报告行业投资评级 - 计算机行业评级为增持（维持）[6] - 电子行业评级为增持（维持）[6] 报告核心观点 - 国务院印发的《关于深入实施"人工智能+"行动的意见》是继"互联网+"之后国家层面推动新一轮产业变革的纲领性文件 将AI定位为培育"新质生产力"的核心引擎 标志着中国人工智能产业发展重心从技术研发全面转向与实体经济深度融合和商业化落地的关键阶段[1] - 政策提出明确的量化目标：2027年重点领域融合普及率超70% 2030年超90% 并布局一批"国家人工智能应用中试基地" 通过顶层设计创造有效需求[2] - 强调AI基础设施建设 将模型、数据、算力置于基础支撑能力前三位 明确要求"强化智能算力统筹"和"完善全国一体化算力网" AI算力和数据作为AI时代的"卖铲人"有望迈入高速增长阶段[3] - 创造性提出发展"智能原生（AI-Native）"技术、产品和企业 强调底层架构、业务流程和商业模式完全基于AI构建 同时大力发展"模型即服务"、"智能体即服务"等未来主流商业范式[4] 投资主线与标的分析 - 建议重点关注四条投资主线：AI+算力、AI+数据、AI+应用、AI+终端 推荐具备入口卡位价值及AI落地快的标的包括第四范式、金山办公、用友网络、泛微网络、深信服、浪潮信息、中科创达、萤石网络等[5] - AI算力产业链涵盖AI芯片、AI服务器、PCB、液冷、光模块/交换机等龙头厂商 AI数据领域包括海天瑞声、深桑达A、星环科技等[5] - AI应用覆盖多个领域：AI+工业（金蝶国际、汉得信息等） AI+办公（致远互联、卓易信息等） AI+营销（迈富时） AI+医疗（晶泰控股、嘉和美康、讯飞医疗科技等） AI+教育（科大讯飞等） AI+金融（同花顺、恒生电子等） AI+电商/零售（多点数智、光云科技等） AI+终端包括虹软科技、大华股份等[5] 重点公司财务数据与目标价 - 金山办公目标价378.73元 2025年预计EPS为4.04元 市值148,597百万元[8][11] - 第四范式目标价77.89港元 2025年预计EPS为0.03元 市值31,181百万元[8][11] - 泛微网络目标价75.60元 2025年预计EPS为1.05元 市值17,664百万元[8][11] - 用友网络目标价24.77元 2025年预计EPS为0.05元 市值58,533百万元[8][11] - 深信服目标价145.05元 2025年预计EPS为0.82元 市值51,879百万元[8][11] - 浪潮信息目标价71.74元 2025年预计EPS为2.11元 市值100,871百万元[8][11] - 中科创达目标价93.66元 2025年预计EPS为1.40元 市值31,571百万元[8][11] - 萤石网络目标价42.04元 2025年预计EPS为0.73元 市值27,570百万元[8][11] 重点公司业务进展 - 金山办公2025年H1实现营收26.57亿元（yoy+10.12%） 归母净利7.47亿元（yoy+3.57%） Q2收入增长加速主要得益于AI商业化进展顺利与WPS软件业务提速[12] - 第四范式2025年H1营收26.3亿元（yoy+40.7%） 归母净利亏损同比减亏55.8% Q2营收15.5亿元（yoy+49.2%） 环比继续加速[13] - 泛微网络2025年H1实现营收8.08亿元（yoy-8.79%） 归母净利6,569.46万元（yoy+38.46%） 净利率同比提升2.77个百分点[14] - 用友网络2025年H1实现营收35.81亿元（yoy-5.89%） Q2收入22.03亿元（yoy+7.15%） 从Q1同比下滑转向同比正增长 主要受益于AI业务加速突破[15] - 深信服2025年H1营业收入30.09亿元（yoy+11.16%） 归母净利润同比亏损收窄61.54% Q2归母净利润0.22亿元 同比由亏转盈[16] - 浪潮信息2025年Q1实现营收468.58亿元（yoy+165.31%） 归母净利4.63亿元（yoy+52.78%） 主因算力市场需求旺盛 AI服务器销售量增加[17] - 中科创达2025年Q1实现营收14.69亿元（yoy+24.69%） 归母净利9,257万元（yoy+2.00%） 深度受益于端侧AI浪潮[17] - 萤石网络2025年H1实现营收28.27亿元（yoy+9.45%） 归母净利3.02亿元（yoy+7.38%） 智能摄像机业务收入增速显著恢复[17]

