Crown Castle (NYSE:CCI) Conference September 17, 2025 09:30 AM ET Company ParticipantsJonathan Atkin - Managing DirectorSunit Patel - CFOJonathan AtkinI'm John Akin with RBC, and I'm pleased to be spending the next 20 minutes at fireside with the Chief Financial Officer of Crown Castle, Sunit Patel. Welcome, Sunit.Sunit PatelThank you. Glad to be here.Jonathan AtkinYou go a long way back and have an interesting perspective as both a Board Member, more recently CFO, but also having had important roles at T-M ...

公司及行业 * 公司为SBA Communications Corporation (SBAC) 一家通信基础设施（塔楼）房地产投资信托基金[1] * 行业为美国及国际无线通信基础设施和电信服务[1][33][47] 核心观点与论据 **1 美国5G部署现状与运营商差异** * 美国主要运营商处于5G部署的不同阶段 T-Mobile基本已完成2 5 GHz频谱部署 Verizon在SBA塔楼上已完成约70% 非常活跃 AT&T约完成50% 正在追赶[3] * 运营商申请安装量（application volume）已连续六个季度环比增长 目前超过50%的收入来自申请中的共址（colos） 表明运营商正在进行网络密集化[4] * 从申请到产生收入的账单周期（book-to-bill cycle）为6至9个月 因此申请量增长转化为财务业绩需要时间[4] * 公司对下半年活动水平感到满意 且活动均衡地分布在三大运营商之间[5] **2 财务业绩与指引** * 公司未更改全年指引 下半年国内租赁活动指引仍为3700万美元 且下半年将高于上半年[4][7] * 第一季度与第二季度数据差异（900万与800万美元）源于四舍五入 属于系统噪音 应关注全年37（百万）的中点指引[4][6][7] * 服务业务表现极好并上调了指引 但该业务非经常性 严重依赖单一运营商 可见性仅一至两个季度[28][30][32] **3 增长驱动因素与行业前景** * 网络流量增长（手机流量年增约15%）和固定无线接入（FWA）用户激增（今年预计新增1000万用户）是推动网络密集化和后续共址需求的主要动力 FWA用户带宽使用是手机用户的15至20倍[15] * 下一代技术（如6G）和新频谱（如C波段）是未来资本支出周期的重要推动力 每次技术迭代都能将每比特交付成本降低约10倍 这是运营商维持ARPU和利润率的关键[77][78] * 资本支出占收入的比例长期在18%至25%之间波动 2023年达到25%以上（超400亿美元） 今年是低谷期（低于15%） 预计到2029/2030年将再次升至20%以上[78][79][80] * 塔楼地产具有长期价值 在难以新建塔楼的区域优势明显 运营商倾向于在现有站点上加装设备[81] **4 国际业务运营状况** * **中美洲业务**：通过收购Millicom获得7000多座塔楼 并签订15年协议（以美元计价 与CPI挂钩） Millicom承诺新建2500个站点 这将锁定该地区未来中高个位数的美元增长率 市场健康 由Claro和Millicom两家资本充足的运营商主导 5G部署率在5%至15%之间[33] * **巴西业务**：长期看好巴西市场 但短期面临整合带来的客户流失（churn） 预计未来几年客户流失率将升高 5G部署率约30-35% 长期来看 由三家资本充足的运营商组成的寡头市场前景健康[34][35] * 巴西货币今年已升值20% 公司通过削减运营成本和资本支出来应对 