核心观点 - 史赛克公司2025年第四季度及全年业绩表现强劲，营收和调整后每股收益均实现两位数同比增长，并超出市场预期 [1][2] - 公司增长由多元化产品组合驱动，特别是医疗外科与神经技术板块表现突出，骨科业务在机器人平台Mako的带动下实现稳健有机增长 [5][10][17] - 公司对未来增长前景乐观，发布了积极的2026年业绩指引，并指出机器人采用加速、资本周期强劲及定价能力改善是主要增长动力 [15][17][20][21] 财务业绩 - **第四季度盈利**：调整后每股收益为4.47美元，超出市场预期1.6%，同比增长11.5%；GAAP每股收益为2.22美元，同比增长2.8% [1] - **全年盈利**：调整后每股收益为13.63美元，同比增长11.8%；GAAP每股收益为8.40美元，同比增长8.2% [1] - **第四季度营收**：总收入达71.7亿美元，超出市场预期0.6%，同比增长11.4%，按固定汇率计算增长10.4%；有机销售额增长11%，由10.9%的单位销量增长和0.1%的价格改善驱动 [2] - **全年营收**：销售额为251亿美元，同比增长11.2%，按固定汇率计算增长10.7%，有机增长10.3% [2] - **利润率**：调整后毛利润为46.8亿美元，同比增长11.3%；调整后毛利率为65.2%，收缩10个基点；调整后营业利润为21.6亿美元，同比增长15.2%；调整后营业利润率为30.2%，提升100个基点 [12][13] - **现金流与现金**：第四季度末现金及现金等价物为40.1亿美元，高于第三季度末的32.6亿美元；全年经营活动提供的累计净现金为50.4亿美元，高于去年同期的42.4亿美元 [14] 业务板块分析 - **医疗外科与神经技术**：销售额达46亿美元，同比增长17.5%，按固定汇率计算增长16.6% [5] - **有机增长**：该板块有机销售额增长12.6%，其中美国有机增长13%，国际有机增长10.9% [6] - **仪器业务**：美国销售额增长19.1%，由手术技术和骨科器械业务的高双位数增长引领，动力工具、Steri-Shield、烟雾抽吸和Neptune废物管理系统的强劲资本需求是主要驱动力 [6] - **内窥镜业务**：美国增长11.1%，得益于可持续性和运动医学业务的强劲双位数表现，以及核心内窥镜产品组合的高个位数增长，运动医学肩部产品和1788视频平台需求持续强劲 [7] - **医疗业务**：美国有机增长13.6%，由急性护理（ProCuity, Vocera, LIFEPAK 35）和Sage业务的强劲销售驱动 [7] - **血管业务**：美国有机增长4.3%，得益于近期推出的Surpass Elite血流导向支架带动出血性业务强劲增长，但缺血性业务的竞争压力部分抵消了增长 [8] - **神经颅脑业务**：增长9.9%，由介入脊柱和颅颌面业务的双位数强劲增长引领 [8] - **国际表现**：销售额增长10.9%，由内窥镜和神经颅脑业务增长驱动，韩国、澳大利亚、新西兰和新兴市场表现尤其强劲，但欧洲市场在资本环境放缓下仍然疲软 [9] - **骨科**：销售额达26.1亿美元，同比增长2.2%，按固定汇率计算增长0.9% [10] - **有机增长**：该板块有机销售额增长8.4%，其中美国有机增长9.6%，国际有机增长5.4% [10] - **美国膝关节业务**：有机增长7.6%，反映了其在机器人辅助膝关节手术中的市场领先地位以及新Mako装机持续强劲带来的势头 [10] - **美国髋关节业务**：有机增长5.6%，由Insignia髋关节柄的成功和Mako机器人平台的势头驱动，Mako处理更复杂初次髋关节病例及髋关节翻修术的能力扩展进一步推动了销售 [11] - **创伤与四肢业务**：有机增长8.5%，由强劲的核心创伤和上肢增长引领 [11] - **美国其他骨科业务**：有机增长28.7%，Mako 4得到广泛采用 [11] - **国际骨科业务**：有机增长5.4%，在加拿大和数个新兴市场表现强劲 [11] 战略举措与业务更新 - **资产剥离**：公司在第一季度签署协议，将其美国脊柱植入物业务出售给Viscogliosi Brothers, LLC，该交易于2025年4月完成；公司还计划出售其相关的国际业务 [4] - **报告结构变更**：脊柱赋能技术业务现作为其他骨科业务的一部分报告，介入脊柱业务作为神经颅脑业务的一部分报告，脊柱植入物现于骨科业务内单独报告 [5] 增长动力与前景 - **机器人平台Mako**：是全球安装量超过3000台系统，美国超过三分之二的膝关节手术和超过三分之一的髋关节手术已在Mako上完成，使用率仍在上升，国际渗透率仍显著低于美国水平，为增长提供了长期空间 [18] - **新产品与市场扩展**：Mako 4的新应用（翻修髋关节、脊柱以及备受期待的肩关节平台）计划于2026年中推出，将显著扩大可及市场，每个新应用都带有一次性软件或许可费，为装机基础带来增量收入 [19] - **新推出的手持式Mako RPS**：通过瞄准门诊手术中心和尚未准备好全面采用机器人的外科医生，进一步拓宽了公司的机器人产品组合 [19] - **定价能力**：管理层预计2026年的定价改善将与2025年相似，建立在先前增长的基础上，同时新产品可能以更高价格点进入市场 [20] - **国际扩张**：随着欧洲监管瓶颈缓解以及Mako在日本和其他高增长市场的采用加速，公司看到了显著的增长空间 [20] - **利润率扩张**：尽管预计2026年将面临约4亿美元的关税阻力，但公司凭借其强化的运营模式和定价能力，预计将继续扩大利润率 [21] 2026年业绩指引 - **营收指引**：公司预计2026年总收入将按有机基础增长8%至9.5%，市场共识预期为272.3亿美元，暗示增长8.6% [15] - **每股收益指引**：公司预计2026年全年每股收益在14.90美元至15.10美元之间，市场共识预期为14.98美元 [15]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度有机销售额增长率为11%，2024年同期为10.2% [12] - 2025年全年有机销售额增长率为10.3%，销售额超过250亿美元 [4] - 2025年第四季度调整后每股收益为4.47美元，同比增长11.5% [14] - 2025年全年调整后每股收益为13.63美元，同比增长11.8% [14] - 2025年全年调整后营业利润率连续第二年实现至少100个基点的扩张 [6] - 2025年全年经营活动产生的现金流为50亿美元，同比增加8.02亿美元，自由现金流占调整后净收益的比例为81% [21] - 2026年全年有机净销售额增长指导区间为8%-9.5%，调整后每股收益指导区间为14.90-15.10美元 [21] - 2026年预计关税影响约为4亿美元，较2025年增加2亿美元 [22] - 2025年第四季度调整后毛利率为65.2%，较2024年同期下降10个基点 [18] - 2025年第四季度调整后营业利润率为30.2%，较2024年同期提升100个基点 [19] - 2025年第四季度调整后其他收支为1.07亿美元，较2024年增加5600万美元 [19] - 2026年预计全年其他收支约为4.20亿美元，全年有效税率预计在15%-16%之间 [19][20] 各条业务线数据和关键指标变化 - **MedSurg and Neurotechnology**：第四季度有机销售额增长12.6%，其中美国增长13%，国际增长10.9% [14][16] - **Instruments**：美国有机销售额增长19.1%，由骨科器械和外科技术业务驱动 [15] - **Endoscopy**：美国有机销售额增长11.1%，可持续发展和运动医学业务实现强劲两位数增长 [15] - **Medical**：美国有机销售额增长13.6%，急症护理和Sage业务表现强劲 [15] - **Vascular**：美国有机销售额增长4.3%，出血业务实现强劲两位数增长，但缺血业务面临竞争压力 [16] - **Neurocranial**：美国有机销售额增长9.9%，IVS业务表现突出，颅颌面业务接近两位数增长 [16] - **Orthopaedics**：有机销售额增长8.4%，其中美国增长9.6%，国际增长5.4% [16][17] - **美国膝关节业务**：有机增长7.6% [17] - **美国髋关节业务**：有机增长5.6% [17] - **美国创伤和四肢业务**：有机增长8.5% [17] - **美国其他骨科业务**：有机增长28.7%，主要由Mako 4安装驱动 [18] - **国际业务**：新兴市场、韩国和日本表现强劲 [6] 各个市场数据和关键指标变化 - **美国市场**：2025年全年有机销售额增长11.2% [4] - **国际市场**：2025年全年有机销售额增长7.5% [4] - **国际市场亮点**：新兴市场、韩国、日本、澳大利亚和新西兰表现强劲 [6][16] - **欧洲市场**：第四季度资本环境较为疲软 [16] - **手术量**：第四季度保持健康，预计2026年市场将保持强劲 [9] - **资本支出预算**：医院资本支出预算保持健康，资本订单簿处于高位 [9] - **机器人辅助手术采用率**：在美国，超过2/3的膝关节手术和超过1/3的髋关节手术使用Mako系统进行 [10] - **全球机器人利用率**：膝关节约为50%，髋关节超过20% [10] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **增长战略**：基于卓越人才与文化、积极并购、稳定的产品发布节奏以及通过创建新业务单元和拆分销售队伍实现的系统专业化 [7] - **组织结构调整**：在医疗部门内创建了新的SmartCare业务单元（包含Vocera和care.ai），并在过去两年拆分了多个销售队伍 [7] - **销售队伍专业化**：例如，在2025年初在Endoscopy内推出了新的乳腺护理销售队伍，并计划在未来几年进行更多拆分 [7][53][55] - **并购战略**：财务状况强劲，为2026年执行并购提供火力，交易渠道健康，包括补强收购和其他邻近领域机会 [7][57] - **创新与产品线**：拥有健康的研发管线，包括Mako RPS手持机器人、Vocera Sync Badge、Incompass全踝关节、Artix动脉产品等 [60][61] - **行业竞争格局**：管理层认为波士顿科学收购Number、强生分拆骨科业务等竞争格局变化不会影响公司的市场策略，对2026年的机会充满信心 [41] - **应对监管变化**：对欧洲医疗器械法规（MDR）的简化提案表示欢迎，认为这将有助于加速产品在欧洲的上市 [129] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **对2026年信心**：基于2025年的强劲收官、健康的终端市场、持续的手术量以及对资本产品的强劲需求，对2026年持乐观态度 [21] - **增长前景**：有信心在2026年继续实现增长，并有可能连续第五年实现两位数有机销售增长 [24][25][26] - **定价环境**：预计2026年的定价情况将与2025年相似，整体价格环境稳定 [32][99][123] - **资本环境**：进入2026年，资本订单簿处于高位，对资本环境感到乐观 [9][33] - **患者手术量**：尽管市场对《平价医疗法案》覆盖变化存在担忧，但目前手术量依然强劲，预计骨科市场将保持中个位数增长，公司将继续跑赢市场 [42][43] - **ASC（门诊手术中心）趋势**：CMS推动更多手术转向ASC，这对公司有利，因为公司拥有最广泛的产品组合，能够为ASC提供全面的服务 [103][104][105] - **关税影响**：尽管面临额外的关税压力，公司仍能通过运营效率提升推动利润率扩张 [113] 其他重要信息 - **Mako系统**：全球安装基数超过3000台系统，Mako 4的推出获得成功，并计划在年中推出肩关节应用 [9][35] - **外周血管业务（原Inari）**：2025年底表现强劲，手术量增长接近20%，但存在去库存影响，预计2026年第一季度影响最小 [10][64] - **Triathlon Gold膝关节**：目前处于限量发布阶段，反馈积极，预计将在AAOS会议上展示 [80] - **管理层变动**：Spencer Stiles被提升为总裁兼首席运营官，这将使CEO Kevin Lobo能更专注于运营、信息技术、人工智能和并购等战略领域 [27][28][76][77] - **AI战略**：公司致力于成为AI前沿公司，计划在客户解决方案和内部生产力方面推进AI应用 [76] - **收入构成**：约25%的收入与资本相关，其中15%与手术量紧密相关（小型资本），10%为大型资本；约75%的收入由手术驱动（包括耗材和植入物） [88] 问答环节所有提问和回答 问题: 对2026年有机增长指导区间（8%-9.5%）的信心来源，以及是否仍可能实现10%增长 [24] - 基于强劲的订单簿和第四季度Mako的出色表现，管理层比一年前更加乐观，因此将指导区间设定在较高端。10%的增长仍然是可能的，但这取决于宏观环境和手术量增长等因素 [25][26] 问题: 提升Spencer Stiles为总裁兼首席运营官的原因和意义 [27] - Spencer Stiles已准备好迎接挑战，此次晋升为他领导全球商业组织提供了平台，并促成了组织内的一系列晋升，使优秀领导者能承担更多责任 [28][29] 问题: 对2026年资本业务和植入物业务定价的预期，以及对美国和国际资本环境的看法 [31] - 定价方面，预计2026年将与2025年情况相似，公司已建立起定价能力 [32]。资本环境方面，基于强劲的年终表现和高位订单簿，对2026年的资本环境感到乐观 [33] 问题: 对第四季度表现强劲（Endoscopy, Instruments, Mako）和相对较弱（Trauma and Extremities, Vascular）的业务提供更多说明 [34] - Endoscopy、Instruments和Mako在年底表现非常出色，特别是Mako向Mako 4的过渡非常成功 [35]。创伤和四肢业务面临高基数比较，但业务本身并未放缓，预计2026年将再次表现强劲 [36][37]。血管业务方面，缺血领域持续面临挑战，但出血业务依然强劲，且公司已成为最大的神经血管市场参与者 [38][39] 问题: 对竞争对手动态（波士顿科学收购Number、强生分拆骨科业务）的看法 [41] - 竞争格局的变化不会改变公司的市场策略，公司对相关业务团队充满信心，并看好2026年的机会 [41] 问题: 对患者手术量的担忧，特别是《平价医疗法案》覆盖变化的影响 [42] - 目前手术量依然强劲，预计骨科市场将保持中个位数增长，公司将继续跑赢市场 [43] 问题: 关于关节置换术和机器人技术医保报销的本地覆盖决定（LCD）及其潜在风险或机会 [45] - 管理层不熟悉该具体案例，但在世界其他地区（如日本）存在对机器人手术的额外报销。公司相信Mako的数据能够支持潜在的额外报销，且不预见报销会减少 [47][48] 问题: 对实现到2028年150个基点营业利润率扩张目标的信心和进展评估 [49] - 信心保持不变，基于内部运营卓越举措，2026年的指导也体现了健康的利润率计划，为未来三年实现该目标铺平道路 [50] 问题: MedSurg业务高速增长的原因和可持续性 [52] - 增长源于极高的市场份额、持续的产品升级、补强收购以及销售队伍的专业化拆分。这些举措是公司长期增长策略的一部分，具有可持续性 [53][55][56] 问题: 对2026年补强收购或更大规模交易的看法，以及如何保护利润率 [57] - 公司资产负债表强劲，正在积极寻找交易机会，交易渠道健康 [57]。