涉及的行业或公司 * 公司：Alphabet Inc (GOOGL) [1] * 行业：互联网、云计算、人工智能、自动驾驶 [1][2][15] 核心观点和论据 * **重申买入评级，上调目标价至400美元**：基于对Q4'25财报和管理层评论的更新，将12个月目标价从375美元上调至400美元，维持买入评级 [1][16][22][25] * **搜索业务增长强劲**：Q4'25搜索及其他收入同比增长16.7%，超出预期，显示出强劲增长势头，特别是在商业垂直领域 [1][18] * **云计算业务表现超预期**：Q4'25云收入同比增长48%，远超预期的40%增长率，年化收入达700亿美元 [1][18] * 云业务积压订单约2400亿美元，同比增长158%，其中约50%预计在未来24个月内实现，为持续增长提供支撑 [1] * 2025年签署的10亿美元以上大单数量超过过去三年总和，年末新客户增速是Q1的两倍 [18] * **YouTube广告增长放缓，但订阅业务势头良好**：Q4'25 YouTube广告收入同比增长9%，低于预期，部分原因是与2024年Q4（美国总统大选）的高政治广告支出基数对比，以及用户向订阅服务转移 [1][19] * 管理层强调YouTube订阅（TV、Premium/Music和Sunday Ticket）持续增长势头，认为这对整体收入增长有益 [1][19] * 消费者服务付费订阅总数超过3.25亿，由Google One和YouTube Music + Premium的强劲采用推动 [18] * **持续进行大规模投资以把握AI机遇**：2026年资本支出指引为1750-1850亿美元，高于市场预期，主要用于服务器（60%）和数据中心（40%）的基础设施投资 [2][19] * 预计2026年资本支出同比增长约100.2%，达到1830.62亿美元，资本密集度约为44.9% [2][16][17] * 管理层认为许多AI投资具有长期性，且到2026年底公司在AI领域可能仍将处于供需不平衡状态 [2][15] * **AI产品创新加速**：Q4期间在AI领域推出了250多项产品，包括AI Mode和AI Overviews，导致AI Mode每日查询量自推出以来翻倍，查询长度增加了3倍 [18] * **其他业务动态**：公司确认并领投了Waymo的最新一轮融资，预计将加速其市场拓展 [1] * **盈利能力与投资平衡**：服务运营利润和云运营利润均超出预期，显示管理层在平衡利润率与增长投资方面执行良好 [1] * 云业务运营利润率从预期的23.0%大幅提升至30.1% [23] 其他重要内容 * **财务预测更新**： * **2026年**：总收入预测从4560.8亿美元上调至4721.7亿美元，GAAP EBITDA从1931.5亿美元上调至1979.7亿美元，GAAP EPS从10.68美元微调至10.66美元 [21][24] * **2027年**：总收入预测从4473.1亿美元上调至4722.9亿美元，GAAP EBITDA从2322.2亿美元上调至2468.0亿美元，GAAP EPS从12.26美元上调至12.49美元 [3][24] * **2028年**：总收入预测从5075.9亿美元上调至5410.2亿美元，GAAP EBITDA从2755.4亿美元上调至2992.7亿美元，GAAP EPS从14.01美元上调至14.50美元 [3][24] * **估值水平**：基于更新后的预测，GOOGL交易价格约为2026年预期GAAP EPS（剔除现金）的30倍，2027年预期EPS的26倍 [16] * **股价表现**：过去3个月、6个月、12个月的绝对回报率分别为20.0%、70.8%、61.4%，相对标普500指数的超额回报分别为17.5%、56.2%、40.8% [11] * **风险提示**：包括产品效用和广告收入的竞争、行业颠覆对可货币化搜索的阻力、媒体消费习惯变化、巨额投资导致运营利润率承压时间长于预期、股东回报增量有限、监管审查以及宏观经济环境和成长股风险偏好的波动 [25] * **网络业务持续疲软**：Q4网络业务收入同比下降2% [20]