旨在提高投资资本回报率（ROIC）[37][38] * 公司已退出菲律宾、哥伦比亚、阿根廷市场 并宣布出售加拿大的业务（约400座塔楼） 因无法成为市场领先者 交易税后估值约为FFO的26倍 被认为具有吸引力[43][44][45] **5 资本配置策略** * 公司每年产生约7亿美元可分配现金流（基于19亿美元EBITDA 减去4 75亿股息 3500万现金税 4 35亿现金利息 5000万维护性资本支出 2亿增长性资本支出）[53] * 资本配置优先顺序在并购、股票回购、偿债和股息之间动态调整 2023年侧重偿债（6亿美元）和回购（1亿美元） 2024年侧重回购（2亿美元）和并购（2亿美元） 2025年因Millicom收购（9 75亿美元）而侧重并购 预计明年将侧重回购和偿债[53][54] * 股息支付率目前约为35% 未来有望以低双位数增长几年 直至支付率达到50%至60%[65] **6 债务管理与融资策略** * 公司总债务为120亿美元 标普近期将公司企业评级提升至投资级（BBB-）[56] * 2026年有7 5亿美元ABS和12亿美元债务到期 计划利用20亿美元循环信贷设施进行再融资并去杠杆[56] * 长期目标是通过发行长期无担保债券来降低再融资风险并降低资本成本 但目前90亿债务为有担保（70亿ABS+20亿定期贷款） 30亿为无担保高收益债券 需将担保与无担保债务比例调整至50 50%才能更好地进入投资级市场 这是一个需要时间的过程[57][58] * 杠杆率维持在6 5倍左右 在利率下降环境中可能维持更高杠杆率 重点是控制现金利息支出[62] **7 客户合约与风险** * **Sprint/T-Mobile流失**：预计2026年将产生5000万美元客户流失 2027年及之后每年产生2000万美元流失 这些租约将自然到期[67] * **DISH/EchoStar流失**：当前收入约5500万美元 预计2027年流失2500万美元 2028年再流失2500万美元 对2025年下半年租赁活动无影响[68] * **主租约协议（MLA）**：策略灵活 个案处理 若运营商能提供数量承诺 公司愿意在定价上更灵活 以锁定通过最低数量承诺和升级条款带来的未来增长率 MLA能加速运营商部署 是双赢[19][25] **8 频谱与新技术影响** * 上层C波段（120 MHz）预计将于2028年末或2029年上市 正好为6G部署做准备 将引发新的资本支出浪潮[74] * 低地球轨道（LEO）卫星星座对地面无线网络不构成威胁 其每比特成本比无线网络高一个数量级 更适合海事、航空、农村宽带等利基市场 无法替代大规模、低成本的蜂窝网络[92][93][94][96] 其他重要内容 * 收购Millicom中剩余的洪都拉斯和萨尔瓦多资产（约4亿美元）预计将很快完成 仅待监管批准[42] * 在国际市场进行投资评估时 采用不同的资本成本门槛率 即基准利率加上国家风险溢价 例如巴西的现金银行存款收益率高达15% 因此项目门槛率要求非常高[48][50] * 公司不认为中美洲和巴西的5G部署速度会慢于美国[39]

涉及的行业或公司 * 涉及Array Digital Infrastructure (AD) 和 TDS Telecom两家公司 [1] * 行业涉及电信基础设施（铁塔）和光纤宽带 [1][3][12] Array Digital Infrastructure (AD) 核心观点与论据 * 公司定位为独立的铁塔公司 拥有4,400座铁塔 是美国第五大铁塔运营商 [3][4] * 四大战略重点包括：完成待定的频谱销售、机会性货币化剩余频谱、推动同址租赁(colocation)增长、优化地面租约(ground leases) [4] * 待定频谱销售包括与AT&T的10亿美元交易（预计2025年底前完成）和与Verizon的10亿美元交易（预计2026年第三季度完成） 预计董事会将就这两笔收入宣布特别股息 [14][15] * 剩余频谱主要为C波段 被视为优质的中频段“黄金频谱” 无迫切出售压力 最终出售后预计也将宣布特别股息 [16][17][18] * 同址租赁业务增长强劲 第二季度收入增长12%（剔除申请费后增长7%） 