行业动态 - 放射性配体疗法(RLTs)结合核医学与精准靶向生物技术，成为癌症治疗领域最具前景的方向之一，能够高度特异性地将放射性同位素递送至肿瘤细胞，同时最小化对健康组织的损害[2] - 全球制药行业正通过科学突破和战略投资加速推动RLTs发展，该领域已展现出显著的临床潜力和市场动能[2][3] - 行业并购活跃，例如百时美施贵宝以41亿美元收购RayzeBio，阿斯利康以24亿美元收购Fusion Pharmaceuticals[6] - 诺华的PLUVICTO®和LUTATHERA®等重磅疗法为RLTs的广泛应用铺平道路[6] - 全球放射性药物市场预计未来十年将突破130亿美元[7] 公司创新 - Affibody：基于专有Affibody®分子技术平台开发新一代生物制药，聚焦肿瘤学和免疫学领域临床前及临床项目[4] - Alpha-9 Oncology：通过定制化迭代流程开发差异化靶向放射性药物，团队在肽类、小分子和小型生物制剂修饰方面具有深厚专长[4] - Ariceum Therapeutics：核心产品satoreotide（SSO110）靶向神经内分泌肿瘤中过表达的SSTR2受体，专注于小细胞肺癌等侵袭性肿瘤的诊疗一体化开发[4] - Convergent Therapeutics：开发靶向癌细胞的放射性抗体，主导候选药物CONV01-α针对PSMA阳性前列腺癌进入II期临床试验[4][5] - Perspective Therapeutics：采用诊疗一体化策略，利用专有螯合剂技术平台实现铅同位素(Pb-212)治疗和镓-68成像[9] - PRECIRIX®：基于骆驼单域抗体(sdAb)设计放射性诊疗药物，主导项目靶向FAP阳性肿瘤，有望成为同类最优α粒子靶向放疗[9] 技术趋势 - RLTs通过肿瘤寻找分子与治疗性放射性同位素结合，实现辐射精准递送，推动个性化癌症治疗发展[3] - 行业重点关注α发射同位素、联合疗法及规模化生产基础设施的突破[3] - 诊疗一体化(theranostics)成为主流开发策略，结合诊断成像与靶向治疗提升疗效[4][9]

纪要涉及的公司 Pulmonx (LUNG) 纪要提到的核心观点和论据 市场机会 - 公司专注于一个规模达120亿美元的大市场（TAM），其中美国约50万患者代表50亿美元，美国以外约70万严重肺气肿患者 [3] - 美国有380万肺气肿患者，其中严重肺气肿（III类和IV类）患者150万，有肺部过度充气问题的120万，预计有50万患者适合使用Zephyr瓣膜 [31][32] - 去年有超100万人访问公司网站，5.6万患者采取行动，如参加气短测试或致电咨询，但美国去年支气管镜肺减容（BLVR）手术不到1万例，市场开发程度低 [34][35] 产品优势 - 产品全球广泛报销，在美国有ICD - 10和CPT编码报销，在欧洲和澳大利亚也可报销 [3] - 技术被广泛接受，是COPD黄金指南中的标准治疗方法，有A级证据，已治疗超4万患者 [4] - 有强大的产品线，除Zephyr瓣膜外，下一代产品处于研究性器械豁免（IDE）阶段，预计2027年获得上市前批准（PMA） [4][5] - 临床结果一致，有四项随机对照试验和超100份公开资料支持Zephyr瓣膜对严重肺气肿患者的临床有效性 [6] - 拥有专利的患者选择技术，通过Stratix平台可精准识别患者并提供微创治疗方案 [6][7] 治疗方案 - 严重肺气肿患者通常先进行药物治疗，如使用吸入器和进行肺部康复，另一种极端是更具侵入性的手术，如肺减容手术或肺移植，Zephyr瓣膜治疗处于两者之间，是微创替代方案 [11][12][13] - 治疗前需进行标准COPD检查，包括肺功能测试和CT扫描，医生将CT扫描结果发送到公司云平台生成报告，确定患者受益的肺叶；还需进行Chartist球囊导管评估，查看患者是否有侧支通气，约20 - 25%的患者有侧支通气而无法接受瓣膜治疗 [13][14][16] - 支气管镜放置瓣膜，通常每位患者放置3 - 4个瓣膜，术后患者需住院监测3天 [16] 瓣膜工作原理 - 瓣膜约铅笔橡皮擦大小，由镍钛诺支架和硅胶瓣膜组成，可打开让肺内空气逸出，阻止氧气进入，使过度充气的肺叶萎缩，健康组织扩张，改善患者呼吸和生活质量 [17][18][20] 