行业与公司概述 * 本次电话会议纪要涉及的公司是**SBA Communications (NasdaqGS:SBAC)**，一家通信基础设施（铁塔）公司[1] * 会议主要讨论**美国及全球铁塔行业**的发展前景、驱动因素以及SBA公司的具体业务和财务表现[3][4] 行业核心观点与驱动因素 * **行业增长模式**：铁塔行业的增长由无线运营商部署新技术（如5G、6G）的周期驱动，该周期导致运营商的资本支出占收入比例在15%至25%之间波动[5][6] * 在部署新技术时，运营商资本支出占收入比可达**25%**，随后进入收获期，比例降至**15%** 以下[6] * 当前（2026年初）行业正处于资本支出的**低谷期**，运营商处于收获模式[6] * **长期增长催化剂**：下一代技术**6G**是行业下一个主要增长催化剂[6] * 美国联邦通信委员会可能在**2027年**拍卖C波段频谱，预计有**18个月**的清频期[6] * 设备商已准备好6G设备，预计**2029-2030年**时间框架内开始部署[6] * **固定无线接入**是当前网络流量的重要组成部分和增长驱动力[14] * 目前无线网络中**50%** 的流量来自固定无线接入[14] * 虽然仅有**1500万**固定无线接入用户，但其产生的数据流量巨大，正推动铁塔的共址部署以实现网络密集化[14] * **卫星通信**是地面无线网络的补充，而非替代[42][44] * 卫星通信擅长覆盖（覆盖美国三分之二未覆盖的陆地），但缺乏容量[42] * Starlink高管确认卫星通信不具备替代地面网络的容量，两者是互补关系[44] SBA公司业务与财务表现 * **美国市场增长前景**： * 公司预计美国市场长期正常化增长率为**4%-5%**，其中约**3%** 来自现有租约的自动增长，**2%-3%** 来自设备更新和共址[10] * 2026年被定位为国内增长的**低谷**，增长率约为**2%**，低于历史**2%-3%** 的租约增长预期[9][11] * **关键客户动态**： * **Verizon**：公司与Verizon签订了为期**10年**、包含最低数量承诺和价格 escalator 的主租赁协议，预计Verizon将成为2026年新收入贡献最活跃的客户[19][20] * **T-Mobile**：在完成对Sprint的收购后，为满足覆盖要求进行了大量部署，曾是去年最大的新收入来源，但2026年其活动将放缓[20] * **AT&T**：公司与AT&T在**2023年中**签订了**5年**协议，业务增长稳定，预计2026年上下半年表现可能有所不同[21][22] * **DISH/EchoStar**：面临重大风险，DISH已停止付款[26] * 公司2026年与DISH的合同收入为**5600万美元**，但预计将**100%流失**[26] * 总风险敞口略高于**1亿美元**，租约持续到2027年底和2028年，公司已提起诉讼[26][27] * **国际业务**： * **巴西**：占公司站点租赁收入的**15%**，拥有**12,000+** 座铁塔[30] * 面临Oi公司整合带来的流失压力，其中来自Oi固网业务的流失为**1400万美元**[30] * 5G部署率低于**50%**，市场整合为三家运营商，长期来看，随着资本成本下降和建设需求恢复，前景乐观[30][31][32] * **非洲**：公司在南非和坦桑尼亚运营，这两个市场提供了**两位数**的投资资本回报率，但公司目前不计划扩张至新的非洲市场[33] * **投资组合优化**：公司已退出菲律宾、哥伦比亚、阿根廷和加拿大等规模较小的市场，专注于具有规模、寡头市场和健康经济的地区[36][37] * **中美洲**：是2026年铁塔建设的重点区域，公司与Millicom达成交易，获得**7000**座铁塔，预计将实现**高个位数**增长率[38] * **财务与资本配置**： * **现金流分配**：基于约**19亿美元**的EBITDA，公司现金流分配大致为：股息**5.25亿美元**、现金利息**4.9亿美元**、现金税**7000万美元**、增长及维护性资本支出**2.25-2.5亿美元**，剩余约**6.5亿美元**可自由支配[47] * **历史资本配置**：2024年，**2.5亿美元**用于并购，**2亿美元**用于股票回购，并在利率上升环境中偿还债务[47] * **未来资本配置倾向**：鉴于美国市场估值过高，且不打算进入新的新兴市场，公司未来资本配置可能更倾向于**股票回购**[48] * 