商业航天标准体系（1.0 版）发布，多领域订单持续增长 [Table_Industry] 军工 股票研究 /[Table_Date] 2026.04.26 [Table_Invest] 评级： 增持 | [姓名table_Authors] | 电话 | 邮箱 | 登记编号 | | --- | --- | --- | --- | | 周明頔(分析师) | 010-83939792 | zhoumingdi@gtht.com | S0880525080003 | | 杨天昊(分析师) | 010-83939791 | yangtianhao@gtht.com | S0880523080010 | 本报告导读： 上周军工板块下跌，商业航天标准体系（1.0 版）发布，商业航天企业多 领域订单持续增长，产业加速进入规模化发展与业绩兑现期。大国博弈 加剧是长期趋势，军工长期向好。 投资要点： [Table_Report] 相关报告 军工《海外燃机需求向好，国内供应链高景气延 续》2026.04.23 军工《力箭一号"一箭 8 星"发射，中国航天任 务稳步实施》2026.04.20 军工《我国成功发射千帆星座第七批组网卫星 ...

睿创微纳 (688002) 年报点评 - 报告核心观点：上调公司目标价至166.13元，维持“增持”评级，认为公司作为多维感知领域龙头，业绩持续高增，民品加速放量，并积极拓展激光、微波及商业航天等新领域 [1] - 业绩表现：2025年公司实现主营业务收入61.76亿元，同比增长44.88%；实现归母净利润11.25亿元，同比增长97.66%，业绩超预期 [2] - 业务驱动：2025年国内工业检测快速渗透，安防与低空经济政策催化放量，民用新兴消费快速起量；境外业务完成渠道布局及品牌调整，产品竞争力增强，进入增长爆发期 [2] - 研发与产能：红外探测器年产能达600万只；晶圆级热成像制造平台自动化率提升60%，年产能增至500万只；热像仪整机年产能提升至100万只 [3] - 技术创新：第三代红外图像处理SOC、高性能低功耗AI-ISP、红外图像专用NPU完成设计验证并小批量生产；深耕AI在业务领域的应用 [3] - 商业航天布局：10μm 400×400 InGaAs探测器及捕跟模组通过地面辐照试验并交付客户；高可靠性宇航级微波组件稳定交付；开展Ku及Ka频段低轨卫通相控阵终端产品研制，完成多款原型机测试验证；推出CC0805有源相控阵宽带卫通终端产品 [3] - 盈利预测与估值：上调2026-2027年EPS预测至3.32/4.17元（前值2.37/2.84元），新增2028年EPS预测5.01元；授予公司2026年50倍PE（可比公司平均38.89倍PE） [1] 军工行业双周报 - 报告核心观点：军工板块上涨，中国航天任务稳步实施，商业航天高质量发展，行业存在投资机会 [4][6] - 板块表现：上周（4.13-4.17）国防军工指数上涨4.12%，跑赢大盘2.48个百分点，在29个行业中排名第5；航天航空与国防Ⅳ指数上涨4.55%，排名1/10 [6] - 行业事件：2026年4月14日，中科宇航力箭一号遥十二运载火箭采用“一箭8星”方式成功发射8颗卫星，拉开其年度航班化发射序幕；3月30日，力箭二号完成首飞，次日其科创板IPO获受理 [5][23] - 政策与规划：国家航天局表示2026年中国航天任务将继续密集实施，包括多型重复使用火箭飞行验证、实施神舟二十三号等载人飞船任务、以高水平安全保障商业航天高质量发展等 [6][25] - 地缘局势：中东局势短暂降温后，伊朗于4月18日宣布恢复对霍尔木兹海峡的全面管控 [6][25] - 投资推荐：报告列出总装、元器件、分系统、材料与加工等细分领域的推荐公司名单 [7][26] 航空行业跟踪报告 - 报告核心观点：2025年内卷式竞争影响盈利恢复，但2026年Q1盈利超预期反映供需已恢复良好；预计地缘油价影响显著小于担忧，提示逆向投资时机，战略布局“超级周期” [4][8][9][10][11] - 2025年行业状况：供需继续恢复，行业税前利润增长，但净利恢复慢于预期；航司执行“客座率优先”策略，内卷式竞争致客座率提升1.8个百分点再创新高，但国内票价水平下降并显著低于2019年 [8] - 2026年Q1业绩：估算行业客运量同比增长6%；客座率同比提升近2个百分点；国内含油票价同比上涨超5%；国内航油均价同比下降8%，票价上涨意味着燃油成本缩减全部留存为利润 [9] - 国际航线表现：自3月中欧航线客座率高企至超90%，票价大涨至数倍；中欧航线盈利大幅增长，高欧线占比航司盈利有望大超预期 [9][10][11] - 油价影响分析：预计地缘油价实际影响将显著小于担忧；国内航线通过燃油附加费加征和票价市场化有望高比例覆盖油价上涨；国际航线方面，中欧航线受益于国内中转回流与国际中转新增，能对冲油价影响 [10][11] - 长期逻辑：“十四五”票价市场化且机队增速放缓，“十五五”空域瓶颈持续且时刻严控；供给进入低增时代，需求受益消费提振，供需继续向好将驱动盈利显著上行 [11] - 投资推荐：推荐中国国航、中国东航、吉祥航空、南方航空、春秋航空 [11] 策略与计算机行业 - 全A业绩：2025年全A/两非（剔除金融石油石化）业绩同比分别增长5.49%/6.76%，总量延续修复，双创增长强劲、中盘增速居前 [14] - 增长结构：科技板块增长偏强，TMT、军工、电新、机械增速居前；消费板块增长承压；周期板块分化，上游钢铁、有色、基化增速较高 [14] - 计算机行业观点：国家发改委加码“人工智能+”基建投资；中外巨头掀起算力与大模型涨价潮，验证掌握稀缺高端算力与溢价权成产业新赛点 [15][16] - AI产业动态：DeepSeek寻求融资以将V4模型迁移至华为CANN架构，并更新底层Mega MoE；Anthropic发布Claude Opus 4.7旗舰模型，并加速向全栈AI应用生态演进，对第三方应用层形成生态挤压 [15][17][19] - 投资建议：维持计算机板块“增持”评级，推荐海光信息、浪潮信息等标的 [15] 投资银行业与经纪业月报 - 居民资产配置：2026年2月末居民可配置财富管理产品全市场存量达360.3万亿元，环比增长1.7%，同比增11.8%；2月增量以存款（贡献+51%）和公募基金（贡献+14%）为主 [20] - 市场环境：2026年2月股债市场震荡，居民风险偏好略有回落；10年期国债利率较1月末下行3.59BP至1.78%；权益市场震荡上行但波动加剧 [20] - 公募基金：2月末全市场公募基金总规模38.6万亿元，环比增2.2%；债券型基金（+2.1%）和混合型基金（+2.3%）规模增长，股票型基金（-1.4%）规模下降；2月新发基金份额906.4亿份，环比降24.6%，其中权益类新发环比降43.3% [21] - 私募与理财：2月末私募基金存量规模22.6万亿元，环比增0.7%；私募资管存量规模12.5万亿元，环比增1.0%；2月银行理财存量规模30.1万亿元，环比增1.43% [21][22] - 投资建议：当前券商板块估值处历史底部（相对全市场PB在历史0.2%分位数），看好估值修复机会，推荐中信证券、广发证券、兴业证券 [22] 有色金属行业跟踪报告 - 核心观点：行业底部已现，建议逢低布局 [27] - 贵金属：地缘政治局势缓和，美元指数走弱，预期价格逐步回升；美国3月核心通胀数据平稳，贵金属支撑偏强 [27] - 铜：地缘扰动与供需挺价共振，铜价震荡偏强；供给端偏紧及需求韧性提供向上动力 [28] - 铝：受中东铝厂减产影响，海外电解铝呈现明显缺口格局；国内铝加工开工率持稳于64.7%；社会库存拐点临近 [28] - 能源金属：碳酸锂供给上升趋势趋缓，预期津巴布韦对供给有扰动，需求将逐步走高，供需关系走向偏紧；钴原料供应偏紧，价格高位震荡 [29] - 稀土：氧化镨钕价格持续回升，受上游成本支撑及供给减量预期影响 [29] - 战略金属：钨价受海外高溢价及节前补库需求有望支撑；铀价因供给刚性及核电发展有望继续上行；钽价受全球供应紧张及AI需求拉动，预期维持高位 [29][31] 造纸业（溶解浆）行业跟踪报告 - 核心观点：棉花/涤纶短纤价格上涨，溶解浆替代空间显现，推荐龙头太阳纸业 [32] - 棉花价格上涨：自2025年4月触底反弹以来累计涨幅达20.1%；供给端，ICAC预估2026/2027年度全球棉花产量同比降4%；国内新疆棉花种植面积目标调减10% [32] - 涤纶短纤价格上涨：自2025年12月触底反弹以来累计涨幅达28.4%，主因地缘冲突推高原油成本 [33] - 替代效应：当前棉花-粘胶短纤价差为3329元/吨，处历史高位；粘胶短纤-涤纶短纤价差为5390元/吨，有望驱动纱线厂向粘胶短纤切换，从而带动溶解浆需求 [32][33] - 