临床和经济价值 - 产品临床价值主张强，被纳入黄金指南（A级证据），自2020年起一直是严重肺气肿患者的标准治疗方法，可改善患者生存状况、减少并发症，效果与肺减容手术相当，还能改善肺功能（FEV1）、六分钟步行距离和健康状况，减少病情恶化 [24][25][26] - 经济价值方面，治疗后患者减少住院、急诊和长期住院情况，还可能延迟肺移植需求，部分患者可通过治疗达到肺移植标准 [26][27] 报销情况 - 编码方面，瓣膜手术和Chartas手术有CPT编码，手术有ICD - 10编码 [28] - 手术作为住院手术报销，涵盖三个不同的诊断相关组（DRG）：163、164和165，根据并发症和合并症情况区分 [28][30] - 支付方构成中，约73%的患者由医疗保险（Medicare）支付，6%由医疗补助（Medicaid）支付，21%为商业保险支付，寻求报销的患者中超过95%可获得覆盖 [29] 市场策略 - **获取患者**：通过直接面向患者的广告（如联网电视定向广告）获取潜在患者，还开展同行教育，让医生向医生介绍技术和手术价值 [37][38] - **筛查患者**：利用LungTrax Detect技术，通过人工智能分析医院PACS系统中的CT扫描图像，识别未诊断的肺气肿患者，平均可识别出15%的患者 [41][43] - **治疗患者**：进行地理扩张，中国市场增长良好，与当地公司签订分销协议；在日本已获批并可报销，正在进行140例患者的上市后研究，预计2026年推广 [47][49][50] 新产品AEROSEAL - 用于解决约20 - 25%患者存在的侧支通气问题，目前在美国未获批，但在欧洲有CE认证 [51][52] - 医生可使用聚合物泡沫封闭肺叶间的漏气区域，使患者变为无侧支通气状态，初始试验显示转换率达77.6%，患者治疗效果良好 [53] - 正在进行一项200例患者的IDE研究，在欧洲、澳大利亚和美国开展，预计2026年完成入组，后续提交PMA申请 [54] 财务情况 - 去年公司收入增长22%，第一季度收入2250万美元，增长超20%，其中美国收入1420万美元，美国以外收入830万美元 [66] - 利润率为73%，今年指导利润率为74%，收入指导为9600 - 9800万美元 [67] - 现金及现金等价物为8870万美元，支出约3000万美元 [67] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 公司聘请了7名治疗意识专家，从5月1日开始工作，后续将根据效果扩大规模 [44] - 与合作方达成联合营销协议，使用虚拟导航员管理患者，从识别到后续跟进和检查 [45] - LungTrax Connect可与医院合作，被动筛查PACS系统中有报销资格的患者，Beth Israel医院的研究显示，其BLVR项目中70%的患者来自网络外，且患者有多种合并症，对医院有经济价值 [46] - 预计今年将有超7万患者访问公司网站参加测试或致电咨询，公司希望将他们送到了解肺气肿筛查的社区肺部专家处 [65]

摘要： 瑞银的基准情景预计，2025 年下半年全球经济增长将逐步放缓，但在资产负债表健康、违约率低以及 技术面支撑的情况下，利差将保持区间波动(预计 2025 年 12 月欧盟投资级 / 高收益债券利差为 100/325 个基点)，尽管关税相关新闻可能引发市场波动。 瑞银认为，投资级金融债券是一个理想的选择，尤其是相对于企业债券而言。能源和基础工业板块看起 来最容易受到关税新闻的冲击，目前仅存在选择性的微观机会，而资本货物和公用事业板块则显得最具 防御性。 瑞银仍然倾向于在战术上做多 iTraxx Main 指数相对于欧盟投资级债券的头寸，因为瑞银预计 7 月关税 新闻可能会再次引发市场波动。欧洲私人信贷市场因其强劲的基本面和大量的干火药(未投资资金)来支 持流动性和抑制硬违约而引人注目。 5 月，采购经理人指数(PMI)有所放缓，但制造业活动继续呈上升趋势(49.2)，尽管贸易不确定性持续存 在，但提振了风险情绪。银行贷款和信贷条件进一步改善，私营部门信贷增长恢复复苏(从 + 0.1% 升至 2.7%)，贷款利率下降(从 - 0.2% 降至 3.9%)。欧洲企业强劲的盈利增强了对基本面的信心，而低评级信 贷 ...