对于补强收购，其影响通常已纳入利润率预期中 [58] 问题: 2026年令人兴奋的创新产品 [60] - 创新产品包括Mako RPS手持机器人、Vocera Sync Badge、Incompass全踝关节、Artix动脉产品等，公司对整体研发管线健康状况感到满意 [60][61] 问题: Inari业务去库存和销售队伍干扰的可见性 [63] - 销售队伍干扰问题已解决。第四季度去库存比预期略多，但对2026年有良好可见性，预计第一季度影响最小，之后将恢复有机增长 [64] 问题: Mako的强势表现、竞争地位以及植入物增长势头的持续性 [66] - Mako 4取得了巨大成功，新增应用（如翻修髋关节）使其更具价值。公司在市场上处于明显领先地位，仍有大量增长机会 [67][68][69] 问题: Mako RPS选择X光成像而非CT的原因及其潜在市场规模 [71] - Mako RPS为尚未准备好接受Mako复杂性的外科医生提供了简单易用的解决方案，特别适用于ASC或某些外科医生群体，预计将开辟新客户群 [72][73] 问题: 手持机器人（Mako RPS）的最新进展和公司机器人产品组合策略 [75] - Mako RPS病例已经开始，进展顺利，将在AAOS会议上正式亮相 [75] 问题: Spencer Stiles晋升后，CEO Kevin Lobo将更专注于哪些领域 [76] - 此次晋升使CEO能更多专注于运营、信息技术、人工智能、生产力提升以及并购和长期增长战略 [76][77] 问题: 髋关节、膝关节、肩关节手术在ASC渠道的占比 [79] - 髋关节和膝关节在ASC的占比约为百分之十几，并且逐季度提升，对ASC表现感到满意 [79] 问题: Triathlon Gold的发布情况 [80] - 目前处于限量发布阶段，反馈非常积极，将在AAOS会议上展示 [80] 问题: 美国和国际市场增长驱动因素的差异，以及业务中经常性收入部分的规模 [82] - 国际市场与美国市场动态相似，增长差异主要源于产品上市时间差（受欧洲MDR影响）。公司约25%的收入与资本相关（其中15%与手术量紧密相关），约75%为手术驱动收入 [85][86][88] 问题: 如果收入超过指导区间上限，对运营支出和利润的影响 [89] - 如果收入达到区间上限，将带来额外利润，但同时也需平衡相关成本（如关税）和对未来增长的投资。2025年的情况可作为参考 [90][91][92] 问题: 第四季度MedSurg定价贡献较小，以及2026年定价预期 [94] - 第四季度定价受一笔美国以外的交易影响。但基本面保持不变，预计2026年MedSurg定价将保持稳定节奏 [94] 问题: Inari的PEERLESS II临床试验数据公布时间 [95] - 预计结果将在明年（2027年）年中左右公布 [95] 问题: 医院和ASC客户在合同和定价行为上是否有变化 [97] - 定价一直是谈判的一部分，公司在合同管理方面有所改进，预计2026年定价能力将持续 [98] 问题: CMS取消仅限住院手术清单对Endoscopy等业务的影响 [103] - 这主要是手术地点的变化。由于公司市场份额高且产品组合广泛，更多手术转向ASC对公司有利 [104][105] 问题: 并购重点领域，是否会围绕Inari（外周血管）进行更多收购 [106] - 是的，公司不会只进行一次收购，将围绕外周血管业务进行巩固，并在健康IT等领域寻求更多机会 [107] 问题: Mako 4是否带来涨价，以及增加肩关节和脊柱应用是否涉及升级费用 [109] - 出于竞争原因不披露基础机器人定价。但增加新应用需要支付一次性软件许可费用 [110] 问题: 2026年新增2亿美元关税影响能否被吸收或缓解 [111] - 这2亿美元已是缓解措施后的净影响，并已纳入指导。尽管有关税压力，公司仍能推动利润率扩张 [112][113] 问题: Mako在膝关节和髋关节手术中的渗透率和利用率未来趋势 [115] - 机器人技术有可能成为标准治疗，没有上限。目前美国膝关节渗透率超过2/3，髋关节超过1/3，且髋关节正在加速增长 [116] 问题: MedSurg和Ortho业务的具体定价构成 [121] - MedSurg定价为正，Ortho定价为小幅负数，两者综合结果与2025年相似。整体定价环境稳定 [123] 问题: Triathlon Gold膝关节的潜在市场规模和机会 [124] - 该产品针对约5%的市场（金属敏感患者），此前公司没有相关产品。该产品定价高于标准植入物，且如果表现良好，市场占比有可能增长 [124][125] 问题: 欧洲资本环境疲软的具体情况，以及MDR对MedSurg业务的影响和简化MDR的潜在帮助 [127][128] - 欧洲资本环境存在季度性波动，但订单簿健康，预计2026年欧洲市场表现良好 [130]。MDR影响了整个行业的产品上市速度，简化提案将有助于加速产品在欧洲的审批 [129] 问题: 乳腺护理专业化销售队伍对Endoscopy业务的意义 [132] - 乳腺护理销售队伍整合了收购和内部产品，形成了足够的产品组合以支持专业化销售。第一年取得了成功，未来计划通过更多收购和销售队伍扩张来继续发展 [133][134] 问题: 2026年自由现金流和资本支出预期 [135][137] - 公司将继续以70%-80%的自由现金流转换率为目标。资本支出将侧重于支持增长，如工厂和IT系统投资，同时关注营运资本改善以提升现金流灵活性 [138][139]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度有机销售额增长11%，全年有机销售额增长10.3%，销售额超过250亿美元 [3] - 2025年第四季度调整后每股收益为4.47美元，同比增长11.5%，全年调整后每股收益为13.63美元，同比增长11.8% [12] - 2025年全年调整后营业利润率连续第二年扩张至少100个基点 [4][12] - 2025年经营活动产生的现金流为50亿美元，同比增加8.02亿美元，自由现金流占调整后净收益的比例为81%，高于去年的75% [19] - 2026年全年指引：有机净销售额增长预计在8%-9.5%之间，调整后每股收益预计在14.90-15.10美元之间 [19] - 2026年预计关税影响约为4亿美元，其中2亿美元为相较于2025年的增量，将在上半年实现 [20] - 第四季度调整后毛利率为65.2%，较2024年同期下降10个基点，主要受关税影响 [17] - 第四季度调整后营业利润率为销售额的30.2%，较2024年同期改善100个基点 [18] - 第四季度调整后其他收支为1.07亿美元，同比增加5600万美元，主要因利息支出增加 [18] - 2026年预计全年其他收支约为4.2亿美元，全年有效税率预计在15%-16%之间 [18] 各条业务线数据和关键指标变化 - **MedSurg和Neurotechnology业务**：第四季度有机销售额增长12.6%，其中美国增长13%，国际增长10.9% [12][13] - **Instruments业务**：美国有机销售额增长19.1%，动力工具、Steri-Shield、排烟系统和Neptune废物管理系统需求强劲 [13] - **Endoscopy业务**：美国有机销售额增长11.1%，可持续性和运动医学业务实现强劲的两位数增长，核心内窥镜产品组合实现高个位数增长 [13] - **Medical业务**：美国有机销售额增长13.6%，急症护理和Sage业务实现强劲的两位数增长，主要增长驱动力包括LIFEPAK 35、ProCuity、Vocera和Sage产品 [13] - **Vascular业务**：美国有机销售额增长4.3%，出血业务在Surpass Elite血流导向支架近期推出的推动下实现强劲的两位数增长，但缺血业务面临竞争压力 [14] - **Neurocranial业务**：美国有机销售额增长9.9%，IVS业务表现突出，实现两位数增长，颅颌面业务实现接近两位数的增长 [14] - **Orthopedics业务**：有机销售额增长8.4%，其中美国增长9.6%，国际增长5.4% [15] - **美国膝关节业务**：有机增长7.6%，得益于在机器人辅助膝关节手术中的市场领先地位以及近期Mako安装带来的持续势头 [15] - **美国髋关节业务**：有机增长5.6%，Insignia髋关节柄持续成功，Mako机器人髋关节平台采用率不断提高 [16] - **美国创伤和四肢业务**：有机增长8.5%，上肢业务实现两位数增长，核心创伤业务在去年高基数下实现稳固的高个位数增长 [16] - **美国其他骨科业务**：有机增长28.7%，主要由本季度强劲的安装量推动，Mako 4在美国的成功推出带来增长势头 [17] - **外周血管业务**：年末表现强劲，手术量增长接近20%，但部分被库存调整所抵消，预计第一季度库存影响最小 [9] 各个市场数据和关键指标变化 - **美国市场**：2025年全年美国有机销售额增长11.2% [3] - **国际市场**：2025年全年国际有机销售额增长7.5%，新兴市场、韩国和日本表现领先 [3][4] - **欧洲市场**：第四季度资本环境较为疲软，但被澳大利亚、新西兰、新兴市场和韩国等其他国际市场的强劲需求所抵消 [14] - **日本市场**：Mako机器人手术开始加速增长 [66] - **ASC渠道**：髋关节和膝关节手术在ASC渠道的占比已达“高十位数”范围，并且逐季度提升 [78] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司高增长战略的结构性组成部分包括：卓越的人才与文化、积极的并购、稳定的产品发布节奏、通过创建新业务部门和拆分销售团队实现的系统化专业化 [5] - 在医疗部门内新成立了结合Vocera和CareAI的SmartCare业务单元，并在过去两年拆分了多个销售团队，例如2025年初在内窥镜部门内新成立的乳腺护理销售团队 [5] - 公司计划在2026年继续执行并购，资产负债表强劲为并购提供了火力 [5] - 面对波士顿科学收购Number以及强生分拆其骨科业务等竞争格局变化，公司的市场进入战略保持不变，并对2026年的机会充满信心 [38] - 通过持续的内部创新、补强收购以及拆分销售团队来推动增长，特别是在MedSurg业务中，这是其持续高增长的关键 [51][52] - 外周血管业务和健康IT领域是未来的并购重点方向 [104] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 第四季度手术量保持健康，预计2026年市场将保持强劲，主要驱动力包括机器人辅助手术的持续采用、有利的人口结构以及对公司资本产品的持久需求 [7] - 美国医院资本支出预算保持健康，进入2026年时资本订单簿仍处于高位 [7] - 患者数量在2025年末和2026年初继续保持强劲，预计骨科市场将保持中个位数增长，且公司表现将超越市场 [41] - 对2026年实现8%-9.5%的有机增长指引充满信心，主要基于强劲的订单簿、第四季度Mako的出色表现以及对手术量的乐观预期 [22][23] - 尽管面临关税逆风，公司仍展现出强大的运营执行力和盈利能力的提升 [4][110] - 欧洲医疗器械法规的简化提案有望加速产品在欧洲的审批，有助于创新和患者及时获得产品 [124] 其他重要信息 - 全球Mako系统安装基数已超过3000台，第四季度在美国和全球均创下安装记录 [8] - 在美国，超过三分之二的膝关节手术和超过三分之一的髋关节手术使用Mako完成，全球利用率分别约为50%和超过20% [9] - 公司任命Spencer Stiles为总裁兼首席运营官，旨在加强全球商业组织领导力，并带来一系列内部晋升机会 [25][26] - 公司正在推进多项产品创新，包括Mako RPS手持机器人、Vocera Sync徽章、Incompass全踝关节置换系统、Artix动脉产品等 [58] - Triathlon Gold膝关节系统目前处于限量发布阶段，反馈非常积极，可同时用于骨水泥和非骨水泥手术 [79] - 公司约25%的收入与资本相关，其中15%与手术量紧密相关，10%为大型资本设备，其余75%为手术驱动型收入 [86] 问答环节所有的提问和回答 问题: 对2026年有机增长指引的信心来源，以及是否仍可能实现10%增长 [22] - 管理层表示，基于强劲的订单簿、第四季度Mako的出色表现以及对未来植入物增长的贡献，对2026年的信心比一年前更为积极，因此给出了一个略高且范围更宽的指引区间 [23] - 实现10%增长是可能的，但这取决于宏观环境和手术量增长等多种因素，公司拥有强劲的订单簿，有信心可能连续第五年实现两位数增长 [23][24] 问题: 任命Spencer Stiles为总裁兼首席运营官的原因和意义 [25] - 此次任命是因为Spencer Stiles已准备好迎接挑战，担任集团总裁已有一段时间，这为他领导全球商业组织提供了一个绝佳平台，同时也促成了包括Dylan Crotty领导骨科业务在内的一系列内部晋升 [26] - 随着公司规模达到250亿美元并拥有增长势头，需要更多领导者来管理大型业务 [26] 问题: 对2026年资本业务和植入物业务的定价预期，以及对美国及海外资本环境的看法 [28] - 定价方面，公司过去几年一直专注于定价，并已取得成效，预计2026年的定价情况将与2025年相似 [29] - 资本环境方面，公司资本业务在年末表现强劲，订单积压处于高位，对2026年的资本环境感到乐观 [30] 问题: 对Endoscopy、Instruments业务表现强劲，而创伤与四肢、血管业务相对较弱的进一步说明 [32] - Endoscopy、Instruments和Mako业务在年末表现非常出色，内窥镜摄像头尽管已推出数年，但凭借荧光成像等功能持续畅销，Mako向Mako 4的过渡非常成功 [33] - 创伤与四肢业务方面，管理层仍然非常看好，去年因Pangea产品势头强劲导致基数较高，且该产品尚未进入欧洲等市场，肩部业务持续强劲，足踝业务稍软，但新的Incompass全踝关节系统即将推出 [34] - 血管业务方面，缺血领域一直面临挑战，但新推出的大型腔导管Broadway反馈积极，出血业务则继续保持强劲，公司已成为神经血管领域最大的市场参与者 [35][36] 问题: 对竞争对手收购及业务分拆的看法 [38] - 管理层表示，公司的战略和市场进入方式绝对没有改变，对相关业务团队充满信心，看好2026年的机会 [38] 问题: 对患者数量可能受《平价医疗法案》覆盖变化影响的看法 [39] - 管理层表示，截至2025年末和2026年初，手术量依然强劲，预计骨科市场将保持中个位数增长，且公司表现将超越市场 [41] 问题: 关于关节置换术和机器人手术的本地覆盖决定及其对报销的潜在影响 [43] - 管理层不熟悉该具体案例，但在日本等其他市场，机器人手术确实有额外报销，公司乐于争取此类机会，并有数据支持Mako系统的优势，不预见报销会减少 [44] - 鉴于超过三分之二的膝关节手术使用机器人，外科医生不会倒退，只会继续推进 [45] 问题: 对到2028年实现150个基点营业利润率扩张目标的信心和进展评估 [46] - 管理层信心不变，基于内部运营卓越举措，预计2026年将实现健康的利润率，并朝着三年内实现150个基点及以上扩张的目标迈进 [47] 问题: MedSurg业务高速增长的原因及可持续性 [50] - 增长驱动力包括：较高的市场份额、持续的产品升级和下一代产品发布、补强收购、以及不断拆分和专业化销售团队 [51][52] - 这些举措是公司长期战略的一部分，预计增长将持续 [53] 问题: 对2026年补强或更大规模并购的展望，以及如何保护利润率 [54] - 公司资产负债表强劲，正在积极寻找交易机会，交易渠道健康，包括补强收购和邻近领域机会 [54] - 对于补强型交易，其影响通常会纳入利润率预期中，如有具体交易会进行沟通 [55] 