以太坊网络基本面分析 - 摩根大通分析师指出，以太坊的Fusaka升级计划于2025年12月上线，该升级旨在提升数据容量并降低手续费 [1] - 升级在短期内推高了以太坊网络的交易量和活跃地址数 [1] - 但报告认为，这种活跃度的提升难以长期维持 [1] 以太坊面临的竞争与分流压力 - 以太坊主网的使用持续向Base、Arbitrum、Optimism等Layer 2网络迁移 [1] - Solana等替代公链以其更低的成本和更高的效率，分流了以太坊的用户 [1] - 此外，Uniswap、dYdX等主要去中心化应用转向专用链，进一步削弱了以太坊主网的吸引力 [1] 市场需求与代币经济变化 - 2021年至2022年牛市中，由ICO、NFT和memecoin驱动的投机需求已明显退潮 [1] - 上述因素共同削弱了以太坊主网的费用生成与销毁机制 [1] - 这导致了ETH的供应量上升，并对ETH价格形成了压力 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 玻璃纯碱：玻璃方面主力合约震荡运行，供需矛盾有所缓解，后续关注产线冷修进度和期现商投机需求持续性；纯碱方面主力合约震荡收涨，短期投机需求支撑价格，长期供应压力仍存，需关注浮法玻璃产线变动及纯碱新投产项目进展。玻璃策略为震荡，纯碱策略为震荡偏弱 [1][2] - 双硅：市场情绪回暖，合金小幅上涨。硅锰基本面有所改善但库存压力大，需求有望随钢厂复产和冬储补库改善，关注锰矿成本及产量变化；硅铁基本面矛盾可控，厂库增加，需求有望改善，关注去库情况及产区电价政策。硅锰和硅铁策略均为震荡 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 玻璃纯碱市场分析 - 玻璃：主力合约震荡运行，现货部分厂家小幅调价，贸易商及期现商参与积极性良好。供需矛盾缓解，产线冷修推进使供应收缩支撑价格，消费和投机需求升温提振市场 [1] - 纯碱：主力合约震荡收涨，现货下游刚需采购有限，期现商及贸易商拿货积极性提升。厂库库存周环比下降，短期库存去化缓解供应压力，但长期产能释放供应压力仍存，下游浮法玻璃产线冷修限制刚需采购 [1] 玻璃纯碱策略 - 玻璃：震荡 [2] - 纯碱：震荡偏弱 [2] 双硅市场分析 - 硅锰：市场情绪受地缘政治和煤炭利好消息提振，黑色集体反弹带动期货价格上涨。现货市场表现尚可，基本面有所改善但库存压力大，需求有望随钢厂复产和冬储补库改善，锰矿价格坚挺支撑硅锰价格 [3] - 硅铁：市场情绪转暖，期货表现尚可。现货市场波动不大，谨慎观望情绪浓。基本面矛盾可控，企业主动降负荷但下游采购放缓使厂库增加，需求有望随钢厂复产和冬储补库改善，陕西差别电价政策影响有限 [3] 双硅策略 - 硅锰：震荡 [4] - 硅铁：震荡 [4]

白银价格表现 - 白银价格飙升至每盎司58.84美元的历史新高 [1] - 价格已连续六个交易日上涨，上周五涨幅近6% [1] - 今年以来白银价值几乎翻了一番，涨幅远超黄金约60%的表现 [1] 供应紧张因素 - 上海期货交易所白银库存骤降至近十年低点，11月24日当周库存下降58.83吨至715.875吨 [4] - 紧张局面部分源于对伦敦的出口增加，中国10月份白银出口量超过660吨创历史最高纪录 [6] - 上海白银期货市场陷入深度“现货升水”结构，表明存在严重的短期供应压力 [8] 需求驱动因素 - 工业需求强劲，第四季度是太阳能装置旺季，光伏组件是白银消费主要领域 [9] - 中国新的黄金税收政策使部分商家将重点转向白银 [9] - 投机需求涌入，白银ETF在11月重新录得资金净流入，看涨期权波动率溢价升至2022年以来最高点 [9] 宏观与政策影响 - 市场对美联储本月可能降息的预期升温，增加了贵金属吸引力 [10] - 市场担忧美国可能对白银加征关税，可能导致已运抵美国的白银被锁定 [10] - 金银比已降至70附近，关系到白银相对于黄金的估值水平 [10] 市场相关影响 - 白银矿业股普遍上涨，Coeur Mining Inc上涨3.5%，Pan American Silver Corp上涨2.5% [11] - 伦敦上市的Fresnillo Plc飙升超过8%，澳大利亚的Sun Silver Ltd和Silver Mines Ltd分别大涨21%和近13% [11]