2025年同址租赁申请量同比增长超100% [7] * 与T-Mobile签署了主租赁协议(MLA) 承诺2,015个同址租赁站点 预计将使现金收入在当前水平上增加约50% [8][9] * 作为非运营商 拥有800-1,800座“裸露铁塔”(naked towers) 有机会向房东寻求租金减免或降低 后续可选择保留、拆除或出售这些铁塔 [10][11] * 目标杠杆率为3倍 目前处于该水平 为未来提供灵活性 [25][27] * 资本回报计划：通过特别股息返还频谱销售所得现金 预计在2026年底或2027年初开始实施常规的周期性股息 类似于其他铁塔公司 [29][30] * 运营改进：将销售团队内部化后成效显著 组织架构精简 依赖TDS提供共享服务（财务、IT、HR） [31][32][33] * 管理层：除临时CEO外 其四名直接下属（运营、销售、法律、财务负责人）均为永久职位 团队已就位 [34][35] * 财务报告：将在第三季度财报中转换为完整的铁塔公司披露标准（如AFFO、铁塔业务调整后EBITDA） 但需说明非经常性项目（如业务剥离产生的收尾成本、启动T-Mobile MLA的临时工作成本）的影响 [21][22][23] * 对Starlink等卫星宽带业务无明显影响 [81] TDS Telecom核心观点与论据 * 公司战略转型为以光纤为中心的公司 目标是在约5年内将光纤覆盖地址从2024年底的约90万户翻倍至180万户 [12] * 近期里程碑：光纤覆盖地址已突破100万户 全美仅少数公司达到此规模 [12][13] * 出售无线业务所得收益将用于加速现有光纤建设计划：包括在新社区的网络扩展(expansion)项目和将原有铜缆区域升级为光纤的EACAM项目 [37][38] * 同时评估额外的有机边缘扩展(edge out)机会和并购(M&A)机会 并购将高度关注与现有战略集群相邻且协同效应高的目标 并保持财务纪律 [39][40] * 2025年光纤建设目标为15万地址 未来计划略微提升至年建15-20万地址以实现总目标 [41] * 《2025年基础设施投资与就业法案》(可能指原文中的"one big beautiful bill")将带来可观的现金税费节省 尤其在2026年及之后 有助于推进目标 [42][43] * 接受了增强的ACAM (EACAM)项目 覆盖超20个州 此举每年带来约9,000万美元监管收入并延长十年 同时将把光纤带给约30万地址 [44][45] * 预计在EACAM覆盖的农村地区（无其他千兆能力提供商）渗透率可达65%-75% [45] * 不视固定无线接入(FWA)为长期重大威胁 尤其在通过EACAM部署光纤后 相信能以更优技术赢回客户 未来铜缆网络占比将降至5%以下 [46][47][48] * 推出了TDS Mobile移动虚拟网络运营商(MVNO)服务 现已覆盖全部业务区 提供固移融合捆绑包 旨在吸引客户、提高渗透率并降低客户流失率(churn) [50][51] * 预计约十分之一的新增用户会选择移动捆绑包 捆绑用户流失率通常可比单业务用户低30-50个基点 [54][55] * ACP（可负担连接计划）影响已成为过去式 在2024年第二、三季度 [56] * 资本支出：随着建设加速 预计资本支出将从2025年到明年增加并保持高位数年 单个市场建设完成后即可产生正自由现金流 整体自由现金流转正尚需时间 [57][58] * 杠杆率：在TDS集团合并层面 近期目标杠杆率维持在1.5倍左右 以保持资产负债表强度和灵活性 未来可能上升 [60][61][62][63] * 资本回报：优先事项包括推进光纤计划、潜在并购和股东回报 更多细节后续公布 [65] * 利润率：有提升机会 向光纤网络转型本身将带来效率提升 同时有业务转型计划（如IT系统统一、流程简化、数字化）以推动利润率显著改善 [67][68] * 人工智能(AI)应用：处于初步探索阶段 认为在简化运营、提高效率（OpEx端）和未来新应用驱动光纤需求（收入端）均有重大机遇 [70] * 宏观经济：未观察到经济状况对业务的明显影响 产品需求强劲且具抗衰退性 今年流失率同比有所下降 [73][74] * 