报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 豆粕盘面交易受ProFarmer报告、原油价格、EIA计划和大豆优良率影响，M01跟随外盘回调后偏强震荡，区间在3200 - 3300附近 [1][27] - 菜粕盘面跟随豆粕，远月供应或有缺口，RM偏强震荡区间在2200 - 2300附近 [2][27] - 基差策略远月建议观望，按需采购；月差策略短期考虑M9 - 1反套；对冲套利策略做缩豆菜粕01价差 [28] 各目录内容总结 第一章 核心矛盾及策略建议 1.1 核心矛盾 - 豆粕：ProFarmer报告使盘面回调，原油和EIA计划形成下行压制，但美豆优良率降至60%形成支撑；国内库存降因远月采购增加，进口大豆到港，油厂开机率高；需求端中国采购减少，生物燃料政策拖累大豆需求 [1] - 菜粕：跟随豆粕，油厂进口菜籽库存低，远月或有供应缺口；美加关税战使加菜籽成本降，后续压榨利润或升高 [2] 1.2 价格及价差的预测 - 行情定位：M01跟随外盘回调后偏强震荡，RM跟随豆粕；豆粕震荡区间3200 - 3300，菜粕2200 - 2300 [27] - 基差、月差及对冲套利预测：基差策略远月观望，按需采购；月差策略短期考虑M9 - 1反套；对冲套利策略做缩豆菜粕01价差 [28] 1.3 基础数据概览 - 油料期货价格：豆粕01收盘价3232元/吨，菜粕01收盘价2277元/吨等 [29] - 豆菜粕价差：M01 - 05价差313元/吨，RM01 - 05价差 - 55元/吨等 [29] - 油料进口成本及压榨利润：美湾大豆进口成本4716.1059元/吨，巴西大豆进口成本4344.11元/吨等 [30] 第二章 本周重要信息及下周关注事件 2.1 本周重要信息 - 利多：美国和南美到中国谷物海运费大多上涨；CFTC显示基金在芝加哥大豆期市净买入；USDA公布大豆优良率降至60%；2025/26年度美国对中国累计大豆出口量低于去年同期 [31] - 利空：美国环保署延长炼油厂生物燃料掺混期限，利空豆油；国际谷物理事会维持全球大豆产量、贸易预期，调高消费量；Hedgepoint预计2026/27年度大豆总产量持平 [32] - 现货成交：下游近月物理库存维稳，现货成交高价减少，远月增加 [33] 2.2 下周重要事件关注 - 周一USDA出口检验报告；周二巴西Secex周报和USDA作物生长报告；周四USDA出口销售报告；周六CFTC农产品持仓 [44] 第三章 盘面解读 3.1 价量及资金解读 - 内盘：单边走势，豆粕跟随外盘先涨后跌，菜粕跟随豆粕并关注加菜籽和关税战情况；资金动向，豆粕重点盈利席位减多，菜粕多加空，豆粕期权PCR指标震荡走强；月差结构，豆粕期限近B结构走强，菜粕期限不明晰，11合约较强；基差结构，本周豆粕、菜粕基差和豆菜粕价差回升，远月基差与对盘榨利大致反比 [39][40][48] - 外盘：走势先涨后跌，受ProFarmer报告和EPA计划影响；资金持仓，CFTC显示管理基金多头回升，资金面渐强，但数据滞后 [63][69] 第四章 估值和利润分析 4.1 产区利润跟踪 - 豆系产区：美豆产区压榨利润降近历史中位，南美巴西、阿根廷利润企稳 [75] - 加拿大菜籽：国内压榨利润有回升趋势 [75] 4.2 进出口及压榨利润跟踪 - 进口大豆：盘面部分回落，仍担忧优良率降低 [79] - 菜籽：加菜籽买船利润回升，进口菜籽库存低，新季菜籽种植晚或短期供应缺口 [81] 第五章 供需及库存推演 5.1 国际供需平衡表推演 - 美国：2026/2027年度美豆产量预期45.19亿蒲，压榨量27.8亿蒲，种植面积8680万英亩等，产量和出口上调，库存略增 [104] - 巴西：2025/26年度产量1.8亿吨，略低于预期，新作调整有限 [107][109] - 阿根廷：2025/26年度产量5000万吨，略低于预期，新作调整有限 [108][109] 5.2 国内供应端及推演 - 进口大豆：三季度到港压力压制近月合约，远月关注美豆种植 [110] - 菜系：中加关税减免后，三季度供应压力有回归预期 [110] 5.3 国内需求端及推演 - 国内大豆：三季度结转库存宽裕，预计后续压榨量维持高位 [114] - 国内豆粕：前期备货足，后续消费量难有增量 [114] 5.4 国内库存端及推演 - 国内大豆：三季度后随巴西大豆到港库存回升 [116] - 豆粕：库存跟随回升，年度供应压力大 [116]