投资评级 - 维持"买入"评级 [3][5] 核心观点 - 2025H1营收26.57亿元（yoy+10.12%），归母净利润7.47亿元（yoy+3.57%）[1] - WPS 365业务高速增长（yoy+62.27%），信创业务Q2恢复正增长[1][2] - 持续加大AI研发投入，WPS AI月活达2951万[3] - 预计2025-2027年营收59/70/85亿元，归母净利润18/22/27亿元[3] 财务表现 - 单Q2营收13.6亿元（yoy+14%），其中WPS个人业务8.9亿元（yoy+6%），WPS 365业务1.6亿元（yoy+62%），软件业务2.8亿元（yoy+26%）[2] - 毛利率保持85%以上高位（2025E:85.9%，2026E:86.4%）[10] - 研发费用率36.1%（yoy+2.6pct），研发人员3533人（yoy+18%）[3] 业务进展 - WPS Office全球月活设备6.5亿台（yoy+8.6%），国内付费用户4179万（yoy+9.5%），海外付费用户189万[2] - WPS 365深入行业场景，与头部客户共创，巩固央国企客户优势[2] - 发布WPS AI 3.0及"WPS灵犀"办公智能体，新增AI改文档、语音助手等功能[3] 预测数据 - 2025E营收59.06亿元（yoy+15.3%），归母净利润18.32亿元（yoy+11.4%）[4][10] - 每股收益2025E为3.96元，对应市盈率81.8倍[4][10] - ROE持续提升，2027E预计达16.8%[10]

证券分析师： 刘熹 S0350523040001 liux10@ghzq.com.cn [Table_Title] 2025H1 海外市场拓展顺利，灵犀智能体上线有 望加速 AI 收入兑现 2025 年 08 月 26 日 公司研究 评级：买入(维持) 研究所： ——金山办公（688111）科创板公司普通报告 最近一年走势 | 相对沪深 | 表现 300 | | | 2025/08/25 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 表现 | | 1M | 3M | 12M | | 金山办公 | | 5.9% | 16.2% | 71.1% | | 沪深 300 | | 8.3% | 15.1% | 34.3% | | 市场数据 | 2025/08/25 | | --- | --- | | 当前价格（元） | 323.62 | | 周价格区间（元） 52 | 167.18-408.68 | | 总市值（百万） | 149,894.08 | | 流通市值（百万） | 149,894.08 | | 总股本（万股） | 46,317.93 | | 流通股本（万股） | 46,317.93 ...

全球股市动态 - A股周一成交额达3.18万亿元人民币，创历史第二位，沪指涨1.51%至3,883点[3][19] - 港股恒生指数涨1.94%，恒生科技指数涨3.14%，互联网板块领涨[12][13] - 美股道指跌0.77%至45,282点，标普500跌0.43%，纳指微跌0.22%[8][11] - 欧洲Stoxx 600指数跌0.44%，法国CAC 40指数跌1.59%[8][11] - 亚太市场多数上涨，台股涨2.2%，韩国KOSPI涨1.3%，越南跌1.9%[24][25] 央行与流动性 - 中国人民银行开展6,000亿元MLF操作，净投放3,000亿元中长期流动性[6] - 央行通过买断式逆回购超额续作释放长期流动性，维持宽松立场[6] 外汇与商品市场 - 纽约期油上涨1.79%至每桶64.80美元，布伦特期油涨1.58%至68.80美元[29][30] - 美元指数升0.73%至98.43，纽约期金微跌0.02%至每盎司3,373.8美元[29][30] - 美元兑人民币汇率报7.154，年初至今升值2.0%[29] 债券市场 - 美国2年期国债收益率上涨2.7个基点至3.72%，10年期上涨2.1个基点至4.28%[31][32] - 亚洲投资级债券利差收窄0-3个基点，市场表现坚挺[5][32] - 法国10年期OAT债券收益率因预算案担忧上涨9个基点[32] 企业业绩与个股 - 拼多多二季度总收入1,040亿元人民币，同比增长7.1%，超预期2%[9] - 美团预计二季度总收入同比增长12%至921亿元，但调整后EBIT同比下滑43%[17] - 海底捞上半年净利润同比下滑14%，但客单价上升且派息率达95%[17] 政策与宏观事件 - 市场聚焦美国PCE通胀数据及英伟达财报，美股回落[3][11] - 法国总理就440亿欧元支出削减预算发起信任投票，政府面临倒台风险[6][32] - 三部门起草《互联网平台价格行为规则》，推动港股互联网板块上涨[13]