高通 (Qualcomm) - 第一季度每股收益为3.50美元，超出市场预期0.09美元 [1] - 第一季度营收为122.5亿美元，略高于预期的122亿美元 [1] - 第二季度每股收益指引为2.45至2.65美元，营收指引为102亿至110亿美元 [2] - 第二季度营收指引低于市场预期的111亿美元，主要原因是内存短缺问题 [2][4] - 管理层表示内存短缺问题可能持续超过一年 [4] - 股价在财报发布后下跌超过4.5% [3] 谷歌母公司Alphabet - 第一季度谷歌搜索营收为630.7亿美元，超过预期的613.7亿美元 [7] - 第一季度谷歌服务营收为958.6亿美元，超过预期的949亿美元 [7] - 第一季度YouTube广告营收为113.8亿美元，低于预期的117亿美元 [8] - 第一季度谷歌整体广告营收为822.8亿美元，超过预期的808.9亿美元 [8] - 第一季度云业务营收为176.6亿美元，超过预期的162亿美元 [8] - 第一季度营业利润为359.3亿美元，略低于预期的369.5亿美元 [8] - 第一季度资本支出为914.5亿美元，远高于预期的280亿美元 [9][17] - 2026年全年资本支出指引为1750亿至1850亿美元，远高于预期的1195亿美元 [18] - 第四季度营收（扣除流量获取成本后）为972.3亿美元，超过预期的951.7亿美元 [9] - 第一季度每股收益为2.82美元，超过预期 [11] - 谷歌Gemini月度活跃用户达7.5亿 [10] - 云业务营收较去年增加约60亿美元 [10] - 公司年度营收首次超过4000亿美元 [23] - 广告营收同比增长14% [23] - 财报发布后股价一度下跌超过4%，随后转为上涨约0.5% [10][23] ARM控股 - 第三财季每股收益为0.43美元，超过预期的0.41美元 [31] - 第三财季营收为12.4亿美元，略高于预期的12.3亿美元 [31] - 第三财季特许权使用费收入同比增长27%至创纪录的7.37亿美元，超过预期 [31] - 第三财季许可及其他收入为5.05亿美元，低于预期的5.201亿美元 [31][33] - 第四财季营收指引为14.7亿美元，略高于分析师预期但低于超过15亿美元的最高预期 [32] - 第四财季每股收益指引为0.54至0.62美元，中点略低于市场预期的0.56美元 [32] - 财报发布后股价下跌约8%至9.5% [30][33][37] Snap - 第一季度每股收益为0.03美元，去年同期为每股亏损0.01美元，分析师预期为盈亏平衡或亏损 [41] - 第一季度营收同比增长10%至17.2亿美元，略高于预期 [41] - 第一季度日活跃用户为4.74亿，略低于预期的4.7697亿 [43] - 第一季度可货币化日活跃用户为3.577亿，显著高于预期的2.988亿 [43] - 与Perplexity的交易将延迟至2026年初开始，该交易价值4亿美元，约占Snap销售额的7% [41] - 营收指引略低于分析师预期 [43] - 调整后税息折旧及摊销前利润略高于预期 [44] - 财报发布前股价上涨约7%，发布后一度下跌2%，随后转为上涨约3.5%至3.8% [40][43][52] - 公司面临广告竞争压力，且难以提升用户货币化效率 [44][45][46] 行业动态 - 内存短缺问题正影响芯片行业，高通将其营收指引不及预期归因于此 [2][4] - 芯片行业整体资金正从科技板块流出 [39] - 大型科技公司的资本支出受到市场密切关注，市场反应不一（如Meta因大额支出受奖励，微软则受惩罚） [17] - 人工智能产品（如谷歌Gemini）已开始为公司带来货币化收益，并可能影响其他业务（如搜索查询增长） [15][22] - 云业务增长迅速，部分公司（如谷歌）的云业务正在成为增长驱动力，可能降低对广告收入的依赖 [26] - 部分云服务提供商面临产能不足，需将业务分流给Coreweave等其他厂商 [27]

