报告投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1][140] 报告核心观点 - 公司已完成从传统制造向“AI+车”的战略转型，通过引入吉利集团、重庆两江资本及旷视科技等战略股东，形成了“车企+政府+科技”的稳定三元股权结构，为智能驾驶业务发展构筑了生态壁垒 [6][19] - 公司智驾技术已形成领先优势，发布“千里智驾1.0”方案及“千里浩瀚”系统，并计划在6个月内推出L3级方案，2026年下半年落地Robotaxi技术，技术迭代迅速 [6][80] - 公司业务协同效应显著，汽车业务深度绑定曹操出行，提供低TCO的定制车型；科技业务通过“千里智驾”品牌向吉利体系内外供，商业化路径清晰，增长动能强劲 [6][110][134] - 财务指标显示公司正处于业绩拐点，预计2025年至2027年营业收入将实现26.18%、19.80%、20.56%的同比增长，归母净利润将实现123.38%、79.64%、63.99%的高速增长 [1][137] 公司概况与战略转型 - 公司前身为力帆科技，于2025年正式更名为千里科技，标志着业务模式从传统制造向智能出行科技公司转型 [6][12][95] - 2020年破产重整后，公司引入了吉利集团（整车制造）、重庆两江资本（地方政府）及旷视科技（AI技术）作为战略股东，形成优势互补的稳定股权结构 [6][18] - 2024年旷视科技创始人印奇出任公司董事长，原华为车BU总裁王军加盟并出任联席总裁负责科技业务，为“AI+车”战略提供了核心人才与技术支持 [6][22][80] - 公司计划通过港股IPO构建“A+H”双资本平台，募资主要用于自动驾驶大模型研发、智能座舱升级及Robotaxi解决方案测试等领域 [41] 财务表现与预测 - 2024年公司营业总收入为70.35亿元，同比增长3.94%，归母净利润为0.40亿元，同比增长65.28% [1][6] - 2025年第一季度营收同比增长28.47%，业绩趋势向好 [6] - 现金流状况改善，2024年经营活动现金流净额为5.25亿元，同比扭亏为盈，资产负债率为46.28%，较2019年峰值85.4%大幅优化 [6] - 报告预测公司2025E/2026E/2027E营业收入分别为88.77亿元、106.35亿元、128.21亿元，归母净利润分别为0.89亿元、1.61亿元、2.63亿元 [1][137] - 基于2026年1月16日收盘价，对应2025E-2027E的PS估值分别为5.86倍、4.89倍、4.06倍 [140] 各业务线分析 摩托车业务 - 摩托车业务是公司的稳定基石，2024年营收为21.40亿元，保持稳定规模 [6][46] - 公司积极布局大排量及智能化摩托车，对标日本市场，中国大排量摩托车渗透率（7.3%）相较日本（16.7%）有2-3倍增长空间，预计2030年国内大排量摩托车销量可达80万辆 [44][47][49] 汽车业务 - 汽车业务通过合资公司睿蓝汽车开展，聚焦充换电新能源赛道，2024年营收为42.17亿元，占总收入比重59.96% [6][53] - 2025年上半年睿蓝汽车销量达38,131辆，同比增长176% [6][60] - 公司深度绑定曹操出行（2024年网约车市占率5.4%），为其定制车型枫叶80V和曹操60，全生命周期成本TCO较行业低33%-40%，每公里成本仅0.47-0.53元 [6][61] - 公司拥有丰富的燃油车出海经验，产品出口至117个国家，2024年主打燃油车型枫叶X3 Pro出口销量达29,298辆 [65] 科技业务（智驾与智舱） - 科技业务是公司AI转型的核心，通过合资公司“重庆千里智驾”运营，整合了吉利、旷视、阿里系及重庆政府等多方资源 [71][75] - 千里智驾团队规模近2000人，由原极氪智驾、旷视迈驰及吉利研究院的核心人员组成，董事长兼CEO由王军担任 [77] - 已发布“千里智驾1.0”方案，覆盖H3、H5、H7多级别功能，并计划6个月内推出L3级方案，2026年下半年发布Robotaxi技术方案 [6][80] - 公司与吉利联合发布了高含模量智能驾驶解决方案品牌“G-ASD”（千里浩瀚），采用端到端模型架构，已搭载于极氪、领克等超过30万辆量产车型 [86][89] - 千里智驾向吉利提供的智能驾驶解决方案收入指引上限可观，2026E/2027E/2028E分别为88.0亿元、101.2亿元、116.4亿元 [78] 行业前景与战略布局 - 公司携手曹操出行布局Robotaxi千亿蓝海市场，预测Robotaxi市场规模将在2030年达到831亿元，2035年增长至7,096亿元 [124] - 国内Robotaxi政策处于加速期，北京、深圳、广州、武汉等城市已出台支持无人驾驶商业化运营的政策 [126][127] - 公司与成都市人民政府签署战略合作协议，将共同开展智能网联示范运营，重点建设Robotaxi运营服务体系 [130] - 公司通过“L2+量产反哺L4”的路径实现数据闭环，吉利现有车型的日均ADAS数据可用于训练感知模型，支撑高阶自动驾驶发展 [130]