财务表现 - 公司2025年上半年实现营业收入26.57亿元，同比增长10.12% [1] - 归母净利润7.47亿元，同比增长3.57%，增速低于营收 [1] - 研发费用达9.59亿元，同比增长18.7%，占营收比重提升至36.07% [1] 业务结构 - 个人业务收入17.48亿元（占比65.8%），同比增长8.38%，累计付费用户增至4,179万 [1] - 企业级产品WPS365收入3.09亿元（占比11.6%），同比大幅增长62.27% [1] - WPS软件业务收入5.42亿元（占比20.4%），同比小幅下滑2.08% [1] - 海外市场收入1.29亿元 [1] 研发投入 - 资金重点投向AI技术攻关与跨平台适配 [1] - 包括千亿参数大模型训练、鸿蒙系统"文档秒开"技术研发等 [1] 股东变化 - 员工持股平台奇文一维、奇文二维等九家企业于2025年4月通过询价转让776.1767万股 [1] - 转让价格为267.50元/股，金额为20.76亿元 [1]

报告行业投资评级 - 计算机行业评级为增持（维持），计算机应用行业评级为增持（维持）[7] 报告的核心观点 - DeepSeek于5月28日更新R1 - 0528模型，性能提升15% - 26%，接近OpenAI的o3模型，与Google Gemini 2.5 Pro各有高低，且开始支持工具调用，有望在Agent领域探索并打破依赖海外模型现状，推荐标的聚焦Agent和MCP方向[1] 根据相关目录分别进行总结 模型更新情况 - R1 - 0528与旧版R1相比，在数学和代码等领域性能提升15% - 26%，与海外模型相比，各项性能接近o3，与Google Gemini 2.5 Pro各有高低，且幻觉率降低45 - 50% [1][3] - R1 - 0528基座模型是去年12月发布的DeepSeek - V3，与R1旧版本一致，靠后训练Scaling Law提效，投入更多算力提升思维深度与推理能力，用户端模型思考长度变长[2] 模型亮点 - R1 - 0528支持工具调用，在Tau - Bench测评集上与OpenAI o1 - high相当，有望被Agent开发者用于复杂Agent流程编排；蒸馏的Qwen3 - 8B数学性能提高，利好端侧模型进步和部署[4] 推荐标的 - 看好R1 - 0528带来的Agent潜在推动和MCP广泛普及，推荐金山办公、福昕软件、网宿科技、鼎捷数智；其他产业链公司中，MCP工具类有合合信息，Agent客户端类有三六零、卓易信息，2B Agent开发类有汉得信息[5] 重点推荐公司情况 - 金山办公2025年Q1营收13.01亿元（yoy + 6.22%），归母净利4.03亿元（yoy + 9.75%），扣非净利3.90亿元（yoy + 10.72%），得益于产品卡位与AI功能升级，AI商业化有望提速，维持“买入”评级，略下调收入预测，略上调盈利预测[14] - 福昕软件2024年营收7.11亿元（yoy + 16.44%），归母净利2695.83万元（yoy + 129.64%），扣非净利 - 2.02亿元，双转型战略推进使营收符合预期、归母净利优于预期，上调收入预测，维持“买入”评级[15] - 网宿科技25Q1营收12.35亿元（yoy + 10.26%），归母净利1.92亿元（yoy + 38.54%），扣非净利1.50亿元（yoy + 52.60%），营收提速因CDN及边缘计算业务需求放量，净利率提升因公司人效提升、期间费率下降，维持“买入”评级，维持收入预测，上调盈利预测[16] - 鼎捷数智2024年营收23.31亿元（yoy + 4.62%），归母净利1.56亿元（yoy + 3.59%），扣非净利1.38亿元（yoy + 13.18%），业绩低于预期受部分下游客户需求延后影响，看好25年业务提速，维持“买入”评级，下调收入预测，上调盈利预测[17][18]

