报告行业投资评级 - 推荐（维持）[3] 报告的核心观点 - 传媒行业持续上涨，受益于游戏等子行业政策支持，市场对传媒游戏行业属性重新认知，定位从“科技 +AI”向“新兴消费”转变，更强调稳定性与可持续增长能力 [1] - 随着人均 GDP 提升，传媒行业成为中国消费结构升级重要组成部分，“新兴消费”成市场关注新主线，游戏、潮玩 IP 等领域有活跃用户参与和强劲消费潜力 [1] - 游戏行业整体估值约 17 倍，处于合理且有安全边际水平，看好“新兴消费”板块中长期表现，建议 2 - 3 年维度配置优质龙头企业 [1] - 上周游戏板块表现好，巨人网络股价涨幅明显，其季度合同负债增长，后续收入及利润释放有潜力，征途 IP 有生命力，休闲竞技赛道持续创新拓展 [2] 根据相关目录分别进行总结 上周市场表现回顾 传媒行业整体表现 - 上周（6.30 - 7.6）传媒（中信）指数涨 2.39%，沪深 300 涨 1.54%，上证综指涨 1.40%，深证成指涨 1.25% [10] 传媒细分板块和公司表现 - 6.30 - 7.6 日涨跌幅前 5 名公司为吉比特（21.58%）、巨人网络（17.42%）、三七互娱（13.15%）、世纪华通（12.80%）、联建光电（12.20%）；后 5 名公司为梦网科技（ - 4.99%）、上海电影（ - 5.51%）、元隆雅图（ - 6.24%）、盛讯达（ - 9.13%）、慈文传媒（ - 9.75%）[12][13] 中概股及海外重点关注公司一周涨跌幅 - 中概股方面，虎牙涨 17.81%，IGG 涨 2.13%，腾讯音乐涨 1.88%；海外重点关注公司方面，康卡斯特涨 2.83%，Roku 涨 1.53%，迪士尼涨 1.36% [13][15] 影视及游戏行业重点数据一览 影视板块 电影 - 本周 TOP10 周票房榜中 4 部中国影片、4 部美国影片、2 部日本影片，《侏罗纪世界：重生》《名侦探柯南：独眼的残像》《F1：狂飙飞车》《恶意》居前四位，周票房分别为 29833.8 万、12500.1 万、9269.0 万、6375.4 万 [17][18] - 下周排片情况：周二上映 2 部影片，周四上映 1 部影片，周五上映 4 部影片，周六上映 2 部影片，《聊斋：兰若寺》猫眼标注想看人数第一，有 70242 人标注想看 [19][20] 电视剧 - 卫视收视率方面，湖南卫视《锦绣芳华》排第一，收视率 2.075%，上海东方卫视《我的世界你好》排第二，收视率 1.653%，浙江卫视《亲爱的仇敌》排第三，收视率 1.477% [22][23] - 电视剧网播方面，《以法之名》《锦绣芳华》《长安的荔枝》分列前三位，分别在优酷、芒果 TV、腾讯视频播出 [22][24] - 网络剧方面，《书卷一梦》《桃花映江山》《临江仙》位列播映指数前三位，《七根心简》《完美的救赎》为第四、五名 [25][26] 综艺 - 电视综艺收视方面，本周 TOP10 播映榜中《奔跑吧第九季》居榜首，《歌手 2025》和《中餐厅非洲创业季》位于第二和第三 [27][28] - 网络综艺周播放情况，本周芒果 TV、腾讯、爱奇艺、优酷分别有 2、4、3、2 部网综进入前十，爱奇艺和腾讯视频的《哈哈哈哈哈哈第五季》为播映指数排行榜第一，《新说唱 2025》和《麻花特开心第二季》位居其后 [29][30] 游戏板块 - 手游畅销情况，本周排名前十的手游中腾讯发行最多，有 5 款进入 iOS 畅销榜 Top10，腾讯《王者荣耀》高居 iOS 畅销榜第一 [31][32] 图书板块 - 2025 年 5 月虚构类图书畅销榜前十中，《奇洛李维斯回信》《如果西游是一群喵（1）》《剑来 - 笼中雀》《哪吒·三界往事》和《哪吒·三界往事》占据前五位 [33][34] - 2025 年 5 月非虚构类图书畅销榜前十中，《高手接话》《高手接话》和《换个方式说》分别位列前三名 [33][35] - 2025 年 5 月少儿类图书畅销榜前十中，《中国文化 1000 问（漫画版）》《漫画中华文化 1000 问》和《我命由我不由天：拼爸拼妈不如拼自己》为前三名 [33][36]

