行业需求与市场前景 - 当前严峻的国际安全形势下，许多国家急需建设和完善防空预警能力，对防空预警雷达产品的需求较为强烈 [2] - 随着技术水平的不断提升，防空预警雷达产品的国际竞争力不断增强 [2] - 预计军贸业务未来具有较好的发展前景 [2] 公司业务与展望 - 公司（航天南湖）在12月2日至4日回答调研者提问时，对军贸业务前景做出积极展望 [2]

公司军贸业务动态 - 公司持续推进军贸业务，通过集团公司产品整体参展形式进行推广 [1] - 公司研制生产的大型战略运输机、歼击轰炸机出口型战机等产品多次参加珠海、巴黎、阿布扎比等国内外航空展、防务展 [1] - 公司近年来多次接待一些国际用户到访，就具体产品、项目进行考察交流 [1] 信息披露与合规 - 公司表示如有应披露信息，将严格按照有关法律法规的规定及时履行信息披露义务 [1]

投资评级 - 投资评级为买入，且维持此评级 [2] 核心观点与业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入206.07亿元，同比下降18.54% [5] - 2025年前三季度归母净利润为13.62亿元，同比下滑25.10% [5] - 报告认为2025年是“十四五”规划全面决战决胜之年，对公司完成全年工作任务充满信心 [7] - 军贸业务被确定为未来重要发展方向，航空工业集团已将其作为核心主业并成立专门机构强化管理 [6] - 公司正积极对标国内外先进航空企业，统筹资源，按照“一型装备服务两个市场”的要求开拓高端航空装备军贸市场 [6] 财务预测与估值 - 预计公司2025年归母净利润为35.09亿元，同比增速3.4% [7][9] - 预计公司2026年归母净利润为40.21亿元，同比增速14.6% [7][9] - 预计公司2027年归母净利润为46.68亿元，同比增速16.1% [7][9] - 对应2025年预测市盈率为48.79倍 [7][9] - 对应2026年预测市盈率为42.57倍 [7][9] - 对应2027年预测市盈率为36.67倍 [7][9] - 预计2025年营业收入为441.35亿元，同比增长3.0% [9][11] - 预计2026年营业收入为498.21亿元，同比增长12.9% [9][11] - 预计2027年营业收入为572.50亿元，同比增长14.9% [9][11] - 预计毛利率将小幅提升，从2024年的12.5%逐步增长至2027年的12.8% [9][11]

投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以“维持” [8] 核心观点 - 报告认为中航西飞单季营收大幅提升，业绩稳定增长，军贸与民机业务未来成长空间广阔 [1][5] - 公司作为我国全谱系大飞机的唯一主机厂，核心型号在军贸市场具备稀缺性，民机业务随C919等放量有望成为新增长曲线，盈利能力预计将逐步改善 [11] 财务表现 - 2025年第三季度实现营收108.28亿元，同比增长27.51%，归母净利润3.03亿元，同比增长5.89% [1][5] - 2025年前三季度累计实现营收302.44亿元，同比增长4.94%，累计归母净利润9.92亿元，同比增长5.15% [5] - 2025年第三季度销售毛利率为5.92%，同比降低4.96个百分点，期间费用率为2.41%，同比降低4.24个百分点，销售净利率为2.80% [5] - 2025年第三季度存货为200.33亿元，环比下降5.55%，达到近年来最低水平 [1][11] - 2025年第三季度经营性现金流为36.85亿元，相比2024年同期的-5.74亿元大幅改善 [11] 经营目标与预测 - 公司2025年经营计划目标为实现营收449.88亿元 [1] - 预测2025-2027年归母净利润分别为11.31亿元、13.02亿元、16.01亿元，同比增速分别为10.50%、15.15%、22.90% [11] - 对应2025年10月29日股价的市盈率（PE）分别为63.94倍、55.52倍、45.18倍 [11] 业务前景与推荐逻辑 - 大型运输机Y-20在军贸供给端具备稀缺性，对标机型美国C-17已停产，俄罗斯IL-76维持低速生产 [11] - 中型运输机运-9市场空间广阔，其对标机型美国C-130历史总交付量超2700架，其中军贸订单超1174架 [11] - 民机领域，公司长期承担C919/C909核心机体结构生产任务，在C919稳步放量的背景下，民机业务有望成为新的增长曲线 [11]