2025年，公司以平均股价**200美元**回购了**5亿美元**股票[48] * 与Millicom的交易以**11倍**EBITDA的估值完成[47] * **估值与市场观点**： * 公司当前（2026年）交易价格约为远期AFFO的**十几倍**，而10年平均水平在**二十倍出头**[50] * 公司认为市场可能低估了行业长期稳定增长的特性和高壁垒[50][52][53] * 铁塔基础设施难以复制，受分区法律限制，建设成本高昂，且运营商增加容量的最经济方式是在现有铁塔上增加设备[51][52] * 行业流量持续以**两位数**增长，固定无线接入、6G、AI、无人机、自动驾驶等新应用将创造持续需求[50] 其他重要信息 * **AI与6G的潜在影响**：AI可能推动网络流量（尤其是上行链路）增长，并因低延迟要求催生靠近基站的小型数据中心需求[39][40] * **业务周期差异**：设备更新带来的收入入账周期约为**3个月**，而共址部署的周期约为**6-9个月**[16] * **Sprint业务流失**：2026年来自Sprint的流失约为**5600万美元**，未来几年将降至**2000万美元**以下[29] * **行业竞争格局**：美国铁塔市场存在公私估值脱节，私募市场估值高达**35-40倍**，限制了上市公司的并购活动[46]

财务数据和关键指标变化 - **TDS Telecom整体收入**：2025年第四季度总运营收入同比下降1%，全年同比下降2% [19] 若剔除剥离业务影响，全年收入同比持平 [19] - **TDS Telecom调整后EBITDA**：第四季度同比增长6%，但全年同比下降6%，主要受剥离业务影响以及第一季度基于股票的薪酬非现金调整 [20] - **TDS Telecom资本支出**：2025年全年为4.06亿美元，2026年指引为5.5亿至6亿美元，增长主要受EA-CAM建设、扩张市场和新的边缘扩展机会驱动 [21][22] - **Array整体收入**：2026年指引为2亿至2.15亿美元，该范围未包含DISH收入，且因T-Mobile MLA相关不确定性而较宽 [34] - **Array调整后EBITDA**：2026年指引为2亿至2.15亿美元，调整后OIBDA指引为5000万至6500万美元 [35] - **Array资本支出**：2026年指引为2500万至3500万美元，包含约600万美元的塔灯监控迁移一次性成本 [35] - **Array站点租金收入**：第四季度来自所有客户的现金站点租金收入同比增长64%，若剔除T-Mobile MLA承诺站点，则同比增长8% [28] 若计入T-Mobile临时站点收入，则同比增长96% [29] 各条业务线数据和关键指标变化 - **TDS Telecom光纤地址建设**：第四季度新增5.8万个可销售光纤地址，环比第三季度增长，同比增长39% [11] 2025年上半年交付4万个地址，下半年交付10万个地址，显示增长势头 [12] 第四季度是自2023年以来建设量最高的季度 [17] - **TDS Telecom光纤用户净增**：第四季度住宅光纤净增约1.5万户，同比增长11%，环比增长 [12] 2025年全年住宅光纤净增约4.5万户 [16] - **TDS Telecom平均每连接住宅收入**：同比增长2%，行业趋势是选择捆绑视频服务的宽带客户减少，对该指标造成下行压力 [18] - **TDS