溶解浆市场：2026年1-3月纺织服装社零同比增9.3%，终端需求回暖；溶解浆价格为6550元/吨，处过去五年16%分位，较2026年初低点累计涨幅6.9%，预计仍有上涨空间 [34] - 太阳纸业：拥有80万吨溶解浆年产能；2025年在行业压力下溶解浆业务仍维持18%的毛利率；未来业绩有望随溶解浆价格上涨而释放 [35] 中微公司 (688012) 年报点评 - 报告核心观点：维持“增持”评级，上调目标价至352.00元，认为公司通过有机生长和外延发展，加速平台化布局 [36] - 业绩表现：2025年实现收入123.85亿元，同比增长36.63%；扣非归母净利润15.50亿元，同比增长11.64%；销售毛利率39.17%，同比下降1.89个百分点 [37] - 分业务增长：刻蚀设备收入98.32亿元，同比增长35.12%，全球累积出货超6800台；LPCVD设备实现销售约5.06亿元，同比增长224.23%，累积出货突破300个反应台 [38] - 外延并购：拟收购杭州众硅电子科技控股权，实现从“干法”向“干法+湿法”整体解决方案跨越，填补湿法设备布局空白 [38] - 发展目标：期望五年左右时间覆盖60%以上的集成电路高端关键设备和70%以上的先进封装设备，成为平台型公司 [38] - 盈利预测：更新2026-2027年EPS预测为4.40元、6.13元（前值5.05/6.70元），新增2028年预测7.78元；给予2026年80倍PE估值 [36] 安克创新 (300866) 深度报告 - 报告核心观点：维持“增持”评级，目标价151.10元，认为公司为消费电子浅海平台型企业，2C基因牵引增长 [40][43] - 公司战略：实施“浅海战略”，瞄准成长期细分赛道；具备2C基因，以需求引导产品创新；组织上赋予PDT团队最大决策权；渠道上立足亚马逊，专注C端反馈 [40] - 主要品类前景：充电配件/移动电源行业未来五年CAGR分别为9.8%/10.0%；便携式储能/阳台光储/户储行业未来五年CAGR分别为21%/23%/24%；清洁家电/安防产品行业未来五年CAGR达17%/15%；TWS耳机/音箱/投影仪未来五年CAGR分别达8%/6%/11% [41] - 近期状况：2025年以来面临美国关税、汇率升值、原材料成本上涨等挑战；公司东南亚对美产能占比达2/3，并已提价对冲；当前PE估值处于历史区间（18-35倍）低位 [42] - 盈利预测：预计2026-2028年营收为382/459/541亿元，归母净利润分别为32.4/39.5/46.9亿元 [40] 金富科技 (003018) 首次覆盖 - 报告核心观点：首次覆盖给予“增持”评级，目标价51.14元，认为公司作为饮料包材头部企业，并购入局液冷领域打造第二成长曲线 [45] - 并购入局液冷：完成对卓晖金属、联益热能各51%股权收购，进入液冷行业；产品包括冷板、管路、水冷头组件等柜内液冷核心设备；标的公司业绩承诺2026年合计净利润不低于1.1亿元 [46] - 市场空间：在GB300、Rubin、TPU v7等高性能机柜2026年出货预期超16万台的推动下，柜内液冷设备市场规模预计超510亿元 [47] - 传统主业：系国内规模最大的塑料防盗瓶盖供应商之一，为华润怡宝、可口可乐等知名企业供货；2020-2025年经营活动现金流累计净流入10.82亿元，净现比始终高于1.30，主业提供高质量现金流支持新业务 [48] 扬农化工 (600486) 跟踪报告 - 报告核心观点：维持“增持”评级，目标价102.25元，认为优创基地贡献增量，产品价格有所回升 [49] - 业绩表现：2025年实现营业收入118.70亿元，同比增长13.76%；扣非净利润12.72亿元，同比增长9.39% [50] - 业务分析：原药销量达11.35万吨，同比增长13.62%，平均售价约6.45万元/吨，同比微增0.31%；辽宁优创一期项目多数产品已达产，生产原药达万吨 [51][52] - 产品价格：2026年4月12日，联苯菊酯、功夫菊酯、氯氰菊酯、草甘膦（95%）、苯醚甲环唑等原药价格较2025年末均有显著上涨，涨幅在18.42%至42.86%之间 [52] - 盈利预测：预测2026-2028年EPS为4.09、4.71、5.32元 [49] 华测检测 (300012) 季报点评 - 报告核心观点：维持“增持”评级，目标价19.44元，认为一季报业绩超预期，员工持股计划落地绑定核心团队 [54] - 业绩表现：2026年Q1实现营业收入14.95亿元，同比增长16.17%；归母净利润1.78亿元，同比增长30.93%；扣非净利润1.64亿元，同比增长31.28% [54] - 区域表现：境外收入同比增长72.37%，占比提升至11.35%；境内收入同比增长11.52% [54] - 盈利能力：2026年Q1净利率为11.81%，同比提升1.60个百分点；合同负债1.70亿元，同比增长152.11%，显示在手订单情况较好 [55] - 员工激励：推出第五期员工持股计划，覆盖不超过70名董事、高管及核心骨干，规模不超过500万股，存续期36个月，锁定期12个月 [56]