报告核心观点 - 继续坚定推荐各细分行业龙头公司，看好神州泰岳、南方传媒等公司 [1] - 看好游戏及传媒板块，因其是新兴消费板块之一，处于估值低位，海外AI应用反弹或带动国内反弹，且文化出海刚开始并获政策支持 [1] - 看好巨人网络，因其新游流水攀升，一季度合同负债增长，征途游戏长青且在休闲竞技赛道持续创新，还全方位拥抱AI浪潮 [1][2] 上周市场表现回顾 传媒行业整体表现 - 上周（6.9 - 6.15）传媒（中信）指数上涨1.38%，沪深300、上证综指下跌0.25%，深证成指下跌0.60% [11] 传媒细分板块和公司表现 - 6.9 - 6.15日涨跌幅前5名公司为元隆雅图（42.87%）、粤传媒（31.85%）、巨人网络（21.93%）、中文在线（21.56%）、凯撒文化（18.28%） [13] - 涨跌幅后5名公司为歌华有线（ - 8.99%）、中国科传（ - 9.52%）、湖北广电（ - 9.76%）、大晟文化（ - 10.24%）、祥源文旅（ - 15.93%） [13] 中概股及海外重点关注公司一周涨跌幅 - 中概股方面，6.9 - 6.15欢喜传媒上涨24.39%，IGG上涨13.97%，陌陌上涨9.39% [14] - 海外重点关注公司方面，迪士尼上涨3.55%，Roku下跌5.21%，奈飞下跌2.36% [14][16] 影视及游戏行业重点数据一览 影视板块 电影 - 本周TOP10周票房榜中5部中国影片、3部美国影片、1部日本影片、1部英国影片，《新·驯龙高手》《碟中谍8：最终清算》《时间之子》《疾速追杀：芭蕾杀姬》位于前四位 [18] - 下周排片情况为周二1部、周四1部、周五5部、周六5部、周日1部，《酱园弄·悬案》猫眼想看人数第一，有560907人 [20] 电视剧 - 卫视收视率方面，湖南卫视《潜渊》排名第一（1.964%），上海东方卫视《藏海传》第二（1.788%），浙江卫视《折腰》第三（1.781%） [22] - 网播方面，《藏海传》《长安的荔枝》《潜渊》分列前三，分别在优酷、腾讯视频、腾讯视频和芒果TV播出 [22] 网络剧 - 上周网络剧播映指数前三为《临江仙》《七根心简》《折腰》，《陷入我们的爱恋》和《护宝寻踪》为第四、五名 [24] 综艺 - 电视综艺本周TOP10播映榜中，《奔跑吧第九季》居首，《无限超越班第三季》和《歌手2025》位于第二和第三 [26] - 网络综艺本周芒果TV、腾讯、爱奇艺、优酷分别有2、4、3、2部进入前十，爱奇艺和腾讯视频的《哈哈哈哈哈哈第五季》排第一 [28] 游戏板块 - 本周排名前十的手游中腾讯发行最多，有5款进入iOS畅销榜Top10，《王者荣耀》高居榜首 [30] 图书板块 - 2025年5月虚构类图书畅销榜前十中，《奇洛李维斯回信》《如果西游是一群喵（1）》等占据前五位 [32] - 非虚构类图书畅销榜前十中，《高手接话》《高手接话》和《换个方式说》位列前三 [32] - 少儿类图书畅销榜前十中，《中国文化1000问（漫画版）》《漫画中华文化1000问》等为前三名 [32]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：游戏行业 - 公司：巨人网络、恺英网络 纪要提到的核心观点和论据 游戏行业 - 核心观点：2025 年第二季度游戏板块预计保持高增长，A股游戏板块市场占有率将上升，暑期和AI应用数据有望表现良好，建议超配游戏板块，长期看剔除AI相关标的后估值呈上行趋势 [2][4] - 论据：唐王米三家大厂产品线相对较弱，暑期产品线密集，核心公司估值在16 - 17倍之间 巨人网络 - 核心观点：2025 年业绩增长确定性强，估值弹性大，当前估值约 17 倍值得布局 [2][3][5][9] - 论据：暑期临近及AI多模态模型应用落地可能双重催化股价；业绩、利润结构及中长期逻辑显示改善趋势；CEO张栋组织架构调整取得成果，为跨品类探索奠定基础 - 核心观点：《超自然行动组》市场前景好，有望带来可观利润并推动股价上涨 [2][5][6] - 论据：冷启动后iOS端峰值日流水超百万，平均日流水几十万量级，有望月流水2000万，乐观情况可达6000万 - 1亿，年度流水5 - 12亿；玩法原型《致命公司》最高同时在线人数达24万人；美术风格类似《第五人格》；用户画像偏年轻女性，付费能力较高，暑期爆发力强劲 - 核心观点：未来发展方向为从休闲单品类到多品类突破，中重度数值类游戏从MMO到SLG跨越，具良好发展潜力 [2][7] - 论据：SLG产品探索周期长但成功后可能多款爆款；自2023年以来积极推进AI应用战略布局，创始层面高度重视并按部就班推进 巨人网络与恺英网络在AI应用探索对比 - 核心观点：两者都积极探索AI应用领域，但有区别 [8] - 论据：巨人网络战略布局清晰且落地节奏稳健，恺英网络催化节奏更为密集 其他重要但是可能被忽略的内容 - 巨人网络老产品征途赛道、球球大作战及太空沙表现稳定并取得良好增长 [5] - 团队盈利预测主要考虑征途IP老产品、球球大作战以及《超自然行动组》，未调整卡牌和SLG新赛道今年盈利预测，影响可能在明年报表体现 [7]

