文章核心观点 - 史赛克在2026年美国骨科医师学会年会上展示了其在骨科领域的持续创新能力，通过推出多款新产品和升级解决方案，巩固了其在关节置换和骨科手术机器人领域的领导地位，旨在满足外科医生和患者不断变化的需求 [1][2] 产品创新与发布 膝关节置换系统 - **Triathlon Gold股骨组件**：作为Triathlon系统首款商业化股骨组件，采用增材制造技术，具备氮化钛表面和Triathlon无骨水泥技术，旨在提供固定和长期耐用性，其抗划伤性能优于竞品表面，并兼容有骨水泥和无骨水泥两种工作流程 [1] - **Triathlon Medial Stabilized (MS) 垫片**：作为Triathlon全膝关节系统的另一项进步，该垫片允许客户结合Mako智能机器人和Triathlon无骨水泥技术的优势，旨在为Triathlon初次膝关节置换患者提供更强的稳定性，同时允许更自然的旋转运动学 [1][2] 智能机器人系统 - **Mako肩关节系统**：现已全面上市，旨在通过简化复杂的临床任务来改变初次反向肩关节置换手术，该平台集成了Tornier Perform Reversed肩关节植入物、Blueprint规划软件和Mako智能机器人技术，提供全面的互联解决方案，并计划于2026年下半年在Mako 4平台上提供 [1][2] - **Mako RPS (机器人动力系统)**：适用于全膝关节置换，是Mako家族的最新成员，该系统为手持式机器人，兼容史赛克的Triathlon全膝关节系统，结合了公司成熟的机器人技术和动力工具传统，旨在为一部分既希望保留手动动力工具熟悉感又想利用赋能技术优势的外科医生提供解决方案 [1][2] 动力工具组合 - **BPX无线微型动力工具系统**：适用于四肢手术，是动力工具组合的新成员 [1][2] - **TPX HD动力工具**：为满足全关节翻修、创伤以及微创足踝手术的需求而构建的综合解决方案，具备增强的动力、可定制的控制能力以及能够切割金属和骨水泥的专用附件 [1][2] - **7900附件**：下一代手术附件，代表了附件设计的进步，与上述新工具发布形成互补 [1][2] 市场与战略 - 公司通过扩展在骨科各专业领域的能力来应对行业的持续演变，这些创新旨在提供更多解决方案，帮助患者恢复他们喜爱的活动 [1][2] - 史赛克作为全球医疗技术领导者，每年与全球客户共同影响超过1.5亿患者 [1][2]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度有机销售额增长率为11%，2024年同期为10.2% [12] - 2025年全年有机销售额增长率为10.3%，销售额超过250亿美元 [4] - 2025年第四季度调整后每股收益为4.47美元，同比增长11.5% [14] - 2025年全年调整后每股收益为13.63美元，同比增长11.8% [14] - 2025年全年调整后营业利润率连续第二年实现至少100个基点的扩张 [6] - 2025年全年经营活动产生的现金流为50亿美元，同比增加8.02亿美元，自由现金流占调整后净收益的比例为81% [21] - 2026年全年有机净销售额增长指导区间为8%-9.5%，调整后每股收益指导区间为14.90-15.10美元 [21] - 2026年预计关税影响约为4亿美元，较2025年增加2亿美元 [22] - 2025年第四季度调整后毛利率为65.2%，较2024年同期下降10个基点 [18] - 2025年第四季度调整后营业利润率为30.2%，较2024年同期提升100个基点 [19] - 2025年第四季度调整后其他收支为1.07亿美元，较2024年增加5600万美元 [19] - 2026年预计全年其他收支约为4.20亿美元，全年有效税率预计在15%-16%之间 [19][20] 各条业务线数据和关键指标变化 - **MedSurg and Neurotechnology**：第四季度有机销售额增长12.6%，其中美国增长13%，国际增长10.9% [14][16] - **Instruments**：美国有机销售额增长19.1%，由骨科器械和外科技术业务驱动 [15] - **Endoscopy**：美国有机销售额增长11.1%，可持续发展和运动医学业务实现强劲两位数增长 [15] - **Medical**：美国有机销售额增长13.6%，急症护理和Sage业务表现强劲 [15] - **Vascular**：美国有机销售额增长4.3%，出血业务实现强劲两位数增长，但缺血业务面临竞争压力 [16] - **Neurocranial**：美国有机销售额增长9.9%，IVS业务表现突出，颅颌面业务接近两位数增长 [16] - **Orthopaedics**：有机销售额增长8.4%，其中美国增长9.6%，国际增长5.4% [16][17] - **美国膝关节业务**：有机增长7.6% [17] - **美国髋关节业务**：有机增长5.6% [17] - **美国创伤和四肢业务**：有机增长8.5% [17] - **美国其他骨科业务**：有机增长28.7%，主要由Mako 4安装驱动 [18] - **国际业务**：新兴市场、韩国和日本表现强劲 [6] 各个市场数据和关键指标变化 - **美国市场**：2025年全年有机销售额增长11.2% [4] - **国际市场**：2025年全年有机销售额增长7.5% [4] - **国际市场亮点**：新兴市场、韩国、日本、澳大利亚和新西兰表现强劲 [6][16] - **欧洲市场**：第四季度资本环境较为疲软 [16] - **手术量**：第四季度保持健康，预计2026年市场将保持强劲 [9] - **资本支出预算**：医院资本支出预算保持健康，资本订单簿处于高位 [9] - **机器人辅助手术采用率**：在美国，超过2/3的膝关节手术和超过1/3的髋关节手术使用Mako系统进行 [10] - **全球机器人利用率**：膝关节约为50%，髋关节超过20% [10] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **增长战略**：基于卓越人才与文化、积极并购、稳定的产品发布节奏以及通过创建新业务单元和拆分销售队伍实现的系统专业化 [7] - **组织结构调整**：在医疗部门内创建了新的SmartCare业务单元（包含Vocera和care.ai），并在过去两年拆分了多个销售队伍 [7] - **销售队伍专业化**：例如，在2025年初在Endoscopy内推出了新的乳腺护理销售队伍，并计划在未来几年进行更多拆分 [7][53][55] - **并购战略**：财务状况强劲，为2026年执行并购提供火力，交易渠道健康，包括补强收购和其他邻近领域机会 [7][57] - **创新与产品线**：拥有健康的研发管线，包括Mako RPS手持机器人、Vocera Sync Badge、Incompass全踝关节、Artix动脉产品等 [60][61] - **行业竞争格局**：管理层认为波士顿科学收购Number、强生分拆骨科业务等竞争格局变化不会影响公司的市场策略，对2026年的机会充满信心 [41] - **应对监管变化**：对欧洲医疗器械法规（MDR）的简化提案表示欢迎，认为这将有助于加速产品在欧洲的上市 [129] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **对2026年信心**：基于2025年的强劲收官、健康的终端市场、持续的手术量以及对资本产品的强劲需求，对2026年持乐观态度 [21] - **增长前景**：有信心在2026年继续实现增长，并有可能连续第五年实现两位数有机销售增长 [24][25][26] - **定价环境**：预计2026年的定价情况将与2025年相似，整体价格环境稳定 [32][99][123] - **资本环境**：进入2026年，资本订单簿处于高位，对资本环境感到乐观 [9][33] - **患者手术量**：尽管市场对《平价医疗法案》覆盖变化存在担忧，但目前手术量依然强劲，预计骨科市场将保持中个位数增长，公司将继续跑赢市场 [42][43] - **ASC（门诊手术中心）趋势**：CMS推动更多手术转向ASC，这对公司有利，因为公司拥有最广泛的产品组合，能够为ASC提供全面的服务 [103][104][105] - **关税影响**：尽管面临额外的关税压力，公司仍能通过运营效率提升推动利润率扩张 [113] 其他重要信息 - **Mako系统**：全球安装基数超过3000台系统，Mako 4的推出获得成功，并计划在年中推出肩关节应用 [9][35] - **外周血管业务（原Inari）**：2025年底表现强劲，手术量增长接近20%，但存在去库存影响，预计2026年第一季度影响最小 [10][64] - **Triathlon Gold膝关节**：目前处于限量发布阶段，反馈积极，预计将在AAOS会议上展示 [80] - **管理层变动**：Spencer Stiles被提升为总裁兼首席运营官，这将使CEO Kevin Lobo能更专注于运营、信息技术、人工智能和并购等战略领域 [27][28][76][77] - **AI战略**：公司致力于成为AI前沿公司，计划在客户解决方案和内部生产力方面推进AI应用 [76] - **收入构成**：约25%的收入与资本相关，其中15%与手术量紧密相关（小型资本），10%为大型资本；约75%的收入由手术驱动（包括耗材和植入物） [88] 问答环节所有提问和回答 问题: 对2026年有机增长指导区间（8%-9.5%）的信心来源，以及是否仍可能实现10%增长 [24] - 基于强劲的订单簿和第四季度Mako的出色表现，管理层比一年前更加乐观，因此将指导区间设定在较高端。10%的增长仍然是可能的，但这取决于宏观环境和手术量增长等因素 [25][26] 问题: 提升Spencer Stiles为总裁兼首席运营官的原因和意义 [27] - Spencer Stiles已准备好迎接挑战，此次晋升为他领导全球商业组织提供了平台，并促成了组织内的一系列晋升，使优秀领导者能承担更多责任 [28][29] 问题: 对2026年资本业务和植入物业务定价的预期，以及对美国和国际资本环境的看法 [31] - 定价方面，预计2026年将与2025年情况相似，公司已建立起定价能力 [32]。资本环境方面，基于强劲的年终表现和高位订单簿，对2026年的资本环境感到乐观 [33] 问题: 对第四季度表现强劲（Endoscopy, Instruments, Mako）和相对较弱（Trauma and Extremities, Vascular）的业务提供更多说明 [34] - Endoscopy、Instruments和Mako在年底表现非常出色，特别是Mako向Mako 4的过渡非常成功 [35]。创伤和四肢业务面临高基数比较，但业务本身并未放缓，预计2026年将再次表现强劲 [36][37]。血管业务方面，缺血领域持续面临挑战，但出血业务依然强劲，且公司已成为最大的神经血管市场参与者 [38][39] 问题: 对竞争对手动态（波士顿科学收购Number、强生分拆骨科业务）的看法 [41] - 竞争格局的变化不会改变公司的市场策略，公司对相关业务团队充满信心，并看好2026年的机会 [41] 问题: 对患者手术量的担忧，特别是《平价医疗法案》覆盖变化的影响 [42] - 目前手术量依然强劲，预计骨科市场将保持中个位数增长，公司将继续跑赢市场 [43] 问题: 关于关节置换术和机器人技术医保报销的本地覆盖决定（LCD）及其潜在风险或机会 [45] - 管理层不熟悉该具体案例，但在世界其他地区（如日本）存在对机器人手术的额外报销。公司相信Mako的数据能够支持潜在的额外报销，且不预见报销会减少 [47][48] 问题: 对实现到2028年150个基点营业利润率扩张目标的信心和进展评估 [49] - 信心保持不变，基于内部运营卓越举措，2026年的指导也体现了健康的利润率计划，为未来三年实现该目标铺平道路 [50] 问题: MedSurg业务高速增长的原因和可持续性 [52] - 增长源于极高的市场份额、持续的产品升级、补强收购以及销售队伍的专业化拆分。这些举措是公司长期增长策略的一部分，具有可持续性 [53][55][56] 问题: 对2026年补强收购或更大规模交易的看法，以及如何保护利润率 [57] - 公司资产负债表强劲，正在积极寻找交易机会，交易渠道健康 [57]。