - 对应每股收益1.45/1.88/2.44元，市盈率41.51/32.04/24.69倍 [7] - 预测毛利率从2024年47.97%提升至2027年50.79%，销售净利率从8.88%提升至11.33% [10] - ROE预计从2024年7.00%升至2027年12.83% [10]

股价与估值表现 - 8月20日收盘价41.82元 单日上涨1.38% 滚动市盈率20.96倍 总市值238.97亿元 [1] - 市盈率显著低于行业平均59.32倍及行业中值39.97倍 在行业内排名第43位 [1][2] - 市净率2.69倍 低于行业平均5.08倍但高于行业中值2.96倍 [2] 机构持仓情况 - 2025年一季报显示3家基金持仓 合计持股1271.56万股 持股市值4.77亿元 [1] 主营业务与行业地位 - 主营体外诊断试剂及仪器研发制造 产品涵盖免疫诊断、微生物检测、分子诊断及生化试剂 [1] - 入选2023年度中国医药工业百强企业名单 研发指数百强榜单位列亚军 [1] 财务业绩表现 - 2025年一季度营业收入9.96亿元 同比下降8.56% [1] - 净利润2.70亿元 同比下降16.76% 销售毛利率保持65.07%高位 [1] 同业估值比较 - 市盈率低于同业可比公司：九安医疗11.61倍 英科医疗15.35倍 山东药玻16.37倍 [2] - 总市值238.97亿元 高于振德医疗65.55亿元但低于鱼跃医疗362.90亿元 [2]

股价表现 - 8月13日盘中股价上涨5.46%至11.39元/股，成交额达1.44亿元，换手率2.43%，总市值61.96亿元 [1] 股东结构 - 截至7月31日股东户数为1.7万户，人均流通股3.19万股 [2] 财务数据 - 2025年第一季度营业收入7890.87万元，同比下降16.61% [2] - 2025年第一季度归属净利润亏损125.17万元，但同比亏损幅度收窄53.73% [2] 公司业务 - 主营业务为生化试剂研发与生产，拥有10家控股子公司和全国性经销商网络 [1] - 日产量达4000升，业务覆盖全国市场 [1]

股价表现 - 8月12日盘中股价上涨5.47%至11.18元/股 [1] - 当日成交额达2.11亿元 换手率为3.59% [1] - 总市值60.82亿元 [1] 股东结构 - 截至7月31日股东户数为1.7万户 [2] - 人均流通股3.19万股 [2] 财务数据 - 2025年第一季度营业收入7890.87万元 同比下降16.61% [2] - 归属净利润亏损125.17万元 但同比收窄53.73% [2] 公司概况 - 主营业务为生化试剂研发与生产 [1] - 拥有10家控股子公司及全国性经销商网络 [1] - 日产量达到4000L [1] - 公司定位为推动生物科学进步和改善人民生活品质 [1]