2025H1，WPS 个人业务展现良好收入韧性，WPS 365 业务在行业头部客户标杆效应推动下迎来快速增 长。公司成功构建了云、协作、AI 办公应用服务体系，开创了智能办公新模式，为用户带来了智能办 公新体验。 1）WPS 个人业务：实现营收17.48 亿元，同比增长8.38%。公司继续提升国内办公软件市占率，截至 2025 年6 月30 日，WPS Office 全球月度活跃设备数为6.51 亿，同比增长8.56%。面向海外市场，公司持 续完善产品功能及运营策略，启动新版WPS 国际版研发，逐步实现国内高价值功能迁移。此外，公司 在海外部署图片、翻译、校对等AI 权益，收入拉动效果显著。 2）WPS 365 业务：实现营收3.09 亿元，同比增长62.27%。2025 年上半年，WPS 365 升级智能文档库 （AI Docs）权益，支持用户通过问答快速检索库内信息、根据企业知识图谱智能创作文档，目前已上 线智能问答、智能搜索、AI打标签等功能，实现了产品力的大幅提升。市场开拓方面，公司持续推进 WPS365 深入行业、场景，积极推动 AI 项目落地，并与头部客户进行共创，以标杆项目为牵引进行复 制推广， ...

投资评级 - 维持"推荐"评级 [4][6] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入26.57亿元（同比增长10.12%），归母净利润7.47亿元（同比增长3.57%）[1] - 2025年第二季度营业收入13.56亿元（同比增长14.14%），归母净利润3.44亿元（同比下跌2.83%）[1] - 预测2025-2027年收入分别为61.09亿元、72.95亿元、87.17亿元，EPS分别为4.12元、5.18元、6.25元[4] - 2025年8月25日收盘价对应PE分别为79X、62X、52X [4] 业务板块表现 - WPS个人业务营收17.48亿元（同比增长8.38%），全球月度活跃设备数6.51亿（同比增长8.56%）[2] - WPS 365业务营收3.09亿元（同比增长62.27%），升级智能文档库功能并拓展行业应用[2] - WPS软件业务营收5.42亿元（同比下降2.08%），持续领跑政企国产办公软件市场份额[3] 产品与技术进展 - WPS AI月活数量达2951万，推出AI改文档、灵犀语音助手等新功能[3] - 海外市场部署图片、翻译、校对等AI权益，收入拉动效果显著[2] - 政务版AI深度参与政府数字项目与AI新基建[3] 增长驱动因素 - AI商业化加速推进，产品力大幅提升并重塑高价值业务线[2][3] - 个人订阅付费用户数与ARPU值在AI赋能下有望持续增长[4] - 头部客户标杆效应推动WPS 365业务快速增长[2]

8 月20 日，公司发布2025 年半年报，其中，2025 上半年公司实现收入26.57 亿元，同比增长10.12%， 上半年实现归母净利润7.47 亿元，同比增3.57%，实现扣非净利润7.27 亿元，同比增5.77%；2025 年第 二季度公司实现收入13.56 亿元，同比增长14.14%，二季度实现归母净利润3.44 亿元，同比减少 2.83%，实现扣非净利润3.37 亿元，同比微增0.57%。 事件点评 WPS 个人业务和WPS 365 业务共同驱动公司整体收入保持稳健增长。 在费用端，今年上半年公司销售和管理费用率分别较上年同期降低0.31 和0.82 个百分点，而随着公司持 续重点投入AI，上半年研发费用率进一步提高至36.07%，较上年同期提高2.61 个百分点。受研发投入 持续高增影响，今年上半年公司净利率为27.57%，较上年同期降低2.35 个百分点。 WPS AI 3.0 重磅升级，AI 月活用户数快速攀升。2025 年7 月，公司发布WPS AI 3.0 并推出原生Office 办公智能体WPS 灵犀，深度融合AI 与办公软件，实现软件AI 化（将Office 功能封装成可被AI 理解 ...