核心观点 - 英伟达全面进入Blackwell时代，推理需求上升，出口限制短期财务影响小于预期，股价或有进一步上升空间 [3][4] - 金山软件1季度业绩受季节性及研发投入增加影响，预计新游年中上线，微调利润预测并下调目标价 [5] - 医药行业ASCO大会多项国产创新药重磅数据公布，创新药板块有望迎来关注热潮和估值修复，建议关注相关标的 [9][10] 公司研究 英伟达 - 出口限制下，公司下修资产减值到45亿美元，指引FY1Q26/FY2Q26收入影响分别为25亿/80亿美元，FY2Q26收入中位数450亿美元，Blackwell贡献近七成数据中心计算收入 [3] - 推理需求或推动算力资源需求长期处于高位，部分主流CSP用于推理的token数同比增5倍 [4] - 上调2025/26年收入预测到2,102/2,674亿美元，上调2025/26年Non - GAAP EPS到4.65/6.31美元，基于32倍2025/26年平均市盈率，上调目标价到175美元，维持买入 [4] 金山软件 - 1季度业绩受季节性影响，游戏收入环比下降因《剑网3》端游季节性减少商业化更新，WPS收入环比下降因软件业务受信创新采购流程影响 [5] - 新游戏《解限机》7月上线，《剑侠情缘：零》5月底上线，预计推动游戏业务下半年收入稳定 [5] - 微调2025 - 2027年利润预测，考虑金山云市值下跌导致估值贡献变化，目标价从50港元下调至46港元，维持买入 [5] 行业研究 医药行业 - 2025年ASCO大会中国药企71项原创性研究成果入选口头发言环节，11项以LBA形式公布，创新药入选数量再创新高 [9] - 创新药板块有望迎来关注热潮，推动更多出海交易达成，市场情绪与板块估值将正向修复 [9] - 建议关注短期催化剂丰富、盈利高增长或盈亏平衡时间点明、估值有较大弹性的创新药标的，业绩高增速 + 估值倍数扩张潜力的处方药企，盈利增长预期和估值有望回升的民营医疗服务企业 [10] 市场数据 指数表现 - 恒指收盘价23,573，升跌1.34%，年初至今升跌16.44%；国指收盘价8,560，升跌1.37%，年初至今升跌17.42%等 [6] 商品及外汇价格 - 布兰特收盘价64.88，三个月升跌 - 10.85%，年初至今升跌 - 13.01%；期金收盘价3,293.60，三个月升跌16.10%，年初至今升跌25.27%等 [6] 恒指技术走势 - 恒生指数23,573.38，50天平均线22,582.51，200天平均线21,505.14，14天强弱指数58.53，沽空34,318百万港元 [6] 经济数据 美国 - 5月27日耐用品订单2月份同比上次数据9.20%，世界企业联合会消费者信心指数4月份市场预期88.00，上次数据86.00 [11] - 5月29日第1季度GDP环比市场预期 - 0.30%，上次数据2.40%；首次申领失业救济金人数上次数据227.00千 [11] 中国 - 5月30日制造业采购经理人指数5月份上次数据49.00，非制造业采购经理人指数5月份上次数据50.40 [11] 研究报告列表 - 包含深度报告和每日报告，涉及新能源、消费、互联网、科技、汽车、医药、金融、房地产、全球宏观等多个行业及多家公司 [12] 指数成份股数据 恒生指数成份股 - 包含长和实业、中电控股、中华煤气等多家公司的收盘价、市值、5天股价升跌、年初至今升跌、52周高低、市盈率、股息率、市账率等数据 [13] 国企指数成份股 - 包含中通快递、吉利汽车、中信股份等多家公司的收盘价、市值、5天股价升跌、年初至今升跌、52周高低、市盈率、股息率、市账率等数据 [14]

财务表现 - 2025年Q1营收23.38亿元人民币，同比增长9%，环比下降16% [1][2][5] - 母公司净利润2.84亿元人民币，同比基本持平，环比下降38% [1][2][5] - 毛利率82%，同比提升1个百分点，环比下降2个百分点 [2] - 每股基本盈利0.21元人民币，同比无变化，环比下降40% [1][5] 业务分拆 - 办公软件及服务业务营收13.01亿元人民币，同比增长6%，占总营收56% [3][5] - 网络游戏及其他业务营收10.37亿元人民币，同比增长14%，占总营收44% [3][5] - WPS全球月活设备数6.47亿，同比增长8%，中国大陆付费用户4170万，同比增长17% [3][6] 成本与研发 - 研发成本8.28亿元人民币，同比激增16%，占营收比重达35% [2][6] - 研发费用增长主要源于AI相关开支及新游戏品类投入 [6] - 销售及分销开支3.40亿元人民币，同比上升30% [4] 业务动态 - WPS软件业务受信创2025采购流程影响环比下滑13% [1][6] - WPS 365业务加速覆盖民营企业及地方国企，推动数智化办公 [6] - 游戏业务核心IP《尘白禁区》及《剑网3》贡献稳定，但商业化更新放缓导致收益环比下降20% [7][8]