问题: 2026年值得期待的产品创新 [57] - 公司有大量创新产品，包括Mako RPS手持机器人、Vocera Sync徽章、OptaBlate BVNA和IVS产品、Incompass全踝关节系统、Artix动脉产品等 [58] - 随着公司业务多元化，即使旗舰产品如新动力工具、新摄像头已进入发布周期，其他众多产品和补强收购仍能推动高增长 [59] 问题: 外周血管业务去库存情况及销售团队整合影响 [61] - 销售团队干扰问题已基本解决，第四季度去库存比预期略多，但预计第一季度影响最小，之后将恢复有机增长 [62] 问题: Mako在美国及海外的强势表现，是否意味着竞争性试用期结束，以及植入物增长势头的持续性 [64] - Mako 4取得了巨大成功，新增应用使其更具吸引力，公司在市场上处于明显领先地位，仍有大量医院只拥有一台Mako，增加多台的机会很多 [65] - 国际市场如日本正在加速增长，肩关节应用即将推出，前景乐观 [66][67] 问题: Mako RPS手持机器人为何选择X光成像而非CT，及其潜在市场规模 [69] - Mako RPS为那些尚未准备好接受Mako复杂流程的外科医生提供了更简单的解决方案，特别适用于ASC和一些不愿使用复杂Mako的医生，它将作为Mako和手动工具之间的补充产品 [70] - 该产品将使用Mako的知识产权提供触觉边界，反馈积极，预计将加速膝关节业务增长 [71] 问题: 手持版Mako的最新进展及公司机器人产品组合战略 [73] - Mako RPS病例已经开始，进展顺利，将在美国骨科医师学会上展示 [73] 问题: Spencer Stiles担任总裁后，CEO Kevin Lobo将更专注于哪些领域 [74] - 此举将使Kevin Lobo能花更多时间在运营团队、信息技术和AI等领域，致力于推动公司成为AI前沿公司，并提高生产力，同时他将继续专注于业务发展和寻找邻近领域机会 [75][76] 问题: 髋、膝、肩关节手术在ASC渠道的占比 [78] - 髋关节和膝关节在ASC渠道的占比约为“高十位数”，并且逐季度提升 [78] 问题: Triathlon Gold的发布情况 [79] - Triathlon Gold目前处于限量发布阶段，反馈非常积极，可同时用于骨水泥和非骨水泥手术，将在美国骨科医师学会上展示 [79] 问题: 美国与国际市场增长驱动因素的差异，以及业务中经常性收入部分的占比 [81] - 国际市场与美国市场的动态并无不同，增长差异主要源于产品上市时间，美国通常更早获批，欧洲因EUMDR导致审批延迟 [83] - 公司约25%的收入与资本相关，其中15%与手术量紧密相关，10%为大型资本设备，其余75%为手术驱动型收入 [86] 问题: 如果销售额超过指引区间上限，对利润率的弹性影响 [87] - 如果销售额达到指引区间上限，部分额外利润将下沉至底线，但同时也需考虑关税波动和为支持增长所需的投资，2025年的情况可作为2026年的一个良好参照 [88][89] 问题: MedSurg业务本季度定价贡献较小，2026年预期如何 [91] - 本季度主要因美国以外的一笔交易导致MedSurg定价为负，但基本面未变，预计2026年该业务定价将保持稳定步伐 [91] 问题: 外周血管业务临床试验时间线 [92] - Peerless 2试验结果预计在明年年中公布 [92] 问题: 医院和ASC客户在合同和定价方面是否有变化 [94] - 定价一直是谈判的一部分，公司在合同管理方面有所改进，预计2026年定价能力将持续，并已反映在指引中 [95] - 全年定价结果预计与2025年相似，季度间可能略有波动 [96] 问题: CMS取消住院患者专属清单对内窥镜等业务的影响 [100] - 由于公司市场份额高，这主要是治疗地点的变化，但更多手术转向ASC有助于公司提供更全面的产品组合，特别是运动医学业务将受益 [101][102] 问题: Mako 4是否带来提价，以及新增肩、脊柱应用的升级费用 [106] - 出于竞争原因，不披露基础机器人定价，但新增应用需要支付一次性软件许可费用 [107] 问题: 2026年新增2亿美元关税影响能否被吸收或缓解 [108] - 这2亿美元已是公司过去一年采取缓解措施后的净影响，并已反映在指引中，公司仍将在面临额外关税的情况下推动利润率扩张 [109][110] 问题: Mako手术占比及利用率指标的远期展望和市场渗透率 [112] - 机器人手术没有上限，未来可能成为标准治疗，公司对美国膝关节手术超过三分之二使用Mako感到满意，并看到髋关节手术开始加速增长 [113] 问题: MedSurg和骨科业务的具体定价构成 [117] - 管理层不愿过于具体，但确认MedSurg定价为正，骨科定价为小幅负值，两者净影响与今年相似，整体定价环境稳定 [119] 问题: Triathlon Gold产品的市场规模和机会 [120] - 该产品针对大约5%的市场，公司此前没有产品，因此是填补了产品组合空白，且因其可作为非骨水泥植入物使用，有潜力推动该细分市场增长 [120] 问题: 欧洲资本环境疲软的具体情况，以及EUMDR对MedSurg业务的影响和未来简化法规的潜在加速作用 [123] - EUMDR的变化将有助于加速产品在欧洲上市，这对整个行业都很重要，不仅限于MedSurg业务 [124] - 欧洲资本环境方面，与美国类似，资本业务存在季度波动，但进入2026年订单簿健康，预计会有良好表现 [125] 问题: 乳腺护理专业化销售团队对内窥镜业务的意义 [127] - 乳腺护理销售团队隶属于内窥镜业务，通过整合收购产品（如MOLLI标记物、NOVADAQ外视镜等）和内部产品，形成了足够的产品组合来支持专业化销售团队，第一年非常成功，未来可能通过进一步收购和增加销售人员来扩张 [128] 问题: 2026年自由现金流和资本支出预期 [130] - 自由现金流占调整后净收益的比例目标仍为70%-80%，资本支出将专注于支持增长，如工厂投资和IT系统基础设施，同时公司正关注改善营运资本以提供更多现金流灵活性 [132][133]

财报发布与预期 - 史赛克公司计划于2025年1月29日盘后发布2025年第四季度财报 [1] - 上一季度公司盈利超出预期1.59% [1] - 市场普遍预期第四季度每股收益为4.39美元，同比增长9.5% [2] - 市场普遍预期第四季度营收为71.3亿美元，同比增长10.8% [2] - 模型预测公司第四季度总销售额和调整后每股收益分别为71.1亿美元和4.35美元 [2] 整体业绩驱动因素 - 第四季度业绩预计表现稳健，主要得益于持续强劲的手术量、旺盛的资本设备需求以及近期产品发布的持续增长势头 [3] - 营收增长可能源于骨科、医疗外科及神经技术业务的广泛需求，以及新收购的Inari业务执行力改善 [3] - 有机收入增长可能由健康的手术量驱动，管理层称其在地域上保持稳定和韧性 [4] - 医院资产负债表保持强劲，支持资本支出，公司在第三季度末拥有较高的积压订单和强劲的订单簿 [4] - 这一态势预计对大型资本系统（如Mako和ProCuity）以及与手术相关的小型资本设备均有裨益 [5] - 定价也保持温和的顺风，反映了严格的合同管理和有利的产品组合，但部分被骨科产品多年涨价后价格改善减弱所抵消 [5] - 利润率扩张努力可能通过有利的产品组合、制造效率以及销售和管理费用控制继续取得成果 [6] - 但关税逆风（管理层指出在2025年下半年影响更大）可能限制了边际利润的额外上行空间 [6] - 近期发债导致的更高利息支出可能继续拖累盈利增长 [6] - 模型预测调整后毛利率和调整后营业利润率分别为65.6%和30.0%，分别扩张30和80个基点 [7] 骨科与脊柱业务 - 骨科业务预计是关键增长引擎 [8] - 膝关节和髋关节业务可能继续实现高个位数的有机增长，这得益于市场领先的机器人辅助手术采用率和创纪录的Mako装机量 [8] - 设备使用率趋势预计保持良好，Mako能力向更复杂的髋关节手术扩展可能支持了手术量增长 [8] - 