公司战略与整合进展 - 管理层已基本完成Sprint与Cogent网络的整合工作 战略重心从重组转向有机增长与产品优化 [1] - 2025年EBITDA利润率扩张近800个基点 主要得益于非凡的成本节约以及淘汰了低利润的非核心Sprint产品 [1] 收入结构与增长动力 - 公司正有意转向高利润的网内产品 该类产品目前占总收入的61% 而2023年该比例为47% [1] - 波长服务正成为主要的增长引擎 收入同比增长74% 公司正利用其北美最大的网络覆盖优势 [1] - IPv4地址租赁业务仍是高利润贡献者 收入同比增长44% 公司通过批发和零售渠道将其闲置地址空间货币化 [1] 业务表现分析 - 自交易完成以来 收购的Sprint有线业务收入下降64% 这掩盖了同期传统Cogent Classic业务27%的增长 [1]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度总收入为2.405亿美元，环比下降140万美元或0.6%，但季度内月度总收入持续增长，且下降幅度较上一季度的430万美元或1.7%有所改善 [19] - 全年总收入为9.758亿美元 [19] - 第四季度毛利率为1.125亿美元，环比增长160万美元，毛利率环比提升100个基点至46.8% [20] - 全年毛利率为4.427亿美元，同比增长4670万美元，全年毛利率从去年的38.2%提升720个基点至45.4% [21] - 第四季度经调整的EBITDA为7670万美元，环比增长300万美元，经调整的EBITDA利润率环比提升140个基点至31.9% [7] - 全年经调整的EBITDA为5560万美元，若加回T-Mobile IP传输协议下的付款，则全年EBITDA Classic为1.928亿美元，较2024年的1.228亿美元增长7000万美元 [8][9][21] - 全年经调整的EBITDA利润率为30%，低于2024年的33.6%，但EBITDA Classic利润率从2024年的11.9%提升至19.8%，同比改善约840个基点 [9] - 第四季度净债务杠杆率为6.64，较第三季度的6.65略有改善，经调整的总债务杠杆率（含T-Mobile应收款）为7.35，较上一季度的7.45有所改善 [10] - 根据2027年无担保票据契约计算，杠杆率为6.13，有担保杠杆率为3.8，固定费用覆盖率为2.38 [34] - 根据2032年有担保票据契约计算，杠杆率为4.67，有担保杠杆率为2.9，固定费用覆盖率为3.12 [35] - 应收账款周转天数为30天，坏账费用低于收入的1% [35] - 第四季度资本支出为3700万美元，全年为1.876亿美元，下半年资本支出为7330万美元，较上半年的1.143亿美元减少4100万美元 [12][33] - 第四季度平均每兆比特价格环比下降12%至0.14美元，同比下降34%，新客户合同平均每兆比特价格为0.06美元，环比下降18%，同比下降46% [30][31] - 第四季度On-Net IP ARPU为509美元，Off-Net IP ARPU为1234美元，波长ARPU为2114美元，IPv4 ARPU为每个地址0.30美元 [31] - 第四季度On-Net月度单位流失率为1.2%，低于上季度的1.3%，Off-Net月度单位流失率为1.9%，低于上季度的2.1%，波长月度流失率低于0.5% [32] - 第四季度IP网络流量环比增长4%，同比增长10%，全年流量增长9% [32] - 第四季度销售代表生产力为4.1个单位，低于上季度的4.6个，但高于2024年第四季度的3.5个，长期平均生产力为4.8个 [32] 各条业务线数据和关键指标变化 - **按连接类型划分的收入结构显著优化**：On-Net收入（含波长）占收入比例从2023年第三季度的47%提升至本季度的61%，Off-Net收入占比从48%下降至39%，非核心收入占比从5%下降至不足1% [3][4] - **波长业务高速增长**：第四季度波长收入为1210万美元，同比增长74%，环比增长19%（加速），季度末波长客户数环比增长18%至2064个连接 [5] - 全年波长收入为3850万美元，较2024年增长100%，波长客户数增长85%，季度末已在518个地点售出波长服务，较第三季度末的454个有所增加 [6][7] - 截至季度末，公司可在1068个地点提供波长服务，目前已增至1096个地点，所有地点均支持10G、100G和400G服务，配置周期约30天 [5][36] - **IPv4租赁业务表现强劲**：全年IPv4租赁收入为6450万美元，同比增长44%，年末租赁地址数达1530万个，同比增加220万个或17% [11][12] - 公司拥有3780万个IPv4地址的所有权 [12] - **企业业务收入下滑**：第四季度企业业务收入同比下降24.7%，环比下降5.8%，全年下降20.3%，主要由于收购的非核心及低利润Off-Net企业收入减少 [27] - **客户类型收入变化**：第四季度企业客户收入占比14.3%，企业客户收入占比42.7%，NetCentric客户收入占比43% [25][26][27] - 季度企业客户收入同比下降9.1%，环比下降2.3%，全年下降9.7% [25] - 季度NetCentric收入同比增长10.4%，环比增长3.1%，全年增长6.8% [26] - **On-Net与Off-Net收入趋势**：第四季度On-Net收入（含波长）为1.464亿美元，同比增长7.8%，环比增长0.6% [29] - 全年On-Net收入（含波长）占收入比例从2024年的54.4%提升400个基点至58.4% [29] - 第四季度低利润的Off-Net收入为9290万美元，同比下降17.9%，环比下降2.3% [29] - 全年Off-Net收入占收入比例从2024年的43.8%下降至40.7% [30] 各个市场数据和关键指标变化 - **北美波长市场**：公司目标是在高度集中的北美波长市场占据25%的份额，目前市场份额低于2% [7][46] - **国际市场**：第四季度美国以外收入约占总收入的20%，与之前季度相似，基于2026年第一季度的平均汇率，预计外汇对合同收入的正面影响约为40万美元，同比影响更为显著，约为350万美元 [33] - **客户集中度**：前25大客户贡献了本季度17%的收入，与之前季度相似，客户基础并不高度集中 [33] - **网络覆盖**：年末公司在1715个运营商中立数据中心以及187个Cogent数据中心提供服务，Cogent数据中心总装机可用功率为213兆瓦 [13] - 年末公司在57个国家和1902个数据中心销售IP服务，直接连接至7659个网络，其中22个为对等网络，其余7637个为Cogent传输客户 [36] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **战略重心**：公司战略聚焦于提高利润率，通过成本削减和向更盈利的On-Net产品组合转型来实现 [3][16] - 超过80%的第四季度销售额为On-Net服务，公司计划继续提高On-Net收入占比以驱动利润率扩张 [38][44] - **长期增长目标**：预计收入增长将持续改善，达到6%-8%的区间，EBITDA利润率扩张速度将放缓至每年约200个基点，但这是多年期目标，而非季度或年度指引 [15][16] - **债务管理**：计划在2024年6月赎回期结束后，尽快完成对2027年6月到期的7.5亿美元无担保票据的再融资，发行新的7.5亿美元有担保票据 [14][38] - **资产货币化**：计划出售或批发租赁24处从Sprint收购的、被视为冗余的数据中心设施，以加速去杠杆化并恢复更积极的资本回报计划 [13][39] - 此前提及的非约束性意向书因买方要求公司提供部分购买价格的业主融资而未能最终确定，公司已终止该协议，并正与多个潜在买家就多站点收购进行积极讨论 [13][51] - **网络整合完成**：Sprint与Cogent网络的整合已基本完成，所有计划改造的Sprint交换站点均已转换为数据中心，这将持续降低资本密集度 [39][40] - **波长业务差异化竞争**：公司波长服务因路由独特性、覆盖广度、高效配置和积极定价而具有差异化优势，可靠性无与伦比，目标是成为市场领导者 [40] - **市场份额**：在On-Net多租户市场拥有约35%的市场份额，在NetCentric IP服务市场是全球最大提供商，拥有25%的市场份额 [45] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **经营环境**：公司持续受益于行业趋势，如人工智能、流媒体活动、视频流量增长、IPv4租赁和波长销售 [26][36] - **未来前景**：公司已恢复季度收入连续增长，并预计这一趋势将持续，对未来持乐观态度 [38][43] - 预计从本季度开始，季度收入将恢复同比增长，并预计多年期平均年增长率在6%-8%之间 [43] - 利润率扩张的主要驱动力将是收入组合向On-Net服务转移，预计每年至少能实现200个基点的利润率扩张 [44] - 波长业务预计将加速增长，并有助于推动增量业务达到80/20的On-Net/Off-Net组合 [46] - **去杠杆化承诺**：公司致力于将杠杆率降至4倍净债务/EBITDA以下，然后才会实质性改变资本回报策略（增加股息或回购） [131][132] - **自由现金流展望**：预计EBITDA将增长，资本支出将下降，从而产生无杠杆自由现金流增长，即使在再融资后，也有可能在杠杆基础上产生自由现金流 [133] 其他重要信息 - **Sprint收购业务与Cogent经典业务分析**：自2023年5月交易完成以来，收购的Sprint有线业务收入基础已从每季度1.18亿美元下降至本季度的4300万美元，降幅达64% [23] - 同期，Cogent经典业务收入基础从每季度1.55亿美元增长27%至本季度的1.97亿美元，环比增长1.5%，同比增长3.1%，全年增长2.3% [24] - 收购时Sprint有线业务收入占总收入的42%，年末已大幅下降至仅占18% [24] - 收购的Sprint企业客户收入基础已从交易完成时的每月1300万美元（每季度3900万美元）下降至2025年末的每月270万美元（每季度810万美元） [25] - 收购的Sprint NetCentric客户收入基础已从交易完成时的每月600万美元（每季度1800万美元）下降至2025年末的每月290万美元（每季度870万美元） [27] - 收购的Sprint企业客户收入基础已从交易完成时的每月2000万美元（每季度6000万美元）下降至2025年末的每月880万美元（每季度2640万美元） [28] - **T-Mobile协议**：根据与T-Mobile的IP传输协议，公司将继续收到23笔每月830万美元的付款，直至2027年11月，此外还有至少2800万美元与租赁义务相关的现金付款，将由T-Mobile在2027年12月至2028年3月间分四期等额支付 [9] - **销售团队**：季度销售团队月流失率为5.4%，低于疫情期间8.7%的峰值，也低于历史平均月流失率5.7%，年末共有590名背负定额的销售代表，其中289名专注于NetCentric市场，289名专注于企业市场，12名专注于企业市场 [37] - **基础设施业务亏损**：从T-Mobile收购的基础设施业务（含数据中心和物理光纤网络）产生约1.4亿美元的负EBITDA，IPv4证券化产生约6000万美元的EBITDA，因此基础设施板块净负EBITDA约为8000万美元，其中约20%（即约2800万美元）与数据中心相关 [98][100] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于2026年总收入和EBITDA展望以及波长业务规模指引 [42] - 公司不提供具体的季度或年度指引，但在Sprint收购收入大幅流失后，预计从本季度开始季度收入将恢复同比增长，多年期平均年增长率预计在6%-8%之间 [43] - 利润率扩张的主要驱动力将是收入组合向On-Net服务转移，预计每年至少能实现200个基点的利润率扩张 [44] - 波长业务预计将加速增长，因其几乎全是On-Net服务，对利润率扩张贡献显著，且公司在北美波长市场份额低于2%，增长潜力大 [44][46] 问题: 关于波长业务销售漏斗目标以及数据中心资产出售进展和税务影响 [50] - 公司不再常规报告波长业务的漏斗数据，将其视为与其他产品一样，但漏斗仍在增长，随着现有客户信任度提升，预计将获得更多投标机会并加速业务增长 [53][54] - 此前关于两个数据中心的非约束性意向书因买方要求超过50%的业主融资而终止，公司正与多个备份报价方积极谈判，可能涉及更广泛的资产组合，预计不久将有公告 [51] - 税务方面，由于收购Sprint业务仅支付1美元，税务基础极低，但公司有大量净营业亏损和奖金折旧抵扣，预计资产出售产生的应税收入不会导致实际缴纳所得税 [52] 问题: 关于波长业务已安装未计费余额的进展 [58] - 第四季度波长单位数量有所改善，表明正在消化积压订单，但同时也在积累新的订单，已安装未计费的基础与第三季度末相比大致相当 [61] 问题: 关于其他数据中心出售进展、再融资计划及资产出售收益的假设 [62][63] - 一些针对此前两个数据中心的备份报价也涵盖了其他设施，公司认为全现金交易比接受超过50%的业主融资更有利 [64] - 再融资计划中未假设数据中心出售的收益，计划是按面值对无担保票据进行再融资，发行有担保票据，以避免支付约1300万美元的赎回溢价 [65] - 数据中心出售收益将体现在合并资产负债表上，但不会直接进入借款主体（Cogent Group），公司可选择将部分现金注入借款主体或通过控股公司用于股东利益 [66][67] 问题: 关于数据中心资产估值、租赁策略以及IPv4租赁定价和增长空间 [71] - IPv4租赁业务增长显著，但部分增长来自大额批发交易，公司仍有约一半地址空间未使用，通过部署安全功能提高了其市场吸引力，预计该业务将继续增长 [72] - 数据中心市场估值可能有所提升，但公司的数据中心是改造的交换站点，而非定制化园区，公司主要专注于出售而非租赁，预计将通过出售实现大部分资产的货币化 [73][74] 问题: 关于区分Sprint与Cogent经典收入的分析方法、收购收入表现不及预期的原因以及Sprint业务底部预测 [78] - Sprint收购业务仍在恶化，主要由于客户性质和公司对利润率的严格要求，公司已基本完成非核心产品和不良收入的清理，但该业务仍持续显著下滑 [79][80] - 区分收入的分析是通过手动审查近1300个收购客户的每个订单完成的，过程艰巨但应投资者要求进行，未来将继续提供此分析 [81] - 收购时预计Sprint业务年化收入约3.5亿美元，但目前年化运行率仅约1.9亿美元，差异源于客户流失加速及公司施加的利润纪律 [80] 问题: 关于Sprint业务当前的EBITDA贡献估算 [84] - Sprint业务的EBITDA贡献率接近零，略为正，但远低于公司整体利润率，可能在0%-5%的范围内，公司正通过提价等方式努力改善 [85] 问题: 关于此前数据中心LOI破裂的具体原因、时间及未来披露方式，以及经典Cogent收入增长构成和IPv4租赁收入环比下降的原因 [87][89][92] - LOI破裂的原因是买方在确认电力和土地所有权后，要求公司提供超过50%的业主融资，而非价格分歧，破裂发生时间较近，在今年初 [87][88] - 未来若达成交易，可能会单独发布公告，预计在未来几个月内 [88] - 经典Cogent收入增长中，约一半来自IPv4和波长业务，另一半来自核心产品 [89][90] - T-Mobile CSA收入不属于Sprint收入桶，是新增的、此前不存在的收入，目前季度约40万美元，峰值曾接近600万美元 [91] - IPv4租赁收入环比小幅下降，尽管租赁地址数增加，原因是有一个大额批发客户将其零售协议转换为批发，涉及时间安排问题 [92] 问题: 关于剩余整合成本、数据中心资产组合的现金消耗率 [96] - 公司已实现目标成本节约（约2.4亿美元）中的绝大部分（超过2.3亿美元），仅剩少量尾流 [97] - 整合相关费用已从每年约6000万美元（每月500万美元）的峰值降至目前约每月300万美元，预计这些费用将在今年年底结束 [97] - 收购的基础设施业务（含数据中心）产生约1.4亿美元的负EBITDA，其中约20%（约2800万美元）与数据中心相关 [98][100] 问题: 关于经典Cogent企业业务和NetCentric业务的增长驱动因素 [101] - NetCentric业务增长主要来自IPv4租赁（85%属于NetCentric）、波长业务（几乎全属NetCentric）以及核心传输产品的增长 [102] - 经典Cogent企业业务增长主要来自DIA（专线互联网接入）服务，公司正将部分收购的Sprint客户从MPLS迁移到更盈利的VPLS VPN，但长期仍支持MPLS产品 [102] 问题: 关于CEO新合同对激励和业务思考的影响，以及再融资计划的具体担保物和预期利率 [106] - CEO的薪酬绝大部分（约80%）仍为股权形式，且大部分股权直到2029年才开始归属，因此其致力于股东回报的承诺未变，公司优先任务是降低杠杆率，之后将恢复更积极的资本回报 [107][109] - 再融资计划的具体条款（利率、担保物等）仍在与多方谈判中，未在此次电话会披露，但预计新债定价将接近现有有担保债务的水平 [110][111] - 再融资将遵循现有最严格的契约条款（可能来自2032年有担保票据），包括4倍有担保杠杆率和2倍债务偿付测试 [112] 问题: 关于波长业务在配置时间和价格方面的竞争优势 [113] - 波长业务的价格较市场有20%-30%的折扣，优势还包括覆盖广度、路由多样性和可靠性 [114] - 配置周期已缩短至30天，是行业平均水平的3-4倍，公司正在持续优化流程，但可插拔光学器件的交货时间因大型数据中心建设需求而面临挑战 [115][116] - 第三方报告显示，公司在波长服务配置速度上已排名第二，目标是成为