Telecom现金费用**：第四季度同比下降4%，但全年同比上升1%，反映了下半年转型努力的影响 [19] - **Array塔业务**：公司拥有超过4400座塔，其中约三分之一在2英里半径内没有竞争站点 [24] 2025年第四季度，处理了超过2000份申请，并对超过95%的申请完成了结构分析 [27] 2025年全年新共址申请（不包括T-Mobile MLA）同比增长47% [29] - **Array频谱资产**：已达成协议变现约70%的频谱持有量 [25] 剩余持有的频谱主要为C波段 [27] - **Array非控股投资权益**：投资收入和分配主要来自AT&T和Verizon运营的四家无线实体，2025年受到多项一次性因素影响 [33] 各个市场数据和关键指标变化 - **TDS Telecom市场剥离**：2025年剥离了科罗拉多业务和俄克拉荷马州ILEC业务，将业务集中在具有光纤经济路径的市场 [14] 剥离业务在2025年贡献了1900万美元的年收入，在第四季度造成了300万美元的收入同比下降 [19][21] - **TDS Telecom新市场机会**：已确定在约50个新社区有30万个额外的光纤边缘扩展服务地址机会，公司认为可以率先进入市场并获得15%左右的回报 [8] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **TDS整体战略**：2026年五大基本目标包括：1) 加强TDS公司和资本结构；2) 发展TDS Telecom光纤业务并取悦客户；3) 支持Array作为塔公司的成功并继续努力变现其剩余频谱持有；4) 加强TDS文化；5) 在所有业务中提供强劲的运营和财务业绩 [5][6] - **TDS资本配置计划**：包含三个关键要素：1) 持续投资光纤；2) 以财务纪律、增值、商业案例驱动的方式评估光纤并购机会；3) 股东回报 [8] - **TDS Telecom光纤长期目标**：将长期可销售光纤地址目标从180万个提升至210万个，增加了30万个边缘扩展机会 [15] 目标在2029-2030年时间框架内基本完成 [55] - **TDS Telecom 2026年优先事项**：1) 交付光纤建设计划，目标新增20万至25万个可销售光纤地址；2) 推动销售和扩大光纤客户增长；3) 创造一流的客户体验；4) 继续执行业务转型，目标到2028年底实现1亿美元的节约 [15][16][17] - **Array 2026年战略要务**：完全优化塔运营和变现频谱 [25] 积极关注地面租约优化，特别是减少负现金流塔的现金负担 [32] - **Array对“裸塔”的处理**：预计在T-Mobile完成MLA承诺站点选择后，将拥有800至1800座无租户的“裸塔” [32] 公司正在评估这些塔的未来可租赁性，并将在多年期内审慎评估所有结果和方案 [33] - **股东回报**：2025年第四季度，公司投资6700万美元回购了180万股TDS普通股，2025年总回购量达280万股 [9] TDS董事会授权将当时的股票回购计划增加5亿美元，截至2025年底，该开放授权下仍有5.24亿美元额度 [9] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **TDS Telecom收入展望**：预计2026年电信总收入在10.15亿至10.55亿美元之间，反映了光纤投资带来的收入增长，但被行业范围内视频、语音和批发收入的下降所抵消 [21] - **TDS Telecom EBITDA展望**：预计2026年调整后EBITDA在3.1亿至3.5亿美元之间，剥离业务和传统收入流下降带来压力，但光纤计划的推进和转型举措的收益将有助于缓解这些压力 [22] - **光纤建设信心**：由于2025年取得的进展以及可用资本的增加，公司有信心扩大长期光纤目标 [15] 2026年建设目标提高，部分原因是保持了高水平的施工队伍数量 [69] - **频谱价值看法**：管理层认为C波段频谱非常有吸引力，是海滨中频段频谱，拥有成熟的生态系统，主要运营商可立即部署 [71] 公司对C波段频谱的估值持乐观态度，不打算被迫出售 [108] - **DISH争议**：DISH Wireless声称其与Array的主租约协议因FCC的不可预见行为而受到影响，因此认为其义务已被免除 [30] Array认为DISH的断言毫无根据，其MLA义务仍然有效 [30] DISH自2025年12月初起普遍未能支付合同要求的款项 [30] Array 2026年指引中未包含DISH收入 [34][45] - **行业竞争与机会**：在光纤扩张市场看到成为首个光纤提供商的窗口机会 [56] 塔业务方面，随着UScellular退出市场，一些运营商选择自建站点以替代漫游，这推动了需求 [48] 其他重要信息 - **重大交易完成**：2026年1月，Array完成了此前宣布的向AT&T出售频谱的交易，价格为10.18亿美元 [7] 同日，Array董事会宣布了每股10.25美元的特殊股息，并于2月2日支付给截至1月23日的记录股东 [7] TDS按比例获得了7.26亿美元的特别股息 [7] - **债务偿还**：2026年1月，TDS偿还了最后一笔1.5亿美元的未偿还定期贷款债务 [7] - **业务转型**：TDS Telecom通过流程改进、组织协调和对一流工具的投资，正在加强运营效率和敏捷性 [14] 业务转型计划有望在2028年底前实现1亿美元的节约 [17] - **Array与T-Mobile MLA整合**：T-Mobile MLA显著增加了收入，公司专注于确保整合过程顺利执行 [27] T-Mobile需在2028年1月前最终确定其在新MLA下的2015个承诺站点的选择 [32] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: DISH收入是否包含在2026年指引中？任何和解是否构成上行空间？ [45] - DISH收入完全未包含在2026年指引中 [45] 任何来自DISH的和解都将构成上行空间 [47] 问题: 塔租赁申请渠道状况如何？对新租赁活动的增长率有何见解？ [48] - 管理层对2026年增长前景感到乐观，除了T-Mobile MLA带来的显著增长外，预计剔除DISH和T-Mobile MLA后，同店增长也将显著 [48] 增长驱动因素包括：运营商为替代原有UScellular漫游而进行的建设、销售团队内部化、与Verizon签署的协议 [48][49] 问题: 是否会提供更详细的塔业务指标报告，如新租赁活动、 escalators、流失率？ [50] - 公司正在评估将哪些指标纳入公开报告，目前专注于建立有效的塔公司运营，保留在未来根据需要更改报告的权利 [51] 问题: 长期光纤目标210万个的定义是什么？竞争动态如何？达到目标的节奏是怎样的？ [53] - 长期目标反映了两个多年期光纤计划（EA-CAM和持续扩张）基本完成的时间，时间框架仍为2029-2030年左右 [55] 公司正尽一切努力加速，以抓住成为首个光纤提供商的机会窗口 [56] 对选定的市场和竞争格局保持信心 [57] 问题: 210万目标中，EA-CAM与扩张市场各占多少比例？长期光纤渗透率目标是否有更新？ [58] - 从180万增加到210万的目标完全来自现有扩张社区相邻的30万个边缘扩展社区，不包括额外的EA-CAM地址 [59] 销售方面，2026年计划通过加强销售渠道开发、引入新的上门服务供应商、改进线上渠道以及关注多住户单元来推动增长和渗透率 [60][61] 问题: 2026年光纤地址交付在年内如何分布？ [67] - 公司对2026年建设能力充满信心，原因包括：第四季度保持了创纪录的施工队伍数量并延续至第一季度、对内部施工能力的战略投资、以及进入2026年时拥有健康的服务地址渠道 [69][70] 问题: 关于C波段频谱货币化的最新想法？如何看待潜在的频谱拍卖？ [67][107] - C波段频谱非常有价值，公司对其估值持乐观态度 [71] 其他频谱交易（如EchoStar）显示了市场对频谱的强劲需求 [108] 公司不打算被迫出售，持有该频谱的成本相对于其潜在价值是可以管理的 [108] 将继续积极寻求货币化机会 [108] 问题: 对于回购Array股份而非TDS股份有何看法？ [68][74] - 每个公司的董事会根据多种因素自行决定其资本配置，TDS已宣布股票回购是其资本配置计划的一部分，Array目前专注于建立新的塔业务并推动其增长 [73] 公司对此没有进一步评论 [75][77] 问题: TDS 2026年调整后EBITDA指引是否意味着剔除剥离影响后的增长？ [78] - 是的，尽管剥离业务和传统收入流下降带来影响，但指引中确实包含了增长，这主要来自对光纤市场的投资和持续的业务转型努力 [79] 问题: Array 2026年收入指引中隐含的同店增长率是多少？ [82][83] - 剔除DISH收入后，预计同店增长率约为6% [83] 若包含DISH（假设其仍在），则大致持平 [83] 问题: TDS Telecom对视频业务的未来战略是什么？是否会考虑外包？ [86] - 公司认为视频业务非常重要，拥有健康的利润，并且是吸引捆绑客户、降低流失率的关键部分 [87] 没有计划外包视频业务，并将在2026年更加强力地捆绑移动产品 [88] 问题: 对于“裸塔”和非控股投资权益的货币化持何种态度？ [91] - 对于非控股投资权益，公司喜欢其产生的现金流，不急于出售，除非有吸引力的报价 [93] 对于“裸塔”，认为其中大部分具有显著的潜在价值，目标是尽快降低持有这些“期权”的成本，以获取长期租赁价值 [93] 问题: 是否按照行业标准（每年每塔0.1个新增租户）来预测“裸塔”租赁？ [94] - 鉴于公司刚刚脱离拥有UScellular租户的资产组合，目前不会对此表态 [94] 问题: 从2025年建设中学到了哪些经验教训？2026年将采用哪些最佳实践来确保更高效的建设？ [100] - 关键经验是保持施工队伍的稳定性，特别是在冬季之后，以确保年初就能强势启动 [102] 公司已密切监控并在第四季度和第一季度保持了稳定的队伍数量，这增强了信心 [103] 问题: 2026年及以后，除了T-Mobile MLA外，有哪些举措可以改善租户比率？ [104] - 举措包括：内部销售团队已见成效、与Verizon的新协议、运营商进行漫游替代建设、以及增加对非塔运营商（垂直潜在租户）的关注 [105][106]

财务数据和关键指标变化 - 公司2025年第二季度表现强劲 主要受益于全球业务需求韧性和外汇顺风 因此上调了物业收入 EBITDA和AFFO的全年预期 [4][12] - 第二季度合并物业收入同比增长1.2% 若排除非现金直线收入则增长超过3% 但外汇逆风影响了70个基点 [15] - 调整后EBITDA增长1.8% 若排除非现金直线收入则增长约4.5% 外汇逆风影响了90个基点 [16] - 归属于普通股的AFFO和每股AFFO分别下降约6.7%和6.8% 主要由于印度业务6500万美元的收入准备金转回 [18] - 公司预计2025年全年每股AFFO中值为10.56美元 同比增长约6% [19] 各条业务线数据和关键指标变化 - 美国服务业务接近创纪录季度 主要受外部销售建设服务推动 表明客户对公司高质量服务的认可 [6][13] - 欧洲业务符合预期 受益于健康运营环境和强有力客户协议 中频覆盖率达到运营市场的55% 略高于欧洲大陆平均水平 [7] - 非洲业务持续强劲增长 主要由于稳定的低流失率环境 关键市场消费者价格改善和支持性需求动态 [8] - 拉丁美洲增长相对历史趋势较为疲软 预计到2027年将保持低个位数增长 但巴西市场有所改善 [8][81] - 数据中心业务CoreSite表现优异 收入增长超过13% 主要受混合云需求和AI相关用例推动 [9][13] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国市场5G周期符合预期 运营商继续推进站点升级活动 总申请量同比增长超过50% 其中共址增长200% [6][13] - 