以太坊网络基本面分析 - 摩根大通分析师指出，以太坊的Fusaka升级计划于2025年12月上线，该升级旨在提升数据容量并降低手续费 [1] - 升级在短期内推高了以太坊网络的交易量和活跃地址数 [1] - 但报告认为，这种活跃度的提升难以长期维持 [1] 以太坊面临的竞争与分流压力 - 以太坊主网的使用持续向Base、Arbitrum、Optimism等Layer 2网络迁移 [1] - Solana等替代公链以其更低的成本和更高的效率，分流了以太坊的用户 [1] - 此外，Uniswap、dYdX等主要去中心化应用转向专用链，进一步削弱了以太坊主网的吸引力 [1] 市场需求与代币经济变化 - 2021年至2022年牛市中，由ICO、NFT和memecoin驱动的投机需求已明显退潮 [1] - 上述因素共同削弱了以太坊主网的费用生成与销毁机制 [1] - 这导致了ETH的供应量上升，并对ETH价格形成了压力 [1]

文章核心观点 - 去中心化衍生品交易所 Hyperliquid 正在逐步吸引用户与做市商从 dYdX 迁移 其关键原因在于两者不同的流动性责任机制设计 [1] 行业竞争格局 - 在去中心化永续合约市场中 Hyperliquid 与 dYdX 存在直接竞争关系 [1] - Hyperliquid 因其机制设计被认为更适合高杠杆永续合约市场 [1] 公司策略对比：dYdX - dYdX 坚持“协议不兜底”的去中心化金融设计原则 [1] - 在极端行情下 做市商可能撤退 导致市场深度消失 [1] 公司策略对比：Hyperliquid - Hyperliquid 的设计更偏向中心化 平台拥有财库 [1] - Hyperliquid 愿意承担流动性责任 [1] - 这种机制被认为是其吸引用户与做市商迁移的关键原因 [1]