对于补强收购，其影响通常已纳入利润率预期中 [58] 问题: 2026年令人兴奋的创新产品 [60] - 创新产品包括Mako RPS手持机器人、Vocera Sync Badge、Incompass全踝关节、Artix动脉产品等，公司对整体研发管线健康状况感到满意 [60][61] 问题: Inari业务去库存和销售队伍干扰的可见性 [63] - 销售队伍干扰问题已解决。第四季度去库存比预期略多，但对2026年有良好可见性，预计第一季度影响最小，之后将恢复有机增长 [64] 问题: Mako的强势表现、竞争地位以及植入物增长势头的持续性 [66] - Mako 4取得了巨大成功，新增应用（如翻修髋关节）使其更具价值。公司在市场上处于明显领先地位，仍有大量增长机会 [67][68][69] 问题: Mako RPS选择X光成像而非CT的原因及其潜在市场规模 [71] - Mako RPS为尚未准备好接受Mako复杂性的外科医生提供了简单易用的解决方案，特别适用于ASC或某些外科医生群体，预计将开辟新客户群 [72][73] 问题: 手持机器人（Mako RPS）的最新进展和公司机器人产品组合策略 [75] - Mako RPS病例已经开始，进展顺利，将在AAOS会议上正式亮相 [75] 问题: Spencer Stiles晋升后，CEO Kevin Lobo将更专注于哪些领域 [76] - 此次晋升使CEO能更多专注于运营、信息技术、人工智能、生产力提升以及并购和长期增长战略 [76][77] 问题: 髋关节、膝关节、肩关节手术在ASC渠道的占比 [79] - 髋关节和膝关节在ASC的占比约为百分之十几，并且逐季度提升，对ASC表现感到满意 [79] 问题: Triathlon Gold的发布情况 [80] - 目前处于限量发布阶段，反馈非常积极，将在AAOS会议上展示 [80] 问题: 美国和国际市场增长驱动因素的差异，以及业务中经常性收入部分的规模 [82] - 国际市场与美国市场动态相似，增长差异主要源于产品上市时间差（受欧洲MDR影响）。公司约25%的收入与资本相关（其中15%与手术量紧密相关），约75%为手术驱动收入 [85][86][88] 问题: 如果收入超过指导区间上限，对运营支出和利润的影响 [89] - 如果收入达到区间上限，将带来额外利润，但同时也需平衡相关成本（如关税）和对未来增长的投资。2025年的情况可作为参考 [90][91][92] 问题: 第四季度MedSurg定价贡献较小，以及2026年定价预期 [94] - 第四季度定价受一笔美国以外的交易影响。但基本面保持不变，预计2026年MedSurg定价将保持稳定节奏 [94] 问题: Inari的PEERLESS II临床试验数据公布时间 [95] - 预计结果将在明年（2027年）年中左右公布 [95] 问题: 医院和ASC客户在合同和定价行为上是否有变化 [97] - 定价一直是谈判的一部分，公司在合同管理方面有所改进，预计2026年定价能力将持续 [98] 问题: CMS取消仅限住院手术清单对Endoscopy等业务的影响 [103] - 这主要是手术地点的变化。由于公司市场份额高且产品组合广泛，更多手术转向ASC对公司有利 [104][105] 问题: 并购重点领域，是否会围绕Inari（外周血管）进行更多收购 [106] - 是的，公司不会只进行一次收购，将围绕外周血管业务进行巩固，并在健康IT等领域寻求更多机会 [107] 问题: Mako 4是否带来涨价，以及增加肩关节和脊柱应用是否涉及升级费用 [109] - 出于竞争原因不披露基础机器人定价。但增加新应用需要支付一次性软件许可费用 [110] 问题: 2026年新增2亿美元关税影响能否被吸收或缓解 [111] - 这2亿美元已是缓解措施后的净影响，并已纳入指导。尽管有关税压力，公司仍能推动利润率扩张 [112][113] 问题: Mako在膝关节和髋关节手术中的渗透率和利用率未来趋势 [115] - 机器人技术有可能成为标准治疗，没有上限。