竞争格局：在原有电缆市场(cable markets) 出现过建者(overbuilder)活动增加 导致市场份额和净增用户下降 预计几年后趋于稳定 公司可通过产品竞争力、价格策略和自动提速应对 [75][76][77] * 在扩张市场(expansion markets) 竞争环境良好 优先选择被大型本地交换运营商(LEC)升级优先级低的地区 并计划加速建设以巩固先发优势 [78] * 不认为Starlink等卫星宽带是重大威胁 [80] * 中小企业(SMB)市场是机会 目前渗透不足 将推出更积极的套餐 有望提升渗透率 [82][83] 其他重要内容 * 两家公司均表示无线业务出售交易完成后 核心战略并未发生重大改变 而是加倍投入现有战略 [31][36][37] * 双方均计划在第三季度财报中提供更详尽的披露：Array将采用铁塔公司标准进行报告 TDS Telecom将提供更多渗透率等指标 更好地讲述其作为光纤公司的故事 [21][85][86] * Array目前暂无举办投资者日等活动重新向投资界介绍自己的计划 将主要通过三季度财报电话会议进行沟通 [84][85]

**行业与公司概述** - **行业**：通信基础设施（无线通信塔）[1] - **公司**：American Tower (AMT)，美国通信塔业务总裁Rich Rossi参与讨论[1][3] --- **核心观点与论据** **1. 5G部署阶段与行业动态** - **5G部署三阶段**： - **覆盖阶段（Coverage）**：从城市中心向农村扩展[16] - **质量阶段（Quality）**：运营商评估覆盖范围与网络需求[17] - **容量阶段（Capacity）**：通过新增站点或设备升级满足流量需求，可能伴随站点密集化（densification）[18] - **运营商升级进度差异**： - 三大运营商5G升级进度分别为85%、70%、50%，预计落后者将加速追赶（类似数据中心行业的“追赶效应”）[20][21] - 历史经验（3G/4G周期）显示运营商最终会通过竞争性投资缩小差距[21][22] **2. 业务运营与财务指标** - **新增租赁指引**： - 2025年目标从$1.05亿-$1.7亿上调至$1.6亿，上半年已完成$7700万，但需关注下半年执行风险[38][39] - 长期有机增长指引（2023-2027年）维持不变，2026年可能因合同阶梯式费用下降（step-downs）而需依赖增量业务[42][43] - **服务业务（Services）**： - **AZP（选址与许可）**：前端服务，预示未来租赁需求[56][57] - **建设（Construction）**：后端服务，反映现有项目完成度，非领先指标[57][61] **3. 客户与合同结构** - **综合协议（Holistic Agreements）**： - 部分客户采用“一揽子协议”加速部署（30天完成签约 vs 传统6个月），但收入已提前确认[31][32] - 当前并非所有大客户均采用此类协议，公司对灵活模式（a la carte）持开放态度[34][36] - **客户动态**： - **U.S. Cellular**：占全球收入1%，2026年租约到期或影响续签决策，但预计对流失率（churn）影响有限（1%-2%区间）[66][68] - **EchoStar（Boost Mobile）**：占美国收入4%，仅按合同最低收入计入指引，外部风险待观察[72][74] **4. 技术与行业趋势** - **AI对需求的影响**： - 长期利好：AI驱动低延迟应用（如自动驾驶、工业机器学习）及数据消耗增长（如AI搜索）[80][82] - 短期未爆发：类似5G初期的“低延迟应用”预期尚未完全兑现[81] - **6G展望**：高频段频谱或需更高站点密度，但具体部署模式取决于频谱分配[86][87] **5. 