军工/航天 - 中科宇航力箭一号遥十二运载火箭于2026年4月14日成功实施“一箭8星”发射，将8颗卫星精准送入预定轨道，拉开了该型号本年度航班化发射的序幕[2] - 力箭一号后续发射密度将持续提升，并计划实施首次海上发射，以适配小倾角卫星任务需求[2] - 力箭二号已于2026年3月30日完成首飞，次日上交所便公布中科宇航科创板IPO已获受理[2] - 上周（4.13-4.17）国防军工指数上涨4.12%，跑赢上证综指（上涨1.64%）2.48个百分点，在29个行业中排名第5[2] - 同期，航天航空与国防Ⅳ指数上涨4.55%，在10个行业中表现最好，排名第1[2] - 国家航天局表示，2026年中国航天任务将继续密集实施，包括多型重复使用火箭将开展飞行验证，以及实施神舟二十三号等载人飞船任务[3] 交运/航空 - 2025年航空业供需继续恢复，行业税前利润实现增长，但净利润恢复慢于预期[5] - 2025年第二季度与9月淡季的燃油附加费缩减大比例留存，反映了供需阶段性恢复良好[5] - 2025年第三季度旺季公商务需求意外走弱，但行业盈利仍逆势同比小幅增长，并连续三年超过2019年同期水平[5] - 2025年免签政策红利继续驱动国际客流高增长，中欧航线客源结构改善助力票价上涨，盈利表现亮眼[5] - 2025年航空公司继续执行“客座率优先”策略，内卷式竞争导致客座率提升1.8个百分点再创新高，但低价竞争导致国内票价水平继续下降，显著低于2019年[5] - 2026年第一季度行业客运量同比增长6%，客座率同比提升近2个百分点，国内含油票价同比上涨超5%[6] - 2026年第一季度国内航油均价同比下降8%，而票价明显上涨，意味着燃油成本缩减全部留存为利润，且毛利率进一步明显提升[6] - 自3月起，中欧航线客座率高企至超90%，票价大涨至数倍，预计该航线盈利将大幅增长[6][8] - 预计2026年第一季度行业性盈利将超预期，其中，高欧线占比的航空公司有望录得明显盈利而大超预期[6] - 近期国内裸票价上涨超百元，估算国内含油票价同比涨幅超两成，将高比例覆盖油价上涨压力[7] - 近期客流降幅与航班取消有限，客座率保持高位，若可持续将有望超预期传导油价压力[7] - 中东战事显著影响迪拜、多哈、阿布扎比三大亚欧国际枢纽运行，中欧航线受益于国内中转回流与国际中转新增[8] - 行业供给进入低增长时代，需求受益于消费提振，供需继续向好与深入反内卷将保障油价影响显著小于担忧，未来数年将驱动盈利显著上行[8]

力箭一号"一箭 8 星"发射，中国航天任务稳步实施 [Table_Industry] 军工 军工行业周报 | [姓名table_Authors] | 电话 | 邮箱 | 登记编号 | | --- | --- | --- | --- | | 宋博(分析师) | 010-83939829 | songbo3@gtht.com | S0880522120007 | | 杨天昊(分析师) | 010-83939791 | yangtianhao@gtht.com | S0880523080010 | 股 票 研 究 券 研 究 报 告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行 业 本报告导读： 上周军工板块上涨。2026 年 4 月 14 日中科宇航力箭一号遥十二运载火箭发射，采 用"一箭 8 星"的方式，将 8 颗卫星精准送入预定轨道，发射任务取得圆满成功。国 家航天局表示今年航天任务将继续密集实施，包括高质量发展商业航天等。 投资要点： [Table_Report] 相关报告 军工《我国成功发射千帆星座第七批组网卫星》 2026.04.12 军工《加强新兴领域战略能力建设，中东局势急 剧升温》2026.04.08 军 ...

