涉及的公司与行业 * **公司**：巨人网络[1][2][3][4] * **行业**：游戏行业（具体涉及移动游戏、休闲社交赛道）[1][2][4] 核心观点与论据 * **核心产品《超自然行动组》表现超预期**：根据Sensor Tower数据，该游戏2月前21天流水已达12月流水的193%和1月流水的135%，iOS畅销榜排名基本维持在6-9名，DAU持续创新高[1] * **产品具备爆款潜质与长线运营能力**：游戏卡位“微恐休闲社交搜打撤”品类，目前市场上无竞品，有望持续获得用户规模增长[2] 通过1月9日品牌代言人亮相、2月新赛季、新角色、宠物系统上线以及春节活动，成功驱动用户破圈、回流和流水提升，周流水重回暑期峰值水平[2] 副玩法（如惊魂逃生、怪物农场、找出伪人）创新驱动用户使用时长提升[3] * **海外市场拓展提供增量空间**：游戏已于11月26日在港澳台上线，并计划在26年陆续上线日韩、东南亚服，有望打开海外市场空间[2] * **公司具备大DAU产品基因与AI创新探索**：公司曾通过《球球大作战》、《太空杀》探索大DAU和AI原生玩法，《超自然行动组》再度推进AI玩法创新[4] 公司深耕休闲赛道，爆品能力不断提升[4] * **产品有望带来业绩与估值双提升**：作为大DAU、长线、AI创新产品，《超自然行动组》有望获得估值溢价，其长周期、高利润率特征有望贡献业绩，扩大公司业绩基本盘，并可能带来戴维斯双击[2][4] * **后续产品储备丰富**：公司产品《名将杀》已于12月19日开启不删档测试，后续储备包括《五千年》、《口袋斗蛐蛐》等，期待公司在赛道突破和品类创新上持续验证[4] 其他重要内容 * **风险提示**：新游表现不及预期，行业监管风险[5]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出行业投资评级 [1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47][48][49][50][51][52][53][54][55][56][57][58][59][60][61][62][63][64][65][66][67][68][69][70][71][72][73][74][75][76][77][78][79][80][81][82][83][84][85][86][87][88][89][90][91][92][93][94][95][96][97][98][99][100][101][102][103][104][105][106][107][108][109][110][111][112][113][114][115][116][117][118][119][120][121][122][123][124][125][126][127][128][129][130][131][132][134] 报告的核心观点 * 小游戏行业已从流量红利驱动的粗放增长阶段，正式迈入存量竞争下的精细化运营阶段 [7] * 行业未来的竞争焦点将集中在存量运营能力、内容创作价值与平台适配精度上，直播、内容、社交与多端运营或将成为破局核心逻辑 [7] * 买量投流市场出现结构性转移，小游戏凭借低开发成本、短周期、轻量化属性及平台扶持，成为流量新主场，在投游戏数增速远超手游APP [30][31] * 行业投放竞争愈发激烈，素材量高速增长，未来素材内容创新性和差异化将成为买量投流策略的关键 [45][49] * 市场向中重度化转型，玩法融合加速，头部效应显著，中小团队需向垂直细分领域突围 [80][86] 一、小游戏市场行业大盘 * **市场规模与增长**：2025年国内小游戏市场规模约为610亿元，同比增长22%，预计2026年将突破700亿元 [5][6][7] 行业增速从2024年的64.47%回落至2025年的22%，标志着进入存量竞争下的精细化运营阶段 [7] * **用户规模与行为**： * 2025年8月，头部社交软件平台小游戏月活规模达5.71亿，头部短视频平台月活为1.71亿 [9][11] * 头部短视频平台月活规模较2025年5月提升了约44% [11] * 