财务数据和关键指标变化 - 第四季度总收入为2.405亿美元，环比下降140万美元或0.6%，但季度内月度收入逐月增长，且下降幅度较上一季度的430万美元或1.7%有所改善 [19] - 全年总收入为9.758亿美元 [19] - 第四季度调整后EBITDA为7670万美元，环比增加300万美元，调整后EBITDA利润率环比增长140个基点至31.9% [7] - 全年调整后EBITDA为5560万美元，但若剔除T-Mobile IP传输协议付款的影响，全年EBITDA Classic为1.928亿美元，较2024年的1.228亿美元增长7000万美元 [8][9][21] - 全年调整后EBITDA利润率为30%，低于2024年的33.6%，但EBITDA Classic利润率从2024年的11.9%提升至19.8%，同比改善约840个基点 [9] - 第四季度毛利率为1.125亿美元，环比增长160万美元，毛利率环比提升100个基点至46.8% [20] - 全年毛利率为4.427亿美元，较去年增长4670万美元，全年毛利率从去年的38.2%提升至45.4%，增长720个基点 [21] - 净债务杠杆率（经调整）在第四季度为6.64，第三季度为6.65，总债务杠杆率（经调整）从上一季度的7.45改善至7.35 [10] - 根据更严格的契约计算，总债务杠杆率为6.13，有担保杠杆率为3.8，固定费用覆盖率为2.38 [34] - 根据2032年有担保票据契约计算，杠杆率为4.67，有担保杠杆率为2.9，固定费用覆盖率为3.12 [35] - 应收账款周转天数为30天，坏账费用低于收入的1% [35] - 资本支出在2025年下半年为7330万美元，较上半年的1.143亿美元减少4100万美元，主要因数据中心现代化计划完成 [12] - 全年资本支出为1.876亿美元，资本租赁本金支付为3380万美元 [33] 各条业务线数据和关键指标变化 - **按连接类型划分的收入结构显著变化**：On-Net收入占总收入比例从2023年第三季度的47%提升至本季度的61%，Off-Net收入占比从48%下降至39%，非核心收入占比从5%下降至不足1% [3][4] - **Wavelength业务增长强劲**：第四季度Wavelength收入为1210万美元，同比增长74%，环比增长19%，加速增长（上一季度环比增长12%）[5] - 全年Wavelength收入为3850万美元，较2024年增长100%，客户数增长85% [6] - 季度末Wavelength客户连接数达2064个，环比增长18% [5] - 季度末Wavelength服务覆盖点位从1068个增至1096个，已销售Wavelength的点位从第三季度末的454个增至518个 [5][7] - **IPv4租赁业务增长显著**：全年IPv4租赁收入为6450万美元，同比增长44% [11] - 年末租赁了1530万个IPv4地址，同比增加220万个或17%，公司拥有3780万个IPv4地址的所有权 [11] - **On-Net业务**：季度On-Net收入（含Wavelength）为1.464亿美元，同比增长7.8%，环比增长0.6% [29] - 全年On-Net收入占总收入比例从2024年的54.4%提升至58.4%，增长400个基点 [29] - **Off-Net业务**：季度Off-Net收入为9290万美元，同比下降17.9%，环比下降2.3% [29] - 全年Off-Net收入占总收入比例从2024年的43.8%下降至40.7% [30] - **定价与ARPU**：存量客户平均每Mb价格环比下降12%至0.14美元，同比下降34%，新客户合同平均每Mb价格为0.06美元，环比下降18%，同比下降46% [30][31] - 季度On-Net IP ARPU为509美元，Off-Net IP ARPU为1234美元，Wavelength ARPU为2114美元，IPv4 ARPU为每个地址0.30美元 [31] - **客户流失率改善**：On-Net月度单位流失率从上一季度的1.3%改善至1.2%，Off-Net月度单位流失率从2.1%改善至1.9%，Wavelength月度流失率低于0.5% [32] - **网络流量增长**：季度IP网络流量环比增长4%，同比增长10%，全年流量增长9% [32] - **销售代表生产力**：本季度销售代表生产力为4.1个单位，低于上一季度的4.6个，但高于2024年第四季度的3.5个，长期平均值为4.8 [32] 各个市场数据和关键指标变化 - **按客户类型划分的收入**：企业客户业务占季度收入的42.7%，全年占43.9%，季度企业收入同比下降9.1%，环比下降2.3%，全年下降9.7% [25] - NetCentric业务占季度收入的43%，全年占40.3%，季度NetCentric收入同比增长10.4%，环比增长3.1%，全年增长6.8% [26] - 企业业务占季度收入的14.3%，全年占15.8%，季度企业收入同比下降24.7%，环比下降5.8%，全年下降20.3% [27] - **Sprint收购业务与Cogent Classic业务表现分化**：收购的Sprint Wireline收入基础从交易完成时的季度1.18亿美元（月均3940万美元）下降至本季度的4300万美元，累计下降7500万美元或64% [23] - 同期，Cogent Classic收入基础从交易完成前的季度1.55亿美元增长至本季度的1.97亿美元，增长4200万美元或27% [24] - Cogent Classic收入环比增长1.5%，同比增长3.1%，全年增长2.3% [24] - 收购的Sprint企业客户收入目前仅占公司总企业收入的10%，而交易完成时占30% [25] - 收购的Sprint NetCentric客户收入目前仅占公司总NetCentric收入的7%，而交易完成时占20% [26] - **国际市场**：美国以外收入约占季度收入的20%，基于2026年第一季度的平均汇率，预计外汇转换对合同收入有约40万美元的正面影响，同比影响更为显著，约350万美元 [33] - **客户集中度**：前25大客户贡献了季度收入的17%，集中度不高 [33] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **战略重心转向高利润产品**：公司持续提高利润率，主要驱动力是成本削减和向更盈利的On-Net产品组合转型 [3] - 第四季度超过80%的销售是On-Net服务 [38] - **长期增长与利润率目标**：预计收入增长将持续改善，达到6%-8%的区间，EBITDA利润率扩张速度将放缓至每年约200个基点，2025年近800个基点的扩张得益于非凡的成本节约，但不可持续 [15][16] - **Wavelength市场战略**：公司预计将占据北美高度集中的Wavelength市场25%的份额，目前市场份额低于2% [7][46] - Wavelength服务因独特的路线、广泛覆盖、高效开通和积极定价而具有差异化优势，可靠性无与伦比 [40] - **网络与市场地位**：公司直接连接至7659个网络，是互联网上直接连接网络数量最多的服务提供商，其中22个是对等网络，7637个是Cogent传输客户 [36] - 在On-Net多租户市场拥有约35%的市场份额，在NetCentric IP服务市场拥有25%的全球市场份额 [45] - **数据中心资产货币化**：计划通过出售或批发租赁方式，将收购Sprint获得的24处被视为冗余的设施货币化 [13] - 上一季度提到的非约束性意向书因买方要求公司提供部分购买价格的业主融资而未能最终确定，公司已终止该协议并与多个后备方进行积极讨论 [13][14] - **资本结构与去杠杆策略**：已完善资本配置优先级，加强财务灵活性，并加速去杠杆战略，杠杆比率已改善 [10] - 计划在2024年6月赎回期结束后，尽快为2027年6月到期的7.5亿美元无担保票据进行再融资，发行新的7.5亿美元有担保票据 [14][38] - **完成Sprint整合**：公司已基本完成Sprint与Cogent网络的整合，统一了网络和业务，并将所有计划中的Sprint交换站点转换为数据中心，该计划已基本完成，将导致资本密集度持续降低 [39][40] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **对增长前景乐观**：公司已恢复连续收入增长，并预计这一趋势将持续，从本季度开始将恢复季度同比正增长 [38][43] - 预计多年平均年增长率将在6%-8%的范围内 [43] - **利润率扩张驱动因素**：未来利润率扩张的主要驱动力将是收入组合向On-Net服务转移，而非进一步的成本削减 [44] - **Wavelength业务展望**：随着公司在更多点位建立信誉，Wavelength业务的增长率预计将加速，并有助于推动增量业务达到80/20的On-Net/Off-Net组合 [46] - **IPv4租赁业务展望**：预计IPv4租赁业务将继续增长，尽管44%的同比增长可能难以复制 [72] - **资本支出展望**：预计资本支出将下降，与EBITDA增长一起，将推动无杠杆自由现金流的增长 [131] - **去杠杆承诺**：公司绝对致力于将净杠杆率降至4倍，然后才会实质性改变资本回报策略（增加股息或回购）[129][130] - **再融资预期**：预计将无担保票据置换为有担保票据，票面利率可能略高于当前无担保票据，具体取决于市场交易情况 [109][131] 其他重要信息 - **与T-Mobile的协议**：根据IP传输协议，公司将继续每月收到830万美元的付款，直至2027年11月，总计23笔月度付款 [9] - 此外，与租赁义务相关的现金付款至少为2800万美元，将由T-Mobile在2027年12月至2028年3月期间分四期等额支付 [10] - T-Mobile每季度支付2500万美元，直至2027年第四季度 [11] - **数据中心资产**：年末公司在1715个运营商中立数据中心以及187个Cogent数据中心提供服务，Cogent数据中心总装机可用功率为213兆瓦 [13] - **销售团队**：季度销售团队月流失率为5.4%，低于疫情期间8.7%的峰值和历史平均5.7% [37] - 年末共有590名背负定额的销售代表，其中289名专注于NetCentric市场，289名专注于企业市场，12名专注于企业市场 [37] - **税收影响**：由于收购Sprint业务仅支付1美元，相关资产的税基极低，加上2025年的净营业亏损和奖励折旧扣除，预计数据中心出售产生的应税收益不会导致实际缴纳所得税 [52] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于2026年总收入、EBITDA展望以及Wavelength业务规模的可实现目标 [42] - 公司不提供具体的季度或年度指引，但预计在Sprint收购收入大幅流失后，将恢复季度同比正增长，多年平均增长率在6%-8%范围内 [43] - 未来利润率扩张的主要驱动力是收入组合向On-Net服务转移，预计至少能达到每年200个基点的利润率扩张 [44] - Wavelength产品几乎全是On-Net，对利润率扩张贡献显著，随着公司在更多点位建立信誉，预计Wavelength增长率将加速 [44][46] 问题: 关于Wavelength业务销售漏斗目标以及数据中心资产出售的进展和税务影响 [50] - 公司已终止上一季度的意向书，因买方要求超过50%的业主融资，目前正与多个后备方深入谈判，可能涉及更广泛的资产组合，预计不久将有公告 [51] - 税务方面，由于收购成本极低且公司有大量净营业亏损，预计资产出售不会导致实际缴纳所得税 [52] - 关于Wavelength销售漏斗，公司将不再定期报告具体数字，但漏斗仍在增长，随着覆盖范围和信誉提升，预计将赢得更多业务 [53][54] 问题: 关于本季度已安装但尚未计费的Wavelength余额情况 [58] - 本季度Wavelength单元数量有所改善，表明正在消化积压订单，但同时也在积累新的订单，已安装未计费的基数与本季度末和第三季度末的情况相当 [61] 问题: 关于其他数据中心资产的进展、再融资计划以及资产出售收益的假设 [62][63] - 部分后备报价涵盖之前提及的两处设施及其他设施，公司认为全现金交易更有利 [64] - 再融资计划不假设数据中心出售的收益，计划用7.5亿美元有担保票据一对一置换无担保票据，并避免支付约1300万美元的赎回溢价 [65] - 数据中心出售收益将计入公司整体资产负债表现金，但不会自动进入借款主体（Cogent Group），公司可选择将其注入借款主体或通过股息返还给控股公司用于股东利益 [66][67] 问题: 关于数据中心资产当前的市场估值、租赁策略以及IPv4租赁的定价和增长空间 [71] - 数据中心估值在过去一年有所提升，但公司的设施是改造的交换站点，与专门建造的园区不同 [73] - 公司主要专注于出售而非租赁这些资产，以获取现金并减少运营费用 [74] - IPv4租赁业务增长显著，目前约46%的地址已租出，公司通过部署RPKI等安全功能提高了剩余地址的市场吸引力，预计该业务将继续增长 [72] 问题: 关于区分Sprint与Cogent Classic收入的分析方法、Sprint业务表现不及预期的原因以及该业务2026年的底部预期 [78] - 该分析是通过手动检查近1300个收购客户的每个订单完成的，过程艰巨但应投资者要求进行，未来将继续提供此分析 [80][81] - Sprint业务表现不及预期，部分客户原本就计划流失，且公司对利润率进行了严格管理，导致收入下降速度快于预期 [80] - 该业务预计将继续恶化，但非核心产品和不良收入已基本清理完毕，其EBITDA贡献率目前接近零，略为正，可能在0%-5%范围内 [80][85] 问题: 关于之前数据中心意向书破裂是否与电力供应确认有关以及后续交易披露方式 [87] - 意向书破裂的原因是买方要求业主融资，而非价格或电力供应问题，电力供应和土地所有权已得到该方确认 [87] - 公司预计在未来几个月内会有公告，很可能会单独发布新闻稿，除非临近下一次财报电话会议 [88] 问题: 关于Cogent Classic收入增长中IPv4、Wavelength与核心产品的贡献比例，以及T-Mobile CSA收入的归属 [89][91] - Cogent Classic季度收入增长4200万美元中，约一半来自IPv4和Wavelength，另一半来自核心产品 [89][90] - T-Mobile CSA收入不属于Sprint收入桶，它是新增的、此前不存在的收入，目前季度约为40万美元，峰值时接近600万美元，其存在略微拖累了Cogent Classic的潜在增长 [91] 问题: 关于IPv4租赁收入环比下降但租赁地址数增加的原因 [92] - 原因在于，一家进行大宗批发交易的客户，其原有的小规模零售协议终止时间与更大规模的购买转换时间存在差异 [92] 问题: 关于剩余整合成本的大小和时间安排，以及待货币化数据中心资产的现金消耗率 [96] - 绝大部分目标成本节约（约2.4亿美元中的2.3亿美元）已经实现，仅剩少量尾数 [97] - 整合相关费用已从峰值约每月500万美元（年化6000万美元）降至目前约每月300万美元，预计今年年底结束 [97] - 基础设施业务（含数据中心和光纤网络）的负EBITDA约为1.4亿美元，其中约20%（约2800万美元）与数据中心相关，公司计划出售至少50%的数据中心资产 [98][99] 问题: 关于Cogent Classic企业业务和NetCentric业务收入变化的驱动因素 [100] - NetCentric业务增长主要来自IPv4租赁（85%归属NetCentric）、Wavelength（几乎全属NetCentric）以及核心传输产品的增长 [101] - 企业业务增长主要来自DIA（专线互联网接入）服务，公司正将部分收购的Sprint客户从MPLS迁移至更盈利的VPLS VPN，但长期仍支持MPLS产品 [101] 问题: 关于CEO新合同对激励和资本回报策略的影响，以及再融资计划的具体细节（抵押品、规模、利率）[105] - CEO的新合同仍有大部分（约80%）报酬为股权，且归属期很长（始于2029年），现金报酬只占一小部分，不影响其对股东回报的承诺 [106] - 公司仍致力于去杠杆，在净杠杆率降至4倍前，不会实质性改变资本回报策略 [107] - 再融资计划旨在发行7.5亿美元有担保票据置换现有无担保票据，具体利率和条款仍在与多方谈判中，预计新债定价将参考现有有担保债务的水平 [108][109] 问题: 关于Wavelength业务的竞争优势，特别是开通时间和定价 [111] - 公司Wavelength服务定价比市场低20%-30%，优势还包括覆盖广度、路由多样性和可靠性 [112] - 开通时间已缩短至约30天，是行业平均的3-4倍，公司仍在优化流程，目标是进一步缩短，但当前已处于行业领先水平（第三方报告排名第二）[113][114] - 目前制约因素包括可插拔光学器件的交货时间因大型数据中心建设而面临挑战 [114] 问题: 关于如何理解2026年连续收入增长的正确速率，以降低股价波动 [119] - 公司不提供季度或年度指引，但重申多年期6%-8%的增长目标是合适的建模依据，并确认从本季度起季度报告收入将实现增长 [120][121] 问题: 关于销售代表生产力下降的原因及改进措施 [122] - 生产力按销售单元数衡量，ARPU有所上升，公司通过更高的On-Net销售佣金激励80/20的产品组合，并持续进行培训和内部晋升 [122] - 本季度4.1的生产力仍比2024年

财务数据和关键指标变化 - 第四季度总收入为2.405亿美元，全年总收入为9.758亿美元，季度收入环比下降140万美元或0.6%，但降幅较上一季度的430万美元或1.7%有所改善 [17] - 季度毛利率环比增加160万美元至1.125亿美元，毛利率环比提升100个基点至46.8%，全年毛利率增加4670万美元至4.427亿美元，全年毛利率提升720个基点至45.4% [18][19] - 季度调整后EBITDA增加300万美元至7670万美元，调整后EBITDA利润率环比提升140个基点至31.9% [5] - 全年调整后EBITDA为5560万美元，但若剔除与T-Mobile的IP传输协议付款及Sprint收购相关成本，全年EBITDA Classic为1.928亿美元，较2024年的1.228亿美元增长7000万美元 [6][7][19] - 全年调整后EBITDA利润率为30.0%，低于2024年的33.6%，但EBITDA Classic利润率从2024年的11.9%提升至19.8%，改善了约840个基点 [7] - 季度资本支出为3700万美元，全年资本支出为1.876亿美元，下半年资本支出为7330万美元，较上半年的1.143亿美元减少4100万美元 [11][32] - 年末总债务（面值）为24亿美元，净债务为19亿美元 [33] - 根据2027年无担保票据契约计算，杠杆率为6.13，有担保杠杆率为3.8，固定费用覆盖率为2.38 [33] - 根据2032年有担保票据契约计算，杠杆率为4.67，有担保杠杆率为2.9，固定费用覆盖率为3.12 [34] - 应收账款周转天数为30天，坏账费用占季度及全年收入的比例低于1% [34] 各条业务线数据和关键指标变化 - **按网络连接类型划分**：本季度On-Net收入（含波长）占总收入比例从2023年第三季度的47%提升至61%，Off-Net收入占比从48%下降至39%，非核心收入占比从5%下降至不足1% [2][3] - **波长业务**：季度波长收入为1210万美元，同比增长74%，环比增长19%，季度末波长客户连接数达2064个，环比增长18% [4] - **波长业务**：2025年全年波长收入为3850万美元，较2024年增长100%，波长客户数增长85%，年末已在518个地点售出波长服务 [5] - **IPv4租赁业务**：2025年全年IPv4租赁收入为6450万美元，同比增长44%，年末租赁了1530万个IPv4地址，同比增加220万个或17% [10] - **On-Net业务**：季度On-Net收入（含波长）为1.464亿美元，同比增长7.8%，环比增长0.6%，全年On-Net收入占总收入比例从2024年的54.4%提升至58.4% [28] - **Off-Net业务**：季度Off-Net收入为9290万美元，同比下降17.9%，环比下降2.3%，全年Off-Net收入占比从2024年的43.8%下降至40.7% [28] - **企业客户业务**：季度企业收入同比下降24.7%，环比下降5.8%，全年企业收入下降20.3% [26] - **网络中心客户业务**：季度网络中心收入同比增长10.4%，环比增长3.1%，全年网络中心收入增长6.8% [25] - **公司客户业务**：季度公司收入同比下降9.1%，环比下降2.3%，全年公司收入下降9.7% [23][24] - **定价与ARPU**：季度On-Net IP ARPU为509美元，Off-Net IP ARPU为1234美元，波长ARPU为2114美元，IPv4 ARPU为每个地址0.30美元 [29] - **客户流失率**：季度On-Net月度单位流失率为1.2%，低于上季度的1.3%，Off-Net月度单位流失率为1.9%，低于上季度的2.1%，波长月度流失率低于0.5% [30] - **网络流量**：季度IP网络流量环比增长4%，同比增长10%，全年流量增长9% [30] 各个市场数据和关键指标变化 - **北美波长市场**：公司目标是在高度集中的北美波长市场占据25%的份额，目前市场份额低于2% [5][45] - **国际业务**：季度美国以外收入约占总收入的20%，与之前季度相似 [31] - **网络覆盖**：年末在1705个运营商中立数据中心以及187个Cogent数据中心提供服务，Cogent数据中心总装机可用功率为213兆瓦 [12] - **网络互联**：年末直接连接至7659个网络，其中22个为对等网络，7637个为Cogent传输客户 [35] - **销售覆盖**：年末在全球57个国家和1902个数据中心销售IP服务 [35] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **产品结构优化**：公司持续将业务转向利润率更高的On-Net产品，第四季度超过80%的销售为On-Net服务，以推动利润率扩张 [2][37][43] - **去杠杆化战略**：公司已完善资本配置优先级，加速去杠杆化，计划在2026年6月赎回期结束后，为2027年到期的7.5亿美元无担保票据进行再融资，发行新的7.5亿美元有担保票据 [9][13][37] - **资产货币化**：公司计划出售24处从Sprint收购的、被视为冗余的数据中心设施，以加速去杠杆化并恢复更积极的资本回报计划 [12][37] - **网络整合完成**：Sprint与Cogent网络的整合已基本完成，已将125处设施转换为数据中心，该计划已基本完成，将导致资本密集度持续下降 [11][37] - **波长业务战略**：公司对波长业务持乐观态度，认为其服务因路由独特性、覆盖广度、高效开通和积极定价而具有差异化优势，可靠性无与伦比 [38] - **长期增长目标**：预计收入增长将持续改善，达到6%-8%的区间，EBITDA利润率扩张速度将放缓至每年约200个基点 [13][14] - **市场份额**：在On-Net多租户市场拥有约35%的市场份额，在网络中心IP服务市场是全球最大提供商，拥有25%的市场份额 [44] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **收入增长前景**：公司已恢复季度环比收入增长，并预计从当前开始将恢复季度同比正增长，预计多年平均年增长率在6%-8%之间 [37][42] - **利润率扩张驱动**：未来的利润率扩张主要将由收入结构向On-Net服务转变驱动，预计至少能实现200个基点的利润率扩张率 [14][43] - **波长业务展望**：随着服务覆盖扩大和客户信誉建立，波长收入增长趋势预计将持续，并因其高利润率属性推动整体利润率扩张 [44][45] - **成本节约**：2025年近800个基点的利润率扩张得益于非凡的成本节约，虽然未来会持续取得成果，但扩张速度将放缓 [14] - **汇率影响**：基于2026年第一季度的平均汇率，预计外汇转换对合同收入的影响将是积极的，约为40万美元，同比影响更为显著，约为350万美元 [31] - **客户集中度**：客户基础集中度不高，前25大客户贡献了本季度17%的收入，与之前季度相似 [32] 其他重要信息 - **Sprint收购业务表现**：自2023年5月交易完成以来，收购的Sprint有线业务收入基础已从每季度1.18亿美元下降至本季度的4300万美元，下降了7500万美元或64% [21] - **Cogent经典业务表现**：同期，Cogent经典业务收入基础从每季度1.55亿美元增长至本季度的1.97亿美元，增长了4200万美元或27% [22] - **与T-Mobile的协议**：根据与T-Mobile的IP传输协议，公司将继续收到23笔每月830万美元的付款，直至2027年11月，此外在2027年12月至2028年3月期间，T-Mobile将分四期等额支付2800万美元的租赁义务相关款项 [8][9] - **数据中心出售进展**：上一季度提及的非约束性意向书因买方要求公司提供超过50%购买价的业主融资而未能最终确定，公司已终止该协议并正与多个后备方积极讨论 [12][51] - **IPv4地址资源**：公司拥有3780万个IPv4地址的所有权 [10] - **销售团队**：季度销售团队月度流失率为5.4%，低于疫情期间8.7%的峰值和历史平均月度流失率5.7%，年末共有590名背负定额的销售代表 [36] - **管理层薪酬**：首席执行官Dave Schaeffer的薪酬中约80%仍为股权，且该股权直到2029年才开始归属 [107] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于2026年公司总收入和EBITDA的展望，以及波长业务规模的预期 [41] - 公司不提供具体的季度或年度指引，但随着Sprint收购收入的大幅流失（自收购以来已减少64%）和Cogent经典收入增长27%，公司已恢复季度环比收入增长，预计从当前开始将恢复季度同比正增长，并预计多年平均年增长率在6%-8%之间 [42] - 利润率扩张的主要驱动力将是收入结构向On-Net服务转变，第四季度80%的销售为On-Net服务，公司预计至少能实现200个基点的利润率扩张率 [43] - 波长业务方面，公司拥有最大的北美波长覆盖，正开始获得客户信誉，收入确认和安装速度加快，预计这些趋势将持续，且波长产品几乎全是On-Net，将对利润率扩张做出显著贡献 [43][44] - 公司在北美波长市场份额低于2%，随着在518个地点拥有实际参考客户以及近1100个地点启用波长服务，预计波长增长率将加速 [45] 问题: 关于波长业务销售漏斗目标以及数据中心资产出售的进展和税务影响 [50] - 关于波长业务，公司曾提供漏斗关键绩效指标以显示客户意向，但现在将波长视为与其他产品一样，不再例行报告具体漏斗数据，但会在投资者演示中展示上一季度的On-Net和Off-Net转化率 [53] - 随着覆盖扩大和信誉建立，公司开始看到客户将更大比例的波长机会展示给公司竞标，预计将赢得更多业务并进一步加速波长业务增长 [54] - 关于数据中心，上一季度宣布的意向书因对方要求公司提供超过50%购买价的业主融资而终止，公司已与提交后备报价的其他方重新接触，谈判进展顺利，可能很快宣布涉及更广泛资产的交易 [51] - 关于税务影响，由于公司仅以1美元收购Sprint业务，税基极低，但公司有大量的净经营亏损和奖金折旧扣除，预计可以抵消资产出售产生的应税收入，因此预计不会实际支付所得税 [52] 问题: 关于波长业务中已安装但尚未计费的余额情况 [58][59] - 本季度波长单位数量有所改善，表明正在消化积压订单，但同时也在积累新的积压订单，已安装但尚未计费的基数与本季度末与第三季度末的情况相当 [62] 问题: 关于其他数据中心资产的出售进展，以及资产出售收益对债务再融资和利率的影响 [63][64] - 关于两个特定设施的备份报价也涵盖了其他设施，一些交易方只有在这些设施可能被包括在内时才感兴趣推进 [65] - 在再融资计划中，公司没有假设数据中心销售会带来收益，尽管预计会有一些收益，这些收益未计入再融资时间点的考量 [65] - 再融资计划是用有担保票据一对一替换无担保票据，面值总额不增不减，并计划在6月中旬之前操作以避免支付约1300万美元的赎回溢价 [66] - 数据中心销售收益将反映在公司整体资产负债表的现金中，但不会直接进入借款实体Cogent Group，公司可以选择将部分现金注入借款实体或通过股息返还给控股公司用于股东利益 [67] 问题: 关于数据中心资产的市场估值、租赁策略，以及IPv4地址租赁的定价和增长空间 [71] - 关于IPv4租赁，公司通过两笔大额批发交易实现了租赁业务的显著加速增长，但价格较低，公司继续执行零售和批发并行的策略，目前约46%的地址已被租赁，约4%免费分配给客户 [72] - 公司仍有一半地址空间闲置，通过部署RPKI等安全功能提高了这些地址的市场吸引力，预计IPv4租赁业务将继续增长，但44%的同比增长是 extraordinary 的，可能难以复制 [72][73] - 关于数据中心，自2024年春季制定上市策略以来，数据中心空间变得更加稀缺，估值有所提升，公司意识到其数据中心是改造的交换站点而非专门建造的园区，吸引不同的客户群 [73] - 公司主要专注于销售流程，基于活跃讨论的站点数量和交易对手数量，相信将通过出售实现大部分覆盖的货币化，但不会披露具体的每兆瓦价格以免影响价值最大化 [74] - 