报告行业投资评级 - 看好丨维持 [10] 报告的核心观点 - 聚焦中东地区军贸，分析进出口国家与产品结构及变迁，判断中国体系化武器装备或迎在中东乃至世界市场份额快速提升期，丰富高端自主化武器装备体系是底牌，更多军贸营收占比或改善企业盈利能力 [2] - 中东长期冲突致军贸需求旺盛，过去中国因装备供给限制在中东军贸份额下降，未来成熟机型或提升份额 [5] - 巴基斯坦列装中国装备在印巴冲突获亮眼战绩，中国装备市场认可度有望提升获更多海外订单 [6] - 供给改善是军贸最大逻辑，自主可控武器装备体系丰富，主机厂有爆款型号，军贸可提升军工产业价值 [7] - 频繁高烈度冲突增加世界军贸需求，中国装备性能与供给优势或促军贸高速增长，企业盈利能力将改善 [8] 根据相关目录分别进行总结 中东长期冲突军贸需求旺盛，中国高端装备份额提升可期 - 中东是世界军贸重点区域，1985 - 2024 年进口军贸订单份额占世界 26.03%，宗教、民族和主权问题致冲突不断，军贸需求旺盛 [19] - 二战后中东地区冲突多次爆发，如巴以冲突至今持续，军贸订单量与安全局势相关，冲突使订单量攀升 [23][25] - 1985 - 2024 年美国在中东军贸占主导，中国订单份额 3.14%排第 7 位，有提升空间 [29] - 近 40 年中东军贸进口国订单波动大，沙特、埃及份额高，近 10 年美国占比高，中国份额下滑 [32] - 飞机是中东军贸订单占比最高装备，1985 - 2024 年占 46.20%，中国出口中东飞机占比 23.23%低于世界均值 [39] - 1985 - 2004 年美国出口中东主力为四代战机，中国为三代战机；2005 - 2024 年美国有 F - 35A 出口，中国主要出口无人机 [42][46] - 中国战斗机供给端短板改善，J - 10 已出口且战绩良好，J - 35 有望出口，飞机装备在中东军贸大有可为 [50] 巴基斯坦大量列装中国装备，优异作战战绩催化海外需求 - 印巴围绕克什米尔地区多次冲突，2025 年 4 月恐怖袭击致 5 月 7 日空战爆发 [54][56] - 2025 年 5 月 7 日印巴空战，巴基斯坦空军用中国装备击落印度 5 架战机，此前 4 月 28 日还击落 1 架无人机 [60] - 本次冲突巴基斯坦 42 架战机应对 72 架印军战机，0 战损击毁 5 架，体现中国体系化装备作战性能 [62][63] - 巴基斯坦采用中国体系化装备，印度装备来自多国互联互通难，中国装备体系互联发挥作战效能 [63][65] - 巴基斯坦空军 PL - 15E 导弹射程、制导、机动性和抗干扰能力强，雷达预警网络和预警机提升态势感知能力 [69][71] - 2015 - 2024 年中国 62.17%军贸武器出口巴基斯坦，巴 81.00%进口武器来自中国 [75] - 参考土耳其 TB2 无人机在纳卡冲突后订单增加，中国装备在印巴冲突后市场认可度或提升获更多订单 [77] 供给改善构成军贸最大逻辑，谱系齐全性能优异出海可期 - 自主可控武器装备体系丰富是中国军贸底牌，过去飞机军贸占比低因供给端约束，歼 - 10 等崛起是走向世界核心逻辑 [82] - 中航沈飞歼 - 35 有望成军贸爆款，美国向印度售 F - 35 或刺激巴方进口 [86] - 中航成飞歼 - 10 是军贸爆款，印巴冲突后海外订单或加速放量，印尼考虑采购 [90] - 中航西飞运 - 20 及其衍生型号有望成军贸爆款，200 吨级别运输机中竞争力大 [92] - 洪都航空 K8 系列出口多，L - 15 性能好已获订单，还有导弹型号 [97][98] - 中直股份直升机和运 - 12 有出口记录，直 - 9/10/19 等有望更多出口 [102] - 中无人机和航天彩虹开发新无人机型号，有望恢复国际市场军贸份额 [106] - 国睿科技有军贸雷达型号，2025 年军贸业务预计增加；航天南湖是防空预警雷达主要供应商 [108] - 军贸产业链中，军贸厂商与主机厂共享全流程毛利率，主机厂军贸毛利率有提升空间 [113][115] 投资建议：优异战绩助力高端破局，军工产业盈利能力跃升 - 世界冲突增加军贸总需求，印巴冲突提升中国装备认可度，定向需求增加 [117] - 中国装备走向高端自主化，欧洲供给倾向自身优先，交付周期或增加 [118] - 主机厂是军贸核心受益环节，享受量和溢价，提升中上游企业营收 [118] - 飞机、雷达、导弹是军贸核心受益方向，建议关注有爆款型号的主机厂和相关产业链标的 [119]