文章核心观点 公司将在2025年6月11日上午7点（太平洋时间）/上午10点（东部时间）于迈阿密举行的高盛第46届全球医疗保健会议上进行展示 [1] 公司介绍 - 公司是慢性阻塞性肺疾病（COPD）微创治疗的全球领导者 [2] - 公司的Zephyr支气管内瓣膜、Chartis肺部评估系统、LungTrax™平台和StratX肺部分析报告用于评估和治疗重度肺气肿/COPD患者 [2] - Zephyr瓣膜获FDA上市前批准并被指定为“突破性设备”，在超25个国家商业可用，被纳入全球治疗指南，是改善重度肺气肿患者呼吸、活动和生活质量的标准治疗选择 [2] 商标信息 - Pulmonx、AeriSeal、Chartis、StratX和Zephyr是公司的注册商标，LungTraX™是公司的商标 [3] 投资者联系方式 - 投资者联系人为Jeremy Feffer，来自LifeSci Advisors，邮箱为jfeffer@lifesciadvisors.com [4] 展示信息 - 展示的直播和存档网络直播将在公司网站的“投资者”板块（https://investors.pulmonx.com/）上提供 [1]

| 思宇年度活动回顾： | 首届全球眼科大会 | 首届全球骨科大会 首届全球心血管大会 | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 即将召开： | | | | | | | | | 2025年6月12日，首届全球医美科技大会 | | | | | | | | | 2025年7月17日，第二届全球医疗科技大会 | | | | | | | | | 2025年9月4-5日，第三届全球手术机器人大会 | | | | | | | | | 2025年5月20日 ， | 医疗器械介入巨头 | 麦瑞通（Merit Medical Systems, Inc.） | 宣布完成对 | Biolife Delaware, LLC 的全资收购 | 。交易金额为 | 1.2亿美元 | （约合8.6亿人 | Biolife总部位于美国佛罗里达州，专注于局部止血和创口管理产品，其核心品牌 StatSeal 和 WoundSeal 被广泛应用于手术、介入治疗和急救场景。本次并购是麦瑞 通一年内完成的第三笔重要交易，标志着其在 术后护理领域 的进一步战略深化。 # ...

纪要涉及的公司 Pulmonx (LUNG) 纪要提到的核心观点和论据 - **市场机会**：全球有120万患有肺部过度充气、无法呼出空气的患者，若使用Zephyr Valves治疗，将带来120亿美元的市场机会 [2][3] - **技术优势**：技术在美内外广泛报销，有专业团队和出色临床结果，四项随机对照试验和超100篇文献，是精准治疗，采用专有患者选择技术和微创治疗 [3][4] - **治疗方式**：通过支气管镜进行，无切口，患者先接受全面检查，上传CT扫描，公司提供报告，医生进行chartis评估，无侧支通气的患者可放置3 - 4个Zephyr阀门，术后住院三晚 [9][10][14] - **治疗效果**：阀门使被困空气排出，过度充气肺叶变小，健康肺组织扩张，患者肺功能改善、呼吸困难减轻、生活质量和运动能力提高、整体健康状况改善 [14][15][16] - **临床地位**：四项随机临床试验使其成为标准治疗方法，自2020年起达到A级证据水平，患者生存率提高 [17][18] - **报销情况**：医生和医院系统都有编码，商业保险覆盖超95%（接近98%），医疗保险也报销，医生收费类似高级支气管镜检查，手术30 - 45分钟，患者住院三天，有三种DRG支付方式 [19][20][21] - **患者获取策略** - **直接面向患者广告**：成果显著，去年有56000名患者访问网站并采取行动，今年预计超70000名 [25][27] - **同行教育**：搭建患者与医院系统桥梁，去年同行教育量翻倍，今年将再次翻倍，还引入销售代表联系转诊医生 [28] - **LungTrax Detect产品**：分析医院PACS系统CT扫描识别患者，绕过社区转诊医生 [29] - **业务拓展方向** - **地理扩张**：与中国签订分销协议进展良好，在日本有临床试验，预计明年完成140名患者入组，2026年全面推广，可覆盖10万患者 [32][33][34] - **产品拓展**：AeroSeal解决侧支通气问题，可增加20% - 25%患者群体；Woodfax Detect识别医院PAC系统中15%未诊断的严重肺气肿患者，试点医院已识别约500名潜在患者，相关Stratix报告请求增加超40% [35][37][39] - **财务情况**：去年增长22%，今年指导增速16% - 