报告行业投资评级 - 行业评级为买入，前次评级也是买入，报告日期为2025年5月3日 [2] 报告的核心观点 - 2024年计算机行业下游需求筑底，各行业下游IT建设需求疲软，ToG类公司拖累全行业增速，但行业内公司通过精简人员提升经营效率，预计2025Q1业绩指标改善 [6] - 行业内不同板块及板块内差异明显，ToG板块弱于ToB及ToC板块，IT硬件、信创、智能车载增长趋势较好 [6] - 计算机行业市盈率为46倍，ToB领域展现出成长韧性，建议关注AI应用、信创、智能驾驶、金融IT、芯片国产替代等领域的结构性机会 [6][20] 根据相关目录分别进行总结 投资要点 - 收入增速企稳，利润端有回暖信号，2024年行业收入、归母净利润、扣非归母净利润同比增速中位数下滑但态势放缓，行业受ToG类公司拖累，公司精简人员提升效率，预计25Q1业绩改善 [14][15] - 不同板块比较，ToG板块明显弱于ToB板块，板块内公司业绩增速差异大，IT硬件、信创、智能车载增长趋势好，ToG板块收入和利润增长趋势下滑 [16] - 重点领域有布局价值，计算机行业市盈率46倍，软件行业PE提升，建议关注AI应用、信创、智能驾驶、金融IT、芯片国产替代等领域机会 [19][20] 研究方法说明 - 采用中位数法（样本208家公司）和整体法（样本159家公司）分析计算机行业2024年报业绩，中位数法对概括行业内公司整体变化更有意义 [21] 2024年年报：下游需求筑底，行业内公司提升经营效率 分板块表现比较 - 细分领域包括人工智能、企业云服务等，板块内公司业绩增速差异大，内部因素成胜负手 [22] - 单季度业绩增速趋势上，IT硬件、信创、智能车载增长趋势好，IT硬件利润端表现好，ToG板块收入和利润增长趋势下滑 [28] - 合同负债+预收账款方面，IT硬件、信创、能源IT和政务IT表现好，预示25Q1业绩改善，金融IT、企业云服务24Q2开始环比增长，信息安全、医疗IT板块季度间波动小 [30] 行业整体：收入增速企稳，利润端已有回暖信号 - 成长性方面，中位数法下2024年行业收入、归母净利润、扣非归母净利润同比增速中位数下滑但高速增长公司占比提升，整体法下收入增速提升、归母净利润增速下降趋势放缓、扣非归母净利润增速上升，行业受ToG类公司拖累，公司精简人员提升效率，预计25Q1业绩改善 [49][50][57][58][67][68][86] - 盈利能力方面，2024年行业毛利率、净利润率下降，综合费用率上升，非经常性损益规模减少但占净利润比例上升，行业盈利能力弱化但费用增长趋势变化，公司通过精简人员和增加非常规收入等方式弥补 [87][91][93][96][99] 科创板公司情况 - 34家主要科创板公司2024年营业总收入、归母净利润、扣非归母净利润增速中位数高于行业水平，收入体量小、增速有弹性，毛利率水平高 [101][105] 需求筑底，合同负债平稳，应收账款增速下滑 - 需求筑底，合同负债开始改善，中位数法下2024年合同负债加预收账款中位数增速下降，整体法下规模同比增速上升，行业需求筑底或结束，合同负债改善将在25年业绩端兑现 [110] - 应收账款增速下滑，销售商品、提供劳务收到的现金上升明显 [10][23] 投资活动现金流增加，反映扩张态势 - 投资活动现金流净流出增加，商誉减值风险方面，行业商誉总规模有所缩减 [10][26] 行业估值水平 - 截至2025年4月30日收盘，计算机行业市盈率（中信分类 - TTM整体法 - 剔除负值）为46倍，2025年年初以来软件行业PE提升幅度大于设备行业 [19]