出售数据中心不仅能获得现金收益，还能减少运营费用 [74] 问题: 关于区分Sprint收购收入与Cogent经典收入的分析方法、收购收入表现不及预期的原因，以及该业务在2026年的底部预期 [78] - Sprint收购业务仍在持续恶化，主要由于客户性质以及公司为确保所售服务有足够利润率而采取的纪律性措施，企业客户业务中On-Net比例仅12%，Off-Net比例88%，因为许多企业全球运营的覆盖范围不经济，无法转为On-Net [79] - 非核心产品和大部分不良收入的消耗已基本完成，但该业务仍经历显著的月度及季度环比下滑，最初预计Sprint收入以10.9%的速度下降，但实际发现许多客户原本就计划以更快的速度离开，加之公司采取的纪律性措施，加剧了下降 [80] - 该业务将继续下滑，公司将持续报告 [80] - 关于分析方法，这是一个非常艰巨的手工任务，需要逐一审查近1300个收购客户的每个订单，基于投资者的关切，公司投入了相当于一个全职人员进行分析，未来也将持续进行，以便投资者更好地了解Cogent业务与收购业务的表现以及向On-Net转型的进展 [81] - 第四季度80%的On-Net销售比例甚至好于收购Sprint之前的季度（2023年第一季度为76% On-Net），这将是利润率扩张的重要驱动力 [82] - 分析的复杂性还在于，在过渡服务协议期间，T-Mobile代表公司通过其计费系统向客户收费，将2023年5月至10月期间的数据与公司自身计费系统数据分开非常复杂 [83] 问题: 关于Sprint收购业务当前的EBITDA贡献估算 [84] - 该业务的EBITDA贡献接近于零，但略微为正，仍远低于公司整体利润率，可能在0%-5%的范围内，公司正努力提高其贡献，包括在某些情况下提价 [85] 问题: 关于数据中心出售意向书破裂的具体原因、时间以及未来披露方式，以及关于Cogent经典与Sprint收入拆分、T-Mobile CSA收入归属和IPv4租赁收入环比下降的细节 [86][88][89][92] - 意向书破裂的原因是对方要求业主融资，而非价格或尽职调查问题（如电力供应和土地所有权已确认），对方试图通过业主融资放大回报 [87] - 意向书破裂发生时间较近，在今年早些时候，公司预计可能在接下来几个月内宣布新交易，除非临近下一次财报电话，否则可能会单独发布公告 [88] - 关于收入拆分，自交易完成以来，Cogent经典季度收入增长4200万美元，其中IPv4收入增长约900万美元，波长收入约1200万美元，意味着约一半的增长来自这两个产品线，另一半来自核心产品 [89][90] - T-Mobile CSA收入不属于Sprint收入桶，这是公司以前从未提供过的新服务收入，本季度约为40万美元，峰值时接近600万美元，T-Mobile已将其对公司付费服务的依赖减少了约93%-94% [91] - IPv4租赁收入环比略有下降，尽管租赁地址数显著增加，原因是一家获得大额批发地址块的交易方同时有一个小型零售地址块，公司终止了该零售协议并将其转换为批发，时间安排上影响了季度收入 [93] 问题: 关于剩余整合成本及节约时间表，以及待货币化数据中心资产组合的现金消耗率 [97] - 公司已实现了目标成本节约（最初2.2亿美元，后增至2.4亿美元）中的绝大部分，超过2.3亿美元，仅剩少量尾数，不具重大影响 [98] - 与整合活动相关的增量费用将继续存在，本年度峰值时年化运行率约为6000万美元或每月500万美元，目前降至约每月300万美元，预计这些费用将在年底前结束 [98] - 从T-Mobile收购的基础设施业务（包括数据中心和物理光纤网络）的EBITDA约为负1.4亿美元，IPv4证券化贡献了约6000万美元EBITDA，因此基础设施板块的EBITDA约为负8000万美元 [99] - 这1.4亿美元负成本中，约20%与数据中心相关，公司计划出售至少50%的数据中心覆盖 [100] - 这些负成本主要包括房地产税、个人财产税和路权费，公司使用借款实体的限制性付款能力来为这些亏损提供资金，目前约有3.5亿美元的未使用限制性付款能力 [100] 问题: 关于Cogent经典公司业务和网络中心业务收入变化的驱动因素 [101] - 网络中心业务方面，增长主要来自IPv4租赁（85%属网络中心）、波长（几乎全属网络中心）以及核心传输产品的增长 [102] - 公司业务方面，Cogent经典的增长主要来自DIA服务，Sprint收购的业务中VPN服务比重远高于DIA，公司已将部分Sprint客户从MPLS转换为VPLS VPNs以提高盈利能力，但长期仍支持MPLS产品，并努力将其尽可能转为On-Net [102] 问题: 关于管理层薪酬结构变化的影响，以及有担保再融资的具体细节和预期利率 [106] - 首席执行官Dave Schaeffer的薪酬中约80%仍为股权，且该股权直到2029年才开始归属，因此大部分薪酬仍与长期业绩挂钩，现金薪酬部分用于支付税款和生活开支，仅占总薪酬的一小部分 [107] - 管理层对股东回报的承诺不变，公司优先事项是降低杠杆，预计

文章核心观点 - Uniti Wholesale宣布其2026年扩张计划取得加速进展 核心举措包括新增数据中心接入点 关键路由升级以及推出FastWaves™预部署光容量计划 旨在将特定路由上100G和400G波长服务的交付周期缩短至三周以内 这些举措旨在扩大公司对美国关键数据中心的覆盖范围 并以市场化的定价和强大的服务保障 巩固其作为运营商、超大规模企业和全球企业可信赖基础设施合作伙伴的角色 [1][2] 网络扩张计划 - 公司将在2026年进行重大资本投资 以扩大美国最重要数据中心之间的连接 计划新增约20个数据中心接入点 并完成6条主要路由的升级或新建 [3] - 目前已有6个初始数据中心项目正在进行中 目标是在今年完成 [3] - 路由计划涉及约6条走廊的升级或新建 其中三条已启动 包括明尼阿波利斯-芝加哥、丹佛-达拉斯和达拉斯都会区 [4] - 网络扩张旨在改善对数据中心位置、国际海缆登陆站和区域云枢纽的访问 并持续增强以支持800G波道能力 [4] - 公司的全国性智能融合网络专为10G、100G、400G和800G速率设计 以满足人工智能的多太比特级需求 [3] FastWaves™项目详情 - FastWaves是一项预部署光容量计划 通过预先部署复用转发器在其智能融合网络上提供超额线路系统容量 [5] - 该计划能使特定路由上的100G和400G波道在不到三周内完成交付 [1][5] - 第一阶段将激活40条高需求路由 目标在3月1日前完成 第二阶段将在第二季度初增加15条路由 后续将根据容量情况继续扩展 [5] - 该计划提供公司最具竞争力的波道定价 并包含服务等级协议承诺 若三周安装周期未满足将触发赔付 [6] - 客户可通过iConnect客户门户中的Route Creator工具查看路由可用性 并直接报价和下单 [6][8] - FastWaves订单将于三月的第一周开始接受 [8] 战略与市场定位 - 公司通过压缩交付周期和简化合作伙伴在全美范围的扩展方式 来满足客户对更快、更可预测的容量需求 [7] - Uniti Wholesale是Uniti的一个业务部门 致力于为客户构建和提供暗光纤基础设施及高容量波长、以太网和无线接入服务 其光传输网络覆盖了美国几乎所有的超大规模和人工智能公司、通信服务提供商、财富500强企业以及联邦政府客户 [9][10]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度总收入为2.419亿美元，环比下降430万美元或1.7% [8][10] - 调整后EBITDA为7380万美元，环比增加30万美元，调整后EBITDA利润率环比提升70个基点至30.5% [6][10][11] - EBITDA为4880万美元，EBITDA利润率环比提升50个基点至20.2% [6] - 资本支出为3630万美元，环比下降35.5%，同比减少2300万美元或38.8% [7][15] - 总债务（面值）为23亿美元，净债务为19亿美元 [16] - 经T-Mobile付款调整后的总杠杆率从上季度的7.74降至本季度的7.45，净杠杆率从上季度的6.61微升至6.65 [3][4] - 坏账费用占季度收入比例低于1%，DSO为30天，较上季度的31天有所改善 [17] 各条业务线数据和关键指标变化 - 波长服务收入为1020万美元，同比增长约93%，环比增长12% [5][6] - IPv4地址租赁收入为1750万美元，环比增长14.1%，同比增长55.5% [7] - 平均每个IPv4地址的租赁收入为0.31美元，本季度末租赁地址数量为1460万个，环比增长10.7% [7] - 在网收入为1.353亿美元，环比增长290万美元或2.2%，同比小幅下降0.9% [9][13] - 离网收入为9510万美元，同比下降14.5%，环比下降690万美元或6.9% [13] - 非核心收入环比下降130万美元 [8][9] - 企业业务收入占15.1%，同比下降25.7%，环比下降8.6% [12] - 网络中心业务收入占41.4%，同比增长9.2%，环比增长3.1% [12] - 企业业务收入占15.1%，同比下降25.7%，环比下降8.6% [12] 各个市场数据和关键指标变化 - 季度末可在996个数据中心提供波长服务，在454个地点已售出并开通波長服务，较第二季度末的418个有所增加 [5] - 季度末在57个国家、302个市场的1872个数据中心销售IP服务，直接连接8043个网络 [18] - 美国以外收入约占季度总收入的20%，汇率对季度环比收入产生约20万美元的负面影响，对同比收入产生260万美元的正面影响 [15] - 