行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并维持该评级 [9] 报告核心观点 - 2026年2月28日美以对伊朗的军事打击呈现“非对称”与“多线协同”特征，冲突可能刺激全球军贸规模显著增长 [2] - 中东地区因复杂的宗教、民族及主权矛盾长期为世界军贸核心区域，1985-2024年其军贸进口订单占世界比重超过26% [14] - 频繁冲突带来军贸需求提升，而中国装备在实战中取得的优异战绩（如2025年印巴空战）有助于高端化破局，主机厂是核心受益环节 [14] - 建议关注拥有（潜在）爆款型号的军机、无人机、雷达、导弹主机厂，以及在反导、反无人机领域有卡位优势的核心标的 [2][14] 根据目录总结 美以伊军事冲突特征 - 冲突始于2026年2月28日，是前期中东矛盾（如2023年哈马斯袭击、2025年以色列“雄狮行动”）的延续，并涉及伊朗支持的“抵抗轴心”代理人体系 [14][19][21] - 美国高度依赖传统战机体系，截至2026年3月23日已执行超过8000次战斗飞行任务，并首次在实战中部署了低成本攻击无人机（LUCAS） [14][34] - 伊朗主要使用导弹及无人机进行非对称饱和反击，其无人机成本远低于巡航导弹，试图以此突破现代防空体系 [14][54] 国际军贸格局与中东市场 - 美国对小国（如委内瑞拉、格陵兰岛）主权的干涉及特朗普政府计划在2027年申请1.5万亿美元国防预算，加剧全球安全担忧，可能刺激各国提升军费及武器采购 [14][72][74] - 中东地区军贸订单与安全局势强相关，二战后的多次冲突推动其订单量攀升，该地区是军贸重点区域 [14][78][83] - 1985-2024年，美国在中东军贸出口份额占50.92%，占据绝对主导地位；同期中国在中东份额为3.14%，有较大提升空间 [14][85] - 中东地区进口的军贸装备中，飞机占比最高，达46.20%，其次为导弹（16.95%）和装甲车辆（11.79%） [14][90] 中国军贸机遇与产业链逻辑 - 2025年印巴空战中，巴基斯坦使用中国ZDK-03预警机、J-10CE战斗机、PL-15导弹等体系化装备，以0损失击落印度5架战机，证明了中国装备的优异性能，有助于打开军贸空间 [14][94] - 军贸产业链中，主机厂与军贸厂商共享全流程毛利，能享受军贸带来的量价齐升；中上游零部件厂商主要受益于量的提升 [14][99] - 主机厂的军贸毛利率有较大提升空间，例如中无人机2022年军贸毛利率为27.03%，而其国内毛利率仅为5.82% [14][101][103] 投资建议与核心方向 - 投资核心逻辑包括：频繁冲突刺激需求、优异战绩助力破局、主机厂享受溢价、飞机/雷达/导弹等是核心受益方向 [14][105] - 建议关注的具体标的包括：中航沈飞（J-35）、中航成飞（J-10C）、航天彩虹（无人机及导弹）、中无人机（翼龙系列）、中航西飞（Y-20、KJ-500）、航发动力（航空发动机）、广东宏大（导弹）、国睿科技、航天南湖（雷达）等 [10][14][106]

投资评级 - 投资评级为 **买入**，评级为 **维持** [9] 核心观点 - 报告核心观点为：**景气比较优势显著，军贸业务拓展可期** [1][6] - 2025年公司业绩实现快速增长，下游景气延续，且军贸业务取得实质性进展，外销收入与毛利率显著提升，未来增长可期 [2][6][12] 财务业绩与经营表现 - 2025年全年（2025A）实现营收 **14.1亿元**，同比增长 **17.09%**；归母净利润 **2.47亿元**，同比增长 **24.09%**；扣非归母净利润 **2.26亿元**，同比增长 **24.42%** [2][6] - 2025年第四季度（2025Q4）实现营收 **6.35亿元**，同比增长 **44.14%**，环比增长 **77.39%**；归母净利润 **1.04亿元**，同比增长 **109.43%**，环比增长 **57.38%**；扣非归母净利润 **1.00亿元**，同比增长 **97.29%**，环比增长 **55.32%** [2][6] - 2025年销售毛利率为 **33.78%**，同比降低 **0.63** 个百分点；期间费用率为 **16.38%**，同比提升 **1.44** 个百分点；销售净利率为 **17.61%**，同比提升 **0.47** 个百分点 [12] - 2025Q4销售毛利率为 **29.35%**，同比降低 **0.15** 个百分点，环比降低 **6.9** 个百分点；期间费用率为 **13.17%**，同比提升 **5.93** 个百分点，环比降低 **2.83** 个百分点；销售净利率为 **16.45%**，同比提升 **4.92** 个百分点，环比降低 **2.18** 个百分点 [12] - 公司盈利韧性充足，2025年毛利率稳定，期间费用率受研发投入增大有所提升，但受益于部分信用减值损失冲回及其他收益增加，净利率仍实现提升 [12] 业务分部与增长驱动 - 营收增长主要来自**弹药装备**与**固体发动机动力模块**业务 [12] - 分子公司看：先锋公司营收 **4.83亿元**，同比增长 **41%**；九江国科营收 **2.96亿元**，同比增长 **2%**；星火军工营收 **1.21亿元**，同比增长 **254%**；新明机械营收 **1.40亿元**，同比下降 **37%**；航天经纬营收 **4.55亿元**，同比增长 **21%** [12] - 引信及智能控制装备、导弹安全与控制模块业务较为平稳 [12] 军贸业务进展 - 公司长期承担军贸C系列导弹、WS系列火箭弹等多项固体发动机装药的研制批产任务 [12] - 2025年与多家军贸公司建立合作意向，推动现有型号产品出口，开发多场景适配新型弹药，推广低成本制导火箭弹等装备 [12] - 2025年新签 **4.66亿元** 某军贸产品发动机装药年度订货合同，将在2026年交付 [12] - FL系列、BK系列等引信中标客户军贸项目，在弹药装备领域军贸市场取得实质性进展 [12] - 2025年实现外销收入 **3亿元**，同比增长 **484.38%**，毛利率达 **41.45%**，显著高于内销业务 [12] 产能与项目建设 - 上市以来持续推动产能扩张，统筹规划建设的A区、B区、C区已投入使用，提升了生产效率和产品质量一致性 [12] - 经纬公司2025年实现 **30%** 生产能力提升，目前正积极对动力模块现有产能进行改造优化，力争再提升 **30%** 以上产能 [12] - 动力模块扩能项目已通过行业主管部门核准，正稳步推进实施，项目建成后将提升推进剂装药工艺的自动化、智能化水平，实现智能制造 [12] 财务预测与估值指标 - 报告预测公司2026-2028年营收分别为：**17.09亿元**、**22.02亿元**、**27.93亿元** [17] - 预测2026-2028年归母净利润分别为：**2.96亿元**、**4.30亿元**、**5.68亿元** [17] - 预测2026-2028年每股收益（EPS）分别为：**1.42元**、**2.06元**、**2.72元** [17] - 基于当前股价，预测2026-2028年市盈率（PE）分别为：**46.26倍**、**31.87倍**、**24.11倍** [17] - 预测净资产收益率（ROE）将从2025年的 **10.2%** 提升至2028年的 **20.9%** [17]

公司近期诉讼情况 - 公司近日收到53名投资者提起的证券虚假陈述责任纠纷诉讼，涉诉金额共计325.72万元 [1] - 截至公告披露日，公司累计投资者诉讼案件共668起 [1] - 在668起案件中，已有95名投资者的案件一审判决公司承担赔偿责任，赔付金额为1608.18万元 [1] - 在668起案件中，已有163名投资者撤诉 [1] - 目前仍有410起案件未开庭审理，这些未审案件的涉诉金额合计为3171.35万元 [1] 诉讼对公司财务的潜在影响 - 本次新增及未决诉讼可能影响公司利润 [1] - 具体财务影响将以年审会计师的审计结果为准 [1]

