报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [13] 报告核心观点 - 中石科技散热主业量利齐升，2026年上半年业绩改善，同时布局液冷打造第二增长曲线 [5][9] - 光模块速率跃迁与AI芯片功耗提升催生先进热管理刚性需求，公司全栈布局受益 [7][8] 根据相关目录分别进行总结 散热主业量利齐升，Q2单季环比提速印证经营改善 - 2026年上半年，中石科技实现营业收入8.28亿元，同比增长10.66%；实现归母净利润1.38亿元，同比增长13.59%；实现扣非归母净利润1.33亿元，同比增长19.96% [5] - 二季度公司实现营业收入4.39亿元，环比增长12.74%；实现归母净利润7,319.57万元，环比增长12.99%，单季经营环比提速 [5] - 业绩改善核心来自散热主业量利齐升，上半年导热材料实现营业收入80,547.81万元，同比增长12.36%，占营业收入比重约97.30% [5] - 导热材料业务营业成本仅同比增长8.81%，推动毛利率同比提升2.16个百分点至33.72%，构成利润增速快于收入增速的主要来源 [5] - 利润端受两笔非经营性因素扰动：财务费用由上年同期的-37.98万元转为583.57万元，同比增加1,636.47%，主要原因为汇兑损失增加；营业外支出224.79万元，主要系产线搬迁费用 [6] - 投资收益2,272.57万元，占利润总额15.13%，主要系已实现的金融产品投资收益 [6] - 同期公司研发投入4,783.18万元，同比增长32.19%，主要系加快对新兴散热产品领域的研发资源投入 [6] 光模块速率跃迁抬升散热门槛，AI功耗突破催生先进热管理刚需 - 光模块向800G、1.6T、3.2T等更高速率持续演进，CPO、NPO等新一代光互联技术不断发展，系统功耗密度持续提升 [7] - 传统风冷散热方案逐步接近散热能力极限，以均热板（VC）、液冷为代表的先进散热技术加速渗透 [7][8] - AI算力需求持续增长，AI芯片功耗快速攀升，单芯片热设计功耗（TDP）已突破千瓦级 [8] - 导热界面材料（TIM）向高导热、高可靠性方向持续升级，由传统高分子材料逐步向碳基材料、液态金属材料等新一代高性能导热界面材料演进 [8] 旭创战投锚定产业链协同，材料—组件—模组—液冷全栈布局成型 - 2026年8月13日，中石科技控股股东、实际控制人及其一致行动人吴晓宁、叶露、HAN WU（吴憾）与中际旭创签署《股份转让协议》，拟以55.70元/股的价格合计转让31,372,504股，占公司总股本的10.47%，转让价款合计17.47亿元 [9] - 转让完成后，转让方合计持股比例由41.90%降至31.42%，仍为公司控股股东及实际控制人，中际旭创成为公司持股5%以上股东，公司控制权保持稳定 [9] - 中石科技围绕光模块“芯片级—模块级—系统级”多层级散热需求，自主构建“材料—组件—模组—液冷”全栈热管理体系，覆盖高性能导热界面材料（TIM）、VC散热模组及液冷散热方案 [9] - 2026年上半年，公司持续推进光模块散热产品产能建设和交付能力提升，VC散热模组交付规模持续增长，在核心客户中的供应商地位进一步巩固 [10] - 公司加快推进高性能TIM、一体化VC模组及新型光模块液冷产品的客户导入与应用，并推进定制化液冷散热产品在CPO/NPO/XPO等新架构下的验证与应用 [10] - 数字基建领域客户覆盖H客户、中兴、爱立信、诺基亚、思科、高意、索尔思、泰科电子等全球头部通信设备及光通信器件厂商 [10] - 高性能TIM方面，公司自主研发推出垂直取向石墨烯导热垫片、液态金属导热材料等新型高性能产品，可满足GPU、ASIC等高功率先进封装芯片的高效热传导需求 [10] - 液冷方面，公司2025年度完成对中石迅冷的并购，依托双方协同进入头部连接器客户供应商体系并取得供应商代码，部分散热产品实现量产交付 [10] - 公司围绕1.6T高速光模块及下一代高速互连产品需求，推进新一代连接器液冷板、NPO液冷散热方案的研发、验证及客户导入 [10] - 产能与交付体系同步扩张，公司已在无锡、宜兴、北京、东莞、泰国等地建有产业基地，在美国设有工程中心，并在新加坡、韩国等海外地区设有分支机构及销售团队 [11] - 截至2026年上半年，在建工程1.03亿元，占总资产比重较上年末提升3.88个百分点，主要系泰国工厂建设工程项目持续投入所致 [11] - 泰国子公司JONES TECH (Thailand) Co.,Ltd.期末总资产60,200.43万元，上半年实现净利润5,229.78万元，境外资产占公司净资产比重达28.72% [12] - 消费电子侧，公司高性能VC吸液芯材料已完成北美大客户产品导入验证，具备量产交付能力 [12] 盈利预测 - 预测中石科技2026-2028年收入分别为26.22、42.11、60.83亿元 [13] - 预测公司2026-2028年EPS分别为1.47、2.44、3.74元 [13] - 当前股价对应PE分别为57.1、34.3、22.4倍 [13] - 预测2026-2028年主营收入增长率分别为42.9%、60.6%、44.5% [15] - 预测2026-2028年归母净利润增长率分别为29.7%、66.2%、53.4% [15] - 预测2026-2028年毛利率分别为34.1%、34.7%、35.9% [16] - 预测2026-2028年ROE分别为18.1%、26.1%、33.4% [16]