文化出口重点企业和项目公告 - 商务部等部委联合发布2025-2026年度国家文化出口重点企业和重点项目名单 404家企业和121个项目入选 [3] - 16款游戏作品入选重点项目 占比超13% 其中近半数来自上海厂商 [4] - 入选重点企业中含游戏业务的公司近百家 包括腾讯 网易 米哈游 巨人网络等头部厂商 [6] 入选游戏产品分析 - 重点项目包含多款知名游戏 如米哈游《原神》 鹰角网络《明日方舟》 巨人网络《球球大作战》等 [3][4] - 游戏类型覆盖广泛 包括已在海外成功的作品 女性向游戏 休闲游戏等 显示文化出海形式多样化 [5] - 上海厂商表现突出 7款入选游戏来自上海 占重点项目近半数 [4] 游戏行业文化出海趋势 - 网游作为文化出海"新三样"之一 通过娱乐性实现沉浸式文化传播 [5] - 国产游戏通过中国风形成差异化 同时融合海外玩家熟悉的元素 实现文化传播与商业成功 [5] - 行业进入百花齐放阶段 厂商在文化传播方面更加用心 推动市场份额扩大 [5] 重点企业分布情况 - 游戏行业头部公司基本入选 包括腾讯 网易 米哈游 巨人网络等 [3][6] - 部分新兴厂商表现亮眼 如叠纸 鹰角网络 沐瞳科技等 [6] - 上市公司旗下游戏业务入选 如神州泰岳的壳木游戏 [6]

史玉柱股权冻结事件 - 巨人投资和紫晶置业新增被执行人信息 执行标的4 9亿元 立案日期2025年5月6日 [3] - 史玉柱对北海宏泰债务承担连带担保责任 涉及本金9 9亿元 利息1亿元及违约金 [3] - 巨人网络回应称冻结属个人担保行为 与上市公司无关 累计被冻结股权超39亿元 [4][14] Playtika资本运作 - 2016年史玉柱联合财团斥资44亿美元收购Playtika 折合305亿元 [18] - 四次运作上市未果 导致财团内部矛盾 史玉柱曾公开表示遭受人身安全威胁 [18][21] 互联网金融业务转型 - 2017年巨人网络收购投哪网 互金业务营收占比从0升至29 8% 2018年达11 26亿元 [23][24] - 2019年因行业强监管迅速剥离互金资产 业务板块从财报中消失 [24] 征途系列游戏表现 - 2024年营收29 23亿元 同比微降0 05% 净利润14 25亿元 同比增长31 15% [28] - 《王者征途》小程序引入2500万新用户 贡献流水6亿元 《原始征途》2025年启动买量 [30] - 游戏付费模式受诟病 史玉柱提出减少RMB作用 但历史版本均出现数值膨胀回潮 [31][33] 产品多元化尝试 - 《球球大作战》单月流水创五年新高 小程序DAU达20万 其他新品市场反响有限 [35][36][37] - 元宇宙布局转向AI 自研GiantGPT等工具提升研发效能 应用于《太空杀》新玩法开发 [38] 史玉柱个人动向 - 2021年起多次因担保纠纷股权被冻结 自称退休后交友损失大量资金 [4][11][14] - 60岁重返游戏一线 叫停《原始征途》上线 专注征途IP长线运营 [26][31]

史玉柱股权冻结事件 - 巨人投资和紫晶置业新增被执行人信息，执行标的金额达4.9亿元，执行法院为北京金融法院[1] - 巨人投资为史玉柱核心投资平台，紫晶置业与泰山会及泛海系卢志强关联密切[1] - 史玉柱因连带担保责任涉及北海宏泰案件，需承担本金9.9亿元、利息1亿元及违约金[1] - 巨人网络回应称冻结系史玉柱个人担保引发，与上市公司无关[2] - 史玉柱此前因担保导致1.14亿元股权被冻结，期限至2026年[2] - 史玉柱内部讲话提及退休后交友损失大量资金，现专注游戏研发[6][9] Playtika资本运作 - 史玉柱联合财团以44亿美元收购Playtika，但四次上市运作均未成功[11] - 