创伤和四肢业务可能维持两位数增长，驱动力来自肩部市场份额的持续增长以及Pangea接骨板产品组合的强劲采用 [8] - “其他骨科”类别在第三季度受益于Mako交易组合和导航技术，第四季度可能环比正常化，但在强劲的资本环境下仍是一个重要贡献者 [10] - 国际骨科增长可能得到新兴市场的推动，但部分被产品组合变化以及某些脊柱招标项目的结束所温和抵消 [10] - 模型预测骨科与脊柱部门销售额为26.5亿美元 [10] 医疗外科与神经技术业务 - 该部门可能延续了第三季度的强劲势头，得到广泛增长的支持 [11] - 手术器械和内窥镜业务可能受益于对外科技术和运动医学的强劲需求 [11] - 通讯业务因基础设施安装延迟导致的与时间相关的疲软可能持续 [11] - 医疗部门可能呈现环比改善，管理层指出该季度开局强劲，且随着急诊护理供应链中断逐步缓解，预计将出现反弹 [11] - ProCuity病床、Vocera以及LIFEPAK 35的早期国际推广等产品可能是重要贡献者 [11] - 血管和神经颅骨业务线也预计持续走强，这得益于近期产品发布（如Surpass Elite和Broadway）以及神经外科和颅颌面手术的稳健增长 [12] - Inari的整合进展应良好，手术量实现两位数增长，但部分被持续的去库存所抵消，表明其对合并增长的贡献正在改善但仍不均衡 [12] - 模型预测医疗外科与神经技术部门销售额为44.6亿美元 [13] 其他医疗产品公司 - Masimo目前拥有+8.04%的盈利ESP和Zacks排名第2级，计划于2025年2月26日发布第四季度财报 [16] - Masimo在过去四个季度盈利均超预期，平均超出幅度为12.39% [17] - 市场普遍预期Masimo第四季度每股收益将同比下降20.6% [17] - Hologic目前拥有+1.97%的盈利ESP和Zacks排名第3级，计划于2026年1月29日发布2026财年第一季度财报 [17] - Hologic在过去四个季度盈利均超预期，平均超出幅度为1.89% [18] - 市场普遍预期Hologic 2026财年第一季度每股收益将同比增长5.8% [18] - DexCom目前拥有+4.91%的盈利ESP和Zacks排名第3级，计划于2025年2月12日发布第四季度财报 [18] - DexCom在过去四个季度中有两个季度盈利超预期，两次未达预期，平均超出幅度为0.17% [19] - 市场普遍预期DexCom第四季度每股收益将同比增长44.4% [19]

Intuitive Surgical (ISRG) 单孔手术平台增长势头 - 2025年第三季度，单孔手术量同比增长91%，远超达芬奇系统整体增速，表明采用率正在加速，特别是在美国以外市场[1] - 在韩国市场，单孔平台的使用率已超过传统的Xi系统，表明该技术正从新颖性应用转向常规临床使用[2] - 临床证据表明，单孔平台除美容效果外，还能带来恢复时间和住院时长等患者获益，这有助于影响外科医生和医院管理者的广泛采用决策[3] - 在美国市场，单孔平台仍处于早期阶段，但可及市场正在扩大，公司报告了在结直肠和胸外科手术中初步使用单孔吻合器，这些是规模庞大的手术类别[4] - 监管势头是关键催化剂，公司已完成针对保留乳头乳房切除术及其他普外科适应症的美国监管提交，近期FDA对高级单孔功能的510(k)许可进一步强化了这一趋势[5] - 单孔平台凭借其差异化的入路、更小的手术切口和不断扩大的适应症，可能服务于多孔系统无法很好覆盖的患者群体和解剖部位，从而带来增量增长，而非仅替代多孔手术量[6] - 尽管绝对贡献仍小，但单孔手术的增长态势表明其可能正从利基市场转向主流，前提是监管批准和临床证据持续积累[7] 同业公司动态更新 - Stryker (SYK) 在2025年第三季度报告了Mako机器人安装量的历史最佳季度，外科医生将其应用持续扩展至髋关节、膝关节及日益复杂的病例[8] - Stryker强调了与Mako 4相关的持续软件增强，旨在提高精度和数字集成，同时新的工具和导航升级计划在投资者日公布，高使用率验证了平台的粘性[9] - Globus Medical (GMED) 的机器人和导航生态系统持续扩展，公司推出了ExcelsiusXR可穿戴扩展现实导航头显，以改善外科医生的专注度和人体工程学[10] - GMED获得了FDA对扩展的ExcelsiusGPS器械的许可，使其能与更多的椎间融合装置兼容，这对于加速与NuVasive合并后的拉动效应至关重要[11] - Globus Medical迄今已完成超过115,000例机器人脊柱手术，正深化其单一供应商脊柱生态系统，将成像、导航和机器人整合为一个旨在标准化工作流程并推动植入物增长的统一平台[13] Intuitive Surgical 股价表现、估值与预期 - 过去六个月，ISRG股价上涨5.4%，同期行业指数上涨8%[14] - 公司远期市盈率为59.89倍，高于行业平均水平，但低于其五年中位数71.52倍，其价值评分为D[15] - Zacks对Intuitive Surgical 2026年收益的一致预期意味着较上年同期增长11.1%[16] - 根据Zacks一致预期，公司当前季度(2025年12月)每股收益预计为2.25美元，同比增长1.81%；下一财年(2026年12月)每股收益预计为9.61美元，同比增长11.10%[19]

直觉外科公司战略调整 - 公司计划于2026年在意大利、西班牙和葡萄牙转向直销模式，取代经销商分销，此举涉及将约250名员工从经销商转移至公司自身 [1] - 这一战略转变旨在提升盈利能力并加强市场控制，通过消除经销商环节，公司有望获取此前被分享的经济效益，特别是在高利润的耗材、配件和服务合同等经常性收入流上 [1][2] - 管理层表示，此举预计将对备考收益略有增厚，因为消除的经销商利润足以抵消因员工转移而增加的成本基础 [2] 战略与运营效益 - 转向直销模式有望支持更规范的产品定价、更好的合同标准化，并加强设备投放与手术量增长之间的协同 [2] - 直接控制市场使公司能更紧密地整合培训、服务响应和数字产品（如达芬奇系统升级），从而可能加速设备使用率和经常性收入的拉动 [3] - 此举还为公司在成本意识较强的欧洲市场提供了更清晰的医院需求、预算周期和竞争动态的可见性 [3] 同业在欧洲市场的动态 - 史赛克公司继续深化其在欧洲的市场布局，利用成熟的美国平台并加速国际产品上市，第三季度在国际市场实现了稳健增长，并将欧洲列为长期扩张的重点区域 [5] - 史赛克近期在欧洲推出了LIFEPAK 35，加强了其急救护理产品组合，其Mako机器人的全球安装量达到创纪录水平，凸显了其将高使用率机器人平台向美国以外市场推广的战略 [6] - 捷迈邦美公司正在重新调整其欧洲战略，作为更广泛的国际市场重置的一部分，公司承认东欧部分市场在季度末因经销商订单波动而表现疲软，并因此在部分国际市场进行了领导层和治理架构的调整 [7] 财务表现与估值 - 直觉外科公司过去六个月股价上涨9.3%，而同期行业指数上涨了16.8% [11] - 公司基于未来收益的市盈率为58.4倍，高于行业平均水平，但仍低于其五年中位数71.52，其价值评分为F [13] - 市场对直觉外科公司2025年收益的共识预期意味着较上年同期水平增长17.3% [14] - 根据共识预期，公司2025年全年每股收益预计为8.61美元，2026年预计为9.57美元，分别对应17.30%和11.16%的同比增长 [15]