成本优化与新业务** - **成本节约**：全球运营平台整合目标80bps利润率提升，通过标准化流程（如无人机巡检、数字孪生）实现跨区域协同[89][90] - **边缘计算与数据中心**： - 首座边缘数据中心（Raleigh）已启动，但边缘生态成熟仍需数年[93][94] - CoreSite收购增强数据中能力，加速“塔站+边缘”战略落地[97][98] --- **其他重要细节** - **领导层变动**：2024年初CEO、COO等高管更迭，美国团队平均经验20年但角色较新[8][9] - **产品管理**：聚焦提升细分业务（如备用电源、屋顶站点）利润率[12][13] - **政策影响**：美国《基础设施法案》频谱分配（800MHz中频段）为5G/6G铺路[86] --- **注**：以上分析基于电话会议原文，未提及的内容（如具体财务模型假设）已跳过。

财务数据和关键指标变化 - 第二季度实现高于预期的业绩，有机增长4.7%（排除Sprint取消业务的影响），服务活动贡献同比增加600万美元，SG&A同比减少3700万美元，但场地租赁收入、调整后EBITDA和AFFO受Sprint取消业务、非现金直线收入减少和预付租金非现金摊销减少等因素影响 [14] - 2025年全年展望更新，场地租赁收入增加1000万美元，调整后EBITDA增加2500万美元，AFFO增加3500万美元 [15] - 预计全年AFFO在交易完成时达到22.15 - 24.15亿美元 [17] - 2025年预计全年间接费用减少1000万美元，利息费用减少1000万美元 [16] 各条业务线数据和关键指标变化 - 场地租赁业务：全年场地租赁收入有机增长预期提升至4.7%（排除Sprint取消业务的影响），得益于活动水平提高带来的有机贡献增加以及其他账单（主要是补开账单）增加500万美元 [16] - 服务业务：服务毛利率因活动水平提高增加500万美元 [16] 各个市场数据和关键指标变化 未提及 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司近期有三个优先事项：实现2025年财务和运营目标、促成小基站和光纤解决方案业务出售交易成功完成、将塔业务定位为独立运营以实现股东价值最大化 [8] - 出售小基站和光纤解决方案业务交易预计在2026年上半年完成，已开始获得州级批准并与美国司法部积极沟通 [9] - 专注于更高效运营塔业务，缩短周期时间，提高服务业务利润率，降低2025年全年间接费用1000万美元 [10] - 实施资本分配框架，将年化股息每股降至4.25美元，交易完成后计划使股息与AFFO（不包括预付租金摊销）同步增长，保持派息率在75% - 80%，预计每年净资本支出1.5 - 2.5亿美元用于改造塔楼、购买土地和投资技术，利用自由现金流回购股票并维持投资级信用评级 [11] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司客户因用户增长和客户流失增加需要扩充网络容量，推动租赁和服务活动增加，公司有望实现2025年财务和运营目标 [9][21] - 5G部署周期可能比3G和4G更长，因为数据量持续增长，客户需要不断建设网络以满足增量需求 [22] - 公司专注于运营执行、保持投资级资产负债表和实施资本分配框架，将使塔业务独立运营时实现长期股东价值最大化 [17] 其他重要信息 - 公司已达成出售光纤业务的协议，该业务结果在财务报表中作为终止经营业务列报，2025年展望和第二季度业绩不包括光纤业务贡献（另有说明除外） [4][5] - 董事会正在积极寻找新CEO，未设定时间框架，希望尽快确定非临时CEO以消除公司的不确定性 [51] 问答环节所有的提问和回答 问题1: 是什么推动了更高的租赁活动，是否与农村建设或运营商的其他项目有关，以及相对于3G和4G周期，5G部署还剩多少以及5G的长尾是更长还是更短 - 更高的租赁活动来自所有客户和整个业务范围，是客户因用户增长和客户流失增加而需要扩充网络容量的结果，没有特定项目推动 [21] - 4G周期从开始到真正开始5G部署用了10 - 12年，5G周期可能更长，因为数据量持续增长，客户需要不断建设网络以满足增量需求 [22] 问题2: 关于出售业务后公司的效率提升机会以及实现各阶段目标的速度 - 公司仍预计交易完成后年化AFFO能达到23 - 