投资评级 - 报告未给予明确投资评级 [6] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入26.57亿元（同比增长10.12%），归母净利润7.47亿元（同比增长3.57%）[1] - 2025年第二季度营业收入13.56亿元（同比增长14.14%），归母净利润3.44亿元（同比减少2.83%）[1] - 合同负债总额32.71亿元（同比增长22%），反映未确认收入储备增长 [2] 分业务表现 - WPS个人业务收入17.48亿元（同比增长8.4%），全球月度活跃设备数6.51亿（同比增长8.6%）[2] - WPS Office PC版月活设备3.05亿（同比增长12.3%），移动版月活设备3.46亿（同比增长5.5%）[2] - 国内年度付费个人用户数4,179万（同比增长9.5%），海外付费用户189万 [2] - WPS 365业务收入3.09亿元（同比增长62.3%），新增中国联通、中国宝武等大型企业客户 [2] - WPS软件业务收入5.42亿元（同比下降2.1%）[2] AI业务进展 - WPS AI月度活跃用户数达2,951万（较2024年第四季度增长50%）[3] - 发布WPS AI 3.0及原生Office办公智能体，新增AI改文档、灵犀语音助手等功能 [3] - 通过用户反馈改进数百个需求点，提升产品兼容性与稳定性 [3] 研发与费用结构 - 研发投入9.59亿元（同比增长18.7%），研发人员3,533人（同比增长18.12%，占总员工66%）[3] - 销售/管理/研发费用率分别为18.01%（-0.31pp）、8.24%（-0.82pp）、36.07%（+2.61pp）[3] 盈利预测与估值 - 下调2025-2027年营收预测至59.18/70.82/83.19亿元（调整幅度-5.7%/-7.7%/-8.3%）[4] - 下调2025-2027年归母净利润预测至18.68/22.19/26.13亿元（调整幅度-6.5%/-8.0%/-8.8%）[4] - 对应2025-2027年PE分别为82x/69x/58x，PB为11.9x/10.5x/9.2x [4][12] 市场数据 - 总市值1,525.53亿元，总股本4.63亿股 [6] - 近一年股价涨幅76.05%，相对沪深300指数超额收益43.91% [7]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [3][15] 核心观点 - 二季度收入呈现加速之势 单Q2收入13.56亿元（+14.14%）[1][7] - 2025年上半年营业收入26.57亿元（+10.12%） 归母净利润7.47亿元（+3.57%）[1] - 研发投入持续增长 研发人员达3533人（+18.12%） 研发费用同比增长18.70%[1] - WPS AI月活已达2951万 预计下半年将实现快速增长[3] - 云业务快速增长 WPS 365收入3.09亿元（+62.27%）[2] 财务表现 收入与利润 - 单Q2归母净利润3.44亿元（-2.83%） 扣非归母净利润3.37亿元（+0.57%）[1] - 预计2025-2027年归母净利润18.96/23.16/28.41亿元[3][15] - 预计2025-2027年摊薄EPS=4.10/5.01/6.14元[3][15] 运营指标 - 经营活动现金净流量7.38亿元（+17.51%）[1] - 全球月活设备6.51亿（+8.56%） PC端月活3.05亿（+12.29%） 移动端月活3.46亿（+5.48%）[2] - 国内累计年度付费个人用户数4179万（+9.54%） 海外用户189万[2] 业务发展 个人业务 - WPS个人业务收入17.48亿元（+8.38%） 其中国内收入16.19亿元[2] - 已启动新版WPS国际版研发 逐步实现国内高价值功能迁移[2] 软件业务 - WPS软件收入5.42亿元（-2.08%） 在流式及版式文档市场保持领先地位[2] AI创新 - 发布WPS AI 3.0并推出原生Office办公智能体 包含AI改文档、灵犀语音助手等新功能[3] - 智能问答准确率保持行业领先 支持20万字符超长文档转脑图[3] - 稻壳商城上线AIPPT、AI简历、AI海报等新功能[3] 估值指标 - 当前股价对应PE=73/60/49x（2025-2027年）[3][15] - 预计2025-2027年营业收入62.17/76.19/92.21亿元[4] - 预计EBIT Margin将从26.0%提升至27.7%[4] - 净资产收益率（ROE）预计从14.8%提升至17.0%[4]

