核心观点 - 机构维持对联想集团的“买入”评级及14.0港币目标价 认为公司在存储成本传导 ISG业务盈利修复 中东地缘扰动应对 以及把握AI PC换机潮方面展现出积极前景 [1] 存储成本与ISG业务盈利 - 存储涨价对PC业务实质影响有限 公司凭借提前购入存货和规模议价机制 可通过产品组合优化与价格传导将成本有效转移至下游 [1][2] - 手机业务对存储价格相对敏感 但鉴于其营收规模小于同业 对集团整体盈利的拖累可控 [2] - ISG服务器业务盈利修复有望加速 预计下一财季有望重回盈利区间 [1][2] - ISG盈利修复受益于两大主线 一是从CSP向高毛利ESMB客户的结构性转型 标准化产品组合提升运营效率与毛利率 二是Neptune液冷在AI算力需求驱动下加速渗透 带动单台服务器附加值提升 [2] 中东地区业务影响 - 中东地缘冲突对公司整体收入影响维持在个位数百分比 影响有限 [1] - 根据公司财报 FY25欧洲 中东及非洲区收入占比约24.5% 其中中东地区占比个位数不到 [3] - 运营上 沙特新设总部及生产设施启用可能略有延后 但不改变中东地区的长期战略定位 [3] - 成本端 公司通过全球工厂柔性调度统筹平衡海运与空运成本 确保区域供应稳定 [3] - 公司与PIF旗下Alat的战略合作具有长期法律约束力 区域内对高端AI基础设施及个人计算设备需求依然强劲 [3] AI PC与换机需求 - 近期OpenClaw等端侧相关AI产品爆火出圈 有望催化新一轮PC换机需求 [1] - 联想作为全球PC份额第一厂商 3QFY26市场份额为25.3% 凭借出货规模优势有望在此轮需求拉动中优先受益 [1][4] - 联想在混合AI领域有全栈布局 Qira主打跨设备系统级协同 有望进一步强化其AI PC竞争力 [4] - 受混合式AI推动 3QFY26公司PC营收同比增长18% 其中AI PC渗透率超过30%且持续提升 [4] 财务预测与估值 - 机构维持公司FY26/27/28 Non-HKFRS归母净利润预测分别为18.0 20.3 22.4亿美元 同比增速分别为25.0% 12.6% 10.4% [5] - 对应Non-HKFRS EPS分别为0.13 0.15 0.17美元 [5] - 维持目标价14.0港币 对应12倍FY27E市盈率 参考了可比公司2026E市盈率均值10.9倍 [5]

公司财务表现与市场地位 - 公司于11月20日发布2025/26财年第二季度财报 [1] - 公司在全球Windows AI PC市场份额达到31.1%，继续稳居全球第一 [1] 区域市场表现 - 公司在中国内地市场，基于“五大AI特性”的AI PC在中国内地笔记本出货量中占比达到30% [1]

公司业绩表现 - 联想集团在全球Windows AI PC市场份额达到31.1%，继续稳居全球第一 [1] - 联想中国基于“五大AI特性”的AI PC在中国内地笔记本出货中占比达到30% [1]

市场焦点及策略 - 美股周二先升后回，ISM服务業指數降至50.1接近停滞，道指收跌61点，标普跌0.49%，纳指回落0.65% [9][11] - 美元债息倒跌，10年期债息跌至4.188厘，2年期升至3.728厘，建议维持短中期限美债配置 [9] - 结构性产品策略推荐保本型结构债以捕捉利率波动回报，ETF偏好美元计价和美国大型科技股相关标的 [9] 全球市场动态 - 港股恒指上涨169点（0.7%）至24902点，成交2294亿港元，表现最佳个股包括比亚迪电子（285）和联想集团（992） [13][17] - 美国7月贸易赤字缩窄至602亿美元创2023年以来新低，进口减少3.7%出口跌0.5% [11] - 特朗普威胁将印度输美商品关税从25%大幅提高，欧盟暂停930亿欧元对美关税反制措施六个月 [11] 重点公司业绩 - AMD第二财季调整后盈利8.97亿美元逊预期，宣布提前量产MI350芯片系列，全年AI收入预计达数百亿美元 [11] - 置富产业信托（00778）中期分派增1%至18.41仙，年度化收益率7.7厘，受益于利率下降 [13] - 中国铁塔（00788）上半年纯利增8%至58亿元人民币，EBITDA增长3.6%至342亿元 [13] 行业及个股推荐 - 联想集团（992）受Windows 10停服换机潮及AI PC渗透率提升驱动，目标价12.72港元 [21] - Palantir（PLTR）Q2营收同比增48%至10.04亿美元，营业利润率达46% [24] - iShares半导体ETF（SOXX）重点配置AMD、NVDA等芯片龙头，受益于AI计算设备需求 [26][27] 经济数据观察 - 香港7月PMI升至49.2仍处收缩区间，但恶化速度减缓；中国服务业PMI创14个月新高至52.6 [13] - 台湾7月CPI年率预计1.4%，核心CPI预计1.5%；欧元区6月零售销售月率预估0.3% [20]

AI PC市场概况 - 2024年第四季度AI PC出货量达1540万台，占季度PC总出货量的23%，环比增长18% [1] - 2024年全年AI PC占PC总出货量的17%，苹果以54%市场份额领先，联想和惠普各占12% [1] - Windows AI PC出货量环比增长26%，占2024年第四季度所有Windows PC出货量的15% [5] 厂商竞争格局 - 苹果在2024年第四季度表现强劲，在整个PC市场中取得10.2%份额，在AI PC市场占据45%份额 [6] - 英特尔深耕高端市场，其LunarLake平台设备符合Copilot+ PC标准但成本高于AMD [2] - AMD在中高端市场布局，高通计划将X系列处理器引入600美元价位笔记本 [2] - 戴尔宣布简化产品命名策略，从XPS和Inspiron等品牌转向"Dell"、"Dell Pro"和"Dell Pro Max" [5] 市场驱动因素 - Windows 10停止服务成为2025年设备更新的主要驱动因素，三分之一渠道合作伙伴认为这将推动换机潮 [3] - 2025年CES展会上PC厂商扩大对AI驱动软件的关注，推出Lenovo AI Now、Dell Pro AI Studio等产品 [5] - 苹果Mac旧款产品价格下调推动其在商用市场份额增长，尤其是在新兴市场 [2] 厂商战略动向 - 苹果宣布将在下半年推出ApplePartner Network，简化合作伙伴等级并争取企业市场份额 [6] - PC厂商通过软件和用户体验增强实现差异化，AI处理器性能提升使个性化体验成为消费者预期 [5] - 高通调整产品策略，计划将X系列处理器引入600美元价位笔记本 [2] 市场前景 - 受Windows 10服务停止带来的换机潮影响，AI PC市场渗透率将在2025年继续提升 [1] - 美国对进口商品加征关税可能影响全球约三分之一的PC市场，特别是依赖中国供应的笔记本 [3]