前25大客户约占季度收入的16% [15] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 资本分配优先事项调整，季度股息削减至每股0.02美元，并暂停股票回购计划，以加速去杠杆化，目标是将净杠杆率降至LTM EBITDA的4倍 [2][3][4] - 积极通过直接出售或批发租赁方式货币化24个重组后的数据中心，已就出售其中两个较大数据中心签署非约束性意向书，交易对价为1.44亿美元 [4][5] - 波长业务目标是在三年内占据北美高度集中的长途波長市场的25%，对应约5亿美元的年运行率收入 [6][31] - 网络整合完成，Sprint网络和设施的整合及转用已基本完成，预计资本支出将持续保持在较低水平 [7][21] - 销售队伍生产力管理持续进行，本季度销售人员月流动率为6.6%，高于历史平均水平的5.7% [19] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 预计长期年收入增长率将在6%-8%之间，调整后EBITDA利润率每年预计提升约200个基点 [8] - 预计将在2025年第三季度中期恢复总收入增长，并预计第四季度将实现环比正增长 [8][51] - 波长服务需求主要受人工智能应用驱动，来自超大规模企业和专注于AI的新兴云服务商 [62] - 波长服务的竞争优势在于路由独特性、网络可靠性、覆盖广度和快速开通能力，Sprint网络的光缆埋深更深，中断频率远低于通过IRU获取的光纤 [42][43] - 公司是波长市场的新进入者，目前市场份额约为1.5%，Lumen是市场主导者 [42][47] 其他重要信息 - 根据与T-Mobile的IP传输服务协议，每季度获得2500万美元付款，该支付将持续至2027年第四季度，之后在2027年12月至2028年3月间还将获得总额至少2800万美元的额外现金付款 [3][4][11] - IPv4地址库存总量约为3800万个地址 [7] - 平均每兆比特价格（已安装基数）环比下降10%至0.16美元，同比下降31%；新客户合同平均每兆比特价格为0.07美元，环比下降8%，同比下降15% [14] - 在网用户流失率为1.3%，离网用户流失率为2.1%，均较上季度略有改善 [14] - IP网络流量环比增长5%，同比增长9% [14] 问答环节所有提问和回答 问题: 关于股息削减和未来股息政策 - 公司将股息削减至每股0.02美元是为了加速去杠杆，目标是将净杠杆率降至EBITDA的4倍 [23] - 达到目标杠杆率后，公司承诺以类似于之前的水平向股东返还资本，但未承诺完全恢复到之前的每股股息水平，未来可能更积极地采用回购方式 [23][24] - 这一决定是董事会经过激烈辩论，并权衡了股东和债券持有人反馈后做出的 [23] 问题: 关于数据中心出售的估值和剩余资产前景 - 已签署意向书出售两个数据中心，对价1.44亿美元，但未披露每兆瓦的具体估值，以免影响其他正在进行的谈判 [23][24][25] - 剩余22个数据中心的估值可能因设施规模、现有电力容量和未来扩容潜力而异，部分设施可能获得更高的每兆瓦价格 [24][25] - 交易对手方正在进行尽职调查，重点是第三方核实数据，特别是公用事业公司对电力容量的确认 [39] 问题: 关于波长业务的运行率、产品组合和竞争 - 波长业务目标是在第四季度末实现2000万至2500万美元的季度运行率，但这高度依赖于客户对已安装波长的接受程度 [26][30][32] - 当前销售组合中约79%为100G波长，近10%为400G波长，网络设备已支持未来800G和1.6T接口 [27][28] - 竞争方面，Lumen等对手缩短开通时间实际上有助于教育市场，公司的主要优势在于路由独特性和网络可靠性 [29][42] - 公司目前有数千个波长机会储备，已安装但尚未被客户接受并开始计费的波长为数百个 [47][48] 问题: 关于管理层股权激励和公司核心业务表现 - 管理层股权激励方案仍在与董事会薪酬委员会讨论中，传统上会与运营指标挂钩 [34][35] - 企业业务收入下降（同比降9.5%，环比降3.5%）主要源于主动淘汰低利润的Sprint离网客户合同，核心Cogent在网企业业务仍保持低个位数增长 [37][38] - 非核心收入已降至140万美元，进一步大幅下降的空间有限 [38][53] 问题: 关于IPv4地址库存的货币化策略 - 选择租赁而非直接出售IPv4地址，是因为租赁策略（包括允许转租的新批发协议）能更快消耗库存并产生稳定现金流，且可借此进行资产支持证券融资 [44][45] - 直接出售市场因主要买家不活跃而疲软，且出售会产生税务影响 [45] 问题: 关于波长收入确认和客户需求驱动因素 - 波长收入确认延迟是由于客户在服务安装并测试成功后，表示尚未准备好使用，公司作为新进入者尚未对波长服务实施强制计费政策 [47][60] - 人工智能应用是波长需求增长的主要驱动力，来自超大规模企业和新兴AI云服务商 [61][62] 问题: 关于剩余低利润收入的规模和波长业务ARPU - 从Sprint收购的收入中，几乎不含网络中心业务，大部分为企业业务，其余需淘汰的低利润收入已不多 [52][53] - 波长ARPU受路径长度、波長大小和合同期限影响，典型1500英里波长的ARPU约为：10G波长600-700美元，100G波长1600-1700美元，400G波长约4000美元 [54] 问题: 关于调整资本分配政策（削减股息和暂停回购）的决策动因 - 董事会决策的重要考虑因素是担保债券价格下跌至约96美元，反映了债券市场对杠杆率的担忧，以及上季度因CEO被迫减持股票导致的股价剧烈波动 [57][58] - 董事会认为为所有利益相关者设定明确的可接受杠杆目标并加速达成是最佳选择 [59]

公司及行业 * 公司为Cogent Communications (CCOI) 一家网络服务提供商[1] * 行业涉及电信网络服务 特别是波长服务(Waves)和数据中心市场[3][28][33] 核心业务：波长服务(Waves) * 波长服务市场高度集中 由两家主要竞争对手主导 其余为小型区域参与者[3][57] * 波长服务市场是一个价值20亿美元的市场[10][64] * 人工智能(AI)是推动波长需求增长的增量用例[3][56] * 公司最初通过手动流程安装了约1000个波长[7][61] * 公司现已预先启用938个数据中心 可在30天内以10G 100G或400G的接口速度配置波长[8][62] * 公司提供与传统市场不同的方法 其网络专为快速配置而设计 无过剩容量 且成本更低[10][64] * 公司最初建立了一个包含近10000个意向表达的销售漏斗 其中约8000个因无法及时安装而流失[4][57] * 截至上一季度末 公司拥有4700个订单 分为四个类别[5][58] * 已安装但客户未接受的订单 约200-300个[12][13][66][67] * 已签署且正在配置的订单 约几百个[14][69] * 已签署但尚未配置的订单[15][69] * 已商定所有关键条款但未签署合同的订单[18][71][72] * 已签署合同的订单约占4700个订单的一半[19][73] * 季度末已安装并计费的波长为1500个[20] * 公司目标是在年底前将销售漏斗(订单积压)增加到约10000个[27] * 公司目标是在年底前安装并计费总计3000个波长 实现2000万美元的季度收入运行率 相比上一季度910万美元的运行率有大幅提升[21] 财务表现与指引 * 公司不提供季度或年度指引 但给出了多年期目标 即总营收增长6%至8% 每年利润率扩张约200个基点[23] * 在2005年至2020年期间(无收购) 公司有机营收增长率为10.2% 每年利润率扩张220个基点[24] * 收购Sprint企业业务后 该业务年下降率超过20%[39] * 当前企业业务占总营收约13% 正在以低个位数速度下降[40] * 企业级业务(NetCentric) 包括Waves和IPv4地址租赁 目前正以高个位数速度增长[46] * 不包括Waves和IPv4的企业级业务正以低个位数速度增长[47][48] * 过去20年 不包括Waves和IP地址的企业级业务平均增长率为9% 但波动性很大[51] * 上一季度报告的EBITDA为7350万美元 其中包括来自T-Mobile的2500万美元补贴支付[26] * 公司预计EBITDA将在本年度剩余时间内逐季改善 但可能低于此前设定的3.5亿美元目标[53][54] 数据中心资产货币化 * 公司正在寻求货币化其数据中心资产(由中央办公室转换而来) 但对此持谨慎态度 表示可能永远无法实现货币化[29] * 数据中心转换工作已基本完成[30] * 公司已与超过160个交易对手进行互动 其中超过60个仍在进行工作 并已收到六份意向书[30] * 这些设施的潜在用例包括[36] * 作为小型托管设施 填补现有数据中心运营商的覆盖范围 * 作为私募股权公司构建数据中心的投资组合交易 * 用于AI推理的边缘设施 其他重要内容 * 公司从T-Mobile获得的补贴支付最初为每月约2900万美元(或每季度8700万美元) 为期一年 后来降至每季度约2500万美元[25][26] * 收购Sprint业务后 公司季度EBITDA从6000万美元降至500万美元 但随后基础EBITDA增长至2500万美元[25] * 在企业业务中 价格因客户规模和地理位置而异 大型客户和北美/西欧的价格较低[49][50]