小游戏人均单日使用次数约为5.1次，同比增长4.5%；人均单日使用时长提升至24.6分钟，同比增长27.2% [13][15] * **平台月活头部产品**： * **微信小游戏**：2025年8月，《无尽冬日》月活规模超过5000万，同比增长达105% [17][18] 《寻道大千》等老牌产品仍保持较高用户活跃度 [18] * **抖音小游戏**：2025年8月，《开运麻将》月活达5623万领跑，《芒果斗地主》《猪了个猪》等产品月活均超千万 [20][21] 平台已形成“内容种草—即点即玩—社交裂变”的成熟闭环 [21] 二、小游戏市场买量投流大盘趋势 * **整体消耗规模**：三大媒体平台小游戏买量日耗约1.44亿元，较2025年第一季度增长约15.6% [24][25][26] 其中纯IAA（广告变现）小游戏日耗约2400万元，占消耗大盘约16.6% [26] * **在投游戏数量**： * 2025年小游戏在投游戏数约为5.1万款，同比增幅超54%，显著高于手游APP的5.2%增速 [28][29][31] * 抖音小游戏在投游戏数达1.99万款，同比增长接近70%；微信小游戏在投游戏数达3.02万款，增速回升 [33][35] * 微信小游戏IAA游戏数全年增长18.05%，成为增长核心引擎；IAP+混变游戏数全年微降10.27%，劣质产品逐渐掉队 [38] * 抖音小游戏IAA小游戏在投数从1月6007款增长至11月10535款，累计增幅达75.4%；IAP+混变小游戏在投数下半年稳定在3000款左右 [40][41] * **投放素材量**： * 2025年小游戏行业投放素材总量超过5012万，同比增长超过97%，基本持平于手游APP的5162万 [43][45] * 微信小游戏投放素材量达1923万，同比增长45%；抖音小游戏投放素材量超过3089万，同比增长153.9% [47][49] * 微信小游戏单月素材量从1月152.46万份增至12月256.83万份，整体涨幅68.4%，IAP+混变素材量占比稳定在80%左右 [52] * 抖音小游戏素材投放峰值出现在10月（约683万），IAA小游戏是扩张主力军，IAP+混变小游戏在第二季度爆发增长 [55] * **素材效率与形式**： * 微信小游戏投放素材平均使用天数约为5.4天，同比微增2.3%，行业从“拼数量”转向“拼质量” [60][61][62] * 2025年微信小游戏投放素材中，真人类素材占比约为5%，AI创意素材占比接近5%并快速崛起 [64][65][66] * 以《生存33天》为例，AI素材产量占比41%，消耗占比34%，其世界观故事类素材产出效率较传统流程提升2-3倍 [71] 三、小游戏市场重点品类&头部案例分析 * **热投题材格局**： * **在投产品数**：现代题材在投产品数超过1.5万款，同比暴增52.23%，是绝对主流；魔幻、末日、战争等中重度题材保持20%的同比增长；传统IP型题材如仙侠、三国、武侠等出现分化或过度开发 [75][76] * **投放素材榜**：传奇题材以34.2%的占比霸榜，与魔幻、仙侠、三国合计占比超70%，凸显买量市场向中重度化转型 [78][80] * **热投玩法格局**： * **在投产品数**：休闲类在投产品数超9000款，占比超30%；消除类在投超6000款，同比增幅达91.34%；卡牌类玩法大幅下滑 [82][83] * **投放素材榜**：MMORPG、放置、卡牌三大玩法在投放素材TOP500中合计占比达70.6%，市场高度集中 [85][86] 玩法融合加速，成为主流趋势 [86] * **重点赛道投放特征与案例**： * **策略SLG**：2025年在投产品数全年增幅达38.8%，5-8月为素材投放高峰 [88][89] 案例《奔奔王国》采用渐进式投放策略，视频素材占比约71% [96][97][99] * **模拟经营**：2025年在投游戏数整体下滑25.3%，但素材量出现多次峰值，赛道向垂直细分方向发展 [101][102] 案例《时光大爆炸》更青睐图片素材，占比超过76% [108][109] * **放置开箱**：素材量在5月和10月出现峰值，波动幅度达80%，而在投游戏数波动仅26%，头部垄断格局成型 [111][112] 案例《英雄没有闪》投放力度相对克制，素材采用诙谐小剧场等形式 [118][119] * **传奇RPG**：素材量波动幅度超140%，行业正从“流量铺量”向“效率竞争”转型 [121][123] 案例《烈焰觉醒》视频素材占比超过80% [130][131]

