公司投资评级 - 买入(维持) [1] 报告核心观点 - 巨人网络2026年上半年业绩表现亮眼，股东回报丰厚 [2] - 核心产品《超自然行动组》驱动增长，海外布局稳步推进 [12] - 公司承诺未来三年高分红，股东回报机制进一步明确 [5][11] 业绩表现 收入与利润 - 2026H1营业收入46.89亿元，同比增长182.08% [6] - 2026Q2营业收入约23.6亿元，同比增长151.51%，环比增长1.36% [6] - 2026H1归母净利润21.44亿元，同比增长175.96% [8] - 2026H1扣非归母净利润22.36亿元，同比增长177.23% [8] - 2026Q2归母净利润约10.64亿元，同比增长148%，环比下降1.5% [8] - 2026Q2扣非归母净利润约12.23亿元，同比增长175%，环比增长20.6% [8] - 2026H1投资收益2.69亿元，占利润总额10.24% [8] - 2026H1所得税费用3.34亿元，上年同期为0.12亿元 [10] 毛利率与费用 - 2026H1综合毛利率95.79%，同比增长5.01个百分点 [6] - 游戏相关业务毛利率95.86%，同比增长4.90个百分点 [6] - 2026Q2综合毛利率约96.2%，环比及同比均有所提升 [6] - 2026H1销售/管理/研发费用分别为13.21/1.35/6.03亿元，同比增长122.04%/31.26%/60.1% [7] - 对应费率28.18%/2.88%/12.86%，同比下降7.62/3.31/9.8个百分点 [7] - 2026Q2销售/管理/研发费用分别为6.23/0.7/2.81亿元 [7] - 2026H1销售费用率同比显著下降，体现产品流水来自自然跑量 [7] 现金流与资产负债表 - 2026H1经营活动现金流净额20.72亿元，同比增长178.93% [10] - 2026H1末合同负债16.01亿元，较2025年末下降6.36% [10] - 已签订合同但尚未履行完毕的履约义务对应收入金额为16.2亿元，其中14.05亿元预计于2026年度确认 [10] 股东回报 - 公司拟每10股派发现金红利8.00元（含税），中期分红总额暂为15.15亿元，占上半年归母净利润70.65% [4][11] - 承诺未来三年（2026-2028年）如无重大资本开支，分红比例不低于70% [5] - 若有重大投入，分红底线20%，优先现金分红 [5] 核心产品与业务 《超自然行动组》 - 是公司上半年业绩增长的核心驱动力 [12] - 国内：暑假期间DAU创新高至约1,200万 [12] - 鸿蒙版于2026年4月30日上线，首发即登顶华为应用市场下载榜 [12] - 暑期档携手《鬼吹灯》IP推出联动地图"云南虫谷"，助力产品重返iOS畅销榜TOP5 [12] - 8月新商业化皮肤上线带动产品位列iOS畅销榜第6位 [12] - 海外版《Tomb Busters》于2026年5月27日登陆日本、韩国、美国市场 [12] - 上线首日跻身日本iOS游戏免费榜第3、韩国第7 [12] - 与Garena达成战略合作，计划于2027年第一季度登陆东南亚、拉美市场 [12] - 2026年7月登陆抖音小游戏中心并快速跻身平台TOP3 [12] - 截至2026年8月27日，抖音官方账号粉丝突破300万，话题播放量405亿次 [12] - 快手粉丝492万，相关话题播放量超1,258亿次 [12] - 小红书粉丝259万，话题浏览量超105亿 [12] 长线产品 - 《原始征途》进入公测第三年，上半年新增用户同比增长3.67% [13] - 《王者征途》依托多平台小程序渠道，上半年新增用户1,417万 [13] - 《征途》端游核心用户规模保持稳定 [13] - 《球球大作战》活跃玩家留存率及付费渗透率较第一季度均实现改善 [13] AI业务 - 《超自然行动组》AI代码生成占比超过80%，策划配置环节AI参与率超过60% [13] - AI原生音视频生成产品VibeMe海外累计用户已突破百万，用户主要来自欧美 [14] - 先后参投AI算力基础设施服务商硅基流动、具身智能仿真基础设施厂商光轮智能、AI 3D大模型厂商VAST [14] 盈利预测 - 预计2026-2028年营业收入分别为92.39/101.87/109.41亿元 [16] - 预计2026-2028年归母净利润分别为43.69/49.68/51.31亿元 [16] - 预计2026-2028年PE分别为11.94/10.5/10.17倍 [16] - 预计2026-2028年收入增长率分别为83%/10%/7% [15] - 预计2026-2028年利润增长率分别为149%/14%/3% [15]

投资评级 - 报告给予巨人网络“买入”评级，维持不变 [2][4] 核心观点 - 报告认为公司2026年上半年业绩强劲，主要由《超自然行动组》驱动，并看好该游戏出海及“征途”系列新游上线继续推动业绩增长 [4] 业绩表现 - 2026年上半年营收46.89亿元，同比增长182% [4] - 2026年上半年归母净利润21.44亿元，同比增长176% [4] - 2026年上半年扣非归母净利润22.36亿元，同比增长177% [4] - 2026年第二季度营收23.60亿元，同比增长152%，环比增长1% [4] - 2026年第二季度归母净利润10.64亿元，同比增长148%，环比下降2% [4] - 2026年第二季度扣非归母净利润12.23亿元，同比增长175%，环比增长21% [4] - 2026年上半年毛利率约95.8%，同比提升5个百分点 [4] - 2026年上半年净利率约48.8%，同比提升2个百分点 [4] - 销售费用率同比下降7.6个百分点，管理费用率同比下降3.3个百分点，研发费用率同比下降9.8个百分点，财务费用率同比下降0.4个百分点 [4] 分红政策 - 公司拟每10股派发现金红利8元（含税） [4] - 2026年上半年股利支付率为71% [4] - 按8月31日收盘价测算，中报分红年化（乘以2）对应股息率约5.8% [4] - 公司规划2026-2028年如无大额投资或现金支出，则股利支付率不低于70% [4] 核心产品表现 - 2026年上半年移动端网游收入43.68亿元，同比增长236% [5] - 移动端网游毛利率96.2%，同比提升4个百分点 [5] - 《超自然行动组》暑期与《鬼吹灯》联动推出“云南虫谷”地图，社媒二创内容播放量和点赞量创新高 [5] - 《超自然行动组》鸿蒙版于4月30日上线，登顶华为应用市场下载榜 [5] - 《超自然行动组》7月登陆抖音小游戏，跻身平台TOP3 [5] - 《超自然行动组》DAU突破1200万，创历史新高 [5] - 《超自然行动组》8月新皮肤带动iOS畅销榜升至第6，暑期稳居免费榜TOP20 [5] - 《原始征途》2026年上半年新增用户同比增长3.67%，日均DAU同比基本持平 [5] - 《王者征途》2026年上半年新增用户1417万 [5] - 《名将杀》自第二季度以来累计注册破百万，DAU及MAU稳步走高 [5] 出海及新游进展 - 《超自然行动组》海外版《Tomb Busters》与Garena达成合作，计划2027年第一季度进军东南亚及拉美 [5] - 在研新旗舰、新轻度MMO及端游怀旧服，或召回流失玩家并破圈，贡献增量业绩 [5] AI及产业投资布局 - 自研AI音视频生成产品VibeMe海外用户破百万 [6] - 2026年参投Token工厂硅基流动、物理AI仿真厂商光轮智能、AI 3D大模型厂商VAST [6] 财务预测 - 预计2026-2028年营业收入分别为89.15亿元、98.50亿元、106.11亿元 [7] - 预计2026-2028年归母净利润分别为43.75亿元、49.00亿元、52.65亿元 [4][7] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为2.30元、2.58元、2.77元 [7] - 当前股价对应2026-2028年市盈率（PE）分别为11.9倍、10.6倍、9.9倍 [4][7]