公司业绩表现 - 公司实现首个季度营收超过1000亿美元，第三季度总营收为10234亿美元 [3] - 公司是“七巨头”中表现第二佳的股票，年内涨幅达48%，仅次于英伟达 [2] - 公司市盈率为298倍，远期市盈率为273倍，在市值超过3万亿美元的四家公司中估值相对合理 [12] 广告业务 - 广告是公司的核心业务，第三季度谷歌广告收入为74182亿美元，占总营收10234亿美元的72% [4] - 谷歌广告收入同比增长126% [4] - 谷歌搜索及其他广告收入为56567亿美元，同比增长145% [5] - YouTube广告收入为10261亿美元，同比增长15% [5] - 谷歌网络广告收入为7354亿美元，同比下降25% [5] - 谷歌搜索在全球互联网搜索市场中保持90%的统治性份额 [5] 人工智能整合 - 公司将AI整合到搜索引擎中，推出了出现在搜索结果顶部的AI概览功能以及使用Gemini聊天机器人的谷歌AI模式 [6] - AI模式现已支持40种语言，拥有超过7500万日活跃用户 [7] - AI正在为搜索带来扩张性机会，用户在使用新的AI体验后更频繁地返回搜索 [6][7] 云业务 - 谷歌云第三季度收入为1515亿美元，同比增长335% [9] - 谷歌云未交付订单额环比第二季度增长46%，总额达到1550亿美元 [9] - 谷歌云目前市场份额为13%，落后于亚马逊的30%和微软的20%，增长空间巨大 [11] 资本开支与投资 - 公司计划将AI基础设施支出从850亿美元增加至新的全年预估910亿至930亿美元 [9] - 公司预计2026年资本支出将“显著增加” [9] - 强大的广告业务为公司提供了投资云计算所需的收入 [11]

业绩总结 - Q3 2025的总收入为102,346百万美元，同比增长16%[5] - Q3 2025的净收入为34,979百万美元，同比增长33%[5] - Q3 2025的每股摊薄收益（EPS）为2.87美元，同比增长35%[5] - Q3 2025的总成本和费用为71,118百万美元，同比增长19%[5] - Q3 2025的运营收入为31,228百万美元，同比增长9%[5] 用户数据与市场表现 - Q3 2025的谷歌云收入为15,157百万美元，同比增长34%[18] - Q3 2025的自由现金流为24,461百万美元，同比增长39%[21] 研发与投资 - Q3 2025的研发费用为15,151百万美元，同比增长22%[5] - Q3 2025的资本支出为23,953百万美元，同比增长83%[20] 其他财务信息 - Q3 2025的其他收入（费用）净额为12,759百万美元，同比增长301%[5]

技术面分析 - 公司股价出现两年多来首次金叉信号(50日均线上穿200日均线) 通常预示持续上涨趋势 [1] - 股价突破密集成交区进入阻力较小区域 技术形态支持快速上涨 [4] - 当前股价194 08美元 日内上涨0 46% 周涨幅达3 76% [2] - 关键移动平均线在176-177美元形成支撑位 机构持仓稳固 [4] - 7月初突破后成交量持续放大 呈现高点抬高与低点抬高的多头格局 [4] 财务表现 - 第二季度营收964 3亿美元 同比增长14% [5] - 净利润282亿美元 同比增幅达19% [5] - 稀释后每股收益2 31美元 较上年同期增长22% [5] - 核心业务(搜索 YouTube广告 订阅与设备)均实现强劲增长 [5] - 资本支出增加情况下运营利润率保持稳定 [5] 市场预期 - 37位覆盖该股的分析师中28位给予"买入"评级 无卖出建议 [6] - 12个月共识目标价215 11美元 潜在涨幅11 35% [6] - 机构预测区间跨度较大(160-250美元) 反映不同情景预期 [6] 潜在风险 - 因搜索业务反垄断违规被判定有责 8月将公布补救措施裁决 [9]

纪要涉及的行业或者公司 涉及的公司为Alphabet Inc.（GOOGL），所处行业为美洲互联网行业[1][7] 纪要提到的核心观点和论据 短期市场反应 - 市场对Alphabet 2025年第二季度财报的短期反应可能平淡，近期股价在财报发布前表现强劲，加上未来几周搜索反垄断补救决定的不确定性，可能限制股价短期表现[1] 长期投资观点 - 维持对Alphabet股票的建设性长期看法，四大主要营收板块（搜索及其他、YouTube广告、云服务和订阅服务）营收表现超预期，显示出公司广泛涉足数字经济，向人工智能转型可能对业务产生积极影响；谷歌云的增量利润率和整体利润率上升趋势显著；公司将2025年资本支出从最高750亿美元提高到约850亿美元，表明公司在人工智能技术转型之外的投资信号[1] 财务数据 - 第二季度合并总营收964.3亿美元（高于高盛预期的939.1亿美元和FactSet Street预期的939.0亿美元），同比增长14%。