市场整体表现 - 2025年A股主要指数表现强劲，上证综指、深证成指、创业板指全年涨幅分别达到18.41%、29.87%、49.57% [2] - 2025年11月末上证指数最高触及4034.08点，较2024年最高点上涨12.06%，是自2015年以来首次突破4000点大关 [2] 榜单统计概况 - 统计基于2025年全年股价涨幅，剔除了当年上市的116只新股，并聚焦热门行业高增长企业，排除了低市值（低于100亿元）、周期底部行业及存在资本炒作等偶发因素的公司 [2][25] - 统计结果显示，商业航天和“海峡两岸”福建自贸区是2025年相对居前的投资概念 [3][25] - 在入选的十家高增长公司中，涨幅超过200%的有6家，超过300%的有2家，超过400%的有2家 [3][25] 第十名：巨人网络 - 公司2025年股价涨幅为241.94%，属于网络游戏行业 [4] - 2025年前三季度实现营业收入33.68亿元，同比增长51.84%；净利润14.17亿元，同比增长32.31% [5] - 业绩增长主要得益于新游戏《超自然行动组》的成功，该游戏在第三季度长期位列AppStore畅销榜总榜前40和游戏榜前20 [5] - 网络游戏行业基本面高景气，呈现供需两旺，核心厂商老游戏运营稳健，新游储备丰富，AI技术助力降本增效和创新 [4] 第九名：凯美特气 - 公司2025年股价涨幅为246.17%，属于环境治理、大气治理行业 [6] - 2025年前三季度实现营收4.85亿元，同比增长13.19%；扣非归母净利润7540万元，同比增长326.54% [6] - 股价上涨主要受“特种气体”业务驱动，该业务与半导体制造中的光刻、刻蚀等工艺相关，契合“自主可控”热点 [6] - 公司于2017年布局电子特气项目，已与中芯国际、长江存储等龙头企业合作，受益于国产替代进程和氢能等新兴需求 [7] 第八名：合锻智能 - 公司2025年股价涨幅为246.64%，属于专用设备行业 [8] - 公司专注于聚变装置用真空室和大直径构件制造，是全球少数掌握关键技术的厂商之一 [8] - 2025年独家中标BEST项目2.09亿元真空室订单，且全年新增订单同比增长180% [8] - 全球可控核聚变产业投资从2021年的19亿美元增长至2025年的97亿美元，公司直接受益于示范堆工程化落地带来的设备需求 [8] 第七名：中国卫星 - 公司2025年股价涨幅为248.44%，属于航天装备行业 [10] - 2025年前三季度实现营业总收入31.02亿元，同比增长85.28%；归母净利润1481万元，同比增长200.48% [10] - 行业层面，2025年中国商业航天融资总额达186亿元，同比增长32% [10] - 政策大力支持，国家航天局成立商业航天司并设立首期200亿元的国家商业航天发展基金，商业航天被列入“十五五”规划重点发展方向 [10] 第六名：大中矿业 - 公司2025年股价涨幅为253.93%，属于冶钢原料行业 [12] - 公司传统主业为铁矿石采选，2023年起通过收购获取锂矿探矿权，寻求第二增长曲线 [12] - 2025年10月，公司全资孙公司获得湖南鸡脚山锂矿为期30年的《采矿许可证》，该矿是我国已探明最大单体锂云母矿山，年产能约8万吨碳酸锂 [12] - 2025年碳酸锂行情反弹，公司受益于锂矿资产带来的估值与业绩双重修复预期 [12] 第五名：涛涛车业 - 公司2025年股价涨幅为281.48%，属于汽车服务及其他运输设备行业 [14] - 2025年前三季度实现收入27.73亿元，同比增长24.89%；归母净利润6.07亿元，同比增长101.27% [14] - 公司是车企出海代表，2015年至今超90%收入来自海外，其中美国市场贡献近八成 [15] - 2025年末计划以1500万美元收购境外公司以拓展销售渠道，并布局人形机器人等前沿领域 [15] 第四名：斯瑞新材 - 公司2025年股价涨幅为339.23%，属于金属新材料行业 [16] - 2025年前三季度实现营收11.74亿元，同比增长21.74%；净利润1.08亿元，同比增长37.74% [16] - 