目前美国膝关节渗透率超过2/3，髋关节超过1/3，且髋关节正在加速增长 [116] 问题: MedSurg和Ortho业务的具体定价构成 [121] - MedSurg定价为正，Ortho定价为小幅负数，两者综合结果与2025年相似。整体定价环境稳定 [123] 问题: Triathlon Gold膝关节的潜在市场规模和机会 [124] - 该产品针对约5%的市场（金属敏感患者），此前公司没有相关产品。该产品定价高于标准植入物，且如果表现良好，市场占比有可能增长 [124][125] 问题: 欧洲资本环境疲软的具体情况，以及MDR对MedSurg业务的影响和简化MDR的潜在帮助 [127][128] - 欧洲资本环境存在季度性波动，但订单簿健康，预计2026年欧洲市场表现良好 [130]。MDR影响了整个行业的产品上市速度，简化提案将有助于加速产品在欧洲的审批 [129] 问题: 乳腺护理专业化销售队伍对Endoscopy业务的意义 [132] - 乳腺护理销售队伍整合了收购和内部产品，形成了足够的产品组合以支持专业化销售。第一年取得了成功，未来计划通过更多收购和销售队伍扩张来继续发展 [133][134] 问题: 2026年自由现金流和资本支出预期 [135][137] - 公司将继续以70%-80%的自由现金流转换率为目标。资本支出将侧重于支持增长，如工厂和IT系统投资，同时关注营运资本改善以提升现金流灵活性 [138][139]

业绩总结 - 2025年预计调整后的营业利润率为26.3%，较疫情前水平回升[29] - 2025年预计净销售额为250亿美元，较2011年的100亿美元增长150%[33] - 2025年有望实现5年有机销售增长年均复合增长率（CAGR）约10.0%[29] - 公司在2025年预计的调整后每股收益（EPS）年均复合增长率为12.8%[29] - 2023年调整后的营业收入率为26.3%，预计2025年将恢复到COVID前的水平[140] - 2024年报告的净收益为29.93亿美元，较2023年的31.65亿美元下降了5.4%[171] - 2024年调整后的净收益为47亿美元，较2023年的40.66亿美元增长了15.9%[171] 用户数据 - 公司在75个国家拥有53,000名员工，每年影响超过5,000万名患者[18] - 预计2025年将有200多个Mako系统与门诊手术中心（ASC）签约[44] 市场展望 - 预计2023年的有机销售增长率为10.2%，2024年为11.1%[163] - 预计美国静脉血栓栓塞（VTE）市场的总可寻址市场（TAM）超过60亿美元[88] - 2025年美国深静脉血栓（DVT）市场的总可寻址市场（TAM）为30亿美元[89] - 预计美国VTE机械取栓（MT）市场将以双位数的速度增长[89] 新产品与技术研发 - 公司在医疗技术领域的高端销售增长率（WAMGR）预计将从4%提升至6%[33] 资本配置与并购 - 公司在过去10年内进行了约60次收购，资本配置策略优先考虑并购[33] - 自2016年以来，公司已部署280亿美元的资本，主要用于并购（约200亿美元）和股息增长[147] - 资本配置策略中，69%用于并购，28%用于股息，3%用于股票回购[146] 财务表现与预测 - 自2023年起，自由现金流（FCF）转化率预计在70%至80%之间[151] - 2024年，自由现金流为35.06亿美元[170] - 调整后的每股收益（EPS）预计年增长率为双位数，2024年为15.0%[138] - 2025年调整后的每股收益预计年增长率为10.7%-11.6%[138] - 调整后的运营利润率预计到2028年将扩展150个基点，且包括小型并购的稀释影响[148] 负面信息 - 2024年收购和整合相关成本为85百万美元，较2023年的45百万美元增加了88.9%[171] - 2024年商誉减值费用为8.52亿美元，较2023年的2700万美元显著增加了303.7%[171] - 2024年与召回相关的费用为3000万美元，较2023年的1400万美元增加了114.3%[171]