上周IPO回顾 - 上周共有2个IPO完成上市 募资总额约12亿美元 [1] - Circle(CRCL)以每股31美元发行3400万股(原计划24-26美元发行2400万股) 超募至10.54亿美元 [1] - Omada(OMDA)以每股19美元发行790万股 募资1.5亿美元 [1] - 另有9家公司递交招股书 其中3家为中国企业(三嘉珠宝/贝塔金融/尚礼坊花) [1] 本周拟上市公司 Voyager Technologies(VOYG) - 国防技术与太空解决方案公司 合作伙伴包括Palantir/NASA/洛克希德·马丁等 [2] - 计划6月11日纽交所上市 发行价26-29美元/股 拟发行1100万股 最高募资3.19亿美元 [2] - 2025Q1营收3451万美元(同比+14.2%) 净亏损2694万美元(上年同期亏1482万美元) [2] Chime Financial(CHYM) - 金融科技公司 提供免手续费银行账户服务 截至2025Q1有860万活跃会员 [4][5] - 计划6月12日纳斯达克上市 发行价24-26美元/股 拟发行3200万股 最高募资8.32亿美元 [5] - 2025Q1营收5.19亿美元(同比+32.4%) 净利润1294万美元(上年同期1590万美元) [5] Ategrity Specialty(ASIC) - 财产险和意外险公司 拥有512个分销合作伙伴 [6] - 计划6月12日纽交所上市 发行价14-16美元/股 拟发行667万股 最高募资1.07亿美元 [6] - 2025Q1营收8212万美元(同比+8%) 净利润845万美元(上年同期896万美元) [6] Vantage Corp(VNTG) - 油轮市场船舶经纪服务商 提供运营支持和咨询服务 [8] - 计划6月12日NYSE MKT上市 发行价4-5美元/股 拟发行325万股 最高募资1625万美元 [8] - 2024财年营收2000万美元(同比-16.6%) 净利润496万美元(上年586万美元) [8]

报告行业投资评级 - 中航沈飞、中航西飞、中航机载、北方导航、中航光电、航天电器、睿创微纳、国博电子、抚顺特钢、中航重机、菲利华、光威复材、华秦科技、铂力特、西部材料等公司投资评级为增持 [13] 报告的核心观点 - 大国博弈加剧是长期趋势，军工长期向好，中国周边紧张局势或加剧，加大国防投入是必选项，2027年要确保实现建军百年奋斗目标，十四五期间有望加速补短板 [6][9] - 国际环境日益复杂严峻，打赢现代战争需先进战机、导弹、高效费比装备及可靠通信指挥体系，建议关注航空航天等装备建设领域重点板块及卫星互联网等前沿热点 [6][11] 根据相关目录分别进行总结 核心观点 - 太空计算卫星星座成功发射，美将研发新战机，包括特朗普宣布对F - 35重大升级命名为“F - 55”，配备双引擎，还将F - 22升级为“超级”F - 22战斗机 [8][9][11] 行情回顾 行业表现 - 上周（5.11 - 5.16）上证综指上涨0.76%，创业板指数上涨1.38%，国防军工指数下跌1.61%，跑输大盘2.37个百分点，排名第29/29 [6][15] 指数表现 - 上周（05.11 - 05.16）军工指数下跌，航天航空与国防Ⅳ表现最好，下跌0.36%，排名第1/10 [18] 板块表现 - 上周（05.11 - 05.16）地面武器、航空板块表现较好，利君股份（58.50%）、通达股份（22.51%）、信质集团（12.23%）涨幅居前；奥普光电（ - 12.14%）、航天长峰（ - 11.70%）、国博电子（ - 9.63%）等股票跌幅居前 [20][25][26] 军工行业重大新闻 国内新闻 - 5月13日2时09分我国在西昌卫星发射中心成功发射通信技术试验卫星十九号，用于开展多频段、高速率卫星通信技术验证，是长征系列运载火箭第575次飞行 [28] - 5月14日12时12分我国在酒泉卫星发射中心成功发射太空计算卫星星座，是长征系列运载火箭第576次飞行 [28][29] - 5月15日中央军委决定调整组建中国人民解放军陆军兵种大学、信息支援部队工程大学、联勤保障部队工程大学等3所院校，后续将发布招生信息 [31] - 5月14日“中新合作 - 2025”海上联合演习转入海上实兵演练，围绕8个科目开展高强度演练 [31] - 5月15日国防部要求菲方停止一切侵权挑衅的危险举动，中方对菲方军舰强闯黄岩岛领海采取必要措施拦阻驱离 [33] 国际要闻 - 当地时间5月15日特朗普宣布对F - 35重大升级命名为“F - 55”，配备双引擎，还将F - 22升级为“超级”F - 22战斗机 [33] - 美国《纽约时报》爆料特朗普宣布与胡塞武装停火因军事行动陷入困境，行动期间一架F - 35战机险些被胡塞武装击中 [34] - 5月12日美国国务院授权向阿联酋出售价值14亿美元的军用直升机和设备，包括6架CH - 47F“奇努克”直升机等 [38] - 5月8日报道美国计划开始生产新型热核重力炸弹B61 - 13，最大当量约为360千吨 [39] - 5月11日报道日本防卫省决定近期进行新型电磁轨道炮上舰测试，目标部署于搭载“宙斯盾”系统的舰艇 [39] 重要上市公司公告 - 中航沈飞2024年年度权益分派以方案实施前总股本2,755,699,513股为基数，每股派发现金红利0.26元（含税），共计派发现金红利716,481,873.38元（含税） [40] - 光威复材2024年年度权益分派以现有总股本剔除已回购股份6,352,000.00股后的825,000,000.00股为基数，向全体股东每10股派5.000000元人民币现金（含税） [41] - 国科军工特定股东杨明华、陈功林提前终止减持计划，截至2025年5月15日合计减持5,242,404股（占公司总股本比例2.9837%） [42][43] - 中航高科全资子公司中航复合材料有限责任公司拟自筹资金91,750万元开展民用航空复合材料构件能力提升建设项目 [43]

报告行业投资评级 - 中航沈飞、中航西飞、中航机载、北方导航、中航光电、航天电器、睿创微纳、国博电子、抚顺特钢、中航重机、菲利华、光威复材、图南股份、华秦科技、铂力特、西部材料等公司投资评级为增持 [13] 报告的核心观点 - 大国博弈加剧是长期趋势，军工长期向好，美国及其盟友国防战略重心向印太转向，中国周边局势或加剧，加大国防投入是必选项，2027年要实现建军百年目标，十四五期间有望加速补短板 [6][9] - 国际环境复杂严峻，打赢现代战争需先进战机、导弹、火箭弹等装备及可靠通信指挥体系，建议关注航空航天等装备建设领域重点板块及卫星互联网等前沿热点 [6][11] 根据相关目录分别总结 核心观点 - 大国博弈加剧是长期趋势，军工长期向好，美国及其盟友国防战略重心向印太转向，中国周边局势或加剧，加大国防投入是必选项，2027年要实现建军百年目标，十四五期间有望加速补短板 [6][9] - 上周（5.11 - 5.16）上证综指涨0.76%，创业板指数涨1.38%，国防军工指数跌1.61%，跑输大盘2.37个百分点，排名第29/29；我国成功发射通信技术试验卫星十九号；国防部要求菲方停止侵权挑衅；美国国务院批准对阿联酋14亿美元军售；美国计划生产新型热核重力炸弹 [6][10] - 我国成功发射太空计算卫星星座；特朗普宣布研发F - 55战机，对F - 35升级并命名为F - 55，配备双引擎，还将F - 22升级为“超级”F - 22战斗机；建议关注航空航天等装备建设领域重点板块及卫星互联网等前沿热点 [6][11] - 投资主线包括总装（中航沈飞、航天南湖、中航西飞）、元器件（中航光电、航天电器、国博电子）、分系统（中航机载、北方导航）、材料与加工（抚顺特钢、中航重机、菲利华、光威复材、图南股份、华秦科技、铂力特、西部材料） [6][12] 行情回顾 行业表现 - 上周（5.11 - 5.16）上证综指涨0.76%，创业板指数涨1.38%，国防军工指数跌1.61%，跑输大盘2.37个百分点，排名第29/29 [6][10][15] 指数表现 - 上周（05.11 - 05.16）军工指数下跌，航天航空与国防Ⅳ表现最好，下跌0.36%，排名第1/10 [18] 