公司深度绑定蓝箭航天、九州云箭等国内头部商业航天企业，商业航天业务逐渐进入兑现期 [16] - 公司重点投资“液体火箭发动机推力室材料、零件、组件产业化项目”，第一阶段规划投资2.30亿元，达产后预计年产约200吨锻件、200套喷注器面板、500套推力室内外壁等 [16] 第三名：航天发展 - 公司2025年股价涨幅为352.19%，属于国防军工、军工电子行业 [18] - 公司主营商业航天信息安全与卫星通信，在商业航天信息安全领域市场占有率超过40% [18] - 2025年前三季度营业总收入同比增长42.59%，归母净利润同比增长12.38%，自2024年起扭亏为盈 [18] - 公司依托福建地域优势参与东南沿海商业航天产业建设，并受益于网络安全、海峡西岸经济区等热点 [18] 第二名：海峡创新 - 公司2025年股价涨幅为429.23%，属于IT服务业 [19] - 公司由平潭国资控股，定位为落实两岸融合国家战略的重要平台，深度参与平潭“一岛两窗三区”建设 [20] - 在算力领域，公司参与建设的平潭两岸融合智算中心一期1000P算力已投产，数据跨境流动服务枢纽等资产未来存在注入预期 [20] - 公司同时布局智慧医疗与充电桩业务，拥有工程领域“11甲”高级资质 [20] 第一名：平潭发展 - 公司2025年股价涨幅为436.59%，属于农林牧渔业 [21] - 公司是平潭综合实验区开发建设的核心参与者，直接受益于两岸融合发展政策红利 [21] - 核心优势是拥有近90万亩林地资源，形成“林板一体化”产业链，年产能超50万立方米 [21] - 公司积极布局跨境电商与对台小额贸易，对台海运跨境电商业务量全国第一，对台小额商品交易市场累计销售额已突破50亿元 [21] - 2025年归母净利润为3123万元，实现6年来首次正增长 [21]

财务业绩 - 2025年前三季度营业收入33.68亿元，同比增长51.84% [1] - 2025年前三季度归母净利润14.17亿元，同比增长32.31% [1] - 2025年第三季度单季营收17.06亿元，同比增长115.63% [1] - 2025年第三季度单季归母净利润6.40亿元，同比增长81.19% [1] - 截至25Q3末公司合同负债13.33亿元，较Q2末增加4.4亿元，主要因游戏收入递延周期调整 [1] 费用与运营效率 - 2025年前三季度销售费用率为36.23%，同比增加4.31个百分点，主要因广告宣传及渠道费上升 [1] - 2025年前三季度管理费用率为4.78%，同比下降1.48个百分点 [1] - 2025年前三季度研发费用率为21.27%，同比下降2.21个百分点 [1] 核心游戏表现 - 休闲赛道游戏《超自然行动组》7月同时在线玩家超100万，Q3流水增长强劲 [2] - 《超自然行动组》通过新地图、新员工、新时装更新及与“小狗蛇”、“精灵梦叶罗丽”等IP联名驱动增长 [2] - 征途IP赛道在小程序端实现突破，《原始征途》小游戏端上半年累计新增用户破2000万 [2] - 成熟产品《球球大作战》玩法创新并拓展多平台，《太空杀》流水稳定并与AI大模型厂商合作推出AI玩法 [2] 产品储备与未来展望 - 公司Q4为《超自然行动组》规划了与“敦煌艺术馆”、“赞萌露比”的联动活动，以持续推动用户增长 [2] - 卡牌策略游戏《名将杀》已获版号，并于10月结束付费删档测试 [2] - 由董事长史玉柱带队的SLG产品《五千年》于10月17日开启计费删档测试，进展顺利 [2] - 预计公司25-27年EPS为1.16元、1.84元、2.11元，对应PE为31倍、19倍、17倍 [3]

投资评级与核心观点 - 报告对巨人网络维持“买入”投资评级 [3] - 核心观点：公司营收利润稳定增长，《超自然行动组》流水表现亮眼，但游戏收入递延周期调整影响短期业绩释放，后续产品储备充足且AI布局实现多业务赋能 [1][2][3] 2025年三季度财务表现 - 2025年前三季度营业收入33.68亿元，同比增长51.84%；归母净利润14.17亿元，同比增长32.31%；扣非归母净利润14.84亿元，同比增长16.50% [1] - 2025年第三季度单季营收17.06亿元，同比增长115.63%；归母净利润6.40亿元，同比增长81.19%；扣非归母净利润6.78亿元，同比增长73.88% [1] - 