投资评级 - 投资评级为 **买入**，评级为 **维持** [9] 核心观点 - 报告核心观点为：**景气比较优势显著，军贸业务拓展可期** [1][6] - 2025年公司业绩实现快速增长，下游景气延续，且军贸业务取得实质性进展，外销收入与毛利率显著提升，未来增长可期 [2][6][12] 财务业绩与经营表现 - 2025年全年（2025A）实现营收 **14.1亿元**，同比增长 **17.09%**；归母净利润 **2.47亿元**，同比增长 **24.09%**；扣非归母净利润 **2.26亿元**，同比增长 **24.42%** [2][6] - 2025年第四季度（2025Q4）实现营收 **6.35亿元**，同比增长 **44.14%**，环比增长 **77.39%**；归母净利润 **1.04亿元**，同比增长 **109.43%**，环比增长 **57.38%**；扣非归母净利润 **1.00亿元**，同比增长 **97.29%**，环比增长 **55.32%** [2][6] - 2025年销售毛利率为 **33.78%**，同比降低 **0.63** 个百分点；期间费用率为 **16.38%**，同比提升 **1.44** 个百分点；销售净利率为 **17.61%**，同比提升 **0.47** 个百分点 [12] - 2025Q4销售毛利率为 **29.35%**，同比降低 **0.15** 个百分点，环比降低 **6.9** 个百分点；期间费用率为 **13.17%**，同比提升 **5.93** 个百分点，环比降低 **2.83** 个百分点；销售净利率为 **16.45%**，同比提升 **4.92** 个百分点，环比降低 **2.18** 个百分点 [12] - 公司盈利韧性充足，2025年毛利率稳定，期间费用率受研发投入增大有所提升，但受益于部分信用减值损失冲回及其他收益增加，净利率仍实现提升 [12] 业务分部与增长驱动 - 营收增长主要来自**弹药装备**与**固体发动机动力模块**业务 [12] - 分子公司看：先锋公司营收 **4.83亿元**，同比增长 **41%**；九江国科营收 **2.96亿元**，同比增长 **2%**；星火军工营收 **1.21亿元**，同比增长 **254%**；新明机械营收 **1.40亿元**，同比下降 **37%**；航天经纬营收 **4.55亿元**，同比增长 **21%** [12] - 引信及智能控制装备、导弹安全与控制模块业务较为平稳 [12] 军贸业务进展 - 公司长期承担军贸C系列导弹、WS系列火箭弹等多项固体发动机装药的研制批产任务 [12] - 2025年与多家军贸公司建立合作意向，推动现有型号产品出口，开发多场景适配新型弹药，推广低成本制导火箭弹等装备 [12] - 2025年新签 **4.66亿元** 某军贸产品发动机装药年度订货合同，将在2026年交付 [12] - FL系列、BK系列等引信中标客户军贸项目，在弹药装备领域军贸市场取得实质性进展 [12] - 2025年实现外销收入 **3亿元**，同比增长 **484.38%**，毛利率达 **41.45%**，显著高于内销业务 [12] 产能与项目建设 - 上市以来持续推动产能扩张，统筹规划建设的A区、B区、C区已投入使用，提升了生产效率和产品质量一致性 [12] - 经纬公司2025年实现 **30%** 生产能力提升，目前正积极对动力模块现有产能进行改造优化，力争再提升 **30%** 以上产能 [12] - 动力模块扩能项目已通过行业主管部门核准，正稳步推进实施，项目建成后将提升推进剂装药工艺的自动化、智能化水平，实现智能制造 [12] 财务预测与估值指标 - 报告预测公司2026-2028年营收分别为：**17.09亿元**、**22.02亿元**、**27.93亿元** [17] - 预测2026-2028年归母净利润分别为：**2.96亿元**、**4.30亿元**、**5.68亿元** [17] - 预测2026-2028年每股收益（EPS）分别为：**1.42元**、**2.06元**、**2.72元** [17] - 基于当前股价，预测2026-2028年市盈率（PE）分别为：**46.26倍**、**31.87倍**、**24.11倍** [17] - 预测净资产收益率（ROE）将从2025年的 **10.2%** 提升至2028年的 **20.9%** [17]