财务业绩表现 - 2025年前三季度营业总收入206.07亿元，同比下降18.54% [1] - 2025年前三季度归母净利润13.62亿元，同比下降25.10% [1] - 第三季度单季营收59.78亿元，同比增长62.77%，归母净利润2.25亿元，同比增长12.89%，显示单季度业绩显著改善 [2] - 前三季度毛利率为11.83%，同比下降0.65个百分点，净利率为6.64%，同比下降0.5个百分点 [3] - 前三季度期间费用率为4%，同比上升0.4个百分点，其中管理费用率上升0.96个百分点至3.03%，研发费用率下降1.18个百分点至1.17% [3] 营运与订单情况 - 合同负债达56.52亿元，较期初增长60.20%，预付款项达42.3亿元，较期初增长104.17%，反映订单增加 [3] - 经营活动产生的现金流量净额为-21.7亿元，较去年同期的-58.88亿元有所好转 [3] - 应收票据与应收账款合计203.88亿元，同比增长31.23% [3] - 公司持续改善关键器材及时配套率，提升产业链韧性 [2] 行业前景与公司战略 - 2024年全球军事支出达2.72万亿美元，同比增长9.4%，创历史新高，并实现连续十年增长 [4] - 2015至2024年，全球军事支出增长37% [4] - 2020-2024年，中国武器出口占全球总量的5.9%，较2019-2023年提升0.1个百分点 [4] - 公司制定"十四五"及中长期军贸业务发展规划，全面部署航空军贸专项行动，加速开拓高端航空装备军贸市场 [4] 未来展望与盈利预测 - 公司是航空防务装备主要研制基地，新型号放量在即，军贸和维修业务有望打开成长空间 [5] - 预测公司2025-2027年收入分别为471.01亿元、541.30亿元、622.13亿元 [5] - 预测公司2025-2027年EPS分别为1.31元、1.57元、1.85元 [5] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为46.5倍、38.8倍、33.1倍 [5]

公司财务业绩 - 2025年前三季度营收约5.85亿元，同比大幅增加579.06% [1] - 2025年前三季度归母净利润约3749万元，同比增加163.91% [1] - 公司业绩从2025年一季度开始实现大幅增长，迎来业绩拐点 [1] 公司业务与市场地位 - 公司背靠中国航天科工集团，是我国防空预警雷达领域主要研制生产单位之一 [1] - 产品已成为国内防空预警领域主力装备，在军方客户中广泛应用并覆盖多个军种 [1] - 公司积极拓展国外用户，推动产品持续走向国际市场 [1] 行业前景与市场需求 - 国际环境复杂多变，全球军费开支持续增长，许多国家急需建设和完善防空预警能力 [1] - 对防空预警雷达产品的需求较为强烈，产品国际竞争力不断增强 [1] - 预计军用雷达系统市场在2020至2027年期间复合年均增长率达4.30% [2] - 到2027年底，全球军用雷达系统市场总规模预计约为192.22亿美元 [2] 公司战略发展 - 公司于2023年12月正式设立低空事业部，积极拓展低空经济领域 [3] - 围绕特定用户低空安全管控需求，研发低空安全探测系统并获得批量订货合同 [3] - 加大低空目标检测识别等关键技术研究，积极拓展民用低空安全市场 [3] - 利用技术优势拓展微波器件和特种镀覆等高端制造业务 [4] 产能与研发投入 - 2023年募投项目中，投入4.86亿元用于生产智能化改造项目，2.38亿元用于研发测试基地建设 [4] - 截至2025年6月底，生产智能化改造与研发测试基地建设项目均已达到可使用状态 [4] - 募投项目落地有望提升研发创新能力，为防空预警雷达、军贸出口、低空经济等领域奠定产能基础 [4]

业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营收482.86亿元，同比增长6.19%，实现归母净利润21.69亿元，同比下降35.21% [1] - 2025年第三季度单季营收275.84亿元，同比大幅增长139.04%，环比增长58.59% [1] - 2025年第三季度单季归母净利润12.56亿元，同比大幅增长169.53%，环比增长66.11%，扣非净利润12.55亿元，同比激增7482.52%，业绩超预期 [1] - 2025年第三季度毛利率为7.37%，同比下降0.38个百分点，环比下降1.12个百分点，归母净利率为4.55%，同比提升0.52个百分点，环比提升0.21个百分点 [2] 经营状况 - 2025年第三季度业绩增速大幅转正，主要系产品交付节奏修复所致 [2] - 2025年第三季度期间费用率为2.12%，同比下降2.27个百分点，环比下降0.55个百分点，规模效应显现 [2] - 公司2025年全年营收预算为800亿元，前三季度营收已完成全年预算的60.36%，预计第四季度业绩有望进一步提速 [3] 产业体系与业务布局 - 重组上市后公司产业链和控制力增强，已形成覆盖科技创新、产品设计、生产制造、维修服务保障的完整产业体系 [3] - 公司业务范围涵盖航空整机装备制造、大部件制造、智能测控产品等 [3] 军贸业务 - 公司生产的歼10战机在2025年5月的印巴空战中得到实战检验，军贸产品关注度显著提升 [3] - 公司从事军贸业务超过40年，拥有歼-7系列、枭龙系列、歼10等明星产品，并持续加大军贸业务开拓力度 [3] - 近期公司已接待多次外宾来访，积极参加展会开展市场推介，并已取得实质性进展，军贸出口有望提速 [3] 盈利预测与估值 - 预计公司2025年至2027年归母净利润分别为37.87亿元、47.64亿元、57.10亿元，同比增长率分别为3272.88%、25.81%、19.85% [4] - 公司当前市盈率对应2025年至2027年分别为64倍、50倍、42倍 [4] - 公司被视作国内稀缺的科创型主机厂，国内业务与军贸发展均有望提速 [4]