欧洲市场表现稳定 中频覆盖略高于欧洲大陆平均水平 德国频谱扩展和相关覆盖义务应能解锁长期投资 [7][90] - 非洲市场5G成熟度有限 大多数活动集中在4G部署和密集化 但部分城市地区开始早期5G部署 [8] - 拉丁美洲市场有所改善 特别是巴西市场趋于稳定 但该地区仍面临较高流失率 [8][81] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略重点包括持续投资CoreSite 按成功基础优先为其提供资金 以补充供应并促进未来增长 [10] - 资本分配策略包括约17亿美元资本支出 较之前预期减少2000万美元 并计划向股东分配约32亿美元普通股息 [23] - 行业竞争方面 公司认为卫星直连设备是宏蜂窝网络的补充技术 而非威胁 特别是在人口密度较低地区 [55][56] - 在数据中心领域 公司通过预购长周期物品和建立合同缓解机制来应对供应链挑战 [67] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对2025年前景总体乐观 但保持谨慎 专注于提供差异化价值主张并坚持既定战略 [10] - 移动数据消费持续增长 推动公司运营的每个地区对网络容量的需求增加 [5] - 美国市场预计未来五年移动流量增长率将略高于全球平均水平 视频 AI和新设备等数据密集型用例将继续给网络带来压力 [6] - 数据中心业务面临有利的定价和预租环境 预计这种趋势将在可预见的未来持续 [10] 其他重要信息 - 公司完成了Denver DE1数据中心资产的收购 该资产预计将为2025年带来约1000万美元的物业收入 [20][72] - 公司发行了5亿欧元利率3.625%的高级无担保票据 主要用于偿还现有债务 季度末浮动利率债务约占未偿债务总额的7% 净杠杆率为5.1倍 [14] - 公司拥有105亿美元的流动性和低浮动利率债务风险 提供财务灵活性和选择性 [24] 问答环节所有的提问和回答 关于国内租赁业务 - 公司观察到申请量增加 但一个客户的业务启动速度慢于预期 这影响了2025年下半年预期 但预计2026年将有所改善 [26][29] - 美国租赁环境健康 申请管道持续增加 共址业务增长显著 但一个非整体协议客户的业务启动速度较慢 [27][28] 关于US Cellular和DISH - US Cellular业务占全球物业收入不到0.5% 占美国和加拿大物业收入不到1% [46] - DISH业务占全球收入约2% 占美国收入约4% 近期发展略微积极 [48] 关于CoreSite业务 - CoreSite供应链风险管理策略包括预购长周期物品和建立合同缓解机制 [66][67] - DE1数据中心收购预计2025年贡献约1000万美元物业收入 2026年将有全年影响 [72][75] 关于拉丁美洲业务 - 拉丁美洲预计未来几年将保持低个位数增长 2028年可能出现拐点 [81] - 巴西市场趋于稳定 但该地区仍面临较高流失率 [8][81] 关于欧洲业务 - 欧洲业务稳定 有机租户账单增长预期维持在中个位数 流失率预计将保持在100个基点以下 [92][93] - 德国频谱扩展和相关覆盖义务应能解锁长期投资 [7][90] 关于资本分配 - 公司计划将杠杆率降至5倍或以下 之后将在债务减少 并购和股票回购之间灵活分配 [102][104] - 资本支出优先投向美国 欧洲和CoreSite业务 减少对新兴市场的投资 [105] 关于CoreSite战略考量 - CoreSite战略价值在于边缘计算机会 业务表现优于预期 但战略评估不变 [111][112] - 公司设立私人资本合伙制为CoreSite增长提供资金灵活性 [114] 关于固定无线业务 - 固定无线业务尚未对公司业务产生直接影响 但若运营商加大投资可能带来上行空间 [117][118] 关于服务业务 - 服务业务强劲表现反映了健康申请管道和建筑管理业务增长 [123][124] - 建筑管理业务利润率较低 但提高了客户满意度和粘性 [125]