公司发展历程与战略 - 公司创始人申康于2015年从阿里离职后创立潮阔，初期依靠低价套件出货，2017年“双十一”单日卖出上千台实现短期盈利 [5] - 在行业红利正盛时，公司孤注一掷地砍掉畅销机型，押注技术难度更高的三角洲架构以追求速度提升，该决定曾遭到内部几乎全员反对 [5] - 经过三年研发，公司于2019年研发出首款速度显著提升的样机，2020年全球发布速度达150毫米/秒的SR系列，2022年V400将速度提升至600毫米/秒 [5] - 2024年公司发布迅影光S1 Pro，速度突破至1200毫米/秒，被认证为全球最快消费级FDM 3D打印机，将模型打印时间从两小时缩短至五十分钟 [6] - 2025年公司推出面向农场生产场景的追日梭T1 Max，效率比其他架构产品提升两倍多，回本周期缩短到三四个月，并推出500毫米大成型尺寸的巨灵铸V500 [6] - 公司通过SR、V400、S系列与T系列的连续迭代，在速度和稳定性上率先跨过门槛，形成差异化，定位从硬件厂商转向以技术和效率为导向的产业参与者 [7] 行业演进与市场数据 - 3D打印行业曾经历“绿皮火车”阶段，产品速度慢，更多是“新奇玩具”，难以承担生产任务，核心问题在于成型速度能否快到进入生产 [4] - 行业过去由欧美厂商主导，Stratasys依靠专利壁垒垄断市场，直到2008年前后专利到期，中国厂商才凭借供应链优势进入市场 [4] - 根据Context数据，2025年一季度全球消费级3D打印机出货量同比增长22%，首次突破100万台，成为增速最快的细分市场，而售价2万美元以上的专业级、工业级机型出货量下滑 [6] - 2024年，中国3D打印机出口377.8万台（不含零部件），总金额达到81.6亿元，同比增长32.75%，中国生产了全球96%的消费级3D打印机 [6] - 需求端迅速演化，过去设备主要被创客和爱好者当做玩具，如今超过八成设备被用作工具使用，潮玩经济催生了动辄数千台规模的打印农场 [7] 技术突破与产业影响 - 公司选择三角洲架构，其特点是三轴并联、算法复杂但天生载重轻，具备提速潜力，而当时全球95%的机型仍采用便宜但笨重的I3架构 [5] - 高速打印技术挑战巨大，速度越快各项相关技术难度成几何倍增长，产品从最初需用A4纸手动调平校准，发展到能在极高速下保持精度和一致性 [6] - 效率革命催生新产业形态，高速打印使一条30厘米龙的打印时间从过去十几小时缩短至1小时，产品售价从一千美元降至五百多美元，回本周期缩短十几倍 [7] - 随着PLA等材料价格从每吨三万元降至不足两万元，一个手机支架的打印成本已不足一元，解锁了打印灯具、Cosplay装备、医疗支架等更多应用场景 [7]

展会概况与规模 - 第二十三届中国国际摩托车博览会于9月19日至22日在重庆举行，参展企业超过900家，规模创历史新高 [1] - 作为中国唯一的国家级摩托车专业展会，本届摩博会聚焦电动化、智能化及大排量摩托车，集中展示行业最新成果 [1] 市场需求与消费者趋势 - Z世代消费者成为促进摩托车市场未来增长的核心力量，其消费表现促使企业制定更差异化的品牌、产品、服务和营销体系 [6] - 消费者在选择摩托车时注重外观设计、智能化配置及个性化体验，例如星舰6车型搭载77GHz毫米波雷达实现盲区监测等功能，V400车型则强调低扭强劲和易操控性 [3] - 年轻消费者选择电动摩托车的理由包括“好看、好用、好玩”，例如某电摩产品配备高清双摄像头记录行驶过程，并能通过仪表盘等设备实现娱乐、导航等智能化功能 [9] 行业电动化与智能化趋势 - 预计2026年全球电动摩托车市场规模将达到693亿元人民币，年复合增长率为6.5% [7] - 2025年1-6月，重庆市电动摩托车产量达123.7万辆，同比增长33% [7] - 本届摩博会电动摩托车整车参展商数量较上届增长60%，智能科技与配件参展商数量增长20% [7] - 摩托车电动化和智能化被视为行业转型方向，企业需要通过倾听用户反馈来优化产品，并以安全为本 [9] 供应链与产业支持 - 摩托车电动化、智能化转型是对供应链的深度重塑，全行业加速推进数字化、网络化、智能化升级是必经之路 [10] - 供应链企业积极开发新产品，例如专为摩托车研发的车联网通信与控制终端，可精确读取仪表数据、里程等信息，为安全监管提供保障 [11] - 根据《重庆市智联电动车产业发展行动计划(2025—2027年)》，目标到2027年电动车年产量超1500万辆，其中电动摩托车占比超80%，建成全球智联电动车产业基地 [11] - 金融支持被视为产业高质量发展的重要保障，通过产融渠道为有潜力的配套企业解决融资难题，并链接产业链合作机会以加速创新成果转化 [12]