费用率方面，2025年前三季度销售/管理/研发费用率分别为36.23%/4.78%/21.27%，同比变动+4.31/-1.48/-2.21个百分点，销售费用率上升主要因广告宣传及渠道费增加 [1] - 截至2025年第三季度末，公司合同负债13.33亿元，较第二季度末增加4.4亿元，主要为游戏收入递延周期延长所致 [1] 游戏产品运营表现 - 休闲赛道游戏《超自然行动组》凭借差异化玩法表现强劲，7月同时在线玩家超100万，暑期与“小狗蛇”、“精灵梦叶罗丽”等IP联名带动流水强劲增长 [2] - 第四季度与“敦煌艺术馆”、“赞萌露比”开启联动活动，通过内容更新带动用户增长 [2] - 征途IP赛道在小程序端实现突破，《原始征途》小游戏端上线后上半年累计新增用户破2000万 [2] - 成熟产品《球球大作战》玩法持续创新，《太空杀》流水稳定并与AI大模型厂商合作推出AI玩法 [2] 产品储备与未来发展 - 储备产品充足，卡牌策略游戏《名将杀》已获版号并于10月结束付费删档测试 [2] - 由董事长史玉柱带队的SLG产品《五千年》于10月17日开启计费删档测试，进展顺利 [2] - AI布局实现多业务赋能 [3] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.16元、1.84元、2.11元 [3] - 对应市盈率（PE）分别为31倍、19倍、17倍 [3] - 预计2025年营业收入达52.11亿元，同比增长78.30%；归母净利润达22.52亿元，同比增长58.01% [5] - 预计2026年营业收入达79.32亿元，同比增长52.21%；归母净利润达35.57亿元，同比增长57.98% [5]

投资评级与目标 - 对巨人网络给予“买入-A”投资评级 [3][4] - 维持该评级 [4] - 设定6个月目标价为44.5元，当前股价为37.92元，存在上行空间 [3][4] 核心业绩表现 - 2025年第三季度单季度收入达17.06亿元，同比增长115.63% [1] - 2025年第三季度单季度归母净利润为6.4亿元，同比增长81.19% [1] - 2025年前三季度累计收入33.68亿元，同比增长51.84% [1] - 2025年前三季度累计归母净利润14.16亿元，同比增长32.31% [1] - 2025年第三季度毛利率为90.46%，同比提升0.64个百分点 [1] 费用与利润率分析 - 为推广新游戏《超自然行动组》加大投入，2025年第三季度销售费用同比增长124.24% [1] - 2025年第三季度销售费用率为36.65%，同比提升1.41个百分点 [1] - 费用上升导致利润率短期承压，2025年第三季度单季度归母净利润率约为37.82%，环比下降9.06个百分点 [1] - 预计随着游戏用户口碑形成，广告费用将逐步稳定，有望拉动利润率回升 [1] 未来增长潜力 - 2025年第三季度末合同负债余额为13.33亿元，环比增加4.44亿元，体现《超自然行动组》强劲商业化能力，为后续收入确认提供保证 [2] - 收入确认存在递延而费用当期确认，存在错配，后续业绩释放潜力强劲 [2] - 预计2025-2027年收入分别为51.4亿元、73.6亿元、80.85亿元 [3][7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为22.52亿元、33.67亿元、36.91亿元 [3][7] - 预计2025-2027年每股收益分别为1.19元、1.78元、1.95元 [3][7] 公司研运能力与战略 - 公司坚持自主研发与精品战略，拥有《征途》、《球球大作战》两大长青IP产品，构成稳定业绩基本盘 [2] - 《超自然行动组》成功开辟“中式微恐+多人合作”新赛道，验证公司持续开拓新品类的研发与运营能力 [2] - 基于在大DAU产品领域的经验，公司有能力将《超自然行动组》培育为第三款长青产品，进一步夯实业绩基础 [2] 估值与财务预测 - 基于2026年预测业绩，给予25倍市盈率进行估值，得出目标价 [3] - 预测2025年市盈率为31.8倍，2026年降至21.3倍，2027年为19.4倍 [7] - 预测净资产收益率持续提升，从2025年的14.5%升至2026年的19.0% [7]