直觉外科公司产品与临床进展 - 公司最新获得FDA批准的da Vinci 5软件升级包括力觉测量和聚焦模式，这是迈向实时、数据丰富手术的重要一步，并可能成为系统下一波采用浪潮的驱动催化剂 [1] - da Vinci 5的数字架构已在影响外科医生的行为，力反馈可能成为其最具变革性的临床特性 [1] - 力觉测量提供视觉力量表示，聚焦模式支持控制台内视频回放和3D模型操作，增强手术意识和决策能力 [2] - 一项针对超过400例胸外科手术的一年期分析显示，在使用中或高灵敏度设置时，da Vinci 5的力反馈技术将器械尖端中位作用力降低了约20%，表明手术可能更“轻柔” [2] - 公司的下一个优先事项是评估患者结局，以确定减少术中力量是否会带来更低的疼痛、更少的并发症或更快的恢复，相关研究已在进展中 [3] - 在胸外科、结直肠外科等高价值软组织手术渗透率仍不足的背景下，力反馈的临床验证可能支持其在学术中心和社区医院更快地被采纳 [4] - 如果后续研究证实其对患者结局的影响，力反馈可能成为公司自多孔平台推出以来最强的创新驱动催化剂 [5] 同业公司动态 - 史赛克公司第三季度机器人手术势头强劲，报告了Mako系统有史以来最好的单季度安装量，其应用持续扩展至髋关节、膝关节及更复杂病例 [6] - 史赛克公司强调了与Mako 4相关的持续软件增强，旨在提高精度和数字集成，巩固其在骨科机器人领域的领导地位，高使用率验证了平台的粘性 [7] - 格洛布斯医疗公司第三季度虽资本设备销售放缓，但其机器人及导航生态系统仍在扩展，公司推出了可穿戴扩展现实导航头戴设备ExcelsiusXR [8] - 格洛布斯医疗公司获得了ExcelsiusGPS器械的FDA扩展许可，使其与更多椎间融合装置兼容，这对合并NuVasive后的市场拉动至关重要 [9] - 格洛布斯医疗公司迄今已完成超过115,000例机器人脊柱手术，正将其成像、导航和机器人技术整合为统一平台，以标准化工作流程并推动植入物增长 [9] 直觉外科公司财务与估值 - 公司股价在年初至今上涨9.7%，同期行业涨幅为4.1% [13] - 公司远期市盈率为60.73倍，高于行业平均水平，但低于其五年中位数71.54倍 [14] - 市场共识预期公司2025年每股收益将较上年同期增长17.3% [15] - 当前季度（2025年12月）每股收益共识估计为2.25美元，预计同比增长1.81%；下一财年（2026年）每股收益共识估计为9.55美元，预计同比增长10.94% [16]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度有机销售额增长9.5%，去年同期为高基数11.5% [3] - 调整后每股收益为3.19美元，同比增长11.1% [9] - 定价对销售额产生0.4%的有利影响，外币汇率对销售额产生0.7%的有利影响 [9] - 全年指引上调，预计有机净销售额增长9.8%至10.2%，调整后每股收益区间为13.50美元至13.60美元 [16] - 截至目前的经营活动现金流为29亿美元，得益于营运资本的改善 [16] - 关税逆风预计对2025年全年产生约2亿美元的净影响 [14] 各条业务线数据和关键指标变化 - 医疗外科和神经技术业务有机销售额增长8.4%，其中美国增长9.4%，国际增长5.1% [10] - 器械业务美国有机销售额增长11.5%，主要由外科技术业务（包括Neptune废物管理、SurgiCount和排烟产品）的双位数增长带动 [10] - 内窥镜业务美国有机销售额增长7.9%，运动医学业务表现强劲，核心内窥镜产品组合增长接近双位数 [10] - 医疗业务美国有机销售额增长6.5%，急症护理业务实现双位数增长 [10] - 血管业务美国有机销售额增长13.4%，受新推出的Surpass Elite血流导向支架和Broadway抽吸系统推动 [11] - 神经颅脑业务美国有机销售额增长12.9%，颅内血管、颅颌面和神经外科业务均实现强劲双位数增长 [11] - 骨科业务有机销售额增长11.4%，其中美国增长12.9%，国际增长7.8% [13] - 美国膝关节业务有机增长8.4%，髋关节业务有机增长8.7%，创伤和四肢业务有机增长13.2%，其他骨科业务有机增长38.5% [13] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国市场有机销售额增长10.6%，多个业务实现双位数或高个位数增长 [4] - 国际市场有机销售额增长6.3%，韩国、日本和新兴市场贡献显著 [4] - 国际医疗外科和神经技术业务增长5.1%，尽管面临供应中断，且去年同期基数较高（增长超过11%） [11][12] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司完成两笔小型收购（Guard Medical的NP Seal产品和Advanced Medical Balloons），以加强产品组合 [4] - 公司拥有健康的交易渠道和强劲的资产负债表，计划在并购方面保持活跃 [5] - Mako机器人系统在美国和全球实现了有史以来最好的第三季度安装量，利用率高，巩固了在髋膝关节市场的领先地位 [6] - 公司看好国际市场的长期增长机会，计划将已在美国成功的产品推向国际市场 [4] - 门诊手术中心（ASC）的发展趋势对公司有利，因为可以更广泛地利用其产品组合 [54] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 手术量保持健康，符合预期，预计年底前将持续强劲 [6] - 资本产品需求强劲，季度末积压订单量较高，预计订单簿将继续保持强劲 [6] - 医院资本支出环境稳定，资产负债表健康 [20] - 医疗业务存在季度波动，但预计第四季度将强劲增长，全年仍将实现双位数增长 [21] - 整体运营市场非常健康 [21] 其他重要信息 - Inari Medical的整合进展顺利，该业务第三季度实现了双位数形式有机销售额增长，但仍在处理去库存问题 [7] - Inari Medical预计2025年将实现双位数形式销售额增长，作为史赛克的一部分，10个月销售额约为5.9亿美元 [7] - 公司将于11月13日举办投资者日活动 [7] - 调整后毛利率为65%，较去年同期提升50个基点，主要受业务组合和成本改善推动 [14] - 调整后营业利润率为25.6%，较去年同期提升90个基点，得益于毛利率改善和销售及行政管理费用控制 [15] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于全球手术量和资本设备市场的看法 [18] - 手术量非常健康，影响了植入物和小型资本设备，资本市场强劲，医院资产负债表健康，Mako采购很多是现金购买（去年更多是租赁），通讯业务存在一些安装时间安排问题，但订单簿健康，医疗业务存在季度波动，预计第四季度强劲开局，尽管存在紧急护理供应链中断，全年仍将实现双位数增长 [20][21] 问题: 第四季度销售额和利润率环比增长的驱动因素 [22] - 第四季度销售额通常有较大增长，将继续关注利润率改善，推动毛利率和销售及行政管理费用线的上升，但关税影响主要集中在下半年，将部分抵消第四季度通常看到的更大利润率扩张 [23] 问题: 如何维持增长势头以及明年能否在关税影响下继续扩张利润率 [25] - 公司已连续四年实现约10%的有机增长，这是一个可持续、持久的高增长业务，未来几年将保持类似表现，更长期的展望将在投资者日分享 [26] 问题: 并购领域的兴趣点是否有变化 [27] - 没有变化，所有业务都在寻找能够增强业务的目标，包括之前讨论过的邻近领域，资产负债表强劲，可以进行规模更大、能为公司创造价值的交易，并购是资本的首要用途，将保持活跃 [29] 问题: 对骨科市场健康的看法及价格压力的驱动因素 [31] - 膝关节业务处于领先地位，得益于无骨水泥技术、Mako的广泛采用以及新的膝关节翻修系统，增长势头持续，关于价格压力，公司整体定价保持积极，现在是在之前几年价格改善的基础上实现复合增长，医疗外科业务继续看到价格改善，骨科业务定价虽未回到历史水平，但仍高于历史水平，预计未来将继续推动正定价 [32][33][34] 问题: Inari Medical在国际市场扩张的时间表 [35] - 目前重点在美国市场，应对销售团队整合挑战，国际扩张尚未全面启动，预计明年下半年将产生重大影响，公司现有的基础设施是收购的论据之一 [36][37][38] 问题: Inari整合进程、增长低点以及对第三方数据的评论 [40] - 已任命史赛克的销售领导负责销售团队，并在第二季度人员流失后迅速招聘，新销售代表需要时间达到完全生产力，第三季度表现良好，预计第四季度和明年第一季度仍将实现双位数增长，但去库存将持续到明年第一季度末，之后增长将加速 [41][42] 问题: 与西门子在神经血管机器人合作的目标和时间 [43] - 目前没有更多信息可补充，适当时机会披露更多 [44] 问题: 骨科其他类别强劲表现的驱动因素和可持续性 [45] - 主要由创纪录的Mako安装量推动，业务组合（直接购买）和导航技术产品强劲表现也贡献了增长，预计不会每个季度都保持该增长水平，但对本季度表现满意 [45] 问题: 医疗业务供应链中断的更多细节及第四季度反弹 [46] - 供应问题预计会持续全年，未量化，但为了达到全年10%的增长目标，第四季度需要加速，10月开局良好，预计整个季度表现积极 [47] 问题: 医疗业务全年10%增长的具体驱动因素 [49] - 未提供产品级或业务单元级驱动因素，但提到像LP 35在欧洲推出将加速，Boseera在第三季度加速并将在第四季度继续加速，这是一个庞大且多元化的业务，预计表现良好 [49][50] 问题: 在ASC的竞争动态及跨业务线拓展机会 [53] - ASC趋势对公司有利，增长非常强劲，肩关节置换（市场领先）和踝关节置换等更多产品开始进入ASC，手术向ASC转移越多，对公司越有利，因为可以更广泛地利用其资本设备、耗材和植入物组合 [54] 问题: 季度内两笔小型产品收购的细节及未来预期 [57] - 小型补强收购是战略一部分，NP Seal产品是用于负压伤口治疗的优雅解决方案，无需资本设备，可直接整合到骨科器械销售代表的销售包中，另一款球囊产品用于大便失禁，是Sage业务的新产品，为患者提供尊严和良好护理，对解决方案感到兴奋 [57][58] 问题: 第三季度骨科增长是源于市场份额还是需求提前释放 [61] - 视为核心市场份额增长，第四季度需求持续强劲，未预见需求提前释放，骨关节炎疼痛是更大驱动因素，公司增长率远高于市场，未从外科医生处听到对手术量下降的焦虑 [62] 问题: 医院对明年医疗交换等不确定性的看法及资本支出计划 [63] - 公司产品所在类别是医院的盈利点，医院需要公司的资本设备，只要手术量保持强劲，公司在第四季度和2026年都将处于有利地位，本季度大型资本设备（如Mako）非常强劲，很多是直接购买，采购（病床）订单强劲，医院有预算和计划，尽管存在不确定性，仍计划购买资本设备 [64][65] 问题: 达到疫情前利润率水平后的进一步扩张路径 [68] - 此问题将推迟到投资者日讨论 [69] 问题: 创伤和四肢业务的表现和前景 [71] - 创伤和四肢业务表现非常强劲，肩关节业务本季度再次表现优异，市场领先增长，Mako肩关节仍处于有限推出阶段，预计明年上半年全面推出，核心创伤业务因Pangea产品表现惊人，还推出了桡骨远端掌侧钢板等一系列创新产品，商业攻势强劲，足踝业务相对疲软，明年有提升空间，但整体势头强劲 [72][73] 问题: Inari的PEERLESS II试验进展和Artix产品推出情况 [75] - Artix是首款动脉血栓产品，市场反响极佳，表现符合或超出预期，开局良好，PEERLESS II试验结果预计明年公布，明年会进行更多讨论 [75][76] 问题: Guard Medical收购是否意味着对更广泛先进伤口护理市场的兴趣 [77] - 不应过度解读，类似于之前的Zipline皮肤闭合产品，NP Seal是负压伤口治疗产品，可直接整合到现有骨科器械销售代表的销售包中，更多是优化销售点，而非创建新业务，目前没有更广泛的伤口护理战略，未来可能改变，但目前重点是优化销售点并提供优雅解决方案 [77] 问题: 未来定价能力展望，特别是骨科领域 [79] - 基于业务整体执行、新合同签订以及产品组合创新，相信未来有机会在所有业务线保持定价能力，不同业务线水平可能不同，但均有一定定价权 [80] 问题: 投资者日是否会更新长期财务目标及2026年关税影响 [84] - 投资者日将更新长期财务目标，包括对利润率的当前看法，关税环境仍在变化，目前预计全年影响约2亿美元，将持续监测 [85]

合作公告概述 - 科托斯防务与安全解决方案公司与韩国航空航天工业公司宣布建立战略合作伙伴关系，以推进有人-无人编队技术和能力 [1] 合作基础与目标 - 合作基于科托斯公司在经济可承受的高性能战术无人空中系统方面的深厚经验，以及韩国航空航天工业公司的航空航天技术 [2] - 合作将整合互补系统和专业知识，加速开发可互操作的下一代有人-无人编队解决方案，以增强联合部队战备状态和作战灵活性 [2] - 合作重点包括联合研究、系统集成以及可扩展应用的发展，例如自主忠诚僚机、分布式传感和协同打击任务 [3] - 双方将评估技术共同开发、生产和出口的机会，以符合美国及盟友的国防需求 [3] 公司战略与业务重点 - 科托斯防务与安全解决方案公司是一家面向国防、国家安全和商业市场的技术、产品、系统和软件公司 [4] - 公司进行内部资助的研发、资本及其他投资，以快速开发、生产和部署满足客户关键任务需求的解决方案 [4] - 公司将经济可承受性视为一种技术，旨在利用成熟、领先的方法和技术来降低成本、周期和风险，从而实现率先上市 [4] - 公司主要业务领域包括卫星和太空飞行器的虚拟化地面系统、喷气动力无人空中无人机系统、高超音速飞行器和火箭系统、无人机导弹游荡弹药超音速系统航天器及发射系统的推进系统、用于导弹雷达导弹防御太空卫星反无人机系统定向能通信及其他系统的C5ISR和微波电子产品，以及为作战人员提供的虚拟和增强现实训练系统 [4]

Intuitive Surgical (ISRG) 第二季度业绩与da Vinci 5平台 - 第二季度单独放置180套da Vinci 5系统，使其装机量接近700套，显示出强劲需求[1] - 美国市场广泛推出加速了以旧换新，第二季度达83例，远超去年同期的21例[1] - da Vinci 5的平均售价更高，将整体系统ASP提升至150万美元，高于去年的144万美元[2] - 早期证据显示效率提升，部分医院报告手术时间减少超过20%，可能让外科医生每天多完成一例手术[2] - 力反馈和病例洞察等临床功能开始显示出改善的疗效，增强了平台的经济价值主张[2] Intuitive Surgical (ISRG) 未来展望与挑战 - 随着da Vinci 5在美国以外市场（欧洲和日本）的扩张，第三季度增长势头可能进一步增强[3] - da Vinci 5的加速采用可能继续对毛利率构成压力，原因是更高的服务需求和不利的产品组合[4] - 力反馈仪器的供应限制预计将持续到2026年初，延迟了经常性收入增长的全部效益[4] - 投资者需关注溢价定价、已证实的效率提升和日益增长的临床验证能否超越挑战[5] 同业公司（Stryker, Zimmer Biomet）表现与展望 - Stryker第二季度有机销售额增长10.2%，每股收益增长11.4%，Mako系统创下安装记录，全球手术量超200万例[6] - Stryker的Mako系统有望支撑第三季度表现，尽管有关税阻力，强劲的采用率和订单量预示其骨科增长可能超越市场[7] - Zimmer Biomet第二季度报告收入增长7%，每股收益2.07美元超预期，受美国髋膝关节需求和ROSA机器人平台采用改善推动[8] - Zimmer Biomet管理层对下半年加速增长充满信心，预计ROSA平台是第三季度表现的关键贡献者[9] Intuitive Surgical (ISRG) 股价表现与估值 - ISRG股价年初至今下跌16.3%，同期行业下跌10.1%[13] - 公司远期市盈率为48.69倍，高于行业平均水平，但低于其五年中位数71.62倍，价值评分为D[14] - Zacks对ISRG2025年第三季度每股收益的共识预期意味着较去年同期增长8.2%[15] - 当前季度（2025年9月）每股收益共识预期为1.99美元，较去年同期的1.84美元增长8.15%[17]