报告核心观点 - 报告提出一个以“第二成长曲线”为核心的自下而上新投资框架 用于筛选国防军工行业投资标的 [2] - 展望2026年 判断军转民和军贸仍将是行业投资主线 内装将随军费稳定增长 [2] - 结合政策导向和装备建设现状 预计网络信息体系建设、无人化智能化作战集群、网络空间与电磁频谱对抗以及弹药消耗将是后续建设的弹性领域 [2][6] 产业深度复盘分析 - 2025年国防军工行情呈现三大主线：以导弹订单驱动的内装行情、以印巴冲突引发的军贸行情、以AI等驱动的军转民行情 [5][21] - 2025年行情表明“第二成长曲线”已成为选股的核心矛盾 军转民及军贸或仍为未来核心成长方向 [5][36] - 长江军工研究框架持续迭代：V1.0版聚焦内装赛道订单合同等运行机制 V2.0版则根据型号成熟度及装备采购合同将板块划分为四个象限 [14][16] 政策分析及内装展望 - 政策端持续提出加快机械化信息化智能化“三化融合”和增加“新质新域”作战力量比重 为未来装备发展指明方向 [6][41] - 结合军队建设现状 明确看好信息支援部队、网络空间部队、军事航天部队、火箭军四个方向带来的结构性投资机遇 [6][46] - 2025年11月 美国战争部将关键技术领域从此前的14个大幅缩减为6个 缩减后的方向与我国的新质新域领域高度重合 进一步凸显该方向建设的重要性 [6][50] 2026年投资策略与重点方向 - 投资策略建议重视第二成长曲线 自下而上严选占优个股 [7][56] - 基于有限产业信息 梳理出特种芯片、石英Q布、航天电子、新雷能、航发动力及广东宏大等子行业/个股作为重点推荐方向/标的 [7][56] 特种芯片 - FPGA兼具ASIC的高性能和通用处理器的灵活性 其最不可替代的优势之一是边缘侧的实时处理能力 [58] - 射频可编程逻辑门阵列（RF-FPGA）芯片片上集成宽带射频ADC、大规模可编程逻辑资源及高性能DSP硬核 可满足雷达、电子对抗、通信等领域对低成本、高性能、小型化和一体化平台的要求 [63] - XPU融合架构（如集成NPU、DSP、CPU、GPU、FPGA）特别适合边缘AI推理应用 能够满足低成本、高能效的智能加速计算需求 [65] 石英Q布 - AI等高算力场景牵引224Gbps高速互联技术快速应用 推动PCB及覆铜板技术同步迭代 [67] - 224Gbps技术要求覆铜板达到M9级别 石英电子布（Q布）或Low Dk3覆铜板可满足要求 [70] - 石英纤维的热膨胀性能、介电常数以及介电损耗显著优于D玻纤和E玻纤 是应用在高频高速覆铜板的理想材料 [74] 航天电子 - 公司的航天电子业务在航天测控通信、机电组件、集成电路、惯性导航四大专业领域保持国内领先 一枚长征火箭中约有2/3的电子产品由其提供 [77] - 以巨型宽带互联网星座为主的国内商业航天项目计划宏大 根据ITU频轨协调规则 2030年前组网卫星需求超2万颗 [84] - 公司无人机谱系发展完备 产品聚焦中小型无人机系统和巡飞弹系统 是全军无人机型谱项目研制总体单位 [87][91] 新雷能 - 公司深耕高性能电源二十多载 产品广泛应用于特种及高端民用领域 [92] - 建军百年目标牵引下装备建设投入有望持续增长 测算我国军用电源市场未来五年总规模或达1937亿元 到2030年或达433亿元 [99][100] - AI需求爆发牵引服务器电源迎高景气周期 预计2031年全球AI服务器电源模组市场规模将达608亿美元 [102] 航发动力 - 军用型号增长动力来自持续的更新换代及列装需求 2019年至2024年 测算公司交付新机收入复合增速约23% [106] - 根据2014-2024年交付情况测算 未来20年军用航空发动机后市场空间约6940亿元 平均每年后市场价值量为347亿元 [110] - 测算未来20年全球商用航空发动机市场规模约超13万亿元 其中中国市场超2.6万亿元（平均每年1300亿元） [111] 广东宏大 - 公司民爆矿服业务持续高景气 智能弹药军贸高端化破局空间广阔 [10] - 公司已收购江苏红光切入黑索今（一种高能炸药）产品线 [10] - 子公司联合金鸿睿建设空天地一体化遥感探测星座 拓展新成长曲线 [10]