报告行业投资评级 报告未明确给出行业投资评级 报告的核心观点 报告对多个行业品种进行趋势研判，涉及宏观金融、农产品、有色金属、能源化工等领域，指出各品种受地缘政治、经济数据、供需关系、政策变动等因素影响，呈现不同走势，投资者需关注相关进展及数据变化，部分品种给出操作建议 根据相关目录分别进行总结 宏观金融 - 股指方面，地缘冲突加剧，可结合期权工具对冲不确定性 [1] - 债期受资产荒和弱经济利好，但短期央行提示利率风险压制上涨 [1] 有色金属 - 黄金短期或重返震荡，中长期上涨逻辑坚实 [1] - 白银短期进入震荡走势 [1] - 铜价走高后存在回调风险 [1] - 铝价维持偏强运行，氧化铝期货贴水明显，盘面价值受产量提升施压 [1] - 镍价短期弱势震荡，中长期一级镍过剩压制仍存，建议短线区间操作 [1] - 不锈钢期货短期弱势震荡，中长期供给压力仍存，建议短线操作 [1] - 锡价短期高位震荡 [1] 农产品 - 棕榈油、豆油短期偏多看待，菜油或回补利空预期差 [1] - 国内棉价预计维持震荡偏弱走势 [1] - 巴西2025/26年度糖产量料创纪录增长，关注原油对制糖比影响 [1] - 玉米短期走势偏震荡 [1] - 豆粕月底USDA种植面积报告发布前盘面偏震荡 [1] - 纸浆需求清淡，下方空间有限，建议观望 [1] - 生猪期货整体呈现稳中有动态势 [1] 能源化工 - 原油受地缘局势和夏季消费旺季影响，走势震荡 [1] - 沥青成本端拖累，库存回归常态，需求缓慢回暖 [1] - 沪胶期现价差回归，成本支撑走弱，库存大幅下降 [1] - BR橡胶基本面弱势，价格恐难延续上涨 [1] - PTA现货基差强势，PXN预计压缩 [1] - 乙二醇延续去库，聚酯减产冲击市场 [1] 黑色系 - 焦煤、焦炭价格承压，可继续做空配 [1] - 玻璃供需双弱，价格偏弱 [1] - 纯碱价格承压 [1] 其他 - 原木主力合约资金博弈激烈，建议观望 [1] - 集运欧线旺季合约可轻仓试多，关注套利机会 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对各行业品种进行趋势研判并给出策略参考，涉及宏观金融、有色金属、黑色金属、农产品、能源化工等领域，部分品种短期走势受多种因素影响呈现震荡，部分品种有上涨或下跌预期，投资者可根据不同品种特点采取相应操作策略[1] 根据相关目录分别进行总结 宏观金融 - 股指持有的多头头寸考虑减仓，警惕进一步调整风险[1] - 资产荒和弱经济利好债期，但短期央行提示利率风险，压制上涨[1] - 短期金价或进入盘整，中长期上涨逻辑未变；银价短期韧性或强于黄金[1] 有色金属 - 铜价短期偏弱运行，铝价短期维持偏强运行，氧化铝价格延续反弹走势[1] - 锌基本面走弱，关注逢高空机会；镍价短期震荡运行，中长期一级镍过剩压制仍存[1] - 不锈钢短期震荡运行，中长期供给压力仍存；锡价基本面支撑较强[1] - TV硅进入低估值区间，需求未改善、库存压力未缓解；多品任期货贴水现货，注册仓单意愿低[1] - 碳酸锂供给未收缩，库存累库，下游刚需采买；螺纹钢和热卷价格反弹驱动力不足[1] - 铁矿震荡，锰矿有下降预期；黑色金属供需双弱，价格继续偏震荡[1] - 纯碱价格承压，焦煤焦炭供需相对过剩，建议把握期现正套和卖出套保机会[1] 农产品 - 棕榈油、豆油、菜油价格受不同因素影响，走势各异，可分别观望、做多波动率等[1] - 国内棉价预计维持震荡偏弱走势；巴西2025/26年度甘蔗和糖产量有不同变化，关注原油对产糖量影响[1] - 谷物盘面预期偏震荡，维持回调做多思路；美豆盘面走势偏震荡；纸浆预计震荡运行[1] - 新西兰发运量下降，原木整体偏空；生猪期货整体仍呈现稳势[1] 能源化工 - 原油、燃料油受伊核协议和中美经贸谈判影响；沥青成本受拖累，供需偏紧[1] - 沪胶受产区降雨和中美经贸谈判影响；BR橡胶短期高位坚挺，中长期基本面宽松[1] - PTA需求得到支撑，乙二醇基差快速下跌；短纤表现较为强势，苯乙烯预计下行[1] - 尿素价格暂时高位整理，甲醇现货市场或由强转偏弱震荡；PE震荡偏强，PVC短期反弹[1] - 烧碱盘面价格震荡，LPG预计短期盘面价格持续震荡下跌；旺季合约可轻仓试多，关注套利机会[1]