24亿美元，目前正在更新系统和流程，未来会确定更多提高效率的地方，但目前无法量化和确定时间 [29] 问题3: 出售业务后费用分配方面仍需评估的重叠成本有哪些，以及如何考虑计划性和机会性股票回购 - 运营三项不同业务存在协同效应问题，简化业务有助于提高效率，各业务在维护方面重叠较少，公司计划进行债务偿还、股息支付和股票回购以实现股东价值最大化 [34][37] - 交易所得款项大部分用于偿还债务，部分用于回购股票以维持投资级评级，后续会根据市场情况决定股票回购的执行方式 [39] 问题4: 目前实现的较短周期时间情况如何，交易关闭方面是否有FCC相关要求和DEI问题，以及董事会是否正在积极寻找新CEO，C级管理层变动是否会影响资本分配和股票回购计划 - 平均周期时间有小幅度改善，对新租赁活动有一定积极影响，如核心租赁活动增加500万美元 [46][47] - 目前无法对FCC相关要求和DEI问题发表评论，公司以股东利益为决策驱动因素 [49] - 董事会正在积极寻找新CEO，未等待交易完成，新CEO需认同公司专注美国塔业务的战略，资本分配和股票回购计划不会因C级管理层变动而改变 [51][52] 问题5: AI如何推动客户增量流量和塔楼收入，以及服务毛利率改善的原因和未来机会 - AI可能会带来潜在的显著数据需求增长，但具体用例难以确定，公司提供连接服务以满足数据使用需求 [58][59] - 服务毛利率的改善是结构性的，公司通过优化流程和成本结构实现，且预计可持续 [61][62] 问题6: 运营商自行建设绿地项目的情况以及美国私人市场并购倍数情况 - 公司近期未参与建设定制项目，因未看到能产生高于资本成本回报的机会，运营商自行建设塔楼最终通常会出售给第三方以实现最低总成本运营 [66][67] - 私人市场倍数一直高于公开市场倍数，公司未看到美国私人塔楼资产市场动态有显著变化，且目前未计划在美国扩大业务 [69] 问题7: 地面租赁购买的速度是否会增加，以及2026年两个主要客户达到80% - 90% 5G覆盖后是否会出现业务下滑，2026年业务管道情况如何 - 公司目前未增加塔楼土地购买，但正在寻找能产生良好回报和降低成本的机会，预计下半年会增加土地购买资本分配 [72][73] - 公司目前不提供2026年指导，但2025年业务活动高于预期，预计下半年核心租赁活动多于上半年 [95] 问题8: 补开账单是否会随着运营改善持续出现，以及近期税收改革对运营商投资节奏的影响 - 补开账单增加是运营改善的体现，但预计是阶段性的，公司正在改进运营流程，小的改进长期会产生价值 [97][98] - 三大运营商表示将利用税收节省资金投资网络，但大部分用于光纤而非无线，目前未看到税收改革对公司有显著影响，但无线市场环境良好，预计会有持续投资 [102] 问题9: 预计全年1.85亿美元的可自由支配资本支出下半年增加的原因，以及预计减少的1000万美元G&A主要与电力G&A还是共享G&A相关 - 资本支出下半年增加主要是因为土地购买、系统投资和维持基础设施的资本支出，且今年资本支出后端较重 [107] - 减少的1000万美元G&A部分是去年成本削减措施的持续影响，部分是公司持续关注成本结构优化的结果，涉及公司层面和业务层面 [107][109]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度业绩超预期，核心塔业务表现稳健，有机增长4.7%（排除Sprint取消业务影响），服务活动贡献同比增加600万美元，SG&A同比减少3700万美元 [12] - 2025年全年展望更新，场地租赁收入增加1000万美元，调整后EBITDA增加2500万美元，AFFO增加3500万美元 [12] - 2025年预计年度AFFO在交易完成时为24.15亿美元 [15] - 2025年股息每股降至4.25美元（年化），交易完成后计划将股息与AFFO（不包括预付租金摊销）同步增长，派息率维持在75% - 80% [9] - 预计年度自由裁量资本支出维持在1.85亿美元（扣除4000万美元预付租金后为1.45亿美元） [13] 各条业务线数据和关键指标变化 - 场地租赁收入增长得益于有机贡献增加和其他账单变化，有机增长达4.7%（排除Sprint取消业务影响） [13] - 