资本运作不顺导致财团内部分歧，史玉柱曾公开称遭遇人身安全威胁[11][12] - 收购财团成员包括云峰基金、泛海控股、民生信托等知名机构[11] 互联网金融业务尝试 - 2017年巨人网络收购旺金金融切入互金领域，投哪网贡献营收占比达29.8%[16][17] - 互金业务2018年营收11.26亿元，后因行业暴雷风险迅速剥离，2019年营收中已无该板块[17][18] - 史玉柱个人投资团贷网和绿能宝可转债，但未披露具体损失[17] 征途系列游戏表现 - 2024年巨人网络营收29.23亿元（同比-0.05%），净利润14.25亿元（同比+31.15%）[21] - 《王者征途》小程序引入2500万新用户，年流水6亿元[23] - 《原始征途》采用短剧+代言人营销，但氪金模式长期受玩家诟病[24][27] - 史玉柱提出减少RMB玩家优势以改善平民体验，但历史版本均未持续落实[25][27] 业务转型与技术创新 - 元宇宙布局转向AI，自研GiantGPT等工具提升研发效率[29][30] - 《球球大作战》小程序DAU达20万，单月流水创五年新高[29] - 其他游戏如《龙珠最强之战》《犬夜叉》等市场反响平淡[29] 史玉柱个人动态 - 2021年史玉柱微博警示"不给朋友做担保"，但近年仍因担保纠纷频发[4][9] - 目前累计被冻结股权超39亿元，涉及民生投资等关联公司[9] - 60岁重返游戏一线，亲自督导《原始征途》开发[20][25]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 2024年公司归母净利润创新高，股东回报丰厚，游戏业务表现优秀，持续打造游戏 + AI 生态，征途 IP 赛道经营稳健，休闲竞技产品夯实品类优势，AI 布局实现多业务赋能 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年公司实现营业收入29.23亿元，同比基本持平，归母净利润14.25亿元，同比 + 31.15%，扣非后归母净利润16.23亿元，同比 + 18.23%；25Q1营收7.24亿元，同比 + 3.94%，归母净利润3.48亿元，同比 - 1.29%，扣非归母净利润3.62亿元，同比 - 10.45% [1] - 2024年公司销售/管理/研发费用率分别为34.39%/7.55%/23.66%，同比 - 0.47pct/+1.45pct/持平，人员成本上升致管理费用率同比增加，截至24年末员工总数达1541人，较23年底增加165人，其中技术人员新增117人 [1] - 公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.40元（含税），2024年全年现金分红5.3亿元，24年累计回购总额超1亿元 [1] 游戏业务 - 征途 IP 赛道在小程序端实现突破，《王者征途》小程序引入新增用户超2500万，全年贡献流水6亿元，《原始征途》形成“短剧 + 代言人”双驱动模式，小程序贡献增量流水 [2] - 休闲竞技赛道，《球球大作战》2024年流水显著增长，核心用户留存创近年新高，小程序全年累计注册用户300多万；《太空杀》通过 IP 联动持续破圈，巩固品类优势；《Super Sus》24年收入创新高，同比增长超50%，向美国、欧洲稳步拓展 [2] - 后续产品，《月圆之夜》25年上半年将开启新玩法测试；多人组队游戏《超自然行动组》计划于2025年上线 [2] AI 布局 - 全方位建设 AI 基础能力，打造游戏 + AI 生态，《太空杀》落地多个 AI 原生玩法，接入腾讯混元大模型，已生成超700万 AI 玩家；《原始征途》接入 Deepseek，推出 AI NPC [2] - 拓展 AI 产业合作与投资布局，携手阿里云深化 AI 合作，并参与 LiblibAI 融资，携手开创 AI 图形与交互式内容应用创新赛道 [2] 投资建议与盈利预测 - 预计25 - 27年 EPS 为0.84/0.94/1.01元，PE 为17/16/14x [3] 财务预测表 - 给出2023A - 2027E 年资产负债表、利润表、现金流量表相关数据，包括流动资产、现金、应收账款等项目及对应金额，还有成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等财务比率数据 [9]