财务数据和关键指标变化 - 波长服务收入达910万美元 同比增长150% 环比增长27% [3] - EBITDA环比增长11%至4850万美元 EBITDA利润率提升200个基点至19.7% [4] - 调整后EBITDA环比增长7%至7350万美元 调整后EBITDA利润率提升200个基点至29.8% [5] - SG&A费用环比下降560万美元 占收入比例从27%降至25% [5] - IPv4租赁收入环比增长6.3%至1530万美元 同比增长40.1% [5] - 季度股息增加0.05美元至1.06美元/股 实现连续52个季度增长 [8] 各条业务线数据和关键指标变化 - 企业业务收入占比44.3% 同比下降8.8% 环比下降1.5% [14] - NetCentric业务收入占比39.5% 同比增长6.8% 环比增长5.1% [14] - 企业客户业务收入占比16.2% 同比下降19.9% 环比下降8.8% [15] - 在线收入1.323亿美元 同比下降6% 环比增长2.1% [15] - 离线收入1.022亿美元 同比下降8.3% 环比下降4.8% [16] - 波长业务ARPU为2163美元 IPv4业务ARPU为0.39美元/地址 [17] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国以外市场收入占比19% [19] - 欧元兑美元平均汇率为1.17 加元兑美元为0.73 [19] - 汇率变动预计对收入产生100万美元正面影响 [19] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 目标占据北美波长市场25%份额 [3] - 专注于销售高利润在线服务 [9] - 波长业务质量显著优于竞争对手 将作为关键差异化因素 [26] - 预计长期平均收入增长率为6%-8% 调整后EBITDA利润率每年扩张约200个基点 [8] - 计划到2028年中期实现波长业务5亿美元收入目标 [121] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 预计2025年恢复正收入增长 [9] - 杠杆率已达峰值 预计未来将逐步改善 [10] - 网络流量环比增长1% 同比增长9% [18] - 预计第二季度资本支出将下降 [20] - 对波长业务前景保持乐观 目前有4687个潜在机会 [25] 其他重要信息 - 完成两笔重大债务交易 增强流动性 [4] - 董事会批准1亿美元股票回购计划 有效期至2026年底 [7] - 销售人员生产力提升至每月4.8单/人 [8] - 连接1675个第三方数据中心和187个自有数据中心 [6] - 自有数据中心总功率达214兆瓦 [6] 问答环节所有的提问和回答 波长业务进展 - 已安装但未计费的波长数量显著增加 [74] - 客户接受服务速度慢于预期 因传统供应商交付周期较长 [31] - 目标年底前实现每月安装400-500个电路 [28] - 预计第四季度波长收入达到2000万美元季度运行率 [93] 数据中心销售情况 - 收到6份意向书 报价从全价到部分价格不等 [36] - 买家在获取资金和评估收入流方面遇到困难 [80] - 不急于出售 将等待合理报价 [81] 财务杠杆和资本结构 - 目前净杠杆率为6.6倍 预计未来将降至5倍以下 [56] - 拥有300亿美元现金和额外借款能力 [50] - 预计2025-2026年资本支出约为1亿美元/年 [51] 业务恢复时间表 - 收入下降速度从520万美元减缓至80万美元 [42] - 预计第三季度收入接近持平 之后恢复正增长 [43] - 增长主要来自高利润的在线服务 [44] 客户构成和销售策略 - 波长客户75%为现有客户 25%为新客户 [100] - 数据中心零售业务和批发业务采用不同销售策略 [103]

财务数据和关键指标变化 - 波长服务收入达910万美元，同比增长150%，环比增长27% [4] - EBITDA环比增长11%至4850万美元，EBITDA利润率提升200个基点至19.7% [5] - 调整后EBITDA环比增长7%至7350万美元，调整后EBITDA利润率提升200个基点至29.8% [6] - SG&A费用环比减少560万美元，占收入比例降至25% [6] - IPv4租赁收入环比增长6.3%至1530万美元，同比增长40.1% [6] - 每股季度股息从1.01美元增至1.05美元，连续第52个季度增长 [8] 各条业务线数据和关键指标变化 - 波长业务：覆盖938个数据中心，已售出418个地点的波长服务，积压订单4687个 [4] - IPv4业务：平均每个IPv4地址租赁收入为0.39美元，同比增长22% [6] - 数据中心业务：连接1675个第三方数据中心和187个自有数据中心，总功率214兆瓦 [7] - 销售团队效率：每月每销售代表安装订单从3.8个提升至4.8个 [8] 各个市场数据和关键指标变化 - 北美波长市场目标份额25% [4] - 国际收入占比19%，欧元兑美元汇率1.17，加元兑美元汇率0.73 [19] - 前25大客户贡献17%的收入，与上季度持平 [19] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 目标长期平均收入增长6%-8%，调整后EBITDA利润率每年提升200个基点 [8] - 专注于高利润率的网络服务，逐步淘汰低利润率的非核心业务 [9] - 波长业务强调覆盖范围、价格和服务质量三大竞争优势 [31] - 数据中心资产出售收到6份意向书，涵盖整个组合到单个设施 [36] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 预计2025年恢复正增长，近期收入下降幅度已从520万美元改善至80万美元 [9] - 杠杆率已达峰值，预计未来将逐步改善 [10] - 视频流量、人工智能活动和流媒体趋势对公司业务有利 [23] - 波长业务质量显著优于竞争对手，将作为关键差异化因素 [27] 其他重要信息 - 股票回购：本季度回购23万股，均价50.18美元，董事会授权新增1亿美元回购计划 [7] - 资本支出：本季度5620万美元，环比减少190万美元 [20] - 债务情况：总债务23亿美元，净债务18亿美元 [21] 问答环节所有的提问和回答 波长业务进展 - 已安装但未计费的波长数量显著增加，客户因准备时间较长延迟接受服务 [73][74] - 目标到年底每月安装500个波长电路，目前安装速度已超出客户预期 [32][33] - 第四季度波长收入运行率目标仍为2000万美元 [92] 数据中心出售 - 潜在买家在获取资金和评估资产方面进展缓慢，尚未收到实质性保证金 [36][78] - 报价范围从全额要价到大幅折扣，最终价格取决于有约束力的合同 [38] - 出售过程由专业房地产团队负责，与零售业务分开 [102] 财务杠杆和资本 - 净杠杆率6.6倍（含T-Mobile应收款），预计未来六个季度将降至5倍以下 [57] - 资本支出预计2025-2026年维持在1亿美元/年，资本租赁本金支付约4000万美元/年 [52] - 持有3亿美元现金，集团层面仍有数亿美元借贷能力 [54] 客户和业务细分 - 波长客户75%为现有IP传输客户，25%为新客户 [100] - 企业业务收入占比16.2%，同比下降19.9%，主要因淘汰低利润业务 [15] - 网络中心业务受益于视频流量和AI活动，收入占比39.5%，同比增长6.8% [15] 长期目标 - 波长业务5000万美元收入目标维持2028年中达成 [119] - 收入增长预期从5%-7%上调至6%-8%，基于业务优化好于预期 [123] - 历史EBITDA利润率年均提升220个基点，未来目标200个基点/年 [46]

市场整体表现 - 标普500指数在2025年5月中旬首次实现年内转正 多个行业股票已从4月的关税新闻冲击中广泛复苏 [1] - 市场回升趋势可能预示未来稳定性 但贸易争端仍在持续 特朗普政府仅暂停而非取消多项关税政策 [2] 潜在投资机会 - 部分公司股价年内或过去12个月仍大幅下跌 基本面强劲或存在暂时性外部压力消退的公司可能具备重大上涨潜力 [3] - 投资者可关注三类反弹候选股：Cogent Communications、Regeneron Pharmaceuticals、Atlas Energy Solutions [4] Cogent Communications (CCOI) - 股价接近一年低点 当前价50.87美元 分析师平均目标价75.75美元隐含48.91%上涨空间 [5] - 波长服务业务表现突出 Q1已覆盖近900个数据中心 该业务收入两年内翻倍至710万美元 预计未来三年将占据北美波长市场25%份额 [6][7] - 战略转向高毛利服务 毛利率改善且配置时间缩短 8位分析师中5位给予买入评级 [8] Regeneron Pharmaceuticals (REGN) - 股价年内下跌20% 过去12个月下跌42% 当前价571.36美元 分析师平均目标价890.60美元隐含55.87%上涨空间 [9][10] - 2024年销售额达140亿美元(2023年为130亿) 产品管线覆盖哮喘、类风湿关节炎、癌症及黄斑变性等领域 Dupixent等药物推动增长 [11][12] - 债务权益比仅0.09 2025年2月开始派发股息 26位分析师给予中度买入评级 [13] Atlas Energy Solutions (AESI) - 年内股价暴跌42% 当前价13.23美元 分析师平均目标价19.81美元隐含49.75%上涨空间 [14] - 专注于石油天然气完井材料 在二叠纪盆地具备地理优势 新开发产品包括特拉华盆地专用输送带 [15] - 12位分析师给予中度买入评级 行业需求回升推动业绩预期 [16] 其他机构动向 - 机构投资者持续买入13只股票 具体名单未披露 [20]