半导体行业概况 - 2025年第一季度全球经济尤其是半导体行业经历动荡开端 川普政府实施广泛关税政策导致市场混乱和不确定性 半导体行业直接或间接受到关税政策影响 市场预测难度堪比COVID-19疫情早期 [1] - 关税政策导致美国与贸易伙伴关系紧张 沃伦·巴菲特在伯克希尔·哈撒韦股东大会上批评贸易武器化 [2] 模拟IC市场 - 2024年德州仪器以122亿美元销售额保持全球最大模拟IC供应商地位 市场份额14.8% 销售额下降7% 模拟器件销售占其总收入78% 主要来自工业和汽车领域 中国市场贡献20% [3] - 亚德诺半导体(ADI)位列第二 服务于汽车、医疗等行业 投资27亿美元扩大欧美制造能力 计划2025年底翻倍产量 通过与台积电合作及印度市场联盟增强全球影响力 [3] - 前十大模拟供应商中有八家收入下降 仅Qorvo(增长10%)和Monolithic Power Systems(增长21%)实现增长 顶级供应商占2024年模拟IC总销售额59% [3] DRAM市场 - 2024年DRAM市场增长88% 主要由AI专用高带宽存储器(HBM DRAM)和DDR5过渡驱动 市场增长完全由价格推动 平均售价上涨81% 单位出货量仅增长4% [4] - 三星以395亿美元收入保持第一 市场份额从2023年41.1%略降 SK海力士位列第二 销售增长108%至328亿美元 市场份额33.3% 美光排名第三 销售增长74%至207亿美元 [4][6] - 中国长鑫存储销售增长214%至31亿美元 晶圆开工量从每月10万片增至20万片 计划2025年增至30万片 已开始小规模生产DDR5芯片 [5][6] NAND市场 - 2024年NAND闪存市场增长69%至661亿美元 增长完全由价格驱动 平均售价上涨70% 出货量持平 [7] - 三星以35%市场份额保持领先 Kioxia位居第二 美光升至第三 Solidigm(SK海力士收购)销售增长141% 市场份额达11% 中国长江存储销售增长58%至33亿美元 [8][9] MCU市场 - 2024年微控制器市场下降22% 单位出货量降19% 平均售价跌4% 主要受经济不确定性、高通胀、汽车销售放缓等因素影响 [10] - 恩智浦(NXP)尽管销售下降9%仍升至第一 瑞萨(Renesas)因日元疲软升至第二 意法半导体(ST)从第一跌至第三 销售下降30% 英飞凌(Infineon)是唯一增长的供应商 收入增3% [10][11] MPU & APU市场 - 2024年微处理器和应用处理器市场增长18.3%至1048亿美元 消费类PC需求减弱但商业PC和数据中心服务器需求弥补不足 智能手机增长放缓 [12] - 英特尔以383亿美元销售额保持第一 高通(Qualcomm)凭借Snapdragon处理器销售增长28% 超越AMD升至第三 苹果位列第二 销售增长11%至180亿美元 [12][13] 晶圆代工市场 - 2024年全球纯代工厂市场增长22%至1227亿美元 主要受益于AI服务器、智能手机应用处理器等需求 台积电(TSMC)收入增长30% 市场份额73.4% [14][15] - 中芯国际(SMIC)以27%销售增长(80亿美元)位居第二 联电(UMC)因客户提前订单 产能利用率和出货量超预期 [14][15] O-S-D市场 - 2024年O-S-D器件市场整体下降9%至911亿美元 光电市场降5% 传感器市场降2% 分立器件市场收入暴跌17% [16] - 索尼(全球最大CMOS图像传感器供应商)和英飞凌分别占据O-S-D排名第一和第二位 两家公司2024年销售收入均下降 [16][17]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价维持在52元人民币 [1][8] 报告的核心观点 - 公司发布2025年第一季度财报，营收同比下降19.4%至131亿元人民币，净利润同比激增82.3%至2.61亿元人民币，毛利率回升至14.0% [1] - 公司进入转型阶段，剥离ODM业务后专注半导体业务，预计该业务将成为核心增长驱动力，受益于AI服务器强劲增长、消费和工业市场需求复苏、电动汽车渗透率提高和新兴需求驱动因素 [1] - 半导体业务在2025年第一季度实现弹性增长，营收同比增长8.4%至37亿元人民币，预计2025年半导体销售额将达到163亿元人民币，毛利率稳定在38.5% [8] - ODM业务将在分拆后进行脱表处理，该业务在2025年第一季度营收下降24%至94亿元人民币，产生净亏损1.64亿元人民币，分拆后该非盈利业务将不再影响公司财务状况 [8] 各部分总结 收益总结 