板块表现 - 上周（05.11 - 05.16），地面武器、航空板块表现相对较好，利君股份（58.50%）、通达股份（22.51%）、信质集团（12.23%）涨幅居前；奥普光电（ - 12.14%）、航天长峰（ - 11.70%）、国博电子（ - 9.63%）等股票跌幅居前 [25][26] 军工行业重大新闻 国内新闻 - 5月13日2时09分，我国在西昌卫星发射中心用长征三号丙运载火箭成功发射通信技术试验卫星十九号，用于多频段、高速率卫星通信技术验证，是长征系列运载火箭第575次飞行 [28] - 5月14日12时12分，我国在酒泉卫星发射中心用长征二号丁运载火箭成功发射太空计算卫星星座，是长征系列运载火箭第576次飞行 [11][29] - 5月15日，中央军委决定调整组建中国人民解放军陆军兵种大学、中国人民解放军信息支援部队工程大学、中国人民解放军联勤保障部队工程大学等3所院校，均为高等教育院校，面向社会招收普通高中毕业生 [31] - 5月14日，“中新合作 - 2025”海上联合演习转入海上实兵演练，中新参演舰艇围绕8个科目开展高强度演练，提升了协同配合和遂行多样化军事任务能力 [31][32] - 5月15日，国防部要求菲方停止一切侵权挑衅的危险举动，菲方军舰企图强闯中国黄岩岛领海，中方拦阻驱离正当合法 [33] 国际要闻 - 当地时间14 - 15日，特朗普访问卡塔尔，15日宣布对F - 35升级命名为F - 55，配备双引擎，还将F - 22升级为“超级”F - 22战斗机 [11][33] - 美国《纽约时报》爆料特朗普宣布与胡塞武装停火因军事行动陷入困境，数架F - 16和一架F - 35战机险些被胡塞武装击中；“战区”网站报道一架F - 35隐形战斗机险些被胡塞武装防空导弹击中并采取规避动作 [34][36] - 5月12日，美国国务院授权向阿联酋出售价值14亿美元军用直升机和设备，包括6架CH - 47F“奇努克”直升机等，还批准出售价值1.3亿美元F - 16战斗机零部件 [6][38] - 5月8日，美国核安全机构称计划开始生产新型热核重力炸弹B61 - 13，是B61核弹改进型，最大当量约360千吨 [6][39] - 5月11日，日本防卫省决定近期进行新型电磁轨道炮上舰测试，该炮可拦截高超音速武器，目标部署于搭载“宙斯盾”系统舰艇，但存在导轨损坏、难以连续射击和射击速度偏低等问题 [39][40] 重要上市公司公告 - 中航沈飞2024年年度权益分派以方案实施前总股本2,755,699,513股为基数，每股派发现金红利0.26元（含税），共计派发现金红利716,481,873.38元（含税） [40] - 光威复材2024年年度权益分派以现有总股本剔除已回购股份6,352,000.00股后的825,000,000.00股为基数，向全体股东每10股派5.000000元人民币现金（含税），不同股东扣税情况不同 [41] - 国科军工特定股东杨明华、陈功林提前终止减持计划，截至2025年5月15日，通过集中竞价交易减持股份1,750,000股，通过大宗交易减持股份3,492,404股，合计减持5,242,404股（占公司总股本比例2.9837%） [42][43] - 中航高科全资子公司中航复合材料有限责任公司拟自筹资金91,750万元开展民用航空复合材料构件能力提升建设项目 [43]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [8] 报告的核心观点 - 公司2024年年报及2025年一季报显示，24A营收11.39亿同比增24.17%，归母净利润4.14亿同比增23.56%，扣非归母净利润3.89亿同比增0.93%；25Q1营收2.41亿同比减2.48%，归母净利润0.63亿同比减45.23%，扣非归母净利润0.55亿同比减50.79% [2][4] - 公司持续推进产品产能储备，向新材料综合解决方案供应商转型，各领域业务有进展 [6] - 增量业务落地稳步兑现，但受产品交付节奏影响需求短期放缓；新方向处于投入阶段，营业成本及研发投入增长导致盈利波动 [11] 相关目录总结 公司业务进展 - 2024年推进多条产品线研发、产能建设及应用推广，形成新材料综合解决方案供应能力 [6] - 