文章核心观点 金山办公Q1营收和净利润同比增长，“双引擎”业务格局初显，设备覆盖扩张且研发投入加码，但WPS软件业务收入下滑，经营活动现金流量净额下降 [1][3][4] 业绩情况 - 营业收入13.01亿元，同比增长6.22% [2][6] - 归属于上市公司股东的净利润4.03亿元，同比增长9.75% [2][6] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3.90亿元，同比增长10.72% [2][6] - 经营活动产生的现金流量净额0.35亿元，同比下降77.05% [2][4] - 基本每股收益和稀释每股收益均为0.87元，同比增长10.13% [2][6] 业务表现 - WPS个人业务收入8.57亿元，同比增长10.86%，贡献近三分之二总营收，海外业务通过本地化运营及差异化功能实现高速增长 [3] - WPS 365业务收入1.51亿元，同比增长62.59%，通过文档、协作、AI三大能力助力组织级客户数智化办公 [3] - WPS软件业务收入2.62亿元，同比下降20.99%，归因于信创2025年新的采购流程影响 [1][3] 设备与研发 - 截至2025年3月末，WPS Office全球月度活跃设备数6.47亿，同比增长7.92%，其中PC版3.01亿，同比增长11.30%，移动版3.46亿，同比增长5.14% [4] - 报告期内研发支出4.70亿元，同比增长16.17%，研发投入占营业收入比例达36.13%，同比提高3.10个百分点 [4]

文章核心观点 金山办公2024年年度报告显示营收和利润增长 各业务表现有差异 公司还公布利润分派预案 回顾了2019年上市情况 部分大股东四季度持股数量减少 [1][3][9] 财务数据 - 2024年公司实现营业收入512,084万元 同比增长12.40% [1] - 2024年归属于母公司所有者净利润164,508万元 同比增长24.84% [1] - 2024年归属于母公司所有者扣除非经常性损益净利润155,634万元 同比增长23.30% [1] - 2024年经营活动产生的现金流量净额219,557.40万元 同比增长6.71% [1] - 报告期初资产总额为139.74亿元 负债总额为39.54亿元 资产负债率为28.30% [2] - 报告期末资产总额为159.13亿元 负债总额为44.76亿元 资产负债率为28.13% [3] 主营业务收入 - 2024年WPS个人业务收入328,329万元 同比增长18.00% [1] - 2024年WPS 365业务收入43,650万元 同比增长149.33% [1] - 2024年WPS软件业务收入126,795万元 同比下降8.56% [1] - 2024年其他业务收入13,172万元 同比下降37.17% [1] 利润分派方案 - 2024年度利润分派方案（预案）拟向全体股东每10股派发现金红利9.00元（含税） 合计拟派发现金红利415,991,268.90元（含税） 该预案尚需提交股东大会审议 [3][4][5] 上市情况 - 2019年11月18日 金山办公在科创板上市 发行价格为45.86元/股 发行新股数量为101,000,000股 占本次发行后总股本的21.91% [5] - 本次发行募集资金总额为463,186.00万元 扣除发行费用后 募集资金净额为445,940.27万元 实际募资净额比原拟募资多240,927.74万元 [6][7] - 本次发行费用（不含税）总额为17,245.73万元 其中保荐和承销费15,031.86万元 [8] - 保荐机构（主承销商）是中金公司 保荐代表人是徐石晏、石一杰 [9] - 中国中金财富证券有限责任公司获配股票数量为2,180,549股 占首次公开发行股票数量的比例为2.16% 获配金额99,999,977.14元 限售期限为24个月 [9] 大股东持股情况 - 去年四季度 第4和第5大股东招商银行股份有限公司－华夏上证科创板50成份交易型开放式指数证券投资基金和中国工商银行股份有限公司－易方达上证科创板50成份交易型开放式指数证券投资基金持股数量减少 [9] - 截至2024年年末 招商银行股份有限公司－华夏上证科创板50成份交易型开放式指数证券投资基金持股数量为15,110,926股 持股比例为3.27% 去年三季末持股数量为17,957,795股 持股比例为3.88% [9] - 截至2024年年末 中国工商银行股份有限公司－易方达上证科创板50成份交易型开放式指数证券投资基金持股数量为9,678,036股 持股比例为2.09% 去年三季末持股数量为10,871,010股 持股比例为2.35% [10]