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营收（百万元人民币）|61,213|73,598|25,643|17,836|19,501| |同比增长（%）|5.4|20.2|-65.2|-30.4|9.3| |毛利率（%）|16.1|9.8|26.3|38.6|37.0| |净利润（百万元人民币）|1,181.2|-2,833.0|2,437.1|3,032.9|3,421.8| |同比增长（%）|-19.1|na|na|24.4|12.8| |每股收益（报告）（人民币分）|95.00|-228.00|195.82|243.69|274.94| |市盈率（倍）|35.4|ns|17.2|13.8|12.2| [2] 目标价格和股票数据 - 目标价格为52元人民币，较当前价格有54.6%的上涨空间，当前价格为33.64元人民币 [3] - 市值为418.078亿元人民币，3个月平均成交额为6.241亿元人民币，52周最高价/最低价为49.98/24.23元人民币，总发行股份为12.428亿股 [3] 股权结构 - 文天下科技集团持股12.4%，无锡国联集成电路投资持股8.8% [4] 股价表现 |时间范围|绝对表现|相对表现| |----|----|----| |1个月|0.8%|NM| |3个月|-0.1%|NM| |6个月|-15.5%|NM| [5] 半导体业务分析 - 2025年第一季度半导体业务营收同比增长8.4%至37亿元人民币，受益于出货量激增，产能接近满负荷利用 [8] - 中国市场表现出色，2025年第一季度同比增长24%，公司继续扩大模拟IC产品组合，目标是在2025年实现200多个新产品的商业化 [8] ODM业务分析 - 2025年第一季度ODM业务营收下降24%至94亿元人民币，毛利率为4.3%，产生净亏损1.64亿元人民币（不包括1.1亿元人民币的CD相关费用） [8] - 管理层表示ODM相关资产已于2025年1月转移，第一季度安卓ODM业务的亏损将由立讯精密承担，分拆后该非盈利业务将不再影响公司财务状况 [8] 盈利预测调整 |指标|新预测（百万元人民币）|旧预测（百万元人民币）|差异（%）| |----|----|----|----| |营收|25,643|80,197|-68| |毛利|6,740|10,586|-36| |净利润|2,437|2,611|-7| |每股收益（人民币）|1.96|0.74|165| |毛利率|26.3%|13.2%|13.1个百分点| |净利率|9.5%|3.3%|6.2个百分点| [9] 可比公司表格 |公司|代码|市值（百万美元）|价格（当地货币）|2025E市盈率|2026E市盈率|2025E每股收益（美元）|2026E每股收益（美元）| |----|----|----|----|----|----|----|----| |海外公司| | | | | | | | |英飞凌|IFX GY|44,617|30.13|19.3|13.6|1.78|2.53| |安森美|ON US|16,726|39.63|16.2|11.1|2.44|3.56| |意法半导体|STM US|21,215|23.28|35.4|15.4|0.66|1.51| |恩智浦|NXPI US|49,088|193.55|16.4|13.6|11.81|14.22| |迪欧迪半导体|DIOD US|1,790|38.53|29.0|17.0|1.33|2.27| |威世|VSH US|1,748|12.90|14.9|8.4|0.86|1.53| |沃夫斯皮德|WOLF US|509|3.27|-|-|-3.42|-2.27| |平均值| | | |21.9|13.2|2.2|3.3| |国内公司| | | | | | | | |士兰微|600460 CH|5,508|24.39|41.5|22.2|0.05|0.08| |华润微|688396 CH|8,519|47.18|39.0|41.1|0.13|0.17| |斯达半导|603290 CH|2,652|83.02|21.0|18.5|0.53|0.60| |扬杰科技|300373 CH|3,558|48.05|21.8|17.7|0.30|0.37| |时代电气|688187 CH|7,431|45.35|14.6|13.1|0.43|0.48| |平均值| | | |27.6|22.5|0.3|0.3| [10] 财务总结 - 提供了2022A - 2027E的损益表、资产负债表、现金流量表、增长指标、盈利能力指标、杠杆/流动性/活动指标和估值指标 [11][13]