特种功能材料领域小批试制产品占比提升，结构功能复材完成小批量零件试制等；航发航空零部件领域沈阳项目基本投产；声学材料领域产品进入工程化应用阶段；陶瓷基复材领域跟研顺利并交付部分零部件验证，一期建成并部分产线试生产，开展二期改造扩建；超细晶零部件领域子公司开展业务拓展 [6] 营收情况 - 24A营收11.39亿同比增24.17%，分业务看特种功能材料业务营收10.23亿同比增15.27%，声学超材料业务营收4427.98万同比增143.33%，航空航天零部件业务营收6190.79万同比增461.84%，陶瓷基复合材料业务营收200.88万 [11] - 25Q1营收2.41亿同比减2.48%，因产品生产销售受客户安排影响有季节性不均衡特点 [11] 盈利情况 - 24A销售毛利率50.69%同比降7.09pcts，25Q1销售毛利率40.79%同比降17.98pcts、环比降2.69pcts，分业务毛利率有波动 [11] - 24年及25Q1毛利率波动因跟研试制产品收入占比提高、成本大，控股子公司未满产产能利用率低；25Q1期间费用率24.59%同比升10.86pcts，研发费用率12.76%同比升7.26pcts [11] 财务报表及预测指标 - 给出2024A、2025E、2026E、2027E利润表、资产负债表、现金流量表相关数据及基本指标数据，如营收、成本、利润、现金流、每股收益、市盈率等 [15]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，维持该评级 [7] 报告的核心观点 - 公司2025年一季度稳健增长，全年景气可期，积极备货扩产保障产品交付，业务持续拓展长期成长动能充足 [1][6] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 公司发布2025年一季报，25Q1实现营收14.01亿，同比增长6.38%，环比增长12.01%；归母净利润3.58亿，同比增长1.93%，环比增长48.64%；扣非归母净利润3.52亿，同比增长0.38%，环比增长47.79% [2][4] 事件评论 - 公司25Q1末存货余额为14.35亿，较期初增长12.54%；在建工程余额为1.37亿，较期初增长28.89%；固定资产余额为11.71亿，较期初减少2.27%，反映积极备货扩产，或可前瞻下游需求景气 [6] - 公司近年来立足优势主业，加大增量业务投入，扩展能力边界，2024年先进航空预浸料生产能力提升项目已完成工程建设并通过联合验收并转固，部分设备已完成安装调试，炭材料制品生产线建设项目累计完成投资6132万元，已完成政府“三同时”验收，航空发动机用树脂基复材零组件生产能力建设项目完成投资额1906万元，已完成部分招标和基础建设工作 [6] - 公司25Q1实现营收14.01亿，同比增长6.38%，归母净利润3.58亿，同比增长1.93%，其中航空新材料业务实现营业收入13.90亿，同比增长6.47%，实现归母净利润3.76亿，同比增长3.06%，装备业务实现营业收入1259.69万，同比增长242.20%，实现归母净利润 - 440.64万，同比减亏434.87万 [12] - 公司2025年计划实现营收58.00亿，利润总额13.63亿，其中航空新材料业务计划实现营收57.1亿，利润总额14.32亿，装备业务计划实现营收1亿，利润总额100万元，截至25Q1，公司完成了全年营收与利润总额计划的24%与31%，完成航空新材料与装备业务营收计划的24%和13% [12] - 公司25Q1毛利率与期间费用率均较为稳定，销售毛利率为41.21%，同比降低0pcts，环比提升1.44pcts；期间费用率为9.62%，同比提升0.62pcts，环比降低8.3pcts，销售净利率为25.73%，同比降低1.14pcts，环比提升5.93pcts，主要系本期长盛科技投资收益 - 732.80万，导致参股公司投资收益 - 1001.66万，同比减少1107.82万 [12] 财务报表及预测指标 - 给出了2024A、2025E、2026E、2027E的利润表、资产负债表、现金流量表及基本指标等数据，如2027E营业总收入8037百万，净利润1943百万等 [17]