18%，第一季度增长超20%，上半年业务侧重美国以外，下半年LungTrax产品将带来更多收益 [41] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 严重肺气肿患者生活极度不便，生活质量比IV期癌症患者还差 [6] - 美国每年约有400例肺减容手术，患者群体非常小 [8] - 公司通过漏斗模型筛选患者，美国有超50万无侧支通气患者可从阀门治疗中受益，美国以外约70万 [23][24] - 患者测试环节若有护士协调员，可加快测试进程，LungTrax Connect可管理患者测试流程 [30][31] - 公司每季度引入10 - 11个新账户，机会性拓展有肺健康项目需求的账户 [32]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 宏观和基本面趋势支持iTraxx Main相对CDX IG进一步表现优异，维持对iTraxx Main的偏好 [1] - 建议通过期权相对价值交易来表达对欧洲信贷优于美国信贷的观点 [5] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 欧洲风险情绪强于美国，iTraxx Main和Senior Financials年初至今表现为正，CDX IG为负 [7] - 欧洲金融风险受青睐，年初至今跑赢大盘20%，且跑赢美国大盘股 [8] 持续压缩 - iTraxx Main领先CDX IG，预计两者利差进一步压缩至 -5bp [2] - 金融板块表现出色且利差有进一步收紧空间，iTraxx Main非金融板块也受益于风险情绪改善 [2] 有利基本面 - 欧美前景分化有利于金融板块，宏观条件、政策和基本面趋势支持非金融板块 [3] - iTraxx Main中最宽利差的债券相比CDX IG降级风险更低 [3] - 能源板块构成差异使iTraxx Main在油价下跌环境中更具优势 [3] 风险降低 - 导致欧洲表现不佳的条件不太可能重现，欧元区主权债券与德国国债利差持续收紧 [4] 交易建议 - 建议采用期权相对价值结构，利用欧洲信贷与美国信贷的不对称涨跌机会 [5] - 推荐对iTraxx Senior Fins进行25 - delta 3个月看涨风险逆转交易，对CDX IG进行25 - delta 3个月看跌风险逆转交易 [5] 能源板块差异 - iTraxx Main能源板块交易利差低于CDX IG，在市场抛售中表现更优 [19] - iTraxx Main能源板块由全球综合油气巨头组成，CDX IG能源板块多来自对油价敏感的勘探生产板块 [20] 主权债务风险 - 欧洲主权债务危机风险目前较低，多数欧元区国家财政状况改善，主权债券与德国国债利差稳定 [23] - 非欧元区银行情况类似，丹麦和瑞典收益率相对德国国债上涨，英国国债是例外 [24] 期权策略 - 预期iTraxx Main利差比CDX IG低5bp，期权偏度未反映该预期，Senior Fins利差持续收紧是指数观点的重点 [31] - 给出iTraxx Senior Fins和CDX IG的具体期权交易策略及相关参数，总保费收入为 +65,608 [33] 交易历史 - 展示了多笔CDX IG和CDX HY的交易历史，包括交易描述、开仓平仓日期、头寸、盈亏等信息 [42] - 多笔交易涉及通过风险逆转策略进行利差压缩交易，部分交易取得正收益 [43]

文章核心观点 公司在户外市场消费者环境日益严峻的背景下，一季度按战略规划执行，户外业务保持势头，冒险业务面临挑战；因宏观经济不确定性撤回全年业绩指引；任命新的冒险业务负责人；达成出售PIEPS品牌协议 [1][3][17] 各部分总结 管理层评论 - 一季度按战略规划执行，加强户外业务核心，投资拓展冒险业务 [3] - 户外业务保持势头，专注优先发展盈利款式，黑钻品牌反馈良好；冒险业务因OEM和澳大利亚批发业务放缓致Q1销售下降，创新投资有望提升下半年新品推出 [3] - 虽业绩达营收预期，但前景高度不可预测，因宏观经济不确定性撤回全年业绩指引；专注可控因素，黑钻业务更健康，冒险业务运营和组织有进展，新产品开发投资有望推动全球品牌渗透 [3] 2025年第一季度财务结果 - 一季度综合销售额6040万美元，同比下降13%；户外业务销售额4430万美元，下降6%；冒险业务销售额1610万美元，下降28% [4] - 冒险业务销售额下降因全球OEM客户需求降低、澳大利亚批发市场挑战及北美大客户未续约，部分被RockyMounts收购带来的130万美元销售抵消；户外业务销售额下降因产品简化和SKU合理化战略及IGD收入季度转移，部分被黑钻高利润率产品收入增加抵消 [5] - 一季度毛利率34.4%，上年同期35.9%，下降因户外和冒险业务销量降低及产品组合不利；调整后毛利率34.6%，上年同期36.9% [6] - 一季度销售、一般和行政费用2660万美元，上年同期2820万美元，下降因工资、营销成本降低及户外零售费用减少 [7] - 2025年第一季度持续经营业务亏损520万美元，或每股摊薄亏损0.14美元，上年同期亏损650万美元，或每股摊薄亏损0.17美元；调整后持续经营业务亏损70万美元，或每股摊薄亏损0.02美元，上年同期调整后亏损10万美元，或每股摊薄亏损0.00美元 [8][9] - 一季度持续经营业务调整后EBITDA为亏损80万美元，调整后EBITDA利润率为 -1.3%，上年同期为200万美元，调整后EBITDA利润率为2.9% [11] - 截至2025年3月31日的三个月，经营活动净现金使用量为210万美元，上年同期为1640万美元；2025年第一季度资本支出为120万美元，上年同期为190万美元；2025年第一季度自由现金流为亏损330万美元，上年同期为亏损1830万美元 [12] 流动性情况 - 2025年3月31日现金及现金等价物总计4130万美元，2024年12月31日为4540万美元；总债务190万美元（与RockyMounts收购相关），与2024年12月31日持平 [20] 人事变动 - 公司任命Tripp Wyckoff为冒险业务新董事总经理，立即生效；Mathew Hayward将于2025年6月30日离职 [13] - Tripp Wyckoff有超20年资深领导经验，曾在Vertical Supply Group和Thule担任重要职位 [14] 业务出售 - 公司达成协议，以780万欧元总价将PIEPS及JetForce雪崩背包知识产权资产出售给一家私人投资公司，预计2025年第三季度末前完成交易 [16] 2025年展望 - 因美国全球贸易政策带来的宏观经济不确定性，包括关税影响及对消费者需求的潜在后果，公司撤回2025年全年营收、调整后EBITDA、资本支出和自由现金流指引，待能见度改善后提供更新指引 [17]

General Motors (GM) has lowered its 2025 earnings forecast, warning that new U.S. auto tariffs could cost the company $4-$5 billion. The updated guidance, released yesterday, comes two days after the company released its first-quarter results and withdrew its previous outlook, which didn’t take tariffs into account. It has also temporarily suspended the buyback of shares amid uncertainty. The move reflects rising pressure from global trade tensions, as Trump’s tariffs target foreign-built vehicles and parts ...

麦当劳周四发布一季度财报称，其在美国的成熟餐厅销售额降至疫情以来的最低水平，原因是中低收入 顾客削减了消费支出。首席执行官Chris Kempczinski在周四对投资者表示："人们变得更加谨慎了。"数 据显示，只有高收入消费者保持了稳定的购买频率，而中等收入客户减少了光顾，低收入群体的消费减 少更为明显。 特朗普关税政策重创美国消费者信心，中产阶级和低收入群体正在勒紧裤腰带，这一趋势已经开始在多 家以中产消费者为核心客群的企业财报中得到印证——从麦当劳到通用汽车，从哈雷-戴维森到好时， 越来越多的公司面临销售额下滑和利润挤压。 此外，美国连锁快餐巨头Chipotle、星巴克、必胜客、肯德基和达美乐披萨都已警告美国市场销售下 滑。达美乐首席执行官Russell Weiner在接受采访时表示： 在人们更加确信自己知道发生了什么之前，他们不会动用自己的储蓄。 汽车、摩托车销售大跌，糖果巨头也受到重创 哈雷-戴维森一季报显示，摩托车销量同比降幅达到了令人震惊的24%。该公司首席执行官Jochen Zeitz 周四告诉投资者，不确定的经济前景和高利率抑制了美国和全球的需求。虽然公司考虑提高价格以缓解 关税成本，但他承 ...