投资评级 - 报告对公司的投资评级为“推荐” [4] 核心观点 - 公司2025年三季报业绩符合市场预期，前三季度营收同比增长11.07%至78.94亿元，归母净利润同比增长6.18%至3.86亿元 [1] - 公司军贸产品体系成熟，市场开拓顺利，产品从中低端步入高端市场，国际影响力和市场竞争力持续提升 [3] - 公司是地面突击装备总装企业，承担“链长”职责，并加快无人智能作战力量发展 [4] - 基于行业龙头地位，报告维持“推荐”评级，预计2025-2027年归母净利润分别为6.71亿元、7.77亿元、8.92亿元 [4] 2025年三季报业绩表现 - 前三季度营收78.94亿元，同比增长11.07%；归母净利润3.86亿元，同比增长6.18%；扣非净利润3.83亿元，同比增长9.31% [1] - 第三季度单季营收21.67亿元，同比下降6.59%；归母净利润0.96亿元，同比下降3.85%；但扣非净利润同比增长6.91%至0.95亿元 [1] - 前三季度毛利率同比下滑0.43个百分点至11.13%，净利率同比下滑0.24个百分点至4.88% [1] - 第三季度单季毛利率同比提升0.57个百分点至14.77%，净利率同比提升0.17个百分点至4.47% [1] 费用管控与现金流 - 前三季度期间费用率同比减少0.72个百分点至6.77%，其中销售、管理、研发费用率均有下降 [2] - 研发费用同比增长5.47%至2.78亿元 [2] - 经营活动净现金流为-6.64亿元，较去年同期的-38.55亿元大幅改善，主要因客户货款结算金额增加 [2] - 应收账款及票据较年初增加100.26%至34.01亿元，预付款项较年初增加40.02%至31.06亿元 [2] - 存货较年初减少18.25%至24.19亿元，合同负债较年初减少68.51%至3.76亿元 [2] 军贸业务发展 - 军贸业务发展趋势较好，产品型谱齐全，技术成熟，形成了轮履并进、轻重结合的体系 [3] - 公司与北方公司深度融合，重点推介VT4、VT5、VN20、VN1等系列产品，积极开拓目标用户国家市场 [3] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年营业收入分别为111.63亿元、120.56亿元、127.79亿元，增长率分别为14.0%、8.0%、6.0% [5][12] - 预计2025-2027年归属母公司净利润分别为6.71亿元、7.77亿元、8.92亿元，增长率分别为34.4%、15.7%、14.9% [5][12] - 当前股价对应2025-2027年市盈率分别为47倍、41倍、35倍 [4][5][12] - 预计毛利率将从2024年的12.47%提升至2027年的15.15%，净利润率从5.10%提升至6.98% [12]

