军信股份电话会议纪要关键要点 一、 涉及的公司与行业 * 公司：军信股份，主营业务为垃圾焚烧发电、餐厨垃圾处理、工业混合油（UCO）销售等固废处理业务 [1] * 行业：固废处理、垃圾焚烧发电、生物质能源、环保行业 [1] 二、 2025年整体业绩与核心业务运营 * 公司2025年营业收入27.48亿元，归母净利润7.17亿元，同比增长33.6% [3] * 经营性现金流净额达17亿元，同比增长75% [2][3] * 垃圾焚烧主业： * 生活垃圾处理量378万吨，同比增长14% [3] * 上网电量18.4亿度，同比增长24% [2][3] * 吨垃圾上网电量486度，同比增长5.7% [2][3] * 收购的子公司人和环境： * 贡献净利润2.3亿元 [2][3] * 餐厨垃圾处理量41.57万吨 [3] * 工业混合油（UCO）销量3.07万吨，平均售价约7,100元/吨，销售额近2亿元 [2][3][13] * UCO业务利润占人和环境总利润约20%+ [13] 三、 业务增长与未来展望 * 主业展望：剔除人和环境后，原有垃圾焚烧业务稳中有升，新项目投产、产能利用率攀升及海外项目将推动处理量持续增长 [3] * 人和环境增长点： * 餐厨垃圾处理价格每年有5%-6%的调增空间 [3][15] * UCO价格在2026年第一季度保持上涨态势 [2][14] * 有产能扩张计划，拟从1,200吨/日扩至约1,550吨/日 [15] * 具备向下游生物柴油领域延伸的潜力 [2][15] * 海外项目进展： * 比什凯克项目（已投产）：2026年Q1产能利用率良好，优于国内部分项目，预计全年利用率持续提升，投资收益率预计接近8% [17] * 伊塞克湖项目（1,200吨/日）：计划2026年上半年开工，三年内建成 [19] * 奥什项目（850吨/日）：计划2026年年中投建，建设周期约两年 [19] * 未来海外重心在中亚，除已投产1,000吨/日外，还有8,000吨/日待建产能，并关注东南亚等地区机会 [20] 四、 重点项目与资本开支 * 长沙三期项目（4,000吨/日）： * 已入选长沙市2026年重点项目 [2] * 涉及处理约3,000万吨存量陈腐垃圾 [2][7] * 垃圾处理费已定，掺烧陈腐垃圾的“二次费用”待商谈 [2][7] * 开工前手续预计需大半年时间，具体开工时间由政府规划决定 [2][7] * 项目规划为包含智慧环卫、零碳园区的能源综合体，具备供热、提供绿电的潜力 [25] * 2026年资本开支计划： * 预计5-6亿元，主要用于伊塞克湖和奥什两个海外项目 [2][9] * 不包含长沙三期项目 [2][9] * 海外项目采用BOO模式，预计不会确认建造收入 [2][4] 五、 财务、现金流与股东回报 * 现金流构成：2025年17亿元经营性现金流中，人和环境贡献约4亿元，公司本部贡献约13亿元 [23] * 现金流增长原因：国补回款约1亿元（同比增量约8,000万元），其余主要来自处理费回款增加 [24] * 分红政策：承诺分红比例不低于净利润的50%，近三年实际派息率超过70% [2][7] * 回购计划：2-3亿元回购计划将于2026年4月17日截止，已基本完成 [2][8] * 未来现金分配：资本开支（未来两三年每年约5-6亿元）、分红及可能的回购后，现金流状况稳健 [8][25] 六、 其他运营细节与说明 * 2025年Q4净利润环比下滑原因： * 一、二期项目停炉检修 [6] * 对部分项目税收优惠差额进行了一次性会计处理 [6] * 浏阳、平江项目：2025年产能利用率85%-90%，2026年利润贡献预计增长 [5] * 污水、污泥、飞灰填埋等业务：收入占比下降，其中渗滤液处理量因2025年降水减少下降约20%，影响毛利率 [16] * 垃圾处理量口径：当前披露量即为全部焚烧量，与往年焚烧量可比 [22] * 上网电量增长可持续性：得益于持续技改及与人和环境的协同提效，仍有提升可能，但无法保证每年一定提升 [23] * 香港上市进展：仍在等待中国证监会备案，无明确时间表 [12] * 对人和环境持股：五年业绩对赌期（已过三年）结束后，会考虑收购剩余股权 [13]