服务业务毛利率因活动水平提高而增加500万美元 [13] - 核心租赁活动增加500万美元 [45] 各个市场数据和关键指标变化 - 无线市场流量增加、用户增加、客户流失率增加，运营商有投资无线网络的需求 [101] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司有三个近期优先事项，即实现2025年财务和运营目标、完成小基站和光纤解决方案业务出售、将塔业务独立运营以实现股东价值最大化 [6] - 出售小基站和光纤解决方案业务交易预计在2026年上半年完成，已获州级批准并与美国司法部积极沟通 [7] - 专注提高塔业务运营效率，缩短周期时间、降低运营成本、减少2025年全年间接成本1000万美元 [8] - 实施资本分配框架，包括降低股息、投资塔改造和技术、回购股票以维持投资级信用评级 [9] - 行业中私人市场倍数高于公开市场倍数，公司认为客户自建塔最终可能会出售给第三方运营商以降低总成本 [67][65] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司在三个近期优先事项上取得进展，有望实现2025年目标，交易预计按时完成，专注运营效率和资本分配将提升长期股东价值 [10] - 5G部署周期可能比4G更长，因为数据需求持续增长 [20] - AI技术可能带来数据需求的显著增加，但具体用例尚难确定 [56] 其他重要信息 - 公司已将光纤业务出售协议纳入财务报表，作为终止经营业务处理 [3] - 2025年展望和季度业绩不包括光纤业务贡献，融资费用计入持续经营业务 [4] - 调整后EBITDA、AFFO和AFFO每股收益可能无法代表交易完成后公司预期表现 [5] - 董事会正在积极寻找新CEO，新CEO需认同公司专注美国塔业务的战略 [48] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 推动更高租赁活动的原因及与农村建设或运营商项目的关系，以及5G部署与3G、4G周期对比 - 更高租赁活动源于客户网络容量需求增加，因用户增长和流失率上升，并非特定项目所致；5G部署周期可能比4G长，因数据需求持续增长 [19][20] 问题: 剥离业务后Crown Castle的效率提升机会和速度 - 公司预计交易完成时能达到23 - 24亿美元的AFFO目标；第二阶段效率提升机会和速度目前难以量化，公司正在更新系统和流程以寻找更多效率提升点 [27] 问题: 剥离业务和核心塔业务费用分配的剩余问题，以及资本分配中计划性和机会性回购的考虑 - 公司认为运营单一业务有助于提高效率，目前在公司层面重叠成本较少；资本分配优先考虑偿还债务以维持投资级评级，股息将按AFFO的75% - 80%增长，股票回购将根据市场情况决定 [32][35] 问题: 目前实现的较短周期时间情况，交易审批与FCC和DEI问题，以及CEO搜索和资本分配是否会改变 - 平均周期时间有小幅改善，对新租赁活动有积极影响；目前无法就FCC和DEI问题发表评论；董事会正在积极寻找新CEO，新CEO需认同公司战略，资本分配不会因CEO变动而改变 [44][47][50] 问题: AI对客户流量和塔收入的影响，以及服务毛利率改善的原因和未来机会 - AI可能带来数据需求显著增加，但具体用例难以确定；服务毛利率改善是结构性的，通过优化流程和成本结构实现，预计可持续 [56][58] 问题: 运营商自建基站活动的观察，以及美国私人市场并购倍数情况 - 公司近期未参与定制建设市场，认为客户自建塔最终可能出售给第三方；私人市场倍数高于公开市场倍数，市场动态无显著变化，对公司影响不大 [64][67] 问题: 地面租赁购买的节奏和未来变化 - 公司目前未增加土地购买，但正在寻找能产生良好回报和降低成本的机会，预计下半年土地购买资本分配会增加 [69][70] 问题: 容量增加是否意味着共址活动增加，以及共址与修改业务的混合情况，EBITDA超预期的原因 - 容量增加包括现有塔和新塔的共址，但业务混合无显著变化；EBITDA有季节性因素，公司提供的范围已考虑此因素 [75][76] 问题: 公司对USM的风险敞口、剩余交易条款，以及T-Mobile收购USM塔对公司的影响 - 公司对US Cellular塔的风险敞口可忽略不计，对财务结果无重大影响 [82] 问题: 成本从持续经营业务向终止经营业务分配的情况，以及维护资本支出的计划 - 成本分配并非系统性的，会根据实际情况进行微小调整；维护资本支出受时间和季节性影响，公司会确保塔的安全和正常运营 [86][88] 问题: 两家主要运营商达到80% - 90% 5G覆盖后公司业务的变化，以及回溯计费是否会持续 - 公司暂不提供2026年指导，但2025年业务增长良好；回溯计费是运营改善的体现，未来可能是偶发性的 [93][95] 问题: 近期税收改革对运营商投资节奏的影响 - 运营商计划将税收节省用于网络投资，但主要投向光纤而非无线，目前对公司无显著影响，但无线市场需求增加可能促使运营商继续投资 [101] 问题: 全年自由裁量资本支出下半年大幅增加的原因，以及1000万美元G&A减少的主要原因 - 资本支出增加包括土地购买、系统投资和维持基础设施；G&A减少部分源于去年的成本削减措施，以及管理层对成本结构的严格控制 [106][108]

股价表现与行业对比 - 公司股价在过去三个月上涨9.3%，远超行业0.3%的涨幅[1][7] 业务优势与增长驱动 - 公司拥有广泛且地理分布多元的无线通信基础设施组合，能够受益于无线运营商因移动数据使用增长和5G网络加速部署而增加资本支出[1][3] - 长期租赁模式（通常5-10年）带来稳定收入，且租金包含自动递增条款，运营利润率较高[4] - 公司通过协助无线运营商开发和维护网络，利用丰富的站点开发经验推动长期增长[4] 资产扩张战略 - 公司持续扩大国内及高增长国际市场的塔楼组合，截至2025年4月28日，已签约收购Millicom约6700个站点（价值9.25亿美元）及18个通信站点（总价1000万美元），后者预计第三季度完成交易[5] 股东回报举措 - 过去五年股息增长五次，年化股息增长率为19.97%，且股息支付率低于行业水平，长期可持续性较强[8] - 2025年第一季度回购58.3万股A类普通股，总金额1.229亿美元，作为10亿美元股票回购计划的一部分[9] 财务指标与市场预期 - 分析师对2025年FFO每股共识预期为12.72美元，过去两个月小幅上调[2] 行业趋势与技术背景 - 4G/5G技术进步和带宽密集型应用普及推动全球移动数据使用量增长，无线服务商持续租赁更多天线空间以满足网络需求[3] 同业比较 - REIT行业中表现更优的股票包括VICI Properties（2025年FFO每股预期2.35美元，同比增长3.98%）和W.P. Carey（2025年FFO每股预期4.88美元，同比增长3.83%）[11]

公司表现与财务数据 - 公司股价年初至今上涨12%，跑赢行业0.9%的涨幅[1] - 2025年第一季度AFFO每股3.18美元，超出市场预期3.12美元，但同比下降3.3%[2] - 2025年FFO每股预期上调至12.72美元[3] 业务增长驱动因素 - 移动技术进步（4G/5G）和带宽密集型应用推动全球移动数据使用量增长[4] - 公司拥有广泛的基础设施资产组合，能够受益于无线服务提供商增加网络覆盖和容量的需求[4] - 公司通过收购和新建扩大业务规模，第一季度收购344个通信站点（包括321个Milicon站点），耗资5800万美元，并新建67座塔[6] 商业模式与资本分配 - 公司主要收入来自长期（5-10年）塔租约，具有内置租金递增条款和高运营利润率[5] - 公司持续增加股息和回购股票，2025年2月宣布季度股息每股1.11美元，环比增长近13%，过去五年股息年化增长率为19.97%[7] - 截至2025年4月28日，公司仍有15亿美元股票回购授权，第一季度回购58.3万股A类股票，总金额1.229亿美元[8][10] 行业比较 - 行业其他表现较好的REIT包括VICI Properties（2025年FFO每股预期2.34美元，同比增长3.5%）和W.P. Carey（2025年FFO每股预期4.88美元，同比增长3.8%）[12][13]