核心观点 - 公司2025年上半年营收和净利润创历史新高 营收同比增长688.61%至5.19亿元 归母净利润同比增加0.92亿元至0.53亿元 主要受益于雷达整机产品交付增加和军贸业务收入增长[1][2] - 公司聚焦防空预警雷达主业 军贸业务实现收入3.41亿元 同时积极拓展低空经济新领域 获得批量订货合同并中标城市低空雷达探测项目[6][8][11] - 募投项目已达到可使用状态 预计将提升研发创新能力和生产能力 为防空预警雷达、军贸出口和低空经济等领域奠定产能基础[12] 财务表现 - 2025H1营收5.19亿元（+688.61%） 归母净利润0.53亿元（同比增加0.92亿元） 毛利率24.84%（+11.99个百分点） 净利率10.22%（+70.00个百分点）[1][2] - 期间费用率13.43%（-79.32个百分点）大幅下降 其中销售费用率0.42%（-5.13个百分点） 管理费用率6.06%（-36.32个百分点） 财务费用率-2.30%（+23.99个百分点）[2][4] - 2025Q2营收1.61亿元（同比+320.42% 环比-55.00%） 归母净利润-0.04亿元（同比增加0.20亿元） 毛利率18.82%（同比-0.39个百分点） 净利率-2.21%（同比+58.35个百分点）[3] 业务构成 - 雷达及配套装备营收5.01亿元（+1414.68%） 占比96.53% 毛利率24.92%（+8.94个百分点） 主要产品包括警戒雷达和目标指示雷达[7][8] - 雷达零部件营收0.14亿元（-42.80%） 占比2.77% 毛利率24.18%（+10.91个百分点）[9][10] - 其他主营业务营收0.03亿元（-58.79%） 占比0.58% 毛利率2.74%（+8.42个百分点）[11] 研发与现金流 - 研发费用0.48亿元（+2.46%） 研发人员328人（+0.61%） 在研项目聚焦新型防空预警雷达领域[4] - 经营活动现金流量净额-1.11亿元（同比增加0.46亿元） 投资活动现金流量净额-1.96亿元（同比减少0.93亿元） 筹资活动现金流量净额0.01亿元（同比增加0.31亿元）[4] 资产负债数据 - 存货3.32亿元（-26.30%） 合同负债0.43亿元（-71.91%） 应收账款4.97亿元（+92.46%）[5] 战略发展 - 公司是我国防空预警雷达主要研制生产单位之一 产品覆盖多个军种 同时积极拓展国外用户和低空探测设备等新领域[6][11] - 生产智能化改造项目投入4.86亿元 研发测试基地建设项目投入2.38亿元 均已达到可使用状态[12] - 公司发布"提质增效重回报"行动方案 聚焦高质量发展目标 加强核心竞争力、盈利能力和风险管理能力[13] 业绩预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为10.08亿元、12.42亿元和15.62亿元 归母净利润分别为1.30亿元、1.71亿元和2.21亿元[15] - 对应每股收益分别为0.39元、0.51元和0.66元[15]

公司概况与财务表现 * 航天南湖2025年上半年收入5.2亿元 同比增长6倍 归母净利润5300万元 去年同期亏损 资产负债率15.5%[2][12] * 公司2023年收入约7亿元 2024年因交付周期因素收入降至约2亿元 2025年一季度收入超2024年全年 预计全年收入超10亿元 创上市以来最高水平[7] * 公司利润此前基本维持在1亿元左右 2024年因交付问题亏损约8000万元 预计2025年全年利润仍可达1亿元左右[7] 军用雷达市场与行业趋势 * 全球军用雷达市场规模从2020年200亿美元增长至预计2025年230-240亿美元 占全球雷达市场60%以上[2][8] * 国内加快发展新质战斗力 对新型防空预警雷达需求增加 推动军用雷达市场发展[2][8] * 新式作战武器和战争形态涌现 对防空预警提出新需求 如低空突防 干扰隐身 高速目标及无人机蜂群等[8] 军贸业务表现与前景 * 我国武器出口额位居全球第四 占比5.9% 相比美国43% 法国10% 俄罗斯8% 提升空间广阔[2][9] * 中国军贸产品因体系完整 性价比高且实际效果好受国际关注 2024年珠海航展签约订单金额近3000亿元人民币[9] * 公司军贸收入2025年上半年达3.4亿元 占总收入66% 2022年占比仅3% 2023年增至15% 预计全年占比超30%[2][9][10] * 公司正积极推动多型装备出口立项 加强与总体单位 军贸公司和客户的交流合作[2][10] 低空经济领域进展 * 公司开发低空安全管控系统和多型低空雷达探测产品 获得用户批量订货合同[2][11] * 公司参与多地低空探测项目研制验证 中标深圳城市低空雷达探测设备框架采购项目[2][11] * 公司在预警雷达方面具有技术优势 可主动探测识别非合作目标并进行实时监测 保障低空安全[4][13] * 公司加大研发投入 推出针对黑飞和非法无人机目标的警戒 预警和处置系统[4][13] 股东结构与技术优势 * 公司实控人为航天科工集团 直接和间接持股35.2% 第二大股东荆州市国资持股29% 第三大股东员工持股平台持股2.81%[4][5] * 公司主要产品为防空预警雷达 包括警戒雷达和目标指示雷达 广泛应用于多种军事装备并具有国际业务[6] * 公司在雷达及相关领域具有深厚技术积累 特别是在预警雷达方面 具备主动探测识别非合作目标能力[13] 风险提示与行业参考 * 如果军贸业务或国内低空政策不及预期 可能对公司发展产生一定影响[15] * 行业参考公司国睿科技2025年二季度利润2.7亿元 一季度7500万元 同比增幅20% 二季度收入13.6亿元 军贸产品交付推动业绩增长[14]