各板块营收分别为：谷歌搜索及其他541.9亿美元（同比增长12%）、YouTube广告98亿美元（同比增长13%）、网络业务73.5亿美元（同比下降1%）、谷歌云136.2亿美元（同比增长32%）、谷歌其他业务112亿美元（同比增长20%）、其他业务3.73亿美元（同比增长2%）[2] - 第二季度GAAP运营收入312.7亿美元（高于高盛预期的305.9亿美元和Street预期的308.9亿美元），GAAP运营利润率为32%。各板块运营收入分别为：谷歌服务330.6亿美元、谷歌云28.3亿美元、其他业务 - 12.5亿美元[2] - 第二季度GAAP每股收益2.31美元（高于高盛预期的2.12美元和Street预期的2.17美元）[2][5] 估值与目标价 - 基于EV/GAAP EBITDA应用于下一年度及加1年的估计，以及使用EV/FCF - SBC倍数的修正DCF应用于下一年度及加4年的估计，给出12个月目标价225美元，较当前股价有17.6%的上涨空间[5][7] 风险因素 - 产品实用性和广告收入的竞争；行业 disruption对可货币化搜索业务的逆风；媒体消费习惯的转变；大量投资导致运营利润率在较长时间内低于预期；增量股东回报低或无；监管审查和行业实践改变商业模式前景[6] 即将召开的财报电话会议关注领域 - 广泛的数字广告趋势（按垂直领域和地理位置划分的终端需求），包括已报告季度和任何前瞻性评论 - 管理层对核心搜索产品演变的评论，以及他们对查询竞争格局演变的看法 - YouTube在广告和订阅方面的更广泛规模情况 - 云服务的收入和积压订单趋势 - 公司在成本基础方面的关键信息，包括平衡效率、增长投资和资本回报（特别是考虑到今年资本支出计划的提高）[1] 其他重要但是可能被忽略的内容 评级相关 - 评级为“买入”，评级是相对于其覆盖范围内的其他公司而言，覆盖范围包括ACV Auctions Inc.、Airbnb Inc.等众多公司[7][16] - 高盛全球投资研究部对股票进行投资评级，截至2025年7月1日，对2968只股票有投资评级，评级分为买入、持有、卖出，投资银行关系图表反映了各评级类别中高盛在过去十二个月内提供投资银行服务的公司百分比[19] 指标计算 - 高盛因子分析通过将关键属性与市场和行业同行进行比较，为股票提供投资背景，关键属性包括增长、财务回报、倍数和综合指标，各属性通过特定指标的归一化排名计算得出[11] - 并购排名用于评估公司被收购的可能性，分为1 - 3级，Alphabet的并购排名为3，代表被收购可能性低（0% - 15%），该排名不影响目标价[7][13] 监管披露 - 高盛及其关联方在涉及Alphabet的战略事务中担任财务顾问；过去12个月，高盛因投资银行服务、非投资银行服务从Alphabet获得报酬；未来3个月，高盛预计或有意因投资银行服务从Alphabet获得报酬；过去12个月，高盛与Alphabet存在投资银行服务、非投资银行证券相关服务、非证券服务的客户关系；过去12个月，高盛管理或共同管理了Alphabet的公开或144A规则发行；高盛为Alphabet的证券或衍生品做市[15][17] 其他地区披露 - 澳大利亚、巴西、加拿大、香港等不同地区有关于研究报告的使用、获取信息、监管等方面的特定披露要求[25] 服务差异 - 高盛全球投资研究部为客户提供的服务水平和类型可能因客户个人偏好、风险概况、投资重点等因素而有所不同[46]

业绩总结 - Q2 2025的总收入为96428百万美元，同比增长14%[5] - Q2 2025的净收入为28196百万美元，同比增长19%[5] - Q2 2025的每股摊薄收益（EPS）为2.31美元，同比增长22%[5] - Q2 2025的运营收入为31271百万美元，同比增长14%[5] - Q2 2025的总费用为65157百万美元，同比增长14%[5] 成本与支出 - Q2 2025的研发费用为13808百万美元，同比增长16%[5] - Q2 2025的销售和营销费用为7101百万美元，同比增长5%[5] - Q2 2025的资本支出为22446百万美元，同比增长70%[16] - Q2 2025的自由现金流为5301百万美元，同比下降61%[16] 其他收入 - Q2 2025的其他收入（费用）净额为2662百万美元，同比增长2013%[5]