财务业绩表现 - 第三季度营业收入为17.06亿元，同比增长115.63% [1] - 第三季度归母净利润为6.40亿元，同比增长81.19% [1] - 第三季度扣非归母净利润为6.78亿元，同比增长73.88% [1] - 前三季度营业收入为33.68亿元，同比增长51.84% [1] - 前三季度扣非净利润为14.84亿元，同比增长16.50% [1] - 公司合同负债为13.3亿元，显示后期利润释放有强劲潜力 [1] 核心产品表现 - 新游戏《超自然行动组》是第三季度业绩增长的主要动力 [1] - 该产品于2025年1月23日正式上线，凭借差异化玩法迅速打开市场 [1] - 产品在暑期用户规模与流水呈现指数级增长，7月同时在线人数突破100万 [2] - 产品稳居iOS游戏免费榜TOP5，畅销榜最高位列TOP4 [2] - 该产品具备长青爆款特质，有望成为驱动公司中远期增长的重要引擎 [2] 产品战略与运营 - 《超自然行动组》的成功根植于公司在大DAU产品方向的研发沉淀 [2] - 项目组计划深化核心玩法内容，持续更新版本并优化游戏性能 [2] - 公司计划联动更多知名IP，以扩大传播声量与产品热度 [2] - 产品深度契合玩家在情感共鸣、社交互动及视觉体验上的核心诉求 [1] 管理层与人才战略 - 公司董事刘伟回归出任CEO、总经理职务，将重心放在培养年轻核心人才上 [2] - 公司董事长史玉柱主张游戏是年轻人的事业，需大胆启用年轻人 [2] - 公司在各项目关键岗位上大胆任用年轻人才 [2] - 《超自然行动组》等精品游戏均由年轻制作人主导，研发团队为95后年轻团队 [2]

公司人事变动 - 巨人网络CEO、总经理张栋因个人原因辞职，公司董事刘伟出任公司CEO、总经理职务[1] - 刘伟曾于两年前卸任巨人网络CEO，此次回归将把重心放在培养核心人才[1] 人才战略调整 - 公司将启用游戏业务负责人轮值机制，这是布局未来战略的全新调整[1] - 轮值人选将从业务一线的年轻骨干中选拔，旨在给业务一线年轻人提供更大的成长舞台[1][2] - 组织年轻化是公司的人才战略，董事长史玉柱主张游戏是年轻人的事业，需大胆启用年轻人[1] - 近年来公司在各项目关键岗位上大胆任用年轻人才，《球球大作战》、《原始征途》、《超自然行动组》等精品游戏均出自年轻制作人之手[1] - 人气爆款新品《超自然行动组》的研发团队由95后年轻团队主导[1] 轮值机制目的与作用 - 轮值机制首要目的是让贴近用户与市场的年轻一线研发负责人专注原有业务基础上，有更多机会参与公司研发战略决策，帮助提升业务决策效率[2] - 其次让年轻骨干参与决策的业务范围从赛道上升到公司层面，打开更大成长空间，为公司可持续发展储备核心人才[2] - 史玉柱、刘伟将参与带队，为年轻人才的成长保驾护航[2] - 此次年轻化人才战略的深化有助于公司持续打造爆款游戏、强化竞争力[2] 行业借鉴与公司战略 - 业务一把手轮值机制在互联网、科技公司并非首例，此前华为、阿里等巨头曾实施过轮值CEO计划[2] - 该机制有助于公司建立人才培养梯队，储备高级管理人才，服务长远发展战略[2] - 巨人网络作为有深厚研发基因的公司，坚持自主研发精品战略，研运一体是其优势[2] - 让更了解业务的年轻人参与重大业务决策，有助于强化研发优势[2]

公司核心人事变动 - 巨人网络CEO、总经理张栋因个人原因辞职 [1] - 公司董事刘伟出任公司CEO、总经理职务 刘伟曾于两年前卸任巨人网络CEO [1] 公司人才战略调整 - 公司将启用游戏业务负责人轮值机制 这是公司布局未来战略的一次全新调整 [1] - 轮值机制旨在给业务一线年轻人提供更大的成长舞台 [1] - 组织年轻化是巨人网络的人才战略 公司董事长史玉柱主张游戏是年轻人的事业 需大胆启用年轻人 [1] - 刘伟回归后将把重心放在培养核心人才 游戏业务负责人轮值制度是该计划的重要一环 [1] 轮值机制具体细节与目的 - 游戏业务负责人的轮值人选将从业务一线的年轻骨干中选拔 [2] - 目的之一是让贴近用户与市场的年轻一线研发负责人专注原有业务的同时 有更多机会参与公司研发战略决策 帮助提升业务决策效率 [2] - 目的之二是让年轻骨干参与决策的业务范围从赛道上升到公司层面 