投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以“维持” [9] 核心观点 - 报告认为公司营收出现短期波动，但盈利能力保持稳定，积极扩产备货为中长期成长奠定基础，当前估值仍具性价比 [1][7][14] 财务表现总结 - **2025年前三季度业绩**：实现营业收入19.25亿元，同比增长2.8%；实现归母净利润1.54亿元，同比增长3.43%；实现扣非归母净利润1.17亿元，同比增长5.76% [2][7] - **2025年第三季度单季业绩**：实现营业收入5.39亿元，同比下降24.49%，环比下降38.26%；实现归母净利润0.6亿元，同比下降19.12%，环比下降5.81%；实现扣非归母净利润0.33亿元，同比下降40.08%，环比下降39.94% [2][7] 运营与财务状况分析 - **营收波动原因**：第三季度营收短期波动可能受产品交付及确认收入节奏影响 [14] - **存货与合同负债**：第三季度末存货余额为19.37亿元，较期初增长14.89%；第三季度末合同负债余额为2.2亿元，较期初增长50.17%，显示下游需求景气提升 [14] - **产能建设**：公司加快产能建设以保障交付任务，第三季度末在建工程余额为3.99亿元，较期初增长15.78% [14] - **盈利能力**：2025年前三季度毛利率为35.68%，同比微增0.13个百分点；期间费用率为25.51%，同比下降1.37个百分点；净利率为8.37%，同比下降0.23个百分点，整体稳定 [14] - **单季度盈利能力改善**：2025年第三季度毛利率为36.6%，同比提升2.52个百分点，环比提升1.28个百分点；净利率为10.98%，同比提升0.29个百分点，环比提升2.91个百分点 [14] 盈利预测与估值 - **盈利预测**：预计公司2025年至2027年归母净利润分别为2.9亿元、3.8亿元、5.1亿元 [14] - **估值水平**：对应当前市值的市盈率（PE）分别为75倍、56倍、42倍 [14] - **投资逻辑**：考虑到公司在水声电子领域的产业地位以及未来资产注入的期权，当前估值具有性价比 [14]

投资评级 - 报告对华秦科技的投资评级为“买入”，并予以“维持” [6] 核心观点 - 报告认为华秦科技经营拐点逐步显现，新业务拓展顺利 [1][4] 财务表现总结 - 2025年前三季度公司实现营收8.01亿元，同比增长8.63%；归母净利润2.43亿元，同比下降21.48%；扣非归母净利润2.13亿元，同比下降27.87% [2][4] - 2025年第三季度单季实现营收2.85亿元，同比增长12.85%，环比增长3.68%；归母净利润0.97亿元，同比增长3.73%，环比增长17.32% [2][4] - 2025年前三季度毛利率为47.69%，同比下降6.92个百分点；第三季度毛利率为47.9%，同比下降3.52个百分点，环比下降5.62个百分点 [10] - 2025年前三季度期间费用率为24.63%，同比上升6.84个百分点，其中研发费用率为13.11%，同比上升5.26个百分点；前三季度研发投入1.05亿元，同比增长81.39% [10] - 2025年前三季度净利率为27.03%，同比下降12.53个百分点 [10] 业务进展与订单情况 - 公司本部科研试制等待批产产品收入占比超过60%，特种功能结构复合材料、热阻材料等订单及收入增速较为明显 [10] - 子公司华秦航发营收1.03亿元，同比增长142.95%，前三季度新签订单2.44亿元 [10] - 子公司华秦光声营收985万元，同比增长184.92%，前三季度新签订单3700万元，全年预计签约订单0.65-0.8亿元 [10] - 子公司瑞华晟营收0.1亿元，同比增长1825.28%，前三季度新签订单5000万元 [10] - 子公司安徽汉正营收221.88万元，前三季度新签订单3100万元，全年预计签约订单5000万元 [10] - 2025年9月底公司公告与某客户签订两份销售合同，金额合计4.02亿元（含税） [10] 生产与资产状况 - 第三季度末公司固定资产余额为7.31亿元，较期初增长25.49% [10] - 第三季度末存货余额为3.44亿元，较期初增长56.52%，主要系发出商品金额较大，原材料、发出商品及合同履约成本增加所致 [10] 财务预测指标 - 预测公司2025年每股收益（EPS）为1.47元，2026年为1.89元，2027年为2.51元 [14] - 预测公司2025年市盈率（PE）为49.68倍，2026年为38.51倍，2027年为29.04倍 [14] - 预测公司2025年净资产收益率（ROE）为8.1%，2026年为9.4%，2027年为11.1% [14]