投资评级 - 维持"买入"评级 [2][6][7] 核心观点 - 2025年上半年业绩符合预期 营收26.6亿元同比+10.1% 归母净利润7.5亿元同比+3.6% [7] - AI驱动WPS365快速增长 收入3.1亿元同比+62% 验证B端商业化加速 [7] - 推出WPS灵犀原生智能体 实现从工具型应用向协同智能体转变 [7] - 月活设备数达6.5亿同比+8.6% PC版MAU 3.1亿同比+12.3% WPS AI月活用户达2951万 [7] - 研发投入9.6亿元同比+18.7% 经营性净现金流7.4亿元同比+17.5% [7] 财务表现 - 2025年上半年营业总收入2657百万元同比+10.1% [6][7] - 毛利率保持高位 2025H1达85.0% 预计2025-2027年提升至85.4%/85.8%/86.2% [6] - 预测2025-2027年归母净利润19.2/23.2/28.2亿元 同比增长16.6%/21.0%/21.5% [6][7] - ROE持续改善 预计从2025年15.0%提升至2027年17.6% [6] 业务发展 - 个人业务收入17.5亿元同比+8% WPS软件业务5.4亿元同比-2% [7] - WPS365包含Office、协作和AI企业版 成为文档、AI、协作重要枢纽 [7] - 实现软件与AI双向深度融合 重构Office内核并封装 [7] - AI普惠化拉动月活提升 预计AI功能拓展将带动付费规模增长 [7] 市场前景 - 个人端业务具备海外增量 AI用户积累推动量价齐升 [7] - B端WPS365协同办公效果显著 拉动民企增速 [7] - 信创业务预计下半年加速 [7] - 公司具备AI+办公优秀实践、稀缺竞争格局和可规模化商业模式 [7]

投资评级 - 维持"推荐"评级，预计6个月内股价表现强于市场表现10%至20%之间 [1][14] 核心财务数据 - 2025年上半年营业收入26.57亿元（+10.12%），归母净利润7.47亿元（+3.57%），扣非净利润7.27亿元（+5.77%） [5] - 单二季度营收13.56亿元（+14.14%环比+4.16%），毛利率85.03%（同比+0.12pct），净利率28.12%（同比-1.78pct） [9] - 2025E-2027E归母净利润预测：18.97亿元（YOY+15.3%）、22.56亿元（YOY+18.9%）、26.96亿元（YOY+19.5%） [7][10] 分业务表现 - WPS个人业务收入17.48亿元（+8.38%），其中国内收入16.19亿元，付费用户4179万（+9.54%） [9][10] - WPS 365业务收入3.09亿元（+62.27%），新增标杆客户包括中国联通、长江三峡集团等10家头部企业 [9][10] - WPS软件业务收入5.42亿元（-2.08%） [9] 研发与用户增长 - 研发费用9.59亿元（+18.70%），占营收36.07%，研发人员3533人（占比66%） [9] - 全球月活设备6.51亿（+8.56%），其中PC版3.05亿（+12.29%），移动版3.46亿（+5.48%） [10] - WPS AI月活达2951万，推出WPS AI 3.0及办公智能体"WPS灵犀" [10] 财务预测与估值 - 2025E营收59.12亿元（YOY+15.5%），EPS 4.10元，对应PE 73.5倍 [7][10] - 资产负债表显示2025E现金储备26.60亿元，流动资产80.83亿元 [11] - 经营现金流19.52亿元，ROE 14.8%，毛利率86.3% [12] 行业地位与优势 - 国产办公软件龙头，实际控制人为雷军，大股东持股51.47% [8] - 研发费用率连续三年超30%，技术护城河深厚 [9][10] - 产品覆盖6.51亿月活设备，AI赋能推动ARPU提升 [10]