打开更大成长空间 为公司可持续发展储备核心人才 [2] - 史玉柱、刘伟将参与带队 为年轻人才的成长保驾护航 [2] 过往成功案例与行业参考 - 近年来公司在各项目关键岗位上大胆任用年轻人才 《球球大作战》、《原始征途》、《超自然行动组》等精品游戏均出自年轻制作人之手 [1] - 今年的人气爆款新品《超自然行动组》的研发团队由95后年轻团队主导 [1] - 业务一把手轮值机制在互联网、科技公司并非首例 此前华为、阿里等巨头曾实施过轮值CEO计划 [2] 战略意义与预期影响 - 此次调整是公司一次面向未来的布局 [2] - 巨人网络作为有深厚研发基因的公司 研运一体是其优势 让更了解业务的年轻人参与重大业务决策有助于强化该优势 [2] - 该机制有助于公司建立人才培养梯队 储备高级管理人才 服务公司长远发展战略 [2] - 公司一直坚持自主研发精品战略 此次年轻化人才战略的深化有助于公司持续打造爆款游戏、强化竞争力 [2]

**巨人网络与游戏行业研究电话会议纪要关键要点** **一 公司核心游戏表现与预期** * 《超自然行动组》9月5日更新后重回iOS畅销榜前15名 预计9月流水达4-5亿元 全年年化流水有望上修[2] * 该游戏9月前5天iOS端流水环比8月前5天下滑约16% 但若9月整体流水达4-5亿元则将超预期 预计10月双节期间表现将优于9月[8][9] * 预计《超自然行动组》2026年年化流水可达30-40亿元 利润率维持在40%-50%[2][10] * 该游戏主要依赖自有渠道和iOS平台 尚未进入安卓联运市场 营销费用控制在ROI较高的内容和品牌投放上[2][11] * 用户群体从女大学生和学生用户扩展至部分男性用户 具备陪伴属性 开学后线下讨论度提升有助于维持流水[2][4][5] * 具备周边变现潜力 参考《第五人格》周边GMV预计超5亿元 有望成为公司EPS增长点之一[2][7] * 商业化节奏未放缓 持续进行高频皮肤更新和IP联动 核心玩法具备不可替代性[2][6][16] **二 公司其他业务与整体财务预期** * 征途系列（包括端游、手游及小程序）每年稳定贡献近30亿流水 核心用户为付费能力强的30岁以上男性[12][17] * 球球大作战2024年实现超5亿元流水 2025年上半年新增千万级用户[18] * 太空杀在其品类中处于领先地位 但流水体量较小 2024年年化流水约为小几个亿[19][20] * 太空杀是公司首个AI原生结合玩法的游戏 AI玩法收入占比约10% 并已实现小幅盈利[22] * 名将杀（类三国杀卡牌游戏）已获版号并开启付费测试 预计2025年内上线 保守估计年化流水可达5亿元以上[23] * 公司基本盘稳健 预计明年盈利有望达35-40亿元 中期市值目标1000-1200亿元[13][24] * 公司三季度业绩预期大幅增长 预计利润环比二季度翻倍[24] **三 行业趋势与竞争格局** * 2025年国内网络自研游戏市场规模增长近20% 游戏总时长和用户支付值提升[26][27] * 游戏供给端增加 版号发放数量从2023年月均80多款增至2025年8月单月166款 版号获取周期缩短[28] * 大厂与中小厂商呈错位化竞争 大厂聚焦优化老游戏和中等体量新作 在特定品类（如SLG、女性向）给中型公司留下机会[29] * 游戏公司通过人员优化、组织架构调整和反腐等措施进行自我优化 提升立项成功率[31][32] * 销售费用率下降 传统买量式微 内容营销、社区营销和直播份额提升 ROI更高的投放策略降低了费用[33] * AI已渗透游戏研发管线 提高产能（如100人团队发挥200人产能） 但对研发费用绝对值影响尚不显著[34] **四 投资观点与估值** * 2025年游戏行业多家公司二季度收入同比加速 利润率同比上升明显 全年盈利预测上修[25] * 行业经历2023-2024年自我梳理后 2025年优质供给释放 迎来新的发展机遇[30] * 当前游戏板块估值乐观 预计未来2-3年新产品周期起来 可给予25倍以上估值 龙头公司如巨人可能达30倍以上[35] * 推荐投资第一梯队包括巨人网络（看到1200亿市值）和ST华通（看到1500亿市值） 第二梯队包括吉比特（看到400亿市值）和恺英网络（看到550亿市值）[36] * 看好完美世界 其大产品将在年底释放[36]